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ANÁLISIS BANCOLOMBIA: INVESTIGACIÓN RENTA VARIABLE – Actualización Cemento I 10 de enero de 2017

Reevaluando el inicio de la planta en Maceo COMPRA ESPECULATIVA A raíz de los eventos relacionados con la planta de Maceo, Antioquia, decidimos el pasado 26 de septiembre excluir a CLH de los activos recomendados para el 2S16. Posteriormente, el 12 Datos de Mercado de octubre, pusimos nuestra cobertura bajo revisión, con el objetivo de hacer un análisis Precio Objetivo (COP) 14.300 P.O. anterior (Sep. 26, 2016) 16.600 profundo sobre la situación por la que atraviesa la planta, principal fuente de crecimiento Precio de cierre (Ene. 06, 2017) (COP) 11.600 orgánico de la compañía. Lo anterior, en busca de proteger el portafolio de los inversionistas con Potencial de Valorización +23.3% un perfil de riesgo bajo o moderado frente a la alta volatilidad esperada. Rango de 52 semanas (COP) 9.020 – 14.300 Esta cautela surtió sus efectos puesto que la acción de CLH ha presentado una volatilidad Capitalización bursátil (COPmn) 6.453.972 Acciones en circulación (mn) 556 mayor a la del mercado, con una desviación estándar de los retornos igual al 2,23% desde el 22 Flotante (Excluyendo AFPs)(mn) 142 de septiembre 2016, mientras que la volatilidad del COLCAP ha sido de 0,71%. Así mismo, Vol. Prom. 12 meses (COPmn) 4.223 desde el 16 de septiembre la compañía ha presentado una corrección del 15,6%. Retorno del dividendo 0,0% Retorno total 23.3% Sin embargo, y a pesar de no tener claridad sobre el impacto final relacionado con la planta de Bloomberg: CLH CB Maceo, quisimos hacer un ejercicio excluyendo la entrada en operación de dicha planta, en busca de entregar al inversionista un precio objetivo de CLH ex-Maceo, e identificar si la acción está sub o sobre valorada.

El resultado nos lleva a una recomendación de COMPRA ESPECULATIVA, a pesar del recorte del PO desde COP16.600/acción (con Maceo) el 26 de septiembre a COP14.300/acción (-14%; sin Maceo). La decisión de ponerla bajo COMPRA ESPECULATIVA obedece al incremento en la CLH vs. COLCAP 12 meses (base 100) volatilidad presentada anteriormente y posibles movimientos futuros atados a los permisos pendientes, motivos que la convierten en un activo para inversionistas profesionales y con alta 140 tolerancia al riesgo. 130

Los principales cambios realizados fueron: i) la exclusión de la entrada en operación de la planta 120 de Maceo, ii) nuevos pronósticos macroeconómicos para los próximos años, iii) incremento en la 110 tasa libre de riesgo, de 2,6% a 3,2% en los tesoros de EE.UU., iv) inclusión de los resultados financieros al 3T16 y las expectativas de la compañía para el cierre del año, v) nuevas tasas 100 impositivas a partir del 2017 según cambios de la reforma tributaria, (40% para el 2017, 37% 90 para el 2018 y 33% para el 2019 en adelante, y vi) la deducción de USD20mn referentes a los pagos irregulares y USD74mn por una eventual multa que tiene con la DIAN. 80 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17

CLH CB Equity COLCAP Index ¿Por qué no incluir a Maceo en nuestra valoración? Esta decisión responde a nuestro deseo de entregarle al inversionista una visión de CLH sin el Fuente: Bloomberg, Bancolombia riesgo inherente a la consecución de los permisos pendientes para la entrada en operación de la planta de Maceo, Antioquia, y sin la incertidumbre implícita sobre las decisiones finales que tome la Fiscalía General por las violaciones al código de ética realizada por varios exempleados, lo cual en estos momentos es difícil de estimar, tanto en monto como en tiempo. A pesar de lo anterior, es claro que desde un punto de vista fundamental, la acción de

CLH se encuentra subvalorada, y podríamos decir que la entrada en operación de la planta de Maceo se comportaría como una opción libre, que en caso de incorporarse, generaría mayor valor fundamental al activo, como lo mostraremos más adelante.

Múltiplos (USD000) 2014 2015 2016E 2017E 2018E Analistas Ingresos 1.724.710 1.427.058 1.326.295 1.419.991 1.522.663 Nombre: Germán Zúñiga Saavedra Utilidad operativa 481.131 364.818 346.138 363.506 395.402 Teléfono: (574) 6047045 EBITDA 576.942 449.772 441.515 461.391 495.978 E-mail: [email protected] Utilidad neta 273.398 95.491 109.419 129.543 139.728 P / E 16,1 21,7 19,1 16,9 15,4 Nombre: Jairo Julián Agudelo Restrepo EV/EBITDA 9,7 7,0 7,3 6,9 6,2 Teléfono: (574) 6047048 P / BV 3,2 1,6 1,5 1,4 1,3 E-mail: [email protected] Retorno del dividendo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Fuente: Grupo Bancolombia

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Planta de Maceo: entrará en nuestro modelo cuando se tenga certeza de su impacto económico

Recientemente Corantioquia, entidad encargada del licenciamiento ambiental regional, le informó a CLH la negación en la modificación de la licencia ambiental en Maceo, con la cual la compañía buscaba incrementar la capacidad de explotación de la cantera a 950.000 toneladas/año. El motivo principal de esta decisión es la superposición parcial que existe con un distrito de manejo integrado de recursos naturales renovables. Sin embargo, CLH apelará la decisión ante una instancia mayor.

Es importante tener presente que la capacidad de explotación actual de la cantera no ha sido revelada por la compañía, por lo cual es difícil estimar el potencial impacto de esta decisión, que de llegar a quedar en firme, obligaría a CLH a sustituir el remanente desde otra cantera, lo que en nuestra opinión podría hacer la operación de clinkerización inviable, teniendo en cuenta los altos costos de transporte.

Además, la licencia ambiental para operar dicho título minero regresará a C.I. Calizas y Minerales, por lo cual ni CLH ni su filial Central de Mezclas S.A. serán los propietarios de dicha licencia ambiental. A pesar de esto, es importante tener presente que CLH cuenta con un contrato de arrendamiento a través del cual puede operar, explotar y administrar la operación completa de la planta, desde su cantera hasta la producción de cemento. Dos temas adicionales se encuentran pendientes de permisos y trámites para la adecuada operación de la planta. El primero es la expansión de la zona franca, ya que la línea de clinker no cuenta con este beneficio tributario y, segundo, los permisos pendientes para finalizar la vía de acceso a la planta de producción. Dichos trámites pueden tomar tiempo o pueden concluir eventualmente en una respuesta adversa. Con base en lo anterior, consideramos conveniente no incluir la producción de Maceo hasta que sea efectiva, ya que los retrasos, impactos legales, multas, sanciones, operación parcial o completa de la planta son inciertos y difíciles de medir.

Valoración - Flujo de caja descontado Nuestro modelo se desarrolló mediante la metodología de flujo de caja descontado. Con las consideraciones anteriormente mencionadas se llegó a un PO de COP14.300/acción (+23.3% vs. precio mercado) que nos lleva a una recomendación de COMPRA ESPECULATIVA. La tasa de crecimiento a perpetuidad utilizada en este ejercicio es de 3,17% y la tasa de descuento es del 10,6%, ambas en términos nominales. La tasa de descuento o costo medio ponderado del capital (WACC) se calculó a partir de una tasa libre de riesgo de 3,2% en dólares (+600pb vs. anterior reporte), un riesgo país para

Colombia, Panamá, Costa Rica, Nicaragua y Guatemala de 3,2%, 2,03%, 4,8%, 4,8% y 2,6%, respectivamente, y un beta apalancado de 1,12x. Por otro lado, la tasa de crecimiento a perpetuidad se calculó como un promedio ponderado entre las inflaciones de largo plazo de los mercados donde opera CLH y su participación en la generación de EBITDA esperado por nosotros.

Incorporamos en nuestro modelo las nuevas tasas impositivas según los cambios de la reforma tributaria, estas tasas cambia a: 40% para el 2017, 37% para el 2018 y 33% para el 2019 y en adelante, los cambios directos se ven reflejados en el WACC y en los flujos de caja. El principal ajuste realizado en la tasa de descuento proviene de: i) mayor tasa libre de riesgo que pasa de 2,6% a 3,2%, ii) mayor beta a raíz del incremento en la volatilidad del activo y la percepción de riesgo del mismo, y iii) nuevas métricas de riesgo país medido por el EMBI+ de los últimos 12 meses.

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Tabla 1. Resumen modelo de valoración DCF Tabla 2. Cálculo WACC

USD 000 2017E 2017E VP flujos de caja 2.127.708 Liabilities 1.147 VP perpetuidad 2.322.213 Kd 9,0% Valor de la empresa 4.449.921 Deuda neta 997.550 E/E+D 70,1% Demanda DIAN 74.000 D/E+D 29,9% Pagos irregulares en Maceo 20.000 Tax rate 30,2% Otros pasivos no corrientes 664.936 Valor del patrimonio 2.693.434 Leverage Beta 1,12 Acciones en circulación 556.054 Risk Premium 5,5% FX 2.950 Risk Free Rate 3,2% Precio Objetivo 14.300 Country risk (Colombia) 2,9% Precio de mercado 11.600 Country risk (Panama) 2,0% Potencial de valorización 23,3% Fuente: Bancolombia Country risk (Costa Rica) 4,8% Country risk (Nicaragua) 4,8% Country risk (Guatemala) 2,6% Tabla 3. Análisis de sensibilidad – WACC vs. g nominal Ke (USD) 12,5%

Tasa de crecimiento a perpetuidad nominal (g) WACC 10,6% 14.300 2,2% 2,7% 3,2% 3,7% 4,2% Fuente: Bancolombia 9,6% 14.709 15.663 16.766 18.054 19.578 10,1% 13.679 14.502 15.444 16.532 17.802 WACC 10,6% 12.772 13.488 14.300 15.229 16.302

11,1% 11.966 12.594 13.300 14.101 15.017

11,6% 11.246 11.799 12.418 13.115 13.906

Fuente: Bancolombia

Tabla 4. Análisis de sensibilidad – WACC vs. COP

COP (Moneda local Colombia) 14.289 2.450 2.700 2.950 3.200 3.450 9,6% 13.926 15.346 16.766 18.186 19.606 10,1% 12.828 14.136 15.444 16.752 18.060 WACC 10,7% 11.878 13.089 14.300 15.511 16.722

11,1% 11.048 12.174 13.300 14.426 15.552 11,6% 10.315 11.367 12.418 13.470 14.521

Fuente: Bancolombia

Reactivación del sector constructor en Bogotá y participación en 4G: catalizadores

2017 será un año en que la economía colombiana se verá impulsada por el sector constructor, principalmente durante el segundo semestre. El portafolio de proyectos, particularmente en Bogotá, es significativo, pero el retraso en infraestructura a nivel nacional urge un inmediato comienzo. Esperamos que 2017 sea el año de las 4G y las APP privadas. De los 32 proyectos adjudicados,

20 cuentan con cierre financiero y algunos de ellos ya iniciaron construcción, lo que nos lleva a estimar un pico en la demanda de cemento entre 2018 y 2019, en el que CLH tendrá una participación clave, al proveer los materiales de construcción en los trabajos complementarios a las vías, lo que incluye puentes, túneles, viaductos, canales de agua, entre otros. Consideramos que CLH se encuentra en un entorno de fundamentales positivos, por las significativas inversiones que está realizando el gobierno en materia de infraestructura y vivienda. Según lo anterior, destacamos algunos fundamentales que impulsarán la demanda de cemento y concreto en el país y por ende el desempeño de la compañía.

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1. Bogotá: impulso en infraestructura será positivo para CLH Tabla 5. Listado de proyectos en Bogotá

Bogotá tiene un rezago significativo en materia de rehabilitación y mantenimiento de sus vías, al Proyecto Intervención igual que nuevas vías alternas, debido a que desde hace varios años no se realizan Metro Elevado* Construcción construcciones complementarias en la red vial. Actualmente existe un portafolio de proyectos Autopista Norte Extensión muy ambicioso para la construcción de nuevas vías, como es el caso de la ALO (Avenida Carrera Septima Vial de camiones Longitudinal de Occidente). Es importante destacar el positivismo que tiene CLH en la Transmilenio 8 Nuevas lineas Avenida Caracas Extensión construcción del metro de la ciudad, cuyo diseño inicial fue modificado, siendo ahora elevado, y Avenida Boyaca Extensión que por lo mismo demandará una cantidad mayor de concreto frente al modelo subterráneo, y Parques Lineales 1.500 hectareas tendrá menores complicaciones y costos. Avenida ALO 21 km construcción Nuevas viviendas 8.000 casas con soporte 2. 4G: más vale tarde que nunca gubernamental La dinámica de los proyectos de cuarta generación es cada vez más contundente, todos los * Está en proceso de estudio proyectos de la primera ola, parte de la segunda, y algunos de los proyectos de iniciativa Tabla 6. Concesiones 4G con cierre financiero privada, ya obtuvieron cierre financiero. La compañía tendrá una participación importante en el suministro de materiales de construcción; varios contratos en unidades funcionales ya fueron Concesiones 4G con cierre firmados. Sin embargo, no descartamos que el riesgo reputacional proveniente de las noticias financiero contractual (COPmn) relacionadas con la planta de Maceo pueda llevar a una menor participación que la planteada Primera Ola 6.084.604 por la compañía. Honda, Puerto Salgar, Girardot 454.609 Resaltamos que los proyectos 4G son una realidad. Bancos locales e internacionales, al igual Autopista Conexión Pacifico 1 1.142.465 Autopista Conexión Pacifico 2 577.769 que de la Financiera de Desarrollo Nacional, le han brindado soporte a los proyectos, y es solo Autopista Conexión Pacifico 3 857.573 cuestión de tiempo para poder ver los resultados de este plan que ha tardado en iniciar, pero Perimetrial Oriente de Cundinam. 614.900 que vemos con pies firmes. Cartagena - Barranquilla 434.927 Autopista Rio Magdalena 2 878.564 Escenario alterno: incorporación de Maceo en 2018 Mulaló - Loboguerrero 488.209 Conexión Norte 635.588 Realizamos un escenario en donde asumimos que la planta de Maceo entra en operación para Segunda Ola 5.808.401 2018 sin inconvenientes, multas ni sanciones. Bajo este escenario el precio objetivo sería de Tranversal del Sisga 291.020 COP17.400/acción, equivalente a un potencial de valorización de 50%, que ratificaría nuestra Villavicencio - Yopal 1.025.400 recomendación de COMPRA ESPECULATIVA. Santana - Mocoa - Neiva 883.614 Popayán - Santander de Quilichao 765.349 Adicional a los supuestos mencionados anteriormente, bajo este escenario sumamos los Pasto - Rumichaca 1.055.061 siguientes: i) adición en la capacidad productiva de 1 millón de toneladas por año, alcanzando Autopista al Mar 1 965.253 5,5mn ton/año de forma consolidada, ii) se asume la totalidad del beneficio tributario por Bucaram. - Barrancab. - Yondo 822.704 ubicarse en una zona franca, es decir, para el millón de toneladas adicional su tasa impositiva Iniciativa Privada 1.680.223 sería del 20% según lo aprobado en la reforma tributaria, iii) mantenemos una capacidad real de Ibague - Cajamarca 551.068 producción de cemento en el 90% de su capacidad nominal y un incremento promedio de la Bogota - Villavicencio Sector 3 559.297 producción de concreto de 4,7% y iv) incorporamos las nuevas tasas impositivas a partir del Conexión Vial Cesar - Guajira 135.664 2017. Neiva - Girardot 434.194 Fuente: Bancolombia Es importante mencionar que la planta de Maceo cumplirá un papel fundamental en la oferta de cemento y concreto para los proyectos 4G que serán desarrollados en la zona central de Gráfica 1. Participación de mercado en Colombia Colombia, principalmente en Antioquia, donde las principales plantas de cemento cuentan con (Proxy Bancolombia) poca capacidad ociosa.

Riesgos de nuestra valoración

Los principales riesgos en nuestro escenario base son: i) alteración en precios y volumen como consecuencia de una dinámica creciente de importación de clinker, atado a un menor costo en el transporte marítimo, ii) reducción en la participación de mercado por la entrada de nuevos competidores y expansión operativa de los pares, iii) respuestas adversas en lo referente a la planta de Maceo, o materialización de un evento no esperado (multa, sanción, retraso en la puesta en marcha) en relación con la investigación antes mencionada, iv) demanda frente a la DIAN por el pago de impuestos relacionado con 2009, y v) desaceleración en la demanda de cemento en Colombia. Fuente: Bancolombia, DANE

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Estado de Resultados 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E Ventas 1.750.116 1.724.710 1.427.058 1.326.295 1.419.991 1.522.663 Utilidad operacional 535.296 481.131 364.818 346.138 363.506 395.402 EBITDA 632.681 576.942 449.772 441.515 461.391 495.978 Gastos financieros (113.763) (90.449) (73.748) (108.134) (80.257) (58.254) Dividendos recibidos 0 0 0 0 0 0 Utilidad antes de impuestos 402.563 419.077 188.521 211.613 254.994 306.850 Utilidad neta 264.102 273.398 95.491 111.327 131.978 158.462 Flujo de caja bruto 616.940 574.182 366.412 424.041 442.683 475.917 Dividendos distribuidos 0 0 0 0 0 0 Margen operacional 30,6 27,9 25,6 26,1 25,6 26,0 Margen neto 15,09 15,85 6,69 8,4 9,3 10,4 Margen EBITDA 36,2 33,5 31,5 33,3 32,5 32,6 Utilidad operacional por acción 1,0 0,9 0,7 0,6 0,7 0,7 Utilidad por acción 0,5 0,5 0,2 0,2 0,2 0,3 EBITDA por acción 1,1 1,0 0,8 0,8 0,8 0,9 Flujo de caja por acción 1,1 1,0 0,7 0,8 0,8 0,9 Dividendos por acción 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Balance General 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E Efectivo y equivalentes 76.691 51.772 53.635 86.742 409.431 78.378 Activos corrientes 449.819 328.695 287.369 303.123 641.319 327.245 Activos fijos netos 3.360.226 3.120.395 2.880.254 3.231.301 3.195.895 3.162.316 Total Activos 3.836.312 3.483.940 3.196.930 3.567.303 3.869.733 3.521.738 Deuda financiera CP 342.889 170.505 276.579 143.671 687.348 5.055 Pasivos Corrientes 641.873 406.913 524.245 371.407 931.807 267.803 Deuda financiera LP 1.124.996 1.048.433 830.434 1.087.434 845.086 940.032 Total Deuda financiera 1.467.885 1.218.938 1.107.013 1.231.105 1.532.434 945.086 Total Pasivos 2.478.333 2.083.007 1.880.115 2.146.887 2.311.600 1.802.615 Interés minoritario 14.989 5.762 5.329 5.946 6.451 5.870 Patrimonio 1.342.990 1.395.171 1.311.486 1.414.470 1.551.682 1.713.253 Total Pasivos y patrimonio 3.821.323 3.478.178 3.191.601 3.561.356 3.863.282 3.515.868 Deuda neta 1.391.194 1.167.166 1.053.378 1.144.363 1.123.002 866.709 Ratio corriente 0,7 0,8 0,5 0,8 0,7 1,2 Deuda Total / Patrimonio 109,3 87,4 84,4 87,0 98,8 55,2 2,4 2,5 2,4 2,5 2,8 3,1 Valor en libros por acción

Datos de Valoración 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E Acciones en circulación 556.054 556.054 556.054 556.054 556.054 556.054 Precio de mercado 14.800 15.980 10.200 11.340 11.600 11.600 Tasa de cambio 1.869 2.019 2.743 3.010 2.950 3.003 Capitalización bursátil 4.403.458 4.401.064 2.067.719 2.094.902 2.186.519 2.147.929 Deuda neta 1.391.194 1.167.166 1.053.378 1.144.363 1.123.002 866.709 Interés minoritario 14.989 5.762 5.329 5.946 6.451 5.870 EV 5.843.799 5.586.406 3.129.499 3.248.072 3.318.611 3.021.997 Valor en libros por acción 2,4 2,5 2,4 2,5 2,8 3,1 P/E 16,7 16,1 21,7 18,8 16,6 13,6 EV / EBITDA 9,2 9,7 7,0 7,4 7,2 6,1 P / flujo de caja bruto 7,1 7,7 5,6 4,9 4,9 4,5 P/VL 3,3 3,2 1,6 1,5 1,4 1,3 Rentabilidad del dividendo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 P / Ventas 2,5 2,6 1,4 1,6 1,5 1,4 ROE (%) 19,7 19,6 7,3 7,9 8,5 9,2 ROA (%) 10,0 9,9 8,2 7,0 6,8 8,1

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Venta de Acciones Venta de Acciones Investigación en Acciones

Alejandro Peña Prieto Juliana Rodriguez Arévalo Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Gerente de Investigaciones en Renta Variable [email protected] [email protected] [email protected] +574 6045367 +571 3535234 – 7464300 Ext 37114 +574 6047048

Esteban Posada Posada Leonardo Gabriel Rueda Diaz Juan Camilo Dauder Sánchez Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Analista Líder de Petróleo y Energía [email protected] [email protected] [email protected] +574 6045170 +571 3535237 - 4886000 Ext 37129 +574 6049821

Julian David Gómez Duque Luis Eduardo Romero Sellares Diego Alexander Buitrago Aguilar Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Analista de Energía [email protected] [email protected] [email protected] +574 6045159 +572 4852789 6440430 +571 7463984 ext 37307 Juan Guillermo Hernandez Hoyos German Zuñiga Saavedra Gerente Comercial Acciones Investigación Económica Analista de Infraestructura e Industria [email protected] [email protected] +574 6049811 Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas +574 6047045

Alejandro Escobar Escobar [email protected] Federico Perez Garcia Gerente Comercial Acciones +571 7463991 ext. 37313 Analista de Petróleo y Gas [email protected] Arturo González Peña [email protected] +574 6045166 Analista de Banca Central y Sistema Financiero +574 6048172

[email protected] Laura Castano Herron +571 7463980 ext 37385 Estudiante en Práctica

Henry Alexander Otero Giraldo +574 6046496 Analista Internacional y de Mercados [email protected] [email protected] +571 7463980 ext 37310 Erika Ivanna Baquero Jimenez

Estudiante en Práctica Jorge Alexander Gomez Guarin +571 7463980 ext. 37376 Estudiante en Práctica [email protected] +571 7463988 Ext. 37316

[email protected]

Juan Sebastián Gallego León Asistente de Investigación Estudiante en Práctica Claudia Restrepo Salazar [email protected] Editora de Investigaciones +571 7463988 Ext. 37316 +574 404 3809 [email protected]

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Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Así mismo, de acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.

La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Por ende, la información puede no estar actualizada o no ser exacta. Las proyecciones futuras, estimados y previsiones, están sujetas a varios riesgos e incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas, o que la información, interpretaciones y conocimientos en los que se basan resultarán válidos. En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros.

Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o publicación de este informe, para su posición propia o la de sus clientes, los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés.

En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) durante los últimos 12 meses, Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S.A. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Valores Simesa S.A., y Protección S.A. (iii) Bancolombia es uno de los principales inversionistas del Fondo Inmobiliario Colombia – FIC. (iv) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, el mismo ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento.