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Bonillapenajavierantonio2015.Pdf (1.867Mb) PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS MAESTRÍA EN ECONOMÍA FORMACIÓN DE PRECIOS DE LOS ADR DE ACCIONES LATINOAMERICANAS Trabajo de grado elaborado por: JAVIER ANTONIO BONILLA PEÑA Director: JULIO SARMIENTO SABOGAL BOGOTÁ D.C. DICIEMBRE 2015 1 RESUMEN En este trabajo se analiza la relación entre los precios de los ADR de acciones latinoamericanas en la Bolsa de Nueva York (NYSE) y los precios de las mismas empresas en su mercado local. Se busca encontrar evidencia empírica de la locación en la formación de los precios e influencia y liderazgo de un mercado sobre el otro. La pregunta que este trabajo pretende resolver es: ¿Dónde ocurre la formación de precios de acciones emitidas por las empresas que transan sus acciones simultáneamente en NYSE y en el mercado local de Colombia, Chile, México, Brasil y Perú? En otras palabras, ¿Cuál es el mercado que lidera la formación de precios de las acciones latinoamericanas transadas en dos mercados diferentes? ABSTRACT In this paper the relation between the prices of Latin American shares ADR on the New York Stock Exchange (NYSE) and the prices of the same companies in their local market is analyzed. It seeks to find empirical evidence of the location in price formation and influence and leadership of a market on the other. The question this paper aims to solve is: Where does the pricing of issued shares by companies that trade their shares simultaneously on the NYSE and on the local market of Colombia, Chile, Mexico, Brazil and Peru happen? In other words, what is the market that leads the price formation of Latin American stocks traded on two different markets? 2 AGRADECIMIENTOS A mi director del trabajo de grado, Julio Sarmiento, por su tiempo, dedicación y conocimientos. A Carolina Suarez y Alberto Jiménez por el apoyo, ánimo y motivación que fueron invaluables en los momentos de crisis y felicidad. La determinación que tienen para sacar adelante las cosas influyó profundamente en mí para que cerrara este capítulo importante en mi vida personal y profesional. 3 TABLA DE CONTENIDO PAG. 1. INTRODUCCIÓN. ................................................................................................................ 8 2. REVISIÓN DE LA LITERATURA. ..................................................................................... 9 3. DATOS Y METODOLOGIA. ............................................................................................. 13 3.1. DESCRIPCIÓN DE LOS DATOS. ............................................................................... 13 3.2. METODOLOGÍA. ........................................................................................................... 16 3.2.1. PRUEBA DE RAIZ UNITARIA – DICKEY FULLER AUMENTADA ..................... 16 3.2.2. OUTLIERS .................................................................................................................. 16 3.2.3. PRUEBA DE RAÍZ UNITARIA - PERRON ............................................................. 17 3.2.4. RELACIONES DE COINTEGRACION .................................................................... 19 3.2.5. MODELOS VAR y VEC. ........................................................................................... 20 3.2.6. DESCOMPOSICION DE VARIANZA. ..................................................................... 21 3.2.7. CAUSALIDAD DE GRANGER. ................................................................................ 23 4. RESULTADOS. ................................................................................................................. 23 4.1. PRUEBA DE RAÍZ UNITARIA – DICKEY FULLER AUMENTADA. ....................... 23 4.2. OUTLIERS. .................................................................................................................... 24 4.3. PRUEBA DE RAÍZ UNITARIA - PERRON ................................................................. 27 4.4. PRUEBA DE COINTEGRACIÓN. ................................................................................ 30 4.5. DESCOMPOSICIÓN DE VARIANZA. ......................................................................... 32 4.5.1. ANÁLISIS DEL MERCADO COLOMBIANO. ......................................................... 33 4.5.2. ANÁLISIS DEL MERCADO CHILENO. .................................................................. 33 4.5.3. ANÁLISIS DEL MERCADO ARGENTINO. ............................................................. 34 4.5.4. ANÁLISIS DEL MERCADO BRASILERO. ............................................................. 35 4.5.5. ANÁLISIS DEL MERCADO MEXICANO. ............................................................... 36 4.5.6. ANÁLISIS DEL MERCADO PERUANO. ................................................................ 37 4.6. CAUSALIDAD DE GRANGER. ................................................................................... 38 4.7. DESCOMPOSICIÓN DE VARIANZA VS CAUSALIDAD DE GRANGER. .............. 38 5. CONCLUSIONES. ............................................................................................................. 42 BIBLIOGRAFÍA ......................................................................................................................... 45 ANEXOS .................................................................................................................................... 48 4 LISTA DE TABLAS PAG. TABLA No 1. Muestra de las empresas por país y symbol. ................................................. 14 TABLA No 2. Datos disponibles de las series de tiempo por país y empresa. .................. 15 TABLA No 3. Pruebas de hipótesis para cambios estructurales. ........................................ 18 TABLA No 4. Resultados de la prueba de Raíz Unitaria - ADF. .......................................... 24 TABLA No 5. Tabla de resultado para los cambios estructurales encontrados en la serie. .................................................................................................................................................... 27 TABLA No 6. Resultados de la Prueba de Raíz Unitaria - Perrón. ...................................... 29 TABLA No 7. Resumen de ADF, Perrón, Cointegración y modelo a estimar. .................... 31 TABLA No 8. Tabla resumen del número de Lags utilizado según modelo y empresa. ... 32 TABLA No 9. Tabla resumen de los resultados de descomposición de varianza - Colombia. ................................................................................................................................... 33 TABLA No 10. Tabla resumen de los resultados de descomposición de varianza - Chile. .................................................................................................................................................... 34 TABLA No 11. Tabla resumen de los resultados de descomposición de varianza - Argentina. ................................................................................................................................... 35 TABLA No 12. Tabla resumen de los resultados de descomposición de varianza - Brasil. .................................................................................................................................................... 35 TABLA No 13. Tabla resumen de los resultados de descomposición de varianza - México. .................................................................................................................................................... 36 TABLA No 14. Tabla resumen de los resultados de descomposición de varianza - Perú. 37 TABLA No 15. Tabla resumen para el test de causalidad de Granger. .............................. 40 TABLA No 16A. Tabla resumen para los resultados de la descomposición de varianza Vs el test de causalidad de Granger. ............................................................................................ 41 TABLA No 16B. Tabla resumen para los resultados de la descomposición de varianza Vs el test de causalidad de Granger. ............................................................................................ 41 TABLA No 16C. Tabla resumen para los resultados de la descomposición de varianza Vs el test de causalidad de Granger. ............................................................................................ 41 5 LISTA DE GRÁFICOS PÁG. GRÁFICO No 1. Cambios estructurales en nivel. ............................................................................ 17 GRÁFICO No 2. Cambios estructurales en tendencia. .................................................................... 18 GRÁFICO NO 3. Series con Outliers y sin Outliers - GRUPO AVAL ................................................... 25 GRÁFICO No 4. Series con Outliers y sin Outliers -BANCOLOMBIA ................................................. 25 GRÁFICO No 5. Series con Outliers y sin Outliers - PETROBRAS...................................................... 26 GRÁFICO No 6. Series con Outliers y sin Outliers - GRANA............................................................. 26 GRÁFICO No 7. Series con Outliers y sin Outliers - MINAS ............................................................. 26 6 LISTA DE ANEXOS PAG. ANEXO No 1. Prueba de raíz unitaria – Dickey Fuller Aumentada ...................................... 48 ANEXO No 2. Test de Cointegración (TRACE Y EIGENVALUE) – ECOPETROL ............ 50 ANEXO No 3. Test de Cointegración (TRACE Y EIGENVALUE) – GRUPO AVAL .......... 51 ANEXO No 4. Test de Cointegración (TRACE Y EIGENVALUE) – BANCOLOMBIA ....... 52 ANEXO No 5. Test
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