Estratégia de Ações

Brasil 2 de maio de 2018

Expectativa dos Resultados 1T18 – 07/05 a 11/05

A temporada de resultados do primeiro trimestre de 2018 está em andamento. Neste relatório listamos os destaques de cada setor e as empresas que publicarão resultados na semana de 07/05 a 11/05.

Para a semana de 07 a 11 de maio, nossos analistas esperam os seguintes destaques de resultados:

 Destaques positivos: MGLU3, POMO4, MRVE3, PETR4, TIMP3, GGBR4, AZUL4, BTOW3, CVCB3 e LAME4.

 Destaques negativos: BBSE3 e TOTS3.

Na tabela abaixo consta um resumo das companhias que divulgam seus resultados, a expectativa dos nossos analistas e os pontos gráficos de cada ação. Nas páginas seguintes, detalhamos a expectativa dos analistas para cada uma dessas empresas.

Expectativa de Resultados

Data do Preço Tendência Empresa Expectativa Suporte Resistência Horário Resultado Fech. curto prazo BBSE3 Fraco 27,43 26,50 28,20 Baixa Após fech. MGLU3 Positivo 102,50 98,50 107,80 Alta Após fech. POMO4 Segunda-feira Positivo 4,07 3,88 4,25 Alta Após fech. MRVE3 Positivo 14,88 14,30 15,30 Indefinida Após fech. PETR4 Positivo 22,57 21,65 24,90 Alta Após fech.

TIMP3 Terça-feira Positivo 15,48 14,95 16,10 Alta Após fech.

GGBR4 Quarta-feira Positivo 16,24 16,10 17,25 Alta Após fech. TOTS3 Fraco 31,06 30,60 32,90 Alta Após fech.

AZUL4 Positivo 35,51 35,60 37,50 Baixa Após fech. BTOW3 Quinta-feira Positivo 27,77 26,60 32,25 Alta Após fech. CVCB3 Positivo 56,63 55,50 60,80 Indefinida Após fech. LAME4 Positivo 19,21 19,05 20,00 Alta Após fech.

TIME DE ESTRATÉGIA

Lucas Tambellini, CNPI

Fabio Perina, CNPI

Tiago Binsfeld, CNPI

Na página 10 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Estratégia de Ações – 2 de maio de 2018

Segunda-feira, 07 de Maio

Thiago Bovolenta Batista, CFA; Felipe Kim Ikari; e Alexandre Spada, CFA

BB Seguridade (BBSE3) – início fraco, queda de 9% do LPA na comparação anual Outperform – valor justo ao fim de 2018: BRL 34,0

 A BB Seguridade provavelmente registrará resultados fracos no 1T18, tanto nos Suporte e Resistência resultados (afetados pelos fracos resultados financeiros) quanto nas receitas

(em função de um desempenho fraco no negócio de previdência). Entretanto, Preço Fechamento 27,43 isso não deve surpreender o mercado porque os dados mensais da Susep para Suporte* 26,50 janeiro e fevereiro já mostraram esse desempenho. Resistência* 28,20  Esperamos resultados de BRL 900 milhões, queda de 9,4% em termos anuais e Tendência de Curto Prazo Baixa

de 4,4% em termos trimestrais. Esses resultados representam 23% das nossas *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias estimativas para o ano todo de 2018, o que é coerente com nossos resultados Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA de BRL 3,9 bilhões para o fim de 2018 (queda de 1,4%).

 A queda substancial dos resultados financeiros das afiliadas será provavelmente a principal causa da contração dos resultados (projetamos uma contração de 26% em termos trimestrais e de 33% em termos anuais nos resultados financeiros).

 O total dos prêmios emitidos e das contribuições provavelmente cairá 16% na

comparação anual e 27% em termos trimestrais, principalmente devido ao fraco desempenho do negócio de previdência, especialmente em janeiro e fevereiro. Apesar dessa grande queda, as comissões provavelmente registrarão apenas uma pequena contração anual porque estimamos que as comissões adicionais associadas com o produto de seguro de vida, que afetaram positivamente o 2S17, continuarão no 1S18.

Thiago Macruz, CNPI;Marco Calvi; & Vinicius Figueiredo (MGLU3) – Mais um Trimestre de Sólido Crescimento de Receita Através de E-Commerce

Outperform – Valor justo ao fim de 2018: BRL 94,0

 Crescimento de receitas deve permanecer forte (tanto em lojas físicas quanto e- Suporte e Resistência commerce), mas investimentos em marketing devem levar a uma leve queda na

rentabilidade na comparação anual (margem EBITDA deve cair 30 pontos-base Preço Fechamento 102,50 a/a). Suporte* 98,50 Resistência* 107,80

Tendência de Curto Prazo Alta

*Suporte/Resistência importantes nos próximos dias

Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

Itaú BBA 2

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Renata Faber, CNPI; Thais Cascello, CNPI; e Julia Hupperich

Marcopolo (POMO4) – resultados substancialmente melhores no 1T18 Market perform – preço-alvo para o fim de 2018: BRL 4,0

 Antecipamos uma melhoria substancial nos resultados do 1T18, impulsionada Suporte e Resistência pela nossa expectativa de volumes muito mais fortes em termos anuais, melhor

diluição dos custos fixos e um ramp-up dos resultados da Neobus. Preço Fechamento 4,07

Suporte* 3,88  Observe que os números do 1T17 foram marcados: i) pela menor diluição dos custos fixos (devido às férias coletivas na operação brasileira da Marcopolo em Resistência* 4,25 janeiro e março de 2017); ii) por um mix de produtos mais fraco; iii) pelas Tendência de Curto Prazo Alta

provisões de reestruturação; e iv) pela consolidação da Neobus, cujos *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias resultados ainda estão no estágio de ramp-up. Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

 Estimamos uma receita de BRL 715,7 milhões e EBITDA de BRL 49,9 milhões, rendendo uma margem de 7% (aumento em relação ao 0,1% apresentado no 1T17 e aos 5,1% ajustados).

 A projeção do lucro líquido é de BRL 32,8 milhões – um aumento acentuado em relação ao lucro líquido de BRL 123 mil apresentado no 1T17 (frente a resultados líquidos de BRL 36,1 milhões no 4T17).

Enrico Trotta, CNPI e Alex Ferraz, CNPI.

MRV Engenharia (MRVE3) – velocidade máxima à frente Outperform – valor justo para o fim de 2018: BRL 19,8

 A MRV já divulgou seus números operacionais para o 1T18. Os lançamentos da Suporte e Resistência empresa desaceleraram para BRL 805 milhões, enquanto as vendas

contratadas subiram 18% na comparação anual, alcançando BRL 1,2 bilhão. Preço Fechamento 14,88 Para obter mais detalhes, leia “1T18 – vendas sólidas, mas um começo lento Suporte* 14,30 em termos de lançamentos”, de 10 de abril. Resistência* 15,30  Esperamos que a MRV ainda apresente outro trimestre de números sólidos na Tendência de Curto Prazo Indefinida

comparação anual. Projetamos uma receita líquida de BRL 1,2 bilhão, aumento *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias de 20% na comparação anual, ressaltando o ramp-up nos lançamentos em Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA 2017. Nesse sentido, a expansão da receita, combinada com uma margem bruta ajustada satisfatória, deve se traduzir em alguma diluição das despesas com vendas, gerais e administrativas, conduzindo a margem EBITDA para 19,4%. Projetamos um lucro líquido de BRL 178 milhões.

 A MRV já divulgou a geração de fluxo de caixa livre de BRL 88 milhões para o trimestre.

Itaú BBA 3

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André Hachem, CNPI.

Petrobras (PETR4) – Um trimestre sólido auxiliado, novamente, pelo aumento dos preços do petróleo Outperform – valor justo para o fim de 2018: BRL 26,0

 Esperamos que a registre resultados sólidos no 1T18. O faturamento Suporte e Resistência será auxiliado pelo aumento dos preços do petróleo no 1T18 (a média do Brent

foi de USD 67,0/bbl no 1T18, contra USD 62,2/bbl no 4T17 – um aumento de Preço Fechamento 22,57 8%). Além disso, os preços médios realizados para a gasolina e o diesel Suporte* 21,65 aumentaram neste trimestre, de acordo com nossos cálculos. Na frente de E&P, Resistência* 24,90 esperamos que as despesas tributárias aumentem à medida que os preços mais altos do petróleo desencadeiem maiores taxas de participação especial. No Tendência de Curto Prazo Alta negócio de refinaria, esperamos que a participação de mercado da Petrobras na *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias

oferta de combustível doméstico tenha aumentado principalmente via Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA importações, já que as taxas de utilização durante o 1T18 provavelmente permaneceram estáveis, em torno de 77%. Esse aumento na participação de mercado provavelmente virá à custa das margens operacionais – veja nosso recente relatório “Petrobras: Quatro pilares do caso de investimento”, para uma discussão mais aprofundada acerca dos negócios de downstream da PBR.

 Projetamos um EBITDA ajustado de BRL 24,8 bilhões, excluindo a parceria com a Total, concluída em janeiro de 2018 (no valor de USD 1,95 bilhão). Além disso, não esperamos que os resultados deste trimestre sejam afetados por itens não recorrentes/não operacionais, já que a empresa não divulgou nenhuma liquidação ou write-offs durante o 1T18.

Itaú BBA 4

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Terça-feira, 08 de maio

Susana Salaru, CNPI e Vitor Tomita, CFA

TIM Part (TIMP3) – crescimento contínuo das receitas e disciplina de custos Outperform – valor justo para o fim de 2018: BRL 19,0

 Estimamos uma receita líquida de serviços móveis (excluindo vendas de Suporte e Resistência celulares ou receitas do segmento fixo) de BRL 4 bilhões (aumento de 6,1% na

comparação anual) – sustentando a tendência de crescimento iniciada no 4T16. Preço Fechamento 15,48 O principal vetor de receita provavelmente continuará a ser os dados móveis, Suporte* 14,95 que devem crescer 43% na comparação anual. Projetamos uma queda contínua Resistência* 16,10 de dois dígitos nas vendas de celulares (queda de 26% na comparação anual), em linha com a estratégia da empresa de reduzir a exposição a esse negócio Tendência de Curto Prazo Alta levando a uma receita líquida total de BRL 4,1 bilhões (aumento de 4,4% em *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias

termos anuais). Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

 Estimamos um EBITDA ajustado de BRL 1,4 bilhão (11% na comparação anual), rendendo uma margem de 34,0% (alta de 202 pontos-base em termos anuais e queda de 757 pontos-base em termos trimestrais), refletindo as iniciativas de eficiência contínuas da TIM em áreas como as despesas gerais, administrativas e comerciais. As comparações com o 4T17 devem considerar a margem atipicamente alta nesse período devido à sazonalidade. Projetamos um lucro líquido de BRL 223 milhões para o trimestre.

Itaú BBA 5

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Quarta-feira, 09 de maio

Marcos Assumpção, CFA; Daniel Sasson, CFA; & Carlos Eduardo Schmidt, CNPI

Gerdau (GGBR4) – Abrindo o caminho para um ano sólido; o EBITDA mais forte do primeiro trimestre desde 2010. Outperform – preço-alvo para o fim de 2018: BRL 20,0

 Esperamos que a apresente resultados sólidos no 1T18, com EBITDA Suporte e Resistência de BRL 1.380 milhões, melhorando em mais de 60% em termos anuais,

reforçando a tendência de recuperação para os resultados no Brasil e Preço Fechamento 16,24 alcançando o melhor número de EBITDA para um primeiro trimestre desde Suporte* 16,10 2010. Resistência* 17,25  No Brasil, esperamos que as vendas internas melhorem em 8% em termos Tendência de Curto Prazo Alta trimestrais e as exportações caiam 25% em termos trimestrais. A projeção é de *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias que os preços internos aumentarão 3% sequencialmente, ao passo que a projeção dos preços de exportação é de aumento de 1% em termos trimestrais. Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

Portanto, estimamos uma margem EBITDA de 18,5% para o 1T18, em alta de 17,4% com relação ao 4T17, mas prejudicada pelos custos mais altos.

 Na América do Norte, esperamos que as vendas melhorem 6% em termos trimestrais (em função da sazonalidade melhor) e que os preços tenham uma pequena subida de 1% no período. Estimamos que a margem EBITDA melhorará para 6,5% de um registro recorde de baixa de 4,3% no 4T17, em razão de um metal spread um pouco melhor.

 Esperamos que a margem EBITDA na América do Sul melhore sequencialmente, para 16,5%, em função dos melhores preços globais do aço e volumes estáveis. Projetamos um declínio na margem EBITDA da divisão Specialty (para 18,6% no 1T18) em virtude de um mix de vendas mais fraco.

 Projetamos um lucro líquido de BRL 400 milhões no 1T18.

Susana Salaru, CNPI e Vitor Tomita, CFA

TOTVS (TOTS3) – cenário econômico desfavorável deve continuar a pressionar os resultados Market perform – valor justo para o fim de 2018: BRL 35,0

 Os resultados da Totvs devem ser mais uma vez desanimadores, de modo Suporte e Resistência semelhante ao ano passado, devido a uma combinação de: i) atividade

econômica ainda fraca no período, afetando especialmente as receitas de Preço Fechamento 31,15 manutenção; e ii) o impacto do diferimento das receitas por conta da transição Suporte* 30,60 para um modelo de receitas baseado em assinaturas. Isso dito, esperamos que Resistência* 32,90 uma recuperação macroeconômica gradual durante todo o ano suporte o desempenho operacional. Tendência de Curto Prazo Alta *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias  Projetamos receitas líquidas de BRL 567 milhões, aumento de 2% em termos trimestrais. As vendas de assinatura deverão permanecer resilientes, mas o Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

cenário macroeconômico continua a fazer com que clientes adiem decisões sobre investimento em TI. O ciclo de vendas da Totvs, consequentemente, foi estendido, afetando o seu desempenho de vendas de licenças. As receitas de manutenção deverão crescer abaixo da inflação, visto que os clientes continuam a reduzir o escopo de seus contratos.

 As vendas de hardware provavelmente mostrarão um declínio na comparação anual causado pela eliminação progressiva das vendas de impressoras fiscais, ao passo que a receita com serviço provavelmente continuará a ser afetada pela queda nas vendas de licenças.

 Projetamos uma margem EBITDA ajustada de 14,4%, marcando uma melhoria de 198 pontos-base em termos trimestrais. O desempenho positivo é em grande parte devido aos pagamentos anuais de licenças do modelo corporativo, apesar das pressões de custos relacionados com o acordo coletivo de trabalho em São Paulo, que deverão conduzir a um aumento salarial de 2,5%. Aproximadamente 50% da folha de pagamento da Totvs são gerados em São Paulo Projetamos um lucro líquido de BRL 27 milhões.

Itaú BBA 6

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Quinta-feira, 10 de Maio

Renata Faber, CNPI; Thais Cascello, CNPI; e Julia Hupperich

Azul (AZUL4) – resultados fortes no 1T18 Outperform – preço-alvo para o fim de 2018: BRL 40,0

 Prevemos resultados fortes no 1T18 para a Azul. O RPK e o ASK já divulgados Suporte e Resistência sugerem um cenário de demanda favorável (aumento de 13,4% em termos

anuais), com crescimento de capacidade (aumento de 12,3% em termos Preço Fechamento 35,51 anuais). Além disso, apesar do aumento dos preços do combustível para Suporte* 35,60 aviação no período, estimamos que a Azul apresentará uma margem EBIT Resistência* 37,50 sólida em razão de um melhor PRASK esperado (por meio de um yield superior) e um crescimento sólido das receitas secundárias. Tendência de Curto Prazo Baixa *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias  Na frente operacional, projetamos um aumento de 4,5% na comparação anual Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA no yield, para BRL 32,2 centavos, um aumento anual de 4,2% no CASK e um crescimento de 1,9% no CASK excluindo despesas com o combustível, em uma

base anual.

 A receita deverá crescer 17,7% na comparação anual, para BRL 2.205,9 milhões, impulsionada por um aumento da receita com passagens (aumento de 18,5%) e das receitas secundárias (aumento de 13,4%). Projetamos uma margem EBIT de 11,5% (aumento de 59 pontos-base na comparação anual) e um lucro líquido de BRL 212,2 milhões (aumento de 3,8x na comparação anual).

Thiago Macruz, CNPI; Marco Calvi; & Vinicius Figueiredo (BTOW3) – Fortes Resultados com Expansão de 3P

Market Perform – Valor justo ao fim de 2018: BRL 21,1

 A forte que de vendas 1P no 4T17 deve se estabilitzar, enquanto o marketplace Suporte e Resistência GMV deve dobrar mais uma vez no 1T18. Um ganho de margem operacional de

240 pontos-base na comparação anual também deve contribuir para um Preço Fechamento 27,77 trimestre positivo. Suporte* 26,60 Resistência* 32,25

Tendência de Curto Prazo Alta

*Suporte/Resistência importantes nos próximos dias

Font e: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

Itaú BBA 7

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Thiago Macruz, CNPI; Marco Calvi; & Vinicius Figueiredo

CVC (CVCB3) – Bons Resultados Com Crescimento de Reservas em Todas os Segmentos Outperform – preço-alvo para o fim de 2018: BRL 64,0

 A empresa deve entregar mais um conjunto de resultados saudáveis, suportado Suporte e Resistência por crescimento de reservas e bons resultados na divisão B2B.

Preço Fechamento 56,52

Suporte* 55,50

Resistência* 60,80

Tendência de Curto Prazo Indefinida

*Suporte/Resistência importantes nos próximos dias

Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

Thiago Macruz, CNPI; Marco Calvi; & Vinicius Figueiredo (LAME4) – Melhor Tendência em Capital de Giro e Crescimento de SSS Devem Suportar Resultados Outperform – valor justo para o fim de 2018: BRL 20,5

 O SSS deve mostrar performance similar ao visto no 4T17 (ajustado Suporte e Resistência sazonalmente), combinado com melhor tendência de capital de giro, o que deve

suportar o bom momentum operacional da empresa. Preço Fechamento 19,12

Suporte* 19,05 Resistência* 20,00

Tendência de Curto Prazo Alta

*Suporte/Resistência importantes nos próximos dias

Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA

Itaú BBA 8

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Calendário 1T18

April Monday Tuesday Wednesday Thursday Friday

16 17 18 19 20 . Weg .

23 24 25 26 27 . . Ecorodovias . Bradesco . Fleury . Estacio . Copasa . Hypera Pharma . Multiplan . Hering . Odontoprev . . Telefonica Brasil . Pão de Açúcar . . . Vale . Suzano .

May Monday Tuesday Wednesday Thursday Friday

1 2 3 4 . Cielo . Aliansce . ABC Brasil . RD . IRB . .

7 8 9 10 11 . AES Tietê . BR Properties . Ambev . Alupar . Cesp . BB Seguridade . Iguatemi . Anima . Arezzo . Kroton . Hermes Pardini . Ouro Fino . Arcos Dorados . Azul . Linx . Queiroz Galvão . Energias do Brasil . B2W . Magazine Luiza . . BR Distribuidora . . Marcopolo . Tegma . Gerdau . . MRV . TIM . . BRF . Multiplus . Tupy . Minerva . Burger King Brasil . Petrobras . Natura . CCR . Smiles . São Carlos . . SLC Agricola . CPFL Renováveis . Taesa . CVC . Totvs . Cyrela . Valid . Energisa . Wiz . Equatorial . Comgas . . QGEP . EZTEC . Ser Educacional . . Iochpe . Light . Lojas Americanas . Lopes . Qualicorp . Randon . . Tenda

14 15 16 17 18 . Banrisul . BR Malls . . . Direcional . . Eletrobrás . CPFL Energia . . CTEEP . Heringer . Eletropaulo . JBS . Eneva . Mahle . Locamerica . M Dias Branco . Omega Geração . Rumo . Santos Brasil

21 22 23 24 25 . Camil

28 29 30 31

Itaú BBA 9

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EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Relação Bancária Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) (4)

A expectativa do analista para a ação é de um Outperform 56% 54% desempenho acima da média do mercado.

A expectativa do analista para a ação é de um Market Perform 33% 32% desempenho em linha com a média do mercado.

A expectativa do analista para a ação é de um Underperform 11% 11% desempenho abaixo da média do mercado.

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente. 2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré- determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia. 3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses.

Divulgação de Terceiros

Cotação Itens de Divulgação Empresas Mencionadas Ticker Recente 1 2 3 4 5 6 Linx ON LINX3 18,74 X X X Smiles S.A. SMLE3 51,95 X X X São Martinho ON SMTO3 51,00 X Comgas PNA CGAS5 54,30 X X Guararapes ON GUAR3 68,01 Iguatemi ON IGTA3 30,40 X X X Anima ON ANIM3 14,40 X X X Cosan ON CSAN3 32,63 X X Gerdau PN GGBR4 7,88 X X Rumo ON RUMO3 6,47 X Copel PNB CPLE6 31,68 X Marfrig ON MRFG3 5,51 X X X Petrobras PN PETR4 11,91 X X Randon Part PN RAPT4 5,07 Sabesp ON SBSP3 29,14 X Tran Paulist PN TRPL4 65,98 X MRV Engenharia ON MRVE3 13,60

1. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pública para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este serviço. 2. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos serviços de banco de investimento prestados para as empresas analisadas neste relatório, nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por esses serviços a serem prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses. 3. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas analisadas neste relatório, na época em que o mesmo foi emitido. 4. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos títulos e ações emitidos pelas empresas analisadas neste relatório, nos últimos 5 (cinco) anos. 5. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Itaú Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório, no final do mês passado. 6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participação relevante em empresas do Grupo Itaú Unibanco.

Itaú BBA 10

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Informações Relevantes 1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado. 5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos. 6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. 7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação em qualquer segurança discutida neste documento deve fazê-lo com o Itaú BBA USA Securities, Inc., no 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong e Japão pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (v) : Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú’s Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local Informações Relevantes – Analistas

Itens de Divulgação Analistas 1 2 3 4 5 Lucas Tambellini Fabio Perina Tiago Binsfeld

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. 4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente.

Itaú BBA 11