Análise De Empresas Hypera
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29 de julho Análise de Empresas Hypera COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS Resultado do 2T19 – Incompatibilidades Hypera Pharma RECOMENDAÇÃO mantém baixa visibilidade HYPE3 NEUTRO PREÇO-ALVO UPSIDE • O EBITDA chegou a R$ 283 milhões, 5% abaixo da nossa estimativa. 30,00 -6,25% • Principais destaques: i) Os números de vendas ao cliente final mostram um ganho de 1,8 p.p. em participação de mercado no trimestre; ii) redução de EBITDA devido a maiores despesas com marketing e Hypera Pharma vendas; iii) reversão do passivo fiscal, evento não recorrente de R$ 92 Preço (R$) 32,00 milhões levou o lucro líquido a superar nossa estimativa em 40%. Valor de Merc. (R$M) 21.500 • Mantemos recomendação neutra e preço-alvo de R$ 30,00 para as Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 22,96 - 35,2 ações a Hypera. Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 64,0 Ainda aperfeiçoando as diferenças. Embora não tenham ocorrido ajustes significativos no processo no 2T19, como ocorreu no último trimestre, os Projeções 19E 20E resultados da Hypera Pharma ainda não são completamente comparáveis devido a um descasamento de Vendas varejo (sell-in)/Vendas para o cliente EBITDA 1.319 1.471 final (sell-out). Dito isso, acreditamos que a história de ganho de participação P/L 14,9 13,8 de mercado da empresa parece estar a caminho, como mostram os números EV/EBITDA 10,7 10,2 de sell-out. No entanto, dada a pressão de margem sobre o marketing, ainda Div. Yield 5,0% 5,5% não podemos ter certeza se esse crescimento de receita ocorrerá à custa de margens ou se a rentabilidade aumentará naturalmente. Apesar de não esperarmos grandes revisões para baixo de nossas estimativas, os resultados do 2T19 levantaram alguns pontos de atenção que devem ser monitorados nos próximos trimestres. Valores sell-out mostrando uma tendência positiva. No 1T19, a Hypera informou que, apesar do crescimento abaixo do mercado para seus valores de sell-out, o desempenho no final do trimestre foi substancialmente melhor. De fato, o valor do 2T19 (10,4%, 1,80 p.p. melhor que a estimativa de consenso de mercado) evidencia essa tendência. Em nossa visão, tanto novos lançamentos quanto iniciativas comerciais agressivas estão colocando a empresa no caminho certo para atingir sua meta de crescimento de Fred Mendes* participação de mercado. Flávia Meireles * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas A incompatibilidade de venda não parece ser uma preocupação por declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18 enquanto. Como havia sido comunicado, o valor do sell-in da Hypera diferia do sell-out. De acordo com a empresa, isso estava relacionado principalmente à forte base de comparação do 2T18, já que os valores de sell-in / sell-out eram bastante semelhantes em termos nominais. Em nossa visão, dados os ajustes significativos realizados no último trimestre, essa divergência não é uma preocupação por enquanto. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 28/07/2019. Análise de Empresas 29/07/201 9 Bandeira amarela nas margens. A margem bruta foi de 68,3%, -4,40 p.p. no comparativo anual e semelhante à do 4T18, devido aos custos do API (Ingrediente farmacêutico ativo), pressão cambial, maiores custos com pessoal e provisões para perdas de estoque relacionadas às vendas do 1T19. Além disso, a empresa reportou uma margem EBITDA de 29% (-1,40 p.p. vs. Nossa estimativa) com custos de vendas e marketing acima do esperado. Dadas essas várias partes móveis, as tendências de margem parecem incertas devido às pressões de custo de mercadoria vendida, com a empresa aumentando as despesas de marketing para expandir a participação de mercado. Embora essa possa ser uma estratégia específica por causa de um mercado mais difícil neste trimestre, precisamos monitorar isso de perto para entender a sustentabilidade de suas margens. Guidance em curso devido à reversão não recorrente . A Hypera registrou lucro líquido de R$ 340 milhões, o que significa que atingiu 54% de seu guidance para o ano fiscal de 2019. No entanto, notamos que esse resultado foi auxiliado por R$ 92 milhões referentes a uma reversão do passivo fiscal, que não deve ser recorrente. Nossa Visão : Por um lado, achamos que o sell-out parece construtivo para o caso, já que a HYPE parece estar no caminho certo para entregar seus planos de ganhar participação de mercado por meio da inovação e alavancar suas plataformas de distribuição. Por outro lado, ainda vemos pressão na margem bruta (possivelmente não-recorrente) e que o crescimento das vendas foi condicionado a promoções e marketing mais agressivos. Embora isso possa estar relacionado a um trimestre mais difícil e pode muito bem ser uma prática não recorrente, chamamos a atenção para o equilíbrio entre o crescimento da receita e a lucratividade. Por fim, excluindo o evento não-recorrente envolvendo impostos, acreditamos que o guidance de 2019 poderia estar em risco, uma vez que o 2S19 provavelmente não mostrará uma aceleração significativa. Principais linhas do balanço: Hypera R$ milhões 2T19a 2T19e 1T19a 2T18a Consenso axe T x T A x A Receita Líquida 973,5 981,5 383,6 920,1 997,7 -0,80% 153,8% 5,8% Ebitda Ajustado 282,8 298,4 401,4 339,5 333,0 -5,20% -29,5% -16,7% Margem Ebitda ajustado 29,0% 30,4% 104,6% 36,9% 33,4% -1,3pp -75,66pp 7,8ppt Lucro Líquido 340,2 245,0 330,9 278,8 278,0 38,80% 2,8% 22,0% Fonte: Thomson Reuters e Bradesco BBI Análise de Empresas 29/07/201 9 RESEARCH BRADESCO CORRETORA Maria Clara W. F. Negrão José Francisco Cataldo Ferreira CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Maria Beatriz Cattucci Pimenta Assistente de Análise Ricardo Faria França Luiza M. Tanus e Bastos CNPI - Analista de Investimentos Assistente de Análise Maurício A. Camargo DIRETOR RESPONSÁVEL CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira Flávia Andrade Meireles Assistente de Análise Área Comercial Home Broker Mesa de Operações - Varejo +55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 2178 5777 Demais localidades: 3003 0399 Mesa de Operações - Mesa de Operações - Prime Mesa de Operações - Private Futuros e Derivativos +55 11 2178 4002 +55 11 3556 3099 +55 11 21780 6154 Demais localidades: 3003 7640 Disclaimer Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corr etora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O prese nte relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer inst rumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as i nformações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) an alista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e fo ram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleur y S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição do Banco BTG Pactual S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A. e CPFL Energia S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valo res mobiliários das companhias: AES Tiête Energia S.A., Atacadão S.A., Azul S.A., BRF S.A., B3 S.A., Cielo S.A., Companhia Brasileira de Distribuição (CBD), Companhia de Locação das Américas (Unidas), Companhia Energética de São Paulo (CESP), CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário – FII, Cyrela Brazil Realty, Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Engie Brasil Energia S.A ., Estácio Participações S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Iochpe Maxion S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., JSL S.A., Kroton Educacio nal S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Localiza Rent a Car S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A.