Ursus – Kolejne Zamówienia Z Afryki I Nowe Produkty Cena Bieżąca: 3,03 PLN URS PW; URS.WA | Przemysł, Polska Opracowanie: Jakub Szkopek +48 22 438 24 03

środa, 28 października 2015 | komentarz specjalny Ursus – Kolejne zamówienia z Afryki i nowe produkty Cena bieżąca: 3,03 PLN URS PW; URS.WA | Przemysł, Polska Opracowanie: Jakub Szkopek +48 22 438 24 03

Ursus w 4Q’15 i 1Q’16 realizować będzie kolejną Segment maszyn rolnych i ciągników umowę eksportową (Ethiopian Sugar Corporation) na W 2013 roku Spółka podpisała umowę z etiopską spółką kwotę 30,7 mln USD, a w 1-3Q’16 odbywać się będzie METEC na dostawę 3000 ciągników, wyposażenie centrów dostawa sprzętu na mocy umowy z National Service serwisowych w Etiopii oraz dostawę części zamiennych. Ten Corporation Sole (Tanzania) za 55 mln USD. kontrakt opiewał na 90 mln USD i finansowany był przez Współpraca z kontrahentami z krajów rozwijających Bank Gospodarstwa Krajowego w ramach tzw. pomocy się oraz polskim Bankiem Gospodarstwa Krajowego wiązanej. W sierpniu 2015 roku Ursus zdobył kolejny poskutkowała wyraźnym wzrostem obrotów afrykański kontrakt za około 30,7 mln USD. W ramach eksportowych Spółki (ponad 50% w 1H’15). W Polsce kontraktu Spółka dostarczy w 4Q’15 i 1Q’16 174 ciągniki oraz w latach 2014-2020 wartość środków na wspieranie 390 przyczep, a także zapewni dostawę części zamiennych rolnictwa ma wzrosnąć o ponad 8% do kwoty do tych maszyn. Kontrakt posiada opcję powiększenia 42,4 mld EUR (dofinansowanie do 50% wartości wartości zamówienia o 25%, ale ta do tej pory nie została maszyn i ciągników). Ursus dzięki rozwijaniu oferty wykorzystana przez zamawiającego. W październiku 2015 produktowej i zwiększeniu siły sprzedaży docelowo roku Ursus podpisał kolejną umowę z National Service aspiruje do uzyskania trzeciego miejsca pod względem Corporation Sole z Tanzanii na sprzedaż 2,4 tys. ciągników za sprzedaży ciągników w kraju (obecnie po 8 miesiącach 55 mln USD. Dostawy w ramach umowy będą odbywać się 2015 roku zajmuje 11. miejsce). Dodatkowo, Spółka partiami w 1Q’16 i 3Q’16. Podobnie jak w przypadku rozwija sprzedaż autobusów komunikacji miejskiej (w kontraktu do Etiopii, Polska zgodziła się udzielić rządowi 2015 roku Spółka uzyskała międzynarodową Tanzanii kredytu o wartości do 110 mln USD w ramach tzw. homologację na Autobus Elektryczny - EKOVOLT). W pomocy wiązanej, na rozwój tanzańskiego rolnictwa. Kupno najbliższych 5 latach zakupy autobusów elektrycznych wyrobów Ursusa zostanie sfinansowane ze środków osiągną poziom 10-15% floty autobusów miejskich w pozyskanych z kredytu. Polsce (np. Lublin – 34%, Warszawa – 13%). Oznacza to łączne potencjalne zakupy w latach 2016-2020 w Struktura przychodów Grupy Ursus w podziale na Polsce na poziomie około 1.000 sztuk (średnio asortyment 200 szt./rok). Ursus dzięki rozpoczęciu produkcji 100% autobusów z napędem elektrycznym chce uzyskać co najmniej kilkunastoprocentowy udziału na rynku 80% krajowym oraz planuje udział w wybranych przetargach na innych rynkach UE. Spółka ze środków z emisji 18 mln akcji oraz uzyskanych dotacji z NCBiR 60% (11,3 mln PLN) planuje opracowanie nowej technologii przeniesienia mocy ciągników (12 mln PLN), rozwój 40% produkcji autobusów elektrycznych (15 mln PLN), rozwój sprzedaży ciągników wyższych mocy 20% (12 mln PLN) oraz uruchomienie produkcji ciągników w Turcji (4 mln PLN). Na bazie naszych wstępnych 0% prognoz szacujemy, że po planowanej emisji 18 mln 2010 2011 2012 2013 2014 1H'15 akcji Ursus notowany jest ze wskaźnikami P/E’16 Maszyny rolnicze i pozostałe 9,4x oraz EV/EBITDA’16 6,8x. Pojazdy komunikacji miejskiej Ciągniki rolnicze Profil Spółki Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku

Ursus to krajowy producent maszyn rolniczych oraz Wartość przychodów Grupy Ursus oraz przychody ze ciągników przeznaczonych do produkcji rolnej. Działalność sprzedaży eksportowej (mln USD) produkcyjna prowadzana jest w trzech lokalizacjach: 250 ■ Dobre Miasto – linie do zbioru słomy, siana i zielonki, rozrzutniki nawozów naturalnych, przyczepy, ładowacze czołowe TUR wraz z osprzętem, koparko-ładowarki, linie 200 do brykietowania i peletowania, agregaty uprawno- siewne, maszyny uprawowe; 150 ■ Lublin – ciągniki rolnicze, trolejbusy; ■ Opalenica – elementy maszyn rolniczych, wybieraki kiszonki, przyczepy. 100 Grupa zatrudnia około 800 pracowników. Spółka koncentruje się na produkcji ciągników rolniczych w segmencie 50 75-110 KM (o wartości około 100-150 tys. PLN), maszyn rolniczych (o wartości do 80 tys. PLN) oraz pojazdów 0 komunikacji miejskiej (o wartości około 1,4-1,8 mln PLN). 2010 2011 2012 2013 2014 1H'15 Sprzedaż całkowita Sprzedaż na eksport

Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku

Podpisanie umów na eksport sprzętu rolniczego do Afryki Średni wiek ciągnika użytkowanego w gospodarstwach znacząco zwiększyło ekspozycję Ursusa na rynki zagraniczne. rolnych w Polsce wynosi 23 lata. W pierwszych 8 miesiącach W 1H’15 przychody ze sprzedaży eksportowej wzrosły do 2015 roku pomimo nieznacznego spadku liczby rejestracji ponad 56% ogólnej sprzedaży. ciągników ogółem o 12% Ursus zanotował wzrost o 43% r/r. W segmencie mocy od 75-110 KM, w którym Ursus ma Struktura eksportu Grupy Ursus ze względu na kraj (%) najbogatszą ofertę produktową, udział rynkowy w 2015 r. wzrósł o 28% i stanowi 4,5% rynku ogółem. H olandia 9 % Liczba zarejestrowanych nowych przyczep ciężarowych rolniczych w Polsce w latach 2012-2015 Słowenia E tiopia 1% 9 000 8 2 % Szwec ja 8 000 1% 7 000

Węgry 6 000 1% 5 000 N orwegia 1 % 4 000

Pozostali 3 000 5 % 2 000

Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku 1 000

Szacunkowa wartość polskiego rynku ciągników wynosi 0 2,5-3,5 mld PLN/rocznie (przy założeniu średniej ceny 2012 2013 2014 8M'15 maszyny 180 tys. PLN). Rynek ciągników i maszyn rolniczych Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku w Polsce przeżywał boom w latach 2011-2012, a jego głównym motorem wzrostu były środki unijne. Obecny trend Liczba zarejestrowanych ciągników w Polsce w 8M’15 spadkowy (lata 2013-2014) można częściowo tłumaczyć Liczba zarejestrowanych korektą do rekordowych wyników lat 2011-2012. Inną zmiana r/r udział % liczba ciągników przyczyną spadków były niższe ceny surowców dla zbóż i mleka przekładające się na zmniejszone przychody rolników i 1. New Holand -17% 17,1% 1 567 ograniczoną chęć zakupu nowych urządzeń. W Polsce rynek 2. John Deere 19% 16,5% 1 512 ciągników w 2014 roku był nieznacznie gorszy od 2013 3. Zetor -4% 12,5% 1 148 (spadek o ok. 5% r/r). Z kolei w przypadku przyczep sprzedaż wzrosła o około 5% r/r. CEMA prognozuje, że na 4. Deutz-Fahr 13% 9,0% 824 rynku europejskim w roku 2015 nastąpi spadek łącznej 5. Kubota -18% 8,3% 761 sprzedaży maszyn rolniczych ok. 5-10% r/r. W 1H’15 w państwach Europy Zachodniej spadek wyniósł około 10%, 6. Case -19% 7,9% 722 podczas gdy w krajach Europy Centralnej sytuacja … przedstawiała się stabilnie, a spadki były niewielkie. Drugie 10. Farmrac -26% 3,2% 293 półrocze 2015, po uruchomieniu nowej perspektywy finansowej z UE, powinno sprzyjać producentom ciągników i 11. Ursus 43% 3,1% 281 sprzętu rolniczego w Polsce. 12. Steyr 24% 1,8% 163 Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku Liczba zarejestrowanych nowych ciągników w Polsce w latach 2010-2015 Liczba zarejestrowanych ciągników w Polsce w segmencie 75-110 KM w 8M’15 25 000 Liczba zarejestrowanych ciągników zmiana r/r udział % liczba 20 000 (segment 75-110 KM) 1. Zetor 9% 22,2% 888 15 000 2. New Holand -14% 16,8% 672 3. John Deere 51% 11,1% 446 10 000 4. Kubota 1% 8,9% 356 5. Deutz-Fahr 6% 8,2% 330 5 000 6. Case -13% 6,9% 277 7. Farmtrac -21% 5,2% 207 0 2010 2011 2012 2013 2014 8M'15 8. Claas 109% 4,6% 186 9. Ursus 28% 4,5% 179 Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku 10 Massey Ferguson -10% 3,2% 130 Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku

Głównym czynnikiem wpływającym na wielkość sprzedaży na Liczba autobusów wyprodukowanych w Polsce krajowym rynku jest dofinansowanie zakupów sprzętu w latach 1990-2014 (sztuk) rolniczego ze środków UE w ramach Programu Rozwoju 5 000 Obszarów Wiejskich (PROW). Wartość przyznanych dopłat 4 500 unijnych na rolnictwo w Polsce na lata 2007-2013 wyniosła 4 000 39,2 mld EUR. Termin zakończenia programu objętego PROW na lata 2007-2013 został wydłużony do końca września 2015 3 500 roku. W projekcie PROW na lata 2014-2020 środki na 3 000 wspieranie rolnictwa mają wynieść 42,4 mld EUR. Pierwsza 2 500 transza dopłat powinna zostać wypłacona w 4Q’15. Na 2 000 początku września 2015 roku przyjmowano wnioski o 1 500 przyznanie wsparcia w ramach programu „Pomocy w rozpoczęciu działalności gospodarczej na rzecz młodych 1 000 rolników” finansowanego z PROW na lata 2014-2020. Młody 500 rolnik może się ubiegać o dotację w wysokości 100 tys. PLN. 0 Dofinansowanie z PROW do zakupu maszyn osiąga do 50%

wartości maszyn i ciągników. 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Segment pojazdów komunikacji miejskiej Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku W kwietniu 2015 roku w ramach Grupy Ursus powstała spółka Ursus BUS S.A. z większościowym (60%) udziałem Liczba wyeksportowanych autobusów z Polski w latach Ursus S.A. (pozostałe 40% udziałów posiada AMZ Kutno). 2001-2013 (tys. sztuk) Głównym przedmiotem działalności ma być produkcja i 4,5 sprzedaż autobusów. Siedzibą spółki oraz miejscem produkcji 4,0 pojazdów będzie Lublin. AMZ Kutno wniósł do spółki Ursus BUS posiadaną technologię i know-how, natomiast Ursus S.A. 3,5 zaplecze produkcyjno-montażowe. AMZ Kutno to firma, która 3,0 już od kilku lat sprzedaje własny autobus miejski pod nazwą 2,5 CitySmile. Największy autobusowy kontrakt AMZ-Kutno to 2,0 dostawa 29 autobusów z silnikami diesla do Mobilis Kraków. Autobusy Spółki jeżdżą również w takich miastach, jak 1,5 Ostrołęka, czy Sochaczew. 1,0

0,5 W kwietniu 2015 roku Ursus uzyskał międzynarodową homologację na Autobus Elektryczny - EKOVOLT (75 miejsc, 0,0 w tym 26 miejsc siedzących, maksymalna prędkość

70 km/h). Ekovolt jest pojazdem z możliwością szybkiej 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 wymiany akumulatorów, dzięki temu przestoje na ich Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku doładowanie są istotnie krótsze niż u konkurencji (zasięg 100 km przy naładowanych bateriach, zasięg 35 km po 15-20 Zdecydowana większość autobusów produkowanych w Polsce minutach ładowania na końcowym przystanku). W (ponad 80%) jest przedmiotem eksportu. W roku 2014 polski perspektywie najbliższych 3 lat, Spółka przygotowuje się do eksport wzrósł o 9,4% r/r do poziomu 3.614 szt. Nasze udziału w kilkunastu przetargach w Polsce (na zakup 500- główne rynki eksportowe (ponad 55%) to Niemcy, 600 autobusów elektrycznych) oraz kilku tego typu Skandynawia i Francja, a największymi producentami procesach poza granicami kraju (około 500 sztuk). Minimalny autobusów w Polsce są firmy MAN, Solaris oraz Volvo. koszt takiego pojazdu to 1,6 mln PLN i mimo, że jest on ok. 2-krotnie wyższy od autobusu tradycyjnego to późniejsze W 2014 roku europejski rynek autobusów o DMC pow. koszty eksploatacyjne są aż o 75% niższe. 3,5 tony odnotował wzrost sprzedaży o 0,8% r/r uzyskując łączny wynik 35 291 szt. Obecnie na świecie jest Ursus S.A. w latach 2013-2015 zrealizował kontrakt na eksploatowanych około 300 miejskich systemów łączną kwotę 52,8 mln PLN na dostawę 38 sztuk nowych trolejbusowych w 43 krajach. Większość światowych niskopodłogowych trolejbusów miejskich Ursus T70116 aglomeracji dążąc do poprawy stanu powietrza oraz (76 miejsc, w tym 28 miejsc siedzących, silnik elektryczny obniżenia poziomu hałasu poszukuje czystych i cichych 175 KW, niezależny system umożliwiający przejechanie do środków transportu miejskiego – widoczna jest tendencja 5 km poza siecią trakcyjną) dla ZTM Lublin. Z uwagi na wzrostu popytu na autobusy elektryczne. preferencje wśród zamawiających na propagowanie cichej i niskoemisyjnej komunikacji miejskiej trend na świecie W najbliższych 5 latach zakupy autobusów elektrycznych związany z likwidację linii trolejbusowych w aglomeracjach osiągną poziom 10-15% floty autobusów miejskich w Polsce miejskich został wyhamowany. (np. Lublin – 34%, Warszawa – 13%). Oznacza to łączne potencjalne zakupy w latach 2016-2020 w Polsce na Polska jest trzecim największym producentem autobusów w poziomie około 1.000 sztuk (średnio 200 szt./rok). Dla UE. Według danych za 2014 rok największymi rynkami w przykładu Paryż przyjął program zastąpienia do 2025 roku Europie są Wielka Brytania (6 669 szt.), Francja (5 896 szt.), wszystkich autobusów miejskich pojazdami bezemisyjnymi. zaś Polska zajmuje 6. miejsce (1 472 szt.). W Polsce jest zarejestrowanych ponad 100 tys. autobusów, z których blisko 80% to pojazdy starsze niż 10 lat. Miejska komunikacja autobusowa jest obsługiwana przez ponad 150 operatorów, dysponujących łącznie ok. 12 tys. pojazdów. W kraju sieć trolejbusową i działające linie posiadają 4 miasta: Lublin, Gdynia, Sopot i Tychy. Polskie miasta dysponujące komunikacją trolejbusową planują na lata 2016-2020 zakupy około 70 nowych trolejbusów (w tym Lublin – 30).

Środki na badania z NCBiR Prognozy Domu Maklerskiego mBanku na Narodowe Centrum Badań i Rozwoju (NCBiR), po dokonaniu lata 2015 i 2016 oceny merytorycznej umieściło projekt Ursusa "Rozwój innowacyjnej, uniwersalnej konstrukcji układów przeniesienia ■ Zakładamy, że w 3Q’15 Ursus zakończy dostawy w mocy do ciągników rolniczych" na liście projektów ramach pierwszej części kontraktu z METEC (Etiopia) i rekomendowanych do dofinansowania w ramach programu jak na razie nie zakładamy kontynuacji drugiej części w operacyjnego „Inteligentny Rozwój 2014-2020”. Głównym prognozach. Oczekujemy natomiast, że realizacja celem projektu jest opracowanie i zastosowanie w ciągnikach kontraktu za 30,7 mln USD do Ethiopian Sugar Ursus nowej, innowacyjnej konstrukcji transmisji. W wyniku Corporation będzie miała miejsce w 4Q’15 i 1Q’16 (nie przeprowadzonych prac rozwojowych konstrukcji nastąpi zakładamy w prognozach zrealizowania opcji zwiększenia wdrożenie do produkcji ciągników w zakresie mocy od kontraktu o 25%). Zakładamy również, że umowa z 100 KM do 180 KM. Całkowity koszt projektu Ursusa ma National Service Corporation Sole z Tanzanii za 55 mln wynieść 28,3 mln PLN, natomiast kwota wnioskowanego USD realizowana będzie w 1-3Q’16. dofinansowania to 11,3 mln PLN. ■ Oczekujemy, że po wzroście sprzedaży pojazdów komunikacji miejskiej w 2015 roku o ponad 170%, w Transmisja jest najważniejszym układem mechanicznym 2016 roku poziom sprzedaży segmentu przekroczy każdego ciągnika, a od jej trwałości i efektywnego 60 mln PLN obrotu. funkcjonowania zależą możliwości wykorzystania maszyny ■ Zakładamy, że w 2015 roku Spółka wyemituje rolniczej. Efektem projektu będzie produkcja i sprzedaż 13 mln akcji. Wpływy z emisji zakładamy na poziomie innowacyjnej transmisji wykorzystanej zarówno przy budowie 32,5 mln PLN. W 1Q’16 kolejne 5 mln akcji obejmie własnych ciągników rolniczych, jak i dystrybuowanej do główny akcjonariusz—Grupa POL-MOT (zakładamy innych światowych producentów. wpływy na poziomie 12,5 mln PLN). Oczekujemy, że wydatki inwestycyjne w 2015 roku wyniosą 16,8 mln Cele rozwojowe Spółki PLN, a w 2016 roku 20,0 mln PLN. W sumie na koniec 2015 roku liczba akcji wyniesie 54,2 mln akcji, a na Zarząd spółki Ursus ma obecnie przed sobą 5 podstawowych koniec 2016 roku 59,2 mln akcji. celów na najbliższe lata: ■ Według naszych szacunków wynik EBITDA Ursusa w 1. Osiągnięcie 3. pozycji na krajowym rynku sprzedaży 2015 roku wyniesie 23,4 mln PLN, a w 2016 roku ciągników. Ursus planuje w dalszym ciągu zwiększać sieć 34,7 mln PLN. Wynik netto w 2015 roku może sięgnąć sprzedaży oraz poszerzyć ofertę produktową w zakresie 10,3 mln PLN, a w 2016 roku 18,8 mln PLN. ciągników i sprzętu rolniczego. Oba aspekty będą miały wpływ na wzrost wielkości kapitału obrotowego. 2. Zwiększenie sprzedaży na rynkach UE (m.in. Niemcy, Francja, Skandynawia). W 1H’15 Spółka wprowadziła do oferty (uzyskała homologację na rynki UE) 4 nowe modele ciągników do 100 KM. Do końca 2015 r. planowane jest wprowadzenie do sprzedaży ciągnika o mocy 150 KM. 3. Uzyskanie co najmniej kilkunastoprocentowego udziału na krajowym rynku autobusów elektrycznych oraz udział w wybranych przetargach na innych rynkach UE (Szwecji, Anglii, Izraelu, Czechach i Meksyku). 4. Rozbudowa i wzmocnienie infrastruktury produkcyjnej Spółki. Ursus planuje przeprowadzenie prac badawczo- rozwojowych w oparciu o przyznane środki z NCBiR. Planowany jest również wzrost zatrudnienia. 5. Pozyskiwanie kolejnych znaczących kontraktów na rynkach spoza UE. Spółka przy współpracy z administracją aktywnie negocjuje kolejne tego typu zlecenia w wybranych krajach Azji i Afryki.

Skonsolidowany rachunek zysków i strat spółki Ursus za lata 2011-2016P (mln PLN)

(mln PLN) 2011 2012 2013 2014 2015P 2016P Cena (PLN) 3,03 3,03 3,03 3,03 3,03 3,03 P/E 67,9 14,1 -5,6 9,0 15,9 9,4 EV/EBITDA 18,2 10,3 -13,5 8,0 9,9 6,8 DY 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Dług netto / EBITDA 6,3 4,2 -4,7 3,4 2,8 1,6 P/BV 1,0 0,8 1,4 1,6 1,2 1,1 P/(BV-goodwill) 1,0 0,9 1,4 1,7 1,2 1,1 Przychody 159,8 227,4 168,0 236,2 322,0 465,5 zmiana (%) 42,8% 42,2% -26,1% 40,6% 36,3% 44,6%

Ciągniki 38,4 75,0 50,4 113,4 181,2 303,5 Pojazdy komunikacji miejskiej 0,0 0,0 8,4 18,9 51,6 60,2 Pozostałe maszyny rolnicze 121,5 152,3 109,2 103,9 89,3 101,8

Zysk brutto ze sprzedaży 24,9 34,8 16,3 43,0 57,6 76,5 marża (%) 15,6% 15,3% 9,7% 18,2% 17,9% 16,4%

Koszty sprzedaży 9,7 15,4 18,6 9,7 13,4 28,6 Koszty zarządu 13,6 16,9 16,7 17,3 18,0 21,2

EBITDA 6,7 12,9 -14,2 26,8 23,4 34,7 marża (%) 4,2% 5,7% -8,5% 11,4% 7,3% 7,4% EBIT 1,8 6,8 -20,8 20,4 16,9 27,5 marża (%) 1,1% 3,0% -12,4% 8,6% 5,3% 5,9%

Działalność finansowa -1,0 -2,3 -4,2 -6,0 -4,0 -3,4

Zysk netto 1,2 5,6 -22,5 13,8 10,3 19,1 Dług netto 41,8 53,6 66,9 91,1 66,2 56,3

Źródło: Ursus, Dom Maklerski mBanku

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży

Niniejsza publikacja przygotowana przez Dom Maklerski mBanku S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Wspólnej 47/49, jest publikacją handlową , została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych, nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. nr 206 z 2005 r.), nie stanowi porady inwestycyjnej, nie stanowi oferty zbycia lub nabycia wymienionych w niej instrumentów finansowych, nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania.

Niniejsza publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia publikacji. Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mBanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem publikacji. Dom Maklerski mBanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności publikacji, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu publikacji okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Wszelkie opinie, prognozy, kalkulacje i szacunki zawarte w niniejszej publikacji stanowią jedynie wyraz subiektywnej oceny autorów na moment jej wydania i mogą być zmieniane bez uprzedzenia. Dom Maklerski mBanku S.A. nie jest zobowiązany do aktualizowania ani modyfikowania niniejszej publikacji, ani do informowania jej odbiorców w przypadku, gdy jakakolwiek poruszona w niej kwestia lub zawarta w niej opinia, prognoza, kalkulacja lub szacunek ulegnie zmianie lub stanie się nieaktualne.

Niniejsza publikacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejsza publikacja jest przedstawiona wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowana lub przekazywana osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.

Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.

Dom Maklerski mBanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszej publikacji.

Jest możliwe, że Dom Maklerski mBanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszej publikacji.

Dom Maklerski mBanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem publikacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem publikacji (o ile występuje) znajdują się poniżej.

Dom Maklerski mBanku S.A. pełni rolę doradcy przy przeprowadzeniu oferty akcji Emitenta. Dom Maklerski mBanku S.A. otrzyma wynagrodzenie od Emitenta za świadczone usługi w przypadku, gdy nowa emisja akcji dojdzie do skutku. Publikacja została przekazana do Emitenta przed jej publikacją. Po uwagach przekazanych przez Emitenta dokonano zmian w treści publikacji. Zmiany nie dotyczyły elementów ocennych.

Dom Maklerski mBanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w publikacji.

Powielanie bądź publikowanie niniejszej publikacji lub jej części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszej publikacji wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mBanku S.A.

Adresatami publikacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mBanku S.A.

Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mBanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mBanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE.

Dom Maklerski mBanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE.

Dom Maklerski mBanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mBank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Groclin, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Intergroclin Auto, Ipopema, Kęty, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mBanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mBanku S.A.

Dom Maklerski mBanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A.

Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu publikacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do publikacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mBanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których sporządzane były publikacje lub osoby upoważnione do dostępu do publikacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą publikację.

Michał Marczak członek zarządu tel. +48 22 438 24 01 [email protected] strategia, surowce, metale

Departament analiz: Maklerzy:

Kamil Kliszcz Krzysztof Bodek dyrektor tel. +48 22 697 48 89 tel. +48 22 438 24 02 [email protected] [email protected] paliwa, chemia, energetyka Michał Jakubowski tel. +48 22 697 47 44 Michał Konarski [email protected] tel. +48 22 438 24 05 [email protected] Tomasz Jakubiec banki, finanse tel. +48 22 697 47 31 [email protected] Jakub Szkopek tel. +48 22 438 24 03 Szymon Kubka , CFA, PRM [email protected] tel. +48 22 697 48 16 przemysł [email protected] Paweł Szpigiel Anna Łagowska tel. +48 22 438 24 06 tel. +48 22 697 48 25 [email protected] [email protected] media, IT, telekomunikacja Jędrzej Łukomski Piotr Zybała tel. +48 22 697 48 46 tel. +48 22 438 24 04 [email protected] [email protected] budownictwo, deweloperzy Paweł Majewski tel. +48 22 697 49 68 Piotr Bogusz [email protected] tel. +48 22 438 24 08 [email protected] Adam Mizera handel tel. +48 22 697 48 76 [email protected] Departament sprzedaży instytucjonalnej: Adam Prokop tel. +48 22 697 47 90 Piotr Gawron [email protected] dyrektor Michał Rożmiej tel. +48 22 697 48 95 tel. +48 22 697 49 85 [email protected] [email protected] Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel. +48 22 697 48 82 [email protected]

Zespół Prywatnego Maklera:

Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel. +48 22 697 48 70 [email protected]

Dom Maklerski mBanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska 18 00-082 Warszawa www.mDomMaklerski.pl