Company Update | CPALL วันที่ 16 มิถุนายน 2555
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
Company Update | CPALL วันที่ 16 มิถุนายน 2555 CP All เบอร์หนึ่งร้านสะดวกซื้อ ที่ยังเติบโตอย่างมั่นคง Stock Rating BUY เราแนะนํา “ซื้อ” CPALL โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานด้วยวิธี DCF ที่ 40 บาท เรามองว่ากลยุทธ ์ Previous Rating BUY Fair Value Bt40.00 “ร้านอิ่มสะดวก” ของ CPALL จะสร้างความแตกต่างอย่างโดดเด่นจากคู่แข่ง และเพิ่ม Current Price Bt36.00 ความสามารถในการทํากําไร ขณะที่ช่องว่างทางการตลาดในต่างจังหวัดที่มีอยู่สูงกว่ากรุงเทพฯ Upside/(Downside) +11% บ่งชี้ว่าธุรกจริ ้านค้าสะดวกซื้อยังไม่ถึงจุดอิ่มตัว และบริษัทฯ จะเพิ่มจํานวนสาขาร้าน 7-Eleven Consensus (median) Bt36.22 ปีละ 7-8% เน้นเขตภูมิภาค ปัจจัยเหล่านจะที้ าใหํ ้กําไรสุทธิเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 27% ในปี 2555- Sector Commerce 2556 และม ี ROE ที่สูงถึง 44-45% เป็นอันดับต้นในกลุ่ม อย่างไรก็ดี มีความเป็นไปได้ที่การ Sector Rating NEUTRAL ขยายสาขาและอตราั Same Store Sales Growth จะดกวี ่าเปาหมายท้ ี่บริษัทฯ ตั้งไว้ ส่วน ฐานะทางการเงินที่มั่นคง จะทําให้ CPALL มีความสามารถในการก่อหนี้เพื่อสร้างโอกาสการ Financial Summary YE Dec (Bt mn) 2010 2011 2012E 2013E เติบโต ทั้งนี้ ราคาหุ้นปจจั บุ ันซื้อขายอยู่ที่ P/E 19 เท่าในปี 2555 ซงยึ่ ังต่ํากว่าค่าเฉลยยี่ ้อนหลัง Net profit 6,663 8,008 11,054 12,980 3 ปีที่ 25 เท่า และค่าเฉลี่ยกลุ่มในระดับภูมิภาคที่ 21 เท่า จึงนบไดั ้ว่าราคาหุ้น CPALL ยังไม่ Net profit growth (%) 33.5 20.2 38.1 17.4 แพงเกนไปิ EPS (Bt) 1.48 1.78 1.89 1.44 EPS growth (%) 33.3 20.4 6.3 (23.8) BV (Bt) 4.0 4.8 3.0 3.6 การขยายสาขาตางจ่ ังหวัด และการรุกคอนเซปต์ร้านอิ่มสะดวก เปน็ Key driver DPS (Bt) 1.4 2.3 1.4 1.1 เราคาดว่ายอดขาย CPALL จะเติบโต 15% ในปี 2555 และอีก 13% ในปี 2556 จากปัจจัยดังน ี้ P/E (x) 24.3 20.2 19.0 24.9 P/BV (x) 9.0 7.5 11.9 10.1 1. การเปดริ าน้ 7-Eleven เพิ่มปีละ 500 สาขา หรือปีละ 7-8% โดยเน้นไปที่ทําเล Yield (%) 3.9 6.3 3.9 3.0 ต่างจังหวัด ซึ่งเปนตลาดท็ ี่ยังมชี ่องทางการเติบโตอีกมาก ROE (%) 36.1 40.4 45.2 43.9 * Adjusted 2012 EPS 2. กลยุทธ์รานอ้ ิ่มสะดวก ซึ่งเน้นจําหน่ายอาหารพร้อมรับประทานที่มีความหลากหลาย จะ เป็นจุดเด่นทสรี่ ้างความแตกตางจากค่ ู่แข่ง และดึงดูดผบรู้ ิโภคให้มาใช้บรการมากขิ ึ้น Key Data 3. Same Store Sales Growth คาดว่าจะอยู่ที่ 6% ปีนี้ และ 5% ปีถัดไป โดยในปี 2555 Shares in Issue (mn) 8,983.10 Market Cap. (Bt mn) 323,391.65 จะสูงกว่าเป้าของ CPALL ที่ 5% จากการเพิ่มสนคิ ้าอาหารพร้อมรับประทาน สภาพ 12-mth High/Low (Bt) 44.75/21.12 อากาศที่ร้อนจัด ฤดูกาลแข่งขันฟุตบอลยูโรใน 2Q55 และภาวะอุกภัยในปีก่อนซ่งจะเปึ ็น Avg. Daily Turnover (Bt mn) 540.19 ปัจจัยบวกตอยอดขายใน่ 4Q55 Foreign Limit/Actual (%) 49.00/28.29 Free Float (%) 51.77 NVDR (%) 3.67 อัตรากําไรขั้นต้นจะปรบตั ัวดีขึ้น Beta 1.04 CPALL จะเพิ่มการขายอาหารแช่เย็นสําเรจร็ ูป (Chilled mealbox) ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง ไปยงสาขาตั างๆ่ ทั้งในกรงเทพฯและตุ ่างจงหวั ดั และสาขาเดิมที่มการปรี ับปรุงร้านปละี 450 แห่ง นอกจากนี้ การ P/E Band Price (Bt) P/E (x) ขยายสาขายังทําให้เกิดการประหยดตั ่อขนาดการสงซั่ ื้อสินค้าจากซัพพลายเออร์ ส่วนประเด็นภาวะ 50 45 เงินเฟ้อนั้น เชื่อว่าจะสามารถส่งผานราคาได่ จากความเป้ นร็ านสะดวกซ้ ื้อที่เข้าถึงผบรู้ ิโภคได้ใกล้ชิด 40 26 35 และจําหน่ายสินคาจ้ าเปํ ็นในชวี ิตประจําวัน เรากาหนดสมมตํ ิฐานอัตรากําไรขั้นต้นวาจะขยายต่ ัวจาก 23 30 24.8% เป็น 25.6% ในอกี 2 ปีข้างหน้า 20 25 17 20 14 15 11 คาดกําไรสุทธิปี 2555-56 ขยายตัวต่อเนื่องเฉลี่ย 27% ต่อปี 8 10 เราประเมินว่าการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ําเป็น 300 บาทต่อวัน จะทําให้คาใช่ ้จ่ายในการขายและบริหาร 5 0 เพิ่มขึ้น 3% ปีนี้ และ 14% ปหนี ้า แต่เชื่อว่ายอดขายที่ขยายตัวและอานิสงส์จากการปรบลดอั ัตรา Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12E Dec-13E ภาษีเงินได้นติ ิบุคคล จะชดเชยผลกระทบต่อผลประกอบการ ซึ่งกาไรสํ ทธุ ิในป ี 2555-56 ยังคงเติบโต แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง คิดเป็นอตราเฉลั ี่ย 27% ต่อป ี KSS Stock Monitor CP ALL [CPALL] Stock Price Currency: Thai Baht 55.0 1400 B B T 49.3 แนะนํา “ซื้อ” ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 40 บาท H 46.6 46.6 48.0 1200 48.0 45.0 เราแนะนํา ซื้อ CPALL โดยประเมินมูลคาพ่ ื้นฐานของหุ้นบนวิธี DCF จาก ที่ 40 บาท คิดเป็น B 1000 47.5 40.0 upside 11% จากราคาปัจจุบนั เรากําหนดสมมติฐาน WACC ที่ 9.1% และอัตราการเติบโตระยะ 38.0 39.0 800 35.0 ยาวของบริษัทไว ้ 4% เพื่อสะท้อนแนวโน้มผลการดาเนํ ินงานที่ยังคงเป็นขาขึ้น และมองวาผล่ 600 36.0 400 ประกอบการรายไตรมาสใน 2Q55 ที่คาดว่าจะออกมาดี เป็น catalyst ต่อการเขาลงท้ ุนในระยะสั้น 25.0 มูลค่าพื้นฐานคิดเป็น PER ปี 2555 ที่ 21 เทา่ คํานวณจากกาไรสํ ุทธิตอห่ ุ้นที่มการปรี บปรั ุง Share price had been adjusted 200 backward since M ay'12 (Adjusted EPS) ผลกระทบของการจ่ายหุ้นปันผลในสัดสวน่ 1:1 แต่หากเทียบกับหุ้นรานค้ ้าสะดวก 15.0 0 JFMAMJJASONDJFMAMJ 2011 2012 ซื้อด้วยกันในภมู ิภาคอ้างอิง consensus แลว้ CPALL ยังซื้อขายที่ระดับ P/E ต่ํากว่าคาเฉล่ ี่ยของ Fair Value Closing Price on Report Date T = Trading CPALL Price (LHS) SET Index (RHS) B = Buy ภูมิภาคในขณะนี้ที่ 21 เท่า นอกจากนี้ บริษัทฯ จะมีกําไรเติบโตมากกว่า รวมทั้ง ROA และ ROE ที่ S = Sell Num be r of Re por ts = 5 Rating: BUY H = Hold แข็งแกร่งกว่า ทั้งนี้ เราคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 3% Vatcharut Vacharawongsith Registration No. 18301 [email protected] Disclaimer: เอกสาร/รายงานฉบับนี้จัดทําขึ้นบนพื้นฐานขอมูลที่เปดเผยตอสาธารณชน ซึ่งพิจารณาแลววามีความนาเชื่อถือ อยางไรก็ตาม บมจ.หลักทรัพยกรุงศรี มิอาจรับรองความถูกตองและความสมบูรณ ของขอมูลดังกลาวได บทความดังกลาวเปนเพียงแนวคิดของผูจัดทําเพื่อใชเปนขอมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุน บริษัทฯขอสงวนสิทธิ์ในการเปลี่ยนแปลงความเห็นหรือประมาณการตางๆ ที่ปรากฏใน เอกสาร/รายงานฉบับนี้ โดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา ดังนั้นนักลงทุนโปรดใชด ุลพินิจอยางรอบคอบในการพิจารณาการลงทุน Company Update | CPALL ผู้นําธุรกจริ ้านค้าสะดวกซื้อในประเทศไทย จํานวนประชากรต่อสาขาร้านสะดวกซื้อ 7-Eleven ในต่างจังหวดยั ังคงสูง CPALL ประกอบธุรกจริ านค้ ้าสะดวกซื้อภายใต้เครื่องหมายการค้า “7- กว่าค่าเฉลี่ยทั้งประเทศ บ่งชี้ถึงช่องว่างทางการตลาดที่มีอยู่ Eleven” ปัจจุบัน CPALL มีรานสะดวกซ้ ื้อ 7-Eleven จํานวน 6,479 สาขา people / store Provincial Bangkok and Suburban Average ครองส่วนแบ่งการตลาดอันดับ 1 ที่ 54% ซึ่งทิ้งหางค่ แขู่ ่งอันดับสองอย่าง 108 18,000 16,279 Shop ที่มีสาขากว่า 1,000 แหง่ เรามองวาห่ ่วงโซ่อุปทาน และการลงทุนใน 16,000 ธุรกจทิ ี่เกี่ยวเนื่องกันอย่างครบวงจร ไม่วาจะเป่ ็น ตวแทนรั ับชําระค่าสินค้าและ 14,000 บริการ การผลตและจิ าหนํ ายอาหารแช่ ่แข็งและเบเกอรี่ จัดจําหนายและ่ 12,000 ซ่อมแซมอุปกรณค์ ้าปลีก บริหารงานจัดสงและกระจายส่ ินค้า และการ 10,210 10,000 ให้บริการดานการศ้ ึกษา เป็นต้น นบเปั ็นปัจจัยที่บ่งชถี้ ึงความแข็งแกรงของ่ 7- Eleven ในประเทศไทย ซึ่งดึงดูดผู้ลงทุนแฟรนไชสและผ์ ู้รวมค่ ้า ซัพพลาย 8,000 เออร์ รวมทั้งสร้างความจงรกภั ักดีของผู้บริโภคต่อตรายี่ห้อนี้ 6,000 3,484 4,000 7-Eleven มีส่วนแบ่งการตลาดร้านค้าสะดวกซื้อเปนอ็ ันดับหนึ่งในไทย 2,000 0 Jiffy ที่มา: Department of Provincial Administration, CPALL, KSS Research Tops Daily 1.2% 0.9% Others Mini BIGC 19.5% การลงทุนก่อสรางศ้ ูนย์กระจายสินคา้ (DC) ในภูมิภาคต่างๆ เพิ่มขึ้นจะช่วยเพิ่ม 0.6% ศักยภาพของ CPALL ในการรองรบการเปั ิดสาขาใหม่ในตางจ่ ังหวัดได ้ และเพิ่ม Tesco Lotus 7-Eleven ความเรวในการหม็ ุนของสินคาคงคล้ ัง ซึ่งบริษัทฯ จะเปิด DC เพมอิ่ กหนี ึ่งแห่งที่ Express 53.5% จังหวัดลาพํ ูนในปลายปี 2555 ดวยงบประมาณลงท้ ุนราว 500 ลานบาท้ และจะ 4.5% ลงทุนก่อสร้าง DC เพิ่มทุกๆ 2 ปี จากปจจั ุบันที่มี DC อยู่ 4 แห่ง ได้แก ่ Fresh Mart ลาดกระบัง บางบวทองั ขอนแก่น และสุราษฎร์ธาน ี 5.8% 108 Shop 8.3% Family Mart เป็น Strategic Partner กับ PTT ในการเปิดร้านสะดวกซื้อ 5.7% CPALL ได้สิทธแติ์ ่เพียงผู้เดียวในการเปดริ านค้ ้าสะดวกซื้อในสถานีบริการนาม้ํ ัน ที่มา: Companies, CPALL, KSS Research และก๊าซธรรมชาตของิ บมจ.ปตท. (PTT) จะช่วยเร่งการเปิดสาขาราน้ 7-Eelven ให้ไปถึงเปาหมายได้ ้ ซึ่ง PTT มีแผนขยายจํานวนสถานีบริการนาม้ํ ันเพมขิ่ ึ้นเฉลี่ย ตลาดต่างจังหวัดยังมีช่องทางการเติบโตอีกมาก ปีละ 50 แห่งในชวงระยะเวลา่ 5 ปขี ้างหนา้ จาก 1,329 แห่ง ณ สิ้นป ี 2554 คิด สัดสวนร่ ้านคาสะดวกซ้ ื้อ 7-Eleven ระหว่างสาขาในกรุงเทพฯ และปริมณฑล เป็นอัตราเฉลี่ย 4% ต่อป ี กับสาขาในตางจ่ งหวั ัด ณ สิ้น 1Q55 แบ่งเป็นรอยละ้ 47 และ 53 ตามลําดับ ซึ่งในระยะ 3 ปีขางหน้ า้ CPALL มแผนขยายจี านวนสาขาปํ ีละ 500 แห่ง โดย รายจ่ายค่าอาหารและเครื่องดื่มของครัวเรือนสูงขึ้นตามรายได้เฉลี่ย เน้นทําเลตางจ่ ังหวัดถึงรอยละ้ 70 เราเชื่อว่ารายจายค่ ่าอาหารและเครื่องดื่ม Income Expenditure ของครัวเรอนทื ี่เพมขิ่ ึ้นอย่างตอเน่ ื่องตามระดบรายไดั ้เฉลี่ย รูปแบบการจับจาย่ Bt/month Food and beverage expenses % food and beverage expenses สินค้าอุปโภคบริโภคที่ให้ความสนใจกับรานค้ ้าปลีกสมัยใหม่ รวมทงสั้ ัดส่วน 25000 60% จํานวนประชากรต่อสาขารานค้ ้าสะดวกซื้อของ 7-Eleven ในต่างจังหวดยั ังอยู่ 50% ในระดับสงถู ึง 16,279 คนตอสาขา่ ซึ่งมากกว่าอตราสั ่วนสาหรํ ับสาขา 7- 20000 Eleven ในกรุงเทพฯ และปริมณฑลถึง 3 เท่าตัว ขณะที่สัดส่วน Penetration 40% 15000 rate ระหว่างร้านค้าสะดวกซื้อต่อรานค้ ้าโชห่วยปจจั บุ ันอยู่ที่ 65:35 แสดงให้ 30% เห็นว่ายงมั ีช่องวางให่ ผ้ ู้เล่นเขาไปได้ อ้ ีกมาก จะเป็นโอกาสให ้ CPALL สามารถ 10000 20% เข้าถึงกลุ่มตลาดดงกลั าว่ เพอสรื่ างการเต้ ิบโตของผลประกอบการในระยะยาว 5000 10% จํานวนสาขาร้าน 7-Eleven แบ่งตามทําเลที่ตั้ง 0 0% stores Bangkok and Suburban Provincial 2004 2006 2007 2009 2011 8,000 ที่มา: National Statistical Office 7,000 6,000 ร้านอิ่มสะดวก ดงดึ ูดลูกค้า เพิ่มยอดขาย และสร้างจุดเด่นทแตกตี่ าง่ 3,949 5,000 3,624 เรามองว่าคอนเซปต์ “ร้านอิ่มสะดวก” ที่มุ่งเน้นการนําเสนอความหลากหลายของ 3,299 3,004 4,000 2,667 อาหารพร้อมรับประทาน (Ready-to-eat food) (20% ของยอดขายรวม) 2,345 2,069 3,000 1,824 โดยเฉพาะอาหารสําเร็จรูปแช่เย็น (chilled mealbox) ที่มีราคาขายไม่แพง การเพิ่ม 1,563 1,290 สินค้าเบเกอรี่และเครื่องดื่มอย่างกาแฟสดในร้าน การจัดจําหน่ายสินค้าพิเศษ และ 2,000 1,038 2,786 2,977 3,152 3,327 2,210 2,433 2,603 สินค้าพรีเมี่ยมที่ระลึกต่างๆ ที่สามารถซื้อหาได้ที่ 7-Eleven เท่านั้น จะเป็นปัจจัย 1,000 1,571 1,748 1,960 1,359 ดึงดูดผู้บริโภคและเพิ่มการสัญจร (Traffic) เข้ามายังสาขา และยังผลักดันอัตรากําไร 0 ขั้นต้นโดยรวม เนื่องจากสินค้าประเภทนี้มักมีอัตรากําไรขั้นต้นสูง สิ่งเหล่านี้จะเป็น 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E จุดแข็งที่ทําให้ 7-Eleven มีความแตกต่างจากคู่แข่งที่เป็นร้านสะดวกซื้อด้วยกัน