Equity Research Report
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Equity Research Report Setor escolhido: Bens industriais Segmento: Transporte Aéreo HIGHLIGHTS Investment Recommendation Iniciamos nossa cobertura da Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A (B3: AZUL4) com uma recomendação de COMPRA com um preço alvo de 38.38 BRL, representando um upside de 70.6% em relação ao preço de fechamento de 22.59 BRL de 14 de agosto de 2020. É evidente que o atual cenário é extremamente desfavorável, com a pandemia do covid-19 Ticker: AZUL4 | B3 afetando diretamente a demanda por serviços de transportes de passageiros. Entretanto Último fechamento: R$ 22,49 acreditamos que a companhia possui vantagens competitivas em relação aos seus principais concorrentes, e com o mitigar da crise sanitária, esperamos que ela consiga Preço alvo: R$ 38,38 resultados superiores, e continue aumentando seu market-share no transporte aéreo de passageiros. Os pilares da nossa tese são (i) modelo de negócio mais competitivo e Recomendação do grupo: BUY eficiente, (ii) riscos reduzidos com a diversificação de serviços e destinos, (iii) reputação crescente com o consumidor. Upside estimado: +70,6% Exclusividade de rotas e frota especializada: O modelo de negócio da Azul foca na capilaridade das suas rotas, sendo a única empresa aérea presente em 70% dos seus destinos, isso permite que ela concentre seus esforços de expansão nos pontos de mercado mais estratégicos (GRU, SDU, CGH e GIG) com sua parcela market-share já Trading Data consolidada, seu modelo de negócio a permite competir com suas concorrentes em seus principais mercados, sem pôr em risco sua exclusividade, criando assim uma perspectiva de Market Cap: 7,688B market-share crescente. Nesse sentido, seu modelo de negócio só é possível graças a sua frota especializada, com aeronaves de pequeno, médio e grande porte, que atendem de Shares outstanding: 329,44M forma mais efetiva cada um de seus mercados, baseado no tamanho relativo da demanda local. Suas principais concorrentes, LatAm e Gol, não possuem essa frota diversificada, 52 Week High: 62,87 limitando-se, majoritariamente, a aeronaves de grande porte, o que dificulta que elas exerçam um risco expressivo na exclusividade de rotas da Azul, representando assim umas 52 Week Low: 8,74 não mudança expressiva de estratégia. Diante disso, o modelo de negócio da empresa a 3 month Avg. Vol : 22,14M permite competir na área de influência de suas principais concorrentes, enquanto, ao menos no curto prazo, as limitações de frota das duas competidoras as impedem de Beta 5Y (monthly): 1,44 oferecer riscos competitivos expressivos às rotas exclusivas da Azul. Controle de risco com serviços complementares: A empresa consegue diminuir os riscos de Fonte: Yahoo Finance sua operação com seus serviços complementares. Eles representam uma fonte de receita diversificada, em destaque o serviço de transporte de cargas, que expandiu sua receita mesmo durante o ápice da crise do covid-19, graças ao aumento da demanda por e- commerce e o acordo inovador estabelecido entre a Azul e o Mercado Livre. Vale ressaltar Gráfico 1: AZUL4 vs IBOV que a companhia busca expandir sua participação nesse mercado e já possui market-share 01/17 – 08/20 expressivo (23%), diferenciando-a de suas principais concorrentes, por ter uma receita estabelecida em um serviço complementar, reduzindo ligeiramente os riscos relacionados à AZUL4 IBOV demanda por transporte aéreo de passageiros. 250% “A melhor empresa aérea do mundo”: A competição nos principais aeroporto é 200% influenciada pelo nível de satisfação dos clientes frente a empresa aérea, portanto é fundamental oferecer um serviço diferenciado consumer-based para possuir vantagens 150% 130% competitivas em relação suas concorrentes. Um dos lemas da Azul é oferecer um serviço de qualidade para seus passageiros, a “experiência azul”, capaz de criar uma base de clientes 100% fiéis. A empresa foca na experiência de bordo, com treinamento de seus tripulantes e serviços diferenciados de entretenimento de bordo. Esses esforços valorizam a marca Azul, 50% que por 3 anos consecutivos está presente entre as 10 melhores companhias aéreas do 76% mundo no quesito experiência do viajante. Além disso, a companhia ganhou, em 2020, o 0% prêmio de melhor companhia aérea do mundo no prêmio TripAdvisor Travelers’ Choice, a primeira empresa brasileira a conseguir esse feito. Nessa perspectiva, a empresa se destaca Fonte: Yahoo Finance entre suas concorrentes, o que deve continuar influenciando na expansão da sua clientela de sua fidelidade. 1 Student Research Descrição dos negócios A Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A. é uma companhia aérea brasileira fundada em 2008. Gráfico 2: Quantidades de destinos A empresa realizou seu IPO em 2017 com o ticker AZUL4 e atualmente é uma das líderes Fonte: ANAC do setor aéreo brasileiro. A empresa busca se expandir no mercado, através de uma malha aérea diversa. Seu principal serviço é o transporte aéreo regular, mas também 46 possui três serviços secundários que impulsionam a receita da companhia: a Azul Cargo, 60 Tudo Azul e Azul Viagens. A Azul está presente em 116 destinos nacionais, e controla hubs estratégicos ao redor do Brasil, além disso, em 2019 realizou, em média, 916 voos diários, 106 número 23,6% maior que sua principal concorrente. Esses dados iniciais já destacam a 0 50 100 150 companhia aérea como uma grande player nacional. Seu público alvo é flexível, tentando atribuir vantagens que atraem tanto os viajantes a Gráfico 3: Número de cidades negócios como os viajantes a lazer, de forma a criar uma base de consumidores fiéis. A atendidas por estado sua frota diversificada é um dos fatores-chaves de sua lucratividade, permitindo atribuir para cada rota a aeronave mais eficiente, e com menores custos associados. Focados na exclusividade: A Azul é a empresa que está presente na maior gamas de destinos domésticos no mercado brasileiro, 116, isso além de diversificar sua rota permite criar uma presença dominante em diversas regiões, a empresa possui exclusividade em 70% de suas rotas. Isso permite à empresa aumentar suas receitas ao explorar mercados regionais ainda inexplorados e sem grande concorrência. Tal estratégia possibilitou a empresa a criar bases fortes em diversas regiões, criando barreiras à entrada de outras companhias aéreas. Além disso, a companhia busca ter posição dominante em hubs estratégicos, em destaque Campinas (VCP), Belo Horizonte (CNF) e Recife (REC). Possuindo 97% dos voos domésticos diários do aeroporto de Fonte: RI da empresa Viracopos, maior hub na América do Sul em termos de destinos domésticos sem escalas. Gráfico 4: Sobreposição de rotas Enquanto no aeroporto de Confins, possui uma participação de 64% dos voos diários, fato importante pois o estado é o terceiro mais próspero do Brasil, de acordo com IBGE. Ainda (%) nesta perspectiva, possuir 74% da participação dos voos no aeroporto de Recife permite a Fonte: ABEAR 86% empresa ter um hub regional no Nordeste, possibilitando a expansão de seus destinos na região. Apesar dessas estratégias, a Azul continua sendo apenas a terceira companhia aérea no mercado brasileiro doméstico em termos de market-share, em posição inferior a 28% Gol e Latam, esse fato pode ser por não ser a companhia aérea predominante nos 22% principais aeroportos brasileiros (GRU, SDU, CGH e GIG), nos quais suas concorrentes dominam. Nesse sentido, a empresa possui vantagens comparativas em um dos fatores AZUL - GOL AZUL - LATAM LATAM - GOL determinantes para sua principal atividade, o transporte aéreo de passageiros, mas encontra dificuldades de repetir seu modelo de negócio em pontos centrais. Gráfico 5: Principais aeroportos Além da diversidade de rotas: Para poder realizar de forma mais eficaz seu modelo de relativo ao nº de voos (%) negócio a empresa apostou em uma frota de aeronaves jovem e diversificada, para poder atender sua gama de destinos com mais eficiência, se apropriando da realidade do Fonte: RI da empresa 15% local, sua densidade demográfica, e outros fatores secundários. Esse é um fator-chave para lucratividade do modelo operacional disciplinado e de baixo custo, pois permite um 10% custo médio por voo mais baixo que sua maior concorrente, a Gol. A estratégia de 56% 7% “aeronave certa para o mercado certo” levou a empresa a deter aeronaves de três 7% empresas: ATR, Embraer e Airbus. Além de reduzir seus custos, a diversificação da rota dá 5% à companhia flexibilidade para ingressar e desenvolver novos mercados domésticos e VCP CNF REC GRU SDU Outros internacionais. A frota operacional da empresa possui uma idade média de 5,8 anos, 4,1 anos mais nova que a frota da Gol, e possui 140 aeronaves. As aeronaves da Embraer compõem a principal parcela da frota operacional (42,14%), por serem de médio porte, Gráfico 6: Composição da frota com, em média, 120 assentos. Elas são apropriadas a estratégia da empresa de adequar e minimizar os custos de cada rota. Além disso, por serem produzidos por empresa Outros brasileira, a Azul conseguiu financiamento local competitivo, do BNDES, com taxas abaixo da taxa de depósito overnight. A empresa também é uma das principais operadoras de 42% ATR no mundo, os aviões turbo propulsores de pequeno porte, com média de 70 assentos, possuem economia de gastos em termos de combustível, e se adequam às 33% rotas mais pontuais e capilarizadas da companhia, esse modelo de aeronave representa 23,6% de sua frota. Por fim, a empresa possui aeronaves da Airbus de grande porte, com, em média, 230 assentos, para os destinos mais constantes e de grande demanda; esse 24% tipo de aeronave representa 32,87% da sua frota. Fonte: RI da empresa 2 Student Research Descrição dos Negócios Serviços secundários com papel complementar: A Azul Linhas Aéreas possui quatro Gráfico 7: Market Share Azul Cargo serviços secundários principais: transporte de carga, programa de fidelidades, serviço de venda de pacotes turísticos e uma operadora de Essential Air Services. A Azul Cargo representa uma participação de mercado de 23% em termos de volume de carga 15% transportada no Brasil, aproveitando-se da malha aérea diversa, que permite uma capilaridade nas opções de destinos.