The Collaboration Star China

이베스트투자증권 김현용, 황현준입니다.

미디어/엔터 업종에서 중국시장의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않다는 점은 주지의 사실입니다. 2000년대 초반 겨울연가에서 촉발된 본격적인 한류 열풍은 2~3년 전부터 그 중심이 중국으로 급격히 이전되어 오고 있습니다. 그 결과 이제는 중화권이 일본을 넘어 방송프로그램 최대 수출권역으로 자리매김한 것으로 보여집니다. 또한 드라마를 주력으로 하던 중국향 방송프로그램 수출도 예능, 교양 등으로 다변화되고 있습니다.

중국 미디어/엔터 시장은 매년 고성장을 지속하고 있습니다. 영화 박스오피스 시장은 이미 2015년에도 전년비 약 50%의 성장세를 이루었고, 이제는 미국시장의 70% 수준으로 격상되었습니다. 이르면 올해말 글로벌 최대시장인 미국의 90% 수준으로 비등해질 것으로 예상됩니다. 작년과 같은 성장성이 지속될 수는 없겠지만 여전히 30% 전후의 압도적인 고성장세를 지속할 것으로 전망됩니다. 영화, 음악, 방송, 게임을 포함한 전체 콘텐츠 시장도 연평균 15% 내외의 성장을 지속 중인 것으로 판단됩니다.

이러한 환경 변화에 맞춰 한국의 미디어콘텐츠 및 엔터테인먼트 기업들은 지속가능한 성장을 위해 중국 행을 더욱 가속화하고 있습니다. 현지 파트너와의 합작법인 또는 독자 현지법인을 통해 중국 콘텐츠를 제작하여 방영, 개봉, 공연하는 회수가 급격히 증가하는 추세입니다. 올해만 해도 한국이 주도하여 제작한 드라마 7편, 영화 7~8편, 그리고 다수의 콘서트/공연이 중국에서 펼쳐질 계획입니다. 게다가 1인 드라마제작사 형태의 중국 진출, 웹드라마, 중국자본과 한국의 기획제작역량이 결합된 형태까지 포함하면 중국으로 향하는 한국 콘텐츠의 양은 훨씬 많을 것으로 예상됩니다.

한편, 중국 미디어 기업들의 한국기업 직접투자도 더욱 공격적인 추세를 그리고 있습니다. 투자 대상기업도 드라마제작사, 연예기획사, 영화배급사, 애니메이션 관련기업으로 다변화되고 있습니다. 그리고 특정 프로젝트를 베이스로 투자하는 경우도 최근 급증하고 있습니다. 올해 100% 사전제작하여 한중 동시방영을 계획 중인 드라마들의 다수가 중국자본이 투자한 케이스이고, 그 밖에도 별그대 김수현의 스크린 복귀작 “리얼(CJ E&M 배급)”에 알리바바 픽쳐스가 투자하며 중국내 독점배급권을 가져간 경우도 있습니다.

중국 미디어/엔터 시장의 고성장 추세와 관련한 최선호주로 당사는 에스엠과 CJ E&M을 추천드립니다.

에스엠은 올해부터 2차 성장기에 진입할 것으로 예상됩니다. 중국에서도 검증된 에스엠 콘텐츠의 성과가 현지 법인을 통해 점진적으로 흥행과 연동하여 반영되기 시작할 것이고 또 중국 현지 최적화된 신규 아이돌 포맷 NCT의 데뷔로 중국 공략에 박차를 가할 것으로 예상되기 때문입니다. 에스엠의 아이돌 콘텐츠가 일본 시장에서 흥행하면서 보여주었던 것과 같은 성장성이 올해를 기점으로 중국에서 나타날 것으로 기대됩니다.

CJ E&M은 국내 콘텐츠 업체들 중 가장 공격적으로 방송과 영화 부문에서 중국 라인업을 늘리고 있어 미디어 업종 내 최선호주로 추천드립니다. 방송의 경우 드라마와 예능 포맷의 수출 사례가 점증하고 있습니다. 특히 최근 방영 중인 치즈인더트랩은 동사가 보유하던 기존 케이블 회당 최대판권 수출가격을 경신할 정도로 중국에서 호응을 얻고 있습니다. 그리고 영화 부문도 매해 1~2편 중국 개봉을 해오고 있었지만, 올해는 최소 3~4편 이상을 개봉할 계획으로 알려져 있습니다.

The Collaboration

미디어 & 엔터테인먼트 Star China

Contents

Part I 중국 미디어/엔터 시장 전망 4 Part II 한국기업의 중국시장 공략기 16 Part III Post China 시대에 대비하라 28

기업분석

에스엠 (041510) 39 와이지엔터테인먼트 (122870) 46 에프엔씨엔터 (173940) 50 CJ E&M (130960) 54 CJ CGV (079160) 60 쇼박스 (086980) 65 NEW (160550) 69

Part I

중국 미디어/엔터 시장 전망

연평균 15%의 고성장이 지속되는 중국 콘텐츠 시장 … 아직도 갈 길이 멀다!

한국콘텐츠진흥원의 조사에 따르면 중국 콘텐츠 시장 규모는 2014 년 기준 1,477 억 달러로 추정됩니다. 지난 5 년간 연평균 15%의 고성장을 지속해 온 중국시장은 이미 작년에 세계 2 위 규모의 일본시장(약 1,750 억 달러)에 근접한 것으로 보여집니다. 이르면 올해부터는 중국이 미국(6,500~7,000 억 달러)에 이어 2 위 시장으로 급부상할 것이 유력시되는 상황입니다.

상당한 규모로 커진 시장이지만 앞으로의 성장포텐셜도 굉장히 높을 전망입니다. 중국은 여전히 글로벌 주요국들 중에서 GDP 대비 콘텐츠 시장 비중이 낮은 상태이기 때문입니다. 미국과 일본은 이 비중이 3.8%, 한국은 3.1~3.3% 수준인데 반해 중국은 1.4%에 불과합니다. 최근의 급격한 성장세를 반영하더라도 2% 이하 수준으로 여전히 두자릿수의 높은 성장률이 지속될 수 밖에 없는 환경이라 판단됩니다.

이에 당사는 기회의 땅인 중국의 미디어/엔터 시장에 대한 세부 전망을 영화, 방송, 음악 & 공연으로 나누어 전망하여 보았습니다. 중국 박스오피스 시장은 미국의 70% 규모로 커진 상황이지만, 부가판권 유통, 방송 콘텐츠, 음악 & 공연 시장은 성장 초입 단계라고 판단됩니다 .

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중국 콘텐츠 시장 전망 (종합)

올해면 미국 이어 2 위 콘텐츠 시장으로 등극할 가능성 ↑

작년 중국 콘텐츠 시장규모는 1,680억 달러로 추산된다. 이는 1,750억 달러로 글로벌 2위 시장인 일본에 근접한 수준이다. 중국이 매년 10% 중반의 성장을 여전히 지속중 인 반면, 일본시장의 지속가능한 성장률은 2~3%에 불과해 올해부터는 중국이 글로벌 2위 콘텐츠시장이 될 가능성이 높게 점쳐지고 있다.

콘텐츠 시장규모의 GDP 대비 비중을 보면 중국의 성장포텐셜은 더욱 극명하게 드러난 다. 미국, 일본 등 콘텐츠 강국들의 경우 GDP 대비 콘텐츠산업 비중이 각각 3.8%를 기록했다. 반면 중국은 이 비중이 1.4%에 불과해 미일은 물론 한국(3.1%), 태국 (2.6%), 대만(2.3%)보다도 낮다. 장기적으로는 이 비중도 3% 전후에 수렴할 것으로 보여진다.

그림1 중국 콘텐츠 시장 전망

(십억달러) 중국콘텐츠시장규모 GDP 대비 비중(우) (%) 250 1.7

1.6 200 1.5

150 1.4

1.3 100

1.2 50 1.1

0 1.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 자료: 한국콘텐츠진흥원(KOCCA), 이베스트투자증권 리서치센터

그림2 주요 국가별 콘텐츠 시장규모의 GDP 대비 비중 (2014 년 기준)

3.77% 3.76%

3.08%

2.60% 2.34%

1.42%1.42%1.42% 1.29% 1.28% 1.22%

일본 미국 한국 태국 대만 중국 인도 인도네시아 베트남 자료: 한국콘텐츠진흥원(KOCCA), IMF, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 5 The Collaboration Star China

영화, 방송, 음악 등 주요 콘텐츠산업 10% 전후의 고성장 이어질 전망

중국 콘텐츠 시장을 세부 분야별로 살펴보면 애니메이션/캐릭터, 영화, 방송, 음악, 게임 순으로 성장전망이 높은 것으로 나타난다. 애니메이션/캐릭터와 영화의 경우 10~15%, 방송과 음악은 10%에 근접하는 한자리 후반대 연평균 성장률이 예상되고 있다. 핵심 콘텐츠인 영화, 방송, 음악 모두 글로벌 평균 대비 월등한 고성장이 전망되고 있어, 국 내기업들에 있어 선택이 아닌 필수가 된 것으로 판단된다.

중국 시장은 이미 거대한 자본력을 바탕으로 미국시장에 버금가는 대작들이 속속 출현 하고 있다. 아직은 자국 시장이 자국 콘텐츠 소비의 중심이지만 점점 해외를 겨냥한 콘 텐츠들 비중은 늘어날 것이다. 2015년 중국 박스오피스 시장에서 1위를 차지한 영화 착요기는 6,500만명 이상의 관객을 동원하며 4,300억원이 넘는 매출액을 기록했다. 중 국 박스오피스 역사상 1위 영화로 기록된 이 영화의 매출액은 한국 박스오피스 시장 작 년 매출액의 4분의 1 규모에 달한다.

그림3 중국 콘텐츠 시장 부문별 향후 성장률 전망

(%) 15

10

5

0 애니메이션 캐릭터 영화 방송 음악 게임 출판 만화

자료: 한국콘텐츠진흥원(KOCCA), 이베스트투자증권 리서치센터

그림4 6,500 만명, 4,300 억원 매출을 기록한 영화 착요기 그림5 2015 년 상반기 시청률 1 위 드라마, 무미랑전기

자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 6 일곱 개의 별

중국 방송콘텐츠 시장 전망

높은 수준의 성장률 지속 & 콘텐츠 다양화 추세 가속화

중국의 방송콘텐츠 시장은 2015년 255억 달러에서 2018년 331억 달러로 연평균 9.1% 의 성장률이 예상된다. 10% 초반이었던 지난 5년간의 연평균성장률에는 다소 못 미치 지만 높아진 베이스를 감안하면 여전히 높은 수준의 성장률이 지속되는 수준이라는 판 단이다.

규모 측면에서뿐만 아니라 질적 측면에서도 중국 방송콘텐츠 시장은 빠르게 다변화되고 있다는 판단이다. 드라마의 직접 수입에서 나아가 예능 포맷, 드라마 포맷, 합작 제작 등의 형태로 진화하고 있는 중이다. 지난 1월 중국 동영상 플랫폼 기준 조회수 Top 10 예능프로그램에서 한국 원작 작품이 3편이었고 각각 1위, 3위, 7위를 차지했다.

그림6 중국 방송콘텐츠 시장 전망

(십억달러) (%) 중국 방송콘텐츠 시장 YoY 성장률 (우) 35 17.0

30 15.0 13.0 25 11.0 20 9.0 15 7.0 10 5.0

5 3.0

0 1.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 자료: 한국콘텐츠진흥원(KOCCA), 이베스트투자증권 리서치센터

그림7 1 월 동영상 플랫폼 예능프로그램 조회수 탑텐 그림8 달려라형제(SBS 런닝맨) 시즌 3

(억 회) 7.3

4.0

2.8 2.7 1.9 1.7 1.7 1.4 1.2 1.1 24시간 쾌락대본영 대단한 도전 달려라형제 3 나는가수다 4 환락희극인 2 타올라라소년 이태시대 2016 최강대뇌 시즌3 전원가속중 2015 자료: KCCL, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 바이두, 이베스트투자증권 리서치센터

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중국 영화 시장 전망

중국 박스오피스 시장, 이르면 올해 미국 시장규모에 근접할 전망

중국 박스오피스 시장은 작년 70억 달러를 기록하며 미국시장의 70% 규모에 도달했다. 관람객수는 12.5억명을 기록, 12.6~12.7억명으로 추산되는 미국시장과 거의 타이를 기 록한 것으로 보여진다. 2016년 들어서도 YTD(2016년 1월 1일~2월 16일) 기준 YoY +109%의 박스오피스 성장세를 기록 중으로, 작년의 높았던 성장률(YoY +48%)에서 꺾일 줄 모르고 있다. 이르면 올해 중국시장은 미국시장 규모와 거의 유사한 수준까지 올라갈 가능성이 높다고 판단된다.

중국은 이미 천만 영화는 대작이라는 소리를 듣기 힘들 정도의 시장이다. 2013년 13편 에 불과했던 천만 영화는 2015년 34편으로 약 3배로 증가했다. 이 중 5천만명 이상 영화가 2편, 3천만명 이상 영화가 6편 포함되어 있다.

그림9 중국 박스오피스 시장 전망

(%) (백만달러 ) 중국 B/O 시장 미국 B/O 시장 중국/미국 비율 (우) 12,000 100.0

10,000 80.0

8,000 60.0 6,000 40.0 4,000

20.0 2,000

0 0.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 자료: CBO, 이베스트투자증권 리서치센터

그림10 중국 박스오피스 시장 천만관객 이상 대작 분포도

222222 2013년(총13편) 2015년(총34편)

11

666 444 222 1 1 0

> 5,000만명 3,000만명~5,000만명 2,000만명~3,000만명 1,000만명~2,000만명

자료: CBO, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 8 일곱 개의 별

부가판권 시장, 최소한 3 조원 대까지는 빠르게 성장 가능

최근 부가판권 시장에 대한 관심이 고조되고 있다. 잘 만든 콘텐츠 하나가 얼마나 크고 긴 파급효과가 있는지 여러 사례를 통해 보아 왔기 때문이다. 미국은 8~9조원 규모의 부가판권 시장을 가진 것으로 추산되어 이미 박스오피스 시장의 80%를 훌쩍 넘어선 수준으로 판단된다. 한국도 2010년 9.5%에 불과했던 부가판권시장 비중은 2015년 19.5%로 급증했다.

중국시장의 경우 정확한 부가판권 시장규모를 추산하기는 어렵지만, 한국보다도 박스오 피스 대비 부가판권 시장비중은 낮을 것으로 업계는 추정하고 있다. 최근 중국도 불법 다운로드 비중은 눈에 띄게 감소하는 추세로, 중장기적으로는 박스오피스 시장의 20~30% 수준까지는 빠르게 판권시장이 성장할 것으로 예상한다. 올해 중국 박스오피 스 시장은 95억 달러(약 11.6조원)로 예상되므로, 3조원 전후의 부가판권 시장을 기대 할 수 있을 것으로 예상한다.

그림11 미국 디지털온라인 영화판권 시장규모 추이

(십억달러 ) (%) 온라인 판권시장 B/O 시장 상대비중 (우) 12,000.0 100.0 90.0 10,000.0 80.0 70.0 8,000.0 60.0 6,000.0 50.0 40.0 4,000.0 30.0 20.0 2,000.0 10.0 0.0 0.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: KOFIC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림12 한국 부가판권 시장 상대규모 추이

(십억원 ) 부가판권시장 B/O 시장대비 상대비중 (우) (%)

400 25.0

350 20.0 300

250 15.0 200

150 10.0

100 5.0 50

0 - 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료: KOFIC, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 9 The Collaboration Star China

중국 음악 & 공연 시장 전망

중국 음악 시장은 커지고 있다

중국 음악 시장은 2010-2014년까지 CAGR 5.0%로 성장하여 2014년 7.9억달러 규 모로 이탈리아에 이어 세계 10위 시장으로 등극했다. 이는 세계 최대 음악 시장인 미국 의 5.2% 그리고 아시아 최대 일본의 17.6% 수준이다. 글로벌 음악 시장이 2010- 2014년까지 CAGR -0.04%를 보이며 침체되어 있는 것과 비교하면 중국 음악시장은 빠르게 성장하고 있는 모습이다.

중국 음악 시장은 계속 커질 것으로 전망된다. 중국인들의 소득수준 향상에 따른 여가 선호 현상으로 2014년 기준 GDP 대비 1.4%에 불과한 중국의 콘텐츠 소비가 향후에 도 증가할 것은 자명하다. 이러한 가운데 중국 음악 시장은 디지털 음원 및 공연음악의 성장과 더불어 드라마, 애니메이션, 게임 등 다른 콘텐츠들과의 융합을 통해 지속 확대 될 것으로 예상된다. 2014년 중국의 1인당 음악 관련 Spending은 0.6 달러로 타 국가 대비 현저히 낮은 수준으로 성장 잠재력은 충분하다. 중국 음악 시장은 2019년까지 글 로벌 음악 시장의 성장률을 상회하며 10.5억 달러 규모를 기록할 것으로 전망된다.

표1 국가별 음악시장 전망

국가국가국가 (((백만달러 (백만달러백만달러)))) 201020102010 201120112011 201220122012 201320132013 201420142014 201520152015P2015 PPP 201620162016E2016 EEE 201720172017E2017 EEE 2018(e) 2019(e) 101010-10 ---1414 CAGR 151515-15 ---1919 CAGR 미국 14,938 15,083 15,075 15,086 15,061 15,015 15,062 15,240 15,562 15,846 0.16% 0.85% 독일 4,304 4,358 4,301 4,379 4,423 4,455 4,491 4,527 4,553 4,555 0.55% 0.49% 일본 4,968 4,880 4,965 4,606 4,483 4,367 4,291 4,246 4,220 4,212 -2.03% -1.03% 영국 4,653 4,610 4,338 4,380 4,275 4,298 4,327 4,359 4,396 4,436 -1.68% 0.62% 프랑스 1,759 1,776 1,797 1,831 1,789 1,767 1,752 1,740 1,730 1,721 0.34% -0.64% 캐나다 1,161 1,179 1,208 1,239 1,225 1,222 1,225 1,234 1,250 1,267 1.08% 0.56% 호주 1,130 1,194 1,259 1,312 1,232 1,211 1,201 1,199 1,202 1,209 1.74% -0.31% 러시아 1,013 998 1,053 1,110 1,045 1,004 1,064 1,081 1,110 1,142 0.62% 1.49% 이탈리아 990 986 955 922 915 906 904 904 907 910 -1.56% -0.09% 중국중국중국 619619619 645645645 682682682 725725725 790790790 860860860 917917917 969969969 101510151015 105910591059 5.00%5.00%5.00% 5.00%5.00%5.00% 스웨덴 641 628 682 761 771 796 830 871 921 971 3.76% 3.92% 한국 692 720 753 744 743 741 740 744 759 771 1.43% 0.62% 스페인 692 642 626 571 606 605 607 610 616 623 -2.62% 0.46% 브라질 432 449 465 481 500 506 516 527 538 547 2.97% 1.51% 멕시코 395 437 424 429 435 435 438 444 452 459 1.95% 0.90% 폴란드 359 337 354 350 346 341 338 335 332 330 -0.73% -0.79% 인도 276 301 312 326 339 340 341 344 349 354 4.20% 0.72% 태국 304 304 302 287 279 273 269 268 269 268 -1.70% -0.67% 터키 202 218 217 213 212 212 213 216 220 225 0.97% 1.00% 남아프리카공화국 213 204 197 192 186 184 184 187 192 198 -2.67% 1.05% 전체전체전체 39,741 39,949 39,965 39,944 39,655 39,538 39,710 40,045 40,593 41,103 ---0.04%-0.04%0.04%0.04% 0.60%0.60%0.60% 자료: PWC, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 10 일곱 개의 별

그림13 그림14 주요 국가별 콘텐츠 시장규모의 GDP 대비 비중 주요 국가별 1 인당 음악 관련 Spending (2014 년 기준)

3.77% 3.76% ($) 46.6

3.08% 40 35.3 2.60%

30

1.42% 1.29% 20 1.18% 14.4

10 4.3 2.1 0.6 0.3 0 일본 미국 한국 태국 중국 인도 멕시코 미국 일본 대한민국 태국 멕시코 중국 인도 자료: KOCCA, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: KOCCA, 이베스트투자증권 리서치센터

공연음악과 디지털 음원이 중국 음악 시장을 견인

2014년 7.9억 달러 규모를 기록한 중국 음악 시장을 살펴보면 오프라인 음반의 감소세 에도 불구하고 디지털 음원과 공연 음악이 성장을 견인하고 있으며 향후에도 이러한 추 세가 지속될 것으로 예상된다. 2014년 중국 음악 시장에서 오프라인 음반, 디지털 음원, 공연 음악이 각각 2.4%, 71.8%, 25.8%의 점유율을 차지하고 있으며 2019년 오프라 인 음반이 시장에서 차지하는 비중은 0.7%까지 축소될 것으로 전망된다.

표2 중국 음악 시장 분야별 규모 및 전망

201020102010 201120112011 201220122012 201320132013 2014P2014P2014P 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 2018E2018E2018E 2019E2019E2019E 101010-10 ---1414 CAGR 151515-15 ---1919 CAGR

오프라인 음반 37 32 26 22 19 17 14 11 9 7 -12.48% -15.33% 디지털 음원 426 447 478 512 567 627 673 714 749 782 5.89% 5.50% 공연음악 156 166 178 191 204 216 230 244 257 270 5.51% 4.78% 합계 619 645 682 725 790 860 917 969 1015 1059 5.00% 5.00% 자료: PWC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림15 중국 음악시장 분야별 비중 추이 및 전망

오프라인 음반 디지털 음원 공연음악

2018

2014

2010

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 자료: PWC, 이베스트투자증권 리서치센터

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중국 디지털음원 시장 현황: 중국도 스트리밍이 대세

중국 시장은 디지털 음원의 시장 유통 구조가 자리를 잡고 있는 단계이기 때문에 아직 까지는 해적판으로 유통되는 음원의 비율이 높은 편이다. 그럼에도 불구하고 국제음반 업협회에 따르면 인터넷과 스마트 디바이스 보급 확대에 따른 스트리밍의 보편화 추세 에 힘입어 중국에서 스트리밍 음악을 사용하는 인구는 빠르게 늘어나 2015년 기준 6.5 억명이라고 조사되었다. 디지털 음원은 현재 80%를 육박하는 비중을 차지하며 중국 음 악 시장의 성장을 견인 중이다.

표3 중국 디지털 음원 시장 (((백만달러(백만달러백만달러)))) 201020102010 201120112011 201220122012 201320132013 2014P2014P2014P 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 2018E2018E2018E 2019E2019E2019E 101010-10 ---1414 CAGR 141414-14 ---1919 CAGR 다운로드 8 9 10 12 15 16 18 119 18 16 13.40% 4.02% 스트리밍 23 27 42 59 86 126 156 188 221 243 30.18% 18.73% 모바일 395 411 426 441 466 485 499 508 520 523 3.36% 1.84% 합계 426 447 478 512 567 627 673 815 759 782 5.89% 5.46% 자료: PWC, 이베스트투자증권 리서치센터

중국 디지털 음원 시장에 합법적 유료 서비스가 점진적으로 자리매김할 것 2015년 7월 중국 역사상 가장 엄격한 음악판권 관리인 “온라인 음악서비스 제공자의 음악저작물 무단배포 금지에 관한 통지 ”가 공표되었다. 중국 판권국은 2015년 7월 31 일까지 각 온라인 음원 사이트가 반드시 불법 음원을 자체적으로 삭제하도록 요구하였 고 통지의 시행 이후 2015년 8월 3일 기준으로 온라인 음악 사이트에서 저작권자의 허락 없이 불법으로 배포중인 무허가 음악 저작물 약 220만곡이 삭제되었다.

중국 음원 저작권 동향

[중국 국가판권국, 온라인사이트의 불법 음악저작물 약 220만곡이 삭제되었다고 발표]

배경 및 경과 ° 올해 중국 음원 서비스 업체 들 사이에서 해당 회사에서 독점하고 있는 음원을 타 업체에서 무단사용하였다는 내용의 음원판권과 관련된 소송이 꼬리에 꼬리를 물음 ° 국가판권국은 이러한 소송이 우연이 아니며 현재 중국의 온라인음원서비스업체 중에 판권문제를 안 가지고 있는 업체가 없다며 그저 정도의 차이라고 설명함 ° 중국 국가판권국은 2015년 7월 8일 “온라인 음악서비스 제공자의 음악저작물 무단배포 금지에 관한 통지 ”(关于ᡊ令੸ਃ 音乐服务商停止未 ৶授权传 播音 乐的通知)를 공표 ° 통지의 실시 목적은 온라인 음악 사이트에서 불법으로 배포 중인 무허가 음악 저작물을 엄격히 단속하여 저작권자의 권리를 보호하고 향후 온라인 음악서비스 시장의 건전한 유통 질서를 확립 하기 위함 ° 통지의 주된 내용은 온라인 음악 사이트들이 2015년 7월 31일까지 불법으로 배포 중인 무허가 음악 저작물을 자진 삭제하는 것임. 나아가, 2015년 7월 31일 이후에도 무허가 음악 저작물을 삭제하지 않고 무단으로 배포하는 사이트는 엄격히 처벌하겠다고 함 성과 ° 본 통지의 시행이후 온라인 음악 사이트에서 저작권자의 허락 없이 불법으로 배포중인 무허가 음악 저작 물 약 220만곡이 삭제 ° 특히, 중국 최대의 검색엔진 바이두에서 64만곡, 중국 3대 IT 기업으로 알려진 틴센트의 QQ에서 2만 3700곡, 알리바바 소유의 Xiami와 TTPod에서 2만곡의 불법 음악 저작물이 각각 삭제

자료: 한국저작권위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

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음악 저작권을 보호하고자 하는 중국 정부의 강력한 의지와 더불어 디지털 음원 서비스 사업자들의 인식도 저작권자의 권리를 보호하는 방향으로 빠르게 변화하고 있는 모습이 다. 중국 국가판권국이 온라인 음악서비스 사업자에게 무허가 음악 저작물을 불법으로 배포하지 않을 것을 요청한 적은 많았지만, 대형 음악 사이트들이 이번처럼 당국의 요 청에 적극 협조한 사례는 없었다는 점에서 큰 의미가 있다는 판단이다.

‘선판권, 후사용 ’을 기초로 저작권 침해 행위에 대한 중국 판권국의 감시가 지속 이루어 짐에 따라 중국 디지털 음원 시장은 점진적으로 변모할 것으로 예상된다. 이번 통지로 인해 모든 음원 저작물에 대한 판권 비용 부담이 생긴 중국 음원 사업자들은 현재 주류 를 차지하고 있는 광고 기반의 무료 음원 서비스 모델에서 점차 월정액 등의 유료 서비 스를 기반으로 한 수익모델로 전환될 것으로 예상된다.

중국 디지털 음원 시장은 대형 사업자 중심으로 자리잡는 중 중국 디지털 음원 시장은 스트리밍 이용자가 빠르게 증가하고 있다. 이와 더불어 중국 국가 판권국의 강력한 음악 저작권 관리로부터 촉발되고 있는 유료 음원 서비스 모델이 자리잡으면서 중국 디지털 음원 시장은 성장을 지속할 것으로 예상된다. 이에 따라 많 은 대형 온라인 서비스 업체들이 관련 시장에 큰 관심을 보이고 있는 모습이다.

2014년부터 알리바바, CMC(화인문화산업투자기금), 텐센트 등의 대형 온라인 서비스 업체들이 디지털 음악시장에 투자를 확대하며 중국 디지털 음원 시장은 대형 사업자 위 주로 자리잡고 있다. CMC는 음원 플랫폼 Kougo와 Kuwo Music을 인수하였고, 알리 바바는 2015년 3월에 보유하고 있던 음원 플랫폼인 Xiami와 TianTian을 합병하여 알 리음악을 설립을 설립하였으며, 텐센트는 자사 QQ뮤직의 경쟁력 제고를 위한 투자를 지속하고 있다. 중국 2015년 상반기 모바일 디지털 음원 플랫폼별 가입자 점유율은 CMC의 Kougo Music이 30.5%, 텐센트의 QQ Music이 19.8%, 샤오미의 Miui Music 이 8.5%, 알리바바 뮤직의 TianTian이 5.3%, 그리고 나머지 기타 업체들이 차지하고 있다.

그림16 2015 년 상반기 기준 중국 모바일 음원 앱 점유율

기타, 28.10% Kugou Music, 30.47%

Tiantian(Alibaba), 5.30%

Kuwo, 7.80% QQ Music, 19.80% Miui music, 8.53% 자료: China Internet Watch, 이베스트투자증권 리서치센터

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대형 사업자들을 중심으로 한 중국 디지털 음악 시장의 개편은 가속화될 것으로 전망된 다. 이는 최근 중국 디지털 음원 시장에 대두되고 있는 중국 국가 판권국의 ‘선판권, 후 사용 ’을 기초로한 강력한 음악 저작권 관리에 기인한다. 음원 서비스 사업자가 독점 음 악판권을 보유하고 있는 음원을 타사에서 무단 사용할 수 없게 되었기 때문에 중국 음 원 서비스 사업자들은 경쟁 우위를 점하기 위해 우수한 콘텐츠의 판권을 선점하려는 노 력을 지속할 것으로 보인다. 최근 알리바바 뮤직이 에스엠의 지분을 취득하는 등 중국 음원 서비스 사업자들이 콘텐츠 제작 업체들과의 전략적 제휴를 강화하려는 것 또한 이 의 일환이다. 곧, 중국 디지털 음악 시장은 중국 음원 서비스 사업자들 중 콘텐츠 구매 력을 갖추고 있는 대형 사업자에게 유리한 상황으로 전개될 가능성이 높다고 판단된다.

중국 공연 음악 시장 현황: 수요의 다양화 & 세분화

중국 공연음악 시장은 2014년 2.04억 달러 규모를 기록했으며 2019년 2.7억 달러로 CAGR 4.78%로 성장할 것으로 예상된다. 최근 중국의 대중들의 소비 수준이 높아지고 콘서트 등의 오락적인 여가 문화 생활을 즐기게 되면서 공연음악은 중국 음악 산업에서 점점 중요한 부분으로 자리매김하고 있다.

중국 공연음악 시장은 중국 정부의 문화 소비 장려의 일환인 혜민(慧明)정책 시행 및 공연기관 및 공연원의 적극적인 시장 육성에 따른 영향을 받으며 확대되고 있다. 중국 공연업계협회의 통계에 따르면, 2014년 중국 음악 공연횟수는 총 2.04만 회로, 2013년 대비 0.39만 회 증가했고, 공연 에이전시는 2014년 총 4,578개에 달했다. 그리고 중국 음악 공연 티켓 평균가격은 저가 티켓을 위한 보조금 정책의 실시로 낮아지고 있어 음 악 공연에 대한 대중들의 접근이 용이해 지고 있는 모습이다.

최근 중국 공연 음악 시장의 가장 큰 특징은 소비자층은 젊어지고 있다는 점이다. 중국 공연업계협회의 2014년 음악공연시장의 연령별 통계에 따르면, 20~29세 소비자층 비 율이 45.6%로 가장 높다. 이에 따라 50대 가수들의 활동 점유율이 50% 수준인 중국 콘서트 시장에서 더욱 다양한 콘서트에 대한 수요가 생겨나고 있어 젊은 중국인 가수들 의 공연 활동과 외국인 가수들의 방한 공연횟수가 점점 증가되고 있다. 중국 공연 음악 시장에서 수요 다양화 및 소비 시장의 세분화는 지속될 것으로 예상된다.

그림17 중국 공연음악 시장 규모 추이 및 전망

(백만 $) 중국 공연음악 시장 (좌) YoY 성장률(우) 300 8%

7% 250 6% 200 5%

150 4%

3% 100 2% 50 1%

0 0% 2010 2011 2012 2013 2014P 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 자료:PWC, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 14 일곱 개의 별

그림18 중국 음악 공연 횟수 추이 그림19 중국 공연에이전시 규모

(만회) (개) 2013 2014 중국공연 에이전시 규모 3 5,000

4,578 2.04 2 4,500 1.65

4,046

1 4,000

0 3,500 2013 2014 2013 2014 자료: KOCCA,이베스트투자증권 리서치센터 자료: KOCCA,이베스트투자증권 리서치센터

그림20 중국 공연 티켓 가격 추이 그림21 중국 공연 관람 연령대별 비율

(위안) 음악회 음악제 콘서트 50% 600 45.60%

500 40%

400 30% 25.20%

300 20% 14.40% 200 7.00% 10% 5.50% 100 2.30%

0% 0 2013 2014 20세 이하 20-29세 30-39세 40-49세 50-59세 60세 이사 자료: KOCCA,이베스트투자증권 리서치센터 자료: KOCCA,이베스트투자증권 리서치센터

그림22 중국 음악 공연 소비의 특징

소비수요 1,21,21,2선 1,2 선선선 소비주체인 고소득고소득고소득, 고소득 ,,, 도시에도시에도시에집중집중집중 고학력고학력고학력및및및 젊은층젊은층젊은층

음악음악음악공연공연공연 모바일모바일모바일 수요수요수요다양화다양화다양화, 다양화 ,,, 단말기를 통한통한통한 소비의 소비시장 소비추세 뚜렷뚜렷뚜렷 세분화세분화세분화 특특특징특징징징

Interactive livelive가가가가 음악관련 파생상품에 새로운새로운새로운소비포인트가 됨됨됨 대한대한대한수요증가

자료: KOCCA,이베스트투자증권 리서치센터

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Part II

한국기업의 중국시장 공략기

방송(드라마, 예능), 영화, 음악, 공연, 애니메이션 등 전방위 총 공세

중국은 어느덧 한국의 최대 콘텐츠 수출시장으로 떠오르고 있습니다. 한국기업들은 방송프로그램, 영화, 음악/공연 등 콘텐츠산업 전 영역에서 중국시장 공략을 가속화 중입니다. 중국을 공략하는 형태도 직접 콘텐츠 수출에서 나아가, 포맷 수출, 로컬과의 합작, 핵심인력 지원 등으로 다양해지고 있습니다.

2000 년대 중후반부터 조금씩 준비해 오던 중국진출이 성과 가시화, 수익모델 창출, 그리고 공격적인 재투자로 이어지는 선순환 싸이클에 진입한 것으로 당사는 판단하고 있습니다. 이제는 한국의 콘텐츠/플랫폼 기업들이 “식별 가능해진” 레벨에서 “중국 주류” 레벨로 격상하기 위한 채찍질을 시작할 시점입니다.

이런 시장 상황을 반영하듯 올해 한국기업들의 중국시장 도전은 그 어느 때보다 거세지고 있습니다. 한국이 주도하여 제작하고 중국에서 공개를 기다리는 드라마와 영화가 각각 7~8 편씩 편성되어 있어 매월 한 편 이상의 콘텐츠가 중국을 노크할 계획입니다.

한편, 음악은 디지털 음원을 통한 가수들의 노출 확대로 중국에서 팬층이 확보가 지속 용이해지고 있어 한국 가수들이 중국에서 더 많은 콘서트를 개최할 수 있는 기반이 지속 확대되고 있습니다. 올해에도 대형 기획사를 중심으로 콘서트 건수가 증가될 것으로 예상되며 에스엠은 중국현지에 최적화된 새로운 아이돌 포맷 NCT 가 중국에 데뷔를 앞두고 있습니다.

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최대 콘텐츠 수출시장으로 급부상하는 중국

한류 콘텐츠의 최대 수출시장이 된 중국

2008년 8백만 달러에 불과했던 중국향(홍콩 포함) 방송콘텐츠 수출액은 2014년 92백 만 달러를 기록했다. 6년간 10배가 훌쩍 넘게 성장했고 매년 50%씩 가파르게 증가하 여 온 셈이다. 2014년 기준 중국의 콘텐츠 수출액 비중은 36%(대만 포함시 41%)에 달하며 26%를 기록한 일본을 크게 앞선 것으로 나타났다.

같은 기간의 전체 방송프로그램 수출액은 94백만 달러에서 256백만 달러를 기록했다. 이는 주로 중화권과 기타(대부분이 중일 제외 아시아지역으로 구성)로의 수출액이 큰 폭으로 증가한 점에 기인한다. 즉, 한류 콘텐츠 수출의 중심축이 과거 일본에서 현재 중 국으로 옮겨졌고, 앞으로는 중국을 비롯한 아시아전역에서 한류 콘텐츠가 확산되고 있 음을 의미한다.

그림23 권역별 방송프로그램 수출액 추이

(백만달러) 중화권 일본 기타 중화권 비중 (%) 300 45

40 250 35

200 30

25 150 20

100 15

10 50 5

0 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 주: 중화권은 중국, 홍콩, 대만을 통칭함 자료: 미래창조과학부, 방송통신위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

그림24 권역별 방송프로그램 수출액 비중

중화권 비중 일본 비중 기타 비중 (%)

17 16 17 25 19 32 30 32

55 37 26 68 62 56 46 52

38 41 28 24 24 16 21 16 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: 미래창조과학부, 방송통신위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

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그림25 방송프로그램 타입별 수출액 추이

(%) (백만달러) 드라마 예능 및 기타 드라마 비중 300 100

250 90

200 80 150 70 100

60 50

0 50 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: 미래창조과학부, 방송통신위원회, 이베스트투자증권 리서치센터

방송프로그램 수출은 아직은 드라마 의존도가 절대적이다. 그러나 2014년부터는 의미 있게 드라마 비중이 줄어들고 있는 점은 긍정적으로 해석된다. 줄곧 85~90% 이상이던 드라마 수출 비중은 2014년 74%까지 감소한 모습이다. 2013년말 중국판 아빠어디가 (파파거나아)를 시작으로 2014년 중국판 런닝맨(달려라 형제)까지 한류 예능이 이 시 기부터 본격화되며 예능 수출액이 비약적으로 증가한 것으로 판단된다. 이후 작년에는 연간 20편의 한국 예능프로그램이 중국과 합작하여 제작될 정도로 주류로 자리잡은 것 으로 보여진다.

표4 2015 년 제작된 한중합작 예능 프로그램

프로그램 원제목원제목원제목 방영방영방영 채널채널채널 제작사제작사제작사 한국한국한국 측측측 합작합작합작 파트너파트너파트너 시청률시청률시청률 나는 가수다 나는 가수다 후난위성 코엔미디어 MBC 2.756% 아빠 어디가 아빠 어디가 후난위성 - MBC 2.266% 파파회래료 슈퍼맨이 돌아왔다 저쟝위성 코엔미디어 KBS 1.430% 달려라 형제 런닝맨 저쟝위성 - SBS 4.274% 딩거룽둥챵 - CCTV-3 - 한국스타 0.674% 대단한 도전 무한도전 CCTV-1 MBC예능 MBC 1.014% 슈퍼아이돌 - 안후이위성 MBC 0.705%

타올라라소년 - 저쟝위성 SM C&C 1.069%

중한몽지대 - 선전위성 KBS 0.527%

우리 연애해요 우리 결혼했어요 장쑤위성 MBC 1.053%

여과애2 - 후베이위성 CJ E&M 0.678%

몽면가왕 복면가왕 쟝쑤위성 코엔미디어 MBC 1.070% 꽃보다 누나 꽃보다 누나 둥팡위성 tvN 1.016%

일기출발 - 후베이위성 CJ E&M 0.609%

진짜사나이 진짜사나이 후난위성 MBC 1.030%

학교다녀오겠습니다 학교다녀오겠습니다 둥팡위성 JTBC 0.864%

생활대폭소 개그콘서트 둥팡위성 KBS예능 KBS 0.563% 맘마미아 맘마미아 둥팡위성 CJ 0.958%

성몽기연 - 텐진위성 CJ E&M -

세계청년설 비정상회담 쟝쑤위성 JTBC 0.386%

자료: KCCL, 이베스트투자증권 리서치센터

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영화 수출에 있어서도 중국의 영향력은 큰 폭으로 증가

영화 완성작 수출액은 2010년 1,360만 달러에서 2015년 2,940만 달러로 연평균 16.7% 성장했다. 설국열차로만 2,000만 달러를 수출했던 2013년의 특수성을 제외하 면 매년 꾸준히 성장하여 왔다. 특히, 2014년부터는 중화권이 최대 수출시장으로 부상 했다. 2010~2013년 10~15% 수준이던 중화권 비중은 2014년 48%, 2015년 44%를 기록했다. 이는 별에서 온 그대가 광풍을 불러 일으키며 제2의 한류 신드롬이 시작되었 던 시기와도 일치한다.

설국열차가 아시아뿐만 아니라 미국, 유럽에서도 큰 반향을 일으켰던 점을 상기하면, 궁 극적으로는 한국의 콘텐츠가 향해야 할 곳은 글로벌이다. 그러나 우선은 한국영화 수출 액의 아시아 지역 의존도가 70% 이상인 만큼 중국을 비롯한 아시아에서 통하는 콘텐 츠를 제작하는 데 주력하고 있다.

그림26 지역별 영화 완성작 수출액 추이

백만달러 (%) ( ) 중화권 일본 기타 중화권 비중 40 60.0

35 50.0 30 40.0 25

20 30.0

15 20.0 10 10.0 5

0 - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 주: 중화권은 중국, 홍콩, 대만을 통칭함 자료: KOFIC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림27 지역별 영화 완성작 수출액 비중추이

중화권 일본 기타 (%)

35 41 39 61 67 65 17 17

48 23 17 22 48 44

17 16 11 14 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료: KOFIC, 이베스트투자증권 리서치센터

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중국은 K-POP 의 가장 큰 무대가 될 것

스트리밍을 중심으로 한 디지털 음원의 확대력이 중국에서도 강화되고 있다. 이에 따라 중국에서 K-POP은 쉽게 접할 수 있는 디지털 음원을 통해 실시간으로 소비되고 있다. 중국에서 디지털 음원은 아직까지는 낮은 가격과 불법 유통의 한계로 엔터테인먼트 업 체들에게 의미있는 매출을 가져다주기는 어려운 구조이다. 하지만, 디지털 음원을 통한 가수들의 노출 확대로 중국에서 팬층 확보가 용이해졌고 이를 기반으로 한국 가수들은 중국 공연 등의 활동이 확대되는 효과를 누리고 있다. 이러한 현상은 두터운 팬층을 바 탕으로 중국에서 높은 퀄리티의 공연을 할 수 있는 에스엠, 와이지, 그리고 에프엔씨 등 국내 메이저 기획사들을 중심으로 나타나고 있다.

그림28 중국의 K-POP 확산 구조

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

그림29 2014 년 국내 콘텐츠의 중국내 불법유통 비율 그림30 SM/YG/FNC 해외 공연 건수 추이

(건) SM YG FNC 90% 30 80% 25 70%

60% 20 50% 15 40% 30% 10 20% 5 10% 0% 0 드라마 영화 음악 2014 2015 자료: KOCCA, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 20 일곱 개의 별

표5 2015 년 에스엠, 와이지, 에프엔씨 주요 중국 공연 현황

에스엠에스엠에스엠 와이지와이지와이지 에프엔씨 가수가수가수 일시일시일시 지역지역지역 규모규모규모 가수가수가수 일시일시일시 지역지역지역 규모규모규모 가수가수가수 일시일시일시 지역지역지역 규모규모규모 동방신기 2015.01.24 상해 Arena 태양태양태양 2015.01.10 홍콩 Hall CNBLUE 2015.10.02 중국 Hall 2015.04.25-26 심천 Arena 위너위너위너 2015.01.10 북경 Arena 2015.11.21~22 홍콩 Hall

슈퍼쥬니어 2015.02.07 상해 Arena 2015.01.17 상해 Arena 2015.12.19 중국 제프

2015.03.29 남경 Arena 2015.01.24 심천 Arena FTISLAND 2015.07.04 중국 제프

슈퍼쥬니어 D&ED&ED&E 2015.06.20 홍콩 Arena 빅뱅빅뱅빅뱅 2015.05.30-31 광저우 Arena 2015.08.01 홍콩 제프

2015.06.27 상해 Arena 2015.06.06-07 베이징 Arena 2015.08.23 중국 제프

슈퍼쥬니어 KRYKRYKRY 2015.12.19 상해 Arena 2015.06.12-14 홍콩 Arena 정용화정용화정용화 2015.03.19 홍콩 제프

2015.12.26 홍콩 Arena 2015.06.19-21 상해 Arena 2015.03.22 상하이 제프

인피니트 2015.09.30 남경 Arena 2015.06.26 대련 Arena 2015.04.11 중국 제프

2015.10.18 북경 Arena 2015.06.28 무한 Arena 2015.06.27 중국 제프

2015.11.21 상해 Arena 2015.08.07 심천 Arena AOAAOAAOA 2015.10.11 중국 제프

샤이니샤이니샤이니 2015.10.25 상해 Arena 2015.08.09 남경 Arena 킹덤킹덤킹덤 2015.05.16-17 홍콩 Hall

EXOEXOEXO 2015.05.30-31 상해 Arena 2015.08.14 성도 Arena

2015.07.18-19 북경 Arena 2015.08.25 항주 Arena

2015.08.01 성도 Arena 2015.08.28 장사 Arena

2015.08.16-17 홍콩 Arena 2015.08.30 중경 Arena

2015.08.22 서안 Arena

2015.09.12 중경 Arena

2015.10.17 광저우 Arena

2015.12.12 남경 Arena

자료: 각사, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 21 The Collaboration Star China

2016년 중국시장 공략 계획

2016 년 방송, 영화, 음악 전 영역에서 중국 공략 본격화

올해 한국기업의 중국시장 공략 계획은 그 어느 때보다 뜨겁다는 판단이다. 드라마, 예 능, 영화, 콘서트, 공연 등 거의 전영역에서 다수의 콘텐츠들이 중국시장을 노크할 계획 이다. 국내 미디어콘텐츠 기업들의 중국시장 공략은 과거 단순 콘텐츠 수출에서 포맷 수출, 합작 제작, 핵심인력 참여 등으로 다변화되고 있다.

드라마의 경우 이번 주부터 포문을 연다. 오는 수요일부터 태양의 후예가 KBS2를 통 해 방영된다. 중국에서는 동영상 플랫폼 iQiyi를 통해 동시방영 예정인 것으로 알려져 있다. 이를 시작으로 상반기 중 최고의 커플(이다해, 박광현, 조미 주연)을 비롯한 3편, 하반기에도 사임당 더 허스토리(이영애, 송승헌 주연)를 포함한 3편이 중국시장에 공개 되길 기다리는 작품들이다. 한편, 방송사 및 방송시기는 아직 미정이지만, 400억원 규 모의 한중합작 드라마 비취연인(이종석 주연)이 최근 촬영에 들어간 것으로 알려지고 있다. 예능도 한국의 금요일 밤을 책임지고 있는 정글의 법칙 중국판이 이르면 4월께부 터 중국 안후이위성TV를 통해 방영되는 것을 시작으로 다수의 합작 예능이 중국방영 을 계획 중이다.

영화에서도 7~8편의 한중합작 영화가 중국 개봉을 기다리고 있다. 중국 영화시장에서 가장 트랙레코드가 많은 기업 중의 하나인 CJ E&M은 올해 최대 4편(파이날 레시피, 평안도, 강호출산기, 써니)의 합작투자 영화를 중국에 선보일 계획이다. 한편, 3월 18일 개봉 예정인 불속지객(한채영, 여명 주연)을 시작으로 김하늘의 메이킹패밀리, 이정재 의 역전의 날, 이민호의 바운티헌터스까지 연중 내내 한중합작 영화를 중국시장에서 만 나볼 수 있을 예정이다.

음악의 경우 중국 디지털 음원 시장의 성장에 따른 수혜가 올해에도 지속될 것으로 예 상된다. 중국에서 스트리밍을 중심으로 한 디지털 음원의 확대는 중국에서 대중들이 K-POP을 즐길 수 있는 보편적인 매체로서의 영향력이 강화되고 있으며 이는 곧 가수 의 노출 확대, 팬층 확보, 공연 활성화로 이어지고 있다. 이에 힘입어 2015년 중국에서 각각 26회, 22회, 12회 콘서트를 개최한 에스엠, 와이지, 그리고 에프엔씨는 올해에도 중국에서 전년대비 공연횟수가 증가할 것으로 예상된다.

그리고 에스엠은 올해부터 중국 법인 설립을 통해 중국 공연 매출 인식 구조가 현지 프 로모터로부터 출연료를 수취하는 방식에서 공연 티켓 직접 판매를 통한 수익 모델로 점 진적으로 바뀔 것으로 예상된다. 그리고 아티스트 현지화 전략의 일환인 신인 남자 아 이돌 그룹 NCT가 상반기 중 데뷔할 예정이다. NCT는 아이돌을 브랜드화하여 국내뿐 아니라 해외까지 확대재생산한다는 점에서 일본 여자 아이돌그룹 AKB48의 독특한 비 즈니스 모델과 유사하다.

이베스트투자증권 리서치센터 22 일곱 개의 별

표6 한국 콘텐츠의 2016 년 상반기 중국시장 공략계획

111월1월월월 222월2월월월 333월3월월월 444월4월월월 555월5월월월 666월6월월월

드라마드라마드라마 태양의태양의태양의 후예후예후예 최고의최고의최고의 커플커플커플 억만계승인 함부로함부로함부로,함부로 , 애틋하게

송혜교, 송중기 이다해, 조미, 박광현 최시원, 함청자 수지, 김우빈

KBS, iQiyi 후난위성TV 후난위성TV KBS

NEW 아우라미디어 박계형 작가 삼화네트웍스, IHQ

영화영화영화 불속지객 메이킹메이킹메이킹 패밀리패밀리패밀리 파이날파이날파이날 레시피레시피레시피 베터베터베터 라이프라이프라이프

한채영, 여명 김하늘, 리즈팅 헨리, 양자경, 친한 -

안병기 감독 씨그널, 미디어비전 CJEM 쇼박스, Huayi Bros

콘서트콘서트콘서트 232323일23 일일일 CNBLUE 272727일27 일일일 슈퍼쥬니어 555일5일일일 EXOEXOEXO 에프엔씨엔터 에스엠 에스엠

기타기타기타 스파크스파크스파크 정글의정글의정글의 법칙법칙법칙 NCTNCTNCT 애니메이션 예능 에스엠 신인 그룹 레드로버 안후이위성TV 상반기 데뷔 예정

자료: 각 사, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 23 The Collaboration Star China

표7 한국 콘텐츠의 2016 년 하반기 중국시장 공략계획

777월7월월월 888월8월월월 999월9월월월 101010월10 월월월 111111월11 월월월 121212월12 월월월

드라마드라마드라마 화랑화랑화랑:화랑 : 더더더 비기닝비기닝비기닝 사임당사임당사임당,사임당 , 더더더 허스토리 비취연인 보보경심보보경심::::려려려려

박서준, 고아라 이영애, 송승헌 이종석, 정솽 아이유, 이준기

KBS SBS 미정 SBS(미확정)

오보이프로젝트 그룹에이트 홍콩 DMG 그룹 바람이분다, 유니버설

영화영화영화 평안도평안도평안도 역전의역전의역전의 날날날 강호출산기 바운티헌터스 써니써니써니

황립행, 대립인 이정재, 종한량 이민호, 탕옌

CJEM 두타연, 북경하이룬 CJEM 스타하우스, 페가수스 CJEM

콘서트콘서트콘서트

기타기타기타 달려라형제 시즌시즌시즌4 시즌 444 쿵푸요가 NCTNCTNCT 중국팀중국팀중국팀 하반기 방영 계획 성룡 차기작 영화 에스엠 신인 그룹 덱스터 VFX 수주 하반기 데뷔 예정

주: 보보경심려와 써니는 원작 포스터 삽입 자료: 각 사, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 24 일곱 개의 별

중국의 자본참여 & 전략적 제휴 활성화

2014 년부터 중국자본의 한국 미디어/엔터기업 투자 급증

중국자본의 한국기업 투자는 2013년 이전까지는 주로 게임, 음원, 캐릭터 기업에 대한 비교적 대규모 투자가 주를 이루었다. 투자 규모는 주로 500억원 전후에서 수천억원에 달했던 시기다. 그러나 2014년부터는 투자의 중심 영역이 미디어/엔터 기업으로 급격 히 옮겨져 왔고, 100억원대의 소규모투자와 500억원 전후의 중규모 투자가 주를 이루 고 있다.

최근 중국 자본의 한국 미디어/엔터기업 투자 급증은 중국 정부의 저작권 관리에서 기 인한다. 중국 국가 판권국의 강력한 감시로 콘텐츠 서비스 사업자가 독점 판권을 보유 하고 있는 콘텐츠를 타사에서 무단 사용할 수 없게 되었기 때문에 중국 콘텐츠 사업자 들은 경쟁 우위를 점하기 위해 우수한 콘텐츠의 판권을 선점하고 있고 앞으로도 자금력 이 있는 대형 업체들을 중심으로 콘텐츠 확보를 위한 노력을 지속할 것으로 보인다. 최 근 알리바바 뮤직이 에스엠의 지분을 취득하는 등 중국 음원 서비스 사업자들이 콘텐츠 제작 업체들과의 전략적 제휴를 강화하려는 것이 이의 일환이다. 즉, 우수한 콘텐츠 제 작 능력을 인정받는 국내 업체들에 대한 중국 자본의 투자는 계속될 것으로 판단된다.

표8 중국 직접투자 한국 미디어/엔터 기업 목록

기업명기업명기업명 중국파트너사 투자금액 투자시점 업종업종업종 201620162016년2016 년년년 중국사업 계획계획계획 에스엠 알리바바 355억원(4%) 2016.02 연예기획 중국법인 설립 및 NCT 중국 데뷔 씨그널엔터 SG인베스트먼트 214억원(12%) 2016.01 방송/영화 메이킹 패밀리(김하늘 주연) 상반기 중국개봉 에프엔씨엔터 쑤닝유니버설미디어 336억원(22%) 2015.11 연예기획, 드라마 공연 및 소속 연예인 중국 활동 확대 초록뱀 홍콩 DMG 그룹 250억원(26%) 2015.11 드라마 중국 DMG 그룹과 한중합작 드라마 공동제작 레드로버 쑤닝유니버설미디어 350억원(20%) 2015.06 애니메이션 3D 애니메이션 스파크 중국/미국 동시개봉 목표 덱스터 완다그룹 122억원(9%) 2015.04 영화 VFX 성룡의 차기작 쿵푸요가 특수효과 제작 NEW 화처미디어 535억원(15%) 2014.10 영화 투자배급 마녀, 더폰, 뷰티인사이드 중국제작 및 개봉 키이스트 소후닷컴 150억원(6%) 2014.08 연예기획, 드라마 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

표9 중국 직접투자 한국 미디어/엔터 기업 밸류에이션 지표

기업명기업명기업명 시가총액시가총액((((억원억원억원억원)))) P/EP/EP/E P/BP/BP/B 매출액매출액매출액(YoY%)매출액 (YoY%) 영업이익영업이익(YoY%)(YoY%) 순이익순이익순이익(YoY%)순이익 (YoY%) 에스엠 8,605 24.6 2.7 3,693(13.6%) 487(34.4%) 342(93.1%) 씨그널엔터 1,261 - - - - - 에프엔씨엔터 2,183 31.5 3.4 970(33.8%) 70(24.3%) 60(46.6%) 초록뱀 1,653 - - - - - 레드로버 2,863 - - - - - 덱스터 2,757 54.0 6.3 350(29.6%) 63(16.7%) 50(21.9%) NEW 2,919 40.5 2.1 912(10.4%) 47(흑전) 72(555%) 키이스트 2,529 - - - - - 주: 매출액, 영업이익, 순이익은 2016 년 예상 기준 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 25 The Collaboration Star China

플랫폼을 책임지는 CGV China

공격적인 증설에도 수익성은 개선되고, 점유율도 오르는 선순환 구조 진입

중국 CGV는 2008년말 1개 상영관, 6개 스크린에 불과했으나, 2015년말 63개 상영관, 503개 스크린을 운영 중이다. 최근 기준으로 중국 상영관은 69개에 달하는 것으로 나 타나고 있다. 올해 들어서도 공격적인 증설은 지속되고 있는 것이다. CJ CGV는 증설, 수익성, 점유율 확대가 작년부터 동시에 달성되기 시작하며 중국사업이 선순환 구조에 접어든 것으로 판단된다.

최근 8개 분기 동안 중국 CGV는 단 한번을 제외하고는 모두 시장 성장률을 상회했고, 특히 작년에는 큰 폭으로 넘어서며 시장점유율 확대에 기여한 것으로 보여진다. 그 결 과 작년 중국 CGV의 박스오피스 매출액 성장률은 YoY +79%를 기록하며 시장성장률 48%를 큰 폭으로 넘겼다.

그림31 중국 CGV 연도별 확장 이력 (현재 총 69 개 상영관)

2013 2014 2015

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림32 시장성장률을 지속적으로 상회하는 중국 CGV

(%) 중국CGV B/O YoY 성장률 중국 B/O 시장 YoY 성장률 140

120

100

80

60

40

20

0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료: CJ CGV, CBO, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 26 일곱 개의 별

에스엠, 현지 법인과 NCT로 중국 공략 방향성 정립

현지법인 설립으로 매출 인식구조 변화, NCT 로 현지 최적화된 아티스트

에스엠의 올해 두가지 이슈에 주목해야 된다고 판단된다. 첫번째는 자회사 DREAM MAKER를 통해 설립된 중국 현지 법인의 운영이 올해부터 본격화되면서 중국 콘서트 매출 인식 구조가 미니멈 개런티 수취 모델에서 Direct Ticket Sales 모델로 점진적으 로 바뀔 것이라는 점이다. 이는 에스엠이 중국에서 구조적인 성장을 할 수 있는 기반으 로 작용할 것이라고 판단된다.

두번째는 중국 현지에 최적화된 신인그룹 NCT가 데뷔한다는 점이다. EXO가 중국에서 성공을 거두고 있으나 아이돌 그룹이 음악 시장에서 활동을 하는 기간은 대부분 5-10 년 사이이다. 에스엠의 신인그룹 NCT는 아이돌 브랜드화를 통해 단명하는 활동 주기 를 연장하고 복제화를 통해 글로벌 각 도시마다 현지 최적화된 그룹이 활동하는 새로운 포맷의 아이돌이다. 올해부터 활동이 본격화될 것으로 예정되어 있는 NCT는 기존 중 국에서 팬층을 확보하고 있는 EXO 등의 에스엠 아티스트들과 더불어 활동하며 에스엠 의 중국 사업에 힘을 실어줄 것으로 예상된다.

그림33 에스엠 중국 현지법인 구조도

자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 27 The Collaboration Star China

Part III

Post China 시대에 대비하라

범아시아 미디어/엔터 기업에 주목할 시점

중국 미디어/콘텐츠 산업은 분명 아직은 고성장 구간임에 틀림 없습니다. 그러나 모든 시장이 그러하듯 중국도 결국 성장엔진이 약해지는 시기가 5 년 이내로는 찾아올 것이라고 당사는 예측하고 있습니다. 이 시기를 대비하여 국내 주요 미디어/엔터 기업들은 중국 외 아시아로의 확산을 도모하고 있습니다.

베트남, 태국, 인도네시아 등 기타 아시아지역으로 수출되는 한국 콘텐츠는 이미 과거 한류를 태동시켰던 일본향 수출 규모에 근접한 수준입니다. 이들 국가는 상대적으로 고성장하는 이머징 국가라는 점과 더불어 콘텐츠 산업의 경제규모 대비 비중도 낮아 굉장히 매력적인 시장입니다.

국내 기업들은 드라마, 영화, 콘서트를 포함하는 콘텐츠 그 자체와 플랫폼(상영관)에 이르기까지 범아시아로의 확산을 수년 전부터 준비하고 있습니다. 중국 공략과 동시에 범아시아 콘텐츠/플랫폼 기업으로 뻗어나가는 종목에 주목할 시점입니다.

이베스트투자증권 리서치센터 28 일곱 개의 별

범아시아가 정답이다

한국 → 중국 → 동남아, ॒॒॒아시아를 노려야 할 시점

한류 콘텐츠의 해외 진출은 이미 15년이 넘는 역사를 가지고 있다. 2014년을 전후로 급격히 부상한 중국향 한류 열풍으로 국내 미디어/엔터 기업들은 중대한 전환기를 맞이 하고 있다는 판단이다. 아직은 국내기업들이 중국시장에서 트랙레코드를 점진적으로 축 적하고 수익모델을 검증하는 구간이다. 당연히 국내기업들에 있어 중국 비즈니스가 당 분간은 가장 중요한 사안이다.

그러나 중국시장의 성장성이 둔화되었을 때를 대비하여 이미 일부기업들은 Post China 시대를 이끌 시장에 선투자를 진행하고 있다. 주력 잠재시장으로는 태국, 인도네시아, 베트남을 비롯한 동남아시아가 우선 거론되는 상황이다. 이들 시장은 매력적인 성장률 과 더불어 아직은 문화산업에 대한 중요도 인지가 낮아 GDP 대비 콘텐츠 산업 비중이 주요 국가들에 비해 눈에 띄게 낮은 편이다. 성장잠재력이 무궁무진한 시장이다.

그림34 대부분 아시아로 구성된 중일 제외 기타지역 방송프로그램 수출 추이

(백만달러) 중화권/일본 제외 기타지역 비중 (우) (%) 90 35

80 30 70 25 60

50 20

40 15 30 10 20 5 10

0 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: KOCCA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림35 여전히 낮은 아시아 지역의 콘텐츠 산업 비중 (GDP 대비 콘텐츠 산업 비중 비교)

3.77% 3.76%

3.08%

2.60%2.60%2.60% 2.34%2.34%2.34%

1.42% 1.29% 1.28%1.28%1.28% 1.22%1.22%1.22%

일본 미국 한국 태국 대만 중국 인도 인도네시아 베트남 자료: KOCCA, IMF, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 29 The Collaboration Star China

범아시아 기업에 가까워진 CJ CGV

해외 CGV 상영관 수가 곧 한국 CGV 상영관 수를 넘어설 전망

CJ CGV의 현재 아시아 상영관 수는 252개로 파악되며, 그 중 한국 상영관수는 128개 이다. 즉, 한국외 아시아지역에 상영관 수가 124개(중국 69개, 베트남 32개, 인도네시 아 19개, 미얀마 4개)로 이미 한국 상영관수에 바짝 근접했다. 중국에서의 목표 증설 (올해 말 90개관으로 연간 증설은 27개관)만 감안하더라도 보수적으로 상반기말이면 해외 CGV 숫자가 한국을 넘어설 것이 확실시되고 있다. 이미 CGV는 명실상부 범아시 아 멀티플렉스로 볼 수 있다.

그림36 베트남 CGV 분포도 (현재 32 개 상영관)

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림37 인도네시아 CGV 분포도 (현재 19 개 상영관)

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 30 일곱 개의 별

그림38 범아시아로 뻗어나가는 CJ CGV (한국 128 개 상영관, 아시아 124 개 상영관)

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림39 CGV China 그림40 CGV Vietnam

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림41 CGV Indonesia 그림42 CGV Myanmar

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 31 The Collaboration Star China

CJ E&M의 수상한 그녀, 해외 7개국 리메이크 영화 개봉

수상한 그녀, 한국 포함 8 개국에서 현지 영화로 개봉될 예정

2014년 1월 한국에서 개봉한 수상한 그녀는 당시 866만 관객을 동원하며 대성공을 거 두었다. 이후 2015년 1월 중국판 20세여 다시 한 번이 중국에서 개봉하며 거의 천만 명에 가까운 관객을 동원했다. 그리고 작년말에 개봉한 베트남판도 박스오피스 1위를 기록하며 흥행기록을 갈아치웠다.

3개국에서 현지 영화로 개봉하여 모두 성공한 유일한 한국영화가 바로 CJ E&M의 수 상한 그녀다. 여기에 멈추지 않고 수상한 그녀 일본판은 4월 개봉이 예정되어 있고, 태 국, 인도네시아, 독일에서도 현지 영화로의 리메이크를 계획 중인 것으로 파악된다. 한 국을 포함하여 총 8개국에서 8개의 현지화된 다른 영화로 상영되는 최초의 한국영화가 될 가능성이 높아 보인다.

그림43 수상한 그녀 그림44 20 세여 다시 한 번 (수상한 그녀 중국판)

자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터

그림45 내가 니 할매다 (수상한 그녀 베트남판) 그림46 수상한 그녀 (수상한 그녀 일본판)

자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 32 일곱 개의 별

에스엠의 NCT, 아이돌의 해외 확대재생산

한국판 AKB48 인 NCT

에스엠은 NCT라는 신인 남자 아이돌 그룹을 올해 상반기 데뷔시킬 예정이다. 구체적 인 포맷은 알려지지 않았지만 NCT라는 브랜드 아래 전 세계 각 도시를 바탕으로 각각 의 팀이 순차적으로 데뷔하고 새로운 멤버의 영입이 자유롭고 멤버 수의 제한이 없다는 점에서 AKB48과 유사한 모델일 것이라고 예상된다. 최근 엠넷에서 방영 중인 ‘Produce 101 ’을 보면 AKB48나 NCT가 어떤 포맷인지 감을 잡을 수 있다. 에스엠은 NCT 포맷을 활용하여 한국, 일본, 중국외에도 동남아, 라틴 아메리카까지 겨냥한 팀을 데뷔시킬 것으로 파악된다.

그림47 에스엠 NCT 티저 그림48 CJ E&M ‘프로듀스 101 ’

자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

일본의 성공적인 아이돌 모델 AKB48

AKB48은 일본에서의 높은 인기를 일본 국내뿐 아니라 해외에까지 확대재생산하고 이 들을 브랜드화하여 그룹의 영속성을 추구하고 있는 일본의 인기 아이돌 그룹이다. AKB48은 1) 만나러갈 수 있는 아이돌, 2) 10대 중심의 소녀 16명씩 3팀으로 구성된 멤버 48명, 3) 유니폼착용, 4) 연습생에서 승격, 졸업까지 서바이벌 등의 기본 포맷을 내세우고 있다. AKB48의 비즈니스 모델은 아이돌 그룹을 중심으로 앨범, 극장공연 및 콘서트, MD, 저작권 사업 등 전방위로 사업을 전개하는 ‘360도 비즈니스를 ’ 표방하고 있다.

그리고 AKB48은 복제화를 통한 지역 연고의 자매그룹을 양산하고 있는데 이와 같은 복제화 전략을 해외 현지화에도 적용되고 있다. 해외에서도 AKB48과 포맷이 같은 자 매그룹을 추진하여 2011년 인도네시아 자카르타에 JKT48, 2012년에는 중국 상하이 에 SNH48이 탄생했다. 프로야구 올스타전처럼 각 연고 팀에서 인기가 높은 멤버는 AKB48의 선발 16명에 참여하도록 해 자신의 소속팀과 AKB48에서 동시에 활동하기 도 한다.

이베스트투자증권 리서치센터 33 The Collaboration Star China

그림49 AKB48 복제화 구조도

아키하바라 전용극장

AKB48극장

쉬프트 공연 졸업생 AKB48 AKB그룹과 관계유지

승격 Team A (24명) 선발 연습생 Team B (21명) 다양한 탤런트 활용 오디션 드래프트 선발 Team K (23명)

Team 4 (23명)

Team 8 (47명)

ASK 연예매니지먼트 AKB48 운영회사 이적 이벤트 참가 자매그룹 SKE48 선발총선거 자매그룹 NMB48 가위바위보대회 HKT48 콘서트 참가 전국투어, 극장공연

자료: KOCCA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림50 AKB48 복제화 구조도

AKB ShopShop//// CafeCafeCafe TVTVTV프로그램TV 프로그램프로그램//// 출판출판출판 드라마드라마드라마

CDCDCD 콘서콘서콘서트콘서 트트트

음악전송 관련상품

공식팬클럽 AKB48AKB48극장극장극장극장

기업기업기업 저작권관리 콜라보레이션

자료: KOCCA,이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 34 일곱 개의 별

AKB48은 일본에서 연간 앨범판매, 매출액, 라이브공연 관객동원 등의 순위에서 상위 를 독점하고 있다. 5년 연속 싱글앨범 판매 순위 1,2위를 자리를 지키고 있고 2014년 에 역대 최단 기간인 8년 10개월만에일본 여성 아티스트 처음으로 3,000만장을 돌파 했다. 2014년 매출액 순위에서도 130.8억엔 을 기록하며 아라시에 이어 2위를 차지했 다. 이 기간 동방신기는 36.9억엔으로 5위를 기록했다.

표10 2014 년 일본 아이돌 매출액 순위

순위순위순위 아티스트 매출액매출액매출액 주요주요주요 작품작품작품 (싱글) GUTS！ (앨범) THE DIGITALIAN 1 아라시 138억 2300만 엔 (DVD) ARASHI ARAFES ‘13 (BD) ARASHI Live Tour 2013 ‘LOVE' (싱글) 래브라도 리트리버 (앨범) 다음 발자국 2 AKB48 130억 7500만 엔 (DVD) AKB48 2013 한여름의 돔투어 (BD) AKB48 2013 한여름의 돔투어 (싱글) King of Otoko (앨범) 칸쟈니즘 3 칸쟈니∞ 58억 6200만 엔 (DVD) KANJANI ∞ LIVE TOUR JUKE BOX (BD) KANJANI ∞ LIVE TOUR JUKE BOX (싱글) Another Future (앨범) HIT! HIT! HIT! 4 Kis-My-Ft2 52억 5800만 엔 (DVD) SNOW DOME 약속 in TOKYO DOME 2013 (BD) - (싱글) Sweat/Answer (앨범) TREE 5 동방신기 36억 9100만 엔 (DVD) 동방신기 LIVE TOUR 2014 TREE (BD) 동방신기 LIVE TOUR 2014 TREE 자료: 오리콘, 이베스트투자증권 리서치센터

표11 2015 년 상반기 일본 싱글앨범 판매순위

순위순위순위 가수명가수명가수명 앨범명앨범명앨범명 판매량판매량판매량(판매량 (((장장장장)))) 1 AKB48 Bokutachi wa Tatakawanai 1,771,608 2 AKB48 Green Flash 1,041,084 3 SKE48 Coquettish Jyuutai 687,284 4 Nogizaka46 Inochi wa Utskushii 615,449 5 Arash Oozora no Shita, Kimi no Tonari 552,360 6 NMB48 Don ’t look back! 525,568 7 Arashi Sakura 521,067 8 Kis-My-Ft2 Thank you Jyan! 475,048 9 Sandaime J Soul Brothers from EXILE TRIBE starting over 455,442 10 SKE48 12 Gatsu no Kangaroo 448,162 11 Kis-My-Ft2 Kiss Tamashii 383,033 12 HKT48 12Byou 299,448 13 Sandaime J Soul Brothers from EXILE TRIBE O.R.I.O.N. 237,295 14 KAT-TUN Dead or Alive 205,500 15 BUMP OF CHICKEN Hello,world! / Colony 197,271 자료: 오리콘, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 35 The Collaboration Star China

이베스트투자증권 리서치센터 36 일곱 개의 별

기업분석 에스엠 (041510) 39

와이지엔터테인먼트 (122870) 46 에프엔씨엔터 (173940) 50 CJ E&M (130960) 54 CJ CGV (079160) 60 쇼박스 (086980) 65 NEW (160550) 69

Universe

종목명 투자판단 목표주가 에스엠 Buy (유지) 65,000 원(상향) 와이지엔터 Buy (유지) 56,000 원(유지)

에프엔씨엔터 Buy (유지) 25,000 원(유지) CJ E&M Buy (유지) 120,000 원(유지) CJ CGV Buy (유지) 139,000 원(유지)

쇼박스 Buy (유지) 10,000 원(유지) NEW Buy (유지) 17,000 원(유지)

이베스트투자증권 리서치센터 37 The Collaboration Star China

Top Picks

에스엠과 CJ E&M 을 Top Picks 로 추천

중국 미디어/엔터 산업의 성장 수혜주로 당사는 에스엠과 CJ E&M을 Top Picks로 매 수 추천한다. 올해부터 한국기업의 중국시장 공략이 더욱 가속화된다고 판단되는데, 전 언한 두 종목은 중국시장에서의 콘텐츠 경쟁력, 초도 성과, 향후 중국외 시장으로의 확 장력을 고려할 때 경쟁기업들 대비 탁월한 우위를 점하고 있다고 판단된다.

에스엠은 올해부터 2차 성장기에 진입할 것으로 예상된다. 중국에서도 검증된 에스엠 콘텐츠의 성과가 현지 법인을 통해 점진적으로 흥행과 연동하여 반영되기 시작할 것이 고 또 중국 현지 최적화된 신규 아이돌 포맷 NCT의 데뷔로 중국 공략에 박차를 가할 것으로 기대되기 때문이다. 에스엠의 아이돌 콘텐츠들이 일본 시장에서 흥행하면서 보 여주었던 것과 같은 성장성이 올해를 기점으로 중국에서 나타날 것으로 기대된다.

CJ E&M 매수 추천의 이유는 방송/영화 중심의 주력 사업에서 본질적 이익 증가가 예 상되고, 중국향 콘텐츠 공급이 의미 있는 규모로 확대되기 때문이다. 콘텐츠 공급업에 있어 다수의 채널이 갖는 파워는 막강하다. 동사는 공중파와 견줄만큼 주력 채널로 자 리잡은 tvN 외에도 Mnet, OCN, Olive, O tvN 등 독특한 채널을 다수 보유하고 있다. 다양한 기호에 맞는 다양한 콘텐츠 공급이 가능한 동사야말로 중국을 포함한 다수의 시 장, 즉 글로벌 콘텐츠 업체로 커 나갈 수 있는 최적의 조건을 갖춘 것으로 판단된다.

표12 당사 핵심 미디어/엔터 유니버스 2016 년 중국 사업계획

기업명기업명기업명 코드코드코드 중국사업비중 201620162016년2016 년년년 중국사업 계획계획계획 에스엠 041510 10% 중국법인 설립 및 NCT 중국 데뷔 CJ E&M 130960 5~10% 3~4편의 영화를 현지 개봉하고, 드라마/예능의 판권 매출 확대될 전망 CJ CGV 079160 15~20% 90여개까지 상영관 확대 계획(2015년말 63개 -> 2월 현재 69개) 와이지엔터 122870 10% 공연 및 소속 연예인 중국 활동 확대 쇼박스 086980 <5% 화이브라더스와의 합작영화 베터 라이프 상반기 개봉 예정 NEW 160550 <5% 3편의 중국개봉 예정작을 제작하고 하반기 1편 이상 개봉을 목표로 하고 있음 에프엔씨엔터 173940 <5% 중국 드라마 및 예능 제작 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

표13 당사 핵심 미디어/엔터 유니버스 밸류에이션 지표

기업명기업명기업명 시가총액시가총액((((십십십십억원억원억원억원)))) P/EP/EP/E P/BP/BP/B 매출액매출액매출액(YoY%)매출액 (YoY%) 영업이익영업이익(YoY%)(YoY%) 순이익순이익순이익(YoY%)순이익 (YoY%) 에스엠 860.5 24.6 2.7 369(13.6%) 49(34.4%) 34(93.1%) CJ E&M 3,048.2 32.0 1.8 1,409(4.06%) 73(38.6%) 90(70.4%) CJ CGV 2,338.3 28.8 4.6 1,367(14.5%) 81(21.3%) 79(51.3%) 와이지엔터 578.7 23.1 2.8 221(19.4%) 28(21.9%) 25(-7.8%) 쇼박스 462.0 31.0 3.5 135(-5.0%) 13(-9.4%) 15(22.1%) NEW 291.9 40.5 2.1 91(10.4%) 9(흑전) 7(561%) 에프엔씨엔터 218.3 31.5 2.7 97(33.8%) 7(24.3%) 6(46.6%) 주: 매출액, 영업이익, 순이익은 2016 년 예상 기준 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 38 일곱 개의 별

2016. 02. 22 엔터/레저

에스엠 (041510) Analyst 황현준 02. 3779-8919 2 차 성장의 시작 [email protected]

중국에서도 먹히는 에스엠 올해부터 2 차 성장 구간 진입 Buy (maintain) 검증된 흥행 아이돌 콘텐츠 제작 능력을 보유하고 있는 에스엠은 2차 성장기에 진입 65,000 원 했다고 판단된다. 이는 EXO로 에스엠의 콘텐츠가 일본에 이어 중국에서도 소위 먹 목표주가 힌다는 것이 확인되었고 향후 흥행과 직접 연동되는 성과 취득을 위해 중국 현지 법 현재주가 41,200 원

인을 설립했기 때문이다. 컨센서스 대비 상회 부합 하회 올해 데뷔하는 신인 남자 아이돌 그룹 NCT는 에스엠의 중국 사업 확대를 가속화 할 ◯

것으로 기대된다. 구체적인 포맷은 알려지지 않았지만 NCT라는 브랜드 아래 중국 현지에 최적화된 팀이 올해 하반기부터 활동을 시작할 예정이다. 어느 정도의 성공

이 보장된 에스엠의 아이돌 콘텐츠 제작 시스템을 통해 야심차게 데뷔하는 NCT를 Stock Data 기대해 볼 만하다는 판단이다. KOSDAQ (2/19 ) 644.56pt 시가총액 8,605 억원 중국의 자본 투자는 아직 끝나지 않았다 발행주식수 20,886 천주 알리바바그룹이 전략적 파트너로서의 입지 강화를 위해 에스엠의 지분을 4% 취득했 52 주 최고가 / 최저가 49 ,000/ 30 ,500 원 90 일 일평균거래대금 127 억원 고 이후에도 동사는 영향력있는 중국 사업자와의 JV를 통한 중국 현지 법인 설립에 외국인 지분율 10.2% 대한 기대감이 있었다. 그런데 에스엠은 자회사 드림메이커를 통해 상해와 북경에 배당수익률 (1 6.12E) 0.0% 100% 자회사를 설립했다고 밝혔다. 기존에 예상했던 형태는 아니지만 오히려 중국 BPS(1 6.12E) 15,051 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1개월 -6.8% 사업을 주도적으로 이끌며 관련 실적을 연결로 잡을 수 있다는 점에서 더 긍정적이 6개월 3.2% 라고 판단된다. 그렇다고 중국 자본의 투자가 끝난 것은 아니다. 드림메이커는 향후 12 개월 1.4% 중국 미디어, 엔터 기업 등을 전략적 투자자로 받아드릴 예정이며 추후 중국이나 홍 주주구성 이수만 21.1% 국민연금 9.9% 콩 상장 가능성 또한 존재한다.

Stock Price 투자의견 매수 유지, 목표주가 65,000 원으로 상향 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고 에스엠이 올해를 기점으로 중국에서 과거 일 에스엠 KOSDAQ 60,000 900 본에서와 같은 성장성을 재현할 것으로 예상된다는 점을 감안하여 목표주가를 800 50,000 65,000원으로 상향한다. 목표주가 65,000원은 동사 성장성이 본격화되는 구간인 700 40,000 600 2016-2017년의 평균 EPS 1,878원에 Target PER 34.6배를 적용하여 산출하였다 . 500 30,000 Target PER은 세법상의 착오로 인한 세금 추가 과금이 있었던 2014년을 제외한 과 400 20,000 300 거 3개년 평균 PER을 적용하였다. 200 10,000 100 0 0 14/02 15/03

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십(십십십억원억원억원억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 269 41 42 18 913 -53.8 50 48.4 15.7 4.0 8.5 2014 287 34 29 2 290 -68.2 47 117.1 13.1 2.9 2.5 2015P 325 36 30 18 933 221.3 56 44.1 14.2 3.1 7.4 2016E 369 49 45 34 1,675 79.5 65 24.6 12.1 2.7 11.8 2017E 426 68 64 49 2,386 42.4 86 17.3 9.1 2.4 14.7 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 39 The Collaboration Star China

중국에서도 먹히는 에스엠 올해부터 2 차 성장 구간 진입

엔터테인먼트 비즈니스에서 아티스트의 흥행은 보장되지 않는다. 하지만 에스엠은 90 년대 H.O.T를 시작으로 보아, 동방신기, 소녀시대, 슈퍼쥬니어, 샤이니, 그리고 최근 EXO까지 점점 더 파급력이 강한 대형스타들을 지속적으로 배출하고 있다. Casting부터 Training, Producing, Management, 그리고 Distribution Marketing까지 체계적인 시 스템을 기반으로 한 에스엠의 아이돌 콘텐츠 제작 능력은 업력이 더해 질수록 강화되고 있는 모습이다.

검증된 흥행 아이돌 콘텐츠 제작 능력을 보유하고 있는 에스엠은 2차 성장기에 진입했 다고 판단된다. 이는 EXO로 에스엠의 콘텐츠가 중국에서도 소위 먹힌다는 것이 확인되 었고 향후 흥행과 직접 연동되는 성과 취득을 위해 중국 현지 법인을 설립했기 때문이 다. 현지법인 설립의 최대 목적은 매출 인식 구조의 변화를 위한 것이라고 예측된다. 향 후 중국 시장이 에스엠에게 가장 큰 무대가 될 것으로 예상되기 때문에 현지 법인 설립 은 에스엠에게 꼭 필요한 선택이었다고 판단되며 올해부터 점진적인 변화가 있을 것으 로 예상된다.

올해 데뷔하는 신인 남자 아이돌 그룹 NCT는 에스엠의 중국 사업 확대를 가속화 할 것으로 기대된다. 구체적인 포맷은 알려지지 않았지만 NCT라는 브랜드 아래 중국 현 지에 최적화된 팀이 올해 하반기부터 활동을 시작할 예정이다. 어느 정도의 성공이 보 장된 에스엠의 아이돌 콘텐츠 제작 시스템을 통해 야심차게 데뷔하는 NCT를 기대해 볼 만하다는 판단이다.

2009-2012년은 에스엠이 제작한 아이돌 콘텐츠들의 일본 시장 진출 및 흥행이 본격 화되면서 1차 성장을 맞은 시기이다. 이 때 에스엠 아티스트틀의 일본 활동 확대로 콘 서트 모객수, 실적, 주가도 급성장하였다. 올해 에스엠의 중국 시장에 대한 방향성이 정 립되었다. 현지 법인 설립으로 가능해진 매출 인식 구조의 점진적인 변화와 NCT라는 새로운 아이돌 포맷으로 라인업이 극대화 될 것이다. 올해를 기점으로 과거와 같은 실 적 개선 및 밸류에이션 상승 싸이클을 한번 더 목격될 수 있을 것이라고 기대된다.

그림51 에스엠 주가, 영업이익, 일본 모객수 추이

(원) 2014년 (억원) 수정주가 영업이익 2015년 80,000 총 관객: 700 총 관객: 2011년 1,499,947 70,000 1,910,000 600 총 관객: 480,000 TVXQ: 600,000 TVXQ: 750,000 60,000 소시: 150,000 샤이니: 200,000 2010년 샤이니: 330,000 500 SJ: 144,000 보아: 14,222 50,000 총 관객: 69,304 보아: 11,000 보아: 45,304 400 40,000 샤이니: 24,000 300 30,000 2012년 2013년 총 관객: 1,160,000 총 관객: 1,387,907 200 20,000 TVXQ: 550,000 TVXQ: 850,000 10,000 샤이니: 200,000 샤이니: 220,000 100 보아: 16,947 0 0 09/01 09/06 09/11 10/04 10/09 11/02 11/07 11/12 12/05 12/10 13/03 13/08 14/01 14/06 14/11 15/04 15/09 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 40 일곱 개의 별

2016 년 관전 포인트 1: DREAM MAKER 를 통한 매출 인식 구조의 점진적 변화

에스엠이 68.4%의 지분을 보유하고 있는 드림메이커는 홍콩에서 3년 연속 의미있는 실적을 달성하여 2015년 말 홍콩 교역산업부로부터 Audiovisual Service 섹터에 대한 HKSS(Hong Kong Service Supplier) Certificate을 취득한 것으로 파악된다. HKSS 자격을 취득한 회사는 중국 메인랜드와 홍콩간의 교역의 자유화 촉진에 기초하고 있는 CEPA에 의해 중국에서 해당 섹터 사업을 영위할 수 있다.

표14 섹터별 HKSS Certificate 누적 발급 현황(2016 년 1 월말 기준)

Sector Name 누적누적누적 발급발급발급 수수수 Transport and logistics services 1,371 Distribution services 360 Air transport services 246 Placement and supply services of personnel 152 Advertising services 142 Printing services 117 Construction professional services and Construction and related engineering services 103 Audiovisual services 73 Value-added telecommunications services 52 Management consulting and related services 49 기타 313 합계합계합계 2,9782,9782,978 자료: 홍콩교역산업부, 이베스트투자증권 리서치센터

그림52 드림메이커 실적추이

(억원) 매출액 영업이익 600 528

500

400 366 315 300

200

64 68 100 38

0 2013 2014 2015 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

에스엠은 중국 메인랜드에서 엔터테인먼트 사업 영위가 가능해진 드리메이커를 통해 상 해와 북경에 100% 자회사를 설립했다. 중국 현지 법인을 통해 향후 중국 사업을 영위 하는데 있어서 중국 정부의 규제 제한으로부터 자유롭게 됐으며 자체 법인 설립으로 향 후 중국 사업을 주도적으로 이끌며 관련 실적을 연결로 잡을 수 있다는 점에서 기존에 예상됐던 JV 형태보다 긍정적이라고 판단된다. 드림메이커는 향후 중국 미디어, 엔터 기업 등을 전략적 투자자로 받아드릴 예정이며 추후 상장 가능성이 존재한다.

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그림53 에스엠 중국 사업 확대 구조도

자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

중국 현지 법인 설립의 핵심 취지인 콘서트 매출 인식 구조 변화의 경우 올해부터 점진 적으로 미니멈 개런티 수취 방식에서 티켓 직접 판매를 통해 모객수에 따라 중국 법인 이 박스오피스 판매를 매출로 인식하는 구조로 변화할 것으로 예상된다. 콘서트 관련 용역을 현지 프로모터를 활용하게 되면 일정 부분의 Fee는 발생할 수 있지만 기존 미 니멈 개런티보다 훨씬 유리한 구조가 될 것이다.

표15 에스엠 콘서트 수익 구조

국내국내국내 콘서트콘서트콘서트 수익구조 일본일본일본 콘서트콘서트콘서트 수익구조 중국중국중국 콘서트콘서트콘서트 수익구조 매출 100 매출 100 매출 100 (-) 공연 원가 70 (-) 콘서트원가 80

콘서트수익 20

(-) Avex Share 30%

미니멈 출연료(에스엠 매출) 30 로열티(에스엠 매출) 14 출연료(에스엠 매출) 개런티 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림54 에스엠 중화권 매출 추이

(억원) 300 중화권 매출액 261 236 250

200 154 150 128

100 70 51 50

0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 42 일곱 개의 별

2016 년 관전 포인트 2: 현지 최적화된 새로운 아이돌 포맷 NCT

올해 주목해야할 점은 중국 현지에 최적화된 신인그룹 NCT가 데뷔한다는 점이다. EXO가 중국에서 성공을 거두고 있으나 아이돌 그룹이 음악 시장에서 활동을 하는 기 간은 대부분 5-10년 사이이다. 에스엠의 신인그룹 NCT는 아이돌 브랜드화를 통해 단 명하는 활동 주기를 연장하고 복제화를 통해 글로벌 각 도시마다 현지 최적화된 그룹이 활동하는 새로운 포맷의 아이돌이다. 프로 스포츠의 지역 연고시스템을 음악산업에 도 입해 자매그룹을 양산하면서 일본 외에도 자카르타, 상하이에까지 연고제 전략을 확대 한 일본의 ABK48과 흡사한 포맷이다.

올해부터 활동이 본격화될 것으로 예정되어있는 NCT는 기존 중국에서 팬층을 확보하 고 있는 EXO 등의 에스엠 아티스트들과 더불어 활동하며 에스엠의 중국 사업에 힘을 실어줄 것으로 예상된다. 그리고 에스엠은 NCT 포맷을 활용하여 한국, 일본, 중국외에 도 동남아, 라틴 아메리카까지 겨냥한 팀을 데뷔시킬 것으로 파악되어 NCT는 중장기 적으로 에스엠의 아이돌 라인업을 강화할 것으로 기대된다.

그림55 AKB48 복제화 구조도

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 43 The Collaboration Star China

실적 전망 & 밸류에이션

에스엠의 올해 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 13.6%, 34.1% 증가한 3,693억원, 487억원을 기록할 전망이다. 작년 일본에서 75만명을 모객한 동방신기의 공백을 샤이 니와 EXO가 일본 활동을 확대하면서 대부분 상쇄할 것으로 예상된다. 원/엔 환율 여건 도 개선되어 동사에게 우호적이다. SM C&C는 드라마 편성이 5편으로 확대되고 중국 예능 프로그램이 상반기 방송되는 등 올해 실적 개선 요인이 많다. 중국 콘서트 박스오 피스 매출 인식과 신인 그룹 NCT의 실적 기여도 점진적으로 이루어질 것이다.

표16 에스엠분기별 IFRS 연결실적 전망

(((억원(억원억원억원)))) 1Q11Q11Q151Q1 555 2Q12Q12Q152Q1 555 3Q13Q13Q153Q1 555 4Q14Q14Q15P4Q1 5P5P5P 1Q16E1Q16E1Q16E 2Q12Q12Q16E2Q1 6E6E6E 3Q13Q13Q16E3Q1 6E6E6E 4Q14Q14Q16E4Q1 6E6E6E 2012012014201 444 2012012015201 555 2012012016201 666EEEE 매출액 654 761 944 892 761 878 1,057 998 2,870 3,251 3,693 SME 411 487 591 464 451 513 520 647 1,694 1,952 2,131 SM JAPAN 113 164 349 129 128 184 304 112 701 755 727 DREAM MAKER 145 141 123 119 160 155 209 206 366 528 730 SM C&C 122 142 176 313 188 217 255 250 606 753 911 영업이익 38 118 186 21 74 110 156 147 344 363 487 영업이익률 (%) 5.8% 15.5% 19.8% 2.4% 9.8% 12.6% 14.7% 14.7% 12.0% 11.2% 13.2% 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

표17 에스엠분기별 IFRS 별도실적 전망

(((억원(억원억원억원)))) 1Q11Q11Q151Q1 555 2Q12Q12Q152Q1 555 3Q13Q13Q153Q1 555 4Q14Q14Q15P4Q1 5P5P5P 1Q16E1Q16E1Q16E 2Q12Q12Q16E2Q1 6E6E6E 3Q13Q13Q16E3Q1 6E6E6E 4Q14Q14Q16E4Q1 6E6E6E 2012012014201 444 2012012015201 555PPPP 2012012016201 666EEEE

매출액 411 488 591 465 451 513 520 647 1,693 1,955 2,131 음반 103 128 90 96 82 102 108 110 348 417 403 음원 27 40 48 50 38 50 64 63 106 165 215 출연료 121 165 335 127 158 195 222 268 547 748 843 광고 54 64 69 78 57 66 73 82 288 265 278 기타(MD등) 106 91 49 114 116 99 53 124 403 360 392 영업이익 47 72 115 2 57 65 74 91 236 237 288 영업이익률 (%) 11.5% 14.8% 19.5% 0.5% 12.6% 12.7% 14.3% 14.1% 13.9% 12.1% 13.5% 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터

그림56 에스엠 PER 밴드 차트

(원) 100,000

80,000 45.0x 35.0x 60,000 25.0x 40,000 15.0x

20,000 5.0x

0 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 44 일곱 개의 별

에스엠 (041510) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 201520152015P2015 PPP 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 201520152015P2015 PPP 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 245 197 225 240 268 매출액매출액매출액 269 287 325 369 426 현금 및 현금성자산 106 92 99 104 117 매출원가 170 185 208 241 277 매출채권 및 기타채권 45 47 55 61 71 매출총이익 99 102 118 129 149 재고자산 7 9 11 12 14 판매비 및 관리비 58 68 81 80 81 기타유동자산 87 49 61 63 66 영업이익 41 34 36 49 68 비유동자산 148 186 233 260 291 (EBITDA) 50 47 56 65 86 관계기업투자등 12 22 33 35 36 금융손익 -2 0 2 0 0 유형자산 54 81 108 135 165 이자비용 0 1 1 1 1 무형자산 50 51 53 50 47 관계기업등 투자손익 -1 -1 0 -1 -1 자산총계 392 383 459 500 559 기타영업외손익 3 -4 -8 -3 -3 유동부채 113 85 95 102 112 세전계속사업이익 42 29 30 45 64 매입채무 및 기타재무 71 48 43 48 55 계속사업법인세비용 24 28 12 11 16 단기금융부채 3 3 4 4 4 계속사업이익 18 2 18 34 49 기타유동부채 39 34 49 51 53 중단사업이익 0 0 0 0 0 비유동부채 13 16 46 46 47 당기순이익 18 2 18 34 49 장기금융부채 11 12 40 40 40 지배주주 19 6 19 35 49 기타비유동부채 2 4 6 7 7 총포괄이익 15 4 18 34 49 부채총계 126 101 141 149 158 매출총이익률 (%) 36.7 35.6 36.1 34.8 35.0 지배주주지분 230 241 277 311 359 영업이익률 (%) 15.1 12.0 11.1 13.2 15.9 자본금 10 10 10 10 10 EBITDA 마진률 (%) 18.6 16.5 17.3 17.7 20.1 자본잉여금 121 121 127 127 127 당기순이익률 (%) 6.7 0.6 5.5 9.3 11.4 이익잉여금 102 108 128 162 211 ROA (%) 5.3 1.5 4.6 7.2 9.3 비지배주주지분(연결) 36 40 41 41 41 ROE (%) 8.5 2.5 7.4 11.8 14.7 자본총계 266 282 317 352 400 ROIC (%) 15.8 1.4 10.8 15.6 19.3

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 201520152015P2015 PPP 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 201520152015P2015 PPP 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 30 ---9 31 49 63 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 18 2 18 34 49 P/E 48.4 117.1 44.1 24.6 17.3 비현금수익비용가감 35 50 35 18 19 P/B 4.0 2.9 3.1 2.7 2.4 유형자산감가상각비 3 4 7 7 9 EV/EBITDA 15.7 13.1 14.2 12.1 9.1 무형자산상각비 6 9 13 10 9 P/CF 17.1 13.5 16.0 16.4 12.6 기타현금수익비용 4 3 16 1 1 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산부채변동 -8 -37 -11 -3 -4 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) -23 -6 0 -7 -9 매출액 11.3 6.8 13.3 13.6 15.4 재고자산 감소(증가) -2 -1 -2 -1 -2 영업이익 -33.0 -15.3 5.6 34.4 39.1 매입채무 증가(감소) 24 -21 -8 5 7 세전이익 -27.0 -29.4 1.1 52.3 42.3 기타자산, 부채변동 -7 -9 -1 0 0 당기순이익 -51.8 -89.8 869.9 93.1 42.3 투자활동 현금현금현금 ---22 ---8 ---67 ---44 ---50 EPS -53.8 -68.2 221.3 79.5 42.4 유형자산처분(취득) -19 -26 -45 -34 -39 안정성안정성안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -4 -8 -8 -7 -7 부채비율 47.3 35.9 44.6 42.3 39.6 투자자산 감소(증가) -4 -3 -3 -2 -2 유동비율 216.7 231.5 236.4 234.6 239.4 기타투자활동 5 29 -12 -2 -2 순차입금/자기자본(x) -48.7 -28.7 -19.5 -19.0 -20.1 재무활동 현금현금현금 7 7 39 0 0 영업이익/금융비용(x) 88.9 46.7 33.1 32.9 45.8 차입금의 증가(감소) 10 4 28 0 0 총차입금 (십억원) 14 16 43 43 43 자본의 증가(감소) 0 0 9 0 0 순차입금 (십억원) -130 -81 -62 -67 -81 배당금의 지급 0 0 0 0 0 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 -3 3 2 0 0 EPS 913 290 933 1,675 2,386 현금의현금의현금의 증가증가증가 6 ---14 7 5 14 BPS 11,134 11,689 13,393 15,051 17,410 기초현금 100 106 92 99 104 CFPS 2,589 2,510 2,574 2,515 3,271 기말현금 106 92 99 104 117 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료: 에스엠, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결 기준 .

이베스트투자증권 리서치센터 45 The Collaboration Star China

2016. 02. 22 엔터/레저

와이지엔터테인먼트 (122870) Analyst 황현준 02. 3779-8919 2016 년에도 기대해볼 만하다 [email protected]

음원 강자 와이지 , 중국 의 강력한 저작권 관리 시행 에 따른 수혜 Buy (maintain) 중국 디지털 음원 시장은 스트리밍 이용자의 빠르게 증가하고 있다. 이와 더불어 중 56,000 원 국 국가 판권국의 강력한 음악 저작권 관리로부터 촉발되고 있는 유료 음원 서비스 목표주가 모델이 점차 자리를 잡으면서 중국 디지털 음원 시장은 성장을 지속할 것으로 예상 현재주가 38,450 원

된다. 이에 따라 관련 사업자들은 우수한 콘텐츠 통한 트래픽 확보를 위해 콘텐츠 제 컨센서스 대비 작 업체에 대한 투자 및 제휴를 지속하고 있다. 와이지는 이미 텐센트와의 제휴를 통 상회 부합 하회 해 중국 점유율 2위 음원 플랫폼 QQ뮤직에 와이지의 콘텐츠를 독점 공급하고 있다 . ◯

중국에 유료 음원 서비스 모델이 자리잡는 단계이고 음원 가격이 낮게 형성 되어 있 지만 음원 강자인 와이지엔터테인먼트는 이미 중국 디지털 음원 시장의 성장에 따른

수혜 향유 중이며 디지털음원의 실적 기여도는 지속 높아질 전망이다. Stock Data KOSDAQ (2/19 ) 644.56pt 빅뱅 입대 공백은 생각만큼 크지 않을 것 시가총액 5,787 억원 올해 빅뱅의 맏형 탑을 시작으로 멤버들의 군대 이슈가 부각되고 있다. 빅뱅은 지난 발행주식수 15,051 천주 해 4분기에만 해외 투어 23회를 진행하는 등 동사의 실적을 견인하고 있는데 군대로 52 주 최고가 / 최저가 37,000/59,800 원 90 일 일평균거래대금 63 억원 인한 공백에 대한 향후 실적에 대한 우려가 부각되고 있다. 하지만 군대 이슈에 따른 외국인 지분율 7.2% 실적 부침은 크지 않을 것으로 예상된다. 군대로 인한 멤버 공백으로 빅뱅 완전체 활 배당수익률 (1 6.12E) 0.6% 동은 향후 몇 년간 어렵겠지만 동방신기와는 다르게 빅뱅은 이미 흥행성이 검증된 BPS(1 6.12E) 13,507 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1개월 -3.1% 유닛 및 솔로활동을 지속할 것이기 때문이다. 이와 더불어 iKon과 위너 등 포스트 6개월 -25.6% 빅뱅 그룹의 성장으로 빅뱅의 공백은 상쇄될 수 있을 것으로 기대된다. 12 개월 -8.2% 주주구성 양현석외 6인 28.4% 투자의견 Buy, 목표주가 56,000 원 유지 국민연금공단 10.9%

동사에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 56,000을 유지한다. 디지털 음원의 실적 기 Stock Price 여도 확대, 빅뱅의 왕성한 활동, 1분기부터 본격화되는 iKON의 일본 활동 등으로 올 해 본업에서의 실적 모멘텀은 유효하다. 그리고 YG플러스를 통한 올해 핵심 신사업 와이지엔터테인먼트 KOSDAQ 70,000 900 인 화장품 문샷이 중국에 진출하고 삼거리 푸줏간 추가 출점하는 등 와이지 신규 사 60,000 800 700 업들의 적극적인 횡보가 예정되어 있다. 이들 신사업의 성과가 아직까지 가시화되지 50,000 600 못하고 있어 이로 인한 수익성 저하는 올해에도 불가피할 것으로 예상된다. 하지만 40,000 500 이는 와이지 향후 성장을 위한 투자에 의한 것이며 와이지의 신사업은 중장기적인 30,000 400 300 20,000 관점에서 기대해볼 만하다는 판단이다. 200 10,000 100 0 0 14/02 15/03

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십(십십십억원억원억원억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 116 22 20 15 1,118 -19.3 25 34.8 19.1 4.9 14.8 2014 156 22 27 18 1,299 16.1 26 34.0 19.6 4.1 13.4 2015E 185 23 36 27 1,831 41.0 29 21.0 14.8 3.1 14.8 2016E 221 28 33 25 1,665 -9.1 38 23.1 11.8 2.8 12.0 2017E 242 31 36 27 1,847 10.9 44 20.8 10.5 2.6 12.1 자료: 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 46 일곱 개의 별

표18 와이지엔터테인먼트 분기별 IFRS 연결실적추이

(((억원(억원억원억원)))) 1Q141Q141Q14 2Q142Q142Q14 3Q143Q143Q14 4Q144Q144Q14 1Q151Q151Q15 2Q152Q152Q15 3Q153Q153Q15 4Q15E4Q15E4Q15E 201420142014 2015E2015E2015E 매출액매출액매출액 438.7 339.1 386.1 404.1 443.9 452.6 476.9 479.1 1,568.0 1,852.4

Album/DVD 16.8 15.4 24.3 19.7 20.2 16.2 14.9 9.1 76.2 155.8 Digital Contents 42.7 55.3 48.6 55.4 54.0 62.5 63.6 67.6 202.0 343.1 제품 Goods(Others) 30.4 19.1 19.7 14.7 13.0 34.1 38.1 28.7 83.9 77.2 Total 89.8 89.8 92.6 89.9 87.1 112.7 116.6 105.4 362.1 576.1 Concert 50.8 14.2 78.9 120.7 18.7 100.5 139.4 151.3 264.7 290.5

Advertisement 29.7 46.1 60.0 62.2 51.8 59.6 72.6 73.3 198.0 290.6 Royalty 220.7 142.8 77.4 48.2 198.8 55.8 33.3 32.0 489.1 542.3

Appearance fee 33.6 29.1 37.3 39.5 36.4 86.2 63.7 65.6 139.5 165.3 Commission 14.1 17.1 39.8 43.7 51.0 37.8 51.3 51.5 114.7 141.2

영영영업영업업업이익이익이익이익 82.7 49.6 45.7 41.8 71.5 50.9 54.8 56.3 219.0 233.6

영업이익률 18.9%18.9%18.9% 14.6%14.6%14.6% 11.8%11.8%11.8% 10.3%10.3%10.3% 16.1%16.1%16.1% 11.2%11.2%11.2% 11.5%11.5%11.5% 11.4%11.4%11.4% 14.0%14.0%14.0% 12.6%12.6%12.6%

자료: 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권 리서치센터

그림57 와이지엔터테인먼트 중화권 매출 비중 추이

12%

중화권 매출 비중 10%

8%

6%

4%

2%

0% 2012 2013 2014 2015E 자료: 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권 리서치센터

그림58 와이지엔터테인먼트 PER 밴드 차트

(원) 120,000

100,000 55.0x

80,000 45.0x

60,000 35.0x

40,000 25.0x

20,000 15.0x

0 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 47 The Collaboration Star China

표19 디지털 음원 업체 가격 비교

구분구분구분 Spotify Pandora RdioRdioRdio Beats Music 멜론멜론멜론 QQQQQQ

스트리밍 & 스트리밍 & 스트리밍 & 방식방식방식 라디오 스트리밍 라디오 스트리밍 라디오 스트리밍 다운로드 다운로드 다운로드

월9.99유로 가격가격가격 월$ 4.99 월$ 9.99 월$ 9.99 월 6,500원 월 8위안(1500원) (Premium)

무제한 스트리밍 비고비고비고 무제한 스트리밍 무제한 스트리밍 무제한 스트리밍 무제한 스트리밍 무제한 스트리밍 무제한 다운로드 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

표20 와이지엔터테인먼트 아티스트별 콘서트 일정

YEARYEARYEAR Quarter ArtistArtistArtist Country Location SizeSizeSize Number iKON KOREA SEOUL 1 LAS VEGAS 1 LA 2 US ANAHEIM 1 NEWARK 1 ARENA MEXICO MEXICO CITY 1 CANADA TORONTO 1 BIGBANG AUSTRALIA SYDNEY 2 201520152015 4Q MELBOURNE 1

MACAO MACAO 2 TOKYO 4 OSAKA 3 JAPAN DOME FUKUOKA 2 NAGOYA 2 EPIK HIGH KOREA SEOUL, BUSAN HALL 3 PSY KOREA SEOUL ARENA 4 OSAKA 3 BIGBANG DOME FUKUOKA 2 201620162016 1Q JAPAN FUKUOKA 2 iKON TOKYO ARENA 3 KOBE 4 자료: 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 48 일곱 개의 별

와이지엔터테인먼트 (122870) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 95 252 261 251 241 매출액매출액매출액 116 156 185 221 242 현금 및 현금성자산 22 142 55 29 9 매출원가 71 103 119 141 155 매출채권 및 기타채권 15 14 21 26 28 매출총이익 46 54 67 80 87 재고자산 10 11 11 13 14 판매비 및 관리비 24 32 43 51 56 기타유동자산 47 85 175 183 190 영업이익 22 22 23 28 31 비유동자산 37 88 117 154 190 (EBITDA) 25 26 29 38 44 관계기업투자등 11 31 25 26 27 금융손익 0 3 5 5 5 유형자산 13 28 41 60 80 이자비용 0 0 2 1 1 무형자산 9 21 36 52 66 관계기업등 투자손익 -1 -3 -1 -2 -2 자산총계 132 340 378 404 431 기타영업외손익 -1 6 10 1 2 유동부채 20 32 43 49 52 세전계속사업이익 20 27 36 33 36 매입채무 및 기타재무 11 16 20 25 27 계속사업법인세비용 5 9 10 8 9 단기금융부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 15 18 27 25 27 기타유동부채 9 17 23 24 25 중단사업이익 0 0 0 0 0 비유동부채 0 62 62 62 62 당기순이익 15 18 27 25 27 장기금융부채 0 60 61 61 61 지배주주 15 19 28 25 28 기타비유동부채 0 1 1 1 1 총포괄이익 16 17 26 25 27 부채총계 20 94 105 111 114 매출총이익률 (%) 39.3 34.3 35.9 36.1 35.9 지배주주지분 110 177 201 222 245 영업이익률 (%) 19.1 14.0 12.6 12.9 12.9 자본금 5 8 8 8 8 EBITDA 마진률 (%) 21.5 16.5 15.6 17.1 18.1 자본잉여금 48 96 97 97 97 당기순이익률 (%) 12.9 11.7 14.4 11.1 11.3 이익잉여금 57 73 97 117 140 ROA (%) 12.4 8.2 7.8 6.5 6.7 비지배주주지분(연결) 2 69 72 72 72 ROE (%) 14.8 13.4 14.8 12.0 12.1 자본총계 112 246 273 293 317 ROIC (%) 54.2 31.5 22.7 18.9 15.6

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 10 34 20 34 41 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 20 27 33 25 27 P/E 34.8 34.0 21.0 23.1 20.8 비현금수익비용가감 5 1 -2 12 15 P/B 4.9 4.1 3.1 2.8 2.6 유형자산감가상각비 1 2 3 4 6 EV/EBITDA 19.1 19.6 14.8 11.8 10.5 무형자산상각비 1 2 3 5 7 P/CF 21.5 23.4 18.5 17.4 15.0 기타현금수익비용 2 -4 -8 2 2 배당수익률 (%) 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 영업활동 자산부채변동 -10 13 -7 -2 -1 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) -4 10 -10 -5 -2 매출액 9.1 34.4 18.5 19.4 9.2 재고자산 감소(증가) -6 -1 -2 -2 -1 영업이익 3.2 -1.2 6.6 21.9 9.2 매입채무 증가(감소) -1 1 7 5 2 세전이익 -17.5 33.9 33.3 -10.8 10.8 기타자산, 부채변동 1 3 -2 0 0 당기순이익 -19.7 21.4 46.3 -7.8 10.8 투자활동 현금현금현금 ---37 -37 ---21-21 ---110-110 ---55 -55 ---58-58 EPS -19.3 16.1 41.0 -9.1 10.9 유형자산처분(취득) -5 -17 -15 -24 -26 안정성안정성안정성(%)안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -2 -3 -16 -21 -21 부채비율 17.6 38.3 38.6 37.9 36.1 투자자산 감소(증가) -30 -39 -69 -10 -10 유동비율 484.4 777.8 604.7 513.1 463.0 기타투자활동 -1 38 -9 -1 -1 순차입금/자기자본 (x) -57.3 -64.7 -56.1 -45.8 -38.1 재무활동 현금현금현금 ---3 -3 105 2 ---4 -4 ---4-4 영업이익/금융비용 (x) n/a 74.8 12.8 20.7 22.6 차입금의 증가(감소) 0 60 0 0 0 총차입금 (십억원) 0 60 61 61 61 자본의 증가(감소) -3 47 1 -4 -4 순차입금 (십억원) -64 -159 -153 -134 -121 배당금의 지급 3 3 4 4 4 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 0 -2 1 0 0 EPS 1,118 1,299 1,831 1,665 1,847 현금의현금의현금의 증가증가증가 -30 120 -88 -25 -20 BPS 7,944 10,802 12,254 13,507 14,921 기초현금 53 22 142 55 29 CFPS 1,809 1,893 2,074 2,210 2,569 기말현금 22 142 55 29 9 DPS 300 250 250 250 250

자료: 와이지엔터테인먼트, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 49 The Collaboration Star China

2016. 02. 22 엔터/레저

에프엔씨엔터 (173940) Analyst 황현준 02. 3779-8919 중국 진출 기대감 고조 [email protected]

펀더멘털은 악화되었지만 기대감은 고조 Buy (maintain) 동사는 Cash Cow인 FT아일랜드와 CNBLUE와 더불어 인지도가 상승한 AOA의 실 25,000 원 적 기여가 본격화되며 외형 성장을 지속하고 있다. 하지만, 예능 MC 라인업 확대로 목표주가 인한 전속계약금 증가로 수익성 훼손이 불가피해졌다. 2015년 매출액은 전년대비 현재주가 15,200 원

21% 성장한 726억원을 기록하였지만 영업이익은 전년대비 49% 감소하였다. 컨센서스 대비 상회 부합 하회 펀더멘털은 악화되었지만 작년 11월 중국 쑤닝 유니버셜이 동사 지분 22%를 매입하 ◯

여 2대 주주가되면서 중국 사업에 대한 기대감은 고조되었다. 쑤닝 유니버셜은 중국 100대 부호인 쑤닝그룹의 자회사로 그룹내에서 미디어 신사업을 담당하고 있다. 쑤

닝 그룹은 전자제품 유통, 부동산 개발, 전자상거래, 그리고 엔터 사업을 영위하고 Stock Data 있으며 문화 사업 육성에 대한 강한 의지를 보이고 있다. KOSDAQ (2/19 ) 644.56pt 시가총액 2,183 억원 2016 년 중국 진출 본격화 발행주식수 14,365 천주 2016년 동사의 중국 진출이 본격화 될 것으로 예상된다. 아직까지 중국 진출 계획은 52 주 최고가 / 최저가 28,400 / 14,100 원 90 일 일평균거래대금 32.18 억원 구체화되지 않았지만 올해 1분기 중에 사업구조 및 내용이 확정될 것이고 하반기부 외국인 지분율 0.3% 터는 협력방안에 따른 각 분야별 사업이 시작될 것이다. 이에 따라 동사는 올해부터 배당수익률 (1 6.12E) 2.6% 중국 드라마 공동제작, 중국 예능 제작, 중국 보이그룹 데뷔 등 기존보다 다각화된 BPS(1 6.12E) 4, 507 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1개월 -23.9% 사업을 진행할 것으로 파악된다. 쑤닝 그룹과의 전략적 협력관계는 동사 중국 사업 6개월 -25.3% 전개를 가속화할 것으로 기대된다. 12 개월 -26.3% 주주구성 한성호외 2인 50.2 % 투자의견 Buy, 목표주가 25,000 원 유지

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 25,000원을 유지한다. 동사는 작년부터 유재 Stock Price 석을 비롯한 예능 MC들을 영입해왔고 이로 인한 전속계약금 증가로 수익성이 저하 에프엔씨엔터 되었다. 하지만, 이는 향후 국내 및 중국향 예능 콘텐츠 제작을 위한 투자의 일환이 KOSDAQ 30,000 900 라고 판단된다. 동사는 쑤닝그룹과의 전략적 협력을 통해 중국 진출의 방향성이 정 800 25,000 립되었고 올해부터 성과가 가시화될 것으로 기대된다. 따라서, 단기적인 실적보다는 700 20,000 600 동사의 중장기 성장 스토리에 주목할 필요가 있다고 판단된다. 500 15,000 400 10,000 300

200 5,000 100 0 0 14/12 16/01

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십(십십십억원억원억원억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 50 6 5 3 n/a n/a 7 n/a -1.4 n/a 38.1 2014 60 12 12 8 625 n/a 13 17.7 6.4 2.5 24.1 2015E 73 6 7 4 329 -47.4 9 46.2 22.0 3.4 7.4 2016E 97 7 8 6 482 46.6 10 31.5 18.0 3.4 10.8 2017E 131 13 14 11 839 74.0 16 18.1 11.2 3.1 17.7 자료: 에프엔씨엔터, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 50 일곱 개의 별

표21 에프엔씨엔터 실적 추이 및 전망

(((억원(억원억원억원)))) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 2014 2015P 2016E 매출액매출액매출액 99.3 191.3 96.1 214.1 111.7 206.5 128.6 279.5279.5279.5 600.7 777267262626 .3 971.4 YoY - - - - 12.5% 7.9% 33.9% 30.5% 21.1% 20.9% 33.8% 콘서트 - - - - 35.7 83.7 31.6 289.6 386.3 MD - - - - 4.9 26.1 7.4 71.5 102.9 음반/음원 - - - - 21.7 14.0 20.5 54.2 89.7 출연료 - - - - 8.0 15.1 25.2 49.0 120.1 광고 - - - - 14.9 4.7 13.3 26.2 63.9 드라마 - - - - 2.0 34.1 0.0 0.0 80.0 기타 - - - - 24.5 28.7 30.7 110.2 128.4 영업이익 1.3 56.3 29.7 28.6 7.5 17.8 4.5 22292999.3 115.8 59.059.059.0 73.473.473.4 YoY 488.6% -68.4% -84.9% 2.4% 109.7% -49.1% 24.4%

영업이익률 1.3%1.3%1.3% 29.4%29.4%29.4% 30.9%30.9%30.9% 13.3%13.3%13.3% 6.7%6.7%6.7% 8.6%8.6%8.6% 3.5%3.5%3.5% 10.5%10.5%10.5% 19.3%19.3%19.3% 8.1%8.1%8.1% 7.6%7.6%7.6% 자료: 에프엔씨엔터, 이베스트투자증권 리서치센터

그림59 에프엔씨엔터 쑤닝 그룹과의 파트너쉽 개요

Suning Group

100% 22% Suning Commerce Suning Universal Suning Universal FNC Entertainment

• 전자제품 유통회사 • 부동산 개발회사 • 상하이 동방위성 TV전 대표 영입 • 알리바바 2대 주주 • 신규사업 진출(문화, 의료, 금융) • 강소TV그룹과 투자기금 설립 • 심천거래소 상장기업 • 심천거래소 상장기업 • 레드로버와 JV설립 • • 민영기업중 매출규모 3위 민영기업중 매출규모 20위 • OCON와 MOU체결

자료: 에프엔씨엔터, 이베스트투자증권 리서치센터

그림60 에프엔씨엔터 쑤닝 그룹과의 협력 계획

투자투자투자집행집행집행 사업구조 확정확정확정 사업내용 결정결정결정 사업사업사업진행진행진행 수익수익수익인식인식인식

2015.11 2016. 1Q 2016. 1Q 2016. 2H 2016. 4Q

• 쑤닝유니버셜 미디어 • 중국내 비즈니스를 위한 • 사업구조를 통한 • 협력방안에 따른 • 비즈니스에 따른 유상증자 330억원 투자 사업구조 확정 비즈니스 협력방안 각 분야별 사업 시행 수익인식 및 배분 (Ex. JV, 현지법인 등) 결정

자료: 에프엔씨엔터, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 51 The Collaboration Star China

표22 에프엔씨엔터 중국 진출 전략

구분구분구분 현행현행현행 협력협력협력 방안방안방안 및및및 기대효과

• 파트너사와 협력하여 공연진행 가능 • 중국내 현지 에이전시를 통해 공연진행 → 개런티 증가 or 수익구조 변경을 통한 수익성 → MG 방식으로 달러 선결제 콘서트콘서트콘서트 개선 기대 → 정확한 수익 추정 불가 (1인당 계수를 통한 매출인식 가능성 有) → 콘서트 계획 및 일정 컨트롤 어려움 → 콘서트 횟수 증가 및 일정 컨트롤 용이 음악음악음악

• 한중 합작 그룹 및 중국 아이돌 제작 가능 • 국내 제작 가수가 중국에서 활동 신인기획 → 중국인 멤버의 경우 중국법인에 소속됨으로 → 중국인 멤버에 대한 이탈리스크 존재 계약 및 이탈 리스크 감소

• 파트너사의 네트워크를 이용한 방송, • 중국방송사와 다이렉트로 연락하여 방송, 영화 및 광고 출연 가능 매니지먼트 영화 및 광고 출연 → 활동 증대 및 교섭력 확대 가능 → 제한된 네트워크로 활동량 부족 • 다른 중국 기업의 지원을 통한 매니지먼트 활동 가능

• 중국에서 파트너사와 협력하여 자체 제작 • 한국내 제작 드라마, 예능의 해외 판권 판매 콘텐츠 세일즈 수익에 대해 제작사와 방송사가 일정비율로 배분 → 판권 판매 수익 증대 예상 영상영상영상 콘텐츠콘텐츠콘텐츠 제작제작제작 • 한국 드라마 제작 • 한중 합작 또는 중국 드라마, 예능 제작 가능 → 한국 드라마 제작구조에 기인, 제한된 마진률 → 이 경우 수익성은 국내 사업에 비해 개선될 것으로 기대

• 중국 여러 지역에 FNC아카데미 지점 확대 가능 • 중국 FNC아카데미를 통한 중국 인재 양상 기타기타기타 → FNC아카데미 비즈니스의 지역적 확장 및 → FNC아카데미 상하이 지점 운영중 수익성 증가 가능

자료: 에프엔씨엔터, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 52 일곱 개의 별

에프엔씨엔터 (173940) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 19 65 48 55 66 매출액매출액매출액 50 60 73 97 131 현금 및 현금성자산 8 19 8 10 16 매출원가 35 40 56 76 103 매출채권 및 기타채권 4 5 8 10 14 매출총이익 14 20 17 21 28 재고자산 1 1 2 2 3 판매비 및 관리비 9 9 11 14 15 기타유동자산 6 40 31 32 33 영업이익 6 12 6 7 13 비유동자산 11 11 24 22 21 (EBITDA) 7 13 9 10 16 관계기업투자등 0 0 2 2 2 금융손익 0 0 1 0 0 유형자산 6 5 5 4 4 이자비용 0 0 0 0 0 무형자산 2 4 12 11 10 관계기업등 투자손익 0 0 0 0 0 자산총계 30 76 72 77 87 기타영업외손익 0 0 0 0 0 유동부채 19 19 15 18 22 세전계속사업이익 5 12 7 8 14 매입채무 및 기타재무 11 11 9 12 17 계속사업법인세비용 3 4 3 2 3 단기금융부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 3 8 4 6 11 기타유동부채 8 8 5 6 6 중단사업이익 0 0 0 0 0 비유동부채 1 2 2 2 2 당기순이익 3 8 4 6 11 장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주 3 8 4 6 11 기타비유동부채 1 1 2 2 2 총포괄이익 2 7 4 6 11 부채총계 20 21 16 20 24 매출총이익률 (%) 28.6 34.0 23.2 21.7 21.6 지배주주지분 9 56 56 57 63 영업이익률 (%) 11.1 19.3 8.1 7.6 10.2 자본금 2 3 6 6 6 EBITDA 마진률 (%) 13.6 21.9 11.8 10.7 12.2 자본잉여금 0 39 36 36 36 당기순이익률 (%) 5.7 13.1 5.7 6.3 8.1 이익잉여금 8 16 15 17 22 ROA (%) 10.1 14.8 5.6 8.2 12.9 비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0 ROE (%) 38.1 24.1 7.4 10.8 17.7 자본총계 10 56 56 57 63 ROIC (%) n/a 830.9 28.8 23.9 46.6

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 2015E2015E2015E 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 0 9 ---6 9 13 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 3 8 4 6 11 P/E n/a 17.7 46.2 31.5 18.1 비현금수익비용가감 3 6 4 3 2 P/B n/a 2.5 3.4 3.4 3.1 유형자산감가상각비 1 1 1 1 1 EV/EBITDA -1.4 6.4 22.0 18.0 11.2 무형자산상각비 0 1 2 2 2 P/CF -! 10.3 24.6 22.1 14.9 기타현금수익비용 0 0 1 0 0 배당수익률 (%) 0.0 3.6 2.6 2.6 2.6 영업활동 자산부채변동 -3 -2 -11 0 0 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) 3 -1 -2 -3 -4 매출액 54.9 21.1 20.9 33.8 35.0 재고자산 감소(증가) -1 0 -1 -1 -1 영업이익 -18.4 109.7 -49.0 24.3 81.4 매입채무 증가(감소) 0 2 -2 3 4 세전이익 -31.6 119.1 -44.3 19.5 74.0 기타자산, 부채변동 -5 -3 -6 0 0 당기순이익 -43.3 180.5 -47.2 46.6 74.0 투자활동 현금현금현금 1 ---36 ---1 ---2 ---2 EPS n/a n/a -47.4 46.6 74.0 유형자산처분(취득) -2 0 -1 0 0 안정성안정성안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -1 -2 -11 -1 -1 부채비율 201.8 36.7 29.4 34.8 39.1 투자자산 감소(증가) 1 -34 10 0 -1 유동비율 100.5 345.5 330.4 304.0 294.1 기타투자활동 2 1 1 0 0 순차입금/자기자본(x) -93.3 -97.9 -52.7 -56.6 -62.5 재무활동 현금현금현금 3 39 ---4 ---5 ---5 영업이익/금융비용(x) 5,522,894. 598.3 368.4 183.5 332.9 0 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 총차입금 (십억원) 0 0 0 0 0 자본의 증가(감소) 2 39 -4 -5 -5 순차입금 (십억원) -9 -55 -30 -32 -39 배당금의 지급 0 0 4 5 5 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 0 0 0 0 0 EPS n/a 625 329 482 839 현금의현금의현금의 증가증가증가 3 12 ---11 2 6 BPS 1,936 4,433 4,425 4,507 4,946 기초현금 5 8 19 8 10 CFPS n/a 1,075 617 689 1,019 기말현금 8 19 8 10 16 DPS n/a 400 400 400 400 자료: 에프엔씨엔터, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결 기준.

이베스트투자증권 리서치센터 53 The Collaboration Star China

2016. 02. 22 통신/미디어

CJ E&M (130960) Analyst 김현용 02. 3779-8955 다수의 채널로 다수의 시장을 공략하라! [email protected]

방송콘텐츠 : 작년 상저하고 패턴에서 올해는 연초부터 핫하게 넘버원을 향한다 Buy (maintain) 지난해는 tvN을 비롯한 동사 방송콘텐츠가 일부가 즐기는 콘텐츠에서 모두가 즐기는 콘텐츠로 격상된 원년이었다. 상반기까지는 드라마가 다소 부진했지만 “오 나의 귀신 목표주가 120,000 원 님”, “두번째 스무살 ”이 7~8%의 높은 시청률로 화제를 일으키며 반등을 시작했었다 . 현재주가 78,700 원

4분기에 방영한 응답하라 1988은 약 20%의 시청률을 기록하기도 했다. 예능에서도 컨센서스 대비 삼시세끼(어촌편1, 어촌편2)가 꾸준히 13% 전후의 시청률을 올렸다. 상회 부합 하회

반면, 올해는 연초부터 tvN 콘텐츠에 대한 반응이 뜨겁다. 치즈인더트랩과 시그널 모 두 7~8%의 높은 평균 시청률을 기록 중이고, 6~8%의 양호한 시청률을 기록하며

종영한 꽃보다 청춘 아이슬란드 편을 뒤이어 꽃보다 청춘 아프리카 편이 대기 중이 Stock Data 다. 동사는 올해부터 명실상부 No.1 콘텐츠 트렌드 리더가 되기 위한 본격적인 도약 KOSDAQ (2/19 ) 644. 56pt 을 시작할 것으로 전망된다. 시가총액 30,4 82 억원 발행주식수 38,732 천주 영화: 중국에서만 최대 4 편의 현지 영화를 포함에 글로벌 프로젝트 본격 가동 52 주 최고가 / 최저가 95,000 / 38,750 원 90 일 일평균거래대금 241.78 억원 동사는 국내 영화배급 시장에서 부동의 1위를 10년 가까이 고수하고 있다. 2016년 외국인 지분율 19. 3% 라인업도 동사의 명성을 이어가기에 부족함이 없을 전망이다. 명탐정 홍길동, 김선 배당수익률 (1 6.12E) 0. 3% 달, 형, 아수라, 대동여지도 등 기대작이 다수 포진하여 있다는 판단이다. 이보다 중 BPS(1 6.12E) 42,443 원 KOS DAQ 대비 1개월 -3.5 % 요한 사실은 올해 해외 개봉편수를 대폭 확대한다는 점이다. 상반기 파이날 레시피 , 6개월 2.3 % 평안도를 시작으로 하반기 강호출산기, 써니가 계획 중이다. 글로벌 합작 프로젝트 12 개월 13.3% 급증에 따라 실적의 국내 의존도는 더욱 낮아지고 실적 안정성은 확대될 전망이다. 주주구성 씨제이 (주)외 5인 42 .9% 국민연금공단 9.5 %

미디어 업종 탑픽: 다수의 채널로 다수의 시장을 공략하는 CJ E&M Stock Price 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가를 기존의 120,000원으로 유지한다. 동사를 미 디어콘텐츠 업종 내 Top Pick으로 제시하는 이유는 방송과 영화를 중심으로 하는 주 CJ E&M KOSDAQ 100,000 900 력 사업에서의 본질적 이익 증가가 예상되기 때문이다. 콘텐츠 공급업에 있어 다수 90,000 800 의 채널이 갖는 파워는 막강하다. 동사의 경우 공중파와 견줄만큼 주력 채널로 자리 80,000 700 70,000 600 60,000 잡은 tvN 외에도 Mnet, OCN, Olive, O tvN 등 독특한 채널을 다수 보유하고 있다 . 500 50,000 400 다양한 기호에 맞는 다양한 콘텐츠 공급이 가능한 동사야말로 다수의 시장, 즉 글로 40,000 300 30,000 벌 콘텐츠 업체로 커 나갈 수 있는 최적의 조건을 갖춘 것으로 판단된다. 20,000 200 10,000 100 0 0 14/02 15/03

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십억원(십억원십억원십억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 1,188 -8 -34 1 133 -86.3 334 228.8 3.7 1.0 0.4 2014 1,233 -13 -50 233 5,796 4,248.2 290 6.6 4.7 1.0 16.4 2015P 1,347 53 59 53 1,404 -75.8 378 53.2 7.6 1.9 3.5 2016E 1,409 73 116 90 2,329 65.9 403 32.0 6.8 1.8 5.6 2017E 1,486 86 136 106 2,739 17.6 408 27.2 6.5 1.7 6.3 자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 54 일곱 개의 별

연초부터 콘텐츠 영향력 발휘 중인 tvN

드라마도 예능도 연초부터 tvN으로 시청자들은 모여들고 있다. 드라마의 경우 응답하 라 1988의 부담을 이겨내고 치즈인더트랩과 시그널이 모두 호평과 더불어 높은 시청률 을 기록 중이다. 특히 치즈인더트랩은 회당 12.5만 달러에 중국에 판매된 것으로 알려 지며, 기존 동사가 보유 중이던 케이블 드라마 중국판권 최고 수출액(OCN 나쁜 녀석들, 회당 10만 달러 총 110만 달러에 중국판매)을 경신하며 케이블 콘텐츠의 역사를 다시 쓰기도 했다.

동사는 예능에 있어서도 확실한 이슈 메이킹을 하고 있다는 판단이다. 새해 첫 날부터 방영된 꽃보다 청춘 아이슬란드 편이 총 7회분 평균시청률 7.6%로 양호하게 종영했다. 뒤 이어 방영되는 꽃보다 청춘 아프리카는 응팔의 주인공 쌍문동 4인방을 캐스팅하여 드라마만큼의 시청률을 보여줄지에 귀추가 주목되고 있다. 그리고 지난 해 신서유기를 통해 인터넷 예능의 가능성을 보여준 tvN은 지난 주 신서유기2를 촬영차 출국한 것으 로 전해지고 있어 세간의 기대를 모으고 있다.

그림61 치즈인더트랩 회차별 시청률 추이 그림62 시그널 회차별 시청률 추이

치즈인더트랩 시그널 7.1% 6.8% 8.6% 6.5% 6.6% 8.2% 6.3% 7.7% 7.8% 7.8% 6.0% 5.8% 5.7% 5.6% 6.9% 7.1% 5.2% 4.8% 5.4% 3.6%

'1/4 '1/5 '1/11 '1/12 '1/18 '1/19 '1/25 '1/26 '2/1 '2/2 '2/8 '2/9 '1/22 '1/23 '1/29 '1/30 '2/5 '2/6 '2/12 '2/17 자료: 닐슨코리아, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 닐슨코리아, 이베스트투자증권 리서치센터

그림63 꽃보다 청춘 아이슬란드 (평균시청률 7.6%) 그림64 꽃보다 청춘 아프리카 (2 월 19 일 방영)

자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 55 The Collaboration Star China

멀티플 채널의 힘으로 글로벌 시장 공략 가속화

동사는 멀티플 채널의 강점을 살려 다양한 콘텐츠, 다양한 시장을 적극 공략 중이다. 그 결과 2013년부터는 매년 5~6편의 프로그램 포맷 수출을 꾸준히 이어오고 있다. 지역 별로도 중국을 비롯한 아시아뿐만 아니라, 미국, 유럽, 중남미, 중앙아시아에 이르기까 지 전세계를 커버하고 있다는 판단이다. tvN 프로그램이 포맷 수출의 70%를 차지하고 있지만, 엠넷, 올리브, 스토리온(현재 O tvN) 등 특색 있는 채널의 특색 있는 프로그램 들이 글로벌 시청자들의 수요를 자극하고 있다.

표23 CJ E&M 방송프로그램 포맷 수출 이력

연도연도연도 채널채널채널 프로그램명 장르장르장르 수출지역 2012년 tvN 슈퍼디바 오디션 중국 2013년 tvN 세 얼간이 예능 북미, 유럽 2013년 tvN 더 로맨틱 연예 리얼리티 중국 2013년 Mnet 슈퍼스타K 오디션 중국 2013년 tvN 나인 드라마 미국 2013년 tvN 유리가면 드라마 남미 2013년 tvN 노란복수초 드라마 남미 2014년 tvN 더 지니어스 서바이벌 리얼리티 네덜란드 2014년 tvN 슈퍼디바 오디션 중남미 2014년 tvN 노란복수초 드라마 우크라이나 2014년 tvN 미친 사랑 드라마 멕시코 2014년 올리브 크레이지 마켓 예능 이탈리아 2014년 tvN 꽃보다 할배 예능 미국 2015년 tvN 더 지니어스 서바이벌 리얼리티 영국 2015년 tvN 식샤를 합시다 드라마 러시아 2015년 Mnet 너의 목소리가 보여 음악 프로그렘 중국 2015년 스토리온* 렛미인 예능 태국 2015년 tvN 렛츠고 시간탐험대 리얼리티 중국 2015년 tvN 울지 않는 새 드라마 일본 주: 스토리온은 현재 O tvN 으로 2015 년 9 월 재출범 자료: 전자신문, 뉴시스, 이베스트투자증권 리서치센터

그림65 꽃보다 할배 미국판 출연진 (NBC 방영 예정) 그림66 렛미인 타일랜드

자료: CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 56 일곱 개의 별

2016 년 높아진 베이스에도 이익 고성장 기조는 유지될 전망

동사의 올해 매출액은 1.41조원(YoY +4.6%), 영업이익 730억원(YoY +38.6%)으로 전망된다. 전년 650억원 규모의 증익으로 높아진 베이스에도 불구하고 향후 20~30% 대의 탁월한 이익 성장률이 예상된다. 이익 성장의 키 드라이버는 방송 부문이 될 전망 이다. No.1 콘텐츠로 가기 위한 투자와 양질의 콘텐츠 생산, 그리고 톱스타의 유입이 선순환 구조로 접어든 것으로 판단되기 때문이다.

방송부문 올해 실적은 매출액 9,288억원(YoY +3.3%), 영업이익 546억원(YoY +18.4%)으로 전망한다. 우선 큰 그림에서 보면 콘텐츠 경쟁력 향상에 따른 콘텐츠 매 출액 증가와 이에 파생되는 광고부문 단가 상승이 실적 개선의 주된 요인이다. 결국 내 수경기에 연동되는 한국 광고시장은 당분간 횡보세를 보이더라도, tvN 채널 경쟁력이 급등한 효과와 연초부터 선보이는 콘텐츠들의 시장 반응이 좋기 때문에 당사가 전망하 는 수준의 증익은 충분히 가능한 수준이라 판단된다.

영화부문 올해 실적은 매출액 2,800억원(YoY +17.5%), 영업이익 147억원(YoY +145%)으로 전망한다. 2016년 신규 한국영화 흥행작 부재에도 작년말 개봉한 히말라 야와 구정시즌 개봉한 쿵푸팬더3 효과로 YTD 박스오피스 시장에서 선전 중이라고 판 단되다. 올해 개봉예정인 동사 라인업중 흥행감독의 차기작들만 해도 5~6편이 대기 중 이다. 게다가 올해는 그 어느 때보다 공격적으로 중국시장 개봉편수를 확충한다. 국내 박스오피스 시장이 다소 기대에 못 미치더라도 해외 성과가 이를 상쇄하며 의미 있는 성장은 이어갈 수 있을 것으로 전망한다.

표24 CJ E&M 부문별 실적추정 상세 내역

(((십억원(십억원십억원십억원)))) 201420142014 201520152015P2015 PPP 2012012016E201 6E6E6E 1Q11Q11Q151Q1 555 2Q12Q12Q152Q1 555 3Q13Q13Q153Q1 555 4Q14Q14Q15P4Q1 5P5P5P 1Q11Q11Q16E1Q1 6E6E6E 2Q12Q12Q16E2Q1 6E6E6E 3Q13Q13Q16E3Q1 6E6E6E 4Q14Q14Q164Q1 666EEEE

매출액매출액매출액 1,232.7 1,347.3 1,408.7 293.1293.1293.1 299.2299.2299.2 370.0370.0370.0 385.0385.0385.0 312.8312.8312.8 325.5325.5325.5 390.9390.9390.9 379.6379.6379.6 % YoY 3.7% 9.3% 4.6% 10.5% 5.5% 7.8% 12.9% 6.7% 8.8% 5.7% -1.4% % QoQ -14.0% 2.1% 23.7% 4.1% -18.7% 4.1% 20.1% -2.9%

방송 825.9 909.5 928.8 177.9 223.5 227.6 280.5 190.4 233.3 233.8 271.3 영화 211.3 238.3 280.0 65.9 31.5 93.1 47.8 74.1 43.7 108.7 53.5 음악/공연 195.5 199.5 200.0 49.3 44.2 49.3 56.7 48.3 48.5 48.4 54.8 영업이익 ---12.6-12.612.612.6 52.752.752.7 73.073.073.0 9.29.29.2 17.817.817.8 13.613.613.6 12.112.112.1 12.412.412.4 19.419.419.4 18.918.918.9 22.322.322.3 % YoY 적자지속 흑자전환 38.5% 흑자전환 흑자전환 흑자전환 24.7% 34.9% 8.7% 39.2% 84.7% % QoQ -5.2% 93.7% -23.8% -10.9% 2.3% 56.5% -2.4% 18.2%

방송 2.1 46.1 54.6 2.5 19.6 7.0 17.0 4.8 21.2 8.7 19.9 영화 -4.0 6.0 14.7 6.5 -4.1 7.7 -4.1 5.9 -2.0 9.7 1.1 음악/공연 -10.8 2.3 3.8 2.1 2.3 -1.2 -0.9 1.8 0.2 0.5 1.3 영업이익률 (%)(%)(%) ---1.0%-1.0%1.0%1.0% 3.9%3.9%3.9% 5.2%5.2%5.2% 3.1%3.1%3.1% 6.0%6.0%6.0% 3.7%3.7%3.7% 3.1%3.1%3.1% 4.0%4.0%4.0% 6.0%6.0%6.0% 4.8%4.8%4.8% 5.9%5.9%5.9% 방송 0.3% 5.1% 5.9% 1.4% 8.8% 3.1% 6.1% 2.5% 9.1% 3.7% 7.3% 영화 -1.9% 2.5% 5.3% 9.9% -13.0% 8.3% -8.6% 8.0% -4.6% 8.9% 2.1% 음악/공연 -5.5% 1.1% 1.9% 4.3% 5.2% -2.4% -1.6% 3.7% 0.4% 1.0% 2.4% 자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 57 The Collaboration Star China

방송/영화를 중심으로 중장기적 이익 레벨업은 필연적인 수순

작년 4분기 실적은 분명히 시장에 있어 충격적인 수준이었다. 주요 이익 드라이버인 방 송이 시장 기대치에 부합하는 수준이었지만 영화부문이 한국 박스오피스 시장과 상대적 인 라인업 약세로 고전을 면치 못하며 뼈아픈 적자를 기록했기 때문이다. 그러나 최근 주가 조정이 과도했고, 영화 부문의 적자가 구조적인 요인에 의한 것이 아니었기 때문 에 중장기적 이익 방향성이 동사에 대한 투자의사결정의 핵심이라는 판단이다.

동사 주가는 상장초기 기대감으로 오버슈팅한 이후 기대치를 하회하는 실적이 지속되고, 급기야 2012년 1분기 처음으로 영업이익이 적자로 전환되며 급락했다. 2012년 상반기 는 방송부문을 제외한 전 사업부문이 영업적자를 지속했던 시기다. 게다가 고포류 게임 관련 법적이슈가 발생하며 주가는 PBR 밴드 최하단인 0.65배까지 추락했었다.

이후 실적 정상화로 주가가 회복되었고 박스권을 맴돌다 2014년초부터 가파르게 상승 하며 PBR 1.65배까지 치솟았다. 모바일게임 중국시장 진출 기대감이 직접적인 원인이 었고, 결국 텐센트의 대규모 투자를 유치하는 결실을 맺었다. 그러나 게임부문이 영업실 적에서 빠지고 세월호 여파로 광고시장의 성수기를 무색하게 했던 2014년 2분기 100 억원 대의 영업손실을 기록하며 주가는 그 해 하반기 다시 급락하였다.

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 12만원을 유지하고 미디어콘텐츠 업종 내 Top Pick으로 제시한다. 동사를 업종 Top Pick으로 제시하는 이유는 방송과 영화를 중심으 로 하는 주력 사업에서의 본질적 이익 증가가 예상되기 때문이다. 베이스가 높아진 효 과에도 불구하고 동사 영업이익은 연평균 20~30% 성장 기조가 2017년까지 이어질 가능성이 높다고 판단된다.

계속사업이익 기준 ROE는 2012년 -1.0%, 2013년 -2.0%, 2014년 -4.1%로 3년간 적자를 거듭했다. 그러나 2015년에는 3.5%로 흑자전환에 성공했고, 올해는 5.6%로 사상 최대치를 갈아치울 가능성이 높다. 밸류에이션 피크싸이클 상단을 돌파할 가능성 도 충분히 열려 있는 수준이라고 판단된다.

그림67 CJ E&M PBR 밴드 차트

(원) (%) CJ E&M 주가 0.65X 1.15X 120,000 7.5 1.65X 2.20X ROE(우)

100,000 5

80,000 2.5 60,000 0 40,000

-2.5 20,000

- -5 2011 2012 2013 2014 2015 2016

자료: KRX, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 58 일곱 개의 별

CJ E&M (130960) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 1,005 1,039 844 900 979 매출액매출액매출액 1,188 1,233 1,347 1,409 1,486 현금 및 현금성자산 332 34 17 99 165 매출원가 950 977 1,019 1,094 1,150 매출채권 및 기타채권 406 368 356 326 334 매출총이익 238 255 328 315 336 재고자산 7 5 7 7 7 판매비 및 관리비 246 268 275 242 250 기타유동자산 260 632 464 468 473 영업이익 ---8 ---13 53 73 86 비유동자산 1,207 1,318 1,434 1,449 1,474 (EBITDA) 334 290 378 403 408 관계기업투자등 208 454 558 581 604 금융손익 -9 -6 3 9 10 유형자산 135 88 80 102 123 이자비용 14 15 14 12 11 무형자산 783 695 711 677 655 관계기업등 투자손익 2 10 144 50 56 자산총계 2,212 2,357 2,278 2,348 2,453 기타영업외손익 -19 -41 -140 -16 -16 유동부채 536 581 474 465 480 세전계속사업이익 ---34 ---50 59 116 136 매입채무 및 기타재무 255 215 213 210 222 계속사업법인세비용 -9 7 6 25 30 단기금융부채 82 148 100 87 84 계속사업이익 -25 -57 53 90 106 기타유동부채 199 218 161 168 174 중단사업이익 26 290 0 0 0 비유동부채 401 271 245 242 233 당기순이익 1 233 53 90 106 장기금융부채 369 252 201 196 185 지배주주 5 225 54 90 106 기타비유동부채 31 19 44 46 48 총포괄이익 2 238 54 90 106 부채총계 937 852 720 707 713 매출총이익률 (%) 20.1 20.7 24.3 22.3 22.6 지배주주지분 1,234 1,509 1,561 1,644 1,742 영업이익률 (%) -0.7 -1.0 3.9 5.2 5.8 자본금 194 194 194 194 194 EBITDA 마진률 (%) 28.1 23.5 28.0 28.6 27.4 자본잉여금 973 973 973 973 973 당기순이익률 (%) 0.1 18.9 3.9 6.4 7.1 이익잉여금 96 316 371 453 551 ROA (%) 0.2 9.8 2.3 3.9 4.4 비지배주주지분(연결) 41 -4 -3 -3 -3 ROE (%) 0.4 16.4 3.5 5.6 6.3 자본총계 1,275 1,506 1,559 1,641 1,739 ROIC (%) -0.5 -0.9 4.9 6.0 7.3

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 388 195 217 414 392 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 1 233 53 90 106 P/E 228.8 6.6 53.2 32.0 27.2 비현금수익비용가감 409 104 110 282 268 P/B 1.0 1.0 1.9 1.8 1.7 유형자산감가상각비 21 19 14 16 20 EV/EBITDA 3.7 4.7 7.6 6.8 6.5 무형자산상각비 321 284 311 314 302 P/CF 2.8 4.4 17.7 7.8 7.7 기타현금수익비용 0 -198 -215 -48 -54 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.3 0.3 0.3 영업활동 자산부채변동 -5 -99 54 42 18 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) 14 -66 8 30 -8 매출액 -14.8 3.7 9.3 4.6 5.5 재고자산 감소(증가) -1 0 -3 0 0 영업이익 적전 적지 흑전 38.6 17.8 매입채무 증가(감소) 40 6 -73 -3 12 세전이익 적지 적지 흑전 95.1 17.6 기타자산, 부채변동 -59 -39 122 15 15 당기순이익 -96.0 24,790.2 -77.3 70.4 17.6 투자활동 현금현금현금 ---326 ---640 ---132 ---307 ---304 EPS -86.3 4,248.2 -75.8 65.9 17.6 유형자산처분(취득) -31 -18 -10 -38 -40 안정성안정성안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -300 -327 -303 -280 -280 부채비율 73.5 56.6 46.2 43.1 41.0 투자자산 감소(증가) 36 -511 185 15 20 유동비율 187.4 178.9 177.9 193.5 203.8 기타투자활동 -31 216 -4 -3 -4 순차입금/자기자본(x) 4.5 -7.6 -1.1 -7.9 -12.8 재무활동 현금현금현금 104 146 ---101 ---26 ---22 영업이익/금융비용(x) -0.6 -0.8 3.8 6.2 7.9 차입금의 증가(감소) 109 14 -101 -18 -14 총차입금 (십억원) 452 400 301 283 269 자본의 증가(감소) 0 0 0 -8 -8 순차입금 (십억원) 58 -114 -18 -130 -222 배당금의 지급 0 0 0 8 8 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 -4 132 0 0 0 EPS 133 5,796 1,404 2,329 2,739 현금의현금의현금의 증가증가증가 167 ---299 ---16 82 66 BPS 31,849 38,970 40,315 42,443 44,983 기초현금 165 332 34 17 99 CFPS 10,786 8,719 4,211 9,612 9,656 기말현금 332 34 17 99 165 DPS n/a n/a 200 200 200 자료: CJ E&M, 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 연결 기준.

이베스트투자증권 리서치센터 59 The Collaboration Star China

2016. 02. 22 통신/미디어

CJ CGV(079160) Analyst 김현용 02. 3779-8955 아시아 넘버원 멀티플렉스를 향해 [email protected]

플랫폼 경쟁력 입증되며 중국사업 선순환 구조 진입 Buy (maintain) 동사의 중국사업은 2006년에 태동하여 2009년부터 점진적으로 확장되어 왔다. 작년 139,000 원 말 기준 상영관 수는 63개, 박스오피스 연간 점유율은 2.5~2.7%로 추정되어 전년 목표주가 비 0.5~0.7%p 큰 폭으로 상승한 것으로 보여진다. 1위 사업자인 완다시네마의 작년 현재주가 110,500 원

점유율은 13.5%로 추산되고 있어 최근 5년간 정체 국면에 있음을 감안하면 상당히 컨센서스 대비 고무적인 수준이다. 상회 부합 하회

이에 따라 동사는 중국에서 공격적인 증설, 수익성 개선, 시장점유율 증가를 동시에 달성하고 있다. 외국기업이 연평균 40~50% 수준으로 급성장하는 중국시장에서 매

년 점유율 늘리기란 정말로 힘든 일이다. 이제는 선순환 구조의 초입에 접어든 만큼 Stock Data 향후 2년 이내 4~5% 권의 점유율은 달성이 가능할 전망이다. KOSPI (2/19 ) 1,9 16. 24 pt 시가총액 23,383 억원 Post China 시대를 가장 먼저 준비하는 기업 발행주식수 21,161 천주 동사는 현재 중국에 69개 상영관을 포함하여 125개의 해외 상영관을 보유하고 있는 52 주 최고가 / 최저가 141, 500 /58,400 90 일 일평균거래대금 147 억원 것으로 보여진다. 이미 중국 외 해외 상영관수는 56개(아시아 55개, 미국 1개)로 상 외국인 지분율 15.2% 당한 규모다. 국내 미디어콘텐츠 기업 중 가장 빠르게, 그리고 가장 의미 있는 수준 배당수익률 (1 6.12E) 0.3% 으로 Post China 시대를 준비해 온 기업이 바로 CJ CGV다. BPS(1 6.12E) 23,273 원 KOS PI 대비 상대수익률 1개월 -17.4% 범아시아 멀티플렉스로서 중장기적 이익 성장성은 뚜렷할 전망이다. 중국 점유율 6개월 -4.0% 12 개월 78.5% 5%와 베트남/인도네시아/미얀마 등 동남아 시장 선점을 가정하면, 3년 후 동사의 주주구성 씨제이 (주)외 1인 39.0 % 포텐셜은 매출액 2.3~2.5조원, 영업이익 1,500~2,000억원 수준으로 추산이 가능 국민연금공단 11.8 % 하다.

Stock Price 목표주가 139,000 원 유지, 투자의견 매수 유지 CJ CGV 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 139,000원으로 기존을 유지한다. 동사는 이미 160,000 KOSPI 2,200 140,000 상반기 중으로 한국 상영관수보다 해외 상영관수가 많아질 가능성이 매우 높다. 실 2,100 120,000 적에서의 한국 의존도 감소는 다소 시차가 있을 수 있지만 방향성은 확실하다고 판 2,000 100,000 단된다. 범아시아 넘버원 멀티플렉스로의 진화는 중국 밖으로의 공격적인 시장 확장 80,000 1,900 60,000 이 본격화될 올해부터 더욱 가속화될 전망이다. 1,800 40,000 1,700 20,000 0 1,600 14/02 15/03

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십(십십십억원억원억원억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 916 52 15 12 608 -76.9 119 71.6 10.3 2.5 3.5 2014 1,039 52 35 16 787 29.5 135 68.6 11.1 3.0 4.4 2015P 1,194 67 73 52 2,454 211.7 167 43.8 16.3 5.4 12.9 2016E 1,367 81 101 79 3,734 52.2 187 28.8 14.8 4.6 17.3 2017E 1,570 95 115 90 4,233 13.4 209 25.4 13.0 4.0 16.8 자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 60 일곱 개의 별

해외 상영관들의 실적 기여도 증가 올해부터 가속화될 전망

동사의 국내 상영관수는 2014년부터 증가가 정체되는 모습이 역력하다. 반면 해외 상 영관수는 최근 5년간만 보더라도 2010년 6개에서 2015년 117개로 20배 가까이 급증 했다. 특히 2015년에는 높아진 베이스에도 불구하고 아시아에서 44개의 상영관을 증 설(2014년 아시아 상영관 증설은 23개)하며 사실상 범아시아 멀티플렉스에 근접한 모 습을 보이고 있다.

이미 2월 현재 CJ CGV의 총 상영관 253개 중 125개가 해외 상영관인 것으로 나타난 다. 빠르면 1분기, 늦어도 상반기 중으로는 해외 상영관수가 국내 상영관수를 앞지를 것이 확실시된다. 실적에서 한국이 차지하는 영향력도 시차는 있겠으나 큰 폭으로 감소 할 전망이다. 별도/연결 매출액 비율은 2011년 87%에서 지난해 75%까지 낮아졌다. 중국에 합작법인 형태의 상영관들과 인도네시아가 지분법 투자주식 형태로 연결 매출에 포함되지 않았음을 감안하면, 현재 기준으로도 영업의 실질적인 한국 의존도는 이보다 낮을 것으로 추정된다.

그림68 CJ CGV 한국 vs 해외 상영관수 추이

140.0 한국 상영관수 해외 상영관수

120.0

100.0

80.0

60.0

40.0

20.0

0.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

주: 2016 년은 2 월 현재 기준임 자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림69 별도 매출액의 연결 매출액 대비 비중 추이

(십억원) 별도 매출액 별도 /연결 매출 비중 (우) (%) 1,000.0 90.0 900.0 800.0 80.0 700.0 600.0 500.0 70.0 400.0 300.0 60.0 200.0 100.0 0.0 50.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 61 The Collaboration Star China

2017 년 중국시장 점유율 4.5~5.0% 달성 가능할 전망

2008년 천만 위안에 불과했던 CGV의 중국 박스오피스 매출액은 지난해 약 12억 위안 으로 7년 만에 100배 이상으로 증가했다. 동기간 점유율은 0.3%에서 2.6%로 8배 이 상 상승했다. 같은 기간 중국 박스오피스 시장이 약 10배 성장한 것을 감안할 때 CGV 의 점유율 증가는 외국기업으로서는 이례적인 일이라고 판단된다.

중국 시장의 고성장 기조는 올해 들어서도 지속되고 있다. 작년 YoY 48% 성장하며 시 장규모가 약 8조원에 도달하였음에도 1월 YoY 49%의 성장을 이어가고 있다. 동사는 한국시장에서의 안정적 캐쉬카우를 바탕으로 공격적인 증설여력이 충분하기 때문에 점 유율 증가 추세는 이어질 전망이다. 중국시장 점유율은 작년 2.6%에서 올해 3.7%, 내 년 4.5%로 예상된다. 중국 CGV의 2~3년 뒤 위상은 매출액 약 9천억원(박스오피스 6 천억원), 4위권 업체일 것으로 전망된다.

그림70 CJ CGV 중국 박스오피스 시장점유율 전망

(백만위안) 중국 CGV 박스오피스 시장점유율 (우) (%) 3,500.0 5.0 4.5 3,000.0 4.0 2,500.0 3.5 3.0 2,000.0 2.5 1,500.0 2.0

1,000.0 1.5 1.0 500.0 0.5 0.0 0.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림71 중국 월별 박스오피스 YoY 성장률 추이

(백만위안) China Box Office YoY (우) (%) 6,000.0 140.0

120.0 5,000.0 100.0 4,000.0 80.0

3,000.0 60.0

40.0 2,000.0 20.0 1,000.0 0.0

0.0 -20.0 14/01 14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01

자료: CJ CGV, CBO, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 62 일곱 개의 별

상대적으로 위험도가 낮은 플랫폼 사업의 절대 강자로 범아시아 넘버원 도약 가능

동사 주가는 한국 영화시장이 고도 성장했던 2007~2012년 기간 중 PBR 1.2배에서 2.3배로 2배 가량 상승했다. 2013년 공격적인 중국증설이 시작되며 기대감으로 역사적 고점인 3.6배까지 폭등했다. 이후 1년반 주가는 횡보하다 2015년 상반기 중국사업 턴 어라운드와 점유율 증가, 그리고 전방시장의 폭발적인 성장세가 확인되며 레벨업되었다.

중국 주요 상영관사업자들의 최근 성과를 비교해 보면, CGV가 중국 메이저 멀티플렉스 로 도약할 가능성은 상당히 높다는 점을 엿볼 수 있다. 우선 CGV는 가파르게 성장하는 중국시장에서도 점유율이 눈에 띄게 오르는 반면, 1위 사업자인 완다시네마부터 점유율 은 13~14%권에 수년째 정체되어 있다. 증설기조에 있어서도 CGV는 메이저 중국로컬 에 밀리지 않는다. 완다시네마, CFG 등 대기업집단 또는 국영기업이 운영하는 상영관 의 경우 지난 1년여간(2014년말부터 2016년 2월까지의 기간을 의미) 50~60여개의 상영관을 증설했다. CGV와 Xingmei는 30여개를 증설하며 그 뒤를 이은 것으로 보여 진다. 독립기업인 2위 사업자 Jinyi의 경우 10여개 증설하는데 그친 것으로 나타났다.

동사의 범아시아 넘버원 멀티플렉스로의 도약은 결코 허황된 꿈이 아니다. 현재 동사는 글로벌 253개 상영관, 약 1,885개의 스크린을 보유하고 있는 것으로 추산된다. 이는 완다시네마의 중국 상영관(현재 227개로 집계, 스크린 수 약 2,000개로 추산)과 비교 해도 꿀리지 않는다. 완다시네마가 자국시장 외 동남아로의 확장에는 아직 적극적이지 않음을 감안하면, 동사가 한중일 외 아직은 초기 단계에 머물러 있는 동남아시아 시장 을 선점할 가능성은 충분히 높다고 판단된다.

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 139,000원을 유지한다. 동사는 이미 상반기 중 으로 한국 상영관수보다 해외 상영관수가 많아질 가능성이 매우 높다. 실적에서의 한국 의존도 감소는 다소 시차가 있을 수 있지만 방향성은 확실하다고 판단된다. 범아시아 넘버원 멀티플렉스로의 진화는 중국 밖으로의 공격적인 시장 확장이 본격화될 올해부터 더욱 가속화될 전망이다. 중기적으로 동사의 비젼은 매출액 2.5조원, 영업이익 2천억원 이상의 범아시아 Top-Tier 멀티플렉스일 것으로 판단된다.

그림72 CJ CGV PBR 밴드 차트

(원) CJ CGV 주가 1.2X 2.8X (%) 180,000 4.4X 6.0X ROE(우) 20 160,000

140,000 15

120,000 10 100,000

80,000 5 60,000

40,000 0 20,000

- -5 2012 2013 2014 2015 2016

자료: KRX, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 63 The Collaboration Star China

CJ CGV (079160) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 239 305 261 263 375 매출액매출액매출액 916 1,039 1,194 1,367 1,570 현금 및 현금성자산 86 109 91 78 153 매출원가 448 527 595 670 770 매출채권 및 기타채권 104 141 108 120 154 매출총이익 468 512 599 697 800 재고자산 12 11 10 12 13 판매비 및 관리비 416 460 532 616 704 기타유동자산 38 45 51 53 55 영업이익 52 52 67 81 95 비유동자산 860 950 1,060 1,192 1,213 (EBITDA) 119 135 167 187 209 관계기업투자등 73 75 86 89 93 금융손익 -18 -17 -19 -13 -14 유형자산 508 588 684 808 819 이자비용 22 20 18 19 20 무형자산 107 101 98 95 93 관계기업등 투자손익 1 4 11 15 15 자산총계 1,099 1,255 1,321 1,455 1,589 기타영업외손익 -20 -4 14 18 18 유동부채 455 474 417 459 503 세전계속사업이익 15 35 73 101 115 매입채무 및 기타재무 153 190 151 167 191 계속사업법인세비용 3 19 21 22 25 단기금융부채 214 161 146 166 181 계속사업이익 12 16 52 79 90 기타유동부채 87 123 120 125 130 중단사업이익 0 0 0 0 0 비유동부채 265 390 458 480 487 당기순이익 12 16 52 79 90 장기금융부채 184 313 381 401 406 지배주주 13 17 52 79 90 기타비유동부채 82 77 77 79 81 총포괄이익 13 16 52 79 90 부채총계 721 864 875 939 990 매출총이익률 (%) 51.1 49.3 50.2 51.0 50.9 지배주주지분 372 382 421 492 575 영업이익률 (%) 5.6 5.0 5.6 5.9 6.1 자본금 11 11 11 11 11 EBITDA 마진률 (%) 13.0 12.9 14.0 13.6 13.3 자본잉여금 90 90 90 90 90 당기순이익률 (%) 1.3 1.5 4.4 5.8 5.7 이익잉여금 278 285 329 401 483 ROA (%) 1.2 1.4 4.0 5.7 5.9 비지배주주지분(연결) 6 9 24 24 24 ROE (%) 3.5 4.4 12.9 17.3 16.8 자본총계 379 391 445 517 599 ROIC (%) 7.9 3.8 6.6 7.4 8.0

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 59 147 103 177 182 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 12 16 52 79 90 P/E 71.6 68.6 43.8 28.8 25.4 비현금수익비용가감 128 142 51 92 100 P/B 2.5 3.0 5.4 4.6 4.0 유형자산감가상각비 56 64 78 95 103 EV/EBITDA 10.3 11.1 16.3 14.8 13.0 무형자산상각비 11 19 22 10 10 P/CF 6.5 7.2 22.1 13.3 12.0 기타현금수익비용 3 60 -49 -13 -13 배당수익률 (%) 0.8 0.6 0.3 0.3 0.3 영업활동 자산부채변동 -57 15 0 6 -8 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) -30 -26 23 -12 -34 매출액 17.5 13.5 14.8 14.5 14.9 재고자산 감소(증가) -3 0 0 -1 -2 영업이익 -6.6 1.1 28.4 21.3 17.6 매입채무 증가(감소) -4 48 -36 16 24 세전이익 -80.7 129.1 110.5 39.2 13.4 기타자산, 부채변동 -20 -7 13 3 3 당기순이익 -77.9 32.0 225.9 51.3 13.4 투자활동 현금현금현금 ---209 ---189 ---164 ---223 ---119 EPS -76.9 29.5 211.7 52.2 13.4 유형자산처분(취득) -156 -144 -182 -218 -114 안정성안정성안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -13 -14 -7 -8 -8 부채비율 190.3 220.8 196.5 181.5 165.2 투자자산 감소(증가) -3 2 32 12 12 유동비율 52.6 64.4 62.5 57.4 74.7 기타투자활동 -37 -33 -6 -8 -8 순차입금/자기자본(x) 78.9 90.7 97.5 94.2 72.1 재무활동 현금현금현금 53 59 43 33 13 영업이익/금융비용(x) 2.3 2.6 3.6 4.3 4.8 차입금의 증가(감소) 46 66 52 40 20 총차입금 (십억원) 398 474 527 567 587 자본의 증가(감소) 18 -7 -9 -7 -7 순차입금 (십억원) 299 355 434 487 432 배당금의 지급 7 7 7 7 7 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 -11 0 0 0 0 EPS 608 787 2,454 3,734 4,233 현금의현금의현금의 증가증가증가 ---97 23 ---18 ---13 75 BPS 17,591 18,048 19,889 23,273 27,156 기초현금 183 86 109 91 78 CFPS 6,734 7,471 4,854 8,086 8,974 기말현금 86 109 91 78 153 DPS 350 350 350 350 350 자료: CJ CGV, 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 연결 기준.

이베스트투자증권 리서치센터 64 일곱 개의 별

2016. 02. 22 통신/미디어

쇼박스 (086980) Analyst 김현용 02. 3779-8955 중국 합작영화 흥행 여부가 최대 변수 [email protected]

차별화된 시나리오 선별 & 연타석 흥행몰이로 Top -Tier 배급사 지위 굳히기 Buy (maintain) 지난해 상반기부터 쇼박스의 한국여화 라인업은 상당한 차별화 양상을 지속하고 있 10,000 원 다. 조선명탐정2, 암살, 사도, 내부자들 등 연중 핵심 개봉작이 모두 흥행대박을 터 목표주가 뜨리는 기염을 토했다. 올해 들어서도 전년 개봉작 내부자들이 194만명, 검사외전이 현재주가 7,380 원

800~900만명의 관객을 유입하며 YTD 기준 한국 박스오피스 시장 1위를 달리고 있 컨센서스 대비 다. 섣부른 판단은 이르지만 국내 4대 배급사 중 2위권은 공고하게 유지되는 추세에 상회 부합 하회 접어들었다고 보여진다.

그럼에도 동사가 올해 역사적 기록을 갈아치웠던 전년(3,700만명)만큼의 관객을 동

원할지는 미지수다. 합리적으로 생각해 보면 지난해 7편을 배급한 동사 영화 중 6편 Stock Data 이 200만 관객을 넘었고 3편이 600만 관객을 넘었다. 이런 흥행추세가 매해 지속되 KOSDAQ (2/19 ) 644. 56pt 기는 쉽지 않을 것으로 전망한다. 시가총액 4,620 억원 발행주식수 62,600 천주 중국 합작영화 흥행 여부에 귀추가 주목되는 시점 52 주 최고가 / 최저가 9,770 / 5,050 원 90 일 일평균거래대금 73.74 억원 동사는 이미 작년 독자 현지법인 설립을 완료하고, 중국 로컬 배급사 화이브라더스 외국인 지분율 7. 2% 와 합작영화 제작을 위한 파트너십 계약을 체결한 바 있다. 3년간 6편의 합작품을 중 배당수익률 (1 6.12E) 0.0% 국시장에 개봉하기로 계획하고 있으며, 최근 미디어를 통해 상반기 중 베터 라이프 BPS(1 6.12E) 2,110 원 KOS DAQ 대비 1개월 -5.9% (A Better Life)라는 영화를 개봉할 예정인 것으로 알려지고 있다. 6개월 8.6% 12 개월 5.4% 국내 시장이 연초부터 크게 약세를 보이고 있고 1인당 영화 관람회수가 이미 세계 주주구성 (주)오리온외 1인 57.5% 최다수준임을 감안시 한국시장은 성장 둔화기에 접어들 것으로 보여진다. 중국시장 에서의 성패가 올해 실적과 주가의 방향성을 결정할 것으로 예상된다.

Stock Price 목표주가 10,000 원 유지하고, 투자의견도 기존의 매수를 유지 쇼박스 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 10,000원의 기존 의견을 유지한다. 투자의견 12,000 KOSDAQ 900 800 매수의 이유는 국내 배급시장에서 차별적인 흥행 파워를 지속 중이고, 중국시장 진 10,000 700 출이 상반기부터 본격화되기 때문이다. 국내 박스오피스 시장의 침체와 전년 역대급 8,000 600 500 점유율 유지가 현실적으로 힘든 점을 중국 흥행이 상쇄할지 여부가 동사를 바라보는 6,000 400 핵심이다. 중국 라인업의 중기 계획이 구체화되는 시점까지는 추세적 상승 보다는 4,000 300 200 박스권 트레이딩 전략이 유효하다는 판단이다. 2,000 100 0 0 14/02 15/03

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십억원(십억원십억원십억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 108 6 6 6 83 흑전 62 38.0 2.0 1.9 5.1 2014 72 2 -1 -1 -12 적전 51 -386.4 5.2 2.8 -0.7 2015P 142 15 13 12 195 흑전 80 37.9 4.7 3.9 11.0 2016E 135 13 17 15 238 22.1 39 31.0 9.0 3.5 12.0 2017E 135 14 18 16 252 5.8 40 29.3 8.2 3.1 11.3 자료: 쇼박스, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 65 The Collaboration Star China

국내 배급사 Top-Tier 지위 굳히고 있지만, α는 중국에서 찾아야 하는 상황

작년부터 동사의 차별화된 시나리오 선별과 흥행 파워는 연속적으로 확인되고 있다. 그 결과 작년 사상 최대치인 3,700만 관객을 동원하며 4,900만 관객을 동원한 CJ E&M 에 이어 2위를 굳건히 하였다. 올해 들어서도 내부자들이 감독판까지 흥행에 성공하며 청불 영화의 흥행역사를 다시 썼고, 검사외전은 텅비어 있던 구정 연휴 라인업을 꽉 채 우며 900만명에 육박하는 관객을 동원했다. 그 결과 1월 점유율은 15%로 2위, 2월 점 유율은 60%를 넘어서며 1위를 기록 중이다.

그럼에도 동사의 올해 예상실적이 전년을 뛰어 넘는 것은 쉽지 않아 보인다. 가장 큰 이유는 연간 7~8편을 배급하는 동사 체급의 배급사에서 6편이 히트작이 되는 상황이 지속되긴 어렵다고 보기 때문이다. 또 하나는 연초부터 라인업 부재로 침체에 빠진 한 국 박스오피스 시장이다. 결국 실적에서의 플러스 알파는 상반기 개봉이 예상되는 베터 라이프를 시작으로 중국시장에서 의미 있는 성과를 보여줄지 여부에서 찾을 수 있을 것 이다.

그림73 국내 4 대 배급사 월별 박스오피스 시장점유율 추이

(%) CJ 롯데 쇼박스 NEW 40.0

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0 15/02 15/03 15/04 15/05 15/06 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/01

자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터

그림74 국내 4 대 배급사 상대 점유율 추이

(%) CJ E&M NEW 쇼박스 롯데 100

80

60

40

20

0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 YTD16

자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 66 일곱 개의 별

밸류에이션 고점 돌파의 조건은 오직 중국뿐

동사는 2007년까지만 해도 메가박스라는 멀티플렉스 사업도 영위하던 종합 영화기업 이었다. 지금의 CJ, 롯데처럼 투자, 배급, 유통으로 이어지는 산업 밸류체인 전반을 관 장하던 사업자였다. 그러나 2007년 하반기 메가박스를 매각하며 투자/배급을 전문적으 로 영위하고 있다. 따라서 앞으로의 투자판단과 밸류에이션 비교를 위해 메가박스 매각 이후의 쇼박스만을 분석의 대상으로 한다.

과거 전체 밸류체인에 걸쳐있을 당시 쇼박스도 다수의 영화를 배급하며 양적 경쟁을 위 주로 하던 시절이 있었다. 사업자간 경쟁이 심화되며 투자수익률은 큰 폭의 적자를 기 록했던 시기다. 상영관 매각 이후 점진적으로 사업전략을 바꾸어 철저한 사전 모니터링, 감독 풀에 대한 지속적인 관리 시스템, 흥행을 위한 유동적인 배급전략을 도입했다. 결 과물이 나타난 것은 2012년부터다. 2012년 97억원 영업흑자를 기록한 이래 이익규모 의 부침은 있었지만 연간으로 흑자기조를 안정적으로 유지 중이다.

동사 주가는 작년 하반기 초, 암살이 천만 관객을 훌쩍 뛰어 넘으며 흥행 대박을 기록 할 즈음 역사적 고점 멀티플을 경신하고 PBR 5.0배를 넘나드는 수준까지 상승했다. 이 후 주가는 역사적 상단밴드에서 횡보를 거듭 중이다. 암살 이후 사도와 내부자들이 크 게 흥행했고, 1분기 기대작 검사외전도 천만 명을 향해 갈 정도의 흥행을 기록 중이나 주가는 등락을 반복하고 있을 뿐이다. 결국 규모는 좀 작더라도 국내보다는 중국시장에 서의 첫 흥행이 동사에 대한 리레이팅의 단초를 제공할 것이라고 판단한다.

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 10,000원의 기존 의견을 유지한다. 투자의견 매 수의 이유는 국내 배급시장에서 차별적인 흥행 파워를 지속 중이고, 중국시장 진출이 상반기부터 본격화되기 때문이다. 국내 박스오피스 시장의 침체와 전년 역대급 점유율 유지가 현실적으로 힘든 점을 중국 흥행이 상쇄할지 여부가 동사를 바라보는 핵심이다. 중국 라인업의 중기 계획이 구체화되는 시점까지는 추세적 상승 보다는 박스권 트레이 딩 전략이 유효하다는 판단이다.

그림75 쇼박스 PBR 밴드 차트

10,000 쇼박스 주가 0.8X 2.2X 20

3.6X 5.0X ROE(우) 15 8,000 10

5 6,000

0

4,000 -5

-10 2,000 -15

- -20 2012 2013 2014 2015 2016

자료: KRX, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 67 The Collaboration Star China

쇼박스쇼박스(086980)(086980) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 117 98 143 181 224 매출액매출액매출액 108 72 142 135 135 현금 및 현금성자산 35 24 55 80 102 매출원가 93 62 118 112 111 매출채권 및 기타채권 13 8 18 21 29 매출총이익 16 10 24 23 24 재고자산 0 0 0 0 0 판매비 및 관리비 9 8 9 9 10 기타유동자산 69 67 70 80 93 영업이익 6 2 15 13 14 비유동자산 50 45 41 17 -7 (EBITDA) 62 51 80 39 40 관계기업투자등 30 27 25 26 27 금융손익 1 1 1 1 1 유형자산 0 0 0 0 0 이자비용 0 0 0 0 0 무형자산 4 1 -6 -32 -57 관계기업등 투자손익 -1 0 0 2 2 자산총계 167 142 184 198 217 기타영업외손익 -1 -4 -3 0 0 유동부채 62 37 67 66 69 세전계속사업이익 6 ---1 13 17 18 매입채무 및 기타재무 23 6 11 8 8 계속사업법인세비용 0 0 1 2 2 단기금융부채 1 0 0 0 0 계속사업이익 6 -1 12 15 16 기타유동부채 39 31 56 58 60 중단사업이익 0 0 0 0 0 비유동부채 0 0 0 0 0 당기순이익 6 ---1 12 15 16 장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주 5 -1 12 15 16 기타비유동부채 0 0 0 0 0 총포괄이익 6 0 12 15 16 부채총계 62 37 67 66 69 매출총이익률 (%) 14.4 13.9 16.6 16.8 18.0 지배주주지분 105 105 117 132 148 영업이익률 (%) 5.9 2.5 10.3 9.9 10.6 자본금 31 31 31 31 31 EBITDA 마진률 (%) 57.7 70.3 56.6 29.2 29.9 자본잉여금 36 36 36 36 36 당기순이익률 (%) 5.3 -1.1 8.6 11.0 11.6 이익잉여금 39 38 50 65 81 ROA (%) 3.0 -0.5 7.5 7.8 7.6 비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0 ROE (%) 5.1 -0.7 11.0 12.0 11.3 자본총계 106 105 117 132 148 ROIC (%) 54.3 4.7 44.1 195.1 n/a

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 15 ---44 61 25 23 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 6 -1 12 15 16 P/E 38.0 -386.4 37.9 31.0 29.3 비현금수익비용가감 59 53 54 24 24 P/B 1.9 2.8 3.9 3.5 3.1 유형자산감가상각비 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 2.0 5.2 4.7 9.0 8.2 무형자산상각비 56 49 66 26 26 P/CF 3.1 5.6 6.9 11.9 11.6 기타현금수익비용 1 4 -11 -2 -2 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산부채변동 -51 -97 -6 -14 -17 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) -5 6 -11 -3 -8 매출액 22.6 -33.4 97.2 -5.0 0.4 재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 0 영업이익 -34.8 -72.1 730.7 -9.4 8.1 매입채무 증가(감소) -2 -17 5 -3 0 세전이익 52.1 적전 흑전 25.4 5.8 기타자산, 부채변동 -44 -86 0 -7 -9 당기순이익 흑전 적전 흑전 22.1 5.8 투자활동 현금현금현금 6 32 ---29 ---1 ---1 EPS 흑전 적전 흑전 22.1 5.8 유형자산처분(취득) 0 0 -5 0 0 안정성안정성안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) 0 0 0 0 0 부채비율 58.6 35.1 57.3 50.1 46.7 투자자산 감소(증가) 5 33 -19 0 0 유동비율 189.7 264.8 213.9 274.9 325.5 기타투자활동 1 -1 -5 -1 -1 순차입금/자기자본(x) -67.6 -26.9 -68.6 -80.1 -87.1 재무활동 현금현금현금 ---4 0 0 0 0 영업이익/금융비용(x) 162.7 n/a -4,423.0 -1,002.2 -1,083.7 차입금의 증가(감소) -4 0 0 0 0 총차입금 (십억원) 1 0 0 0 0 자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 순차입금 (십억원) -71 -28 -80 -106 -129 배당금의 지급 0 0 0 0 0 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 0 0 0 0 0 EPS 83 -12 195 238 252 현금의현금의현금의 증가증가증가 17 ---12 32 24 22 BPS 1,681 1,679 1,872 2,110 2,362 기초현금 18 35 24 55 80 CFPS 1,031 833 1,064 621 634 기말현금 35 24 55 80 102 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료: 쇼박스, 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 연결 기준.

이베스트투자증권 리서치센터 68 일곱 개의 별

2016. 02. 22 통신/미디어

NEW (160550) Analyst 김현용 02. 3779-8955 새로운 출발선 위에 서다 [email protected]

2016 년 한국영화 라인업 : 상저하고로 4 월부터 의미 있는 개선세를 전망 Buy (maintain) 작년 동사의 라인업은 연평해전, 스물이 흥행에 일정 부분 성공하며 체면은 지켰지 만, 분명히 시장의 기대에는 미흡했던 것으로 판단된다. 게다가 작년 12월 개봉한 목표주가 17,000 원 대호의 흥행성적이 시장 기대치에 크게 못 미치며 주가는 큰 폭으로 하락이 불가피 현재주가 10,650 원 했다고 보여진다. 그 결과 2015년 연간으로 영업적자라는 NEW로서는 충격적인 성 적표를 받아들일 수 밖에 없었다. 컨센서스 대비 상회 부합 하회 연초 라인업도 오빠생각이 100만 관객을 조금 넘는데 그쳐 생각보다 저조했다. 그러

나 4월께 개봉이 예정되어 있는 루시드 드림(설경구, 고수 주연)을 시작으로 부산행 , 판도라, 장산범 등 이후 하반기로 갈수록 국내 라인업은 상대적으로 견조해질 전망 이다. Stock Data 금주 방영을 개시하는 태양의 후예 -> 하반기 중국 영화프로젝트 본격 시동 KOSDAQ (2/19 ) 644. 56pt 시가총액 2, 919 억원 금주 수요일인 2월 24일, 드라마 태양의 후예가 한국과 중국에서 동시 방영될 예정 발행주식수 27,406 천주 으로 알려지고 있다. 중국에서 꾸준한 인기를 유지 중인 송혜교와 전역 후 첫 작품으 52 주 최고가 / 최저가 15,376 / 9, 26 0원 로 관심을 받고 있는 송중기를 주연으로 하여, 방영전부터 세간의 관심을 받아 왔다 . 90 일 일평균거래대금 24. 56 억원 흥행 여부를 장담할 수는 없지만 동사에 대한 시장 관심을 환기시키기엔 충분할 것 외국인 지분율 14.2% 배당수익률 (1 6.12E) 0.0% 으로 예상한다. BPS(1 6.12E) 5,047 원 KOS DAQ 대비 1개월 1.8% 이르면 2분기, 늦어도 하반기부터는 본업인 영화에서 중국 프로젝트를 본격화할 전 6개월 -7.7% 망이다. 더 폰, 뷰티 인사이드 등 2015년 동사 한국개봉작을 중국 현지영화로 제작 12 개월 7.0% 하여 올해부터 순차적 개봉을 목표로 하고 있다. 그리고 강풀 작가의 웹툰 마녀를 원 주주구성 김우택외 2인 37.5% 작으로 하는 영화도 한국과 중국에서 각각 제작 및 개봉을 목표로 하고 있다. 3개의 HUACE Media 13.0%

프로젝트 중 보수적으로 보더라도 1편 이상의 결과물은 올해 중 중국시장을 노크할 것으로 당사는 전망한다. Stock Price

NEW KOSDAQ 투자의견 매수, 목표주가 17,000 원 유지 18,000 900 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 17,000원을 유지한다. 국내 영화 라인 16,000 800 14,000 700 업의 점진적인 회복세, 중국사업의 의미 있는 본격화, 콘텐츠유통자회사의 공격적인 12,000 600 배급라인업 확충이 올해 동사를 바라봐야 할 투자포인트다. 목표주가는 현주가 대비 10,000 500 8,000 400 60%의 상승여력을 보유하고 있어 중소형 배급사 중 가장 상승 잠재력이 큰 것으로 6,000 300 4,000 200 판단된다. 2,000 100 0 0 14/12 16/01

Financial Data 매출액매출액매출액 영업이익 세전이익 순이익순이익순이익 EPSEPSEPS 증감률증감률증감률 EBITDA PERPERPER EV/EBITDA PBRPBRPBR ROEROEROE (((십(십십십억원억원억원억원)))) (((원(원원원)))) (%)(%)(%) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (((배(배배배)))) (%)(%)(%)

2013 126.4 19.1 21.4 18.9 n/a n/a 19.7 n/a -0.5 n/a 89.3 2014 62.0 6.1 7.7 3.1 116 n/a 6.5 78.0 22.1 1.8 3.8 2015P 82.6 -2.5 -0.9 1.1 51 -55.6 -2.0 207.0 - 2.2 1.1 2016E 91.2 4.7 9.2 7.2 263 411.6 5.4 40.5 39.9 2.1 5.4 2017E 102.9 7.3 12.1 9.4 344 30.7 8.2 30.9 25.4 2.0 6.6 자료: NEW, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

이베스트투자증권 리서치센터 69 The Collaboration Star China

상저하고의 한국영화 라인업으로 1 년 가까이 이어진 흥행부진 털어낼 전망

동사는 지난해 6월 개봉했던 연평해전이 6백만 관객을 기록한 이후 줄곧 저조한 흥행 성적을 보여 왔다. 뷰티인사이드, 더 폰 등이 호평을 받으며 중국 합작프로젝트로 선정 되기도 하였지만 한국 흥행은 기대에 크게 못 미치는 수준이었다. 게다가 상대적으로 큰 제작비가 투입된 대호와 오빠생각의 연타석 부진이 실적과 투자심리를 모두 얼어붙 게 한 직접적 요인으로 파악된다.

그 결과 YTD 기준 동사의 주요 한국영화 기준 동원관객 수는 120여만 명에 불과하여 플러스엠, 롯데엔터테인먼트와 더불어 5위권을 형성하고 있다. 그러나 2분기부터 루시 드 드림, 부산행 등 뚜렷한 라인업 반등이 기대되는 상황으로 성수기인 3분기께는 1년 가까이 이어진 흥행부진에 마침표를 찍을 것으로 전망하고 있다.

게다가 중국 프로젝트도 순조롭게 진행 중인 것으로 보여진다. 웹툰 마녀 프로젝트는 한국작품과 중국작품 각각 감독이 정해지며 속도를 더할 전망이다. 한편, 뷰티인사이드 와 더 폰의 중국 리메이크작은 아직 감독 및 배우가 구체화된 단계는 아니지만 2대 주 주로 화처미디어가 있는만큼 하반기 중으로는 1편 이상의 프로젝트가 중국에서 개봉될 수 있을 것으로 기대된다.

그림76 YTD 배급사별 동원 관객수 비교 (2016.01.01~2016.02.18)

(만명 ) 1,200

1,000

800

600

400

200

- 쇼박스 CJ E&M Fox Disney 플러스엠 롯데 NEW Universal 자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터

표25 2016년 NEW 한국영화 주요 라인업 배급사배급사배급사 영화명영화명영화명 개봉예정일 감독감독감독 배우배우배우 장르장르장르 순위순위순위*순위 *** 관객수관객수관객수(관객수 (((만명만명만명만명)))) 대호 '15.12.17 박훈정 최민식 드라마 46 176 오빠생각 '16.1.21 이한 임시완 고아성 드라마 38 106 널 기다리며 '16.3.10 모홍진 심은경 윤제문 김성오 스릴러 루시드 드림 '16.4 김준성 설경구 고수 강혜정 스릴러 부산행 '16년상반기 연상호 공유 마동석 정유미 재난 NEWNEWNEW 서울역 '16년상반기 연상호 류승룡 심은경 이준 애니메이션 판도라 '16년상반기 박정우 김남길 김명민 정진영 드라마 50 사랑하기 때문에 '16년 주지홍 차태현 박근형 멜로/코미디 감옥에서 온 편지 '16년 권종관 김명민 김상호 김향기 드라마 장산범 '16년여름 허정 염정아 박혁권 공포/스릴러 33 주: 순위는 역대 한국영화 박스오피스 탑 100 위 내 작품의 감독이었을 경우 그 순위 자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 70 일곱 개의 별

실적 턴어라운드, 중국 공략 본격화, 그리고 밸류에이션 메리트

지난해부터 성장성 둔화가 빠르게 나타나기 시작한 한국 박스오피스 시장에서 주요 한국 배급사들 실적이 모두 추세적으로 상승하는 시기는 지났다고 판단된다. 결국, 당해 연도 의 한국영화 라인업에 따라 뺏고 뺏기는 치열한 점유율 게임으로 이미 접어들고 있는 것 으로 판단된다.

부동의 1위인 CJ E&M을 제외하면 그 누구도 2위를 장담할 수 없는 시장이다. CJ E&M조차도 1위를 유지하는 것은 변동이 없지만 점유율은 그 해 라인업에 따라서 20% 초반에서 30% 중반을 오갈 정도로 부침이 크다. 실제로 아직 올해의 8분의 1이 채 지 나지 않은 시점이긴 하지만 현재 박스오피스 시장 1위는 쇼박스가 차지하고 있을 정도 로 변동성은 크게 나타나는 구조다.

이를 대비하여 동사를 포함한 모든 국내 배급사들이 성장시장인 중국에 진출하기 위한 준비를 수년 전부터 하여 왔다. 2015년이 현지법인의 설립 또는 파트너십 체결을 통해 중국시장을 탐색하는 시기였다면, 올해부터는 구체적인 프로젝트 결과물이 중국시장에서 시험받기 시작하며 옥석이 가려지는 원년이 될 전망이다. 따라서 단기 실적보다는 장기 적인 관점에서 중국진출의 성공가능성과 빠르게 성장하는 부가판권 시장선점 여부가 투 자의사결정의 초점이 되어야 한다.

본업인 한국영화의 올해 배급 라인업은 아직까지는 CJ E&M이나 쇼박스 대비 열위에 있다고 판단된다. 그러나 4월 루시드 드림을 기점으로 점진적인 라인업 회복세가 예상되 고, 하반기로 가며 중국 영화프로젝트의 구체적 성과들이 속속 시장에 소개될 전망이다. 연말연시 대호와 오빠생각의 연이은 부진과 이로 인한 실적 부진은 충분히 최근 조정에 반영되었다고 판단된다. 이제는 중국향 드라마 태양의 후예가 금주 방영되는 모멘텀과 2 분기부터 의미 있게 회복되는 펀더멘탈에 주목할 시점이다. 밸류에이션 하단 싸이클을 맴돌 시기는 지났다고 판단한다.

그림77 NEW PBR 밴드 차트

NEW 주가 2.00X 2.33X 2.66X 3.00X 16,000

12,000

8,000

4,000 2014.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12

자료: KRX, 이베스트투자증권 리서치센터

이베스트투자증권 리서치센터 71 The Collaboration Star China

NEW (160550) 재무상태표 손익계산서 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 유동자산 95.7 152.0 175.6 184.7 198.1 매출액매출액매출액 126.4 62.0 82.6 91.2 102.9 현금 및 현금성자산 36.1 107.2 55.9 60.6 68.5 매출원가 95.3 47.5 73.9 74.6 83.3 매출채권 및 기타채권 29.5 5.7 5.9 5.7 6.4 매출총이익 31.1 14.5 8.7 16.6 19.6 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 판매비 및 관리비 12.0 8.5 11.2 11.9 12.2 기타유동자산 30.1 39.2 113.8 118.4 123.2 영업이익 19.1 6.1 ---2.5 4.7 7.3 비유동자산 21.8 27.3 32.5 34.4 36.3 (EBITDA) 19.7 6.5 -2.0 5.4 8.2 관계기업투자등 18.8 20.8 26.3 27.4 28.5 금융손익 0.8 0.7 2.3 5.8 6.0 유형자산 0.5 1.0 1.0 1.7 2.3 이자비용 0.5 0.4 0.1 0.0 0.0 무형자산 1.0 1.4 1.3 1.3 1.4 관계기업등 투자손익 3.9 1.0 -0.4 0.8 0.8 자산총계 117.5 179.3 208.1 219.1 234.3 기타영업외손익 -2.4 -0.2 -0.2 -2.0 -2.0 유동부채 71.9 49.4 70.1 73.9 79.8 세전계속사업이익 21.4 7.7 ---0.9 9.2 12.1 매입채무 및 기타재무 29.7 7.0 7.3 7.0 7.8 계속사업법인세비용 2.5 4.6 -2.0 2.0 2.7 단기금융부채 11.6 12.1 13.8 15.8 18.8 계속사업이익 18.9 3.1 1.1 7.2 9.4 기타유동부채 30.6 30.3 49.1 51.0 53.1 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 14.2 0.8 4.8 4.8 4.8 당기순이익 18.9 3.1 1.1 7.2 9.4 장기금융부채 14.2 0.8 4.8 4.8 4.8 지배주주 19.0 3.1 1.4 7.2 9.4 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총포괄이익 18.9 3.1 1.1 7.2 9.4 부채총계 86.1 50.1 74.9 78.7 84.6 매출총이익률 (%) 24.6 23.4 10.5 18.2 19.0 지배주주지분 31.2 129.2 131.1 138.3 147.8 영업이익률 (%) 15.1 9.8 -3.1 5.2 7.1 자본금 3.7 6.9 13.7 13.7 13.7 EBITDA 마진률 (%) 15.6 10.5 -2.4 5.9 8.0 자본잉여금 1.9 93.0 86.1 86.1 86.1 당기순이익률 (%) 14.9 4.9 1.3 7.9 9.2 이익잉여금 27.4 29.8 31.2 38.4 47.9 ROA (%) 19.3 2.1 0.7 3.4 4.2 비지배주주지분(연결) 0.2 0.0 2.0 2.0 2.0 ROE (%) 89.3 3.8 1.1 5.4 6.6 자본총계 31.4 129.2 133.1 140.3 149.8 ROIC (%) n/a 30.5 -7.5 10.3 15.2

현금흐름표 주요주요주요 투자지표 (((십억원(십억원십억원십억원)))) 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 201320132013 201420142014 2015P2015P2015P 2016E2016E2016E 2017E2017E2017E 영업활동 현금흐름 7.3 ---8.0 ---18.6 5.9 8.4 투자지표 (x)(x)(x) 당기순이익(손실) 18.9 3.1 1.1 7.2 9.4 P/E n/a 78.0 207.0 40.5 30.9 비현금수익비용가감 3.1 3.2 -1.0 -0.1 0.1 P/B n/a 1.8 2.2 2.1 2.0 유형자산감가상각비 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 EV/EBITDA -0.5 22.1 - 39.9 25.4 무형자산상각비 0.5 0.2 0.3 0.2 0.2 P/CF - 38.1 2,343.8 40.9 30.5 기타현금수익비용 -3.8 -0.9 -1.5 -0.8 -0.8 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산부채변동 -14.6 -7.7 -22.3 -1.2 -1.1 성장성성장성성장성 (%)(%)(%) 매출채권 감소(증가) -13.7 22.4 -0.2 0.2 -0.6 매출액 185.2 -51.0 33.2 10.4 12.8 재고자산 감소(증가) 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0 영업이익 391.3 -68.3 적전 흑전 55.8 매입채무 증가(감소) 16.0 -20.2 -0.2 -0.2 0.8 세전이익 459.7 -64.2 적전 흑전 30.7 기타자산, 부채변동 -16.9 -10.1 -21.9 -1.2 -1.3 당기순이익 379.5 -83.8 -64.2 560.9 30.7 투자활동 현금현금현금 ---1.8 ---1.8 ---41.1 ---3.2 ---3.5 EPS n/a n/a -55.6 411.6 30.7 유형자산처분(취득) -0.1 -0.8 -0.3 -1.1 -1.3 안정성안정성안정성 (%)(%)(%) 무형자산 감소(증가) -0.8 -0.5 -0.2 -0.2 -0.2 부채비율 274.4 38.8 56.3 56.1 56.5 투자자산 감소(증가) -2.2 -1.7 -38.9 -1.7 -1.8 유동비율 133.1 307.8 250.4 249.9 248.3 기타투자활동 1.3 1.2 -1.8 -0.2 -0.2 순차입금/자기자본(x) -34.4 -73.0 -54.3 -54.4 -55.2 재무활동 현금현금현금 6.4 80.8 8.2 2.0 3.0 영업이익/금융비용(x) 39.4 13.7 -22.3 n/a n/a 차입금의 증가(감소) 6.6 -1.1 5.8 2.0 3.0 총차입금 (십억원) 26 13 19 21 24 자본의 증가(감소) 0.1 81.9 0.0 0.0 0.0 순차입금 (십억원) -11 -94 -72 -76 -83 배당금의 지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 주당지표 (((원(원원원)))) 기타재무활동 -0.2 0.0 2.4 0.0 0.0 EPS n/a 116 51 263 344 현금의현금의현금의 증가증가증가 11.9 71.0 ---51.2 4.6 7.9 BPS 4,259 4,900 4,784 5,047 5,392 기초현금 24.2 36.1 107.2 55.9 60.6 CFPS n/a 237 5 260 349 기말현금 36.1 107.2 55.9 60.6 68.5 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료: NEW, 이베스트투자증권 리서치센터.K-IFRS 연결 기준.

이베스트투자증권 리서치센터 72 일곱 개의 별

에스엠 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 2015.04.27 담당자변경 황현준 (원) 주가 목표주가 2015.04.27 Buy 49,000 원 80,000 2015.05.18 Buy 49,000 원 2015.06.09 Buy 49,000 원 2015.08.11 Buy 49,000 원 60,000 2015.11.10 Buy 59,000 원 2016.01.20 Buy 59,000 원 2016.02.22 Buy 65,000 원 40,000

20,000

0 14/02 15/01 15/12

와이지엔터테인먼트 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 (원) 2015.04.27 담당자변경 황현준 주가 목표주가 2015.04.27 Buy 60,000 원 80,000 2015.05.11 Buy 60,000 원 2015.06.18 Buy 60,000 원 2015.11.16 Buy 56,000 원 60,000 2016.02.22 Buy 56,000 원

40,000

20,000

0 14/02 15/01 15/12

에프엔씨엔터 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시 투자의견 목표가격 (원) 2015.04.27 담당자변경 황현준 주가 목표주가 40,000 2015.04.27 Buy 33,000 원 2015.05.06 Buy 33,000 원 2015.05.18 Buy 33,000 원

30,000 2015.06.26 Buy 33,000 원 2015.07.24 Buy 33,000 원 2015.11.17 Buy 25,000 원 2016.02.22 Buy 25,000 원 20,000

10,000

0 14/12 15/11

CJ E&M 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 2015.02.16 담당자변경 김현용 (원) 주가 목표주가 2015.02.16 Buy 60,000 원 150,000 2015.03.24 Buy 66,000 원 2015.05.12 Buy 78,000 원 2015.08.12 Buy 100,000 원 2016.01.08 Buy 100,000 원 100,000 2016.01.25 Buy 120,000 원 2016.02. 05 Buy 120,000 원 2016.02.22 Buy 120,000 원

50,000

0 14/02 15/01 15/12

이베스트투자증권 리서치센터 73 The Collaboration Star China

CJ CGV 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 (원) 2014.04.20 Buy 68,000 원 주가 목표주가 150,000 2014.05.09 Buy 68,000 원 2014.06.16 Buy 68,000 원 2015.01.12 담당자변경 김현용 2015.01.12 Buy 72,000 원

100,000 2015.02.06 Buy 72,000 원 2015.04.01 Buy 72,000 원 2015.04.20 Buy 90,000 원 2015.08.12 Buy 139,000 원 2015.11.09 Buy 139,000 원 50,000 2016.02.05 Buy 139,000 원 2016.02.22 Buy 139,000 원

0 14/02 15/01 15/12

쇼박스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 (원) 2015.01.12 담당자변경 김현용 주가 목표주가 12,000 2015.01.12 Buy 7,000 원 2015.07.27 Buy 10,000 원 2016.01.26 Buy 10,000 원 10,000 2016.02.22 Buy 10,000 원

8,000

6,000

4,000

2,000

0 14/02 15/01 15/12

NEW 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 일시일시일시 투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격 (원) 2015.04.14 담당자변경 김현용 주가 목표주가 40,000 2015.04.14 Buy 30,000 원 2015.12.02 Buy 17,000 원 2016.01.07 Buy 17,000 원 2016.01.28 Buy 17,000 원 30,000 2016.02.22 Buy 17,000 원

20,000

10,000

0 14/12 15/11

이베스트투자증권 리서치센터 74 일곱 개의 별

Compliance Notice 본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김현용, 황현준)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분 투자등급 guide line 투자등급 적용기준 투자의견 비고비고비고 (투자기간 6~12 개월) (향후 12 개월) 비율비율비율 Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대) (업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립) 투자등급 3 단계 Underweight (비중축소) Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 92.1% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 7.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서 Sell (매도) -20% 이하 기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

합계합계합계 100.0% 투자의견 비율은 2015. 1. 1 ~ 2015. 12. 31 당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막 공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임 (최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

이베스트투자증권 리서치센터 75