Análise De Empresas 21/11/2017
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Análise de Empresas 21/11/2017 Sanepar: Aprovada a criação das Units SAPR4 Recomendação: COMPRA • Até agora, 62,5% dos acionistas minoritários fizeram adesão ao programa Preço-alvo: 22,00 de units da Sanepar, acima do mínimo necessário de 40% (a conversão poderá ser feita até dia 24); Upside: 87,6% 180 SAPR4 X IBOV • SAPR11 (1 ação ON + 4 ações PN) começa a ser negociada nesta quarta- 160 feira, dia 22; 140 120 • Seguimos com recomendação de Compra para SAPR4. Nosso novo preço- 100 80 alvo é de R$ 22,00/ação (equivalente a R$ 110,00/SAPR11); 60 40 20 SAPR4 IBOV 0 Após um longo período e em meio as incertezas com o repasse gradual da revisão nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 nov-16 nov-17 tarifária em 8 anos, o processo de melhoria da governança corporativa da Sanepar Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg começou a ficar mais claro, o que deve ajudar a destravar valor das ações da empresa. O programa de units conseguiu a adesão de 62,5% da base de acionistas preferencias Saneamento até agora (acima do limite mínimo de 40%). A partir do dia 22 de novembro, as units Francisco Navarrete* da Sanepar começarão a ser negociadas com o código SAPR11. Cada Unit é forma por Ricardo França 1 ação ON e 4 ações PN. +55 11 2178 4202 [email protected] O que mudou? Para que o Estado do Paraná possa vender cerca de 50 milhões de ações da Sanepar que possui além do necessário para ter o controle, era necessário a criação das units, e, para tal, a aprovação dos minoritários. Para convencer os *Analista responsável principal pelo conteúdo do acionistas e, enquanto o programa das units estava sendo aprovado, o Estado propôs relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. as seguintes mudanças: 1. Introdução de uma nova cláusula no estatuto da Sanepar, garantindo a plena implementação de qualquer aumento tarifário aprovado pelo regulador Agepar. Esta era uma preocupação, uma vez que a revisão tarifária de 25,6% seria implementada ao longo de 8 anos (ou durante dois ciclos de governos). 2. Uma sub-cláusula no estatuto estipulando que as mudanças na cláusula acima mencionada exigirão a aprovação de uma maioria de acionistas preferenciais. Assim, a administração futura do Estado não poderá retirar a obrigação do repasse tarifário sem a retirada da cláusula. 3. A agência reguladora Agepar publicou a metodologia matemática precisa que será usada para calcular as parcelas de revisão tarifária devidas entre 2018 e 2024. Efeito: os dois pontos anteriores nos dizem que obteremos os aumentos ... este ponto nos diz exatamente o que teremos (aproximadamente 4,5% de aumento de tarifa real, sem considerar efeitos de inflação e outros gastos extraordinários). Esta também era uma incerteza que impedia um movimento mais consistente de recuperação nos preços das ações. (...continua na próxima página...) Sanepar PN Projeções 17E 18E Preço (R$) 11,73 P/L 8,1 6,2 Valor de Merc. (R$M) 5.734 EV/EBITDA 6,3 5,0 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 8,00 - 14,6 ROE 14,2% 17,3% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)29,3 Div. Yield 6,2% 8,1% Fonte: Broadcast; Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21/11 /2017. Análise de Empresas 21/11/2017 4. A Sanepar está melhorando suas relações com investidores, publicando todos documentos em inglês (sem atraso em relação à versão em português). Pode parecer algo básico, mas isso ajudará os investidores estrangeiros a entender melhor a empresa 5. E o bônus: a Agepar contratou consultores para determinar como o saldo de "ativos regulatórios" da Sanepar será tratado (receita atrasadas da etapa gradual de revisão tarifária). Apesar da forma como este ativo será registrado nas demonstrações financeiras ainda não estar clara, a percepção é que conseguiremos acompanhar as receitas devidas. Observamos aqui que a Sanepar já mantém um saldo informal em seu resultado trimestral (R$ 219 milhões para os 9 primeiros meses de 2017). Novo preço-alvo de R$ 22,00/ação sugere um bom potencial de valorização. Nosso preço-alvo anterior (R$ 18,00) assumia uma probabilidade 50/50, considerando os extremos entre a implementação de todos os aumentos pendentes da revisão tarifária e um cenário de apenas repasse da inflação durante o período (2018 a 2024). Com o novo cenário, recalibramos nossas premissas para uma probabilidade de 90/10. Desta forma, chegamos ao novo preço-alvo de R$ 22,00/ação (equivalente a R$ 110,00/SAPR11). Ressaltamos que quase não fizemos mudança nas projeções de resultados. Além disso, acreditamos que as units SAPR11 terão mais liquidez (e consequentemente uma redução da liquidez de SAPR4). Portanto, seguimos sugerindo que os acionistas minoritários façam a adesão ao programa de units durante a próximas janela de conversão, que acontece entre os dias 21 e 24 de novembro. Por fim, reiteramos o valuation descontado da Sanepar, considerando os pares da empresa, além da perspectiva de dividendos elevados nos próximos períodos (dividend yield estimado em 8,1% para 2018). Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21/11 /2017. Análise de Empresas 21/11/2017 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Camil Alimentos S.A., Eneva S.A., Vulcabras Azaleia S.A. e Neoenergia S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Movida S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., Lojas Americanas S.A., BR Properties S.A., AES Tietê Energia S.A., BR Malls Participações S.A., Omega Geração S.A., Atacadão S.A., IRB-Brasil Resseguros S.A., Rumo S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Magazine Luiza S.A., B3 S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. Usiminas, CPFL Energia S.A., Sabesp, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Localiza Rent a Car S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Natura Cosméticos S.A. e MRV Engenharia e Participações S.A.. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., SANEPAR, Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CPFL, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Autoban, Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., IRB Brasil Resseguros S.A.. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4). Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 21/11 /2017. Análise de Empresas 21/11/2017 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA [email protected] Economista-chefe Dalton Gardimam [email protected] Estrategista de Análise - Pessoas Físicas José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected] Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected] Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected] Analista Gráfico Maurício A.