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Análise De Empresas 29/01/2019

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Análise De Empresas 29/01/2019 Análise de Empresas 29/01/2019 Duratex: Reafirmamos nossa recomendação de DTEX3 Compra; Novo preço-alvo de R$ 16,00. Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 16,00 • Reafirmamos nossa recomendação de Compra para as ações da Duratex e Upside: 28,2% aumentamos nosso preço-alvo para R$ 16,00/ação (aumento de 27%), já que agora incluímos a Joint Venture (JV) de celulose solúvel com a Lenzing 140 DTEX3 X IBOV em nossa avaliação; 130 120 • Os volumes de painéis de madeira devem se recuperar de maneira 110 consistente (+ 10% em base anual) em 2019 tendo em vista a melhora do 100 cenário macroeconômico. A Deca também deve se beneficiar, embora mais 90 80 timidamente (+3% em base anual); 70 DTEX3 IBOV • A utilização de capacidade para o mercado de painéis de madeira está 60 jan-18 abr-18 jul-18 out-18 jan-19 caminhando para 80%, fortalecendo o poder de precificação dos produtores; • A Duratex negocia com múltiplo de 10,2x EV/EBITDA 2019, mas com 85% Material de Construção de crescimento do EBITDA até 2021. Thiago Lofiego* José Cataldo Um bom veículo tendo em vista a recuperação econômica brasileira. +55 11 2178-5468 Reafirmamos nossa recomendação de Compra para as ações da Duratex e [email protected] aumentamos nosso preço-alvo para R$ 16,00/ação, já que agora incluímos a joint *Analista de valores mobiliários credenciado venture de celulose solúvel com a Lenzing em nosso modelo. Continuamos a ver o responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da nome como uma história convincente no mercado interno, com exposição significativa ICVM 598/18. ao Brasil e potencial de forte expansão do EBITDA, dado o nível reduzido de utilização da capacidade em suas duas divisões principais (painéis de madeira e Deca), bem como oportunidades de crescimento no segmento de telhas de cerâmica (CEUSA). Projetamos um EBITDA para 2019 em R$ 1 bilhão, um aumento de 23% em relação ao mesmo período do ano anterior, com margem de 20%, enquanto estimamos um EBITDA para 2021 em R$ 1,5 bilhão, uma expansão de 85% em relação a 2018. Painéis de madeira: Direcionadores macroeconômicos devem suportar mais um ano de forte crescimento de volume. Esperamos que os volumes de painéis de madeira subam 10%, em base anual, em 2019, devido: (i) aos níveis mais altos de confiança do consumidor; (ii) menores taxas de desemprego e maior confiança em relação à futura empregabilidade; (iii) redução nos níveis de endividamento das famílias brasileiras e (iv) baixas taxas de juros. Essas tendências devem sustentar maior apetite por crédito e maior demanda por bens duráveis, incluindo móveis. Os volumes de exportação também devem permanecer em níveis elevados e desempenhar uma parte importante da estratégia comercial da empresa (e do mercado). Duratex Projeções 18E 19E Preço (R$) 12,48 EBITDA 815 1.064 Valor de Merc. (R$M) 8.725 P/L 14,5 20,6 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 6,90 - 10,0 EV/EBITDA 13,2 10,1 17,0 2,5% 1,4% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 28/01/2019. BRADESCO CORRETORA SAC - Alô Bradesco: 0800 704 838 | Ouvidoria: 0800 727 9933 Deficiênte Auditivo / Fala: 0800 772 0099 29/01/2019 A abordagem de valor sobre o volume continua; poder de precificação melhora gradualmente. A demanda doméstica mais forte deve impulsionar as taxas de utilização da indústria de painéis de madeira, para 80% em 2019. Nosso crescimento de demanda de 10% se traduz em uma demanda de volume adicional de cerca de 670 mil m³, enquanto prevemos um crescimento líquido de apenas 200 mil m³ em 2019. Essa melhoria nas taxas de utilização da capacidade também deve permitir que os produtores implementem aumentos de preços acima da inflação em 2019, especialmente considerando que a mentalidade do setor mudou principalmente para a abordagem de valor sobre volume. As exportações também devem continuar a fornecer uma proteção para os produtores de painéis de madeira brasileiros. Deca: 2019 deve ser um ponto de inflexão. Para a Deca, os volumes devem apresentar uma recuperação mais modesta (+3% em base anual) após um ano de 2018 estável, suportado (i) pela melhora nas vendas no varejo, já que a melhoria nas condições macroeconômicas também deve suportar a demanda de materiais de construção (ii) pela recuperação do mercado de construção brasileiro, que ainda está em fase inicial e deve levar a uma melhora mais sustentada na demanda por materiais oferecidos pela Deca a partir de 2020. CEUSA: Momento de expansão. A CEUSA deve continuar a operar em plena capacidade, fornecendo resultados sólidos e estáveis. Também esperamos que a divisão comece a colher os benefícios da recém-aprovada expansão de capacidade de cerca de R$ 100 milhões, 5.000 m2/ano já neste ano, com volumes acima de 10% e praticamente dobrando quando esta nova linha estiver totalmente em operação (2022). A longo prazo, a CEUSA também pode aumentar seus níveis de rentabilidade, já que a expansão permitirá refinar seu portfólio de produtos, com uma maior participação de produtos mais sofisticados. Lenzing DWP JV: Importantes etapas em 2019. Estamos incluindo agora a JV de celulose solúvel em nosso modelo e calculamos o valor de R$ 1,6 bilhão para a participação de 49% da Duratex (R$ 2,00/ação). Próximos passos: (i) evolução da engenharia básica (conclusão em 1S19); (ii) licenciamento ambiental: o projeto parece ter sido bem recebido pelas comunidades vizinhas. Esperamos que as obras comecem em 2020 com o início das operações da fábrica no início de 2022. Prévia do 4T18. Projetamos o EBITDA consolidado em R$ 229 milhões (+9% na comparação trimestral, +7% em base anual), com margem de aproximadamente 20%. Os volumes de painéis de madeira são sazonalmente mais fracos, mas ainda estimamos +7% em base anual, enquanto esperamos preços mais altos em 3%. No geral, o EBITDA de painéis de madeira deve chegar a R$ 165 milhões, com margem de 21% (contra 17% no 3T). Na Deca, projetamos o EBITDA em R$ 53 milhões (-11% em base trimestral), com margens ainda em torno de 14-15%. Revisão de Estimativas: Duratex Atual Anterior D (%) R$ milhões 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 Receita Líquida 4.852 4.957 5.493 4.566 4.856 5.537 6,3% 2,1% -0,8% Ebitda ajustado 820 1.007 1.270 815 1.064 1.299 0,6% -5,4% -2,2% Margem Ebitda 17% 20% 23% 18% 22% 23% -0,9 p.p. -1,6 p.p. -0,3 p.p. Lucro Líquido 651 409 616 600 423 605 8,5% -3,3% 1,8% Dívida Líquida 1.548 1.550 1.288 1.647 1.587 1.380 -6,0% -2,3% -6,7% Dívida Líquida/Ebitda (x) 1,9 1,5 1,0 2,0 1,5 1,1 -6,7% 3,3% -4,6% Câmbio - médio (R$/US$) 3,65 3,70 3,54 3,64 3,52 3,61 0,3% 5,1% -1,7% Preço-Alvo R$ 16,00 R$ 15,00 - Recomendação Compra Compra - Fontes: Duratex e Bradesco BBI BRADESCO CORRETORA SAC - Alô Bradesco: 0800 704 838 | Ouvidoria: 0800 727 9933 Deficiênte Auditivo / Fala: 0800 772 0099 www.bradescocorretora.com.br 29/01/2019 Prévia do Resultado do 4T18: Duratex R$ milhões 4T18E 3T18 DDD % 4T17 DDD % Receita Líquida 1.166 1.278 -8,7% 1.103 5,7% EBITDA Ajustado 229 210 9,1% 213 7,1% Margem EBITDA Ajustada (%) 19,6% 16,4% 3,2p.p. 19,3% 0,3p.p. Lucro Líquido 78 376 -79,4% 85 -8,4% Fonte: Duratex e Bradesco BBI BRADESCO CORRETORA SAC - Alô Bradesco: 0800 704 838 | Ouvidoria: 0800 727 9933 Deficiênte Auditivo / Fala: 0800 772 0099 www.bradescocorretora.com.br 29/01/2019 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art.
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