Análise De Empresas Sanepar
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23 de maio Análise de Empresas Sanepar COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS Alteramos a recomendação para Neutra após RECOMENDAÇÃO Sanepar PN interferência no reajuste anual de tarifas SAPR11 NEUTRO O TCE definiu que a Sanepar poderá implementar um aumento PREÇO-ALVO UPSIDE tarifário parcial de 8,37% (abaixo da proposta da AGEPAR, de 12%); 86,00 26,47% No entanto, a criação de um comitê para discutir o aumento anual pendente de 4% deixa a porta aberta para uma solução. Caso Sanepar PN contrário, o litígio legal seria a única opção para a Sanepar; 68,00 A decisão não é definitiva, mas, por enquanto, inviabiliza as Preço (R$) Valor de Merc. (R$M) 7.213 perspectivas construtivas sobre o ambiente regulatório de Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 46,18 - 55,0 saneamento no estado do Paraná. Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 51,0 Acreditamos que neste contexto, a antecipação das parcelas pendentes da revisão tarifária de 2017 perde força. Alteramos a recomendação para SAPR11, de Compra para Neutra, Projeções 19E 20E enquanto reduzimos o preço-alvo para R$ 86,00/unit.. EBITDA 1.646 2.188 Em um movimento sem precedentes, o Tribunal de contas do Paraná “TCE” P/L 5,7 5,1 decidiu por um repasse parcial reajuste tarifário anual da Sanepar em 8,37%, EV/EBITDA 4,4 3,8 anulando os 12,13% calculado pelo regulador estadual AGEPAR. O TCE está Div. Yield 8,7% 9,8% ligado ao legislativo estadual do Paraná, tendo o papel principal de supervisionar o uso de fundos públicos pelo estado e abordar reclamações sobre atos ilícitos de autoridades públicas. Esta decisão vem depois que o TCE havia questionado/suspendido a implementação do reajuste da tarifa anual de 12,13% da Sanepar em 13 de maio, argumentando que mais estudos eram necessários para entender as razões por um aumento aparentemente tão acentuado. O TCE também pediu que, em 90 dias, a AGEPAR revise o regime tarifário aplicado à Sanepar, alegando que as regras atuais se baseavam em estudos realizados por uma agência reguladora diferente (Águas do Paraná), que havia sido financiado pela Sanepar, sem independência. É a decisão final? Não necessariamente. Primeiro, o TCE não tem o poder Bruno Arruda* legal de mudar a decisão tarifária da AGEPAR. Além disso, notamos que a Ricardo França Sanepar, de acordo com os estatutos, tem que implementar qualquer decisão * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas de aumento tarifário pela AGEPAR. No entanto, uma batalha entre estado declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18 agências é claramente indesejável. Assim, a iniciativa do TCE de, paralelamente, formar um comitê incluindo o TCE/AGEPAR/ Sanepar para analisar o aumento de 12,13% é positivo, sendo a última esperança para uma resolução “amigável”. Análise de Empresas 23/05/201 9 O que dizer da AGEPAR ter que reavaliar o regulamento em 90 dias? Em nossa visão, esse pedido faz ainda menos sentido. Primeiro, em nossa opinião, os membros do TCE que pressionaram essa proposta não pareciam ter uma compreensão clara da regulamentação robusta já em vigor. Em segundo lugar, pensamos que argumentando que a AGEPAR apenas “herdou” uma estrutura reguladora sem validar as regras é uma visão incorreta de eventos. A AGEPAR pode reagir? A AGEPAR não tem obrigação legal de atender à solicitação do TCE e poderia responder, por exemplo, defendendo as regras tarifárias existentes (em qualquer caso, levará algum tempo). Alteramos a recomendação de Compra para Neutra, enquanto reduzimos o preço-alvo para R$ 86,00 (a partir de R$ 108). Apesar do valuation ainda descontado, optamos por alterar a recomendação até que tenhamos maior clareza sobre a decisão dessa interferência no ajuste das tarifas. Cenário mais negativo: Prevalece a decisão do TCE e/ou a AGEPAR revisita as regras tarifárias, consolidando a visão de uma regulação fraca. Impactos no valuation? Em um cenário de ajustes nas premissas da revisão tarifária, o preço atual do ativo poderia cair para R$ 56,00/unit. Cenário mais otimista: Neste cenário, o reajuste original definido pela AGEPAR de 12,13% seria implementado, o que levaria o preço-alvo de volta aos R$ 108,00/unit. Análise de Empresas 23/05/201 9 Research Bradesco José Francisco Cataldo Ferreira Maria Clara W. F. Negrão CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Assistente de Análise Ricardo Faria França Maria Beatriz Cattucci Pimenta CNPI - Analista de Investimentos Assistente de Análise Maurício A. Camargo Luiza M. Tanus e Bastos CNPI-T - Analista Gráfico Assistente de Análise Flávia Andrade Meireles Assistente de Análise Diretor Responsável Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira Nossos contatos Área Comercial Home BroKer Mesa de Operações - Varejo +55 11 2178 5710 +55 11 2178 5757 +55 11 2178 5777 +55 11 3003-0399 +55 11 3003 6840 Mesa de Operações - Mesa de Operações - Prime Mesa de Operações - Private Futuros e Derivativos +55 11 3556 3000 +55 11 3556 3099 +55 11 21780 6154 +55 11 3003 2366 Análise de Empresas 23/05/201 9 Disclaimer Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do d estinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não represent a uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do ar t. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Co rretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Guararapes Confecções S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A. e como intermediário da OPA da Somos Educação S.A.. Nos últimos 12 meses , o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Anima Holding S.A., Atacadão S.A., Azul S.A., BRF S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Companhia Paranaense de Energia – COPEL, Companhia de Locação das Américas (Unidas), CPFL Energias Renováveis S.A., CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário – FII, Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista – CTEEP, Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Engie Brasil Energia S.A., Estácio Participações S.A., Fleury S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Instituto He rmes Pardini, Iochpe Maxion S.A., JSL S.A., Localiza Rent a Car S.A., Lojas Marisa S.A., Minerva S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédi ca Participações S.A., Pagseguro Digital LTD, Petrobrás Distribuidora S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Engie Brasil S.A., Ultrapar Participações S.A. e Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A.. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., CTEEP - Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista, Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Energisa S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Iochpe Maxion S.A., Localiza Rent a Car S.A., Movida Particip ações S.A., Movida Participações S.A., Multiplan Empreendimento Imobiliário S.A., Natura Cosmeticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petrobrás Distribuidora S.A. e Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A.. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A.