Citi Corretora

Diário do Mercado

20 de o utubro de 2015

Ibovespa – Intra Day Market Overview 47.600 Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,44%, a 47.447 pontos, impulsionado pela valorização de ações de bancos. Nos EUA, as bolsas 47.400 foram pressionadas por resultados trimestrais abaixo das expectativas. 47.200 Destaque do dia ficou para a queda nas commodities após dados mostrando 47.000 desaceleração da economia chinesa. O dólar e os DIs futuros apresentaram queda. O giro financeiro totalizou R$ 5,2 bilhões, 28% abaixo da média das 46.800

últimas 20 sessões. 46.600 10 11 12 14 15 17 Mercado hoje: Bolsas com desempenho misto. Na Ásia, mercados fecharam

em leve alta (China +1,1%; Japão +0,4%), enquanto na Europa as bolsas Performance (%) negociam em queda, com setores de energia e mineração mais pesados. O Fech. Dia Sem. Mês Ano petróleo opera em queda de 1%, mesma direção do minério. Nos EUA, índices Ibovespa 47.447 0,4 (3,8) 5,3 (5,1) futuros em leve queda, à espera de dados de moradia que serão divulgados às 10h30. Fechando a agenda, a presidente do Fed – Janet Yellen – fará discurso IBX-50 8.111 0,4 (3,8) 4,8 (4,2) às 13h00. S&P 500 2.034 0,0 0,8 5,9 (1,2) Dow Jones 17.231 0,1 0,6 5,8 (3,3) Empresas & Setores Nasdaq 4.905 0,4 1,4 6,2 3,6 Dólar Ptax 3,901 1,5 4,4 (1,8) 46,9 . Valid: Expansão para mercados internacionais, forte impulso do dólar para Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%) o crescimento – mantemos compra (pg. 5) Código Companhia Var. . Gafisa: Resultado operacional 3T15 forte; mantemos neutro (pg. 6) BRKM5 5,20 BBAS3 4,42 . : Dados operacionais do 3T15 seguem mostrando contração nos BRML3 BR Malls 4,40 lançamentos (pg. 7) MRVE3 MRV 3,86 KROT3 Kroton 3,70 . MRV: Dados operacionais do 3T15 abaixo do esperado (pg. 8) GOLL4 Gol² -5,43 . AES Tietê: Atualização de modelo e prévia do 3T15 (pg. 9) OIBR3 Grupo OI ON¹ -3,93

USIM5 PNA -3,60 VALE5 -3,55 VALE3 -3,37

Performance por Setor (%)

Saúde & Educação 2,0

Financials 1,4

Utilities 1,2

Imobiliário 1,2

Ibovespa 0,4

Consumo & Varejo 0,3

Energia 0,3

Transp. & Infra-Estrutura -0,1

Telecom, Mídia & Tecn. -0,6

Industrials -0,7

Materials -1,9

Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015

MONITOR DE MERCADO

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS – Link relatório Segunda, 19/out Período Expec. Anterior 00:00 CH Vendas no varejo A/A Sep 10,80% 10,80% 00:00 CH Produção industrial A/A Sep 6,00% 6,10% 00:00 CH PIB A/A 3Q 6,80% 7,00% 07:00 EC Produção de construção M/M Aug -- 1,00% 08:25 BZ Pesquisa Focus (BC) 12:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Oct 62 62 15:00 BZ Balança comercial semanal 17/out -- $1028m Terça, 20/out Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15/out -- 0,79% 06:00 EC Conta corrente BCE SAZ Aug -- 22.6b 08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Oct -- 0,65% 10:30 US Construção de casas novas Sep 1140k 1126k 10:30 US Construção de casas novas M/M Sep 1,20% -3,00% 10:30 US Licenças p/construção Sep 1160k 1170k 10:30 US Alvarás de construção M/M Sep -0,90% 3,50% 21:50 JN Balança comercial Sep ¥144.3b -¥569.7b BZ Confidência industrial CNI Oct -- 35,7 Quarta, 21/out Período Expec. Anterior 07:00 EC Dív Gov/Índice PIB 2014 -- 91,90% 09:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 16/out -- -27,60% 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Oct -- 0,39% 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Oct -- 9,57% 23:45 CH MNI October Business Indicator BZ Taxa Selic 21/out 14,25% 14,25% Quinta 22/out Período Expec. Anterior 09:00 BZ Taxa de desemprego Sep -- 7,60% 09:45 EC Taxa de refinanciamento principal ECB 22/out 0,05% 0,05% 09:45 EC Taxa de facilidade de depósito BCE 22/out -0,20% -0,20% 09:45 EC ECB Marginal Lending Facility 22/out 0,30% 0,30% 10:30 US Índice atividade nat Fed Chicago Sep -- -0,41 10:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 17/out -- 255k 10:30 US Seguro-desemprego 10/out -- 2158k 11:00 US FHFA Índice de preços de casas M/M Aug 0,50% 0,60% 12:00 EC Confiança do consumidor Oct A -7,5 -7,1 12:00 US Vendas de casas já existentes Sep 5.35m 5.31m 12:00 US Vendas casas existentes M/M Sep 0,80% -4,80% 12:00 US Índice antecedente Sep 0,00% 0,10% 13:00 US Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Oct -- -8 23:30 CH China September Property Prices Sexta 23/out Período Expec. Anterior 00:00 CH Conference Board China September Leading Economic Index 06:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Oct P 53,5 53,6 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 22/out -- -- 10:30 BZ Saldo em conta corrente Sep -- -$2487m 10:30 BZ Investimento Estrangeiro Direto Sep -- $5246m 11:45 US PMI Manufatura EUA Markit Oct P 53,2 53,1

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015

CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 3T15

Segunda Terça Quarta Quinta Sexta

Outubro 19 20 21 22 23 Natura (D) Grendene (D) Fibria (A) (D) Vale

26 27 28 29 30 M Dias Branco Cremer Arezzo Bradesco (D) Ambev (A) Souza Cruz Multiplan BRF Hypermarcas (D) Ind. Romi Odontoprev Cia Hering (D) Lojas Marisa (D) Santos Brasil Duratex (A) Vanguarda Agro Tecnisa Fleury Totvs (A) Magazine Luíza Weg Pão de Açúcar (D) PDG Realty Raia Drogasil Santander Sul America Tchnos (D) Transmissão Paulista Usiminas

Novembro

2 3 4 5 6 Banco Indusval Aes Tietê (D) Arteris Alpargatas Br Properties Banco BTG Pactual Banco Daycoval Equatorial Itaú Unibanco Eletropaulo Braskem Gafisa Marcopolo Eucatex Cetip Tractebel Energia Multiplus Metalurgica Gerdau Cielo Tim Participações Mills (D) Estacio Participações Valid Minerva Eternit Porto Seguro (A) Iochpe-Maxion Renova Linx Smiles Telefonica Brasil 9 10 11 12 13 Banco Pine BB Seguridade (D) Aliansce Direcional BrasilAgro CPFL Energias Renovaveis Banco do Brasil (A) All America Latina Logistica Minerva Comgas (D) CSU Cardsystem Bic Banco Br Malls São Martinho EcoRodovias Gol BM&FBovespa Cemig Sonae Sierra Even QGEP Participações Cia Siderurgica Nacional Guararapes Randon CPFL Energia (D) Ez Tec Iguatemi Rumo Logisitica Cyrela Kepler Weber Profarma Senior Solution Fertilizantes Heringer (D) Providencia (D) SLC Agrícola JBS Ser Educacional Rossi Residencial Suzano Kroton Kroton Light (D) São Carlos Tupy

Legenda: (A ) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015 Empresas & Setores Valid Expansão para mercados internacionais, forte impulso do dólar para o crescimento – mantemos compra

Outro passo para o exterior – A Valid recentemente concluiu uma oferta de R$396 R a t in g C o mp ra milhões para financiar a aquisição da Fundamenture, anunciada no início de setembro. C ó d ig o V L ID 3

Com a adição de 300 milhões de unidades/ano, a Valid deve se tornar a quinta maior P re ç o - A lvo R $ 6 0 ,0 0 produtora de cartão Sim do mundo (vs 13ª antes, com 93 milhões de unidades). Este Último Preço R $ 4 5 ,8 0 U p sid e (% ) 3 1,0 movimento foi ambicioso, e adiciona 35 países na Ásia, África e Oriente Médio à sua base, assim como 150 clientes em seu portfólio. De acordo nossos números, isto deve T ra d in g Market Cap (Milhões) R$ 2.961

inflar a receita e o Ebitda em cerca de 18% e 13%, respectivamente. Volume Médio 3M (Milhões) R$ 14,3 Máxima (52 semanas) R$ 52,37 Mínima (52 semanas) R$ 33,39 ...Com uma aquisição estratégica – Além da expansão geográfica, a atual migração Performance % A b s V s. Ib o v

para cartões de Chip nos EUA deve continuar ditando a performance da Valid no curto 1 Mês (2,9) (3,3) prazo. Adicionalmente, vemos potenciais fontes adicionais de receita para a Valid. Um, a 3 Meses (7,2) 0,9 12 Meses 23,1 35,7 Valid acabou de anunciar duas aquisições (MSC e Car Cells) de serviços auxiliares nos Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E

EUA, as quais devem fortalecer o portfólio de produtos por lá. Dois, a Valid ganhou um VE/EBITDA 9,9 9,1 contrato para emitir identidades em Washington; mais 5 estados americanos devem P/L 22,5 17,6 terceirizar este serviço no curto prazo. E três, a Valid começou a entregar cartões Sim para empresas de telefonia nos EUA e no México no 1T15, o que deve suportar o crescimento do negócio.

Depreciação cambial se intensificou no 3T15 – A Valid produz 39% das vendas e 30% do Ebitda em moedas que diferentes do real. Enquanto o negócio nos EUA ganha momentum, o dólar compensa o desempenho mais fraco no Brasil – esperamos crescimento de 36% para a receita no 3T15. Juntamente com isso, a diversificação geográfica parece um importante ativo para a Valid, em meio às preocupações com o ambiente econômico de seu mercado doméstico.

Valuation não demandante; Comprar – Incluímos a Fundamenture em nosso modelo e vemos a VLID3 a 8,9x EV/Ebitda 2016e e 17,5x P/L. Vemos este patamar como atrativo vs a média histórica (9,2x e 18,8x, respectivamente), e a Valid deve crescer 22% por ano nos próximos 3 anos vs 14% nos últimos três. Mantemos nossa recomendação de compra

e vemos um potencial retorno de 32% para o nosso novo preço-alvo de R$60/ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Valid - Expansion abroad, strong US$ fuel Valid growth – maintain Buy, de Lucio Aldworth, publicado em 19/10/15)

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015 Gafisa Resultado operacional 3T15 forte; mantemos neutro

Opinião – Em 19 de setembro, após o fechamento do mercado, a Gafisa divulgou R a t in g Neutro / Risco Alto resultado operacional sólido referente ao 3T15. Os lançamentos totalizaram R$ 607 C ó d ig o G F S A 3

milhões, +19% a/a e 25% acima das nossas estimativas, principalmente devido a um P re ç o - A lvo R $ 2 ,4 0 volume mais elevado nos lançamentos de ‘Tenda’. As vendas líquidas contratadas Último Preço R $ 2 ,3 3 atingiram R$ 493 milhões, +114% a/a e 34% acima das nossas estimativas, apoiado pelo U p sid e (% ) 3 ,0

forte resultado de ambos ‘Gafisa’ e ‘Tenda’. Em nossa opinião, os dados reportados T ra d in g devem apoiar uma reação positiva no mercado na próxima sessão. Market Cap (Milhões) R$ 857 Volume Médio 3M (Milhões) R$ 9,5

Máxima (52 semanas) R$ 3,02

As vendas líquidas de Tenda aumentaram de 60% a/a – Os lançamentos de Tenda Mínima (52 semanas) R$ 1,78

ficaram em R$ 319 milhões no 3T15, 44% acima das nossas estimativas. No acumulado Performance % A b s V s. Ib o v do ano, a empresa atingiu ~90% da nossa estimativa para os lançamentos no ano 1 Mês 5,0 4,6 (~R$890 milhões). As vendas líquidas contratadas de R$ 245 milhões foram 32% acima 3 Meses (12,1) (4,0) 12 Meses (20,2) (7,6) das nossas estimativas de R$ 186 milhões, enquanto os cancelamentos diminuíram 22% Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E t/t, chegando a 15% das vendas brutas no período, um nível saudável, em nossa opinião. VE/EBITDA 4,7 4,6

No acumulado do ano, a empresa também alcançou 90% da nossa estimativa para as P/L 9,8 7,0

vendas líquidas contratadas no ano. No 3T15, o estoque da Tenda era de R$ 820 milhões, equivalente a 11 meses de vendas.

As vendas líquidas da ‘Gafisa’ surpreendeu positivamente – Embora os níveis de descontos não tenham sido divulgados, as vendas líquidas do segmento ‘Gafisa’ no 3T15 ficaram em R$ 248 milhões, flat t/t, 27% acima do 3T14 e 37% acima das nossas estimativas. No entanto, a taxa de cancelamento da empresa foi de 37% no período, elevado em nossa opinião. Gafisa também ajustou o preço do estoque em -5% para R$ 2,0 bilhões e equivalentes a 31 meses de vendas.

Implicações – Apesar do resultado melhor do que o esperado, mantemos nossa classificação Neutra e preço alvo R$2,40, com base em um P/VP alvo de 0,3x (em linha com os níveis atuais), calculados usando um ROE esperado de 10% e custo de capital

próprio de 20,2%.

Fonte: Citi Research (baseado em GFSA3: Strong operational 3Q15; maintain Neutral, de Dan McGoey, publicado em 20/10/15)

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015 Even Dados operacionais do 3T15 seguem mostrando contração nos lançamentos

Opinião – A Even divulgou os dados operacionais referentes ao 3T15, com números R a t in g Neutro / Risco Alto abaixo do esperado, o que deve trazer reação negativa do mercado hoje. Os lançamentos C ó d ig o E V E N 3

somaram R$140mi, -51% a/a e 60% abaixo das nossas estimativas. As vendas líquidas P re ç o - A lvo R $ 4 ,0 0 contratadas alcançaram R$279mi no trimestre, +3% a/a e 11% abaixo das nossas Último Preço R $ 3 ,7 5 estimativas. U p sid e (% ) 6 ,7

T ra d in g Foco segue na redução de estoques – A empresa reduziu os lançamentos em ~70% Market Cap (Milhões) R$ 840 Volume Médio 3M (Milhões) R$ 6,5 esse ano em relação aos 9M14, iniciativa saudável de concentrar o esforço de venda no Máxima (52 semanas) R$ 5,72

seu estoque de R$2,5bi (22% das unidades finalizadas no 2T15), que agora corresponde Mínima (52 semanas) R$ 2,72

a 23 meses de venda, um patamar elevado na nossa opinião. Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês 2,7 2,4 Implicações – Mantemos nossa recomendação Neutra/Alto Risco e preço-alvo de R$4,00 3 Meses 13,3 21,3 12 Meses (25,0) (12,4) para EVEN3, assumindo múltiplo-alvo de 0,4x P/VPA (em linha com os atuais níveis). Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E

VE/EBITDA 6,4 6,5 P/L 4,0 4,8

Fonte: Citi Research (baseado em Even - EVEN3: 3Q15 operational with continued contraction in launches;maintain Neutral, de Dan McGoey, publicado em 20/10/15)

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015 MRV Dados operacionais do 3T15 abaixo do esperado

Opinião – A MRV divulgou os dados preliminares do 3T15, com lançamentos em R a t in g Neutro / Risco Alto R$1,05bi (+13% a/a; -5% vs. estimativas). As vendas líquidas contratadas (estimando-se C ó d ig o M R V E 3

30% de taxa de cancelamento, como visto no 2T15) alcançaram R$918mi, -21% a/a e P re ç o - A lvo R $ 6 ,5 0 12% abaixo das nossas estimativas. Na nossa visão, os números devem trazer reação Último Preço R $ 7 ,5 4 neutra do mercado hoje. U p sid e (% ) (13 ,8 )

T ra d in g Lançamentos alcançam nossas expectativas – Para 2015, nosso modelo assume Market Cap (Milhões) R$ 3.326 Volume Médio 3M (Milhões) R$ 23,2 lançamentos e vendas contratadas contraindo 3% e 11% em relação a 2014, Máxima (52 semanas) R$ 8,59

respectivamente. 100% dos lançamentos do 3T15 e 85% das vendas foram dentro do Mínima (52 semanas) R$ 6,00

programa ‘Minha casa Minha Vida’. Performance % A b s V s. Ib o v 1 Mês 13,6 13,2 Implicações – Vemos um alto risco de execução para MRVE3, por conta do cenário 3 Meses (5,4) 2,7 12 Meses (2,2) 10,4 macro em deterioração e da dependência do financimaneto subsidiado do governo. Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E Mantemos a recomendação Neutro/Alto Risco e preço-alvo de R$6,50. VE/EBITDA 6,6 5,5

P/L 7,6 6,6

Fonte: Citi Research (baseado em MRV - Weaker-than-expected 3Q15 operational; Neutral, de Dan McGoey, publicado em 20/10/15)

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015 AES Tietê Atualização de modelo e prévia do 3T15

Estratégia de vendas guia o resultado do 3T15 – Estimamos um Ebitda de R$331 R a t in g N e u t ro milhões (+23% t/t), 5% abaixo do consenso. A estratégia de vendas deixou a companhia C ó d ig o G E T I4

short no mercado spot no 3T15, mas a Tietê se beneficiou dos menores preços P re ç o - A lvo R $ 16 ,10 (R$202/MWh vs R$388/MWh para o 1S15) e deve entregar resultados sólidos no Último Preço R $ 14 ,2 1 trimestre. Estimamos um lucro de R$161 milhões, 13% abaixo do consenso. Mantemos U p sid e (% ) 13 ,3

nossa recomendação neutra e cortamos nosso preço-alvo para R$16,1/ação refletindo um T ra d in g maior custo de capital. Também atribuímos alto risco para refletir as incertezas de Market Cap (Milhões) R$ 5.406 Volume Médio 3M (Milhões) R$ 13,2 crescimento seguindo o plano de reestruturação do controle e os preços e a demanda de Máxima (52 semanas) R$ 19,34

energia. Elevamos nosso LPA para refletir os menores preços de energia no mercado Mínima (52 semanas) R$ 13,43

spot no 2S15. Para 2016, cortamos nosso LPA por conta de maiores despesas Performance % A b s V s. Ib o v financeiras. 1 Mês (3,7) (4,0)

3 Meses (21,1) (13,1) 12 Meses (24,1) (11,5) Fonte: Citi Research (baseado em AES Tiete: Model Update and 3Q15 Preview, de Marcelo Britto, publicado em 19/10/15) Múltiplos (x) 2 0 15 E 2 0 16 E VE/EBITDA 5,2 6,1

P/L 8,7 10,8

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Diário do Mercado Citi Corretora 20 de outubro de 2015

Disclaimer

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

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(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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