ESTRATEGIA MENSUAL

Agosto de 2021 El segundo semestre cuenta con condiciones favorables para el mercado local

• El rezago del mercado local continúa siendo evidente, donde el MSCI COLCAP ha retrocedido cerca de un 14% durante 2021, mientras que las bolsas en países emergentes han registrado desempeños positivos promedio del 2%. Uno de los principales factores que han contribuido en este desempeño son las ventas netas de extranjeros, que acumulan COP 1.6 bn a julio. En la región, únicamente Perú, que recientemente eligió nuevo presidente, presenta retornos similares a los de . • Pese a que los resultados durante 2020 reflejaron impactos significativos en las cifras de distintas compañías, para lo que resta del año son bastante positivas. Sin embargo, los múltiplos de mercado en Colombia, tales como el P/VL se mantienen muy distantes de los promedios de los últimos años y consideramos que no reflejan la recuperación que prevemos continuarán mostrando las compañías en los próximos años, lo cual evidencia el descuento excesivo en algunas acciones. • Uno de los factores que podría contribuir al repunte en las acciones es el desempeño financiero positivo de las compañías. La temporada de resultados inició en la última semana de julio y anticipamos que el grueso de las compañías locales mostrarán variaciones positivas significativas, favorecidas por la recuperación en varios sectores, las menores restricciones y pese a los efectos de las protestas. Algunos factores que favorecerán los resultados de algunas compañías son la tasa de cambio, las desinversiones, las menores necesidades de provisiones, entre otras. • Los resultados de la más reciente Gran Encuesta de Acciones (julio) mostraron que el 92% de los encuestados apunta a que el retorno del MSCI COLCAP se ubique en niveles entre -5% y +5% para 2021, lo que implica que todos estarían esperando un desempeño positivo del índice en lo que resta del año, donde para los próximos tres meses, la mediana de respuestas apuntan a un nivel del índice de 1,372 puntos. • Dada la mejor expectativa de resultados para el año 2021, producto de la reactivación económica, esperamos que los dividendos para el año 2022 tengan una mejor perspectiva. El retorno por dividendos del 2022 podría estar cercano al 5%. • Durante Agosto se realiza el cambio de cesantías del portafolio de corto a largo plazo. Este cambio usualmente genera flujos de compra en diferentes activos y para acciones locales estimamos flujos por cerca de COP 629 mil mm (~6 días de negociación). • El próximo 31 de agosto se llevará a cabo el rebalanceo del índice MSCI COLCAP pero no esperamos cambios importantes en la composición del índice y consecuentemente en flujos vía el ETF. • Nuestro portafolio de Top Picks continúa contando con un mix de compañías procíclicas y algunas defensivas y con alto dividendo. Las acciones que componen este grupo son: , PF Aval, , GEB y Mineros. 2 se mantiene como la acción con mejor desempeño en el año Mensual * Año Corrido

BANCOLOMBIA 0.7% ECOPETROL 15.7% GEB -0.4% GRUPO BOLIVAR 1.5% PF CEMARGOS -0.5% GEB -4.5% CEMENTOS ARGOS -0.6% CORFICOL -5.2% PF BANCOLOMBIA -0.7% CANACOL -5.6% BANCO -0.8% PF CORFICOL -5.7% PF CORFICOL -1.3% BANCO DE BOGOTA -10.1% CELSIA -1.4% ETB -10.6% PROMIGAS -1.8% MINEROS -11.1% GRUPO BOLIVAR -2.9% CEMENTOS ARGOS -11.6% PFGRUPO ARGOS -3.0% BVC -11.8% CORFICOL -3.0% CELSIA -13.3% BANCO DE BOGOTA -3.4% MSCI COLCAP -14.0% PF AVAL CANACOL -4.1% -14.2% PF CEMARGOS -14.4% PF GRUPO SURA -4.1% ISA -14.5% MSCI COLCAP -4.1% -14.8% TERPEL -5.5% TERPEL -19.8% -5.7% PROMIGAS -20.2% GRUPO SURA -5.9% PF BANCOLOMBIA -20.8% PF AVAL -6.1% BANCOLOMBIA -20.8% ETB -6.3% BANCO DAVIVIENDA -21.7% ISA -6.5% PFGRUPO ARGOS -23.3% BVC -7.2% PF GRUPO SURA -25.9% MINEROS -8.0% GRUPO ARGOS -28.7% ECOPETROL -8.9% GRUPO SURA -29.7% GRUPO NUTRESA -9.7%

3 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | *Var. Mensual: 2/7/21-2/8/21 l Var. Año corrido: 2/8/21 Colombia se mantiene como unas de la bolsas más rezagadas

27.0%

19.2% 17.6% 15.6% 14.8% 13.5% 14.0% 13.6% 13.8% 12.2% 12.1% 10.9% 7.4% 8.0% 2.9% 1.2% 0.8% 1.8%

-3.5% -5.4%

-14.9% -14.0% IPSA - CHILE IPC - MEXICOIPC - OMX SUECIA - KOSPI - KOREA - KOSPI CSI 300 - CSI - 300 CHINA S&P BSES&P INDIA - S&P/BLP - PERÚ DAX ALEMANIA - S&P 500S&P EE.UU. - IBEX IBEX ESPAÑA - 35 FTSE MIB - ITALIA CAC CAC FRANCIA - 40 ISE 100ISE TURQUIA - BOVESPA BRASIL - S&P/TSX CANADA - NIKKEI - 225 JAPÓN FTSE/JSE SURAFRICA - Promedio Emergentes FTSE - 100 INGLATERRA Promedio Desarrollados MSCI - COLCAP COLOMBIA S&P/ASX AUSTRALIA - 200 DESARRROLLADOS EMERGENTES

4 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | Var. Año corrido: 2/8/21 Todos los sectores presentaron retrocesos, donde pese al desempeño del mes, energía se mantiene como el de mejor desempeño 2021 MENSUAL YTD

Retail y Alimentos -0.51% Energía 14.27%

Utilities -2.10% Retail y Alimentos -0.92%

Financiero -2.13% Utilities -8.24%

Materiales -3.17% MSCI COLCAP -14.04%

MSCI COLCAP -4.14% Materiales -17.33%

Energía -8.42% Financiero -19.29%

5 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | *Var. Mensual: 2/7/21-2/8/21 * Var. Año corrido: 2/8/21 El mercado local continúa mostrando un descuento excesivo

Evolución PVL MSCI COLCAP P/VL por compañía desde 2015 1.8x 3.2x

1.6x 2.8x 2.4x 1.4x 2.0x 1.24 1.2x 1.6x 1.2x 1.0x 0.9 0.8x 0.8x 0.4x 0.0x 0.6x ISA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Celsia Bogotá Nutresa Mineros Ecopetrol Cemargos Grupo Sura Grupo Grupo Argos Bancolombia

PVL Colombia Promedio Corficolombiana Promedio Último • Pese a que los resultados durante 2020 reflejaron impactos significativos en las cifras de distintas compañías, lo evidenciado en lo corrido de 2021 y las expectativas para lo que resta del año son bastante positivas. Sin embargo, los múltiplos de mercado en Colombia, tales como el P/VL (Precio / Valor en libros) se mantienen muy distantes de los promedios de los últimos años y consideramos que no reflejan la recuperación que prevemos continuarán mostrando las compañías en los próximos años, lo cual evidencia el descuento excesivo en algunas acciones. • Salvo ISA, que entre 2015 y 2017 registró un múltiplo P/VL promedio inferior a 1.3x, las principales compañías del mercado local presentan contracciones importantes en múltiplos, lo cual para nosotros refleja el desfase que presentan las compañías frente a sus valores justos y frente a su propia historia, más aún en un contexto donde el valor en libros del MSCI COLCAP ha crecido cerca de 17% desde mediados de 2015.

6 Fuente: Bloomberg | Cálculos: Davivienda Corredores. Cifras al 5 de agosto de 2021. Resultados favorecidos por menores restricciones, destacándose las compañías que se vieron más afectadas hace 1 año

Sector Compañía Expectativa Ingresos EBITDA Utilidad Neta Utilidad por acción Ecopetrol COP 2,899 COP 863 COP 580 Bancolombia Neutral -0.1 A/A ; +2.6% T/T N.A. A/A ; +11.9 T/T N.A, A/A ; +6.9% T/T COP 3,166 COP 1,985 COP 779 98 Bancos* Positiva +7.2% A/A ; +3.9% T/T +132% A/A ; -2.3% T/T +141% A/A ; 1.6% T/T 91 Banco de COP 2,220 COP 1,135 COP 795 86 Positiva 85 Bogotá +5.8% A/A ; +9.5% T/T +94.8% A/A ; +13.4% T/T +104.9% A/A ;+11.9% T/T 73 75 COP 879 COP 308 COP 50 Celsia Negativa 67 67 -1.4% A/A ; -10.1% T/T -1.5% A/A , -8.5% T/T -31.9% A/A ; -40.4% T/T 64 64 COP 2,246 COP 1,585 COP 505 Energía ISA Negativa -16.2% A/A ; -5.0% T/T -14.4% A/A ; 5.3% T/T -8.3% A/A ; -0.6% T/T COP 1,217 COP 577 COP 527 GEB Neutral +5.3% A/A ; -1.4% T/T -12,2% A/A ; -2.6% T/T -8.8% A/A ; +4.9% T/T

COP 2,497 COP 661 COP 117 Construcción Cemargos Positiva +17.0% A/A ; +7.7% T/T +59.4% A/A ; +48.4% T/T +908% A/A ; +111% T/T 21 16 USD 127 USD 44 USD 9 Minería Mineros Neutral +0.4% A/A ; +1.1% T/T -17.7% A/A ; -3.3% T/T +30.2 % A/A ; -36.8 % T/T 3 1 COP 3,872 COP 1,240 COP 134 Grupo Argos Neutral +16.1% A/A ; +3.7% T/T +38.7% A/A; +30.3% T/T +1,248% A/A; +81.7% T/T Holdings COP 5,797 COP 314

Grupo Sura Neutral NA 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21 +12.8% A/A ; +4.3% T/T -2.2 A/A ; 48.8% T/T

• La temporada de resultados inició en la última semana de julio y anticipamos que el grueso de las compañías locales mostrarán variaciones positivas significativas, favorecidas por la recuperación en varios sectores, las menores restricciones y pese a los efectos de las protestas. Algunos factores que favorecerán los resultados de algunas compañías son la tasa de cambio, las desinversiones, las menores necesidades de provisiones, entre otras. • Ecopetrol, la cual ya reportó resultados, ilustra de buena manera la recuperación que en general se estima en la capacidad de generación de utilidades de las compañías del MSCI COLCAP. De hecho, la petrolera marcó su segundo mejor trimestre en utilidades y el mejor en su historia a nivel de ingresos y EBITDA.

7 Cifras en COP mil mm o USD mm para compañías según la moneda de reporte * Bancos: Utilidad operacional en lugar de EBITDA; Aerolíneas: EBITDAR en lugar de EBITDA; Según la más reciente gran encuesta, las expectativas para el segundo semestre son positivas, particularmente en sectores procíclicos De acuerdo a sus expectativas para lo que resta del año, ¿qué activos favorecería según su rentabilidad (sin contemplar efecto moneda)?

Nuevamente las acciones locales recuperan Ranking ene-21 abr-21 jul-21 atractivo y la posición número 1 en el ranking de 1 Acciones locales Acciones internacionales Acciones locales preferencia de los institucionales, lo cual podría 2 Acciones internacionales Commodities Acciones internacionales estar asociado al rezago frente a mercados globales 3 Commodities Acciones locales Renta fija local y regionales, y a la disipación, o ya materialización, 4 Activos inmobiliarios locales Renta fija local Renta fija internacional de algunos riesgos como la pérdida de grado de 5 Renta fija local Activos inmobiliarios locales Activos inmobiliarios locales inversión del país o el bajo ritmo de vacunación que 6 Renta fija internacional Liquidez Liquidez se presentó en los primeros meses del año pero que ha venido mejorando. Por otro lado, las acciones 7 Liquidez Renta fija internacional Commodities internacionales cayeron a la posición número 2 del ranking, lo cual en últimas continúa evidenciando un buen nivel de apetito por riesgo.

¿Qué sectores** del COLCAP favorecería en su portafolio para los De otro lado, la renta fija también continúa próximos 12 meses? recuperando escalones, tanto a nivel local, como internacional, mientras que los commodities, que Ranking ene-21 abr-21 jul-21 han presentado repuntes importantes 1 Financiero Energía Financiero recientemente, pasaron del segundo puesto al 2 Energía Financiero Energía último escalón. 3 Utilities Materiales Materiales 4 Consumo Consumo Utilities A nivel sectorial, los resultados de la encuesta mantuvieron como preferencia sectores altamente 5 Materiales Utilities Industrial procíclicos, como financiero y energía, considerando 6 Industrial Industrial Consumo que son sectores que a nivel global aún no han 7 Telecomunicaciones Telecomunicaciones Telecomunicaciones logrado cerrar la brecha con otros sectores desde el inicio de la pandemia.

**Clasificación GICS – The Global Industry Classification Standard 8 Según la más reciente gran encuesta, pese al pobre desempeño de los primeros meses del año, el COLCAP podría presentar repuntes de dos dígitos ¿De cuánto espera sea el retorno (sin dividendos) del COLCAP en el 2021 frente a su valor de cierre del 2020? Distribución de las expectativas de retorno del COLCAP 0% Tras una primera mitad de 2021 en el que persistió la X > 15% 7% debilidad del COLCAP y donde el retroceso es cercano al 0% 13%, la perspectiva que tienen los inversionistas institucionales sobre el mercado accionario para 2021 se 0% 10% ≤ X ≤ 15% 21% ha seguido moderando más frente al comienzo de año. De 36% jul-21 hecho, el 92% de los encuestados apunta a que el abr-21 retorno del MSCI COLCAP se ubique en niveles entre - 8% 5% y +5% para 2021. Sin embargo, se destaca que 5% ≤ X < 10% 43% ene-21 64% ninguno de los encuestados espera que el MSCI COLCAP termine el año con un retorno inferior al -5%, lo que 92% implica que todos estarían esperando un desempeño -5% ≤ X < 5% 29% 0% positivo en lo que resta del año.

¿En qué nivel considera que se ubicará el COLCAP dentro de tres En este sentido, el 100% de los inversionistas meses? institucionales encuestados espera que el COLCAP pueda Evolución de la distribución de expectativas cerrar el 2021 en un nivel superior a los 1,365 puntos (equivalente a una desvalorización del 5% frente al cierre 61.5% Estadísticas a julio 58.3% de 2020), mientras que la mediana de las encuestas Promedio: 1,355 apunta a un nivel de 1,372 puntos para el MSCI Mediana: 1,372 46.2% COLCAP en los próximos tres meses, dato que se ubica Moda: 1,380 38.5% cerca de 12 puntos por encima de la mediana registrada 30.8% en la encuesta de abril. Considerando las expectativas de 27.8% los institucionales, para los próximos tres meses el COLCAP podría presentar un repunte cercano al 10% frente al nivel 15.4% 11.1% de cierre del 28 de julio. 7.7% 2.8% 0 0

<1,250≤1,300 <1,300≤1,350 <1,350≤1,400 <1,400≤1,500 <1,500≤1,620 ene-21 abr-21 jul-21 9 A los precios actuales, el retorno por dividendo del COLCAP en 2022 estaría cerca del 5% Dividend Yield estimado 2022 8.4% 8.2% 7.4% 7.3% 6.6%

5.7% 5.4% 4.94% 4.9% 4.9% 4.7% 4.1% 4.0% 3.9% 3.5% 2.8% 2.3% 55 24 264 200 850 900 400 262 728 643 210 190 494 250 2,400 3,900 0.0% ISA GEB Celsia Terpel Nutresa Mineros Promigas Ecopetrol El Cóndor El Cemargos Grupo Aval Grupo Grupo Sura Grupo Grupo Argos Conconcreto Bancolombia MSCI COLCAP Corficolombiana Banco de Bogotá

Div. 2022E Dividend yield 2021

• Dada la mejor expectativa de resultados para el año 2021, producto de la reactivación económica, esperamos que los dividendos para el año 2022 tengan una mejor perspectiva. En comparativa para el cierre del año 2021, donde el el retorno por dividendos del MSCI COLCAP se ubica muy cerca al 3.0%, mientras que para el 2022 este retorno subiría al 4.94%. • Es importante anotar que el descuento que presentan las acciones colombianas a la fecha es bastante amplio, lo cual implica que este mayor retorno estimado para 2022 no solo resulta de la recuperación de las utilidades. Es por esto, que reiteramos nuestro mensaje de que el mercado colombiano sigue siendo una buena alternativa de inversión de cara a los mejores resultados que se avecinan para las compañías.

Estimaciones: Davivienda Corredores Cesantías pasarían a fondo de largo plazo para el mes de agosto

Flujo Distribución del Portafolio de COP Part (%) COP Durante Agosto (entre el 16 y 31) se realiza el cambio Cesantías* millones millones de cesantías del portafolio de corto a largo plazo. Este cambio usualmente genera flujos de compra en diferentes activos, dadas las inversiones que se Total títulos de deuda 4,765,964 38.3% 1,882,933 realizan con los aportes a cesantías recibidos a inicio de año. Acciones con alta liquidez 1,592,803 12.8% 629,283 bursátil En este sentido, recomendamos adoptar posiciones tácticas de cara a los flujos compradores que Otros títulos y/o valores podríamos observar durante el mes. Dado el 667,759 5.4% 263,818 participativos comportamiento histórico y los aportes recibidos a inicio de año, estimamos que en esta oportunidad el flujo total que cambiaría de portafolio sería cercano a Total inversiones nacionales 7,026,527 56.5% 2,776,034 ~COP 4.9 bn.

Del monto total a trasladar, el 12.8% iría a acciones Total inversiones extranjeras 5,083,869 40.9% 2,008,530 locales con alta liquidez bursátil, si se piensan mantener las mismas ponderaciones en el portafolio. Total Otras inversiones y Es decir, cerca de COP 629 mil mm (~6 días de 324,550 2.6% 128,223 operaciones negociación) serían flujos de compra para el MSCI COLCAP. Dada la estacionalidad del efecto, agosto es normalmente un mes positivo para el mercado local. Total General 12,434,945 100% 4,912,787

11 Fuente: SFC, Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | *Datos a Junio de 2021 Rebalanceo estimado MSCI COLCAP El próximo 31 de agosto se llevará acabo el rebalanceo del índice MSCI COLCAP. La canasta informativa del mismo se dará a conocer el 11 de agosto.

Canasta Estimada Participación MSCI ETF Flujos ETF (COP Volumen promedio Acción Variación Canasta Días Negociación MSCI COLCAP COLCAP iCOLCAP mm) diario (millones)**

PFBCOLOM 14.78% 14.81% 14.63% -0.02% -1,435 0 8,512 ECOPETROL 15.19% 15.10% 14.91% 0.09% 5,195 0 12,911 ISA 11.49% 11.47% 11.33% 0.01% 868 0 3,552 BCOLOMBIA 8.27% 8.32% 8.22% -0.05% -2,828 1 2,801 GEB 8.19% 8.21% 8.10% -0.02% -1,115 1 1,548 NUTRESA 4.91% 4.99% 4.93% -0.08% -4,828 4 1,140 GRUPOSURA 5.00% 4.91% 4.85% 0.09% 5,377 2 2,660 PFAVAL 4.74% 4.74% 4.69% 0.00% 1 0 2,267 GRUPOARGOS 3.39% 3.39% 3.35% 0.00% -34 0 702 PFDAVVNDA 3.45% 3.44% 3.41% 0.00% 214 0 1,143 CORFICOLCF 3.11% 3.12% 3.09% -0.01% -589 1 739 CEMARGOS 2.92% 2.97% 2.93% -0.05% -2,918 3 918 CELSIA 2.34% 2.33% 2.29% 0.01% 693 3 241 PFGRUPSURA 2.17% 2.17% 2.14% 0.00% -165 1 325 PFGRUPOARG 1.98% 2.01% 1.99% -0.02% -1,454 22 66 BOGOTA 1.60% 1.59% 1.58% 0.00% 174 1 176 CNEC 1.70% 1.66% 1.65% 0.03% 2,090 3 806 GRUPOBOLIVAR 1.27% 1.27% 1.25% 0.01% 376 6 58 PROMIGAS 0.99% 0.99% 0.97% 0.00% 293 8 39 PFCEMARGOS 0.96% 0.95% 0.93% 0.01% 732 11 65 BVC 0.41% 0.41% 0.41% 0.00% -140 1 191 MINEROS 0.40% 0.40% 0.39% 0.00% 125 1 183 PFCORFICOL 0.37% 0.38% 0.38% -0.01% -746 19 40 TERPEL 0.30% 0.29% 0.29% 0.00% 88 4 20 ETB 0.09% 0.09% 0.09% 0.00% 27 1 18 ÉXITO*** 0.00% 0.00% 1.21% 0.00% 0 0 14 No esperamos cambios importantes en la composición del índice y consecuentemente flujos del ETF. Destacamos: . Bancolombia tendría flujos de venta de COP 4,264 mm (COP 1,435 mm en la pf y de COP 2,828 mm en la ordinaria). . Nutresa tendría unos flujos por COP 4,828 mm, equivalente a 4 días de negociación. . Grupo Sura tendría flujos compradores en la acción Ordinaria por cerca de COP 5,377 mm.

Fuente: Davivienda Corredores.|* Canasta calculada con base a datos al corte del 04 de agosto del 2021, por lo cual, 12 puede sufrir variaciones frente a estas estimaciones.** Volumen promedio diario últimos 6 meses. *** No hace parte del nuevo índice. Extranjeros siguen saliendo del mercado local, en medio de bajos volúmenes

Flujos Netos Extranjeros - YTD (COP mil mm) Flujos Netos AFP’s - YTD (COP mil mm)

34 ETF -150 ETF

19 Industrial -10 Minería

7 Minería -2 Construcción

0 Textil 0 Textil

-1 Construcción 0 Telco

-4 Telco 2 Industrial

-138 Retail y Alimentos 71 Retail y Alimentos

-235 Holdings 165 Holdings

-336 Petróleo y Gas 227 Energía

-465 Energía 238 Petróleo y Gas

-501 Financiero 250 Financiero

13 Fuente: BVC | Cálculos: Davivienda Corredores Ecopetrol, GEB, Pf Grupo Aval y Pf Bancolombia lideran los flujos en el año

Resumen de Compradores/Vendedores Extranjeros (COP mm) AFP’s (COP mm)

• Los Fondos de Pensiones y Cesantías lideraron las compras Compras YTD 2021 Compras YTD 2021 netas en julio con COP 259 mil mm, concentrados en PFAval Grupo Bolivar 66,580 Pf Grupo Aval 251,034 y Ecopetrol. En ventas netas, el grupo fue liderado por los HCOLSEL 37,550 Ecopetrol 243,020 Extranjeros con COP 305 mil mm, enfocados en los mismos Canacol 31,720 GEB 158,154 emisores mencionados. Cemargos 21,811 PF Davivienda 95,568 • Los volúmenes bajos vienen siendo una constante en el Ventas YTD 2021 Ventas YTD 2021 mercado y Julio no fue la excepción. De hecho el volumen Ecopetrol -347,014 HCOLSEL -119,295 del mes cerró en COP 82 mil mm, un nivel significativamente GEB -295,357 Grupo Sura -72,972 inferior al promedio de 2020 (COP 124 mil mm). En línea con Pf Grupo Aval -194,238 iColcap -30,829 lo anterior, los flujos de los extranjeros son el factor principal Pf Bancolombia -184,373 Celsia -23,354 a monitorear para los agentes del mercado, según la más reciente Gran Encuesta de Acciones. ¿Cuál considera que debe ser el principal factor a Volumen mensual de la BVC monitorear respecto al MERCADO de renta variable 2020 2021 Promedio 2020 Promedio 2021 local para este año? Desempeño financiero de las 8% 124 compañías 8% 105 Flujos extranjeros 17%

Ene-21 50% COP mil mm Asuntos de gobierno corporativo y de ESG 128 107 117 94 128 77 82 25% Otro Jul-21 Julio Abril Junio Mayo Enero

Marzo 92% Agosto Febrero Octubre Diciembre Noviembre Septiembre 14 Fuente: BVC, Davivienda Corredores | Cálculos: Davivienda Corredores Ecopetrol mantiene el rezago frente al Brent pese a su rentabilidad superior

Ecopetrol vs Brent (Base=100) Récord trimestral en ingresos y EBITDA

180 • Cómo lo habíamos anticipado, los resultados de Ecopetrol del 2T21 reflejaron la recuperación en utilidades y fortalezas de sus fundamentales. Las 160 Ecopetrol Brent cifras estuvieron soportadas por un entorno 140 favorable para la canasta de crudo (USD 65.3/Bl), que se fortaleció en USD 44.9/Bl vs 2T20 (+220.1%) 120 • La correlación con el Brent se ha mantenido 100 parcialmente. Históricamente Ecopetrol cuenta con una correlación de 0.6 frente al Brent. No obstante 80 este año, dicho indicador se ha disminuido en 10 decimas, hasta 0.5, lo cual atribuimos a el rezago 60 causado por la expectativa de la transacción con ISA, ago-20 oct-20 dic-20 feb-21 abr-21 jun-21 ago-21 que según la compañía y el Marco Fiscal de Mediano Plazo debería completarse antes de terminar el 2021. Principales cifras 2T21 • Respecto a la posible transacción: i) Ecopetrol contaría con créditos bancarios de mediano y largo plazo para financiar el 51.4% de ISA, sin necesidad de la emisión de acciones. Esto le permitiría cerrar el 2021 con un apalancamiento consolidado de 2.1x (incluyendo ISA); ii) la emisión de acciones sigue siendo un objetivo para Ecopetrol, entendiendo que se estudiarán las oportunidades que ofrezca el mercado hacia adelante pero sin que esta sea una obligación para completar la transacción.

15 Fuente: Ecopetrol, Davivienda Corredores | Cálculos: Davivienda Corredores La Transición Energética y la subasta de Renovables No Convencionales (RNC) serán un foco durante este semestre hidrógeno Verde, un potencial por Subasta de RNC se dará este Ley de Transición Energética descubrir semestre Demanda Global de H2 (Mt H2) 800 10.8% CAGR 74 35 3.6% 1990 2018 2050 • Según el BID, la demanda global de Tendencias a Nivel Global • Se crea el FONENERGÍA, mejorando la hidrógeno (Azul, Verde y Gris), cuenta • Las subastas terminan generando una atención de familias tanto en zonas con crecimientos (CAGR) entre el 3.6% y mayor competencia, lo que permite interconectadas, como en zonas no 10.8% por año. disminuir costo de la energía. interconectadas. • De acuerdo con BID “El hidrógeno se • Extensión de los beneficios tributarios puede transformar en otras sustancias Metodología de exclusión de IVA, aranceles y que pueden tener aplicaciones directas • Contrato financiero con asegura la depreciación acelerada a los proyectos en industria o movilidad”. puesta en operación del generador de eficiencia energética. • Colombia cuenta con recursos naturales FNCER. • Se reconoce el hidrógeno azul y verde que le brindan potencial para generar • Pague lo contratado, como fuentes no convencionales de hidrógeno a una mayor escala. • Precio en COP indexado a IPP energía. • Ecopetrol produce el ~99% del • Inicio del contrato: 1/ene/23 • Reglamenta el uso de nuevas hidrógeno que se consume en el país. • Duración de 15 años. tecnologías de generación como la Se esperan mayores avances en 2022 • Minuta del contrato y garantías geotermia. con los primeros equipos de electrólisis. establecidas por Gobierno Nacional

Consideramos que este tema abrirá oportunidades de crecimiento, competencia y alianzas para compañías como Ecopetrol, ISA, Celsia y GEB, en un segmento que presentará un apetito importante a futuro. La subasta de renovables del próximo mes de octubre busca adjudicar proyectos por ~USD 6,000 mm.

16 Fuente: BID, Minminas, BloombergNEF, IEA, IRENA | Cálculos: Davivienda Corredores Fichas Técnicas Top Picks 2021

17 Bancolombia Gran beneficiado por la recuperación

Tesis de inversión Riesgos

• Solida posición de solvencia que se ha visto aún • Un exposición importante a la cartera de más beneficiada por la adopción de Basillea III. consumo, lo cual presionara aún más los • Bancolombia no debería sufrir los efectos de falta indicadores de calidad de cartera. de liquidez que sí presentan otros emisores, lo • Presiones adicionales en los ingresos netos por cual también podría resultar en un repunte más interés dado la transferencia de las bajas de rápido que el de otros títulos, derivado una interés a modalidades de consumo e hipotecaria. recuperación en la economía. • A pesar del buen comportamiento de las • Posicionamiento estratégico en los canales provisiones en la primera parte del 2021, digitales, que le darán maniobra para adaptarse a esperamos que aún se mantengan superiores las un nuevo entorno económico. vistas en 2019. Sólido posicionamiento digital Posición de Capital

Número de clientes digitales (miles)

3.5% 3.6% 5,800 4.0% 3.4% 5,000 3.3% 4,8004,600

11.2% 11.2% 1,800 1,900 10.2% 10.1% 9.6% 1,200 500 800 700 30 300

2016 2017 2018 2019 2020 1T21 2017 2018 2019 2020 1T21 Solvencia Básica Solvencia Adicional Nequi Ahorro a la mano

Fuente: Bancolombia | Cálculos: Davivienda Corredores Bancolombia Gran beneficiado por la recuperación

¿Por qué SOBREPONDERAR?

• Consideramos que el mercado ya ha incorporado los escenarios retadores del año 2020 y de la primera parte del 2021 y por eso la acción actualmente transa a un P/VL de 1.0x. • La digitalización e incorporación de nuevas tecnologías a su Precio Objetivo 2021FA: COP 35,700 operación, se ajusta a las tendencias mundiales. Recomendación: Sobreponderar • Mayor ponderación en el nuevo índice MSCI-COLCAP 23.2% Potencial: 25.3% vs el 20.2% ), que en la medida que los flujos de extranjeros Riesgo: Alto retornen al país beneficiaria a la bursatilidad de la acción. Último Cierre: COP 28,490

Composición de la cartera por país Información de la acción Market Cap (COP): 27.2bn Flotante: 53.79% 6.6% Dividendo anual (COP): 260 6.3% Colombia Dividend yield: 0.72% # Acciones 962 mm Panamá 14.3% P / VL actual: 1.09x P / E actual: 56.8x El Salvador Último Precio: 28,490 72.8% Máx 52 semanas: 35,700 Guatemala Mín 52 semanas: 23,330

Fuente: Bancolombia | Cálculos: Davivienda Corredores Grupo Aval Diversificado estratégicamente

Tesis de inversión Riesgos

• Aval posee una diversificación tanto regional, en • Deterioros adicionales en la calidad de la cartera lo que respecta a su composición de cartera, en medio de un escenario de mayor como sectorial, a través de Corficolombiana, probabilidad de impago por parte de los hogares permitiendo mitigar algunos de los riesgos y empresas económicos actuales. • Efectos negativos adicionales en el NIM del • Los bancos de Grupo Aval manejan prácticas banco, como resultado de las menores tasas de conservadoras en el otorgamiento de crédito, interés que afectaran el NIM de cartera. Esto por lo cual han logrado registrar mejores sumado a una mayor competencia por clientes indicadores de morosidad en el segmento con mejores perfiles de riesgo, limitarán el comercial. desempeño del NIM. Diversificación del portafolio - Corficolombiana ROE y Utilidades

3,034 2,913 15% Infraestructura 2,644 17.8% 16.4% 2,372 1,962 2,174 Agroindustrial 3% 12.6% 38% 10.8% 11.5% Energía y Gas 12.5%

Hotelería 42% Financiero y otros 2% 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e

Utilidades (COP mil mm) ROE

Fuente: Grupo Aval | Cálculos: Davivienda Corredores Grupo Aval Diversificado estratégicamente

¿Por qué SOBREPONDERAR?

• Un sólido y rentable portafolio de activos, con potencial de desarrollo en diferentes sectores de la economía, incluyendo infraestructura y energía. • La sólida diversificación que presenta Grupo Aval le permitirá capturar el valor de la materialización de la Precio Objetivo 2021FA: COP 1,400 recuperación de la economía y del sector bancario. Recomendación: Sobreponderar • Resiliencia frente a la crisis desatada por el COVID-19, tanto Potencial: 35.9% que sus niveles de rentabilidad se han mantenido en doble Riesgo: Alto dígito, muy cerca a los niveles 2019 (15.4% en 1T21 vs 17.4% Último Cierre: COP 1,030 3T19) y esperamos una buena dinámica en adelante. Composición de la cartera por país Información de la acción Market Cap (COP): 22.6bn Flotante: 48.7% 3% 2% Colombia Dividendo anual (COP): 60 4% 3% Costa Rica Dividend yield: 4.2% 6% Panamá # Acciones 22 mil mm 8% Guatemala P / VL actual: 1.1x Honduras P / E actual: 9.58x 9% 66% EE.UU. Último Precio: 1,030 El Salvador Máx 52 semanas: 1,300 Nicaragua Mín 52 semanas: 863

Fuente: Grupo Aval | Cálculos: Davivienda Corredores Grupo Energía de Bogotá Enfocado en consolidar el portafolio

Tesis de inversión Riesgos

• Cálidda recupera el ritmo de conexiones, • Cambios en el esquema de remuneración en elevando el número de clientes usando su red de Perú, entendiendo el posicionamiento del nuevo gas en Lima & Callao. gobierno pueden sembrar preocupaciones hacia • El retorno por dividendo, sumando las reservas adelante. liberadas por Emgesa y Codensa, puede situar el • La Misión de Transición Energética busca dividendo de GEB en 2021 entre 10% y 11%. disminuir costos de la energía y gas, lo cual • GEB se encuentra posicionado en el centro de las podría impactar los ingresos y la remuneración iniciativas de transmisión, transición energética y de los activos hacia adelante. la ruta de hidrogeno, al tiempo que su remuneración por gas y transmisión se sostiene . CAPEX de GEB 2021-2025E (USD mm) Retorno Por Dividendos

Total = USD 2.2 bn 10.3% 577 498 417 6.5% 392 5.9% 318 4.9% 5.3%

2021 2022 2023 2024 2025 2017 2018 2019 2020 2021

22 Fuente: GEB | Estimaciones: Davivienda Corredores Grupo Energía de Bogotá Enfocada en Crecimiento

¿Por qué SOBREPONDERAR?

• Un sólido y diversificado portafolio de segmentos en el sector regulado de transmisión y distribución de energía eléctrica, junto con transporte y distribución de gas natural, le permite a la compañía generar altos flujos de caja. Precio Objetivo 2021FA: COP 2,730 • Un atractivo retorno por dividendos (10.6%) que se encuentra entre las empresas con mayor Yield. Recomendación: Sobreponderar • El desempeño de sus filiales no controladas, continúan Potencial: 16.8% siendo altamente rentables y le permiten a la compañía Riesgo: Medio contar con alta liquidez para realizar inversiones intensivas. Último Cierre: COP 2,564

Composición de valor (COP/Acción) Información de la acción Market Cap (COP): 23.5bn 724 Flotante: 34.3% 213 81 Dividendo anual (COP): 178 651 231 -755 Dividend yield: 10.3% 688 -222 2,8 # Acciones 9,181 mm 1,200 2,8002,73000 P / VL actual: 1.71x P / E actual: 9.90x

TGI EV / EBITDA actual: 14.71x Otros

Deuda Último Precio: 2,564 Cálidda Emgesa Codensa GEB Total GEB Máx 52 semanas: 2,870

Electro Dunas Mín 52 semanas: 2,165 VP I/EOtros GEB EEB Transmisión EEB

23 Fuente: GEB | Cálculos: Davivienda Corredores Mineros Protección con gran valor

Tesis de inversión Riesgos

• Mayores eficiencias y el alto precio del oro han • La volatilidad del precio del oro será un factor permitido aumentar el Margen EBITDA de 34.2% clave, ante la incertidumbre global de la a más del 40%. recuperación económica. • Proyectos en desarrollo como Llanuras, Porvenir • Riesgo regulatorio y social, podría limitar el y Carbonatos, permitirían aumentar la desarrollo de nuevos proyectos. producción a más de 300 kOz. • Menor apetito de los inversionistas por el sector • La entrada en la bolsa de Toronto, podría de minería, ante métricas ESG. incrementar la liquidez y visibilidad de la acción, • Baja liquidez en el mercado local, con solo un por lo cual su valor se podría acercar más a sus promedio de COP 357 mm en lo corrido del año fundamentales. 2020. Cash Cost (USD) Desempeño vs Oro (Base 100)

130 1136 125 966 120 989 954 945 953 863 115 Colombia 933 898 110 Argentina 886 848 105 745 773 100 Nicaragua 665 741 705 95 649 618 90 jul-20 sep-20 nov-20 ene-21 mar-21 may-21 jul-21

2019 2T20 2020e 2021e 2022e 2023e Mineros Oro (Gold Spot)

24Fuente: Mineros | Capital IQ | Estimaciones: Davivienda Corredores Mineros Protección con gran valor

¿Por qué SOBREPONDERAR?

• Alta rentabilidad beneficiada por los altos precios del oro en el mercado y las eficiencias operativas para reducir los Cash Cost. • Un atractivo retorno por dividendos (7%) que se encuentra entre las empresas con mayor Yield del COLCAP. Precio Objetivo 2021FA: COP 5,700 • Listamiento en la Bolsa de Toronto, lo cual incrementaría su Recomendación: Sobreponderar liquidez, adicional a que la acción podría acercarse más a su precio fundamental. Potencial: 59.3% • Proyectos estratégicos en Colombia, Chile, Argentina y Riesgo: Muy Alto Nicaragua para incrementar sus reservas, al igual que la Último Cierre: COP 3,740 producción de oro. P. O. Información de la acción Market Cap (COP): 979bn Flotante: 53% Valoración Ponderación 2021FA Dividendo anual (COP): 259 NAV (COP mm) 1,575,774 Dividend yield: 6.9% NAV/Acciones 6,022 # Acciones 261.7 mm Price / NAV 0.84 P / VL actual: 0.83x NAV (Price to NAV 0.84x) 70% 5,058 P / E actual: 4.32x EV / EBITDA actual: 1.60x EV / 2P Reservas 15% 6,123 Último Precio: 3,740 P / VL 15% 8,228 Máx 52 semanas: 4,455 Precio Objetivo (COP) 5,700 Mín 52 semanas: 3,526

25 Fuente: Mineros | Cálculos: Davivienda Corredores Corficolombiana Inversiones resilientes y rentables

Tesis de inversión Riesgos

• Las carreteras impulsan el crecimiento y a partir • El riesgo asociado a Ruta del Sol no se ha de 2022 su generación de caja liberará recursos disipado completamente, dado que aún están que podrán ser destinados a nuevos proyectos. abiertas algunas investigaciones. • Energía y gas siguen dando estabilidad al • Pese a que los efectos en valor podrían ser portafolio. moderados, el impacto reputacional sería • La gestión de portafolio y la política de significativo. dividendos han contribuido al crecimiento. • La ausencia en la entrada de nuevos proyectos • Pese a los cambios políticos en Perú, estas podría limitar la capacidad de generación de operaciones mantendrán el crecimiento futuro, utilidades a futuro.

Dividendo por acción Usuarios Promigas en Perú (miles)

Efectivo Acciones 1,561 1,419

2,871 2,871 1,279 2,766 2,766 2,737 2,737 TACC: 19%

2,557 2,557 1,140 2,524 2,524

2,640 2,640 1,041 2,101 2,101 2,042 2,042 1,834 1,834 783 1,658 1,658 1,490 1,490 1,361 1,361 1,359 1,359 577 438 345 500 2015 2016 2017 2018 2019 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020e 2021e 2022e 2023e

Fuente: Corficolombiana | Estimaciones: Davivienda Corredores Corficolombiana Inversiones resilientes y rentables

¿Por qué SOBREPONDERAR?

• Corficolombiana cuenta con un mix muy atractivo y complementario para lograr exponerse a la recuperación, manteniendo un componente significativo en activos defensivos, como es el caso de Promigas y GEB. • Uno de los retornos por dividendo más altos del COLCAP. Precio Objetivo 2020FA: COP 33,600 • El avance en obras ya ha retornado a niveles normales, Recomendación: Sobreponderar donde Corficolombiana es el concesionario con menores Potencial: 17.7% restricciones de liquidez y alta capacidad de crecimiento. Riesgo: Alto • El impacto al portafolio por los hoteles es moderado. Último Cierre: COP 28,550

Composición de valor (COP/Acción) Información de la acción Market Cap (COP): 9.3bn Flotante: 39% 1,400 4,600 1,700 Dividendo anual (COP): 2,042 20,000 33,600 Dividend yield: 7.2% -10,700 # Acciones 324.1 mm P / VL actual: 0.9x 16,640 P / E actual: 5.4x Último Precio: 28,550 Máx 52 semanas: 33,250 Mín 52 semanas: 24,420 Infraestructura Energía y Gas Hoteles Agroindustria Financiero y Deuda y gastos PO otros

Fuente: Bloomberg | Cálculos: Davivienda Corredores ÁREA DE INVESTIGACIONES Y ESTRATEGIA DAVIVIENDA CORREDORES

José Germán Cristancho Gerente de Investigaciones Económicas y Estrategia [email protected] Tel.+ (571) 312 3300 Ext. 92212

Katherine Ortiz Rodrigo Sánchez Sergio Taborda Analista Senior Acciones Analista Senior Acciones Analista Cuantitativo y de Monedas [email protected] [email protected] [email protected] Tel. + (571) 312 3300 Ext. 92134 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92110 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92115

Julián Ausique Juan Pablo Vega Nicolás Erazo Arias Analista Acciones Analista de Renta Fija Analista Acciones [email protected] [email protected] [email protected] Tel. + (571) 312 3300 Ext.92473 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92410 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92257

Camilo Rincón Vanegas Natalia Moncayo Analista Renta Fija Practicante [email protected] [email protected] Tel. + (571) 312 3300 Ext.92192 Tel. + (571) 312 3300 Ext.92456 Disclaimer

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29 GRACIAS

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