ESTRATEGIA MENSUAL Agosto de 2021 El segundo semestre cuenta con condiciones favorables para el mercado local • El rezago del mercado local continúa siendo evidente, donde el MSCI COLCAP ha retrocedido cerca de un 14% durante 2021, mientras que las bolsas en países emergentes han registrado desempeños positivos promedio del 2%. Uno de los principales factores que han contribuido en este desempeño son las ventas netas de extranjeros, que acumulan COP 1.6 bn a julio. En la región, únicamente Perú, que recientemente eligió nuevo presidente, presenta retornos similares a los de Colombia. • Pese a que los resultados durante 2020 reflejaron impactos significativos en las cifras de distintas compañías, para lo que resta del año son bastante positivas. Sin embargo, los múltiplos de mercado en Colombia, tales como el P/VL se mantienen muy distantes de los promedios de los últimos años y consideramos que no reflejan la recuperación que prevemos continuarán mostrando las compañías en los próximos años, lo cual evidencia el descuento excesivo en algunas acciones. • Uno de los factores que podría contribuir al repunte en las acciones es el desempeño financiero positivo de las compañías. La temporada de resultados inició en la última semana de julio y anticipamos que el grueso de las compañías locales mostrarán variaciones positivas significativas, favorecidas por la recuperación en varios sectores, las menores restricciones y pese a los efectos de las protestas. Algunos factores que favorecerán los resultados de algunas compañías son la tasa de cambio, las desinversiones, las menores necesidades de provisiones, entre otras. • Los resultados de la más reciente Gran Encuesta de Acciones (julio) mostraron que el 92% de los encuestados apunta a que el retorno del MSCI COLCAP se ubique en niveles entre -5% y +5% para 2021, lo que implica que todos estarían esperando un desempeño positivo del índice en lo que resta del año, donde para los próximos tres meses, la mediana de respuestas apuntan a un nivel del índice de 1,372 puntos. • Dada la mejor expectativa de resultados para el año 2021, producto de la reactivación económica, esperamos que los dividendos para el año 2022 tengan una mejor perspectiva. El retorno por dividendos del 2022 podría estar cercano al 5%. • Durante Agosto se realiza el cambio de cesantías del portafolio de corto a largo plazo. Este cambio usualmente genera flujos de compra en diferentes activos y para acciones locales estimamos flujos por cerca de COP 629 mil mm (~6 días de negociación). • El próximo 31 de agosto se llevará a cabo el rebalanceo del índice MSCI COLCAP pero no esperamos cambios importantes en la composición del índice y consecuentemente en flujos vía el ETF. • Nuestro portafolio de Top Picks continúa contando con un mix de compañías procíclicas y algunas defensivas y con alto dividendo. Las acciones que componen este grupo son: Bancolombia, PF Aval, Corficolombiana, GEB y Mineros. 2 Ecopetrol se mantiene como la acción con mejor desempeño en el año Mensual * Año Corrido BANCOLOMBIA 0.7% ECOPETROL 15.7% GEB -0.4% GRUPO BOLIVAR 1.5% PF CEMARGOS -0.5% GEB -4.5% CEMENTOS ARGOS -0.6% CORFICOL -5.2% PF BANCOLOMBIA -0.7% CANACOL -5.6% BANCO DAVIVIENDA -0.8% PF CORFICOL -5.7% PF CORFICOL -1.3% BANCO DE BOGOTA -10.1% CELSIA -1.4% ETB -10.6% PROMIGAS -1.8% MINEROS -11.1% GRUPO BOLIVAR -2.9% CEMENTOS ARGOS -11.6% PFGRUPO ARGOS -3.0% BVC -11.8% CORFICOL -3.0% CELSIA -13.3% BANCO DE BOGOTA -3.4% MSCI COLCAP -14.0% PF AVAL CANACOL -4.1% -14.2% PF CEMARGOS -14.4% PF GRUPO SURA -4.1% ISA -14.5% MSCI COLCAP -4.1% GRUPO NUTRESA -14.8% TERPEL -5.5% TERPEL -19.8% GRUPO ARGOS -5.7% PROMIGAS -20.2% GRUPO SURA -5.9% PF BANCOLOMBIA -20.8% PF AVAL -6.1% BANCOLOMBIA -20.8% ETB -6.3% BANCO DAVIVIENDA -21.7% ISA -6.5% PFGRUPO ARGOS -23.3% BVC -7.2% PF GRUPO SURA -25.9% MINEROS -8.0% GRUPO ARGOS -28.7% ECOPETROL -8.9% GRUPO SURA -29.7% GRUPO NUTRESA -9.7% 3 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | *Var. Mensual: 2/7/21-2/8/21 l Var. Año corrido: 2/8/21 Colombia se mantiene como unas de la bolsas más rezagadas 27.0% 19.2% 17.6% 15.6% 14.8% 13.5% 14.0% 13.6% 13.8% 12.2% 12.1% 10.9% 7.4% 8.0% 2.9% 1.2% 0.8% 1.8% -3.5% -5.4% -14.9% -14.0% IPSA - CHILE IPC - MEXICOIPC - OMX SUECIA - KOSPI - KOREA - KOSPI CSI - 300 CHINA S&P BSES&P INDIA - S&P/BLP - PERÚ DAX ALEMANIA - S&P 500S&P EE.UU. - IBEX IBEX ESPAÑA - 35 FTSE MIB - ITALIA CAC CAC FRANCIA - 40 ISE 100ISE TURQUIA - BOVESPA BRASIL - S&P/TSX CANADA - NIKKEI - 225 JAPÓN FTSE/JSE SURAFRICA - Promedio Emergentes FTSE - 100 INGLATERRA Promedio Desarrollados MSCI - COLCAP COLOMBIA S&P/ASX AUSTRALIA - 200 DESARRROLLADOS EMERGENTES 4 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | Var. Año corrido: 2/8/21 Todos los sectores presentaron retrocesos, donde pese al desempeño del mes, energía se mantiene como el de mejor desempeño 2021 MENSUAL YTD Retail y Alimentos -0.51% Energía 14.27% Utilities -2.10% Retail y Alimentos -0.92% Financiero -2.13% Utilities -8.24% Materiales -3.17% MSCI COLCAP -14.04% MSCI COLCAP -4.14% Materiales -17.33% Energía -8.42% Financiero -19.29% 5 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores. | *Var. Mensual: 2/7/21-2/8/21 * Var. Año corrido: 2/8/21 El mercado local continúa mostrando un descuento excesivo Evolución PVL MSCI COLCAP P/VL por compañía desde 2015 1.8x 3.2x 1.6x 2.8x 2.4x 1.4x 2.0x 1.24 1.2x 1.6x 1.2x 1.0x 0.9 0.8x 0.8x 0.4x 0.0x 0.6x ISA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Celsia Bogotá Nutresa Mineros Ecopetrol Cemargos Grupo Sura Grupo Grupo Argos Bancolombia PVL Colombia Promedio Corficolombiana Promedio Último • Pese a que los resultados durante 2020 reflejaron impactos significativos en las cifras de distintas compañías, lo evidenciado en lo corrido de 2021 y las expectativas para lo que resta del año son bastante positivas. Sin embargo, los múltiplos de mercado en Colombia, tales como el P/VL (Precio / Valor en libros) se mantienen muy distantes de los promedios de los últimos años y consideramos que no reflejan la recuperación que prevemos continuarán mostrando las compañías en los próximos años, lo cual evidencia el descuento excesivo en algunas acciones. • Salvo ISA, que entre 2015 y 2017 registró un múltiplo P/VL promedio inferior a 1.3x, las principales compañías del mercado local presentan contracciones importantes en múltiplos, lo cual para nosotros refleja el desfase que presentan las compañías frente a sus valores justos y frente a su propia historia, más aún en un contexto donde el valor en libros del MSCI COLCAP ha crecido cerca de 17% desde mediados de 2015. 6 Fuente: Bloomberg | Cálculos: Davivienda Corredores. Cifras al 5 de agosto de 2021. Resultados favorecidos por menores restricciones, destacándose las compañías que se vieron más afectadas hace 1 año Sector Compañía Expectativa Ingresos EBITDA Utilidad Neta Utilidad por acción Ecopetrol COP 2,899 COP 863 COP 580 Bancolombia Neutral -0.1 A/A ; +2.6% T/T N.A. A/A ; +11.9 T/T N.A, A/A ; +6.9% T/T COP 3,166 COP 1,985 COP 779 98 Bancos* Grupo Aval Positiva +7.2% A/A ; +3.9% T/T +132% A/A ; -2.3% T/T +141% A/A ; 1.6% T/T 91 Banco de COP 2,220 COP 1,135 COP 795 86 Positiva 85 Bogotá +5.8% A/A ; +9.5% T/T +94.8% A/A ; +13.4% T/T +104.9% A/A ;+11.9% T/T 73 75 COP 879 COP 308 COP 50 Celsia Negativa 67 67 -1.4% A/A ; -10.1% T/T -1.5% A/A , -8.5% T/T -31.9% A/A ; -40.4% T/T 64 64 COP 2,246 COP 1,585 COP 505 Energía ISA Negativa -16.2% A/A ; -5.0% T/T -14.4% A/A ; 5.3% T/T -8.3% A/A ; -0.6% T/T COP 1,217 COP 577 COP 527 GEB Neutral +5.3% A/A ; -1.4% T/T -12,2% A/A ; -2.6% T/T -8.8% A/A ; +4.9% T/T COP 2,497 COP 661 COP 117 Construcción Cemargos Positiva +17.0% A/A ; +7.7% T/T +59.4% A/A ; +48.4% T/T +908% A/A ; +111% T/T 21 16 USD 127 USD 44 USD 9 Minería Mineros Neutral +0.4% A/A ; +1.1% T/T -17.7% A/A ; -3.3% T/T +30.2 % A/A ; -36.8 % T/T 3 1 COP 3,872 COP 1,240 COP 134 Grupo Argos Neutral +16.1% A/A ; +3.7% T/T +38.7% A/A; +30.3% T/T +1,248% A/A; +81.7% T/T Holdings COP 5,797 COP 314 Grupo Sura Neutral NA 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21 +12.8% A/A ; +4.3% T/T -2.2 A/A ; 48.8% T/T • La temporada de resultados inició en la última semana de julio y anticipamos que el grueso de las compañías locales mostrarán variaciones positivas significativas, favorecidas por la recuperación en varios sectores, las menores restricciones y pese a los efectos de las protestas.