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Análise De Empresas Gafisa

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Análise De Empresas Gafisa 16 de agosto Análise de Empresas Gafisa COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS Resultado do 2T19: Ainda faltam sinais de Gafisa ON RECOMENDAÇÃO recuperação GFSA3 VENDA PREÇO-ALVO UPSIDE A Gafisa divulgou resultados neutros no 2T19. 6,00 10,09% Os principais destaques foram: 1) as vendas contratadas líquidas atingiram R$ 56 milhões (+ 13% na variação trimestral e -84% na variação anual); 2) a receita líquida ficou 10% abaixo da nossa expectativa em R$ 100 milhões; e 3) a margem bruta (excluindo Gafisa ON reversões de impairment – reclassificação de ativos) atingiu 20%, Preço (R$) 5,45 contra nossa projeção de 13%. Valor de Merc. (R$M) 387 Apesar do resultado melhor que o esperado, o lucro da Gafisa ainda Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 7,86 - 20,9 está firmemente no vermelho. O lucro líquido ajustado foi de -R$ 29 milhões no 2T19. Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 11,0 Portanto, reafirmamos nossa recomendação de Venda para a Gafisa, já que não vemos sinais claros de recuperação em suas métricas Projeções 19E 20E operacionais, enquanto mantém altos níveis de alavancagem (102% dívida líquida/patrimônio líquido) mesmo após o recente follow-on. A P/L 6,7 3,7 Gafisa está negociando com ganhos de rendimento de 5% (vs. 10% ROE 4,03% 7,30% para pares). Temos um preço-alvo para final de 2019 de R$ 6,00/ação P/VPA 0,3 6,2 para a GFSA. Muitas mudanças. Desde que a nova equipe de gerenciamento da Gafisa foi Div. Yield 0,0% - instalada por volta de seis meses atrás, várias ações foram tomadas para tentar colocar a empresa de volta nos trilhos, incluindo: 1) uma oferta adicional de R$ 132 milhões em abril de 2019 (e uma discussão sobre novos aumentos de capital); 2) a reestruturação de vendas e outras equipes; 3) a contratação de duas empresas Falconi e Bain & Company; e 4) o início da renegociação da dívida. GFSA parece estar passando por um processo de recuperação e esperamos para ver como os resultados da empresa respondem a essas medidas. Ainda não há sinais importantes de recuperação . Vendas contratadas líquidas atingiram R$ 56 milhões, 13% superior do que no 1T19 (em função de Victor Tapia* redução de cancelamento de vendas, apesar de vendas brutas ligeiramente Maria Clara Negrão inferiores) e 78% menor do que no 2T18 (devido a lançamentos de R$ 400 * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas milhões no 2T18 vs. nenhum neste trimestre). Além disso, a velocidade de declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18 vendas ficou em torno de 5% no trimestre (vs. 19% para os pares de média- alta renda), enquanto o valor dos últimos 12 meses atingiu 24%. Além disso, a duração do estoque líquido piorou para 38 meses (de 21 no 1T19). Portanto, ainda estamos no aguardo para ver a GFSA apresentar sinais de recuperação em suas métricas operacionais, ao contrário de alguns pares. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 15/08/2019. Análise de Empresas 16/08/201 9 ‘’ A margem bruta foi ajudada por impairments – reavaliação de ativos… enquanto a receita líquida ficou 10% abaixo da nossa expectativa, de R$ 100 milhões, o custo por produto vendido foi impulsionado por duas reversões (de R$ 17 milhões), elevando a margem bruta para 37%. Ao ajustar os custos do trimestre por essas reversões não recorrentes, a margem bruta recorrente foi de 20% no 2T19, o que ainda é maior do que a nossa expectativa, dado que o reconhecimento da receita no trimestre veio principalmente da safra de 2016 (que teve, em média, margens maiores). Portanto, isso ainda não muda nossa previsão de margem. … enquanto o lucro líquido ajustado foi melhor que o esperado, mas ainda longe de ser lucrativo . O lucro líquido ajustado (excluindo reversões de impairments) foi de -R$ 29 milhões (vs. nossa projeção de - R$ 42 milhões). Este resultado foi prejudicado nos últimos trimestres pelo aumento das "outras despesas", que foram principalmente relacionadas a despesas de contingência. Além disso, apesar das contingencias provisionadas da Gafisa estarem estáveis desde o 4T18, possíveis contingências (que poderiam se tornar provisões) aumentaram em R$ 85 milhões (para R$ 405 milhões) no mesmo período, provavelmente indicando que as baixas despesas de contingência poderiam continuar prejudicando a lucratividade da empresa. Recomendação de Venda reafirmada . Embora a empresa esteja agora melhor posicionada para capturar uma recuperação em curso no segmento de média-alta renda, os números operacionais ainda apresentam espaço para melhorias. Além disso, mesmo após o aumento de capital, a Gafisa ainda tem alta alavancagem (em 102% dívida líquida/ patrimônio líquido), uma vez que a geração de caixa foi de escassos R$ 7 milhões no trimestre. Além disso, apesar de vermos espaço para a nova estratégia da empresa gerar efeitos positivos, a Gafisa ainda não conseguiu oferecer lucratividade e/ou sinais claros de melhoria, suportando nossa recomendação de Venda. A GFSA está negociando com um rendimento de 5% (vs. 10% para pares). Temos um preço-alvo para final de 2019 de R$ 6,00/ação para a GFSA. Abaixo encontram-se os principais números do trimestre: Gafisa R$ milhões 2T19 2T19E D%D%D% 1T19 D%D%D% 2T18 D%D%D% Receita Líquida 100 110 -9,1% 95 5,3% 282 -64,5% Lucro Bruto 37 15 146,7% 6 516,7% 77 -51,9% Margem Bruta 37,1% 13,3% 23,8 p.p. 6,8% 30,34 p.p. 27,4% 9,7 p.p. Ebitda Ajustado 14 0 (29) 28 -50,0% Margem Ebitda Ajustado 14,4% -0,2% -30,7% 9,9% 4,53 p.p. Lucro Líquido (13) (42) (46) (25) Lançamentos (% empresa) 0 0 0 400 Vendas contratadas (% empresa) 56 50 12,0% 50 12,0% 346 -83,8% Fonte: Ágora Investimentos e Bradesco Corretora Análise de Empresas 16/08/201 9 ‘’ RESEARCH BRADESCO CORRETORA Maria Clara W. F. Negrão José Francisco Cataldo Ferreira CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas Maria Beatriz Cattucci Pimenta Assistente de Análise Ricardo Faria França Luiza M. Tanus e Bastos CNPI - Analista de Investimentos Assistente de Análise Maurício A. Camargo DIRETOR RESPONSÁVEL CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira Flávia Andrade Meireles Assistente de Análise Disclaimer Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do de stinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por pa rte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua e laboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pe ssoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco BradescoÁrea Comercial S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias,Home Broker acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPARMesa deS.A., Operações cujo grupo controlad - Vareorjo é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. +55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 4020 1414 (Opção 3) +55 11 2178 5777 Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. Demais localidades: 3003 0399 O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição do Banco Inter S.A., Minerva S.A. e Natura Cosméticos S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhia e/ou prestou serviços de outra natureza para a s seguintes empresas: MesaAES Tiete de Energia Operações S.A., Atacadão - S.A., B3 S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão., BancoMesa Btg de Pactual Operações S.A., BRF -S.A., Prime Cesp - Companhia Energética De SãoMesa Paulo, Cielode Operações S.A., Companhia - Private Brasileira De Distribuição, Companhia De Locação Das Américas - Unidas, CPFL Energia S.A., CSHG Logística - Fundo De Investimento Imobiliário - Fii, Eletropaulo Metropolitana Eletricidade De São Paulo S.A., Energisa S.A., Engie Brasil Energia S.A., Estacio Participações S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Iochpe Maxion S.A., IRB Brasil Resseguros S/A, JSL S.A., Kroton EducacionalFuturos S.A., e LightDerivativos Serviços De Eletricidade S.A., Localiza Rent A Car +55S.A., MRV 11 Engenharia2178 4002 E Participações S.A., Mult iplan Empreendimento+55 Imobiliário 11 3556 S.A., Natura3099 Cosmé ticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A., Raia Drogasil S.A., Randon S.A.
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