Análise De Empresas 16/01/2019
Análise de Empresas 16/01/2019
Embraer: Guidance para 2019 EMBR3 • Hoje, antes da abertura do mercado, a Embraer divulgou seu guidance Recomendação: COMPRA atualizado para 2018-2020, que não mudará os termos do acordo com a Preço-alvo: 31,00 Boeing; Upside: 44,2% • Principais destaques: 1) dividendo especial de R$ 8,70/ação, 2) guidance para a margem EBIT de 2018 reduzida para 4%, de faixa de 5% -6% anterior, 150 EMBR3 X IBOV 3) breakeven de margem EBIT para 2019 (incluindo custos de separação e 140 130 excluindo ganho com JV), e 4) pós-negociação, a Embraer poderia alcançar 120 uma margem EBIT de 2% a 5% em 2020; 110 100 • Permanecemos com nossa recomendação de Compra e elevamos nosso 90 80 preço-alvo para R$ 31,00, a partir de R$ 28,00/ação. EMBR3 IBOV 70 A orientação para 2019 não é fraca como pode parecer. A Embraer cortou sua jan-18 abr-18 jul-18 out-18 jan-19 receita de 2018 e sua margem operacional para US$ 5,1 bilhões e 4%, a partir de uma faixa de receita anterior entre US$ 5,4 bilhões - US$ 5,7 bilhões e margem Aviação operacional de 5% -6%. Esta redução de guidance é atribuída a: 1) receita de aviação Victor Mizusaki* executiva mais fraca que o esperado devido à venda de 91 jatos executivos vs. a meta Flávia Meireles de 105-125 unidades, e 2) menores receitas do segmento de defesa com o adiamento +55 11 2178-5478 [email protected] da primeira entrega do KC390 até 2019. As vendas de jatos executivos mais fracos reduziram a escala de produção e afetaram negativamente a margem operacional. *Analista de valores mobiliários credenciado Para 2019, a Embraer assume crescimento de receita líquida de 8% em relação ao responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18. ano anterior. No entanto, ajustando a margem operacional de 2019 para US$ 440 milhões em custos de separação, pode chegar a 8%, contra nossa estimativa de 6%. Em meados de dezembro de 2018, a Boeing elevou o preço de aquisição para US$ 5,26 bilhões, de US$ 4,75 bilhões, para pagar os custos de separação mais altos do que o esperado e os impostos sobre ganhos de capital. A Embraer receberá US$ 3 bilhões em recursos líquidos para 80% do negócio de aviação comercial.
A Embraer pagará US$ 1,6 bilhão (R$ 8,70/ação) em dividendos especiais. Após o fechamento do negócio (previsto para o final de 2019), a Embraer pagará um dividendo especial de US$ 1,6 bilhão, ou R$ 8,70/ação. Após o acordo, a empresa terá uma posição de caixa líquida de US$ 1 bilhão.
E a nova Embraer? Na orientação preliminar da Embraer para 2020, a nova Embraer alcançaria uma receita de US$ 2,5 bilhões a US$ 2,8 bilhões em 2020, com margem operacional de 2% a 5%. Em relação à expansão da margem EBIT: 1) 45% virão dos novos jatos e reposicionamento de preço, 2) 35% virão das sinergias esperadas de US$ 50 milhões por ano, e 3) os 20% restantes estarão relacionados a melhor desempenho no segmento de defesa.
Embraer ON Projeções 18E 19E Preço (R$) 21,50 EBITDA 1.892 2.392 Valor de Merc. (R$M) 16.113 P/L neg 21,2 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 14,53 - 22,8 EV/EBITDA 11,0 8,7 78,0 - 1,2% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield
Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 16 /01/2019 .
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16/01/2019
A nova joint-venture com a Boeing para o KC390 tem valor estratégico. A parceria com a Boeing tem valor estratégico, pois abrirá o mercado norte-americano para o KC390. Além disso, a Embraer poderia alavancar a Boeing, dada a liderança geopolítica do governo dos EUA.
Mantemos nossa recomendação de Compra e elevamos nosso preço-alvo para R$ 31,00/ação, de R$ 28,00 ao final de 2019. Nosso preço-alvo anterior foi ajustado pela probabilidade de aprovação do negócio com a Boeing. Estamos assumindo agora que os acionistas da Embraer aprovarão o acordo no final de fevereiro de 2019. Também incorporamos a nova orientação em nosso modelo de avaliação. Nossa recomendação de Compra é baseada em: 1) oportunidade atraente de risco/retorno dada a provável aprovação da negociação pelos acionistas da Embraer em fevereiro de 2019, 2) um dividendo especial de R$ 8,70/ação e 3) o preço atual das ações não incorpora o valor dos negócios de aviação executiva e defesa.
Revisão de Estimativas:
Embraer 2019
Atual Anterior Var.(%) US$ milhões Receita Líquida 5.224 5.459 -4,3% Ebit (4) 326 - Margem Ebit -0,1% 6,0% Lucro Líquido (75) 190 - Fonte: Embraer e Bradesco BBI
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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.
Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.
Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:
O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.
A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.
Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598:
O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empreS.A.s Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..
Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.
O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Comp anhia Brasileira de Distribuição.
Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Anima Holding S.A., Azul S.A., BR Malls Participações S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Camil Alimentos S.A., CCR S.A., Companhia Paranaense de Energia - COPEL, Companhia de Locação das Américas, Companhia Siderúrgica Nacional - CSN, CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário - FII, Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista - CTEEP, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Iochpe Maxion S.A., JSL S.A., Localiza Rent a Car S.A., Loma Negra, Magazine Luiza S.A., Lojas Marisa S.A., Minerva S.A., Movida S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Pagseguro Digital LTD, Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Petrobrás Distribuidora S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., Suzano Papel e Celulose S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Engie Brasil S.A., Ultrapar Participações S.A., Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A., e Vulcabras Azaleia S.A..
Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê S.A., Banco Inter S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Camil Alimentos S.A., CTEEP - Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista, Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Engie Brasil Energia S.A., Fleury S.A., Iochpe Maxion S.A., Localiza Rent a Car S.A., Magazine Luiza S.A., Movida Participações S.A., Movida Participações S.A., Multiplan Empreendimento Imobiliário S.A., Natura Cosmeticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., Restoque Comércio e Confeccões de Roupas S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Vulcabras Azaleia S.A..
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