Análise de Empresas 23/02/2017 Ultrapar: Ebitda dentro do esperado no 4T16 • Ultrapar postou um Ebitda dentro das estimativas no 4T16, sem maiores UGPA3 surpresas no período; Recomendação: NEUTRO • Uma base de comparação rígida para o resultado de 2017 pode classificar Preço-alvo: 75,00 o 4T16 como o pico de resultados da Ultrapar; Upside: 12,3% • Seguimos com recomendação Neutra para UGPA3 tendo em vista o 380 UGPA3 X IBOV valuation pouco atrativo ; 320 A Ultrapar reportou um Ebitda dentro das estimativas, sem maiores 260 surpresas, totalizando R$ 1,1 bilhão e mostrando queda de 5% em base 200 anual. O lucro líquido, por sua vez, somou R$ 436 milhões, queda de 12% frente ao 140 mesmo trimestre do ano anterior e 11% acima da nossa estimativa. A margem 80 Ebitda reportada foi de R$ 152/m³, acima da nossa expectativa de R$ 148/m³, UGPA3 IBOV 20 enquanto o Capex totalizou R$ 532 milhões, em linha com as nossas estimativas e fev-12 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17 o guidance de 2017 permaneceu inalterado em R$ 2,1 bilhões. A empresa também Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg anunciou um pagamento de dividendos de R$ 437 milhões, o que seria compatível com a nossa média esperada de dividend yield de 4%. Petróleo & Combustíveis Uma base de comparação rígida para os resultados de 2017. Vemos Filipe Gouveia* argumentos para sustentar nossa tese de que a partir de 1T17, a Ultrapar deverá Ricardo França apresentar queda no Ebitda em função dos seguintes aspectos: (i) um real mais forte +55 11 2178 4202 que reduz as margens da Oxiteno; (ii) potencial aumento da rotatividade dos postos [email protected] da Ipiranga. *Analista responsável principal pelo conteúdo do Para o futuro, esperamos um aumento do “churn” para a Ipiranga. Como relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. destacamos em nosso último relatório sobre Ultrapar, normalmente, os contratos de postos de gasolina têm durações de cinco anos, o que significa que é justo assumir que a cada ano 20% dos contratos precisam ser renovados. Em função da estratégia de preços das Ipiranga em 2016, acreditamos que os revendedores que têm seus contratos expirando em 2017 não devam renovar seus negócios, impactando em um aumento no churn da Ipiranga (indicador de retenção do número de clientes dos postos de gasolina Ipiranga). Mas como quantificar? Enquanto esperamos uma tendência de queda, é difícil quantificar. Especialmente, com alguns revendedores não querendo renovar seus contratos (mas também não quebrar seus contratos) indicando que eles ainda comprariam combustível da Ipiranga, mas a um preço mais favorável, já que eles não têm qualquer obrigação contratual de adquirir o combustível da companhia. (...continua na próxima página...) Ultrapar ON Projeções 16E 17E Preço (R$) 66,78 P/L 25,0 25,0 Valor de Merc. (R$M) 12.087 EV/EBITDA 10,0 10,6 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 58,73 - 78,7 ROE -- Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)81,3 Div. Yield 1,0% 3,9% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 22/02 /2017. Análise de Empresas 23/02/2017 Seguimos com nossa recomendação Neutra tendo em vista o valuation atual da companhia. O Grupo Ultrapar é referência do setor em questão de: (i) governança corporativa; (ii) crescimento do Ebitda; (iii) guidance em linha com sua realidade; e (iv) processos de Fusão & Aquisição. No entanto, levando em consideração que a UGPA apresenta seu valuation nos maiores níveis em 3 anos, estamos mais cautelosos em relação ao preço da ação da companhia tendo em vista esses desafios que a empresa terá a frente. Portanto, mantemos nossa recomendação Neutra para a ação. A seguir segue a tabela com os principais números do trimestre: Ultrapar 4T16 4T16E ∆%∆%∆% 3T16 ∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆% R$ milhões Receita Líquida 19.085 19.560 -2,4% 19.445 -1,9% 20.580 -7,3% Ebitda 1122 1.079 4,0% 1029 9,0% 1177 -4,7% Margem Ebitda 5,9% 5,5% 0,40 p.p. 5,3% 0,60 p.p. 5,7% 0,20 p.p. Lucro Líquido 436 392 11,3% 380 14,7% 497 -12,3% Fonte: Ultrapar e Bradesco Corretora Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 22/02 /2017. Análise de Empresas 23/02/2017 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4) . Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 22/02 /2017. Análise de Empresas 23/02/2017 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman, CFA [email protected] Economista-chefe Dalton Gardimam [email protected] Estrategista de Análise Varejo José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 .......... [email protected] Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected] Analistas de Investimentos Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected] Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected] Analista Gráfico Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected] Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected] Jéssica Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected] BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO [email protected] +55 11 2178-5710 Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO [email protected] Mesa de Operações BM&F [email protected] +55 11 3556-3350 Home Broker [email protected] +55 11 2178-5757 Mesa Prime +55 11 3556-3000 Mesa Exclusive e PJ [email protected] Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 22/02 /2017. .