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Análise De Empresas 17/07/2018

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Análise De Empresas 17/07/2018 Análise de Empresas 17/07/2018 Embraer: E se...a China passar à frente da EMBR3 Boeing? Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 30,00 • Os termos negociados entre a Boeing e a Embraer para uma joint venture de aviação comercial foram publicados no dia 5 de julho. O mercado Upside: 39,1% esperava termos melhores, com base na queda de cerca de 17% no preço 180 EMBR3 X IBOV das ações desde o anúncio; 170 160 • A Bombardier e o governo canadense selecionaram a Airbus para assumir 150 a aeronave CSeries da Bombardier, em vez de usar o OEM chinês, a COMAC; 140 130 • Em nossa visão, a COMAC ainda poderia passar à frente da Boeing para 120 adquirir 80% da unidade de aviação comercial da Embraer. 110 100 EMBR3 IBOV • No entanto, o OEM chinês também enfrentaria obstáculos já impostos à 90 jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18 Boeing (por exemplo, cronograma apertado, golden share e aprovação dos Fontes: Bradesco BBI; Bloomberg acionistas), limitando o potencial de valorização em um ajuste de probabilidade no preço-alvo; Aviação • Mantemos a nossa recomendação Neutra e preço-alvo de R$ 30,00/ação. Victor Mizusaki* Flávia Meireles +55 11 21785478 [email protected] Existe uma empresa chinesa capaz de “roubar” a Embraer da Boeing? O governo chinês tem investido no desenvolvimento de sua indústria aeroespacial através do seu programa “Made in China 2025”. Embora a COMAC (Commercial Aircraft Corporation of China) tenha lançado o ARJ21 (78-90 assentos) e o C919 (158-168 assentos), a empresa enfrentou dificuldades para certificar essas *Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da aeronaves fora da China e teve que limitar suas vendas ao mercado doméstico. Além ICVM 598/18. disso, enquanto a COMAC analisou um possível acordo com a CSeries da Bombardier em 2017, o governo canadense forçou a Bombardier a assinar um acordo com a Airbus. Em nossa opinião, a COMAC poderia, potencialmente, fazer uma oferta maior do que a Boeing pela Embraer para formar uma joint venture de aviação comercial. Embora o portfólio não seja totalmente complementar, esse negócio pode ser benéfico para a Embraer e para a COMAC. A Embraer poderia transferir sua tecnologia de desenvolvimento de produtos e certificação de aeronaves para a COMAC, enquanto em troca, a Embraer poderia ganhar novos pedidos na China. Superar a avaliação existente não seria um problema. A COMAC é uma empresa estatal e isso significa que ela tem reserva para transações estratégicas de M&A como essa. Embora a Boeing e a Embraer já tenham concordado com uma avaliação de US$ 4,75 bilhões para 100% dos negócios de aviação comercial da Embraer, em nossa opinião, a COMAC poderia fazer uma oferta mais competitiva que poderia receber forte apoio dos acionistas da Embraer. (...continua na próxima página...) Embraer ON Projeções 18E 19E Preço (R$) 21,57 EBITDA 2.290 2.853 Valor de Merc. (R$M) 15.583 P/L 25,6 15,9 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 14,54 - 22,8 EV/EBITDA 8,2 6,6 93,8 1,8% 1,6% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield Fontes: Broadcast; Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 16 /0 7/2018 Análise de Empresas 17/07/2018 A longa história da Embraer na China. Em 2002, a Embraer criou uma joint venture com a China Aviation Industry Corporation (AVIC) para produzir ERJ145s e o Legacy 650 na China. No entanto, o governo chinês não concedeu à Embraer a autorização para produzir o E190, então a empresa brasileira preferiu encerrar esta operação em 2016. Em nossa opinião, um acordo com a COMAC poderia reabrir o mercado chinês para a Embraer. O setor aeroespacial é um setor estratégico para a China. Em 2015, o presidente Xi Jinping lançou o programa “Made in China 2025”, que identificou 10 indústrias tecnológicas importantes, incluindo a fabricação de equipamentos aeroespaciais e de aviação em que a China se tornaria competitiva globalmente até 2025. De fato, a China pretende se tornar o maior mercado de aviação do mundo até 2024. No entanto, as companhias aéreas chinesas ainda são altamente dependentes de aeronaves e fabricantes de motores estrangeiros. Para corrigir isso, a China criou em 2016 um novo fabricante de motores chamado Aero Engine Corp of China (AECC), fundindo 3 empresas aeroespaciais chinesas (AVIC Aviation, Sichuan Chengfa Aero-Science & Technology e AVIAC Aero-Engine). A recomendação Neutra e o preço-alvo de R$ 30,00/ação permanecem inalterados. Apesar de um atrativo aumento de 43%, estamos mantendo nossa recomendação Neutra para EMBR3. O cronograma para concluir o acordo com a Boeing é apertado e a decisão de aprovar este acordo pode precisar ser transferida para o próximo governo. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 16 /0 7/2018 Análise de Empresas 17/07/2018 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 22 da Instrução CVM 598/18, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Engie Brasil S.A. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Fleury S.A., Somos Educação S.A., Iochpe Maxion S.A., Movida S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Localiza Rent a Car S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., Suzano Papel e Celulose S.A., Ultrapar Participações S.A., Azul S.A., AES Tietê S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., BR Properties S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., BR Malls Participações S.A., Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL, Atacadão S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Magazine Luiza S.A., Natura Cosméticos S.A., Rumo S.A., Companhia de Locação das Américas, Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Loma Negra, CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Randon S.A. Implementos e Participações, CCR S.A., CTEEP - Companhia de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista, BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A., Companhia Paranaense de Energia - COPEL, Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Banco Inter S.A., Anima Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Valid Soluções e Serviços de Segurança em Meios de Pagamentos e Identificação S.A., Lojas Marisa S.A., SABESP - Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo, Algar Telecom S/A, IRB Brasil Resseguros S.A., Gerdau S.A. e Metalurgica Gerdau S.A.. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Klabin S.A., Localiza Rent a Car S.A., Aliansce Shopping Centers S.A., BR Malls Participações S.A., Direcional Engenharia S.A., Even Construtora e Incorporadora S.A., Construtora Tenda S.A., Cia Saneamento de Minas Gerais - COPASA MG, Azul S.A., CPFL Energia S.A., Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., Equatorial Energia S.A., Light S.A., Eneva S.A., Energisa S.A., Vulcabras Azaleia S.A., Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. e Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A.
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