Miguel Leiva Cartera de Trading (511) 416 3333 [email protected] Andina m Sebastian Gallego, CFA (571) 339 4400 Ext. 1594 Research [email protected] Febrero 2021 Andres Cereceda (56 2) 2446 1798 [email protected]

Carolina Ratto (56 2) 2446 1768 [email protected] CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021

Chile Perú

Durante enero, la bolsa local tuvo un El índice COLCAP presentó un En enero, el Índice General S&P/BVL retorno negativo en USD (-0,3%), pero rendimiento inferior al de los demás tuvo un retorno de 0.9% en USD (+1.4% positivo en CLP (+2,7%), mostrando un mercados de LatAm en enero, con una en PEN). El avance del mes estuvo desempeño por sobre los mercados de disminución de 10.0% vs una caída de liderado por las acciones del sector la región Latam (medido en moneda 6.8% del MSCI LatAm (ambos en dólares). consumo (+10.2%), construcción (+7.2%) local). Lo anterior se explica por el buen En términos de moneda local, el COLCAP y utilities (+6.9%), apoyados en la desempeño de los bancos y las acciones cayó 6.2%. El rendimiento negativo fue recuperación de la economía, reflejada en ligadas a commodities. También es explicado por eventos clave en algunos de las fuertes ventas de cemento durante los importante resaltar la fuerte alza de CCU los nombres más relevantes del índice. últimos meses. También fue relevante la (+12.7%). Respecto a los flujos, vimos un y Grupo Sura tuvieron salidas confirmación de la oferta pública de mes en línea con el anterior (USD 143mn en el rebalanceo del COLCAP (Ver reporte), adquisición obligatoria por las promedio diario durante enero vs USD resultando en caídas de 16.0% y 13.9%, participaciones minoritarias de Luz del 142mn en diciembre); sin embargo, es respectivamente. Por otro lado, ISA y Sur. Por otro lado, los dos sectores que razonable esperar que febrero sea un mes perdieron terreno (13.9% y 13.2% cayeron en el mes fueron el minero (- más lento considerando el periodo de respectivamente), después de la oferta de 1.4%) y financiero (-4.9%). En el caso del vacaciones de verano. Seguimos compra no vinculante que Ecopetrol lanzó primero es explicado en parte por la caída pensando que el IPSA mostrará un buen para potencialmente comprar la del precio del oro (-2.7%) y zinc (-6.3%); desempeño durante los próximos meses. participación del gobierno en ISA. mientras que en el caso de las financieras, Es por esto que pensamos que es tiempo Recordemos que esta operación podría no la caída probablemente se debió a la de tomar posición en sectores cíclicos, incluir una OPA para los accionistas toma de beneficios tras las ganancias donde estamos recomendando minoritarios de ISA. registradas en noviembre (+34.6%) y principalmente Santander y . A diciembre (+3.7%). nivel de cartera, sacamos a Aguas Este mes, reemplazamos a Ecopetrol, ISA Andinas, remplazándola por AES Gener. y Mineros por Bancolombia, Corficol y Este mes incluimos InRetail y Cerro En el caso de AES Gener, vemos la BVC. Vemos un mejor perfil de Verde, el primero por el crecimiento y empresa concluyendo un aumento de riesgo/retorno para los nuevos nombres de resiliencia reflejado en sus resultados, y el capital exitoso en los próximos días, nuestra cartera. Bancolombia debería tener segundo por su exposición a los altos mientras que estamos asignando una un mejor rendimiento después de que el niveles actuales del precio del cobre. mayor probabilidad a que se complete el mercado descontara la salida por el Mantenemos a Enel Dx como una Cartera proyecto Alto Maipo en los próximos rebalanceo del COLCAP. Nos gusta Corficol estrategia defensiva, así como Cementos meses. Por otro lado, si bien nos sigue debido a su reciente y sólido desempeño Pacasmayo y Ferreycorp, por las gustando la tesis de inversión de Aguas financiero, mientras que BVC es una favorables perspectivas para los sectores de Andinas, creemos que los resultados del apuesta por dividendos antes de la junta de de construcción y minería en el país. 4T20 podrían llegar a sorprender a la baja accionistas de la empresa. Nuestro COL5 Trading a algunos inversionistas. incluye ahora a , Nutresa, Bancolombia, Corficol y BVC. Andina2 . CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Cartera de Trading Andina

Recommended Portfolio

Company Px Av. Daily Vol. Target D. Yield Total P/E FV/EBITDA P/BV Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2021E Return 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E LTM Santander Chile Banks 38 9,797 8.2 8.5 BUY 43 13.5% 4.1% 17.6% 14.7x 14.6x 12.7x nm nm nm 1.9 Cencosud Retail 1,288 5,060 8.8 nm BUY 1,510 17.3% 2.4% 19.7% 11.6x 49.2x 13.5x 7.4x 8.6x 8.4x 0.8 Aes Gener Electric Utilities # 124 1,767 1.9 nm BUY 160 29.0% 4.4% 33.5% 15.7x 3.2x 3.6x 7.2x 4.8x 4.2x 0.6 Entel Telecom & IT 4,590 1,902 2.9 nm BUY 6,800 48.1% 0.6% 48.7% 10.5x 51.3x 19.4x 3.9x 5.5x 5.2x 1.1 CMPC Pulp & Paper 2,035 6,980 5.2 nm HOLD 2,000 -1.7% 0.4% -1.3% 72.4x nm 33.2x 8.1x 10.5x 8.7x 0.9 Colombia Grupo Aval Banks 1,158 7,128 2.6 1.4 BUY 1,160 0.2% 4.1% 4.3% 10.7x 16.2x 14.8x nm nm nm 1.3 Nutresa Food & Beverage 24,400 3,151 0.9 0.9 BUY 30,800 26.2% 2.4% 28.6% 23.0x 15.6x 14.1x 10.7x 8.5x 7.8x 1.5 Bancolombia Banks # 31,520 8,378 7.1 12.7 HOLD 30,500 -3.2% 0.0% -3.2% 13.8x nm 33.4x nm nm nm 1.1 Conglomerates # 32,220 3,002 0.6 nm BUY 33,400 3.7% 5.8% 9.5% 6.0x 6.7x 5.8x nm nm nm 1.1 BVC Financial # 12,350 210 0.1 nm BUY 14,000 13.4% 5.2% 18.6% 13.6x 11.4x 17.5x 8.2x 6.4x 6.3x 1.5 Peru Enel Distribucion Peru Electric Utilities 6.00 1,054 0.1 nm BUY 6.38 6.3% 3.3% 9.7% 11.0x 12.9x 10.8x 6.9x 7.8x 6.9x 1.5 Mining # 22.00 7,701 0.1 nm UPERF 20.00 -9.1% 0.0% -9.1% 17.4x 34.4x 33.6x 5.4x 10.0x 8.9x 1.4 Cement & Construction 5.86 748 0.2 0.0 UPERF 5.95 1.5% 0.0% 1.5% 19.9x nm 22.9x 8.9x 16.4x 9.2x 2.5 Inretail Retail # 42.00 4,318 0.9 nm BUY 41.45 -1.3% 0.4% -0.9% 22.0x 80.5x 31.1x 10.4x 13.6x 11.9x 3.4 Ferreycorp Materials 2.05 550 0.4 nm BUY 2.10 2.4% 2.3% 4.7% 8.7x 21.7x 7.6x 6.2x 6.4x 4.7x 0.9

3 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Chile Trading Ideas Top 5 Trading Ideas – Return LTM Nuestra cartera IM5 tuvo un rendimiento por sobre el índice local. Desde el último cambio, la IM5 mostró un desempeño positivo de +2,55%, mientras que el S&P IPSA tuvo 130 Chile 5 IPSA un retorno plano de -0.0%. El mejor rendimiento de nuestra cartera respecto al índice, se debió principalmente a que este se vio arrastrado por acciones de alta capitalización que no 110 tenemos en nuestra selección, tales como SQM (-8% en el periodo de la cartera), Falabella (-6%) y EnelAm (-3%). 90 Este mes queremos resaltar a Santander y Entel. En el caso de Santander, la acción fue impulsada por positivos resultados corporativos, sumado a la positiva visión sobre el sector de los inversionistas locales y extranjeros. Respecto a Entel, los resultados también fueron 70 un importante catalizador, a lo que se añadió una expectativa de CapEx moderado para el 5G, luego de la llamada con inversionistas del 4T20. 50 Por el lado negativo, las acciones que mostraron el peor desempeño fue Cencosud y Feb-20 Apr-20 Jun-20 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Aguas Andinas. Por el lado de Cencosud, atribuimos el mal rendimiento al anuncio del gobierno sobre la prohibición de ventas no esenciales en tiendas físicas de supermercados y cierta toma de utilidad de inversionistas extranjeros. En el caso de Aguas Andinas Return Breakdown since our last revision pensamos que el mal desempeño pudiera haber ocurrido por inversionistas prefiriendo otros sectores más que por alguna noticia en particular. Adicionalmente, podría ser reflejo de algunas dudas respecto a la evolución de las cuentas de incobrables. IPSA; -0.02%

IM 5; 2.55%

Semana Mes Año Desde último Retorno 05/01/2021 Día 1 2 Mes es C orrida C orrido C orrido cambio Compuesto Anual Santander; 6.35% Entel; 4.96% IM.5 0.7% 2.5% 2.5% 3.9% -0.6% 2.6% 1 5.3% CMPC; 4.13%

IPSA 2.2% 3.0% 3.0% 5.7% -3.4% 0.0% 3.2% Cencosud; -1.01%

Semana Mes Año Desde último Retorno Aguas Andinas; -2.23% 05/01/2021 Día 1 2 Mes es C orrida C orrido C orrido cambio Compuesto Anual -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% IM5 vs. IPSA -1 .5% -0.5% -0.5% -1 .8% 2.8% 2.6% 1 2.1 %

4 *Análisis desde 05/01/2021 to 02/02/2021 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Chile Trading Ideas Changes in recommended portfolio

Price performance 12-month Mkt. ADTV

last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale banco Santander Banks 38 0.5% 11.1% 0.7% 27 41 9,797 8.2 strong financials and positive outlook for 2021. Cencosud Retail 1,288 -6.0% 1.8% 34.3% 600 1,484 5,060 8.8 Defensive business model & optimism on efficiency plan AESGener Electric Utilities 124 -0.8% 5.3% 5.4% 98 147 1,767 1.9 Successful capital increase; positive news ahead on Alto Maipo Entel Telecom & IT 4,590 -0.2% 4.1% -9.8% 2,997 5,839 1,902 2.9 Strong fundamentals and appealing valutiaons CMPC Pulp & Paper 2,035 -3.2% 8.8% 11.2% 1,225 2,200 6,980 5.2 More optimistic expectations on Pulp prices Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 25,507 5.4 IPSA 4,358 -0.3% -0.3% -4.2% 121,265 Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%

Aguas-A Water Utilities 224 -2.1% -2.1% -21.8% 190 317 1,851 4.5 Lowering exposure to the sector / preference for AES Gener

5 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Chile

SANTANDER CHILE SANTANDER (COMPRAR; P.O: CLP 43) CLPm 2019 2020E 2021E Revenues 1.935.554 2.012.437 2.107.881 Mantenemos a en nuestra cartera de trading. Durante el mes de enero el banco reportó resultados a EBITDA 287.086 263.546 281.748 diciembre y confirmó la tendencia positiva en término de resultados que se venía presentando en meses atrás. De hecho, el banco Net Income 552.093 489.469 563.776 reportó el mejor trimestre del año y la utilidad neta creció 57.2% a/a y +70% t/t. Adicionalmente, los resultados de 4T20 estuvieron EPS 2,9 2,6 3,0 18% por encima de nuestros estimados revisados durante el mes diciembre. Con esto, el banco alcanzó un ROAE de ~20% durante FV/EBITDA nm nm nm el último trimestre de 2020 y superó incluso las expectativas de la gerencia. De esa manera, el banco cerró el año con un ROAE P/E 14,7x 14,9x 13,0x cercano a 15%, lo cual es ampliamente por encima de su costo de capital y por encima de la gran mayoría de bancos en la región P/BV 2,4x 2,0x 1,9x Andina. Los comentarios de cara a las operaciones del 2021 siguen siendo positivas ya que el banco no espera registrar provisiones Div. Yield 4,4% 4,5% 4,0% adicionales; el stock de provisiones actual debería ser suficiente para enfrentar la crisis salvo que la situación cambie ROE 16,7% 14,0% 15,2% dramáticamente. Finalmente, la acción transa actualmente a 2.0x P/BV 2021E y vemos aún espacio de valorización frente a nuestro ROA 1,2% 0,9% 1,0% precio objetivo. Reiteramos que Santander es uno de nuestro nombres favoritos en toda la región Andina.

Analistas: Sebastián Gallego – [email protected] & Daniel Mora – [email protected]

CENCOSUD CENCOSUD (COMPRAR; P.O: CLP 1.510) CLPm 2019 2020E 2021E Estamos manteniendo a Cencosud dentro de nuestra cartera, ya que creemos que los fundamentales permanecen fuertes. Nuestra Revenues 9.491.362 9.539.032 9.402.145 mirada positiva se basa en: i) el buen momentum de resultados debiera continuar en 4Q20 y 2021 debido al impacto sobre el EBITDA 869.053 815.706 827.980 consumo del segundo retiro de los fondos de pensiones y a una profundización de su estrategia digital; ii) las decisiones estratégicas Net Income 243.510 74.911 272.211 tomadas recientemente por la gerencia apuntan a mejorar la generación de flujo de caja de la compañía y a ubicar el capex EPS 85,1 26,2 95,1 eficientemente (el cierre de las tiendas Paris en Perú, la fusión de Johnson y Paris en Chile, la alianza con Cornershop y la OPI en FV/EBITDA 7,4x 8,7x 8,6x Brasil); iii) recuperación en la operación de los malls hacia el 2021; iv) posición de apalancamiento cómoda, ya que el ratio deuda P/E 11,6x 51,1x 14,1x bruta/EBITDA se mantuvo por debajo de 4x por primera vez después de muchos años. El des apalancamiento de la compañía le P/BV 0,7x 0,9x 0,9x permitirá mejorar el foco en el segmento de supermercados y centros comerciales, apoyando mejores perspectivas de crecimiento. Div. Yield 1,0% 2,4% 2,4% Creemos que la compañía se va a ver beneficiada por el reciente anuncio del gobierno sobre el avance de las comunas del sector ROE 5,9% 1,9% 6,9% oriente de Santiago hacia la fase 3 del “Plan Paso a Paso” y que debiera haber un comportamiento positivo en el precio al menos ROA 2,2% 0,7% 2,6% hasta abril, cuando el proceso constitucional vuelva a poner las miradas en la incertidumbre política del país.

Analistas: Carolina Ratto – [email protected] & Maria Ignacia Flores – [email protected]

6 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Chile

AES GENER AES GENER (COMPRAR; P.O: CLP 160) USDm 2019 2020E 2021E Revenues 2.412 2.520 2.593 Estamos incorporando a AES Gener en nuestro portafolio de acciones recomendadas, luego de que la compañía finalizara con éxito EBITDA 839 1.131 1.270 la primera etapa de su aumento de capital por USD 300mn. Nos mantenemos confiados en las recientes señales positivas sobre la Net Income 116 449 576 solidez de los contratos en Chile, especialmente luego de la inversión de Toesca en Cochrane. Por el otro lado, nos gusta la calidad EPS 10,4 39,1 35,1 del activo en Colombia, a pesar de los trimestres difíciles que vimos. Finalmente, creemos que durante los próximos meses podrían FV/EBITDA 7,2x 4,7x 4,2x haber novedades positivas sobre el avance del proyecto hidroeléctrico Alto Maipo y/o socios estratégicos, las que desde nuestro P/E 15,7x 3,2x 3,5x punto de vista, serían bien recibidas por el mercado y podrían funcionar como catalizador para las acciones de AES Gener. P/BV 0,7x 0,5x 0,5x Div. Yield 15,8% 6,6% 4,4% Analistas: Andrew McCarthy – [email protected] & Macarena Ossa – [email protected] ROE 4,6% 17,2% 17,6% ROA 1,4% 5,1% 6,1%

ENTEL ENTEL (COMPRAR; P.O: CLP 6.800) CLPm 2019 2020E 2021E Estamos bajando Entel a la cuarta posición de nuestra cartera. Esperamos que la acción se mantenga con un buen impulso ahora Revenues 2.197.543 2.015.172 2.193.737 que cada vez es más claro una inversión moderada para la implementación del 5G, algo que la administración mencionó EBITDA 770.410 646.127 681.987 nuevamente en la última conferencia con inversionistas. Particularmente, seguimos confiados en la acción como una apuesta a Net Income 154.152 27.025 71.631 largo plazo debido a: i) la excelente posición financiera en la que se encuentra actualmente luego de la venta de torres a American EPS 510,4 89,5 237,2 Towers y el bajo nivel de vencimientos de corto plazo, ii) la estabilidad de sus operaciones en Chile y en Peru en estos tiempos de FV/EBITDA 3,9x 5,6x 5,3x crisis, y iii) la expansión de márgenes esperada en Perú para los próximos años, iv) una competencia mucho más modera en Chile P/E 10,5x 53,1x 20,0x desde que WOM llegara a una participación de mercado de 19%-20% en 1S20 y v) las atractivas valorizaciones actuales, donde P/BV 1,0x 0,9x 0,9x parece que el mercado no le esta asignando valor a Perú y esta sobre descontando el valor de Chile a un múltiplo bajo a 5.0x Div. Yield 0,0% 3,2% 0,6% EV/EBITDA. ROE 10,4% 1,7% 4,4% ROA 3,4% 0,5% 1,4% Analista: Felipe Navarro – [email protected]

7 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Chile

CMPC CMPC (MANTENER; P.O.: CLP 2.000) USDm 2019 2020E 2021E Revenues 5.670 5.288 5.561 Estamos manteniendo a CMPC en nuestra cartera. Pensamos que la acción podría mostrar un buen desempeño los próximos meses EBITDA 1.168 997 1.212 considerando el rally que han mostrado los precios de celulosa durante las últimas semanas, lo que a su vez da espacio a Net Income 84 -58 211 correcciones al alza de las estimaciones de cara a 2021. Por otro lado, pensamos que la acción es la apuesta más segura dentro del EPS 25,4 -16,9 61,7 sector commodities, el cual ha mostrado un gran desempeño en los últimos meses. Además, es una buena opción para mantenerse FV/EBITDA 8,1x 10,5x 8,6x más alineados con el índice local, lo que se condice con nuestra estrategia más defensiva en un mercado altamente volátil. P/E 72,4x nm 33,1x Finalmente, los negocios de softys y papeles deberían ser bastante resilientes frente a la pandemia del COVID-19. P/BV 0,8x 0,9x 0,8x Div. Yield 3,3% 0,4% 0,4% Analistas: Andrés Cereceda – [email protected] & Diego Lanis – [email protected] ROE 1,0% -0,7% 2,6% ROA 0,6% -0,4% 1,4%

8 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Colombia Trading Ideas Top 5 Trading Ideas – Return LTM Nuestro COL5 se comportó en línea con el índice COLCAP desde nuestra última revisión (- 5.8% ambos en términos de COP). ISA y Ecopetrol tuvieron un rendimiento inferior al del índice. Esto sucedió después de la noticia de una posible adquisición de la participación del gobierno en ISA por 110 COL5 Colcap parte de Ecopetrol que podría no incluir una OPA para los accionistas minoritarios de ISA. Además Ecopetrol podría necesitar recaudar entre USD 2.000-2.500 mn en patrimonio, lo que eventualmente podría representar un riesgo de sobreoferta para la acción. En el lado positivo, 95 Nutresa, Grupo Aval y Mineros superaron el desempeño del índice COLCAP.

Consideramos que la naturaleza de estas acciones de bajo beta benefició a estos nombres 80 considerando que durante el mes de enero incrementaron los casos de COVID-19 y las restricciones en Colombia. Estamos retirando a Ecopetrol, ISA y Mineros de nuestra cartera, mientras que introducimos a Bancolombia, Corficolombiana y BVC. Desde una perspectiva de corto 65 plazo, preferimos mantenernos al margen en el caso de ISA y Ecopetrol. Creemos que otros nombres del mercado local pueden tener un mejor perfil de riesgo/retorno. En el caso de Mineros, ahora vemos un retorno más limitado ya que los precios alcanzaron niveles máximos históricos en 50 ene-21; además, los precios del oro han mostrado un desempeño más débil y la producción de oro Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-21 podría desacelerarse a nivel de la compañía. Introducimos Bancolombia tras los flujos de la salida en ene-21 en el rebalanceo del Colcap. También incluimos a BVC porque creemos que la empresa Return Breakdown since our last revision puede distribuir un dividendo atractivo, que incluso puede estar por encima de nuestras estimaciones debido a la desinversión de Sophos durante 2020. Por último, reintroducimos Colcap:-5.8% Corficolombiana en nuestra cartera, ya que creemos que también debería tener un dividendo atractivo y reiteramos que su operación ha vuelto a los niveles anteriores al COVID-19. Col5:-5.8%

Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto 02-02-2021 Día 12 Meses Corrida Corrido Corrido cambio Anual Nutresa:4.7%

COL5 0.1% -4.4% -5.0% -5.0% -7.5% -5.8% 10.5% PfAval:1.9% Mineros:0.4% COLCAP 0.8% -2.4% -4.7% -4.7% -11.2% -5.8% 0.9% Ecopetrol:-12.8% Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto 02-02-2021 Día 12 Meses ISA:-19.0% Corrida Corrido Corrido cambio Anual -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% COL5 vs. COLCAP -0.72% -2.02% -0.33% -0.33% 3.72% -0.08% 9.61% 9*Análisis desde el 05/01/2021 al 02/02/2021 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Colombia Trading Ideas Changes in recommended portfolio

Colombia - Trading Ideas Price performance 12-month Mkt. ADTV last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale Grupo Aval Banks 1,158 1.1% -2.6% -15.0% 700 1,505 7,128 2.6 Resilient compared to peers Nutresa Food & Beverage 24,400 -2.4% 1.9% 1.4% 17,000 25,360 3,151 0.9 Lower pressure after COLCAP outflows. Bancolombia Banks 31,520 0.4% -10.2% -25.1% 21,300 47,220 8,378 7.1 Better perspective around O&G sector Corficolombiana Conglomerates 32,220 -0.7% -0.6% 11.1% 17,497 32,900 3,002 0.6 Running at pre COVID-19 levels BVC Financial 12,350 -1.8% 4.0% 16.6% 8,100 12,740 210 0.1 A dividend play Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 21,869 2.2 COLCAP 1,348 1.0% 5.7% 3.8% 83,965 Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%

ISA Utilities 23,060 -6.6% -10.3% 26.5% 11,800 29,250 7,170 2.2 Turning to be a deal stock Ecopetrol Oil&gas 2,030 -12.7% -9.6% -30.3% 1,380 3,460 23,429 6.2 M&A uncertainty

10 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Colombia

GRUPO AVAL PFAVAL (COMPRAR; PO: COP 1,160/acción) COPm 2019 2020E 2021E Mantenemos al Grupo Aval en nuestra cartera. Los resultados a nov-20 han seguido mostrando una fuerte resistencia en los bancos Revenues 21,373,770 20,671,821 21,424,054 de Aval en términos relativos, impulsada principalmente por un menor gasto de provisiones. Destacamos que en recientes EBITDA 5,455,344 4,780,144 5,109,776 Net Income 3,034,409 1,596,016 1,737,822 conversaciones con Aval, la compañía sugirió que la senda de recuperación de la rentabilidad podría ser más rápida que la de sus EPS 136.2 71.6 78.0 pares en Colombia. De hecho, podríamos observar un ROAE de doble dígito en 2020 para el banco, lo cual es bastante positivo FV/EBITDA nm nm nm dado el desafiante escenario para el sector bancario durante el año. De cara al futuro, seguimos confiando en el nombre P/E 10.7x 16.5x 15.2x principalmente por: i) una base de activos resistente tanto en el sector financiero como en el no financiero, y ii) el potencial de un P/BV 1.6x 1.3x 1.3x fuerte dividendo en 2021 en comparación con sus principales pares locales. Las acciones cotizan actualmente a ~1,3x P/BV, lo que, Div. Yield 4.1% 5.1% 4.0% en nuestra opinión, sigue siendo atractivo desde una perspectiva de mediano plazo. Por último, el precio de mercado ya ha ROE 16.1% 8.0% 8.6% alcanzado nuestro precio objetivo de COP 1,160/acción. En cualquier caso, destacamos que vemos un potencial de mayor valor de ROA 1.1% 0.5% 0.6% acuerdo a nuestro modelo de valoración, dada la reciente resistencia de los ingresos y las mejores perspectivas en comparación con sus pares en Colombia.

Analistas: Sebastian Gallego – [email protected] / Daniel Mora – [email protected]

NUTRESA NUTRESA (BUY; TP: COP 30,800/share)

COPm 2019 2020E 2021E A pesar de la falta de catalizadores en el corto plazo, decidimos mantener las acciones de Nutresa en nuestra cartera ya que continuamos viendo al nombre como una apuesta defensiva, lo que es especialmente atractivo en un mercado volátil, donde Revenues 9,958,851 10,843,782 11,262,628 además seguimos viendo toma de utilidades por parte de los inversionistas. Adicionalmente, creemos que las valorizaciones son EBITDA 1,347,229 1,390,579 1,506,939 Net Income 506,388 530,951 589,465 atractivas dado que las acciones están transando con un descuento de doble digito frente a su historia. Cabe recordar que Nutresa EPS 1,100.5 1,153.9 1,281.1 dará a conocer sus resultados para el cuarto trimestre de 2020 a final de febrero y esperamos que estos sean resilientes comparado FV/EBITDA 10.7x 8.5x 7.8x con los de otros sectores. P/E 23.0x 15.6x 14.0x P/BV 1.4x 1.3x 1.2x Analistas: Andres Cereceda - [email protected] / Carol Roca - [email protected] Div. Yield 2.4% 2.2% 2.4% ROE 6.0% 6.1% 6.5% ROA 3.5% 3.3% 3.6%

11 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Colombia

BANCOLOMBIA PFBANCOLOMBIA (MANTENER; PO: COP 30,500/acción)

COPm 2019 2020E 2021E Estamos reintroduciendo a PFBancolombia en nuestro portafolio. Recordemos que retiramos la acción debido a que el rebalanceo Revenues 16,142,469 15,763,637 16,250,000 del índice Colcap sugirió salidas en la acción hasta alcanzar el tope de 20%. Considerando que esta presión ha quedado atrás, EBITDA 3,025,733 2,922,800 3,028,068 creemos que Bancolombia debería tener un desempeño positivo impulsado principalmente por: i) un escenario de recuperación Net Income 3,117,351 - 318,192 908,314 económica en Colombia con menores restricciones de movilidad y las noticias positivas provenientes del proceso de vacunación, ii) EPS 3,241.1 - 330.8 944.4 potenciales flujos de entrada sobre el nombre dado el nuevo índice MSCI COLCAP; recordemos que la metodología preliminar no FV/EBITDA nm nm nm P/E 13.8x nm 34.1x incluye ningún tope a ningún emisor específico (el índice actual tiene un tope de 20%) y iii) a pesar de una visión más conservadora P/BV 1.6x 1.2x 1.2x en términos de resultados en comparación con Aval, estos han sido mejores de lo que se esperaba inicialmente. Destacamos que Div. Yield 2.4% 5.1% 0.0% vemos potencial de valorización en nuestro modelo dados los recientes resultados y esperamos proporcionar una nueva ROE 12.1% -1.2% 3.5% actualización en los próximos días. ROA 1.4% -0.1% 0.4% Analistas: Sebastian Gallego – [email protected] & Daniel Mora – [email protected]

CORFICOLOMBIANA (COMPRAR; PO: COP 33,400/acción) CORFICOLOMBIANA

COPm 2019 2020E 2021E Incluimos a Corficolombiana en nuestra cartera para el mes de febrero en relación a nuestra visión positiva sobre el nombre tanto desde la perspectiva del flujo de caja como de la generación de valor. Confiamos en los dividendos del grupo para 2021, ya que Revenues 2,730,357 2,657,426 2,712,475 dependen principalmente de las empresas de servicios públicos (Promigas, GEB) y de las concesiones concluidas (PISA). Además, EBITDA - - - observamos que la menor ejecución de proyectos 4G por parte de la compañía no debería tener un impacto negativo en la caja, lo Net Income 1,531,290 1,336,161 1,560,127 EPS 5,483.6 4,784.8 5,586.9 cual es positivo en el escenario actual. Desde una perspectiva de mediano plazo, confiamos en la generación de valor de FV/EBITDA nm nm nm Corficolombiana por parte de las concesiones 4G. Así mismo, creemos que la compañía debería beneficiarse del enfoque del P/E 6.0x 6.7x 5.8x gobierno en la infraestructura para impulsar el PIB después del rebrote de casos de COVID - 19. De hecho, la compañía ha P/BV 1.2x 1.0x 0.9x expresado su interés en las concesiones 5G, donde estimamos que las tasas de rendimiento deberían ser de alrededor de 15% - Div. Yield 5.1% 7.3% 5.8% 20%, lo que representa una potencial valorización en nuestro modelo (asumimos que el efectivo de las concesiones 4G rinde un ROE 22.3% 16.2% 16.9% 5% de retorno anual). ROA 5.3% 4.2% 4.6% Analista: Steffania Mosquera – [email protected]

12 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Colombia

BVC MINEROS (COMPRAR; PO: COP 4.550/acción) COPm 2019 2020E 2021E Incluimos a BVC en nuestro portafolio, considerando el potencial reparto de dividendos tras la desinversión en Sophos. Recordemos Revenues 278,686 319,814 332,695 que a final de 2020, BVC vendió su participación del 53.11% en Sophos Technologies a Advent International por COP 129,598 mn, EBITDA 86,927 95,554 96,951 pagados en efectivo. Después de eso, la compañía realizó una conferencia telefónica en la que dejó abierta la puerta a un potencial Net Income 51,448 65,388 42,650 reparto de dividendos extraordinarios en 2021. La compañía dijo que esperará hasta el resultado de la valorización de la potencial EPS 850.2 1,080.6 704.8 integración con las bolsas de Perú y Chile. No obstante, creemos que en los próximos meses BVC podría anunciar un potencial FV/EBITDA 8.2x 6.3x 6.3x P/E 13.6x 11.4x 17.5x dividendo extraordinario ya que la asamblea de accionistas se realizaría a final de mar-21. Nuestra estimación actual de tasa de P/BV 1.4x 1.4x 1.4x dividendo de BVC se sitúa en 6%, pero asumiendo que esta distribuya el 50% de los recursos provenientes de Sophos, la tasa de Div. Yield 4.8% 3.4% 5.3% dividendo podría llegar hasta un 15%, lo que creemos sería la tasa de dividendo más atractiva de la muestra colombiana en 2021. ROE 10.6% 12.6% 8.0% ROA 8.4% 0.2% 0.1% Analistas: Steffania Mosquera – [email protected] & Daniel Mora – [email protected]

13 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Perú Trading Ideas Top 5 Trading Ideas – Return LTM Nuestro portafolio de Perú 5 tuvo un retorno de 6.7% desde nuestra última revisión, muy por encima del índice S&P/BVL, que registró un rendimiento de 2.0%. Ferreycorp fue la acción que 140 Peru5 SP/BVL General más superó al índice local, en línea con la expectativa de un aumento en las inversiones de minería e 130 infraestructura en los próximos meses. Asimismo, las acciones de Enel Dx, Cementos Pacasmayo y 120 también superaron al índice local, luego de la publicación de indicadores que mostraron la 110 recuperación de la economía. En el caso de Enel Dx, también ayudó la confirmación de la oferta pública de adquisición obligatoria por las participaciones minoritarias de , lo que habría 100 llevado a algunos accionistas a buscar alternativas de inversión con un perfil similar. Finalmente, las 90 acciones de Buenaventura fueron las únicas con bajo desempeño, explicado en parte por la 80 corrección en el precio del oro durante este período (-5.7%). 70 60 Estamos incluyendo InRetail en lugar de Alicorp y Cerro Verde en lugar de Buenaventura. En el 50 caso de InRetail, sus acciones estarán respaldadas por los resultados positivos que esperamos para

el 4T20, que también se mantendrían resilientes este año, además de la adquisición de Makro que

Jan-21

Jul-20 Feb-21

agrega un valor importante al negocio en el largo plazo. En el caso de Cerro Verde, la compañía Jun-20

Apr-20

Oct-20

Feb-20

Mar-20

Aug-20

Sep-20

Dec-20 Nov-20 registró buenos resultados para el 4T20, muy por encima de nuestras estimaciones, impulsados no May-20 solo por mayores precios del cobre, sino también gracias a la reducción de costos. Finalmente, Return Breakdown since our last revision mantenemos a Enel Dx como estrategia defensiva, así como a Cementos Pacasmayo y Ferreycorp, en línea con las favorables perspectivas para los sectores de construcción y minería en el país, lo que respaldaría los resultados de estas empresas en los próximos meses. SP/BVL; 2.01%

Peru 5; 6.72% Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto 02-02-2021 Día 12 Meses Ferreycorp; Corrida Corrido Corrido cambio Anual 17.03%

Peru5 0.0% 1.8% 7.4% 7.4% -5.8% 6.7% 6.5% Enel Dx; 10.71% Cementos SP/BVL G -0.6% -0.2% 2.6% 2.6% 0.6% 2.0% -3.2% Pacasmayo; 10.46% Alicorp; 9.10% Semana Mes Año Desde último Retorno Compuesto 02-02-2021 Día 12 Meses Buenaventura; Corrida Corrido Corrido cambio Anual -10.42%

Peru5 vs. SP/BVL 0.6% 2.0% 4.8% 4.8% -6.4% 4.7% 9.7% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%

14 *Análisis desde 05/1/2021 to 02/02/2021 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Peru Trading Ideas Changes in recommended portfolio

Price performance 12-month Mkt. ADTV last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale Enel Distribucion Peru Electric Utilities 6.00 9.1% 11.1% -14.3% 4.92 7.20 1,054 0.07 Valuation attractive; restarting dividends could be a catalyst Cerro Verde Mining 22.00 0.5% 5.2% 19.6% 13.00 22.50 7,701 0.12 Strong results support our positive view of the company Cementos Pacasmayo Cement & Construction 5.86 0.0% 10.6% -0.1% 3.95 6.24 748 0.20 4Q20 results set to unlock gains InRetail Retail 42.00 -0.5% 7.1% 14.8% 27.50 45.50 4,318 0.94 Defensive business model & optimism in its growth story Ferreycorp Materials 2.05 0.0% 17.8% 10.3% 1.12 2.11 550 0.42 Strong earnings momentum expected Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 14,372 0.4 SP/BVL GENERAL 21,452 0.4% 3.6% 5.2% 36,460 Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%

Alicorp Food & Beverage 8.19 0.5% 14.5% -6.5% 7 9 1922 0.9 Profit taking strategy Buenaventura Mining 10.75 8.3% -11.8% -17.0% 6 14 2963 17.2 Shifting our focus to copper due to recent gold weakness

15 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Peru

ENEL DISTRIBUCION PERU ENEL DISTRIBUCION PERU (COMPRAR; P.0. PEN 6.38) PENm 2019 2020E 2021E Creemos que las acciones se han visto afectadas recientemente por los vientos en contra de Covid-19 y la incertidumbre regulatoria Revenues 3,146 3,023 3,320 sobre la tasa de descuento futura para el sector. Creemos que esto ha creado una oportunidad para inversionistas pacientes a largo EBITDA 880 705 791 Net Income 429 297 353 plazo, especialmente considerando el valor estratégico de la concesión en la zona norte de la capital de Perú, Lima, y se espera que EPS 0.7 0.5 0.6 el gasto de capital aumente el valor de los activos regulatorios antes de la próxima revisión de tarifas en 2022. Con respecto a FV/EBITDA 6.9x 7.8x 6.9x Covid-19, la demanda se vio afectada materialmente, especialmente en el segmento de clientes libres, pero ha estado mejorando P/E 11.0x 12.9x 10.8x desde abril. Asimismo, la recaudación ha mejorado mucho gracias a la inversión acelerada en plataformas de pago virtual. A pesar de P/BV 2.0x 1.5x 1.4x las medidas de confinamiento anunciadas recientemente, lo peor puede haber quedado atrás y el rendimiento del negocio debería Div. Yield 3.1% 4.8% 3.3% seguir mejorando durante los próximos trimestres. Un eventual reinicio de los pagos de dividendos podría ser un catalizador positivo ROE 19.1% 12.2% 13.5% en los próximos meses. ROA 9.2% 6.0% 6.8% Analysts: Andrew McCarthy – [email protected] & Macarena Ossa – [email protected]

CERRO VERDE CERRO VERDE (UR)

USDm 2019 2020E 2021E Estamos cambiando nuestra exposición minera al reemplazar Buenaventura por Cerro Verde para beneficiarnos de mejores precios del cobre y operaciones estables. Los resultados del cuarto trimestre de 2020 fueron mejores de lo esperado, explicado Revenues 2,890 2,498 2,712 principalmente por un mayor precio del cobre y una reducción en el costo de ventas. Actualmente, los precios del cobre están por EBITDA 1,323 804 909 encima de los registrados en los últimos tres meses de 2020, lo que permitiría que los márgenes se mantengan altos durante el Net Income 387 224 229 EPS 1.5 0.9 0.9 1T20. Además, no esperamos interrupciones en la producción, aunque el gobierno ordene confinamiento, dado que las empresas FV/EBITDA 5.4x 10.0x 8.9x mineras pueden operar sin más restricciones en regiones en cuarentena. Dicho esto, estamos revisando nuestro TP y P/E 17.4x 34.4x 33.6x recomendación para incorporar mejores niveles de precio del cobre y una producción más estable. P/BV 1.3x 1.4x 1.3x Div. Yield 2.2% 0.0% 0.0% Analysts: Miguel Leiva– [email protected] & Mauricio Fernandini– [email protected] ROE 7.4% 4.1% 4.0% ROA 5.0% 2.9% 2.9%

16 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Perú

CEMENTOS PACASMAYO CEMENTOS PACASMAYO (UR; P.O.: PEN 5.95) PENm 2019 2020E 2021E Mantenemos a Cementos Pacasmayo en nuestra cartera, ya que creemos que la compañía aún tiene potencial para las próximas Revenues 1,393 1,052 1,429 dos semanas, pues esperamos resultados positivos en el 4T20. La acción cotiza ligeramente por debajo de sus niveles pre- EBITDA 400 229 408 pandemia y las perspectivas para las entregas de cemento han mejorado sustancialmente desde entonces. El consumo interno de Net Income 132 - 2 119 cemento aumentó un 21.5% a/a en diciembre, la cifra mensual más alta en más de siete años. Además, ha registrado cifras de EPS 0.3 - 0.0 0.3 crecimiento de dos dígitos desde septiembre, cuando las restricciones de confinamiento comenzaron a disminuir. Creemos que esta FV/EBITDA 8.9x 16.4x 9.2x P/E 19.9x nm 22.9x tendencia positiva debería continuar en el 1T21 a pesar de las nuevas medidas restrictivas anunciadas por el gobierno, las cuales no P/BV 1.8x 2.1x 1.9x pretenden perjudicar las principales actividades económicas, al menos desde el lado de la oferta. Cabe señalar que las restricciones Div. Yield 1.5% 4.4% 0.0% en el área de influencia de la empresa (norte de Perú) no se consideran extremas. Por lo tanto, colocamos a Cementos Pacasmayo ROE 9.2% -0.1% 8.8% como nuestra selección número tres para febrero, una subida desde el quinto lugar. ROA 4.6% -0.1% 3.8% Analyst: Steffania Mosquera – smosquera@credicorpcapital & Enrique Grau–[email protected]

INRETAIL INRETAIL (UR)

PENm 2019 2020E 2021E Incluimos InRetail en nuestro portafolio como una apuesta hacia sectores más defensivos y porque parece más atractivo que otros nombres de consumo, considerando el sólido desempeño de Alicorp durante enero (~14%). Aunque creemos que las noticias Revenues 13,070 13,609 14,513 positivas relacionadas con la adquisición de Makro ya están descontadas, podemos encontrar algunas ventajas adicionales sobre EBITDA 1,776 1,628 1,851 posibles sinergias futuras en las capacidades logísticas (ya que las tiendas Makro servirán como centros de distribución para las Net Income 559 195 505 EPS 5.4 1.9 4.9 tiendas Mass, especialmente aquellas ubicadas fuera de Lima). Además, creemos que los fundamentos de InRetail siguen siendo FV/EBITDA 10.4x 13.6x 11.9x sólidos debido a: i) un claro historial de crecimiento; ii) impulso positivo en los resultados hacia el 4T20 y 2021, impulsado P/E 22.0x 80.5x 31.1x principalmente por el aumento en consumo generado por el retiro de fondos de pensiones y iii) la recuperación de las operaciones P/BV 2.7x 3.5x 3.1x de mall hacia 2021. Adicionalmente, creemos que, si los flujos favorecen al mercado local, InRetail debería mostrar un desempeño Div. Yield 2.1% 1.4% 0.4% positivo. ROE 12.8% 4.3% 10.6% ROA 3.8% 1.2% 3.0% Analyst: Carolina Ratto – cratto@credicorpcapital & Maria Ignacia Flores–[email protected]

17 CARTERA DE TRADING ANDINA – FEBRERO 2021 Perú

FERREYCORP FERREYCORP (COMPRAR, P.O.: PEN 2.10) PENm 2019 2020E 2021E Estamos realizando un downgrade a Ferreycorp a la quinta posición de nuestra cartera, ya que fue nuestra acción de mejor Revenues 5,830 4,539 6,360 desempeño en enero. Esperamos que la compañía continúe beneficiándose del fuerte impulso de la industria minera, considerando EBITDA 680 525 725 las perspectivas positivas de los precios de las materias primas en el corto y mediano plazo. Además, hemos visto una fuerte Net Income 245 92 263 demanda de maquinaria en el norte de Perú. Creemos que las obras de reconstrucción finalmente están ganando impulso en medio EPS 0.3 0.1 0.3 del contrato G2G firmado con el Reino Unido. A futuro, creemos que el principal catalizador de las acciones será el buen momento FV/EBITDA 6.2x 6.4x 4.7x P/E 8.7x 21.7x 7.6x que vienen atravesando las ganancias y utilidades de la empresa. Particularmente, esperamos i) un 4T20 positivo (15 de febrero) y ii) P/BV 1.0x 1.0x 0.9x un 1T21 más fuerte, ya que las nuevas restricciones de confinamiento deberían tener un impacto leve en las actividades económicas, Div. Yield 10.4% 7.5% 2.3% junto con el aumento esperado en las actividades de construcción debido al mandato del gobierno de retomar todos los proyectos ROE 11.4% 4.3% 11.9% públicos y privados, como Corani, Yanacocha Sulfuros, San Gabriel y la ampliación del aeropuerto de Lima. ROA 4.4% 1.6% 4.6% Analysts: Felipe Navarro–[email protected] & Enrique Grau–[email protected]

18 ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020

Important Disclosures.

This research report was prepared by Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage in securities activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital are registered as broker-dealers in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided for distribution only to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”). Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report can do so only through Credicorp Capital, LLC, a registered broker-dealer in the United States. Under no circumstances may a U.S. recipient of this research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through Credicorp Capital. Credicorp Capital, LLC accepts responsibility for the contents of this research report, subject to the terms set out below, to the extent that it is delivered to a U.S. person other than a major U.S. institutional investor. Any analyst whose name appears on this research report is not registered or qualified as a research analyst with the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) and is not a registered representative of Credicorp Capital, LLC and, therefore, is not subject to applicable restrictions under FINRA Rules on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.

A. Analyst Disclosures The functional job title of the person(s) responsible for the recommendations contained in this report is Equity Research Analyst unless otherwise stated on the cover. Regulation AC - Analyst Certification: Each Equity Research Analyst listed on the front-page of this report is principally responsible for the preparation and content of all or any identified portion of this research report and hereby certifies that with respect to each issuer or security or any identified portion of the report with respect to an issuer or security that the Equity Research Analyst covers in this research report, all of the views expressed in this research report accurately reflect their personal views about those issuer(s) or securities. Each Equity Research Analyst also certifies that no part of their compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendation(s) or view(s) expressed by that Equity Research Analyst in this research report. Each Equity Research Analyst certifies that he or she is acting independently and impartially from the referenced company/shareholders, directors and is not affected by any current or potential conflict of interest that may arise from any of the companies’ activities. Analyst Compensation: The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report attest(s) that no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations that he or she expressed in the research report. The equity research analysts responsible for the preparation of this report receive compensation based upon various factors, including the quality and accuracy of research, client feedback, competitive factors, and overall firm revenues. Registration of non-US Analysts: Unless otherwise noted, the non-US analysts listed on the front of this report are employees of one of the companies jointly referred as Credicorp Capital, which are non-US affiliates of Credicorp Capital, LLC, a SEC registered and FINRA member broker-dealer. Equity Research Analysts employed by the companies jointly referred as Credicorp Capital, are not registered/ qualified as research analysts under FINRA/NYSE rules, are not registered representatives of Credicorp Capital, LLC and may not be subject to NASD Rule 2711 and NYSE Rule 472 restrictions on communications with covered companies, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.

19 ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020

Important Disclosures.

B. Ownership and Material Conflicts of Interest Other significant financial interests Credicorp Capital, LLC or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:

Equal or less than Equal or less than Equal or less than USD Equal or less than Type of instruments More than USD 1,000,000 USD 50,000 USD 100,000 500,000 USD 1,000,000 Other equity securities - -

BCI, Cnecous, Colbun, Itau, ECL, Entel, CMPC, Enel America, Enel Chile, Ripley, Falabella, SMU, SQM-B, , Bogota, Bancolombia, Debt securities Cemargos, Promigas Mallplaza Corficolombiana, GEB, Ecopetrol, Grupo Aval, Grupo Sura, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Enel dx Peru, Enel Gx Peru, Engie Energia Peru, IFS, Luz del Sur, Minsur, Unacem

Davivienda, Canacol, Derivatives on equity/debt Bancolombia, GEB BVC, Cemargos, Grupo Argos, Ecopetrol, Grupo Argos securities Corficolombiana Grupo Sura, Nutresa

The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of the content of this research report or their household members ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:

Equal or less than Equal or less than Equal or less than Equal or less than Type of instruments Equal or less than USD 1,000,000 USD 10,000 USD 50,000 USD 100,000 USD 500,000

ECL,Enel Generacion, Equity securities CMPC, Copec, GEB - - Cemargos

Debt securities - - - - - Derivatives on equity/debt - - - - - securities

C. Compensation and Investment Banking Activities Credicorp Capital, LLC or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies):Security, Mallplaza, SK, SMU, Alicorp, Engie Energia Peru, Luz del Sur.

20 ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020

Important Disclosures.

Credicorp Capital, LLC or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s): Santander, CAP, CCU, FORUS, Security, Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, . Credicorp Capital, LLC or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies): Santander, CAP, CCU, FORUS, Security, Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan. Credicorp Capital, LLC or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company (ies):Santander, CAP, CCU, FORUS, Security, Mallplaza, SK, SMU, GEB, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Buenaventura, Aceros Arequipo, Engie Energia Peru, FerreyCorp, Graña y Montero, InRetail, IFS, Luz del Sur, Volcan. D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities Credicorp Capital, LLC or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies): , BCI, Santander, Itau, Hites, ILC, Latam, SMU, Avianca, Davivienda, Bogota, Bancolombia, BVC, Canacol, Celsia, Cemargos, CLH, Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Argos, Grupo Aval, Grupo Sura, Nutresa, ISA, Promigas, Mineros. Credicorp Capital, LLC or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Banco de Chile, BCI, Santander, Itau, Hites, ILC, Latam, SMU, Avianca, Davivienda, Bogota, Bancolombia, BVC, Canacol, Celsia, Cemargos, CLH, Corficolombiana, Ecopetrol, GEB, Grupo Argos, Grupo Aval, Grupo Sura, Nutresa, ISA, Promigas, Mineros. Credicorp Capital, LLC or its affiliates currently provides or have provided, within the past 12 months, non-securities-related services to the following company(ies): Banco de chile, BCI, Itau, Forus, SK, Bancolombia, Alicorp, Buenaventura, Aceros Arequipa, Enel Distribucion Peru, Enel Generacion Peru, Engie Energia peru, Graña y Montero, Luz del Sur, Cerro Verde, Unacem. Credicorp Capital, LLC or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-securities services from the following company(ies): Banco de chile, BCI, Itau, Forus, SK, Bancolombia, Alicorp, Buenaventura, Aceros Arequipa, Enel Distribucion Peru, Enel Generacion Peru, Engie Energia peru, Graña y Montero, Luz del Sur, Cerro Verde, Unacem. E. Market Making Credicorp Capital, LLC or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Besalco, Enjoy, Security, Masisa, Quiñenco, Ripley, BVC,Canacol, GEB, Mineros, Alicorp, Bolsa de Valores de Lima, Cementos Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp. F. Rating System Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and on the analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.

21 ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020

Important Disclosures.

Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months.

Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months.

Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months.

Under Review: Company coverage is under review.

The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively. In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SP/BVL indexes, as estimated by Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from the difference in upside potential between the shares and the respective index. G. Distribution of Ratings

Buy Hold Underperform Restricted / UR

Companies covered with this rating 41% 44% 16% 0% Compensation for investment banking 27% 46% 40% 0% services in the past 12 months* *Percentage of investment banking clients in each rating category. H. Price Target Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or a combination of the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant risk that the target price will not be achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variations may result from changes in technology, in the overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, in regulations. Investment in overseas markets and instruments such as ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion of valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is available upon request.

22 ANDEAN TRADING IDEAS – NOVIEMBRE 2020

Important Disclosures.

II.ADDITIONAL DISCLOSURES This product is not for retail clients or private individuals. The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital, therefore they do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required by applicable law. This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for further publication unless the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation, inducement or intermediation for the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals. Any opinions, projections, forecasts or estimates in this report are those of the author only, who has acted with a high degree of expertise. They reflect only the current views of the author at the date of this report and are subject to change without notice. The companies jointly referred to as Credicorp Capital have no obligation to update, modify or amend this publication or to otherwise notify a reader or recipient of this publication in the event that any matter, opinion, projection, forecast or estimate contained herein, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn. The analysis, opinions, projections, forecasts and estimates expressed in this report were in no way affected or influenced by the issuer. The author of this publication benefits financially from the overall success of Credicorp Capital. The investments referred to in this publication may not be suitable for all recipients. Recipients are urged to base their investment decisions upon their own appropriate investigations that they deem necessary. Any loss or other consequence arising from the use of the material contained in this publication shall be the sole and exclusive responsibility of the investor and Credicorp Capital accepts no liability for any such loss or consequence. In the event of any doubt about any investment, recipients should contact their own investment, legal and/or tax advisers to seek advice regarding the appropriateness of investing. Some of the investments mentioned in this publication may not be readily liquid investments. Of Consequently it may be difficult to sell or realize such investments. The past is not necessarily a guide to future performance an investment. The value of investments and the income derived from them may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. High volatility investments may experience sudden and large falls in their value which may cause losses. International investing includes risks related to political and economic uncertainties of foreign countries, as well as currency risk. To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss, damages, costs or prejudices whatsoever arising from the use of this publication or its contents. Credicorp Capital (and its affiliates) has implemented written procedures designed to identify and manage potential conflicts of interest that arise in connection with its research business, which are available upon request. The Credicorp Capital research analysts and other staff involved in issuing and disseminating research reports operate independently of Credicorp Capital’s Investment Banking business. Information barriers and procedures are in place between the research analysts and staff involved in securities trading for the account of Credicorp Capital or clients to ensure that price sensitive information is handled according to applicable laws and regulations.

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Important Disclosures.

Country and region disclosures United Kingdom: This document is for persons who are Eligible Counterparties or Professional Clients only and is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 on the communication of invitations or inducements to engage in investment activity on the grounds that it is being distributed in the United Kingdom only to persons of a kind described in Articles 19(5) (Investment professionals) and 49(2) (High net worth companies, unincorporated associations, etc.) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended). It is not intended to be distributed or passed on, directly or indirectly, to any other class of persons. Any investment to which this document relates is available only to such persons and other classes of person should not rely on this document. United States: This communication is only intended for, and will only be distributed to, persons residing in any jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local law or regulation. This communication must not be acted upon or relied on by persons in any jurisdiction other than in accordance with local law or regulation and where such person is an investment professional with the requisite sophistication to understand an investment in such securities of the type communicated and assume the risks associated therewith. This communication is confidential and is intended solely for the addressee. It is not to be forwarded to any other person or copied without the permission of the sender. This communication is provided for information only. It is not a personal recommendation or an offer to sell or a solicitation to buy the securities mentioned. Investors should obtain independent professional advice before making an investment. Notice to U.S. Investors: This material is not for distribution in the United States, except to “major US institutional investors” as defined in SEC Rule 15a-6 ("Rule 15a-6") and related guidance. Credicorp Capital and its affiliates has entered into arrangements with Credicorp Capital, LLC, which enables this report to be furnished to certain U.S. recipients in reliance on Rule 15a-6 through Credicorp Capital, LLC, which is registered under the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended. Each U.S. recipient of this report represents and agrees, by virtue of its acceptance thereof, that it is a "major U.S. institutional investor" (as such term is defined in Rule 15a-6) and that it understands the risks involved in executing transactions in such securities. Any U.S. recipient of this report that wishes to discuss or receive additional information regarding any security or issuer mentioned herein, or engages in any transaction to purchase or sell or solicit or offer the purchase or sale of such securities, should contact a registered representative of the Credicorp Capital, LLC that provided the report. Credicorp Capital, LLC is a broker-dealer registered with the SEC, a member of FINRA and SIPC. You can reach Credicorp Capital, LLC. At 121 Alhambra Plaza, suite 1200, Coral Gables, Miami 33134, phone (305) 4480971 Equity trading: 786 999 1633. You may obtain information about SIPC, including the SIPC brochure, by contacting SIPC directly at 202-371-8300; website: http://www.sipc.org

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Important Disclosures.

Credicorp Capital, LLC, is a wholly owned subsidiary of Credicorp Capital Ltd. Nothing herein excludes or restricts any duty or liability to a customer that Credicorp Capital, LLC have under applicable law. Investment products provided by or through Credicorp Capital, LLC are not insured by the Federal Deposit Corporation and are not deposits or other obligations of any insured depository institution, may lose value and are not guaranteed by the entity that published the research as disclosed on the front page and are not guaranteed by Credicorp Capital, LLC Investing in non-U.S. Securities may entail certain risks. The securities referred to in this report and non-U.S. issuers may not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and the issuer of such securities may not be subject to U.S. reporting and/or other requirements. Rule 144A securities may be offered or sold only to persons in the U.S. who are Qualified Institutional Buyers within the meaning of Rule 144A under the Securities Act. The information available about non-U.S. companies may be limited, and non-U.S. companies are generally not subject to the same uniform auditing and reporting standards as U.S. companies. Securities of some non-U.S. companies may not be as liquid as securities of comparable U.S. companies. Securities discussed herein may be rated below investment grade and should therefore only be considered for inclusion in accounts qualified for speculative investment. Analysts employed by one of the companies jointly referred to as Credicorp Capital, all of which are non-U.S. broker-dealers, are not required to take the FINRA analyst exam. The information contained in this report is intended solely for certain "major U.S. institutional investors" and may not be used or relied upon by any other person for any purpose. Such information is provided for informational purposes only and does not constitute a solicitation to buy or an offer to sell any securities under the Securities Act of 1933, as amended, or under any other U.S. federal or state securities laws, rules or regulations. The investment opportunities discussed in this report may be unsuitable for certain investors depending on their specific investment objectives, risk tolerance and financial position. In jurisdictions where Credicorp Capital, LLC is not registered or licensed to trade in securities, or other financial products, transactions may be executed only in accordance with applicable law and legislation, which may vary from jurisdiction to jurisdiction and which may require that a transaction be made in accordance with applicable exemptions from registration or licensing requirements. The information in this publication is based on sources believed to be reliable, but Credicorp Capital, LLC does not make any representation with respect to its completeness or accuracy. All opinions expressed herein reflect the author's judgment at the original time of publication, without regard to the date on which you may receive such information and are subject to change without notice. Credicorp Capital, LLC or its affiliates may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented in this report. These publications reflect the different assumptions, views and analytical methods of the analysts who prepared them. Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is provided in relation to future performance. Credicorp Capital, LLC and any company affiliated with it may, with respect to any securities discussed herein: (a) take a long or short position and buy or sell such securities; (b) act as investment and/or commercial bankers for issuers of such securities; (c) act as market makers for such securities; (d) serve on the board of any issuer of such securities; and (e) act as paid consultant or advisor to any issuer. The information contained herein may include forward-looking statements within the meaning of U.S. federal securities laws that are subject to risks and uncertainties. Factors that could cause a company's actual results and financial condition to differ from expectations include, without limitation: political uncertainty, changes in general economic conditions that adversely affect the level of demand for the company's products or services, changes in foreign exchange markets, changes in international and domestic financial markets and in the competitive environment, and other factors relating to the foregoing. All forward-looking statements contained in this report are qualified in their entirety by this cautionary statement. Other countries: Laws and regulations of other countries may also restrict the distribution of this report. Persons in possession of this document should inform themselves about possible legal restrictions and observe them accordingly.

25 ANDEAN RESEARCH TEAM

Daniel Velandia, CFA Felipe García Executive Director Research – Chief Economist Head of Sales & Trading [email protected] [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1505 # (571) 339 4400 Ext. 1132

EQUITY RESEARCH FIXED INCOME & ECONOMICS RESEARCH

Carolina Ratto Mallie Team Leader Equity Research Retail [email protected] # (562) 2446 1768

CHILE PERU COLOMBIA CHILE PERU COLOMBIA

Andrés Cereceda Miguel Leiva Sebastián Gallego, CFA Josefina Valdivia Cynthia Huaccha Camilo A. Durán Team Leader Equity Research Chile Team Leader Equity Research Peru Team Leader Equity Research Colombia Head of Fixed Income Fixed Income Associate Senior Economist Food&Beverage, Natural Mining Banks [email protected] [email protected] [email protected] Resources, Transport [email protected] [email protected] # (562) 2651 9308 # (511) 416 3333 Ext 37946 # (5511) 339 4400 Ext. 1383 [email protected] # (511) 416 3333 # (571) 339 4400 Ext 1594 # (562) 2446 1798 Alejandro Toth Diego Camacho Enrique Grau Steffania Mosquera Analyst Fixed Income Senior Economist Andrew McCarthy Analyst - Infrastructure Associate - Cement & Construction, Non [email protected] [email protected] VP- Utilities [email protected] Bank financials # (562) 2651 9368 # (571) 339 4400 [email protected] # (511) 416 3333 [email protected] # (562) 24461751 # (571) 339 4400 Ext 1025 Samuel Carrasco Madrid Daniel Heredia Mauricio Fernandini Senior Economist Economist Felipe Navarro Analyst- Mining [email protected] [email protected] Daniel Mora Senior Analyst: Construction, Telecom [email protected] # (562) 2446 1736 # (571) 339 4400 [email protected] # (511) 416 3333 Analyst- Banks # (562) 2450 1688 [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1609 Macarena Ossa Analyst - Utilities Nicolas Erazo [email protected] Analyst - Utilities # (562) 2450 1694 [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1365 Diego Lanis Analyst Carol Roca [email protected] Junior Analyst - Consumer & Mining # (562) 2450 1600 [email protected] # (571) 339 4400 Ext 1507 Maria Ignacia Flores Analyst [email protected] # (562) 2450 1600

Agustina Maira Research Coordinator [email protected] # (562) 2434 6433

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