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PRESENTACIÓN EXPOBOLSA

¿Está barato el mercado peruano? INCA: valor fundamental vs valor de mercado

Alberto Arispe Bazán Gerente General

Diciembre 2009 Valor INCA: Valorización Fundamental Representativo Conclusiones del INCA de una acción de la BVL

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Vamos a llamar a ese valor referencial, el valor fundamental. Cuando se dice que algo está barato o caro, • Si el precio de mercado de El inversionista busca una acción es mayor al valor se está comparando su fundamental : acción cara comprar barato y precio de mercado vs • Si el precio de mercado de vender caro. algún valor referencial. una acción es menor al valor fundamental: acción barata

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected]  El valor fundamental de una acción se determina en base a tres variables:

. Flujos de caja futuros esperados que generará la acción en los próximos años . Tasa de crecimiento de largo plazo de los flujos de caja futuros esperados de la acción . Riesgo que implica comprar la acción FC FC FC VF 1 2  n 1 r 1 r 2 1 r n

. Donde: FC : Flujo de efectivo que genera el activo. r : Tasa de descuento FC VF 1 r g

. Donde: r : Tasa de descuento

g: Tasa de crecimiento 4

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Valor INCA: Valorización Fundamental Representativo Conclusiones del INCA de una acción de la BVL

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] ¿CUÁL ES EL ÍNDICE MÁS REPRESENTATIVO DE LA BVL?

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] • Índices que toman en cuenta la liquidez de una acción para determinar el peso Índices de Liquidez de las mismas dentro del índice. • Ejemplo: IGBVL, ISBVL

• Índices que toman en cuenta la capitalización bursátil del free-float para Índices de determinar el peso de la misma dentro capitalización bursátil del índice. • Ejemplo: INCA

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones:

1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente de su tamaño en el mercado.

Cartera Vigente del IGBVL ¿Qué acción es más representativa de la BVL : Maple Energy o Empresa* Peso - IGBVL Peso - INCA Credicorp? 1ADR Buenaventura 5.8881% 18.99% 2Credicorp 4.7748% 14.41% 3Cerro Verde 4.8437% 13.32% Maple Energy tiene un peso de 4Volcan "B" 7.9626% 11.05% 5Southern Copper 5.4041% 9.17% 6.98% en el IGBVL; y de 0.70% en el 6Milpo 5.1966% 5.98% INCA. 7Minsur Inv. 3.6661% 4.57% 8La Cima Inv. 4.1314% 1.97% 9Atacocha "B" 4.2051% 1.34% 10Corp Aceros Areq Inv. 3.3125% 1.10% Credicorp, la segunda acción más 11SIDERPERU 3.6835% 1.00% representativa del INCA solo 12Austral Group 3.2116% 0.79% mantiene una participación de 13Maple Energy 6.9755% 0.67% alrededor del 5% en el IGBVL. *Empresas con una participación mayor al 13% que forman parte del IGBVL 8

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] 2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas

• Altos costos de transacción por rebalanceo: Los pesos del IGBVL permanecen fijos por un periodo de 6 meses y existe la necesidad de rebalancear los pesos de las acciones ante variaciones en los precios relativos. En el INCA, un cambio en los precios relativos se ajusta en relación al tamaño de cada acción dentro de la cartera y, por lo tanto, el rebalanceo es automático.

• Los Exchanged Traded Funds (ETF) que buscan replicar índices bursátiles no siguen a índices de liquidez o de precios ponderados por sus altos costos de transacción. Los dos ETF que siguen acciones en el mercado peruano: INCATRACK y el iShares MSCI All Perú Capped Index Fund (EPU) replican índices de capitalización bursátil.

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] 3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices de capitalización bursátil.

• La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil (market – value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000 , entre otros.

• Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL.

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] • ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA) • La composición de la cartera del INCA se determina en base a la capitalización bursátil del “free float” de las 20 acciones más líquidas de la BVL

Cartera INCA AL 27 - 11 - 2009 Empresa Nemonico Peso Compañía De Minas Buenaventura S.A.A. BVN 18.99% Credicorp Ltd. BAP 14.41% Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. CVERDEC1 13.32% 67% Volcan Compañia Minera S.A.A. "B" VOLCABC1 11.05% Cartera INCA AL 27-11-2009 Southern Copper Corporation PCU/C 9.17% según sector Sociedad Minera El Brocal S.A.A. BROCALC1 7.93% Compañía Minera Milpo S.A.A. MILPOC1 5.98% Minsur S.A. MINSURI1 4.57% Minería 74.74% Graña Y Montero S.A.A. GRAMONC1 2.37% Financieras 14.41% Gold Fields La Cima S.A. LACIMAI1 1.97% Empresa Agroindustrial Casa Grande S.A.A. CASAGRC1 1.93% Construcción 2.37% Edegel S.A.A. EDEGELC1 1.35% Agrícolas 2.68% Compañía Minera Atacocha S.A.A. ATACOBC1 1.34% Energía 2.91% Corporacion Aceros Arequipa S.A. CORAREI1 1.10% Empresa Siderurgica Del Peru S.A.A. SIDERC1 1.00% Industrial 2.10% Refineria La Pampilla S.A.A. - Relapa S.A.A. RELAPAC1 0.89% Consumo 0.79% Austral Group S.A.A. AUSTRAC1 0.79% Empresa Agroindustrial Pomalca S.A.A. POMALCC1 0.75% Maple Energy Plc MPLE 0.67% Minera Irl Limited MIRL 0.42% 12

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] • Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007 • El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local y americano, respectivamente. • El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 89.10%

Rend. Acum. INCA = -15.17%

Rend, Acum. S&P500 = -28.56% INCA

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Certificados de Participación – INCATRACK : Instrumento de renta variable denominado Exchange Traded Fund (ETF), lanzado en noviembre de 2007, que tiene como finalidad replicar el retorno del INCA.

• Beneficios de invertir en el INCATRACK • Permite diversificar el riesgo bajo un solo papel: Permite invertir en diversas acciones y sectores en un mismo papel, reduciendo la variabilidad del retorno de su inversión. • Invertir en acciones de la cartera representativas de la BVL. • Bajos costos de transacción. • Flexibilidad: El INCATRACK es negociado como cualquier acción dentro de la BVL.

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] ¿ESTÁN CARAS LAS ACCIONES EN LA BVL?

Para responder a la pregunta:

1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamiento de las acciones en la BVL.

2. Metolodología propuesta: • Valorización de las acciones del INCA según el consenso del mercado. • Valorización por múltiplos – Ratio de Precio - Utilidad (PER)

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Valor al cierre de Valor Nemónico Peso Valor fundamental hoy (30/11/09) Var % Analista Var% (al 96.49%) = 1.15% Buenaventura BVN 18.99% 29.80 39.50 -24.57% Consenso Credicorp Ltd. BAP 14.41% 82.00 71.00 15.49% Consenso Cerro Verde CVERDEC1 13.32% 22.91 24.32 -5.80% Consenso Volcan VOLCABC1 11.05% 4.19 3.53 18.79% Consenso Southern Copper Corp. PCU 9.17% 31.64 34.70 -8.82% Consenso  INCA 1.15%  Neutral El Brocal BROCALC1 7.93% 47.20 43.50 8.51% Consenso Milpo MILPOC1 5.98% 6.11 7.45 -17.99% Consenso Minsur MINSURI1 4.57% 8.23 6.20 32.74% Consenso  INCA fundamental al 96.49% Graña y Montero GRAMONC1 2.37% 3.22 2.84 13.38% Consenso Gold Fields La Cima LACIMAI1 1.97% (ausencia de valor fundamental de Casa Grande CASAGRC1 1.93% 7.07 6.65 6.32% Consenso Gold Field La Cima, Austral Group y Edegel EDEGELC1 1.35% 1.40 1.34 4.48% Consenso Corp. Aceros Arequipa CORAREI1 1.10% 1.82 1.67 8.98% Consenso Empresa Agro. Pomalca). Atacocha ATACOBC1 1.34% 1.26 1.37 -8.03% Consenso SIDERPERU SIDERC1 1.00% 1.61 1.18 36.44% Consenso  Se tomo el consenso de mercado Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.89% 4.02 2.10 91.43% Consenso para el calculo del valor Austral Group AUSTRAC1 0.79% Emp. Agro. Pomalca POMALCC1 0.75% fundamental del precio de las Maple Energy Plc MPLE 0.67% 1.67 1.16 43.97% Consenso acciones que componen el INCA. Minera IRL MIRL 0.42% 1.13 1.06 6.60% Consenso

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] 1. Valorización por múltiplos - Ratio Precio – Utilidad (PER)

Se calcula el PER de mercado y el PER fundamental para las 20 acciones que conforman el INCA.

PER PER Fundamental cap.bursátil PER (1 (g / ROE) PERFund UN2010 (cok g)

Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valores obtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil de las acciones “free float”) dentro del índice.

Un PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están caras Un PER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Para calcular el costo del capital (cok) para cada empresa se utilizaron los siguientes supuestos: cok rf Embi Peru b( prima.riesgo.mercado)

Rent. Activo Libre de Riesgo 3.40% Embi+ Peru 2.20% Prima riesgo - mercado 6.50% Tasa Impuestos 30.00%

La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación: Mineras 2.50% Financieras 5.00% Construcción 5.00% Agricultura 3.00% Eléctricas 5.00% Industriales 5.00% Energía 3.00% Consumo 5.00% 18

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Cap. Bursátil UN 2010e Pat 2010e Empresa Peso ROE COK g PER FUND PER (USD en MM) (USD en MM) (USD en MM) ADR Buenaventura 18.99% 10,816.92 609.50 2,318.53 26.29% 11.40% 2.50% 10.16 17.75 Credicorp Ltd. 14.41% 5,637.54 439.00 2,252.51 19.49% 11.07% 5.00% 12.25 12.84 Cerro Verde 13.32% 8,513.36 706.17 1,874.72 37.67% 11.15% 2.50% 10.79 12.06 Volcan "B" 11.05% 1,563.49 114.18 916.93 12.45% 11.37% 2.50% 9.01 13.69 Southern 9.17% 29,537.50 1,043.70 3,803.74 27.44% 12.13% 2.50% 9.44 28.30 El Brocal 7.93% 1,568.96 73.40 302.47 24.27% 11.15% 2.50% 10.37 21.38 Milpo 5.98% 2,447.18 142.00 419.59 33.84% 11.91% 2.50% 9.85 17.23 Minsur - Inversiones 4.57% 2,427.33 217.79 1,338.43 16.27% 11.61% 2.50% 9.29 11.15 Graña y Montero 2.37% 550.43 49.33 273.08 18.06% 11.07% 5.00% 11.91 11.16 Casa Grande 1.93% 194.47 20.87 250.88 8.32% 9.79% 9.79% 9.42 9.32 Edegel 1.35% 1,067.01 75.00 812.92 9.23% 10.28% 10.28% 9.27 14.23 Atacocha 1.34% 162.01 11.69 72.26 16.17% 12.11% 12.11% 8.80 13.86 Refinería La Pampilla 0.89% 262.92 91.00 275.53 33.03% 12.05% 12.05% 10.05 2.89 Austral Group 0.79% 260.76 34.58 212.83 16.25% 8.60% 8.60% 19.23 7.54

INCA 9.78 15.08 20% 11.73

-22.20%

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] Potencial de Empresa Sector Peso Según la información disponible se valorizó Apreciación alrededor del 94% del INCA:. ADR Buenaventura Minería 18.99% -42.74% Credicorp Ltd. Financiero 14.41% -4.63% Cerro Verde Minería 13.32% -10.48% Las empresas que no formaron parte de la Volcan "B" Minería 11.05% -34.21% muestra fueron: Southern Minería 9.17% -66.64% El Brocal Minería 7.93% -51.50% Milpo Minería 5.98% -42.87% Aceros Arequipa - UN negativa Minsur - Inversiones Minería 4.57% -16.66% Graña y Montero Construcción 2.37% 6.77% Gold Fields La Cima – Falta de información Casa Grande Agroindustriales 1.93% 1.06% Maple Energy – UN negativa Edegel Energía 1.35% -34.87% Atacocha Minería 1.34% -36.53% MIRL Energy – Falta de Información Refinería La Pampilla Energía 0.89% 247.71% Pomalca – falta de Información Austral Group Consumo 0.79% 154.97% Siderperú – UN negativa

El mercado valoriza a las acciones del BVL INCA 94% -22.20% alrededor de -22.20% por encima de su valor fundamental.

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Precio del cobre de largo plazo USD/lb

1.75 2 2.25 2.5 2.75

9.35% 28.96 32.83 36.69 40.56 44.43

9.85% 26.88 30.41 33.95 37.48 41.02 WACC 10.30% 25.19 28.47 31.74 35.01 38.28

Cerro Verde

Precio del cobre de largo plazo USD/lb

1.75 2 2.25 2.5 2.75

10.30% 17.57 20.95 24.74 28.64 32.54

10.80% 16.7 19.82 23.33 26.94 30.55 WACC 11.30% 15.92 18.82 22.08 25.43 28.78

Av. La Encalada 1388 – Oficina 802, Surco Teléfono: (511) 627-5220 Fax: (511) 627-5227 Web Site: www.kallpasab.com Email: [email protected] •El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo.

•El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial.

•El INCA es el índice más representativo de la BVL.

•El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10% por encima del valor fundamental del INCA.

•Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en base a los fundamentos, es mayor.

•El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los precios al alza.

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