Rapport 20-12-2011 Vf
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier Gérard Rameix et Thierry Giami Novembre 2011 Ce rapport a été conçu et rédigé par Gérard Rameix et Thierry Giami avec le concours des rapporteurs Thomas Argente, adjoint au chef du bureau épargne et marchés financiers, direction générale du Trésor, ministère de l'économie, des finances et de l'industrie et Gilles Demonet, délégué général de l’Observatoire du financement des entreprises par le marché et Caisse des Dépôts. 2 Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier adressé à François Baroin, ministre de l’économie, des finances et de l’industrie par Gérard Rameix, médiateur du Crédit Thierry Giami, président de l’Observatoire du financement des entreprises par le marché, conseiller à la direction générale de la Caisse des Dépôts Novembre 2011 Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier 3 4 Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier Lettre de mission Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier 5 Lettre de mission 6 Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier « Si nous voulons que tout continue, il faut d’abord que tout change » Le Guépard, Giuseppe Tomasi di Lampedusa Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier 7 Introduction L’industrie des marchés financiers a connu ces trente dernières années des mutations considérables qui ont touché de nombreux aspects : le droit, les technologies, les nouveaux marchés et l’intégration internationale. L’entreprise Euronext, l’héritière de la compagnie des agents de change, a permis au marché financier français de disposer d’une des plates-formes les plus performantes, les plus sûres et les plus internationales. En 2007, sa fusion avec NYSE donnait naissance au groupe NYSE Euronext d’ambition et de dimensions mondiales. Dans cette histoire, les pme-eti ont eu une place. A trois reprises, l’entreprise de marché a tenté de leur ouvrir un accès plus facile au marché financier. Si elles sont les plus nombreuses parmi les entreprises cotées, elles n’en restent pas moins une toute petite minorité au sein du vivier des entreprises moyennes et intermédiaires à la recherche de capitaux. La crise financière commencée en 2007 a posé avec une acuité nouvelle la question du financement des entreprises. Les mesures se sont succédé pour optimiser l’investissement dans les pme-eti tout en assurant la continuité du crédit bancaire qui demeure la principale ressource financière de ces entreprises. Dans ce contexte, le ministre de l’économie, des finances et de l’industrie a voulu, d’une part, redonner du dynamisme au marché financier réservé aux pme-eti et, d’autre part, en faciliter l’accès pour qu’elles y trouvent un moyen supplémentaire de financement. Malgré la gravité de la crise et la volatilité des cours qu’elle a exacerbée sur les marchés financiers, cette relance a permis un premier redressement se traduisant, en particulier, par une reprise des introductions de sociétés sur le marché financier et la levée d’un volume significatif de capitaux. Toutefois, les conditions de marché défavorables, les initiatives contradictoires de l’entreprise de marché comme les divergences d’intérêt entre acteurs de la place ont suscité des tensions. La cristallisation des mécontentements s’est réalisée à l’occasion de l’annonce du projet de fusion de NYSE Euronext avec Deutsche Börse. La Mission a donc cherché à cerner les raisons d’une perte de confiance des pme-eti dans le marché financier. Le constat qui s’impose avec netteté est celui des enjeux rapportés aux masses financières : le total de la capitalisation des 574 pme-eti cotées représente moins que la capitalisation de la première grande valeur française. La conséquence pour l’entreprise de marché est que le financement des pme-eti, s’il fait partie de son activité, n’est pas stratégique. Il a été procédé à une analyse systématique des avantages et des inconvénients du marché financier pour les pme-eti qui a concerné les trois sous-ensembles que sont les instances de régulation, les utilisateurs, c’est-à-dire les entreprises et les investisseurs, et l’industrie du marché financier formée de l’entreprise de marché NYSE Euronext dans sa partie pme-eti et de l’ensemble des activités de services d’investissement nécessaires au fonctionnement quotidien du marché. En outre, la Mission a bénéficié d’une enquête auprès d’une centaine d’entreprises cotées, réalisée par la Banque de France, par l’intermédiaire de son réseau régional 1. La Mission a également observé la situation dans deux pays européens où le financement des pme-eti par le marché financier a été développé. L’analyse de l’accès des pme-eti au financement par les marchés financiers dans sept pays 2 a été réalisée par les services économiques régionaux de la direction générale du Trésor. Au Royaume Uni, ce marché est le plus important d’Europe. En Allemagne, il est tenu par une entité internationale et des bourses régionales. 1 Annexe 1 2 Annexe 2 8 Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier Introduction Au terme de ces travaux, nous proposons un plan d’action de nature à provoquer un choc de confiance pour améliorer la situation des pme-eti cotées et en augmenter très significativement le nombre présent sur le marché financier. La Mission a examiné la question de l’organisation du marché et, en particulier, celle, explicitement posée par le ministre dans sa lettre du 27 juillet 2011, de la possible création d’un nouveau marché dédié aux valeurs petites et moyennes qui serait cofinancé par NYSE Euronext. L’avenir des marchés des pme-eti dépend de la capacité de l’entreprise de marché à prendre en compte les spécificités propres à ces entreprises, ce qui implique l’engagement de moyens humains et financiers, pour rétablir un climat d’adhésion et rendre possible un changement de dimension. La perspective européenne, que le rapprochement avec le marché allemand des quatre marchés de l’Union déjà regroupés au sein de NYSE Euronext permet à l’entreprise de marché d’évoquer comme une issue possible au malaise actuel, produira peut être des effets bénéfiques. L’intégration des quatre marchés européens a eu un impact modéré jusqu’à présent sur le dynamisme des marchés pme-eti en France. Cependant la Mission ne pense pas que cette perspective sera suffisante à court et moyen terme pour que l’on puisse s’en tenir au statu quo et à des manifestations d’intention de la part de NYSE Euronext. Le besoin d’un accès aisé au marché financier et d’un net accroissement de sa contribution, en capitaux comme en instruments de dette, au financement des entreprises moyennes et intermédiaires est tel qu’il y a urgence à agir. C’est pourquoi la Mission propose deux voies d’action. 1 – La création d’une bourse des pme-eti, par NYSE Euronext, actionnaire de référence, qui associerait des partenaires ancrés dans le financement de ces entreprises, qu’une participation minoritaire de la Caisse des Dépôts aiderait à rassembler et organiser. Cette bourse spécialisée qui regrouperait les marchés de pme-eti cotées existants, mettrait en œuvre une stratégie visant à refonder une politique active à l’égard de ces entreprises et à relancer une présence commerciale auprès de ces sociétés. 2 – L’ouverture à la concurrence du marché français, en facilitant l’installation d’un opérateur professionnel alternatif, qui pourrait également mobiliser des partenaires financiers, et en assurant la possibilité aux sociétés cotées de changer de fournisseur. La première solution représente une mutation rapide à réaliser, en rapport avec les évolutions intervenues dernièrement et la volonté des acteurs économiques de disposer d’un moyen plus efficace en matière de financement des entreprises. C’est à notre sens la solution qui présente le plus d’avantages. Cependant, le bilan des entretiens que la Mission a eus avec l’entreprise de marché ne permet pas de lever un doute sérieux sur la volonté de NYSE Euronext de s’engager clairement dans cette voie et d’aller au-delà de quelques aménagements de principe de sa ligne actuelle. Si cette situation était confirmée, il appartiendrait au ministre de l’économie, des finances et de l’industrie et au régulateur d’apprécier les conditions de l’ouverture à la concurrence sur ce marché. Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier 9 10 Rapport sur le financement des pme-eti par le marché financier Un constat en demi-teinte 1. Un constat en demi-teinte Le marché financier a effectué des mutations de grande ampleur auxquelles l’entreprise de marché a pris une part essentielle. Elle a multiplié les marchés d’accueil des pme-eti pour tenter d’élargir la base des entreprises cotées. Les entreprises se tiennent actuellement éloignées du marché financier. Les investisseurs hésitent à s’engager sur les valeurs des entreprises moyennes et intermédiaires. L’industrie financière en subit un nouvel affaiblissement. La contraction pourrait l’emporter sur le développement. 1.1. Un acquis significatif L’entreprise de marché représente aujourd’hui un acquis important compte tenu de sa capacité à gérer tous les marchés financiers, à absorber les volumes croissants de titres et à effectuer les transactions à un rythme élevé avec fiabilité. Si cette réussite industrielle est évidente au plan des grandes valeurs, elle l’est moins au plan des entreprises cotées de taille moindre, en dépit d’initiatives répétées. 1.1.1. La mutation de l’entreprise de marché L’entreprise de marché a été l’accompagnateur, le facilitateur et parfois l’anticipateur des changements intervenus sur les marchés financiers ces trente dernières années.