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Klassik Radio AG Kursziel: EUR 8,20 Reuters: KA8G.DE Bloomberg: KA8:GR Deutschlands Einzige Radio-Aktie

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Klassik Radio AG Kursziel: EUR 8,20 Reuters: KA8G.DE Bloomberg: KA8:GR Deutschlands Einzige Radio-Aktie 19. September 2011 Rating: Buy Risiko: Mittel Kurs: EUR 5,15 Klassik Radio AG Kursziel: EUR 8,20 Reuters: KA8G.DE Bloomberg: KA8:GR Deutschlands einzige Radio-Aktie Klare Alleinstellungsmerkmale unter den Formatradios WKN/ISIN: 785747/DE0007857476 Durch klare Alleinstellungsmerkmale hat sich Klassik Radio Indizes: - als unverwechselbare Marke in der deutschen Radioland- Transparenz-Level: General Standard schaft positioniert. Der Sender erreicht eine exklusive Hörer- Gewichtete Anzahl Aktien: 4,6 Mio. schaft mit äußerst attraktiven Zielgruppenmerkmalen für die Marktkapitalisierung: 23,7 Mio. werbetreibende Industrie. Im Senderfokus stehen beliebte Handelsvolumen/Tag: 2.000 Stücke der klassischen Musik, ausgewählte Sinfonien, Kon- Veröffentlichung Jahresabschluss: 31. Januar 2012 zerte und Opern, im Wesentlichen ein Programm aus „Klas- sik Hits“, Filmmusik, abendlichen „New Classics“ und elekt- EUR Mio. (30/09) 2010 2011e 2012e 2013e ronischer Lounge-Musik. Umsatz 15,1 10,1 11,1 11,8 EBITDA 0,8 1,2 1,3 1,8 Bundesweiter Radiosender mit größter UKW-Verbreitung EBIT 0,3 0,9 1,0 1,6 Klassik Radio verfügt über mehr als 50 terrestrische UKW- EBT -0,1 0,7 1,0 1,5 Frequenzen in zahlreichen Ballungsräumen sowie über eine EAT 0,1 0,8 1,0 1,4 Auslandsfrequenz in Innsbruck. Der Sender ist in mehr als 300 Städten über UKW und deutschlandweit über Kabel, % vom Umsatz 2010 2011e 2012e 2013e europaweit über Satellit sowie weltweit über Internet zu emp- EBITDA 5,6% 11,5% 11,8% 15,5% fangen. Durch das bundesweit einheitliche Programm kann EBIT 2,0% 8,5% 9,4% 13,3% Klassik Radio als zusätzliche USP eine einheitliche Einbet- EBT -0,8% 6,9% 8,9% 13,0% tung von Radiowerbung darstellen und zudem in sieben EAT 0,6% 7,9% 8,8% 11,6% Sendegebieten regionalisierte Werbeinhalte anbieten. Je Aktie/EUR 2010 2011e 2012e 2013e Einer der ersten Sender im neu gestarteten DAB+ EPS 0,02 0,17 0,21 0,30 Klassik Radio ist der einzige private Radiosender, der am 1. Dividende 0,00 0,14 0,17 0,24 August dieses Jahres mit einem etablierten nationalen Mar- Buchwert 1,31 1,48 1,55 1,68 kenformat im digitalen DAB+ Multiplex gestartet ist. DAB+ ist Cashflow 0,09 0,05 0,27 0,35 geradezu dafür zugeschnitten, die Marktposition als nationa- ler Premiumsender für neue Werbechancen zu nutzen. % 2010 2011e 2012e 2013e EK-Quote 44,4% 74,0% 77,9% 82,6% Überaus attraktive und einkommensstarke Zielgruppe Gearing Die Hörer von Klassik Radio bilden eine sehr klar definierte 28,8% 10,0% 7,7% 1,7% Zielgruppe, die von anderen Radiosendern bzw. Werbe- x 2010 2011e 2012e 2013e zeitenvermarktern nicht adressiert wird. Die relative Reich- KGV n/a 30,6 24,3 17,3 weite spiegelt sich nicht in den Nettowerbeerlösanteilen EV/Umsatz 2,14 2,35 2,11 1,92 wider. Nach der Fokussierung des Senders und der Ver- EV/EBIT 108,6 27,7 22,4 14,4 triebseinheiten erwarten wir in den kommenden Jahren KBV n/a 3,5 3,3 3,1 überdurchschnittliche Wachstumsraten. Dabei sollte die einmalige Programmerstellung erhebliche Skaleneffekte EUR Mio. 2011e 2012e 2013e ermöglichen (CAGR 2010/11e-2013/14e Umsatz 7,2% und Guidance: Umsatz - - - Nachsteuerergebnis 27,0%). Guidance: EBIT - - - Aufnahme der Coverage mit Buy-Rating, PT EUR 8,20 € Unser Kursziel von EUR 8,20 je Aktie ist das Ergebnis eines 10,00 dreistufigen standardisierten DCF-Modells. Gegenüber dem 9,00 DAX (index.) letzten Schlusskurs von EUR 5,15 je Aktie entspricht dies einem Kurspotenzial von knapp 60%. Wir nehmen die Klas- 8,00 sik Radio-Aktie mit einem Buy-Rating in die Coverage auf. Klassik Radio 7,00 Risiken (1) Als bundesweit einheitliches Format kann Klassik Radio 6,00 regionale Ansprüche nur bedingt erfüllen; (2) Hohe Wettbe- 5,00 werbsintensität in der Werbezeitenvermarktung; (3) Das Jul 11 Jul Okt 10 11 Apr Jan 11 Mai 11 Jun 11 Mrz 11 Feb 11 Aug 11 Aug 11 Sep zyklische Geschäftsmodell wäre von einem konjunkturellen 10 Sep Nov 10 Dez 10 Einbruch überdurchschnittlich betroffen; (4) Mit einer Free QUELLE: ONVISTA, SPHENE CAPITAL Float-Marktkapitalisierung von EUR 7,6 Mio. für institutionelle Investoren häufig zu klein. Susanne Hasler, Equity Analyst + 49 (89) 744 35 58 / +49 (176) 24 60 52 66 [email protected] Peter Thilo Hasler, CEFA + 49 (89) 744 35 58 / +49 (176) 62 11 87 36 [email protected] Bitte beachten Sie die Hinweise zu möglichen Interessenskonflikten und den Disclaimer auf den letzten Seiten dieser Studie. Klassik Radio AG 19. September 2011 Inhaltsverzeichnis Executive Summary ...................................................................................................................................................... 3 Bewertung ..................................................................................................................................................................... 7 Klassik abwechslungsreich serviert ............................................................................................................................. 12 Stärken und Schwächen, Chancen und Risiken ......................................................................................................... 23 Radio und Digitalradio in Deutschland ........................................................................................................................ 26 Performance der Aktie ................................................................................................................................................. 36 Prognose der Ergebnis- und Bilanzkennzahlen .......................................................................................................... 38 Kennzahlen ................................................................................................................................................................. 45 2 Sphene Capital Klassik Radio AG 19. September 2011 Executive Summary Eine unverwechselbare Marke in der Radiolandschaft Klassik Radio hebt sich bewusst von öffentlich-rechtlichen Klassiksendern und typischen Privatradio-Formaten ab. Der Sender erreicht rund 1,4 Mio. Hörer pro Tag und bietet einen exklusiven Werbezugang zu einem großen Teil seiner Hörer. Als überdurchschnittlich einkommensstark und gebildet sind diese zudem eine besonders wertvolle Werbezielgruppe. Größte UKW-Verbreitung aller privaten Sender, neue Verbreitungsformen Klassik Radio hat die größte UKW-Verbreitung aller privaten Radiosender und hält eine nationale Lizenz. Die Ausstrahlung erfolgt über mehr als 50 terrestri- sche UKW-Frequenzen in zahlreichen Ballungsräumen sowie eine Auslandsfre- quenz in Innsbruck. 2010 wurden 13 neue Stadtfrequenzen dazu gewonnen, deren Ausstrahlung hat bereits begonnen bzw. ist in H2/2011 geplant. Klassik Radio ist in mehr als 300 Städten über UKW und deutschlandweit über Kabel, europaweit über Satellit sowie weltweit über Internet (Webradio) zu empfangen. Als einziger privater Sender ist Klassik Radio am 1. August 2011 mit einem etablierten nationalen Markenformat im digitalen DAB+ Multiplex gestartet. Über 50 Mio. Menschen können DAB+ in Deutschland mit entsprechenden Emp- fangsgeräten empfangen. DAB+ ist geradezu dafür zugeschnitten, die Marktpo- sition als nationaler Premiumsender für neue Werbechancen zu nutzen. Zielgerichtete Neuaufstellung für eine organische Wachstumsoffensive Im vergangenen Jahr erreichte Klassik Radio ~1,0% der Hörer aller erfassten Radiosender. Der Anteil an den bundesweiten Werbeumsätzen aller Radiosen- der lag bei ~0,7%. Durch eine Stärkung des Vertriebs und einen weiteren Aus- bau der Reichweite durch eine Vertiefung der Verbreitungswege, die Gewinnung neuer Sendefrequenzen und eine (vorsichtige) Modernisierung des Programm- formats sollte es Klassik Radio gelingen, die Vermarktungslücke in den kom- menden Jahren zu schließen. Strukturell spiegelt sich die operative Schwer- punktsetzung in der Einstellung der Werbezeitenvermarktung für Fremdsender, der Integration der Vertriebsaktivitäten in das Segment Radiosender und dem Verkauf der Verlagstochter Hirmer wider. Stark skalierbares Geschäftsmodell, Dividendenausschüttungen erwartet Die Produktion eines einheitlichen nationalen Hörfunkprogrammes, das über zahlreiche Sendestationen übertragen wird, ermöglicht erhebliche Skaleneffekte. Wir erwarten, dass Klassik Radio bis 2013/14e das Nachsteuerergebnis um jährlich 27,0% (CAGR 2010/11e-2013/14e) verbessern wird. Das Geschäftsmo- dell kennzeichnen eine schlanke Kapitalstruktur und geringe Erweiterungsinves- titionen; nach der weitgehenden Entschuldung steht der erwirtschaftete Free Cashflow zum großen Teil für Dividendenzahlungen zur Verfügung. Aufnahme der Coverage mit Buy, Kursziel EUR 8,20 je Aktie Wir bewerten die Klassik Radio-Aktie anhand eines dreistufigen DCF-Modells. Die gestartete Vermarktungsoffensive sollte in den kommenden Jahren über- durchschnittliche Wachstumsraten ermöglichen (Umsatz CAGR 2010/11e- 2013/14e 7,2%), während der Grobplanungsphase haben wir ein CAGR von 3,7% und im TV eine durchschnittliche Wachstumsrate der FCF von 2,5% ver- anschlagt. Die WACC betragen zu Beginn 6,8% und im TV 6,3%. Gemessen am aktuellen Kurs von EUR 5,15 beträgt das Kurspotential knapp 60%, bei Errei- chen des Kursziels von EUR 8,20 wäre die Aktie mit 23,4,x EV/EBIT 2012/13e (aktuell 14,4x) und 27,5x KGV (aktuell 17,3x) 2012/13e bewertet. Schwächen und Risiken Für die Erreichung unseres Kurszieles sehen wir folgende Risiken: (1) Aufgrund der hohen Wettbewerbsintensität zwischen privaten und öffentlichen Werbe- zeitenvermarktern hat sich die Brutto-Netto-Schere in der Vergangenheit immer weiter geöffnet; (2) Das stark zyklische
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