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Smcstudie.Pdf 19. Februar 2018 Research Studie Klassik Radio AG Klassisches Erfolgsmodell sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (Ersteinschätzung) | Kurs: 7,95 Euro | Kursziel: 18,10 Euro Alter Steinweg 46 48143 Münster T +49(0)251 13476-93/-94 F +49(0)251 13476-92 E [email protected] Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Postbank Kto-Nr. 847610463 BLZ 44010046 IBAN DE57440100460847610463 BIC PBNKDEFF Analyst: Dr. Adam Jakubowski Telefon: A+49mt sge(0)ri 251-13476-93cht Münster sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster Telefax: HR+49B (0)10410 251-13476-92 E-Mail: [email protected] UST-IdNr. Internet: www.sc-consult.com Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! DE210972200 Research Studie Klassik Radio AG 19. Februar 2018 Inhaltsverzeichnis Snapshot ........................................................................................................................................................ 3 Executive Summary ....................................................................................................................................... 4 SWOT-Analyse ............................................................................................................................................. 5 Profil ............................................................................................................................................................. 6 Marktumfeld ................................................................................................................................................. 9 Strategie....................................................................................................................................................... 12 Zahlen ......................................................................................................................................................... 14 Equity-Story ................................................................................................................................................ 17 DCF-Bewertung .......................................................................................................................................... 19 Fazit ............................................................................................................................................................ 22 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose ........................................................................................................ 23 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen .......................................................................................... 24 Impressum & Disclaimer ............................................................................................................................. 25 Inhaltsverzeichnis Seite 2 Research Studie Klassik Radio AG 19. Februar 2018 Snapshot Kurzportrait Die Klassik Radio AG ist der Betreiber des gleich- namigen Radiosenders, der mit seiner Konzentration auf Klassik und Filmmusik der größte private Radio- sender in Deutschland ist. In den letzten Jahren konnte diese Positionierung in ein hohes Umsatz- wachstum und hohe Profitabilität umgemünzt wer- den. Auf dieser attraktiven Grundlage wagt das Un- ternehmen nun die Expansion in ein neues Ge- Stammdaten schäftsfeld und hat dazu im Dezember einen App- Sitz: Augsburg basierten Streamingdienst für klassische Musik ge- Branche: Medien startet (Klassik Radio Select). Im Unterschied zu den Mitarbeiter: 60 großen Streaming-Anbietern setzt der neue Dienst Rechnungslegung: IFRS ausschließlich auf vordefinierte Kanäle und bietet zum Start mehr als 100 von Musikexperten wie ISIN: DE0007857476 André Rieu kuratierte Kanäle für die unterschied- Kurs: 7,95 Euro lichsten Vorlieben, Situationen und Stimmungen. Marktsegment: General Standard Wir halten diesen innovativen Ansatz für erfolgsver- Aktienzahl: 4,83 Mio. Stück sprechend und haben in unserem Bewertungsmodell Market Cap: 38,4 Mio. Euro ein Szenario unterstellt, in dem Klassik Radio damit Enterprise Value: 38,8 Mio. Euro hohes und vor allem sehr margenstarkes Wachstum Free-Float: 32,3 % generieren kann. Auf dieser Basis sehen wir den fai- Kurs Hoch/Tief (12 M): 11,00 / 4,71 Euro ren Wert bei 18,10 Euro und vergeben zum Start Ø Umsatz (Xetra, 12 M): 14,1 Tsd. Euro unserer Coverage das Rating „Buy“. GJ-Ende: 31.12. 2015 2016 2017* 2018e 2019e 2020e Umsatz (Mio. Euro) 10,3 13,3 14,0 15,4 18,0 21,5 EBIT (Mio. Euro) -0,9 1,4 1,5 1,6 2,7 4,5 Jahresüberschuss -1,3 1,8 1,9 1,5 2,6 3,9 EpS -0,26 0,38 0,39 0,32 0,54 0,80 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,16 Umsatzwachstum 2,4% 30,1% 5,0% 10,3% 16,6% 19,5% Gewinnwachstum - - 3,2% -19,1% 69,9% 48,7% KUV 3,74 2,88 2,74 2,48 2,13 1,78 KGV - 20,9 20,3 25,1 14,8 9,9 KCF - 46,6 28,0 23,6 13,9 9,4 EV / EBIT - 28,3 26,4 24,0 14,2 8,6 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,0% * Umsatz auf Basis vorläufiger Zahlen, EBIT und Jahresüberschuss geschätzt Snapshot Seite 3 Research Studie Klassik Radio AG 19. Februar 2018 Executive Summary Deutschlands größter privater Radiosender: Die Klassik Radio AG betreibt unter demselben Namen den größten privaten Radiosender in Deutschland und ist mit einer Reichweite von über 4 Mio. Hörern der zweitgrößte Klassiksender weltweit. Dank der konsequenten Konzentration auf das Thema Klassik und der bis Anfang der 90er Jahre zurückreichenden Sender-Historie verfügt das Unternehmen über eine etablierte Marktposition und eine starke Marke. Wachstumsstark und profitabel: In den letzten Jahren konnte das Unternehmen dank steigender Reichweite und verbesserter Vertriebseffizienz die Werbeeinnahmen deutlich steigern und eine zweistellige EBIT-Marge ausweisen. Synergetisches Geschäftsmodell: Dazu beigetragen haben auch Einnahmen aus Merchandising- Geschäften, die zuletzt durch die Einführung einer innovativen Auktionsplattform für hochwertige Reise- und Eventarrangements ausgeweitet wurden, sowie durch die 2016 wieder aufgenommene Konzertreihe, die vom Start weg sehr stark nachgefragt und hochprofitabel gewesen ist. Damit profitiert das Unterneh- men von seiner starken Marke, die es ermöglicht, dieselbe Zielgruppe synergetisch mit unterschiedlichen Angeboten zu adressieren. Neuartiger Streamingdienst als Hoffnungsträger: Trotz dieser vielversprechenden Entwicklun- gen im bisherigen Geschäft basieren die Hoffnungen für die nächsten Jahre vor allem auf einem neuen Standbein, dem Streamingdienst für klassische Musik. Anders als Konkurrenzplattformen bietet Klassik Radio Select, so der Name, keine Einzellieder, sondern mehr als 100 von Starkuratoren aus den Bereichen Klassik, Jazz und Lounge kuratierte Kanäle für die unterschiedlichsten Themen, die für den Nutzer die große Auswahl und Flexibilität von Musikstreaming mit dem hohen Komfort des Radios verbinden. Erfolgreicher Start: Nach dem Start kurz vor Weihnachten ist die App bisher rund 70.000 Mal instal- liert worden. Auch bezüglich des Kuratoren-Teams konnte Klassik Radio einen guten Start vorweisen und so bekannte Persönlichkeiten wie André Rieu, Rolando Villazón oder James Newton Howard für die Mit- arbeit gewinnen. Großes Potenzial: Wie viele Abonnenten das Unternehmen bislang aus den Installationen generieren konnte, wurde nicht veröffentlicht. Bis zum Jahresende soll deren Zahl aber auf 10.000 steigen, wofür un- ter anderem die größte Werbekampagne der Unternehmensgeschichte geplant ist. Da die Werbung größ- tenteils zielgruppengerecht im eigenen Sender ausgestrahlt werden soll, kann Klassik Radio dies ohne die üblicherweise dafür in Kauf zu nehmende hohe Kosten- und Liquiditätsbelastung umsetzen. Weiteres Po- tenzial versprechen mögliche B2B-Kooperationen sowie die Internationalisierung des Angebotes. Hohes Kurspotenzial: Wir haben unserem Bewertungsmodell ein Szenario zugrunde gelegt, in dem die Etablierung von Klassik Radio Select gelingt, und haben auf dieser Basis einen fairen Wert ermittelt, der für den Aktienkurs ein Verdopplungspotenzial signalisiert. Das hohe Potenzial resultiert dabei aus der Kombination des dynamischen Wachstums der Abo-Einnahmen und der ausgezeichneten Skalierbarkeit des Geschäftsmodells, die im Erfolgsfall die Erzielung von sehr attraktiven Margen ermöglichen sollte. Executive Summary Seite 4 Research Studie Klassik Radio AG 19. Februar 2018 SWOT-Analyse Stärken Schwächen Etablierte Position als Deutschlands größter priva- Der Markterfolg des großen Hoffnungsträgers ter Radiosender mit einer großen Reichweite und Klassik Radio Select ist noch nicht gesichert. einer starken Marke. Im deutschen Radiomarkt ist Klassik Radio der Klarer thematischer Fokus und eine große Ver- Konkurrenz durch die öffentlich-rechtlichen Sen- triebskraft sichern die Marktposition ab. der ausgesetzt, die über ungleich größere Ressour- Langjährige Kontinuität in der Eigentümer- und cen verfügen. Führungsstruktur und die komfortable bilanzielle Mit Spotify, Apple Music und YouTube dominie- Lage stehen für Solidität. ren mehrere milliardenschwere Konkurrenten den In den letzten Jahren hohes Umsatzwachstum und Markt für bezahltes Musikstreaming, hinzu eine zweistellige Marge erzielt. kommt das große Gratisangebot bei YouTube. Cashflow-starkes und skalierbares Geschäftsmo- Das traditionelle Merchandising-Geschäft vor al- dell. lem mit CDs ist rückläufig. Niedrige Kapitalintensität ermöglicht sehr hohe Der Börsenhandel in der Klassik-Radio-Aktie ist Renditen auf das eingesetzte Kapital. vergleichsweise illiquide. Chancen Risiken Mit dem Markterfolg von
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