GESCHÄFTSBERICHT 2007 ANNUAL REPORT 2007 Pearl 2007.Qxp:Pearl 2005 18.3.2008 11:18 Uhr Seite 2

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JAHRESBERICHT 2007

WERTENTWICKLUNG 2007 PERFORMANCE 2007

MITTELKURS- UND NAV-ENTWICKLUNG MID-MARKET PRICE AND NAV DEVELOPMENT

140%

130%

120%

110%

100%

90%

80%

70% 31.12.00 31.03.01 30.06.01 30.09.01 31.12.01 31.03.02 30.06.02 30.09.02 31.12.02 31.03.03 30.06.03 30.09.03 31.12.03 31.03.04 30.06.04 30.09.04 31.12.04 31.03.05 30.06.05 30.09.05 31.12.05 31.03.06 30.06.06 30.09.06 31.12.06 31.03.07 30.06.07 30.09.07 31.12.07

NAV – NAV NAV inkl. ausgeschüttetem und aufgelaufenem Zins – NAV incl. accrued and paid-out coupon Mittelkurs – Mid-market price

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ANNUAL REPORT 2007

Firmenprofil Company profile

Pearl Holding Limited («Pearl») ist eine Private Equity- Pearl Holding Limited (“Pearl”) is a Guernsey-registered pri- Investmentgesellschaft mit Sitz in Guernsey. Die von der vate equity investment company. Pearl Holding’s convert- Pearl Holding emittierte Wandelanleihe eröffnet sowohl ible bond enables institutional and private investors to par- institutionellen als auch privaten Investoren die ticipate in a professionally managed, broadly diversified Möglichkeit, an einem professionell betreuten und breit portfolio of investments in private equity partnerships, list- diversifizierten Portfolio aus Beteiligungen an Private ed private equity vehicles and direct investments. Since Equity-Partnerships, börsennotierten Private Equity- inception in September 2000, EUR 660 million has been Gesellschaften und Direktinvestitionen zu partizipieren. Der raised in three closings. The redemption amount (108% of Gesamterlös der drei Emissionen seit September 2000 ist the nominal amount) of the bond as well as the annual EUR 660 Mio. Der Rückzahlungsbetrag (108% des Nominal- coupon of 2% are insured until maturity on 30 September betrages) bei Fälligkeit am 30. September 2014 sowie die 2014 under an arrangement with European International Zinszahlungen werden durch einen Versicherungsvertrag Reinsurance Company, a wholly-owned subsidiary of Swiss mit der European International Reinsurance Company, Re. The convertible bond, which is eligible for the invest- einer Tochtergesellschaft der Swiss Re, garantiert. Dieser ment of prime stock reserves in Germany, has been given Vertrag wurde von der Swiss Re rückversichert. Der an AA rating by Standard & Poor’s. sicherungsvermögens- und spezialfondsfähigen Wandelan- leihe wurde von Standard & Poor’s ein AA Rating vergeben.

Kennzahlen 31.12.2007 31.12.2006 Key figures

Geprüfter Innerer Wert (NAV) 124.45% 105.20% Audited Net Asset Value (NAV)

Aufgelaufener und bezahlter Zins seit Emission 14.50% 12.50% Accrued and paid interest since inception

Theoretischer NAV (mit aufgelaufenem und ausbezahltem Zins) 138.95% 117.70% Theoretical NAV (if no interest accrued and paid to date)

Mittelkurs 103.75% 98.00% Mid-market price

Discount zum NAV -16.63% -6.84% Discount to NAV

Netto Liquidität EUR 126’809’816 EUR 129’998’324 Net liquidity

Geprüfter Wert der Private Equity-Investitionen EUR 694’601’797 EUR 564’338’811 Audited value of private equity investments

Nicht abgerufene Zahlungsversprechen EUR 352’317’439 EUR 363’182’525 Undrawn commitments

Investitionsgrad 84.56% 81.28% Investment level

Overcommitment 27.45% 33.58%

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JAHRESBERICHT 2007

INHALTSVERZEICHNIS TABLE OF CONTENTS

Wertentwicklung 2007 Seite 2

Daten und Fakten Seite 6

Pearl Holding Limited Seite 7

Vorwort des Verwaltungsrates Seite 8

Vereinfachte Strukturdarstellung Seite 11

Bericht des Investment Managers Seite 13

Rückblick auf die Private Equity-Industrie 2007 Seite 14

Wertentwicklung des Pearl-Portfolios Seite 23

Investitionsverlauf Seite 25

Portfolio-Allokation Seite 29

Portfolio-Übersicht Seite 32

Neue Zahlungsversprechen Seite 37

Neue Direktinvestitionen Seite 42

Ausgewählte Investitionen der Partnerships Seite 44

Ausgewählte Realisierungen Seite 47

Ausblick auf das Jahr 2008 Seite 50

Ausblick 2008 für Pearl Seite 53

Finanzzahlen Seite 55

Bericht des Wirtschaftsprüfers Seite 58

Finanzzahlen Seite 59

Kurs- und Performance-Informationen Seite 80

Dieses Dokument ist nicht als Anlagewerbung oder Verkaufsprospekt gedacht und stellt weder eine Offerte noch den Versuch der Aufforderung zur Offertenstellung für das hier beschriebene Produkt dar. Dieser Bericht wurde unter Verwendung von Finanzdaten erstellt, die den Büchern und sonstigen Aufzeichnungen des Unternehmens per Berichtsdatum entnommen wurden. Die im Bericht der Vermögensverwaltungsgesellschaft im Einzelnen aufgeführ- ten Grafiken und Zahlen wurden nicht geprüft. In diesem Bericht wird die bisherige Performance beschrieben, die nicht unbedingt ein Indikator für künftige Ergebnisse sein muss. Die Haftung des Unternehmens für Handlungen, die auf der Grundlage der zur Verfügung gestellten Informationen vorgenommen werden, ist ausgeschlossen. 4 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:18 Uhr Seite 5

ANNUAL REPORT 2007

Performance 2007 Page 2

Facts and Figures Page 6

Pearl Holding Limited Page 7

Statement of the Board of Directors Page 8

Simplified Structural Overview Page 11

Investment Manager’s Report Page 13

Review on the Private Equity Industry in 2007 Page 14

Performance of the Pearl Portfolio Page 23

Investment Activity Page 25

Portfolio Allocation Page 29

Portfolio Overview Page 32

New Commitments to Partnerships Page 37

New Direct Investments Page 42

Selected Investments by Partnerships Page 44

Selected Portfolio Realizations Page 47

Outlook for 2008 Page 50

Outlook for 2008 for Pearl Page 53

Financial Figures Page 55

Auditor’s Statement Page 58

Financial Figures Page 59

Price and Performance Information Page 80

This document is not intended to be an investment advertisement or sales instrument; it constitutes neither an offer nor an attempt to solicit offers for the product described herein. This report was prepared using financial information contained in the company's books and records as of the reporting date. The charts and figures detailed in the Investment Manager’s Report have not been audited. This report describes past performance, which may not be indicative of future results. The company does not accept any liability for actions taken on the basis of the information provided.

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JAHRESBERICHT 2007

DATEN UND FAKTEN FACTS AND FIGURES

Pearl-Wandelanleihe Pearl Convertible Bond

Emittent Pearl Holding Limited, Guernsey Issuer Pearl Holding Limited, Guernsey

Kapitalschutz Kapitalgarantie auf den Nominal- Capital Protection The principal amount of the bond wert bei Fälligkeit durch Pearl is protected at maturity under Holding Limited und European insurance arrangements by Pearl International Reinsurance Holding Limited and European Company, rückversichert durch International Reinsurance Swiss Re Company, and reinsured by Swiss Re Erstemission 29. September 2000 Launch Date 29 September 2000

Emissionsvolumen EUR 660 Mio. Issue Size EUR 660 million

Kupon 2% p.a. zahlbar jeweils Coupon 2% p.a. on 30 September am 30. September, of each year, bis 30. September 2014 until 30 September 2014

Fälligkeit 30. September 2014 Maturity 30 September 2014

Rückzahlung 108% Redemption 108%

Anfänglicher EUR 100 Initial Conversion Price EUR 100 Wandelpreis

Wandlungsfrist 1. Oktober 2012 bis Conversion Period 1 October 2012 until 31. August 2014 31 August 2014

Rating AA Rating von Standard & Poor’s Rating AA rating by Standard & Poor’s

Status Sicherungsvermögens- und Status Fulfills stringent investment regu- spezialfondsfähig lations for German investors

Börse Notierung an der Börse in Stock Exchange Listed on Luxembourg Stock Luxemburg Exchange

Kennnummern Schweiz 1.140.571 Security Numbers Switzerland 1.140.571 Deutschland 558.527 Germany 558.527 ISIN XS0117871698 ISIN XS0117871698

Settlement Euroclear/Clearstream Settlement Euroclear/Clearstream

Pearl Holding Limited Pearl Holding Limited

Gebühren Management-Gebühr: 1.5% p.a. Fees Management Fee: 1.5% p.a. Versicherungsprämie: 1.8% p.a. Insurance Fee: 1.8% p.a.

Berichte Monatsbericht Reporting Monthly Report Quartalsbericht Quarterly Report Jahresbericht Annual Report

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ANNUAL REPORT 2007

PEARL HOLDING LIMITED

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PEARL HOLDING LIMITED

VORWORT DES VERWALTUNGSRATES STATEMENT OF THE BOARD OF DIRECTORS

Sehr geehrte Investoren Dear Valued Investors

Nachdem 2007 im ersten Halbjahr vielversprechend begann, After a promising start to the first half of the year - begin- entwickelte es sich ausgehend von der Subprime-Krise in den ning with the subprime crisis in the US, which evolved into USA, die sich zu einer globalen Kreditkrise entfaltete, zu a global credit crisis - 2007 turned into one of the most einem der schwierigsten Jahre der letzten Dekade. Dies spie- difficult years of the past decade. This was particularly gelte sich besonders an den Aktienmärkten wider, die zeit- reflected in the equity markets, which sustained larger weise grössere Verluste hinnehmen mussten als nach den losses at times than after the New York attacks in 2001. It Anschlägen in New York in 2001. Letztendlich führte dies zu has ultimately led to fears that a material recession could der allgemeinen Befürchtung, die USA könne in eine nachhal- be on the cards for the US. Contrary to these fears, the tige Rezession verfallen. Entgegen dieser Befürchtungen prä- macroeconomic picture was positive in 2007 with an sentierte sich das gesamtwirtschaftliche Bild 2007 mit einem economic growth rate of 5% that was primarily the result Wirtschaftswachstum von 5% positiv, was vor allem auf das of dynamic growth in the emerging countries and Europe. dynamische Wachstum in den Schwellenländern sowie in Moreover, corporate balance sheets, with the exception of Europa zurückzuführen ist. Darüber hinaus erwiesen sich die credit institutions, were on the whole very solid, showing Bilanzen der Unternehmen, mit Ausnahme der Kreditinstitu- that the negative effects of the events in the credit markets te, im Grossen und Ganzen als sehr solide, was zeigte, dass had not had an impact at the corporate level. sich der negative Einfluss der Geschehnisse an den Kredit- märkten nicht bis auf Unternehmensebene ausgewirkt hat. Even though 2007 as a whole was one of the best years ever for the private equity industry, the credit crisis was neverthe- Obwohl 2007 gesamthaft betrachtet für die Private Equity- less felt in the buyout sector. In the first half of the year Industrie eines der besten Jahre war, so machte sich die industry headlines were dominated by multi-billion buyout Kreditkrise im Buyout-Segment dennoch bemerkbar. Nach- deals, but the situation changed in the second half of the year dem in der ersten Jahreshälfte zahlreiche Multi-Milliarden due to the credit crisis. As a result of reduced liquidity, cheap Buyout-Transaktionen die Schlagzeilen der Branche prägten, debt financing was no longer available for large takeovers and änderte sich die Lage in Folge der Kreditkrise in der zweiten deals could no longer be realized. However, increased activity Jahreshälfte. Aufgrund der gesunkenen Liquidität stand für for small- and mid-sized deals could be observed. Both the grosse Übernahmen kein günstiges Fremdkapital mehr zur mezzanine and private equity secondary markets developed Verfügung und die Deals waren nicht mehr realisierbar. contrary to the other markets and emerged as the winners of Allerdings waren nun verstärkte Aktivitäten bei kleinen und the credit crisis. The former profited strongly from the rise in mittelständischen Transaktionen zu beobachten. Sowohl der risk premiums, which sharply raised the return expectations Mezzanine- als auch der Private Equity-Sekundärmarkt ent- for mezzanine financing, while the latter benefited from an wickelten sich konträr zu den sonstigen Märkten und gingen adjustment of prices in the secondary market. als Gewinner aus der Kreditkrise hervor. Ersterer profitierte stark vom Anstieg der Risikoprämien, welcher die Renditeer- In 2007, venture capital fundraising remained stable at the wartungen von Mezzanine-Finanzierungen in die Höhe trieb, previous year's level. Venture investing rose in the US, but während sich für letzteren die Anpassung des Preisniveaus remained constant in Europe. On the exit front, the funds auf dem Sekundärmarkt positiv auswirkte. profited from a rise in the volume of mergers and acquisitions (M&As) as well as an increase in the number of initial Der Venture Capital-Bereich hat sich bei der Mittelbeschaf- public offerings (IPOs). The listed private equity companies fung im vergangenen Jahr recht stabil entwickelt und could not escape from the turmoil in the stock markets bewegte sich auf dem Niveau des Vorjahres. Die Inves- unscathed and faced a significant rise in volatility and at titionstätigkeiten verzeichneten in den USA einen Anstieg, times heavy share price losses. während sie in Europa konstant blieben. Auf der Exit-Seite konnten die Fonds hingegen von einem Anstieg des Volu- Although market conditions were unfavorable at times, the mens im Bereich Fusionen und Übernahmen sowie von past financial year turned out to be a record year for Pearl. einer steigenden Anzahl bei den Börsengängen profitieren. The audited net asset value (NAV) climbed 18.30% to a Die börsennotierten Private Equity-Unternehmen konnten new all-time high of 124.45%, making it Pearl’s best sich den Turbulenzen an den Aktienmärkten nicht entziehen annual result since its inception. Inclusion of the 2% und hatten mit einem signifikanten Anstieg der Volatilität coupon, which is paid out to the investors every Septem- und zeitweise starken Kursverlusten zu kämpfen. ber, yields a theoretical NAV of as much as 138.95%.

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PEARL HOLDING LIMITED

Für Pearl war das abgelaufene Geschäftsjahr, ungeachtet des The highest ever recorded annual growth in the NAV was zeitweise recht unfreundlichen Marktumfeldes, ein Rekord- primarily driven by revaluations of the partnerships during jahr. Der geprüfte Innere Wert (NAV) verzeichnete einen the course of the year. The development of the buyout sec- Anstieg von 18.30% auf das Allzeithoch von 124.45%, was tor and the direct investments was particularly pleasing. für Pearl das beste Jahresergebnis seit Auflegung bedeutet. This positive development essentially reflects the advanced Unter Berücksichtigung des 2%igen Zinskupons, der jeweils level of maturity of the portfolio, as the underlying partner- im September an die Investoren ausbezahlt wird, ergibt sich ships now in the post-investment period are exiting their sogar ein theoretischer Innerer Wert von 138.95%. investments, realizing the profits and distributing the proceeds to the investors. Thanks to these revaluations, the Hauptgrund für den höchsten jemals verzeichneten Jahres- falls in the share prices of the listed private equity com- zuwachs des Inneren Wertes sind die Neubewertungen der panies that had been triggered by the stock market correc- Partnerships, welche im Laufe des Jahres vorgenommen tions could be more than offset. werden konnten. Besonders erfreulich entwickelten sich der Buyout-Bereich sowie die Direktinvestitionen. Dabei ist With 30 new investments, of which 14 were primary funds, hauptsächlich der fortgeschrittene Reifegrad des Portfolios nine were secondary portfolios and seven were direct für die positive Entwicklung verantwortlich, da die unterlie- investments, Pearl saw a high level of commitment activity genden Partnerships nach Zeiten der Investition nun durch again in 2007. A total of EUR 121 million in new commit- die Veräusserung ihrer Beteiligungen vermehrt Gewinne ments were made during the past financial year. realisieren und diese als Ausschüttungen an die Investoren weitergeben können. Dank der vorgenommenen Aufwer- With EUR 175 million in capital calls, the level of investment tungen konnten die durch die Aktienmarktkorrekturen aus- activity was higher than in the previous year, whereby most gelösten Einbrüche bei den börsennotierten Beteiligungsge- of the funds went to the buyout sector. The picture in terms sellschaften mehr als ausgeglichen werden. of distributions, which at EUR 215 million clearly surpassed the figure for 2006, was also very pleasing for the investors. Mit 30 neuen Beteiligungen, davon 14 Primärfonds, neun Thus, last year, the distributions exceeded the capital calls Sekundärportfolios und sieben Direktinvestitionen, bewegten for new investments from the underlying portfolio partner- sich die Commitmentaktivitäten von Pearl 2007 erneut auf ships. The investment level of Pearl nevertheless increased hohem Niveau. Insgesamt beliefen sich die neuen Zahlungs- by over 4% year on year to 84.56% due to the valuation zusagen im abgelaufenen Geschäftsjahr auf EUR 121 Mio. adjustments in the private equity portfolio. The objective of maintaining a full investment level was thus achieved. Die Investitionstätigkeiten konnten mit Kapitalabrufen in Höhe von EUR 175 Mio. das Vorjahresergebnis übertreffen, The level of diversification of the portfolio was high at year- wobei die meisten Gelder an das Buyout-Segment flossen. end 2007 not only by the type of investment, i.e. primary, Sehr erfreulich für die Investoren gestaltete sich das Bild secondary and direct investments as well as listed private auch bei den Rückflüssen, welche mit EUR 215 Mio. das equity companies, but also by financing stage, geographic- Ergebnis von 2006 deutlich übertreffen konnten. Die al region, industry sector and vintage year. Rückflüsse waren damit im vergangenen Jahr höher als die Abrufe der dem Portofolio zugrunde liegenden Partner- The Board of Directors believe that the advanced level of ships für neue Investitionen. Der Investitionsgrad von Pearl maturity of the portfolio as well as its broad diversification steigerte sich dennoch aufgrund der Bewertungs- are the decisive factors why Pearl is likely to continue to anpassungen im Private Equity-Portfolio gegenüber dem perform positively, if not quite as strongly due to macroecon- Vorjahr um mehr als 4% auf 84.56%. Das Ziel, den vollen omic conditions, in the coming year. Investitionsgrad beizubehalten, konnte somit eingehalten werden. We would like to take this opportunity to thank you, the investors, for the confidence you have shown in Pearl and Das Portfolio weist per Jahresende einen breiten Diversifi- to assure you that we will do our utmost again in the kationsgrad auf, sowohl was die Beteiligungsarten, also coming year to meet your high expectations. Primär-, Sekundär- sowie Direktinvestitionen und börsen- notierte Beteiligungsgesellschaften angeht, als auch im Hinblick auf Finanzierungsstadien, geografische Regionen, The Board of Directors Industriesektoren und Gründungsjahre. Guernsey, March 2008

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PEARL HOLDING LIMITED

Der fortgeschrittene Reifegrad des Portfolios sowie die breite Diversifikation sind nach Meinung des Verwaltungsrates die entscheidenden Faktoren, weshalb Pearl auch im kommenden Jahr weiterhin, wenn auch aufgrund des gesamtwirtschaftlichen Umfeldes etwas weniger stark, wachsen dürfte.

An dieser Stelle möchten wir uns bei Ihnen, den Investo- ren, für das entgegengebrachte Vertrauen bedanken und Ihnen versichern, dass wir auch im kommenden Jahr alles daran setzen werden, Ihre hohen Erwartungen zu erfüllen.

Der Verwaltungsrat Guernsey, im März 2008

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PEARL HOLDING LIMITED

VEREINFACHTE STRUKTURDARSTELLUNG SIMPLIFIED STRUCTURAL OVERVIEW

Pearl investiert den Emissionserlös der Wandelanleihe in die The capital that Pearl raised through the issuance of its Anlageklasse Private Equity. Dabei werden drei Arten von convertible bond is invested in private equity. Pearl uses Investitionen unterschieden: Private Equity-Partnerships, three different types of investment forms, namely private börsennotierte Private Equity-Gesellschaften und Direkt- equity partnerships, listed private equity vehicles and direct investitionen. Private Equity-Partnerships werden von Inves- investments. Private equity partnerships are run by invest- titionsexperten, den so genannten General Partners, geführt. ment professionals, the General Partners, who typically Typischerweise bauen diese ein Portfolio auf, das aus 20 bis build up a portfolio of 20 – 30 portfolio companies. Similar 30 Unternehmen besteht. Börsennotierte Private Equity- to partnerships, listed private equity vehicles are run by Gesellschaften werden, wie Partnerships, von ausgewiesenen investment professionals who identify and select attractive Fachleuten geleitet, die attraktive Investitionsziele identi- investment targets, which can be private equity partner- fizieren und selektieren. Dabei kann es sich sowohl um Pri- ships or direct investments. Usually Pearl will make direct vate Equity-Partnerships als auch um Direktinvestitionen investments alongside other leading financial partners. The handeln. Direktinvestitionen werden von Pearl in der Regel identification and selection as well as the allocation of funds gemeinsam mit anderen führenden Finanzpartnern getätigt. to partnerships, listed private equity vehicles and direct Für die Pearl Holding Limited führt die Pearl Management investments are undertaken by Pearl Management Limited. Limited sowohl die Identifizierung und Auswahl der Partner- This company, which is also registered in Guernsey, is a ships als auch die Allokation von Geldern zu Partnerships, wholly-owned subsidiary of Partners Group Holding. börsennotierten Private Equity-Gesellschaften und Direkt- investitionen durch. Pearl Management Limited ist in Guern- The redemption amount at maturity on 30 September 2014 sey registriert und eine Tochter der Partners Group Holding. (108% of the nominal amount) of the bond is insured by European International Reinsurance Company with Pearl Der Rückzahlungsbetrag bei Fälligkeit am 30. September Management Limited being the policyholder. This primary 2014 (108% des Nominalbetrages) der Pearl-Wandelanleihe insurance is reinsured at maturity in 2014 by means of a wurde von der European International Reinsurance Com- reinsurance policy with Swiss Re. As such, the Pearl con- pany versichert, wobei Pearl Management Limited die Ver- vertible bond offers the return potential of a broadly diver- sicherungspolice hält. Dieses Versicherungsverhältnis wurde sified, professionally managed private equity portfolio and von der Swiss Re auf Fälligkeit im Jahr 2014 rückversichert. an additional 2% coupon while at the same time limiting Dadurch bietet die Pearl-Wandelanleihe das Gewinnpoten- the downside risk through the nominal capital protection at zial eines breit diversifizierten, professionell verwalteten maturity. The bond is rated AA by Standard and Poor’s and Private Equity-Portfolios bei gleichzeitiger Begrenzung des is eligible for the investment of prime stock reserves in Ger- Verlustrisikos durch die Kapitalgarantie bei Fälligkeit. Die many. Wandelanleihe erhielt ein AA Rating von Standard & Poor’s und ist sicherungsvermögens- und spezialfondsfähig.

Bond Pearl Trustee Management Limited Private A B Equity C Partnerships D

Investors Pearl Listed Holding A Private B Limited C Equity D

Direct A B Investments C D Swiss Re European (AA rating) International Reinsurance Reinsurance Company Company

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JAHRESBERICHT 2007

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ANNUAL REPORT 2007

BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS INVESTMENT MANAGER’S REPORT

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

RÜCKBLICK AUF DIE PRIVATE EQUITY-INDUSTRIE 2007 REVIEW ON THE PRIVATE EQUITY INDUSTRY IN 2007

Der Janus-Charakter des Jahres 2007 The Janus character of the year 2007

Janus, der Gott der Türen und Tore sowie des Anfangs und In Roman mythology, Janus is the god of gates and doors as des Endes in der römischen Mythologie, wird üblicherweise well as of beginnings and endings: he is usually depicted with doppelköpfig mit zwei Gesichtern dargestellt, die in ent- two faces looking in opposite directions. For investors, the gegengesetzte Richtungen schauen. Der sogenannte year 2007 had two faces as well and will be remembered as Januskopf gilt daher als Symbol der Zwiespältigkeit und als a Janus year. The first half was characterized by euphoria ein zwiespältiges Jahr wird den Investoren das Jahr 2007 in and buoyant equity markets, interrupted only briefly by tur- Erinnerung bleiben. Die erste Jahreshälfte zeichnete sich bulence in late February and early March. In contrast, the bis auf die kurzfristigen Turbulenzen Ende Februar und second half of 2007 proved to be one of the most difficult Anfang März durch Euphorie und steigende Aktienkurse periods for investors in the past decade, characterized by aus. Im Gegensatz dazu erwies sich die zweite Jahreshälf- financial market unrest and increasing risks to real economic te als eine der schwierigsten Perioden der letzten zehn growth in the US. This episode of a global credit crisis, dried- Jahre, gekennzeichnet von turbulenten Finanzmärkten und up liquidity and spread widening on the interbank and credit einem steigenden Risiko für das reale Wirtschaftswachstum markets originated from rising delinquency rates on principal in den USA. Durch Nichtzahlungen von Schulden bei Fällig- and interest payments in the US subprime mortgage market. keit im Markt für minderklassige Hypotheken in den USA Concerns about mortgage-backed securities and structured entstand eine globale Kreditkrise mit stark sinkender Liqui- credit products led to a flight to safety and liquidity. Spreads dität und steigenden Risikoprämien im Zwischenbankenge- on asset-backed commercial papers widened sharply, syndi- schäft und auf den Kreditmärkten. Die Besorgnis über cation of leveraged loans froze and equities declined due to hypothekarisch gesicherte Wertpapiere und strukturierte simultaneous hedge fund action in August, the ongoing sub- Kreditprodukte führte zu einer allgemeinen Flucht Richtung prime crisis in the US as well as the heavy write-downs in the Sicherheit und Liquidität. Die Risikoprämien für durch Ver- financial sector in November. Ongoing uncertainty about the mögenswerte besicherte Wertpapiere stiegen dramatisch, situation in the credit market and its potential spillover die Syndizierung fremdfinanzierter Kredite kam zum Erlie- effects on the real economy in the US led to mounting fears gen und Aktien verloren an Wert, zum einen durch Hedge- that the US might enter a recession, which would have a fonds, welche im August gleichzeitig grössere Transaktio- severe impact on global economic growth. nen durchführten, zum anderen aufgrund der weiterhin andauernden Kreditkrise in den USA sowie der signifikanten Overall healthy economic picture despite the credit Ab schreibungen im Finanzsektor im Laufe des Novembers. crisis Die anhaltende Unsicherheit über die Situation an den Kre- dit märkten und deren mögliche Auswirkungen auf die Real- A look at the overall economic picture for 2007 shows that wirtschaft in den USA führten letztlich zu einer steigenden the world economy expanded with a GDP growth of around Befürchtung, dass die USA in eine Rezession verfallen 5% in real terms, which is in line with the previous year. könnte, was wiederum drastische Auswirkungen auf das The market turbulence definitely had an impact on econ- globale Wirtschaftswachstum hätte. omic growth during the year and brought growth rates back down to normal levels, especially in the US. Supported by Gesunde Gesamtwirtschaft trotz Krise dynamic growth in the emerging markets and in Europe, though, the world economy still reached the growth level of Ein Blick auf das gesamtwirtschaftliche Bild in 2007 zeigt ein the record year 2006. Moreover, by and large corporate reales globales Wirtschaftswachstum von 5%, ähnlich wie balance sheets were solid, with firms exhibiting low debt im Vorjahr. Die Marktturbulenzen hatten definitiv einen Ein- and high cash levels and continued strong earnings growth. fluss und haben die Wachstumsraten, besonders in den So the negative effects of the events in the credit markets USA, auf ein normales Niveau zurückgebracht. Unterstützt had not had an impact at the corporate level, albeit with the durch das dynamische Wachstum in den Schwellenländern exception of the credit institutions, which were hit hard by und in Europa erreichte die Weltwirtschaft dennoch das the crisis and leading in some cases to posting losses due Wachstum des Rekordjahres 2006. Die Unternehmens- to major write-offs in the second half of the year. bilanzen zeigten mit niedrigen Fremdkapitalquoten, viel liquiden Mitteln und anhaltend starken Anstiegen der Erträ- Impact of the credit crisis on the LBO market ge im Grossen und Ganzen solide Werte. Der negative Ein- fluss der Geschehnisse an den Kreditmärkten blieb auf The headlines in the previous year and again in the first half Unternehmensebene somit aus; lediglich die kreditverge- of 2007 were dominated by announcements of multi-billion 14 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 15

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

benden Banken, die durch die Krise substanziell getroffen leveraged buyout (LBO) deals in the private equity industry. wurden, mussten in der zweiten Jahreshälfte aufgrund von The record-breaking RJR Nabisco LBO in the late 1980s, signifikanten Abschreibungen teilweise Verluste hinnehmen. which closed at USD 32 billion, suddenly appeared relatively small compared to the USD 40 billion plus deals of Bell Auswirkungen der Kreditkrise auf den LBO-Markt Canada Enterprises and TXU. Obviously, the amount of debt financing that was used for these deals was substantial. Die Schlagzeilen des Vorjahres und der ersten Hälfte von Moreover, the debt necessary to realize investments of this 2007 waren geprägt von fremdfinanzierten Firmenübernah- size was available at low cost in the market during the first men (LBOs) in Milliardenhöhe durch Private Equity-Unter- half of 2007 and private equity investors coped with rising nehmen. Der RJR Nabisco-Rekord der 80er Jahre in Höhe von prices for transactions by making use of a sufficient amount USD 32 Mrd. sah neben den USD 40 Mrd.-Deals von Bell of debt in the LBOs. So as transaction sizes rose, leverage Canada Enterprises und TXU nun vergleichsweise klein aus. in the buyout sector also increased to record levels. As the Verständlicherweise war der Fremdkapitalanteil in diesen average deal size grew, only a small number of public firms Transaktionen substanziell. Das notwendige Fremdkapital were still considered too large to be a target for a private war während der ersten Jahreshälfte im Markt jedoch sehr equity takeover. Rising debt levels in the transactions was günstig verfügbar und die Private Equity-Investoren konnten not a worry as long as the cost of the debt financing remain- daher die steigenden Preise der Transaktionen dadurch auf- ed at the low levels of the first half of the year. bringen, dass sie ihre Übernahmen zu einem grossen Teil mit Fremdkapital finanzierten. Mit dem Anstieg der Transaktions- But the picture changed in the second half of the year when grössen nahm also auch das benötigte Fremdkapital im Buy- the liquid credit market ground to an abrupt halt in the out-Segment auf ein rekordverdächtiges Niveau zu. Durch wake of the subprime crisis, thereby slowing down the buy- die immer grösser werdenden Deals gab es nur noch wenige out market. The large- and mega-large LBOs suddenly had börsennotierte Unternehmen, von denen man dachte, dass hardly any access to debt financing as credit spreads widen- sie aufgrund ihrer Grösse nicht Ziel einer Private Equity- ed sharply and increased the cost of debt financing sig- Übernahme sein könnten. Der steigende Fremdkapitalbedarf nificantly, which in turn made multi-billion LBOs difficult to stellte auch kein Problem dar, so lange sich die Finanzie- realize. For the same reasons, large public to private trans- rungskosten weiterhin auf so niedrigem Niveau bewegen actions also experienced difficulties after several years of würden wie in der ersten Jahreshälfte. continuous growth in total volume: the market turmoil sent capital costs for buyout firms higher and reduced the strike In der zweiten Jahreshälfte änderte sich jedoch das Bild: zone after years of steady expansion, causing a significant die liquiden Kreditmärkte kamen in Folge der Krise plötzlich downturn in large-cap public to private volume as well. zum Erliegen und sorgten für eine Abkühlung des Buyout- Marktes. Für grosse und Mega-Deals stand von einem auf Is this a bad thing for the private equity industry? This is den anderen Tag kaum noch Fremdfinanzierung zur Verfü- definitely not a question that can be answered with a gung, da die Risikoprämien signifikant anstiegen und die simple yes or no. Various statistics indicate that the credit Kosten in die Höhe trieben, was wiederum dazu führte, crisis has certainly not disrupted the entire industry. On the dass die grossen LBOs kaum noch zu realisieren waren. Aus contrary, there was a remarkable level of activity in the ähnlichen Gründen sahen sich auch die grossen Public-to- small- and mid-cap buyout universe up to an enterprise Private-Transaktionen nach Jahren konstanten Wachstums value of USD 1 billion during the second half of 2007. The auf einmal mit Schwierigkeiten konfrontiert: Die Unruhen number of mega deals in the buyout sector, though, de- am Markt liessen die Kapitalkosten für Buyout-Unterneh- c reased, indicating a shift from large- to mid-cap LBOs. Due to men in die Höhe schnellen und reduzierten die Preise, die the increase in the number of smaller deals with enterprise für Public-to-Private-Deals bezahlt wurden, nach einer ste- values of below USD 1 billion and the contribution of the tigen Expansion in den Jahren zuvor. Dies wiederum führte mega deals during the first half of the year, the total vol- dazu, dass das Volumen von grossen Public-to-Private- ume for 2007 still showed strong results. Deals signifikant zurückging. Shift from large- to mid-cap deals War diese Entwicklung schlecht für die Private Equity-Indu- strie? Diese Frage kann nicht einfach mit Ja oder Nein The paradigm shift from large to smaller deals during the beantwortet werden, aber wie verschiedene Statistiken zei- year is reflected in the annual figures for the different gen, hat die Krise die Industrie als Ganzes nicht beeinträch- regions as well. Buyouts valued at more than USD 1 billion tigt. Im Gegenteil: Während die Anzahl der Mega-Deals more than doubled in the US compared to 2006 to a total 15 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 16

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zurückging, waren die Aktivitäten im klein- und mittelstän- of USD 451 billion, but only driven by the mega transac- dischen Buyout-Segment bis zu einem Unternehmenswert tions of the first six months. Middle-market deals valued at von USD 1 Mrd. in der zweiten Jahreshälfte bemerkenswert between USD 100 million and USD 1 billion were up by hoch, ein Indiz für den Wechsel von grossen zu mittelgros- 23%, an increase that can be attributed to the shift from sen Transaktionen. Aufgrund dieser Zunahme kleinerer large to more medium-sized transactions in the second half Deals und der noch in der ersten Jahreshälfte abgeschlos- of the year, while smaller deals worth less than USD 100 senen Mega-Deals blieb das Buyout-Investitionsvolumen million declined by 50% to USD 5 billion. auch 2007 auf einem weiterhin hohen Niveau. In Europe, buyouts valued at between EUR 250 million and Verschiebung von grossen zu mittelgrossen Deals EUR 1 billion increased by over 38% in 2007, while deals in the EUR 250 million to EUR 500 million range were up by Der Paradigmenwechsel von grossen zu kleineren Deals im 43% for the same reasons that caused the jump in the Laufe des Jahres spiegelt sich in allen Regionen wider. middle market in the US. The value of EUR 1 billion plus Übernahmen über USD 1 Mrd. haben sich in den USA im buyouts in 2007 fell by 14% since the majority of the mega Vergleich zu 2006 zwar auf USD 451 Mrd. mehr als verdop- buyouts that boosted the numbers for this segment took pelt, allerdings nur getrieben durch die in den ersten sechs place in the US. By value, EUR 1 billion plus deals still com- Monaten abgeschlossenen Mega-Transaktionen. Das mittle- prised half of the European buyout market in 2007, but re Segment zwischen USD 100 Mio. und USD 1 Mrd. erfuhr down from 59% in 2006. einen Zuwachs von 23%, was auf die Verschiebung von grossen zu mittleren Deals in der zweiten Jahreshälfte The value of Asian buyout deals decreased by 21% to USD zurückzuführen ist, während Unternehmens käufe unter 42 billion while the number of deals increased by 17%, USD 100 Mio. um 50% auf USD 5 Mrd. zurückgingen. implying a larger number of deals, but with a smaller value. There were only four buyout deals with a transaction value In Europa stiegen Buyouts zwischen EUR 250 Mio. und EUR of over USD 1 billion in 2007, compared to 12 deals of that 1 Mrd. in 2007 um 38%, während das Segment zwischen size in 2006, indicating a shift from mega deals to smaller EUR 250 Mio. und EUR 500 Mio. sogar um 43% anwuchs, transactions in Asia, too. was in beiden Fällen auf die gleichen Gründe zurückzufüh- ren ist, die auch in den USA in diesem Bereich für die Fundraising flattens Zunahme sorgten. Das Gesamtvolumen bei Transaktionen über EUR 1 Mrd. ging 2007 hingegen um 14% zurück, da The overall picture on the buyout fundraising side still show- die Mehrheit der Mega-Deals in den USA stattfand. Gesamt- ed high levels despite the credit crisis. However, after haft machten die Transaktionen über EUR 1 Mrd. weiterhin seeing record fundraising levels in the first half of the year, rund die Hälfte des europäischen Buyout-Marktes in 2007 the credit crunch seemed to affect fundraising for buyout aus, allerdings weniger als 2006, als sie noch für 59% des funds in the second half of 2007. Out of the slightly over Volumens verantwortlich waren. USD 200 billion that were raised by buyout funds in 2007 – just below the 2006 volume – approximately two thirds Asiatische Buyout-Deals gingen um 21% auf einen Gesamt- came in during the first six months. After very strong wert von USD 42 Mrd. zurück, während die Anzahl der growth over the past 24 months, fundraising volumes Transaktionen um 17% anstieg, was eine grössere Anzahl appear to be normalizing but remain at solid levels. Deals mit geringerem Volumen impliziert. Insgesamt gab es 2007 in Asien lediglich vier Deals, deren Transaktionsvolu- A healthy correction and a flight to quality men die USD 1 Mrd.-Grenze überschritt, im Vergleich zu zwölf im Vorjahr. Diese Abnahme zeigt auch in Asien die Although the correction in the debt markets was the domi- Verschiebung von Mega-Deals zu kleineren Transaktionen. nating negative headline during the past year, it had several positive aspects which need to be taken into account as Fundraising flacht ab well, since they should have a positive impact on the industry in the long run. The ready availability of cheap debt Das Fundraising im Buyout-Segment bleibt trotz Kreditkri- before the crisis not only produced an increase in the num- se noch auf einem hohen Niveau. Dennoch hatte der ber of mega deals, but also led to high returns that were Zusammenbruch der Kreditmärkte auch hier einen Einfluss, often driven by recapitalizations. Private equity sponsors nachdem sich die Mittelbeschaffung in der ersten Jahres- could finance distributions to their investors via leverage, a hälfte noch in rekordverdächtigen Regionen bewegt hatte. fact that took the focus off the core activity, namely value 16 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 17

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

DURCHSCHNITTLICHE LBO-GRÖSSEN WELTWEIT GLOBAL AVERAGE LBO SIZES

1’600

1’383 1’400 in USD million 1’200

1’000

– in USD Mio. 834 842 762 800 721

600 528 424 400 282 296 279 319

200

0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Quelle – Source: Standard & Poors LCD Computations

Über USD 200 Mrd. wurden 2007 von Buyout-Fonds einge- creation in their portfolio companies. The rising cost of worben, leicht weniger als im Vorjahr. Zwei Drittel des Volu- capital necessitates a shift in focus towards value creation mens stammen aus der ersten Jahreshälfte. Nach dem in the buyout segment and operational value add is gaining extrem starken Wachstum der letzten 24 Monate scheint in importance as the opportunities for capital arbitrage sich das Fundraising nun auf einem normalen, aber soliden become more limited. Private equity sponsors have to focus Niveau einzupendeln. on their core competencies as a result of the credit crisis, with corporate restructuring, cost reduction and organic Gesunde Korrektur und die Flucht Richtung Qualität and external growth turning into key factors again, leading to a reinforcement of general partner qualities. Obwohl die Korrektur an den Fremdkapitalmärkten definitiv die dominierende Negativ-Schlagzeile des letzten Jahres war, Record M&A volume supports private equity industry so brachte sie auch einige gute Aspekte mit sich, die nicht ausser Acht gelassen werden sollten, da sie langfristig einen The value of global mergers and acquisitions (M&A) hit a positiven Einfluss auf die Industrie haben werden. Die güns- new record, despite the US subprime crisis and the liquid- tige Verfügbarkeit von Fremdkapital, wie sie vor der Krise zu ity problems in the credit markets, also driven by the mega beobachten war, hat nicht nur die Anzahl der Mega-Transak- buyouts of TXU, First Data, Alltell and Hilton in the first half tionen erhöht, sondern zusätzlich zu hohen Renditen geführt, of the year. Overall, announced takeover bids increased by die allerdings vielfach auf Rekapitalisierungen beruhten. Pri- 24% compared to the previous year to some EUR 4’500 bil- vate Equity-Häuser konnten Ausschüttungen über Fremdka- lion. Transaction values decreased during the third and pital finanzieren, was den Fokus von der eigentlichen Aufga- fourth quarters after the record-breaking first half of 2007, be, nämlich der Schaffung von Mehrwert in den Portfolioun- while the number of small- and mid-cap M&A transactions ternehmen, ablenkte. Der Anstieg der Kapitalkosten führt increased as financing for mega deals dried up. nun dazu, dass es wieder mehr darum geht, Mehrwert zu schaffen und auf operativer Ebene zu optimieren, da die M&A activity involving private equity firms nevertheless Arbitrage-Opportunitäten über Fremdkapital limitiert sind. reached a record USD 791 billion, representing 18% of the Private Equity-Häuser müssen sich also in Folge der Krise overall market. During the first half of the year, private wieder vermehrt auf ihre Kernaufgaben konzentrieren, equity funds accounted for a large part of the M&A volume 17 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 18

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Restrukturierungen, Kostenein spa rungen sowie organisches due to their participation in leveraged billion dollar transac- und externes Wachstum, was letztlich die Fähigkeit der tions. In the wake of the credit crunch, the private equity General Partner wieder in den Vordergrund rücken lässt. sponsors have almost completely withdrawn from the M&A space and made room for the strategic investors who aim Rekord-M&A-Volumen treibt Private Equity-Industrie to acquire companies in their own segment.

Das weltweite Volumen von Fusionen und Übernahmen Mezzanine’s comeback in the aftermath of the credit (M&A) hat trotz der Subprime-Krise in den USA und den crisis Korrekturen an den Kreditmärkten einen neuen Höchst- stand erreicht, unter anderem unterstützt durch die Mega- Mezzanine debt lost market share relative to senior and Buyouts von TXU, First Data, Alltel und Hilton in der ersten second lien debt in the first half of 2007 as financial spon- Jahreshälfte. Gesamthaft stiegen die ausgewiesenen Über- sors were, to a certain extent, able to substitute mezzani- nahmeangebote im Vergleich zum Vorjahr um 24% auf ne with senior debt due to the favorable credit market envir- etwa EUR 4’500 Mrd. Transaktionsvolumen sind allerdings onment and the low level of risk aversion. This trend went im dritten und vierten Quartal gesunken, nachdem in den into reverse in the summer, with mezzanine again coming ersten sechs Monaten Rekordwerte erreicht wurden; so to the fore: the use and the terms and conditions of mez- wurden vermehrt kleine und mittlere M&A-Transaktionen zanine tranches improved significantly. Mezzanine lenders durchgeführt, da für die Mega-Deals kein Fremdkapital returned to favor, supported by rising demand for loans mehr zur Verfügung stand. that have fixed interest rates and warrants tied to a company’s equity, making them less susceptible to credit mar- Die M&A-Aktivitäten mit Private Equity-Beteiligung erreich- ket fluctuations. Pricing started to profit from rising credit ten mit einem Volumen von USD 791 Mrd. dennoch einen spreads which increased the return potential for mezzanine neuen Rekord und machten damit 18% des gesamten debt. Moreover, the credit crisis generated possibilities to Marktvolumens aus. Während der ersten sechs Monate des include equity kickers in mezzanine transactions again, Jahres waren Private Equity-Fonds durch ihre Beteiligungen generating additional returns and increased investor pro- in fremdkapitalfinanzierten Milliarden-Transaktionen gar für tection. Finally, transaction risks were reduced through

EUROPÄISCHES MEZZANINE-VOLUMEN 2000–2007 EUROPEAN MEZZANINE VOLUME 2000–2007

14 12.8 12.2 12 in EUR billion

10 8.9

in EUR Mrd. – 8

6 5.1

4 3.2 3.4

1.7 1.8 2

0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Europäisches Mezzanine-Volumen 2000–2007 – European Mezzanine Volume 2000–2007

Quelle – Source: Standard & Poor’s LCD European Mezzanine Review Q4, 2007

18 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 19

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einen Grossteil des gesamten M&A-Volumens verantwort- lower leverage levels. Mezzanine debt thus profited signifi- lich. Im Anschluss an die Kreditkrise haben sich die Private cantly from the difficulties in the credit market. As a conse- Equity-Häuser dann fast komplett von Fusionen und Über- quence, mezzanine volume again set an annual record in nahmen zurückgezogen und so Platz für strategische Inves- Europe with a solid increase as compared to the previous toren geschaffen, die zum Ziel haben, Unternehmen ihres year. In the US, where the market is based on independent Segmentes zu akquirieren. mezzanine providers, the total new-issue sponsored leverag - ed loan volume, which includes mezzanine, indicated healthy Kreditkrise bringt Mezzanine zurück growth in this region as well.

Mezzanine-Fremdkapital verlor in der ersten Jahreshälfte im Venture capital: trend to maturity Vergleich zu vorrangigen Verbindlichkeiten Marktanteile, da Finanzinvestoren Mezzanine aufgrund der günstigen Kredit- The venture segment has matured since the bursting of the märkte und der allgemein geringen Risikoaversion zu einem technology bubble in 2000 and the quality of the invest- gewissen Teil durch vorrangige Verbindlichkeiten ersetzten. ments has improved, providing great potential for invest- Diese Entwicklung erfuhr im Laufe des Sommers eine Kehrt- ors. In addition, a new growth segment has emerged with- wende und Mezzanine gewann wieder an Bedeutung: Bedin- in venture which offers highly attractive opportunities. gungen und Konditionen von Mezzanine verbesserten sich Growth investments are typically made in fast-growing signifikant und die Präsenz nahm dadurch deutlich zu. Die companies that demonstrate a strong history of expansion Anbieter von Mezzanine waren wieder im Geschäft, unter- and are typically profitable or demonstrate a clear view to stützt durch die gestiegene Nachfrage nach Krediten mit fes- profitability. ten Zinsen und Eigenkapitaloptionen, die dazu führen, dass die Kredite weniger anfällig gegenüber Fluktuationen im Kre- Global venture capital fundraising activity was relatively ditmarkt sind. Auch die Preisgestaltung profitierte vom stable over the past twelve months and in line with the pre- Anstieg der Risikoprämien, wodurch sich das Rendite- vious year. Total US fundraising volume increased from USD potenzial von Mezzanine-Fremdkapital wieder erhöhte. 32 billion by 229 funds in 2006 to USD 35 billion by 235 Ausserdem entstanden durch die Krise Möglichkeiten, Equity- funds in 2007. In Europe, 64 venture funds raised USD 5.5 Kicker in die Mezzanine-Transaktionen einzubauen, was billion in 2007, a slight increase on the USD 5.3 billion in zusätzliche Renditequellen schafft und für die Investoren eine the previous year. Established venture capital and growth höhere Absicherung mit sich bringt. Zu guter Letzt wurde das funds turned their focus to investing the capital that had Transaktionsrisiko durch einen geringeren Fremdkapitalanteil been recently raised, as demonstrated by the record num- bei den Deals reduziert. Aus diesen Gründen hat Mezzanine ber of investments last year. The pace of venture investing von den Schwierigkeiten an den Kreditmärkten stark profi- in the US continued to pick up throughout 2007, whereas tiert. Das Mezzanine-Volumen in Europa konnte daher wiede- in Europe it remained broadly constant. Deal sizes in- rum einen leichten Anstieg im Vergleich zum Vorjahr und creased in Europe, though, confirming the trend towards somit einen Rekord für 2007 verbuchen. In den USA, wo der larger, later-stage deals. Markt im Wesentlichen von unabhängigen Mezzanine-Anbie- tern kontrolliert wird, deutet der Anstieg des gesamten neu The exit environment for venture-backed companies was aufgelegten LBO-Kreditvolumens, das Mezzanine beinhaltet, benign over the past 12 months, as can be seen by the auf ein solides Wachstum auch in dieser Region hin. increase in M&A value and IPO offerings: the disclosed value of venture-backed M&As climbed by almost 50% over Venture Capital ist gereift the previous year to USD 25.4 billion, while the number of venture-backed IPOs enhanced by the same percentage to Das Venture-Segment hat sich seit dem Platzen der Technolo- a total of 86 in 2007. Significant growth in the IPO market gie-Blase in 2000 stark weiterentwickelt und die Qualität der led to a situation where going public was a viable alterna- Investitionen hat sich im Laufe der letzten Jahre deutlich ver- tive to an M&A exit. As a result, companies could afford to bessert, was für den Investor ein enormes Potenzial bedeutet. resist M&A offers, which often elicited even higher bids Zusätzlich ist das Wachstumssegment aus dem Venture- from potential acquirers. As a consequence of the most Bereich hervorgetreten, welches äusserst interessante Mög- recent market downturn, trade sales became the flavor of lichkeiten bietet. Wachstumsinvestitionen werden üblicher- the day with significant prices being paid for established weise in schnell wachsende Unternehmen getätigt, welche in market leaders that have developed disruptive technologies der Vergangenheit stark expandiert haben und bereits profita- and products. For example, the leading global entertain- bel sind oder unmittelbar vor der Profitabilität stehen. ment content company Viacom demonstrated its willing- 19 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 20

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Die globalen Fundraising-Aktivitäten im Venture Capital- ness to pay up for nextgeneration companies such as Bereich bewegten sich im abgelaufenen Jahr auf dem XFire in order to be able to participate in new trends such Niveau des Vorjahres. Das Gesamtvolumen in den USA as social networking within the gaming space. XFire was wuchs von USD 32 Mrd. aufgenommen von 229 Fonds auf backed by Pearl partnership Draper Fisher Jurvetson and USD 35 Mrd., die von 235 Fonds eingeworben wurden. In New Enterprise Associates as well as Granite Global Europa sammelten 64 Venture-Fonds Neugelder in Höhe von Ventures. Growth opportunities have therefore been very USD 5.5 Mrd. in 2007, was einem leichten Anstieg gegen- interesting and offer significant upside potential. über den USD 5.3 Mrd. des Vorjahres entspricht. Die bekann- ten Venture Capital- und Wachstumsfonds legen ihren Fokus Another characteristic of venture capital, namely the derzeit darauf, das in den letzten Jahren gesammelte Kapi- importance of a long-term investment horizon, is illustrated tal zu investieren, was die rekordverdächtigen Zahlen für by Swiss technology company u-blox. Since the J-curve for 2007 auf der Investitionsseite belegen. So verzeichneten die venture capital investments is pronounced and requires a USA erneut einen Anstieg, während das Investitionsvolumen strong conviction and perseverance, it is essential to have in Europa relativ konstant blieb. Dabei ist die Grösse der a clear understanding of the quality and the upside poten- Deals in Europa angestiegen, was den Trend hin zu grö- tial of the investment. In the case of u-blox, an investment sseren Spätphasenfinanzierungen bestätigt. period of ten years was necessary between founding the company in 1997 and the IPO on the SWX Swiss Exchange Das Exit-Umfeld für durch Venture Capital unterstützte in October 2007. Unternehmen erwies sich in den letzten zwölf Monaten als freundlich, was im Anstieg des M&A-Volumens und der Bör- Market turmoil supports secondary buyers sengänge zu erkennen ist: das Gesamtvolumen bekannt- gegebener M&A-Transaktionen, die Venture Capital beinhal- In the first half of 2007, sellers’ pricing expectations in the ten, stieg um nahezu 50% im Vergleich zum Vorjahr auf secondary market were at an unreasonably high level. USD 25.4 Mrd., während die Gesamtzahl der Börsengänge However, by the end of the first half of 2007 the market von Unternehmen, bei denen Venture Capital involviert war, correction had caused sellers to lower their pricing expec- um den gleichen Prozentsatz auf 86 IPOs in 2007 stieg. Der tations to more realistic levels thanks to the basic function signifikante Anstieg stellt unter Beweis, dass der Börsen- of supply and demand. Many holders of private equity port- gang wieder eine interessante Alternative zu einem Exit folios, especially banks, entered the market to sell their durch eine Fusion oder Übernahme ist. In Folge konnten es portfolios driven by an increased need for liquidity. At the sich die Unternehmen nun leisten, Übernahmeangebote same time, the number of potential buyers in the second- abzulehnen, was wiederum zu einer Erhöhung der Preise ary market remained relatively stable. Because the supply führte. Im Rahmen der Marktturbulenzen haben auch Ver- increased but the demand remained more or less constant, käufe an strategische Investoren wieder an Bedeutung the prices for portfolios dropped to balance the disequilib- gewonnen: Für etablierte Marktführer, die bahnbrechende rium – a favorable dynamic for secondary buyers. Anal- Technologien oder Produkte entwickelt haben, zahlten stra- ogous to the case of mezzanine financing, the credit crisis tegische Investoren hohe Preise. Ein Beispiel hierfür ist das can therefore be said to have had a positive impact for führende global agierende Unterhaltungsunternehmen Via- secondary buyers. com, welches bereit war, für Firmen der nächsten Genera- tion, wie etwa XFire, einen Aufpreis zu zahlen, um so an Turbulent year for the listed private equity asset neuen Trends, wie in diesem Falle dem Networking unter class Computerspielern, teilzunehmen. XFire wurde von den Pearl-Partnerships Draper Fisher Jurvetson und New Enter- After a solid performance in the first half of 2007, the listed prise Associates sowie Granite Globale Ventures unter- private equity stocks suffered disproportionally in the second stützt. Das mit Wachstumsfinanzierungen verbundene half amid the global financial market turmoil. Concerns about Wertsteigerungspotenzial hat sich im abgelaufenen Jahr the debt financing of private equity in general and the nega- erneut deutlich unter Beweis gestellt. tive performance of the stock markets led to a significant increase in volatility. In many cases, the market seemed to over- Ein weiteres Merkmal von Venture Capital – die Wichtigkeit react and ceased to differentiate between the portfolio qual- eines langfristigen Investitionshorizontes – hat weiterhin ities of individual listed private equity companies: the funda- Bestand und wird am Beispiel des Schweizer Technologie- mental data of the companies was no longer reflected in the unternehmens u-blox deutlich. Da es bei Venture-Investitionen actual stock prices. Overall, as measured by the LPX50 Index, einen J-Kurven-Effekt gibt und starke Überzeugung und Aus- the listed private equity asset class closed 2007 down 15%. 20 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 21

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dauer gefragt sind, ist es von essenzieller Bedeutung, ein European and US private equity outperform MSCI genaues Verständnis von der Qualität und dem Wert- steigerungspotenzial der Investition zu besitzen. Im Fall von The 10-year performance figures for the private equity u-blox war ein Investitionszeitraum von zehn Jahren zwischen asset class remained stable in 2007. While returns for US Gründung des Unternehmens und dem erfolgreichen Börsen- private equity declined slightly to 10.9%, European private gang an der SWX Swiss Exchange im Oktober 2007 notwendig. equity returns increased from 11.3% to 12.5%. The best performance came from US venture capital funds, which Marktturbulenzen unterstützen den Sekundärmarkt posted an IRR of 19.1% in the ten-year period from June 1997 to June 2007. Private equity has thus again proved to Während der ersten Jahreshälfte waren die Preisvorstel- be a valuable asset class for enhancing portfolio returns. US lungen der Verkäufer am Sekundärmarkt auf einem unan- and European private equity funds both outperformed the gemessen hohen Niveau. Die Marktkorrektur führte allerdings MSCI World Index, which posted a 7.5% gain over the dazu, dass die Preisvorstellungen sich nach unten orientier- same 10-year period. ten, was im Wesentlichen durch das Zusammenspiel von An- gebot und Nachfrage zu erklären ist. Getrieben von Liquidi- tätsengpässen versuchten viele Besitzer von Private Equity- Portfolios, insbesondere Banken, ihre Anlagen am Sekundär- markt zu veräussern. Gleichzeitig blieb die Anzahl der poten- ziellen Käufer aber unverändert. Das Angebot stieg also, wäh- rend die Nachfrage mehr oder weniger identisch blieb, was dazu führte, dass die Preise der Portfolios fielen, um das Ungleichgewicht am Markt auszugleichen – sehr zum Vorteil

LANGFRISTIGE PRIVATE EQUITY-PERFORMANCE LONG-TERM PRIVATE EQUITY-PERFORMANCE

25%

+19.1% 20%

+17.4%

15%

+12.5%

+10.9%

10% +8.7% MSCI World: +7.5%

+5.7% 5% +3.0%

0% All Private Equity Buyout Venture Mezzanine

USA Westeuropa – Western Europe MSCI World

Quelle – Source: Thomson Venture Economics 10Y Investment Horizon Performance per 30.06.2007, Bloomberg (GDDUWI Index Return in USD): 01.07.1997–30.06.2007 / Für Westeuropa-Mezzanine sind keine Daten verfügbar – No data available for Western Europe Mezzanine

21 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 22

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der Käufer von Sekundärportfolios. Ähnlich wie bei Mezzani- ne hatte die Kreditkrise demnach auch für den Sekundär- markt einen positiven Effekt für die Käuferseite des Seg- ments.

Turbulentes Jahr für Listed Private Equity

Nach einer äusserst soliden Entwicklung in der ersten Jah- reshälfte erlitten die Aktien börsennotierter Private Equity- Unternehmen im Rahmen der globalen Korrekturen über- proportionale Verluste in der zweiten Hälfte von 2007. Die Sorgen um die Fremdfinanzierung im Private Equity-Bereich generell sowie die negative Entwicklung der Aktienmärkte führten zu einem drastischen Anstieg der Volatilität. In vie- len Fällen hatte es den Anschein, dass die Märkte überrea- gierten und die unterschiedliche Qualität der Portfolios der verschiedenen börsennotierten Unternehmen nicht mehr in Betracht zogen: Die Fundamentaldaten spiegelten sich in den Aktienkursen nicht mehr wider. Gesamthaft betrachtet verlor die börsennotierte Private Equity-Anlageklasse im abgelaufenen Jahr gemessen am LPX 50 etwa 15%.

Private Equity besser als Aktienmärkte

Die Gesamtperformance über die letzten zehn Jahre blieb für die Anlageklasse Private Equity in 2007 stabil. Während die Rendite (IRR) von Private Equity über den 10-Jahres- Zeitraum vom Juni 1997 bis Juni 2007 in den USA mit einem Plus 10.9% leicht rückläufig ist, stieg sie in Europa von 11.3% auf 12.5%. Die grösste Rendite verbuchen US Venture Capital-Fonds mit einer internen Verzinsung von 19.1%. Private Equity erweist sich somit weiterhin als wert- volle Anlageklasse, um Portfoliorenditen zu erhöhen. Sowohl amerikanische als auch europäische Private Equity- Fonds rentieren langfristig besser als der MSCI World Index, der im gleichen Zeitraum von zehn Jahren eine Ren- dite von 7.5% aufweist.

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WERTENTWICKLUNG DES PEARL-PORTFOLIOS PERFORMANCE OF THE PEARL PORTFOLIO

Das Geschäftsjahr 2007 war für Pearl das erfolg- 2007 was the most successful financial year for Pearl reichste Jahr seit Auflegung. Der Innere Wert stieg in since its inception. Over the past twelve months, the den vergangenen zwölf Monaten um über 18% und net asset value has climbed by over 18% and ended beendete das Jahr auf einem neuen Höchststand von the year at a new all-time high of 124.45%. In view of 124.45%. In Anbetracht der Turbulenzen an den the turmoil in the international financial markets in internationalen Finanzmärkten in der zweiten Hälfte the second half of the year, this is a remarkable result. des Jahres stellt dieser Anstieg ein beeindruckendes Ergebnis dar. Pearl’s most successful year to date

Erfolgreichstes Jahr für Pearl Despite the turmoil in the international financial markets triggered by the subprime crisis in the US, 2007 was an Trotz der durch die Subprime-Krise in den USA ausgelös- extremely successful year for Pearl. With an audited net ten Turbulenzen an den internationalen Finanzmärkten asset value (NAV), measured at fair market value in accord- war 2007 für Pearl ein äusserst erfolgreiches Jahr. Mit ance with International Financial Reporting Standards einem geprüften Inneren Wert (NAV) bewertet nach IFRS- (IFRS), of 124.45% and an increase of 18.30% over the past Rechnungslegungsstandard zu fairen Marktwerten von twelve months, it proved to be the most successful year in 124.45% und einem Zuwachs von 18.30% über die ver- Pearl’s history, despite adverse conditions at times. This gangenen zwölf Monate war es trotz teilweise widriger result meant that Pearl could continue the upward trend that Bedingungen das erfolgreichste Jahr in der Geschichte it has sustained since May 2004 during the past financial von Pearl. Mit diesem Ergebnis konnte Pearl im abgelau- year and close the year at an all-time high. Since the bond- fenen Geschäftsjahr den seit Mai 2004 anhaltenden Auf- holders’ meeting on the amendment of the terms and condi- wärtstrend weiter fortsetzen und schloss das Jahr auf tions of the bond in December 2005, the NAV has increased einem Allzeithoch. Seit der Obligationärsversammlung zur by a remarkable 33.00%, a clear indication that extending Anpassung der Anleihebedingungen im Dezember 2005 the maturity of the bond and more intensive investment activ- stieg der NAV gar um beachtliche 33.00%, ein deutliches ity thanks to the favorable private equity environment have Zeichen dafür, dass sich die Laufzeitverlängerung und die already paid off. Inclusion of the 2% coupon, which is paid durch das freundliche Private Equity-Umfeld intensivere out to the investors every September, yields a theoretical Investitionsaktivität bereits ausgezahlt haben. Berück- NAV of as much as 138.95%: since its inception in 2000, sichtigt man zudem noch den 2%igen Zinskupon, der Pearl has already distributed a total of around EUR 92 million jeweils im September an die Investoren ausbezahlt wird, in interest payments to the bondholders. resultiert sogar ein theoretischer Innerer Wert von 138.95%: Seit Auflegung im Jahr 2000 hat Pearl nämlich The record growth in the NAV of Pearl is primarily due to bereits insgesamt Zinszahlungen von rund EUR 92 Mio. an revaluations of the partnerships, especially those in the buy- die Anleiheninhaber ausgeschüttet. out sector, and the direct investments in the Pearl portfolio that were effected during the course of the year on the back Der Rekordzuwachs des Inneren Wertes von Pearl ist vor of the positive private equity environment. This is attribu- allem auf Neubewertungen der Partnerships, besonders table, in particular, to the greater maturity of the portfolio: im Buyout-Bereich, und der Direktbeteiligungen im Pearl- now, in the post-investment period, the underlying partner- Portfolio zurückzuführen, welche im Laufe des Jahres ships are gradually realizing the investments that have per- aufgrund des positiven Private Equity-Umfeldes vor- formed well and are distributing the proceeds to the inves- genommen werden konnten. Verantwortlich dafür ist tors. To be revalued were, among others, the secondary besonders der fortgeschrittene Reifegrad des Portfolios, portfolio Partners Group SPP1 Limited and the buyout da die dem Portfolio zugrunde liegenden Partnerships partnerships Global PE Fund IV, Newbridge III and EQT IV. nach Zeiten der Investitionen nun ihre Beteiligungen, die sich gut entwickelt haben, nach und nach veräussern The turmoil in the global financial markets meant that the und Ausschüttungen an die Investoren vornehmen. year did not go so smoothly for the listed private equity Aufgewertet wurden unter anderem das Sekundärport- companies, which at year’s end constituted 5% of the Pearl folio Partners Group SPP1 Limited, sowie die Buyout- portfolio. Both the short-lived crisis at the end of February Partnerships Global PE Fund IV, Newbridge III oder EQT and the slump in share prices during the summer months IV. adversely impacted their performance. The partnerships and

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

Für die börsennotierten Beteiligungsgesellschaften, welche the direct investments in the Pearl portfolio remained zum Jahresende 5% des Portfolios ausmachten, verlief das unscathed by developments in the international equity Jahr aufgrund der Turbulenzen an den globalen Finanz- markets. On the contrary, thanks to revaluations the fall in märkten weniger reibungslos. Sowohl die kurzfristige Krise the share prices of the listed private equity companies could Ende Februar als auch die Kurseinbrüche während der be more than offset, as clearly reflected in the end-of-year Sommermonate wirkten sich negativ auf deren Entwicklung results. aus. Die Partnerships und Direktinvestitionen im Pearl-Port- folio wurden von den Entwicklungen an den internationalen Aktienmärkten nicht in Mitleidenschaft gezogen, im Gegen- Mid-market price climbs by 6% teil, sie konnten dank Aufwertungen die Einbrüche bei den börsennotierten Beteiligungsgesellschaften mehr als aus- The mid-market price of Pearl stood at 103.75% at the end gleichen, was sich im Jahresendergebnis deutlich wider- of 2007, representing a gain of 5.87% year on year and, at spiegelt. the same time, a discount of 16.63% to the NAV. The bond price continues to be well above the bond floor, underlining the upside potential of the underlying portfolio. Mittelkurs steigt um 6%

Der Mittelkurs von Pearl steht per Jahresende bei 103.75%, was einem Anstieg von 5.87% gegenüber dem Vorjahr und gleichzeitig einem Abschlag von 16.63% auf den Inneren Wert entspricht. Der Preis der Anleihe liegt weiterhin deutlich über dem Bond-Floor, was das Upside-Potenzial des zugrundeliegenden Portfolios unterstreicht.

ANALYSE DER NAV-ENTWICKLUNG 2007 NAV PERFORMANCE ATTRIBUTION IN 2007

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INVESTITIONSVERLAUF INVESTMENT ACTIVITY

30 neue Beteiligungen 30 new investments

Um den vollen Investitionsgrad beizubehalten, wurden die A high level of commitment activity was again kept up in Commitmentaktivitäten in 2007 weiterhin auf einem hohen 2007 so as to maintain a full investment level. A total of 14 Niveau gehalten: Insgesamt hat Pearl 14 neue Kapitalzusa- new capital commitments were made to primary funds, gen an Primärfonds abgegeben, wobei der Fokus hierbei auf whereby the focus was on buyout investments in North Buyout-Investitionen in Nordamerika und Europa gelegt America and Europe. Pearl, however, also made individual wurde. Vereinzelt tätigte Pearl aber auch Zahlungsverspre- commitments in the venture capital and special situations chen im Bereich Venture Capital und Special Situations. Im sectors. During the course of the year, nine secondary port- Laufe des Jahres wurden zudem neun Sekundärportfolios folios were also acquired and seven direct investments erworben und sieben Direktinvestitionen getätigt. Damit were made. During the past financial year, commitments in wurden im abgeschlossenen Geschäftsjahr Zahlungszusa- the order of EUR 121 million were thus spoken. gen in Höhe von EUR 121 Mio. abgegeben. Pearl maintained an overcommitment level (undrawn commit- Pearl bleibt damit per Jahresende zu rund 27% übercommit- ments less net liquidity divided by the NAV) of around 27% at ted (nichtabgerufene Commitments abzüglich Nettoliquidität the end of the year. This overcommitment strategy, which dividiert durch den Inneren Wert). Diese Overcommitment- defines the size and the timing of commitments based on Strategie, die Umfang und zeitliche Planung von Zahlungs- modeled and actual distribution flows from the portfolio versprechen basierend auf modellierten und tatsächlichen investments, enables Pearl to maintain a full investment level. Zahlungsströmen der Portfoliobeteiligungen definiert, erlaubt es Pearl, den vollen Investitionsgrad aufrechtzuerhalten. By the end of 2007, the Pearl portfolio comprised 191 partnerships (thereof 160 primary investments and 31 second- Per Ende 2007 besteht das Pearl-Portfolio nunmehr aus 191 ary investments), 33 direct investments and 39 listed pri- Partnerships (davon 160 Primärbeteiligungen und 31 vate equity companies. Sekundärbeteiligungen) sowie 33 Direktbeteiligungen und 39 börsennotierten Beteiligungsgesellschaften. Continued high level of investment activity

Investitionsaktivität weiterhin auf hohem Niveau Capital calls were slightly up from the EUR 167 million of the previous year, but did not quite manage to match the record Im Vergleich zu den EUR 167 Mio. des Vorjahres stiegen die level of 2005. A total of EUR 175 million was drawn down for Kapitalabrufe in 2007 leicht an, erreichten jedoch nicht ganz investments by the partnerships as well as for direct invest- das Volumen des Rekordjahres 2005. Insgesamt wurden Gel- ments. At 74%, the lion’s share went once again to buyout, der in Höhe von EUR 175 Mio. für Investitionen der Partner- followed by 18% for venture capital and 8% for special situ- ships sowie für Direktinvestitionen abgerufen. Der grösste ations financings. Last year, direct investments were made in, Anteil davon ging mit 74% wiederum an den Buyout-Bereich, among others, US-headquartered Micro-Poise Measurement gefolgt von 18% für Venture Capital-Finanzierungen und 8% Systems, a provider of measurement and inspection systems für den Bereich Special Situations. Direktinvestitionen wurden and aftermarket services to the automotive industry, AHT im vergangenen Jahr unter anderen in Micro-Poise Measure- Cooling Systems, a company active in the area of industrial ment Systems, einem in den USA ansässigen Unternehmen refrigeration and deep freezing, publishing house and market- des Bereiches Mess- und Kontrollverfahren sowie Wartungs- ing company The Reader’s Digest (RDA), radio company Uni- dienstleistungen für die Automobilindustrie, AHT Cooling vision Communications and Cengage (fka Thomson Learning, Systems, einem Unternehmen des Bereiches der industriellen Inc.), a globally leading specialist information group. Larger Kühlung und Tiefkühlung, in das Verlagshaus und Marketing- sums were also drawn down by partnerships in the Pearl port- unternehmen The Reader’s Digest (RDA), das Rundfunk- folio. Among these were: Terra Firma Capital Partners II for unternehmen Univision Communications und Cengage (ehe- the purpose of the acquisition of the EMI Group, one of the mals Thomson Learning, Inc.), einem weltweit führenden world’s largest music companies and the largest global music Fachinformationskonzern, getätigt. Des Weiteren wurden publisher; Clayton, Dubilier & Rice Fund VII for the acquisi- aber auch von den Partnerships im Pearl-Portfolio grössere tion of US-based food service distributor US Foodservice; and Summen abgerufen, so unter anderem von Terra Firma Cap- Carlyle Partners IV for the acquisition of North American tire ital Partners II für die Übernahme der EMI Group, einem der manufacturer Goodyear Tire & Rubber Co.

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weltweit grössten Musikunternehmen, und dem weltweit füh- Record distribution figures renden Musikverlag, Clayton, Dubilier & Rice Fund VII für die Übernahme des US-Lebensmittellieferservices US Foodser- The picture in terms of distributions was also extremely vice oder Carlyle Partners IV für den Erwerb des nordamerika- positive during the past financial year. Overall, Pearl re- nischen Reifenherstellers Goodyear Tire & Rubber Co. ceived EUR 215 million in distribution proceeds from the partnerships and the direct investments in the portfolio, some EUR 36 million more than in 2006. At 56%, the bulk of the Rekordwerte bei den Rückflüssen distributions came from the primary investments, followed by the secondary investments at 38% and the direct invest- Auch bei den Rückflüssen gestaltete sich das Bild im abge- ments at 6%. The largest individual distributions stemmed laufenen Geschäftsjahr äusserst positiv. Insgesamt wurden from the successful realization of the direct investments in von den Partnerships und Direktbeteiligungen im Portfolio Brand Services and CiCi Enterprises, as well the successful EUR 215 Mio. ausgeschüttet, EUR 36 Mio. mehr als im Jahr initial public offering (IPO) of PARIS RE. Pearl, however, zuvor. Mit einem Anteil von 56% stellten die Primärinvestitio- also received substantial distributions from successful real- nen den grössten Anteil der Rückflüsse, gefolgt von den izations by a number of partnerships such as Apax Europe Sekundärinvestitionen mit 38% und den Direktinvestitionen V’s sale of Swedish medical products company Mölnlycke mit 6%. Die höchsten Einzelausschüttungen kamen von er- Health Care and Global Private Equity Fund IV’s sale of Span - folg reichen Veräusserungen der Direktinvestitionen in Brand ish Parques Reunidos, which is the third-largest leisure park Services und CiCi Enterprises sowie dem erfolgreichen Bör- operator in Europe and is headquartered in Spain. sengang von PARIS RE. Pearl erhielt jedoch auch substanziel- le Rückflüsse von erfolgreichen Veräusserungen einiger Part- In addition, as part of a regular review of the portfolio, at nerships, wie zum Beispiel von Apax Europe V aus dem Ver- the end of 2007 Pearl sold its remaining interests in two kauf des schwedischen Gesundheitsunternehmens Mölnlycke venture capital investments with limited additional value Health Care oder Global Private Equity Fund IV aus dem Ver- creation potential in order to use the proceeds for invest- kauf von Parques Reunidos, der drittgrössten europäischen ments with greater upside potential. Betreibergruppe von Freizeitparks mit Sitz in Spanien.

INVESTITIONEN UND RÜCKFLÜSSE INVESTMENTS AND DISTRIBUTIONS

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INVESTMENT MANAGER’S REPORT

ENTWICKLUNG DER RÜCKFLÜSSE NACH BETEILIGUNGSARTEN DEVELOPMENT OF THE DISTRIBUTIONS BY TYPE OF INVESTMENTS

Daneben verkaufte Pearl Ende 2007 im Zusammenhang mit Full investment level sustained der regelmässigen Portfolioüberprüfung die verbleibenden Anteile an zwei Venture-Beteiligungen, die nur noch gerin- Thus, in 2007, more proceeds flowed back into the Pearl ges zusätzliches Wertschöpfungspotenzial geboten haben, portfolio than were drawn down by the underlying partner- um diese Gelder für Investitionen zu verwenden, die grös- ships for making new investments. The investment level of seres Aufwärtspotenzial versprechen the Pearl portfolio (as measured by the value of the private equity investments relative to the NAV) nevertheless increased to 84.56% as at the end of December 2007 due Voller Investitionsgrad gehalten to valuation adjustments made in the private equity portfolio compared to the previous year. Pearl is thus, to all Insgesamt flossen damit in 2007 mehr Gelder ins Pearl- intents and purposes, fully invested, as for legal reasons Portfolio zurück als von den dem Portfolio zugrunde liegen- Pearl Holding Limited has to hold the equivalent of the pre- den Partnerships für neue Investitionen abgerufen wurden. sent value of the outstanding interest rate coupons as a Trotzdem steigerte sich der Investitionsgrad des Pearl-Port- so-called interest rate reserve until the last interest rate folios (gemessen als Wert der Private Equity-Investitionen payment is made in September 2014 and cannot invest it im Verhältnis zum Inneren Wert) per Ende Dezember 2007 in private equity. aufgrund der Bewertungsanpassungen im Private Equity- Portfolio gegenüber dem Vorjahr auf 84.56%. Damit bleibt Pearl praktisch voll investiert, denn die Pearl Holding Limit- ed muss aus rechtlichen Gründen bis zur letzten Zinszah- lung im September 2014 den Gegenwert der jeweils noch ausstehenden Zinskupons als sogenannte Zinsreserve halten und kann diese nicht in Private Equity investieren.

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

INVESTITIONSVERLAUF INVESTMENT PROGRESS

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PORTFOLIO-ALLOKATION PORTFOLIO ALLOCATION

Breite Diversifikation des Portfolios Broad portfolio diversification

Neben einer breiten Diversifizierung nach Beteiligungsarten Besides broad diversification by investment type, i.e. über Primärinvestitionen, Sekundärinvestitionen, Direktin- primary investments, secondary investments, direct invest- vestitionen und börsennotierten Beteilungsgesellschaften ments and listed private equity companies, Pearl war Pearl auch 2007 darauf bedacht, die Investitionen breit strove in 2007 to maintain broad diversification by finan- nach Finanzierungsstadien, geografischen Regionen, Indus- cing stage, geographical region, industrial sector and vin- triesektoren und Lancierungsjahren diversifiziert zu halten. tage year.

Basierend auf dem Wert der Private Equity-Investitionen At the end of 2007, based on the value of the private war Pearl mit 71% an Primärinvestitionen, 13% an Sekun- equity investments, Pearl was 71% invested in primary därinvestitionen, 11% an Direktinvestitionen und 5% an investments, 13% in secondary investments, 11% in direct börsennotierten Beteiligungsgesellschaften (sogenannte investments and 5% in listed private equity companies. Listed Private Equity-Gesellschaften) per Jahresende über Investing in the private equity market through the different verschiedene Beteiligungsarten im Private Equity-Markt investment types ensures investors’ access to the entire investiert und sicherte damit den Investoren Zugang zum private equity universe. gesamten Private Equity-Universum.

WERT DER INVESTITIONEN NACH BETEILIGUNGSARTEN VALUE OF INVESTMENTS BY TYPE OF INVESTMENT

Betrachtet man die Verteilung der Investitionen auf die ein- Looking at the split of investments by financing stage, it zelnen Finanzierungsstadien, so wird ersichtlich, dass diese can be seen that the allocation is virtually unchanged from Allokation gegenüber dem Vorjahr praktisch unverändert the previous year. This is essentially because the Pearl geblieben ist, dies vor allem, da das Portfolio von Pearl nun portfolio is now fully invested in accordance with the voll und entsprechend den Anlagerichtlinien investiert ist. investment guidelines. In this sense, the percentage of So stieg der Prozentsatz der Investitionen im eher risiko- investments in the more risk averse buyout sector rose aversen Buyout-Bereich marginal von 73% auf 74%. Keine marginally from 73% to 74%. There was no change with Veränderung gab es im Bereich Venture Capital, die Allo- regards to venture capital investments, with the allocation kation blieb unverändert bei 18%. Im Segment Special remaining unchanged at 18%. The allocation to special situ- Situations sank die Allokation von 9% auf 8% gegenüber ations investments decreased from 9% in the previous year dem Vorjahr. to 8%. 29 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 30

BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

WERT DER INVESTITIONEN NACH FINANZIERUNGSSTADIEN VALUE OF INVESTMENTS BY FINANCING STAGES

Weiterhin machten bei der Aufteilung nach geografischen In terms of the geographical split, at 55% investments in Regionen die Investitionen in Europa mit 55% den grössten Europe continued to make up the bulk of the portfolio, fol- Teil des Portfolios aus, gefolgt von Nordamerika mit 38% lowed by North America at 38% and Asia and the rest of und Asien & Rest der Welt mit 7%. the world at 7%.

WERT DER INVESTITIONEN NACH GEOGRAFISCHEN REGIONEN VALUE OF INVESTMENTS BY GEOGRAPHIC REGIONS

Asien & Rest der Welt Asia & Rest of World 7%

Nordamerika North America 38%

Europa Europe 55%

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Auch bei der Auswahl der Industriesektoren zeigte sich das Also in terms of the industrial sector split, the Pearl port- Pearl-Portfolio diversifiziert, sodass industriespezifische folio is diversified so that any industry-specific downturns Abschwünge keine drastischen Konsequenzen für das will not have any drastic consequences for the portfolio as Gesamtportfolio haben. 60% des Portfolios waren, wie bereits a whole. As in the previous year, 60% of the portfolio was im Vorjahr, in den stabileren «old-economy»-Sektoren ange- invested in the more stable old-economy sectors, which legt, welche aus den Bereichen Finanzdienstleistung, Indus- consist of financial services, manufacturing and retail. The trieproduktion und Einzelhandel bestehen. Der Rest entfiel rest of the portfolio was invested in the new-economy sec- auf die «new-economy»-Sektoren Kommunikation & Media, tors, i.e. communications & media, IT and life sciences. IT und Life Sciences.

WERT DER INVESTITIONEN NACH INDUSTRIESEKTOREN VALUE OF INVESTMENTS BY INDUSTRY SECTORS

Andere Kommunikation & Media Other Communication & Media 21% 14%

IT 12% Einzelhandel Retail 17%

Life Sciences 14% Industrieproduktion Industrial Production & Manufacturing 12% Finanzdienstleistungen Financial Services 10%

Einen zusätzlichen Beitrag zur Diversifikation lieferten die The secondary portfolios also contributed to the further Sekundärportfolios, da diese verschiedenste Gründungs- diversification of Pearl by dent of their spanning a range of jahre umfassen, welche teilweise bis weit vor die Lancie- vintage years, in some instances predating Pearl’s launch. rung von Pearl zurückreichen. Ein Beispiel hierfür ist Part- Partners Group SPP1 Limited, for example, is a special ners Group SPP1 Limited, ein Spezialvehikel mit 65 Sekun- purpose vehicle that holds 65 secondary transactions. It därtransaktionen, welches Pearl im Jahr 2000 erwarb und was acquired by Pearl back in the year 2000 and still gen- das auch in 2007 wiederum nennenswerte Rückflüsse für erated significant distributions in 2007. Pearl generieren konnte. A detailed overview of the Pearl portfolio, descriptions of Die nachfolgenden Seiten zeigen eine detaillierte Übersicht the new commitments that Pearl has entered into, as well über das Pearl-Portfolio und beschreiben die neuen Zah- as descriptions of some of the most interesting deals in lungsversprechen von Pearl sowie einige der interessan- which Pearl portfolio companies were involved in 2007 are testen Transaktionen, an denen Unternehmen aus dem given on the following pages. Pearl-Portfolio im Jahr 2007 beteiligt waren.

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

PORTFOLIO-ÜBERSICHT PORTFOLIO OVERVIEW

in EUR Zahlungs- Abrufe Lancierungs- versprechen/ Beteiligung in % / jahr / Fondsvolumen/ Amount in %/ % Drawn Vintage Manager Partnership Fund size committed % owned down year PRIMÄRINVESTITIONEN PRIMARY INVESTMENTS Europa - Buyout Europe - Buyout 3i Investments plc 3i Eurofund Vb 1’167’100’000 10’000’000 0.9 35.0 2006 3i Investments plc 3i Europartners IVc, L.P. 200’000’000 23’000’000 11.5 90.3 2003 Activa Capital Activa Capital Fund FCPR 162’123’200 1’579’370 1.0 72.9 2002 Advent International Advent International GPE V-C, L.P. 2’500’000’000 10’000’000 0.4 71.0 2005 Advent International Advent International GPE V-C, L.P. 2’500’000’000 6’317’481 0.3 71.0 2005 Advent International Corporation Global Private Equity Fund IV-D, L.P. 249’500’000 20’000’000 8.0 92.0 2000 Apax Partners Apax Europe V, L.P. 4’404’312’226 20’000’000 0.5 97.9 2001 Apax Partners Apax Europe VI-A, L.P. 4’310’328’558 15’000’000 0.4 88.5 2004 Apax Partners Apax Europe VII - B, L.P. 10’700’000’000 10’000’000 0.1 22.5 2007 AXA Private Equity AXA LBO Fund III-A, L.P. 550’000’000 4’738’110 0.9 100.0 2005 B & S Investments Limited Italian Private Equity Fund IV, L.P. 550’000’000 1’579’370 0.3 77.7 2003 BC Partners Limited BC European Capital VII Top Up Fund 538’000’000 10’000’000 1.9 100.0 2000 BC Partners Limited BC European Capital VIII, L.P. 5’850’000’000 10’000’000 0.2 24.4 2005 Bridgepoint Bridgepoint Europe II 'C', L.P. 2’032’000’000 6’317’481 0.3 89.9 2001 Bridgepoint Bridgepoint Europe III, L.P. 2’500’000’000 5’000’000 0.2 66.6 2005 Bridgepoint Bridgepoint Europe IV 'A', L.P. 4’000’000’000 13’000’000 0.3 0.0 2007 CapVis Equity Partners AG CapVis Equity II, L.P. 340’000’000 2’526’992 0.7 92.7 2003 Cinven Third Cinven Fund (No.4), L.P. 4’363’977’547 20’000’000 0.5 100.0 2001 Cognetas LLP (FKA: Electra European Partners) Cognetas European Fund II (GP), L.P. (FKA: Electra II) 1’260’000’000 6’317’481 0.5 46.7 2005 CVC CVC European Equity Partners IV, L.P. Tandem Fund 1’963’600’000 10’000’000 0.5 29.7 2007 Doughty Hanson & Co Doughty Hanson & Co V 3’000’000’000 10’000’000 0.3 19.5 2006 Doughty Hanson & Co Doughty Hanson & Co. Fund IV, L.P. 1’500’000’000 25’000’000 1.7 95.2 2003 Duke Street Capital Duke Street Capital V, L.P. 845’423’000 5’369’859 0.6 100.0 2001 ECI Partners LLP ECI 8, L.P. 350’436’071 2’147’307 0.6 47.0 2005 EQT Partners AB EQT IV, L.P. 2’500’000’000 10’000’000 0.4 97.7 2004 EQT Partners AB EQT V, L.P. 4’250’000’000 10’000’000 0.2 33.1 2006 GMT Communications Partners Limited GMT Communications Partners III 307’911’272 5’000’000 1.6 51.7 2006 Graphite Capital Management Limited Graphite Capital Partners VI, L.P. 510’188’694 6’527’812 1.3 79.0 2003 Industri Kapital Industri Kapital 2000, L.P. 2’100’000’000 10’000’000 0.5 100.0 1999 Investitori Associati Investitori Associati IV, L.P. 700’000’000 2’053’181 0.3 47.2 2004 Mercapital Servicios Financieros Mercapital Spanish Private Equity Fund II, L.P. 608’000’000 5’000’000 0.8 98.4 2000 Montagu Private Equity LLP Montagu III, L.P. 2’260’600’000 4’422’236 0.2 46.2 2005 Nmas1 Capital Privado S.G.E.C.R. Nmás1 Private Equity Fund US No. 1, L.P. 176’077’994 1’895’244 1.1 92.5 2002 Nordic Capital Nordic Capital V, L.P. 1’500’000’000 6’317’481 0.4 100.0 2002 Nordic Capital Nordic Capital VII, L.P. 3’699’500’000 15’000’000 0.4 0.0 2008 Permira Advisers Limited Permira Europe III, L.P. 4’955’282’500 5’000’000 0.1 74.3 2003 Permira Advisers Limited Permira IV, L.P. 10’841’740’000 8’500’000 0.1 35.3 2006 Segulah Management Limited Segulah III, L.P. 249’643’279 3’145’479 1.3 63.2 2004 STAR Capital Partners Limited STAR II UK Limited Partnership No. 1 800’000’000 1’500’000 0.2 14.1 2006 Terra Firma Capital Partners Holding Terra Firma Capital Partners II, L.P. 1’939’441’946 13’500’000 0.7 100.0 2002

Europa - Venture Capital Europe - Venture Capital Abingworth Management Limited Abingworth Bioventures III, L.P. 154’289’241 4’457’245 2.9 92.5 2001 Abingworth Management Limited Abingworth Bioventures V, L.P. 418’585’860 8’157’581 2.0 15.7 2007 ACT Venture Capital Limited ACT 2001 Venture Capital Fund L.P. No. 2 170’514’340 6’000’120 3.5 84.0 2001 Advent Venture Partners Advent Private Equity Fund III 'D', L.P. 407’879’036 4’078’790 1.0 96.0 2000 Amadeus Capital Partners Limited Amadeus II C, L.P. 319’505’244 4’418’690 1.4 92.0 2000 Amadeus Capital Partners Limited Amadeus III, L.P. 220’254’679 3’059’093 1.4 33.0 2005 Brainheart General Partner Limited BrainHeart Capital Annex Fund L.P. 1’737’356 1’239’455 71.3 89.0 2004 Brainheart General Partner Limited Brainheart Capital, L.P. 167’944’005 5’296’818 3.2 99.0 2000 EEP Managers Limited European Equity Partners (IV), L.P. 10’500’000 2’000’000 19.1 92.5 2004 Global Life Science Ventures Global Life Science Ventures Fund II, L.P. 143’434’343 4’000’000 2.8 77.5 2001 GMT Communications Partners Limited GMT Communications Partners II, L.P. 367’500’000 10’000’000 2.7 100.0 2000 HealthCap AB HealthCap 1999 GbR 211’872’728 6’219’524 2.9 98.8 1999 Index Ventures Index Venture Partners III, L.P. 300’000’000 6’500’000 2.2 64.2 2005 Index Ventures Index Ventures II (Jersey), L.P. 206’893’936 4’114’380 2.0 97.7 2001 Index Ventures Index Ventures IV (Jersey), L.P. 355’329’949 6’000’000 1.7 9.2 2007 Sofinnova Partners, SA Sofinnova Capital IV, FCPR 330’000’000 5’000’000 1.5 95.0 2000 Sofinnova Partners, SA Sofinnova Capital Partners V, FCPR 385’000’000 9’000’000 2.3 50.0 2004 Zweite TechnoStart Ventures Zweite TechnoStart Ventures Fonds GmbH & Co. KG 51’000’000 3’000’000 5.9 90.0 2001

Europa - Special Situations Europe - Special Situations Coller Capital Limited Coller International Partners IV, L.P. 1’778’804’262 6’857’300 0.4 79.7 2002 Indigo Capital Limited Indigo Capital IV, L.P. 475’000’000 1’895’244 0.4 100.0 2002 Intermediate Capital Group PLC (AKA: ICG) ICG Mezzanine Fund 2003 L.P. No. 1 668’685’770 5’000’000 0.8 100.0 2003 Intermediate Capital Group PLC (AKA: ICG) ICG Mezzanine Fund 2003 L.P. No. 1 668’685’770 6’317’481 0.9 100.0 2003 32 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 33

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

in EUR Zahlungs- Abrufe Lancierungs- versprechen/ Beteiligung in % / jahr / Fondsvolumen/ Amount in %/ % Drawn Vintage Manager Partnership Fund size committed % owned down year Europa - Special Situations (Fortsetzung) Europe - Special Situations (continued) Rutland Fund Management Limited The Rutland Fund 285’082’973 6’797’984 2.4 85.5 2000 Special Situations Venture Managers Special Situations Venture Partners, L.P. 147’961’962 5’000’000 3.4 57.9 2001

Asien & Rest der Welt - Buyout Asia & Rest of World - Buyout Advantage Partners Inc. AP Cayman Partners II Co-Invest, L.P. 106’860’577 119’004 0.1 0.4 2007 Advantage Partners Inc. AP Cayman Partners II, L.P. 317’861’283 158’185 0.1 3.0 2007 Advent International Advent Latin American Private Equity Fund II, L.P. 87’430’570 3’428’650 3.9 97.0 2001 Affinity Equity Partners Limited Affinity Asia Pacific Fund III, L.P. 1’920’043’888 1’088’460 0.1 18.8 2007 AIF Capital Asia GP Limited AIF Capital Asia III, L.P. 299’321’128 544’230 0.2 27.4 2005 Capital Today China Growth Management Limited Capital Today China Growth Fund I, L.P. 192’004’389 544’230 0.3 33.1 2006 Carlyle Group Carlyle Asia Growth Partners III, L.P. 458’067’613 188’576 0.1 51.0 2006 Carlyle Group CJIP II Co-Invest, L.P. 1’329’208’055 58’533 0.1 9.7 2006 Carlyle Japan Carlyle Japan International Partners II, L.P. 487’919’320 182’151 0.1 14.9 2006 CCMP Capital Asia Ltd Asia Opportunity Fund II, L.P. 1’080’024’687 544’230 0.1 98.9 2005 CDH CDH Supplementary Fund III, L.P. 279’160’667 136’058 0.1 19.7 2006 CDH CDH China Fund III, L.P. 837’482’000 408’173 0.1 41.5 2006 ChrysCapital Management Companies ChrysCapital IV, LLC 377’151’478 272’115 0.1 97.0 2005 CVC CVC Capital Partners Asia Pacific II, L.P. 1’354’316’671 408’173 0.1 92.9 2005 Enterprise Investors Polish Enterprise Fund IV, L.P. 148’574’824 6’857’300 4.6 99.6 2000 Enterprise Investors Polish Enterprise Fund V, L.P. 300’000’000 3’790’488 1.3 93.4 2004 Enterprise Investors Polish Enterprise Fund VI, L.P. 658’227’848 10’000’000 1.5 18.8 2006 Hony Capital Management Limited Hony Capital Fund III, L.P. 397’723’377 544’230 0.1 64.5 2006 India Value Fund Advisors Private Limited IVF (Mauritius) PCC - Cell Beta 102’859’494 272’115 0.3 86.4 2005 India Value Fund Advisors Private Limited IVF III (Mauritius) Holdings Limited 274’291’984 408’173 0.2 26.7 2007 Ironbridge Capital Limited Ironbridge Capital 2003/4 Fund 270’530’755 477’127 0.2 83.3 2004 Ironbridge Capital Limited Ironbridge Fund II, L.P. 631’238’429 667’977 0.1 33.7 2006 Navis Investment Partners (Asia) Limited Navis Asia Fund IV, L.P. 195’570’185 272’115 0.1 98.0 2004 Navis Investment Partners (Asia) Limited Navis Asia Fund V, L.P. 661’743’126 816’345 0.1 34.0 2007 PEP Management (Jersey) Limited Pacific Equity Partners III, L.P. 399’322’473 111’385 0.1 74.7 2006 PEP Management (Jersey) Limited Pacific Equity Partners Supplementary Fund III, L.P. 199’391’782 55’609 0.1 72.1 2006 TPG Asia Newbridge Asia III, L.P. 496’468’491 6’857’300 1.4 100.0 2000 Unison Capital, Inc. UC Stand-By Facility 3, L.P. 486’937’650 584’068 0.1 5.2 2007 Unison Capital, Inc. Unison Capital Partners II (F), L.P. 459’953’700 267’698 0.1 61.1 2004

Asien & Rest der Welt - Venture Capital Asia & Rest of World - Venture Capital Carmel Ventures Carmel Ventures II, L.P. 138’174’587 4’457’245 3.2 50.0 2005 CDH Venture Management CDH Venture Partners, L.P. 144’003’292 272’115 0.2 56.1 2006 Crimson Capital Crimson Velocity Fund, L.P. 227’010,903 4’114’380 1.8 100.0 2000 Pitango Venture Capital Pitango Venture Capital Fund IV, L.P. 210’930’536 3’428’650 1.6 60.0 2004 SBCVC Management II, L.P. SBCVC Fund II, L.P. 103’956’663 408’173 0.4 50.0 2006

Nordamerika - Buyout North America - Buyout American Industrial Partners American Industrial Partners Capital Fund IV, L.P. 63’436’879 4’800’110 7.6 45.8 2007 Apax Partners Apax US VII, L.P. 587’216’624 3’428’650 0.6 63.7 2006 Apollo Management, L.P. Apollo Overseas Partners VI, L.P. 6’874’442’849 10’285’949 0.2 49.2 2005 Apollo Management, L.P. Apollo Overseas Partners VII, L.P. 6’860’728’250 13’714’599 0.2 0.0 2007 Avista Capital Holdings Avista Capital Partners (Offshore), L.P. 1’371’459’920 10’285’949 0.8 59.7 2005 Bain Capital Bain Capital Fund X, L.P. 6’857’299’600 16’457’519 0.2 0.0 2007 Bain Capital Bain Capital X Co-Investment Fund, L.P. 3’428’649’800 4’114’380 0.1 0.0 2007 Bear Stearns Merchant Banking Partners, LLC Bear Stearns Merchant Banking Partners III, L.P. 1’462’025’990 8’228’760 0.6 35.4 2006 Carlyle Group Carlyle Partners IV, L.P. 3’415’620’931 10’285’949 0.3 98.3 2004 Carlyle Group Carlyle Partners V, L.P. 8’640’197’496 10’285’949 0.1 22.6 2007 Clayton, Dubilier & Rice, Inc. Clayton, Dubilier & Rice Fund VII L.P. 1’824’041’694 6’857’300 0.4 78.3 2005 JP Morgan Partners JP Morgan Partners Global Investors (Cayman), L.P. 4’457’244’740 11’235’676 0.3 98.9 2001 Kohlberg & Company, L.L.C. Kohlberg TE Investors V, L.P. 548’583’968 6’857’300 1.3 78.4 2004 Providence Equity Partners, Inc. Providence Equity Partners V-A, L.P. 2’914’352’330 6’034’424 0.2 100.0 2005 Providence Equity Partners, Inc. Providence Equity Partners VI-A, L.P. 8’228’759’520 13’714’599 0.2 32.2 2007 Ripplewood Holdings L.L.C. Ripplewood Partners II Parallel Fund, L.P. 723’962’834 6’857’300 1.0 78.9 2001 Silver Lake Partners Silver Lake Partners II, L.P. 2’452’540’631 2’742’920 0.1 91.3 2003 Silver Lake Partners Silver Lake Partners III, L.P. 5’990’780’396 13’714’599 0.2 10.4 2007 TA Associates, Inc. TA Atlantic & Pacific VI, L.P. 1’200’027’430 13’714’599 1.1 0.0 2007 Texas Pacific Group TPG Partners IV, L.P. 3’977’233’768 2’742’920 0.1 100.0 2003 Texas Pacific Group TPG Partners V, L.P. 10’491’675’213 5’485’840 0.1 59.4 2006 Thomas H. Lee Company Thomas H. Lee Parallel Fund VI, L.P. 1’853’282’030 13’714’599 0.7 35.7 2006 Warburg Pincus, LLC Warburg Pincus Private Equity IX, L.P 5’485’839’680 8’571’625 0.2 88.4 2005 Warburg Pincus, LLC Warburg Pincus Private Equity VIII, L.P. 3’661’797’986 8’914’489 0.2 100.0 2001 Warburg Pincus, LLC Warburg Pincus Private Equity X, L.P. 6’308’715’632 13’714’599 0.2 12.0 2007 William Blair & Company LLC William Blair Capital Partners VII QP, L.P. 266’001’509 5’485’840 2.1 95.9 2000 33 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 34

BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

PORTFOLIO-ÜBERSICHT PORTFOLIO OVERVIEW

in EUR Zahlungs- Abrufe Lancierungs- versprechen/ Beteiligung in % / jahr / Fondsvolumen/ Amount in %/ % Drawn Vintage Manager Partnership Fund size committed % owned down year Nordamerika - Venture Capital North America - Venture Capital Advanced Technology Ventures Advanced Technology Ventures VII, L.P. 466’034’549 2’468’628 0.5 85.5 2001 Battery Ventures Battery Ventures VII, L.P. 308’578’482 1’466’915 0.5 80.5 2005 Boulder Ventures Limited Boulder Ventures IV, L.P. 91’125’893 2’400’055 2.6 100.0 2001 Boulder Ventures Limited Boulder Ventures V, L.P. 85’716’245 3’428’650 4.0 22.5 2007 Canaan Partners Canaan VII, L.P. 308’578’482 733’457 0.2 46.0 2005 Draper Fisher Jurvetson Draper Fisher Jurvetson Fund VIII, L.P. 277’634’052 1’466’915 0.5 66.5 2005 Lightspeed Venture Partners Lightspeed Venture Partners Fund VII, L.P. 325’721’731 1’173’532 0.4 43.8 2005 Mayfield Mayfield XII, L.P. 257’148’735 733’457 0.3 43.0 2005 Menlo Ventures Menlo Ventures X, L.P. 822’875’952 3’428’650 0.4 25.0 2005 Menlo Ventures Menlo Ventures X, L.P. 822’875’952 3’667’287 0.5 25.0 2005 Morgenthaler Partners Morgenthaler Partners VII, L.P. 595’842’780 3’823’493 0.7 89.9 2001 Morgenthaler Partners Morgenthaler Partners VIII, L.P. 308’475’623 1’466’915 0.5 35.0 2005 New Enterprise Associates New Enterprise Associates 11, L.P. 761’922’178 1’466’915 0.2 81.0 2004 New Enterprise Associates New Enterprise Associates 12, L.P. 1’731’673’868 6’857’300 0.4 31.0 2006 New Enterprise Associates New Enterprise Associates X, L.P. 1’592’902’266 6’857’300 0.4 94.0 2000 Oak Investment Partners Oak Investment Partners XII, L.P. 1’755’468’698 1’100’186 0.1 34.2 2006 Oxford Bioscience Partners Oxford Bioscience Partners IV, L.P. 311’695’437 3’428’650 1.1 100.0 2001 Prism Venture Partners Prism Venture Partners IV, L.P. 294’067’331 5’485’840 1.9 82.5 2001 Prism Venture Partners Prism Venture Partners V, L.P. 171’432’490 733’457 0.4 47.0 2005 Prospect Management Co. Prospect Venture Partners II, L.P. 346’328’263 2’742’920 0.8 83.5 2001 Prospect Management Co. Prospect Venture Partners III, L.P. 342’864’980 3’428’650 1.0 39.5 2005 Prospect Management Co. Prospect Venture Partners III, L.P. 342’864’980 2’200’372 0.6 39.5 2005 Sevin Rosen Funds Sevin Rosen IX, L.P. 209’151’066 733’457 0.4 62.5 2004 Sierra Ventures Sierra Ventures IX, L.P. 274’291’984 4’114’380 1.5 35.0 2006 Spark Management Partners, LLC Spark Capital, L.P. 178’289’790 1’466’915 0.8 54.8 2005 Summit Partners Summit Partners Private Equity Fund VII-B, L.P. 2’057’189’880 2’933’829 0.1 33.5 2005 Summit Partners Summit Partners Venture Capital Fund II-B, L.P. 72’029’842 733’457 1.0 26.5 2005 Summit Partners Summit Ventures VI-B, L.P. 1’375’082’029 2’057’190 0.2 100.0 2000 SVLS Management Advisers Inc. International Life Sciences Fund III (LP1), L.P. 275’478’815 3’428’650 1.2 87.4 2002 SVLS Management Advisers Inc. SV Life Sciences Fund IV, L.P. 392’237’537 3’428’650 0.9 22.0 2006 SVLS Management Advisers Inc. SV Life Sciences Fund IV, L.P. 392’237’537 1’466’915 0.4 22.0 2006 TA Associates, Inc. TA Atlantic and Pacific V, L.P. 548’583’968 1’833’643 0.3 94.0 2005 Technology Crossover Ventures TCV VI, L.P. 967’290’682 1,466,915 0.2 62.2 2005 Vortex Partners Vortex Corporate Development Fund, L.P. 31’701’570 1’501’749 6.5 95.1 2000

Nordamerika - Special Situations North America - Special Situations Ares Ares Corporate Opportunities Fund, L.P. 514’983’200 2’742’920 0.5 100.0 2002 Ares Management, L.P. (ACOF funds) Ares Corporate Opportunities Fund II, L.P. 1’416’032’367 10’285’949 0.7 56.3 2006 Levine Leichtman Capital Partners II, Inc. Levine Leichtman Capital Partners III, L.P. 342’864’980 5’389’925 1.5 90.8 2003 Lexington Capital Partners LLC Lexington Capital Partners V, L.P. 1’114’657’514 6’857’300 0.6 95.3 2001 MatlinPatterson Global Advisors LLC MatlinPatterson Global Opportunities Partners III, L.P. 3’428’649’800 6’857’300 0.2 10.0 2007 Oaktree Capital Management, LLC OCM Principal Opportunities Fund IV, L.P. 2’262’908’868 6’857’300 0.3 41.9 2006 Paul Capital Management LLC Paul Associates II International, L.P. 554’069’808 4’388’672 0.8 95.0 2001 Peninsula Capital Partners, LLC Peninsula Fund III, L.P. 185’631’950 3’428’650 1.9 96.0 2001

SEKUNDÄRINVESTITIONEN SECONDARY INVESTMENTS Affinity Equity Partners Limited Affinity Asia Pacific Fund II, L.P. 455’994’857 3’445’636 0.4 97.9 2003 American Industrial Partners American Industrial Partners Capital Fund III, L.P. 163’889’460 5’323’576 4.2 79.3 2001 Apollo Management, L.P. Apollo Overseas Partners III, L.P. 1’028’599’740 4’381’984 0.7 80.0 1995 AXA Private Equity AXA Private Equity Fund II Feeder, L.P. 395’000’000 1’585’252 0.5 97.8 2000 AXA Private Equity AXA Secondary Fund II, L.P. 329’140’095 5’092’524 2.1 83.2 2001 BC Partners Limited BC European Capital VII (1) 3’734’250’000 857’015 0.1 99.1 2000 BC Partners Limited BC European Capital VII Top Up Fund 538’000’000 244’911 0.1 99.4 2000 Boulder Ventures Limited Boulder Ventures IV, L.P. 91’125’893 960’653 1.5 100.0 2001 Bridgepoint Bridgepoint Europe II 'C', L.P. 2,032’000’000 15’701’241 0.7 91.0 2001 Bridgepoint Capital SAS BE1 French Secondary FCPR 121’180’000 3’635’400 3.0 91.0 1999 CAI Capital Management Co. CAI Capital Partners & Co. II, L.P. 90,666,050 319’405 0.8 86.7 2003 CAI Capital Management Co. CAI Capital Partners & Co. III, L.P. 197’942’674 1’313’599 0.7 91.3 2003 CapVis Equity Partners AG CapVis Equity II, L.P. 340’000’000 1’712’966 0.7 100.0 2003 Carlyle Group Carlyle Europe Venture Partners, L.P. 553’000’000 6’058’458 2.3 79.9 2000 Cognetas LLP (FKA: Electra European Partners) Cognetas European Fund, L.P. (FKA: Electra) 1’000’000’000 807’856 0.1 93.0 2000 Cypress Associates Cypress Merchant Banking Partners II, L.P. 1’629’294’385 420’863 0.1 80.9 1999 Doughty Hanson & Co Doughty Hanson & Co. Fund III, L.P. 1’824’041’694 5’347’156 0.4 86.2 1997 EQT Partners AB EQT II, L.P. 656’109’296 8’128’903 1.1 77.8 1998 EQT Partners AB EQT III, L.P. 1’999’992’000 4’692’183 0.3 97.8 2001 GeneChem Financial Corporation Genechem Therapeutics Venture Fund, L.P. 94’472’640 4’474’318 11.0 100.0 2000 Intermediate Capital Group PLC (AKA: ICG) ICG Mezzanine Fund 2000 L.P. No. 2 307’500’000 5’278’854 2.1 96.6 2000 34 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 35

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

in EUR Zahlungs- Abrufe Lancierungs- versprechen/ Beteiligung in % / jahr / Fondsvolumen/ Amount in %/ % Drawn Vintage Manager Partnership Fund size committed % owned down year SEKUNDÄRINVESTITIONEN (Fortsetzung) SECONDARY INVESTMENTS (continued) Intermediate Capital Group PLC (AKA: ICG) ICG Mezzanine Fund 2000 L.P. No. 2 307’500’000 2’565’312 1.0 96.6 2000 Lexington Capital Partners LLC Lexington Capital Partners V, L.P. 1’114’657’514 614’469 0.1 93.5 2001 Navis Investment Partners (Asia) Limited Navis Asia Fund III, L.P. 38’880’889 73’471 0.1 100.0 2001 Partners Group Partners Group Secondary 2004, L.P. 428’535’354 25’000’000 5.8 93.9 2003 Partners Group PG Carlyle Opportunity Partnership 2’927’273 1’468’031 40.0 100.0 1996 Partners Group Partners Group SPP1 Limited 212’726’462 105’602’414 49.6 93.7 1996 Royal Bank Equity Finance RBS Special Opportunities Fund F, L.P. 1’631’516’142 7’235’357 0.6 42.2 2007 Siparex Group Siparex SPF II, FCPR 97’582’616 2’948’760 6.3 100.0 1997 STAR Capital Partners Limited Saskia II Limited Partnership Inc. (STAR I) 350’697’982 9’406’789 1.7 84.7 2001 The Blackstone Group Blackstone Communications Partners I, L.P. 1’384’214’497 4’093’919 0.5 100.0 2000 Transfert Technologies Commercialisation Capital T2C2 / BIO 2000, Société en Commandite 71’979’846 8’992’167 18.0 73.7 2001

in EUR Zahlungs- Abrufe Lancierungs- Finanzierungs- Region versprechen/ in %/ jahr / stadium/ Unternehmen/ Amount % Drawn Vintage Financing Company committed down year stage

DIREKTINVESTITIONEN DIRECT INVESTMENTS AHT Cooling Systems GmbH 2’887’999 100.0 2007 Buyout Europe AWAS Aviation Holding 3’000’000 100.0 2006 Buyout North America Balta Group (AKA: Breskens Luxembourg) 4’000’000 100.0 2004 Buyout Europe Brand Services, Inc. 1’714’325 100.0 2002 Buyout North America BSN medical GmbH & Co. KG 2’000’000 100.0 2006 Buyout Europe CellZome AG 641’791 100.0 2001 Venture Capital Europe Cengage (FKA: Thomson Learning, Inc.) 2’400’055 100.0 2007 Buyout North America Dinosol Supermercados S.L. (FKA: Ahold) 4’050’000 100.0 2005 Special Situations Europe Direct sales and marketing company 1’508’606 56.6 2007 Buyout Rest of World esmertec AG 772’348 100.0 2002 Venture Capital Europe Freescale Semiconductor, Inc. 2’400’055 100.0 2006 Buyout North America Gala Group Limited 2’500’000 100.0 2003 Buyout Europe Healthcare Company 57’521 100.0 2007 Buyout Rest of World Himart 90’012 100.0 2005 Special Situations Rest of World Marquee Holdings, Inc. (FKA: AMC Entertainment Inc.) 3’085’785 100.0 2004 Buyout North America Media Company 179’064 100.0 2007 Buyout Rest of World Micro-Poise Measurement Systems Inc. 2’880’066 100.0 2007 Buyout North America National Bedding Company 1’714’325 100.0 2005 Buyout North America NXP B.V. 1’249’826 100.0 2006 Buyout Europe PARIS RE Holdings Limited 1’577’179 100.0 2006 Buyout Europe Phoqus Group Limited 592’141 100.0 2001 Venture Capital Europe Sanitec Oy 1’829’970 100.0 2005 Buyout Europe Service Company 2’057’190 100.0 2007 Buyout North America SFO Technologies Private Limited 102’043 100.0 2006 Venture Capital Rest of World SunGard Data Systems, Inc. 2’400’055 100.0 2005 Buyout North America Super A-Mart Pty Limited 167’446 100.0 2006 Buyout Rest of World TFCP II Co-Investment 2 L.P. 2’750’000 100.0 2004 Buyout Europe The Automobile Association 3’059’093 100.0 2004 Special Situations Europe The Beauty Bell Chain, S.L. 1’810’000 100.0 2005 Buyout Europe The Readers’ Digest Association, Inc. 1’714’325 100.0 2007 Buyout North America The Sports Authority, Inc. 2’384’962 100.0 2006 Special Situations North America Unity Media S.C.A.(FKA: German Cable Networks Ish & Iesy) 4’700’000 100.0 2005 Buyout Europe Univision Communications, Inc. 1’714’325 24.3 2007 Buyout North America

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

PORTFOLIO-ÜBERSICHT PORTFOLIO OVERVIEW

in EUR Marktwert Finanzierungs- per 31.12.07/ stadium/ Unternehmen/ Market value Financing Company as at 31.12.07 stage NOTIERTE BETEILIGUNGSGESELLSCHAFTEN LISTED PRIVATE EQUITY 3i Group Plc 1’741’153 Buyout Ackermans & Van Haaren 856’050 Buyout Aig Private Equity Ltd 774’590 Buyout Allied Capital Corp 1’568’246 Special Situations American Capital Strategies 705’219 Special Situations Ap Alternative Assets Lp 392’203 Special Situations Apollo Investment Corp 1’247’762 Special Situations Ares Capital Corp 1’779’768 Special Situations Brait SA 412’219 Buyout Candover Investments Plc 713’581 Buyout Capman Oyj-B Shs 391’000 Buyout Castle Private Equity 1’652’611 Buyout Conversus Capital 719’771 Buyout Deutsche Beteiligungs AG 897’366 Buyout Dinamia 1’211’112 Buyout Dunedin Enterprise-Ord 617’336 Buyout Electra Private Equity Plc 1’208’437 Buyout Eurazeo 2’047’506 Buyout Evolvence India Holdings Plc 185’915 Diversified F&C Private Equity Trust-B 392’899 Buyout GIMV NV 1’185’750 Buyout Graphite Enterprise Trust 1’219’345 Buyout HarbourVest Global Private Equity Limited 373’527 Diversified HG Capital Trust Plc 709’313 Buyout Intermediate Capital Group 1’327’611 Special Situations Jafco Co Ltd 6’846 Venture Capital Japan Asia Investment Co Ltd 881’667 Venture Capital KKR Private Equity Investors 1’727’459 Special Situations Kohlberg Capital Corp 754’788 Special Situations Macquarie Capital Alliance 1’787’265 Buyout Northern Investors Company 256’492 Venture Capital Onex Corporation 803’061 Buyout Pantheon Intl Particip-Ord 702’140 Buyout Partners Group Global Opportunities Limited 384’750 Buyout Princess Private Equity Holding Ltd 565’245 Buyout Standard Life Euro Pr Eq-Ord 1’208’813 Buyout SVG Capital Plc 2’006’248 Buyout Vietnam Equity Holding 316’800 Buyout Wendel 1’266’840 Buyout

Einige Investitionen wurden über Partners Group-Zugangsvehikel getätigt, ohne zusätzliche Gebühren Some investments have been made through Partners Group pooling vehicles at no additional fees

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INVESTMENT MANAGER’S REPORT

NEUE ZAHLUNGSVERSPRECHEN NEW COMMITMENTS TO PARTNERSHIPS

American Industrial Partners Capital Fund IV, L.P. American Industrial Partners Capital Fund IV, L.P. Im Januar tätigte Pearl ein Zahlungsversprechen in Höhe von During the month of January, Pearl made a USD 7 million USD 7 Mio. an American Industrial Partners Capital Fund IV. Der commitment to American Industrial Partners Capital Fund Fonds fokussiert sich auf kleinere mittelständische Buyout-In- IV. The fund focuses on making lower middle market buy- vestitionen im nordamerikanischen Industriesektor. Insgesamt out investments in the North American industrials sector. strebt der Fonds eine Grösse in Höhe von USD 400 Mio. an und The fund is seeking to raise total commitments of USD 400 wird mit den zugesagten Geldern sieben bis zwölf Investitionen million to make seven to twelve investments of between in Höhe von jeweils USD 20 Mio. bis USD 100 Mio. tätigen. USD 20 million and USD 100 million each.

Apax Europe VII, L.P. Apax Europe VII, L.P. Pearl gab im März eine Zahlungszusage in Höhe von EUR 10 Mio. In March, Pearl made a EUR 10 million commitment to Apax an den neuesten, durch Apax Partners aufgelegten Fonds ab, der Partners’ latest Europe-focused fund. Apax Europe VII is a sich auf europäische Mehrheitsbeteiligungen konzentrieren wird. refinement to Apax’s balanced fund strategy, as the fund Die vormals ausgeglichene Investitionsstrategie wurde für Apax will be principally focused on making control investments in Europe VII verfeinert und der Fonds wird sich vornehmlich auf large-cap buyouts, a strategy that was largely pursued by Investitionen in grosskapitalisierte Buyout-Transaktionen kon- its predecessor fund, Apax Europe VI. Apax Partners is one zentrieren. Apax Partners ist einer der führenden europäischen of Europe’s leading private equity investment groups and Private Equity-Investoren mit einer hervorragenden Reputation its positive reputation and deep expertise put the fund in a und der fachlichen Kompetenz, die den Fonds auch in einem strong position in a highly competitive market environ- wettbewerbsreichen Marktumfeld gut positioniert. ment.

Avista Capital Partners (Offshore), L.P. Avista Capital Partners (Offshore), L.P. Im März tätigte Pearl ein Zahlungsversprechen von USD 15 Mio. Pearl committed USD 15 million to Avista Capital Partners an Avista Capital Partners, einen Fonds, der sich auf wachstums- in March, a fund focusing on growth oriented energy, orientierte Energie-, Gesundheits- und Medienunternehmen healthcare and media companies. It intends to make con- fokussiert. Er strebt entweder Mehrheitsanteile oder einflussrei- trolling or influential minority investments, primarily in US- che Minderheitsanteile an, hauptsächlich an Firmen, welche in based companies. Avista aims at augmenting the execution den USA ansässig sind. Avista ist bestrebt, die Ausführungskom- expertise of its investment professionals by combining it petenz der Investment-Fachleute mit dem Wissen von Sektor- with the knowledge of sector specialists. Spezialisten zu kombinieren. OCM Principal Opportunities Fund IV, L.P. OCM Principal Opportunities Fund IV, L.P. In March, Pearl made a commitment of USD 10 million to Pearl hat im März ein Zahlungsversprechen über USD 10 Mio. an OCM Principal Opportunities Fund IV, the fourth dedicated OCM Principal Opportunities Fund IV abgegeben. Dies ist der distressed fund focused on control situations to be launched vierte von Oaktree Capital Management aufgelegte und auf by Oaktree Capital Management. The fund will invest USD Unternehmen mit Bedarf an einer Restrukturierung gerichtete 100 million to USD 300 million in equity and debt obliga- Fonds, der kontrollierende Beteiligungen eingehen wird. Der tions of 20 to 30 middle market companies that are oper- Fonds plant USD 100 Mio. bis USD 300 Mio. in Eigenkapital und ationally sound, but financially or otherwise distressed. The Schuldverpflichtungen von 20 bis 30 Unternehmen mittlerer primary objective of the fund is to achieve substantial long- Grösse zu investieren, die aus betrieblicher Sicht intakt sind, term capital appreciation. OCM Principal Opportunities Fund jedoch finanzielle oder andere Hilfe benötigen. Ziel des Fonds ist IV will invest predominantly in the US and Canada (65%), es, substantiellen, langfristigen Vermögenszuwachs zu generie- but also plans to extend its investment focus to Europe. ren. Der OCM Principal Opportunities Fund wird überwiegend in den USA und Kanada investieren (65%), plant jedoch, den In- Carlyle Partners V, L.P. vestitionsfokus auf Europa auszuweiten. In May, Pearl committed USD 15 million to Carlyle Partners V, the fifth fund launched by The Carlyle Group focusing on Carlyle Partners V, L.P. traditional US control-oriented buyout investments. Carlyle Im Mai gab Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 15 Mio. an targets companies that generate solid cash flows, have Carlyle Partners V ab. Der Fonds ist der fünfte von The Carlyle good management teams and a leading market or niche Group aufgelegte Fonds mit einem Fokus auf traditionelle, kon- position with significant potential for operational improve- trollorientierte Buyout-Investitionen in den USA. Carlyle zielt auf ment. Carlyle is one of the largest private equity firms in Unternehmen, die einen soliden Cashflow generieren und über the world. 37 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 38

BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

gute Managementteams wie auch eine führende Markt- oder Boulder Ventures V, L.P. Nischenposition mit einem signifikanten Potenzial für operative Pearl committed USD 5 million to the US early-stage venture Verbesserungen verfügen. Carlyle ist eines der weltweit grössten partnership Boulder Ventures V in May. The fund will follow the Private Equity-Unternehmen. same strategy as its predecessors by investing in start-up, early- and growth-stage companies, the majority of which are Boulder Ventures V, L.P. based in either Colorado or the mid-Atlantic region. The vast Pearl hat im Mai ein Zahlungsversprechen über USD 5 Mio. an majority of the fund’s investments will be in IT companies den amerikanischen Venture Capital–Fonds Boulder Ventures V (75%) with the balance in the life science sector (25%). Since abgegeben. Der Fonds tätigt Frühphasenfinanzierungen und ver- its foundation in 1995, Boulder Ventures has provided funding, folgt dabei dieselbe Investitionsstrategie wie seine Vorgänger- contacts and experience to entrepreneurs to build market-lead- fonds: Investitionen in Neugründungen sowie Früh- und Wachs- ing technology companies. tumsfinanzierungen in Unternehmen, die vor allem in Colorado und den Mid-Atlantic-Staaten ansässig sind. Mit rund 75% wird MatlinPatterson Global Opportunities Partners III, L.P. der grösste Anteil in IT-Unternehmen investiert, die restlichen In June, Pearl committed USD 10 million to MatlinPatterson Glo- 25% gehen an den Life Sciences-Sektor. Seit der Gründung 1995 bal Opportunities Partners III. The fund pursues a distressed- hat Boulder Ventures Finanzierungen, Kontakte und Erfahrungen for-control investment strategy, employing a flexible approach an Unternehmer weitergegeben, um führende Technologieunter- that can involve both discounted toe-hold investments in publi- nehmen aufzubauen. cly traded securities and privately negotiated transactions with distressed companies or sellers. The fund attempts to obtain MatlinPatterson Global Opportunities Partners III, L.P. control positions in target companies in order to be able to Im Juni hat Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 10 Mio. an make fundamental changes to their operations and capital MatlinPatterson Global Opportunities Partners III getätigt. Der structures, and to return the businesses to sustainability. The Fonds verfolgt einen flexiblen, kontrollorientierten Investitions- fund will opportunistically pursue investments across industries ansatz, der den Aufbau von Einflusspositionen durch den Kauf and geographies. von unter den Nennwert gefallenen, öffentlich gehandelten Wertpapieren wie auch privat ausgehandelten Transaktionen von Affinity Asia Pacific Fund II, L.P. Unternehmen oder Verkäufern in Sondersituationen beinhaltet. During August, Pearl acquired a USD 5 million stake via a Der Fonds ist bestrebt, Mehrheitsbeteiligungen in den jeweiligen secondary transaction in Affinity Asia Pacific Fund II. Affinity Unternehmen zu erhalten, um wesentliche Änderungen in der was established as an independent firm in 2002 after it spun- Organisations- sowie in der Kapitalstruktur anzubringen und es off from UBS Capital Asia Pacific. The fund focuses on buyout zukunftsfähig zu machen. Der Fonds wird auf opportunistischer investments alongside local management teams in market-lead- Basis Investitionen über zahlreiche Industrien wie auch geogra- ing mid-sized businesses located primarily in Hong Kong, Sin- fische Regionen hinweg tätigen. gapore, Korea, Japan, Australia and Taiwan. Target companies are (potential) category leaders with defensible franchises. Affi- Affinity Asia Pacific Fund II, L.P. nity invests USD 25 million to USD 75 million in companies with Im August tätigte Pearl im Rahmen einer Sekundärtransaktion enterprise values of USD 100 million to USD 500 million. eine USD 5 Mio. Zahlungszusage an Affinity Asia Pacific Fund II. Affinity wurde 2002 als unabhängiges Unternehmen von UBS CapVis Equity II, L.P. Capital Asia Pacific ausgegliedert. Affinity’s Schwerpunkt liegt auf In August, Pearl acquired a EUR 1.7 million stake in CapVis Buyout-Investitionen an der Seite von lokalen Management- Equity II via a secondary transaction. The fund, managed by the teams in marktführende, mittelständische Unternehmen, vor- leading Swiss private equity house for direct private equity nehmlich in Hong Kong, Singapur, Korea, Japan, Australien und investments CapVis, focuses on mid-cap buyout and expansion Taiwan. Ziel der Investitionen sind potenzielle Marktführer mit capital transactions of companies with enterprise values of be- Franchiseverträgen. Der Fonds investiert zwischen USD 25 Mio. tween EUR 50 million and EUR 300 million. The fund typically und USD 75 Mio. in Firmen mit einem Unternehmenswert von acquires controlling stakes in its portfolio companies. Approxi- USD 100 Mio. bis 500 Mio. mately 60% of its investments are in Switzerland, 20% in Aus- tria and 20% in Southern Germany. CapVis Equity II, L.P. Pearl erwarb im August im Rahmen einer Sekundärtransaktion Apollo Overseas Partners VII, L.P. eine EUR 1.7 Mio. Zahlungszusage an CapVis Equity II. Der In August, Pearl committed USD 20 million to Apollo Overseas Fonds, der vom führenden Schweizer Private Equity-Haus für Partners VII. The fund will pursue the same investment strat- Direktinvestitionen gemanagt wird, fokussiert sich auf mittel- egy as its predecessor funds, focusing on large-cap buyout as 38 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 39

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

ständische Buyout- und Expansionskapital-Transaktionen von well as complex distressed and corporate partner buyout trans- Firmen mit einem Unternehmenswert zwischen EUR 50 Mio. und actions. The fund will pursue investments in the order of be- EUR 300 Mio. CapVis erwirbt üblicherweise Mehrheitsbeteiligun- tween USD 200 million to USD 1.5 billion, targeting companies gen an den Portfoliounternehmen. Rund 60% der Investitionen with strong market positions, solid customer bases and rela- werden in der Schweiz, 20% in Österreich und 20% in Süd- tively high EBITDA margins. deutschland getätigt. Bain Capital Fund X, L.P. Apollo Overseas Partners VII, L.P. Pearl committed USD 24 million to Bain Capital X in October. Im August tätigte Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 20 Established in 1984, Bain Capital is one of the world’s leading Mio. an Apollo Overseas Partners VII. Der Fonds wird die Inves- private equity investment firms with over USD 50 billion in titionsstrategie der Vorgängerfonds fortfahren und den Schwer- assets under management. Bain X will follow the same strategy punkt auf grosse Buyouts sowie komplexe Transaktionen im as its predecessors, targeting control investments within the Bereich Sondersituationen an der Seite von strategischen Käu- upper mid- and large-cap markets, primarily in the US. The fern legen. Der Fonds wird Investitionen zwischen USD 200 Mio. fund will consist of a mix of leveraged buyouts (LBO), und USD 1.5 Mrd. tätigen und zielgerichtet in Unternehmen turnaround and growth investments in businesses with strong investieren, die eine führende Marktposition, eine solide Kunden- strategic positions and clearly defined plans for growth and basis und eine relativ hohe EBITDA-Marge aufweisen. profit improvement.

Bain Capital Fund X, L.P. Cypress Merchant Banking Partners II, L.P. Im Oktober hat Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 24 Mio. A secondary investment of USD 0.6 million has been made by an Bain Capital X abgegeben. Bain Capital wurde 1984 gegrün- Pearl to Cypress Merchant Banking Partners II in October. The det und ist heute ein weltweit führendes Private Equity-Unter- fund is a New York-based private equity sponsor managing over nehmen, das über USD 50 Mrd. an Vermögen verwaltet. Bain X USD 3 billion of invested capital, focusing on buyouts in North verfolgt dieselbe Strategie wie seine Vorgängerfonds: kontroll- America. It invests in privately negotiated transactions, orientierte Investitionen im oberen Segment der mittelständi- targeting operating businesses and investing with management schen und grossen Unternehmen, vorwiegend in den USA. Der to foster continued growth. Fonds wird einen Mix aus Leveraged Buyouts (LBO) und Investi- tionen in Turnaround- und Wachstumssituationen beinhalten und CAI Capital Partners & Co. II in Unternehmen mit starken strategischen Positionen sowie and CAI Capital Partners & Co. III, L.P. klaren Bestrebungen zur Wachstums- und Gewinnmaximierung In October, Pearl committed CAD 2.4 million to CAI Capital Part- investieren. ners & Co. II and CAI Capital Partners & Co. III in a combined secondary transaction. The Canada-based funds specialize in Cypress Merchant Banking Partners II, L.P. buyouts, restructurings, acquisitions, recapitalizations and Ein Zahlungsversprechen im Rahmen einer Sekundärtransaktion other corporate growth initiatives. They acquire significant in Höhe von USD 0.6 Mio. tätigte Pearl im Oktober an Cypress ownership positions in North American companies, with a Merchant Banking Partners II. Der in New York ansässige Private special focus on Canada due to the special experience and Equity-Fonds verwaltet investiertes Kapital von über USD 3 Mrd. expertise in this country. Few private equity funds have a und ist auf Buyout-Transaktionen in Nordamerika spezialisiert. special focus on Canada, providing the funds with a special edge. Seine Transaktionen verhandelt der Fonds privat und zielt darauf ab, die Unternehmen zu führen und gemeinsam mit dem Warburg Pincus Private Equity X, L.P. Management zu investieren, um so ein beständiges Wachstum Pearl made a USD 20 million commitment to Warburg Pincus zu erreichen. Private Equity X in October, the tenth global fund raised by War- burg Pincus, one of the longest-standing US private equity CAI Capital Partners & Co. II firms. The fund will follow the same strategy as its prede- und CAI Capital Partners & Co. III, L.P. cessors, targeting companies at all stages of development and Im Oktober gab Pearl in einer Sekundärtransaktion ein Zah- therefore pursues a variety of transaction types, including ven- lungsversprechen von insgesamt CAD 2.4 Mio. an CAI Capital ture, growth, buyouts, recapitalizations and special situations. Partners & Co. II und CAI Capital Partners & Co. III ab. Die in Warburg Pincus Private Equity X has a target fund size of USD Kanada ansässigen Fonds sind spezialisiert auf Buyouts, 12 billion and will broadly diversify its investments in different Restrukturierungen, Akquisitionen, Rekapitalisierungen und sectors, mainly focussed on energy, financial services, health- Wachstumsstrategien. Sie übernehmen Mehrheitsbeteiligungen care, life sciences and technology. Investments are primarily in nordamerikanischen Unternehmen mit einem speziellen Fokus made in North America, complemented by Europe and Asia. 39 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 40

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auf Kanada aufgrund von besonderer Erfahrung und Fachwissen Bain Capital X Co-Investment Fund, L.P. in dieser Region. Nur wenige Private Equity-Fonds haben diesen In November, Pearl committed USD 6 million to Bain regionalen Fokus, was einen Wettbewerbsvorteil für CAI Capital Capital X Co-Investment Fund. Established in 1984, Bain Partners bedeutet. Capital is one of the world’s leading private equity investment firms with over USD 50 billion in assets under Warburg Pincus Private Equity X, L.P. management. Bain Capital X Co-Investment Fund will Pearl gab im Oktober ein Zahlungsversprechen in der Höhe von co-invest in the larger transactions of Bain Capital Fund X, USD 20 Mio. an den zehnten globalen Fonds von Warburg Pin- which will follow the same strategy as its predecessors, cus, Warburg Pincus Private Equity X, ab. Warburg Pincus ist targeting control investments within the upper mid- and eines der ältesten amerikanischen Private Equity-Unterneh- large-cap markets, primarily in the US. The fund will men. Der Fonds wird dieselbe Strategie wie seine Vorgänger- consist of a mix of leveraged buyouts (LBO), turnaround fonds verfolgen und gezielt Investitionen in Unternehmen aller and growth investments, in businesses with strong Entwicklungsstadien tätigen. Zu diesem Zweck verwendet der strategic positions and clearly defined plans for growth and Fonds verschiedene Transaktionstypen und wird Venture Cap- profit improvement. ital-Investitionen, Wachstumsfinanzierungen, Buyouts, Rekapi- talisierungen sowie Finanzierungen für Spezialsituationen täti- TA Atlantic & Pacific VI, L.P. gen. Warburg Pincus Private Equity X strebt eine Fondsgrösse Pearl committed USD 20 million to TA Atlantic & Pacific VI in von USD 12 Mrd. an und wird seine Investitionen in verschie- November. The fund will continue to apply the successful invest- denen Sektoren, insbesondere aber in den Segmenten Energie, ment approach that TA Associates has developed over the past Finanzdienstleistungen, Gesundheitswesen, Life Sciences und three decades and will pursue growth investments with its indus- Technologie tätigen, um den Fonds breit zu diversifizieren. try focus on technology, financial- and business services and Investitionen werden primär in Nordamerika getätigt und healthcare. The fund concentrates on diversified investments in durch solche in Europa und Asien ergänzt. profitable private companies in growth industries, mainly in North America but also in Western Europe, particularly in the Bain Capital X Co-Investment Fund, L.P. United Kingdom. TA Associates was founded in 1968 and is one Im November hat Pearl ein Zahlungsversprechen über USD 6 of the most established private equity firms in the US. Mio. an Bain Capital X Co-Investment Fund abgegeben. Bain Capital wurde 1984 gegründet und ist heute ein weltweit füh- Boulder Ventures IV, L.P. rendes Private Equity-Unternehmen, das über USD 50 Mrd. an In November, Pearl acquired a USD 1.4 million stake in US Vermögen verwaltet. Bain X Co-Investment Fund beteiligt sich early-stage venture partnership Boulder Ventures IV via a an den grösseren Transaktion von Bain Capital X, der dieselbe secondary transaction. The fund focuses on start-up, early- and Strategie wie seine Vorgängerfonds verfolgt: kontrollorientierte growth-stage companies, of which the majority are based in Investitionen im oberen Segment der mittelständischen und either Colorado or the mid-Atlantic region. The vast majority of grossen Unternehmen, vorwiegend in den USA. Der Fonds wird the fund’s investments is in IT companies (75%) with the einen Mix aus Leveraged Buyouts (LBO) und Investitionen in balance in the life science sector (25%). The fund is almost fully Turnaround- und Wachstumssituationen beinhalten und in drawn. Unternehmen mit starken strategischen Positionen sowie klaren Bestrebungen zur Wachstums- und Gewinnmaximierung inves- Bridgepoint Europe IV, L.P. tieren. Pearl committed EUR 13 million to Bridgepoint Europe IV in November. The fund will focus on control-oriented mid-market TA Atlantic & Pacific VI, L.P. buyout transactions throughout Europe. The strategy of the Weiter gab Pearl im November ein Zahlungsversprechen über USD fund is to acquire market leaders with the aim of transforming 20 Mio. an TA Atlantic & Pacific VI ab. Der Fonds wird die erfolgrei- them into pan-European companies through geographic expan- che Investitionsstrategie, die von TA Associates über die letzten drei sion and add-on acquisitions. Bridgepoint is one of the largest Dekaden entwickelt wurde, weiterführen und Wachstumsfinanzie- and longest established European mid-market players with a rungen vorwiegend in Technologie, Finanz- und Geschäftsdienstleis- highly experienced team and is one of the few private equity tungsunternehmen sowie in der Gesundheitspflege tätigen. Der firms which operates various offices in Europe since 1990. Fonds konzentriert sich auf diversifizierte Investitionen in profitable private Unternehmen in den Wachstumsindustrien, vor allem in Nordic Capital VII, L.P. Nordamerika, aber auch in Westeuropa, wo der Fokus auf Grossbri- Pearl committed EUR 15 million to Nordic Capital VII in Decem- tannien liegt. TA Associates wurde 1968 gegründet und zählt heute ber. The fund will continue the strategy of its predecessor funds zu den etabliertesten Private Equity-Unternehmen in den USA. and will pursue a diversified industry approach, with a substan- 40 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 41

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Boulder Ventures IV, L.P. tial part being invested in the healthcare sector. Further, the Im November hat Pearl in einer Sekundärtransaktion ein Zah- fund will invest opportunistically in the upper mid-cap and lower lungsversprechen über USD 1.4 Mio. an den amerikanischen Ven- large-cap Scandinavian buyout sectors, two bestestablished ture Capital–Fonds Boulder Ventures IV abgegeben. Der Fonds and competitive sectors in which Nordic Capital is one of the lar- tätigt Investitionen in Neugründungen sowie Früh- und Wachs- gest and well-connected players. Nordic Capital is headquarter- tumsfinanzierungen in Unternehmen, die vor allem in Colorado ed in Stockholm, has an office in Copenhagen and maintains a und den Mid-Atlantic-Staaten ansässig sind. Mit rund 75% ist der representative office in Helsinki. grösste Anteil in IT-Unternehmen investiert, die restlichen 25% gehen an den Life Sciences-Sektor. Der Fonds hat das verspro- chene Kapital nahezu komplett abgerufen.

Bridgepoint Europe IV, L.P. Ebenfalls im November gab Pearl ein Zahlungsversprechen von EUR 13 Mio. an Bridgepoint Europe IV ab. Der Fonds wird sich auf Mehrheitsbeteiligungen bei mittelgrossen Buyout-Investitio- nen in Europa konzentrieren. Die Strategie besteht darin, markt- führende Firmen in europaweit tätige Unternehmen zu transfor- mieren, wobei Bridgepoint Unterstützung in der Expansion und bei Zukäufen bietet. Bridgepoint ist einer der grössten und etabliertesten europäischen Spezialisten im mittleren Buyout-Seg- ment mit einem sehr erfahrenen Team und zudem eines der wenigen Private Equity-Unternehmen, das seit 1990 zahlreiche Büros in ganz Europa betreibt.

Nordic Capital VII, L.P. Pearl tätigte im Dezember ein EUR 15 Mio. Zahlungsversprechen an Nordic Capital VII. Der Fonds wird die Anlagestrategie seines Vorgängerfonds fortsetzen und breit über Industriesegmente diversifiziert investieren, dabei aber einen speziellen Fokus auf den Gesundheitssektor legen. Weiter konzentriert sich der Fonds auf Buyout-Transaktionen in mittelständische Unternehmen sowie Grossunternehmen in Skandinavien, beides etablierte und umkämpfte Märkte, in welchen Nordic Capital einer der grössten und bestvernetzten Akteure ist. Nordic Capital hat seinen Haupt- sitz in Stockholm, besitzt ein Büro in Kopenhagen und führt eine Repräsentanz in Helsinki.

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NEUE DIREKTINVESTITIONEN NEW DIRECT INVESTMENTS

AHT Cooling Systems GmbH AHT Cooling Systems GmbH Im Januar beteiligte sich Pearl mit einer Eigenkapital- Pearl completed a direct equity investment in AHT Cooling Direktinvestition an AHT Cooling Systems. Das Unterneh- Systems in January. The company is active in both men ist in den Bereichen industrielle Kühlung und Tiefküh- branches of industrial refrigeration and deep freezing, while lung tätig, die Hauptgeschäftsfelder dabei sind Kühl- und its main areas of business are fridges and deep freezes for Tiefkühltruhen für Supermärkte, Eiscremetruhen sowie supermarkets, ice cream freezers and drink cooling. AHT Getränkekühlung, wo AHT der weltweit führende Hersteller Cooling Systems is among the leading global manufacturers ist. AHT beschäftigt rund 650 Mitarbeiter, 150 davon sind in its sector and employs approximately 650 people, includ- temporär angestellt, um während den Spitzenproduktions- ing 150 temporary employees to balance peak production zeiten auszuhelfen. levels.

The Reader’s Digest Association, Inc. The Reader’s Digest Association, Inc. Im November 2006 verkündete eine von Ripplewood Hold- In November 2006, an investor group led by Ripplewood ings angeführte Investorengruppe, The Reader’s Digest Holdings announced that it had entered into a definitive Association, Inc. für USD 2.4 Mrd. zu übernehmen. Im merger agreement to acquire The Reader’s Digest Associ- Februar 2007 wurde Pearl das Angebot unterbreitet, direkt in ation, Inc., in a USD 2.4 billion transaction. In February das Eigenkapital von Reader’s Digest, einem Verlagshaus 2007, Pearl was invited to invest directly into the equity und Marketingunternehmen, welches Inhalt und Produkte für transaction as well. Reader’s Digest is a publisher and Zeitschriften, Bücher, Tonträgerkollektionen, Heimvideos und direct marketing company that creates and delivers content Webseiten kreiert und liefert, zu investieren. Die Zeitschrift and products for magazines, books, recorded music collec- Reader’s Digest, die Vorzeigepublikation, wird in 21 Spra- tions, home videos and online websites. Reader’s Digest chen mit einer Auflage von 18 Mio. Kopien veröffentlicht. Magazine, its flagship publication, is published in 21 lan- guages with a monthly circulation of approximately 18 mil- Univision Communications, Inc lion copies. Die im Juni letzten Jahres angekündigte Akquisition von Univision durch Providence Equity Partners, Thomas H. Lee Univision Communications, Inc Partners und Texas Pacific Group im Wert von USD 12.3 After the announcement in June last year, the acquisition of Mrd. wurde Ende März 2007 bewilligt. Das Unternehmen ist Univision by Providence Equity Partners, Thomas H. Lee das grösste spanischsprachige Rundfunkunternehmen der Partners and Texas Pacific Group for USD 12.3 billion was USA und umfasst marktführende Fernseh- und Radiosen- finally approved at the end of March 2007. The company is der, Musikvertriebe sowie ein Internetportal. Dieser Markt the largest Spanish-language broadcaster in the US and its weist ein enormes Wachstumspotenzial auf, das von dem assets include market-leading television and radio chan- überdurchschnittlichen Wachstum der lateinamerikanischen nels, music recording companies and an internet portal. It Bevölkerung in den USA noch weiter unterstützt wird. Pearl has tremendous growth potential, which is likely to be bol- hat im März direkt in Univision investiert. stered further by the above-average growth of the Hispanic population and its spending power in the US. Pearl invested Micro-Poise Measurement Systems directly into Univision in March. Im März hat Pearl an der Seite von American Industrial Partners direkt in Micro-Poise Measurement Systems inves- Micro-Poise Measurement Systems tiert. Micro-Poise Measurement Systems ist ein in den USA In March, Pearl was invited to invest directly into Micro- ansässiges weltweit tätiges Unternehmen, das Mess- und Poise Measurement Systems by American Industrial Part- Kontrollverfahren sowie Wartungsdienstleistungen für die ners. Micro-Poise Measurement Systems is a US-based glo- Automobilindustrie anbietet. Die Firma, wie sie heute exis- bal provider of measurement systems, inspection systems tiert, entstand aus einem Zusammenschluss der drei Fir- and aftermarket services to the automotive and tire men Micro-Poise, Akron Standard und Balance Engineering, industries. The company, as of today, is a result of the sowie einigen Firmen-Zukäufen. merger of the three businesses Micro-Poise, Akron Standard and Balance Engineering, as well as several add-on acquisitions.

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Cengage (ehemals Thomson Learning, Inc.) Cengage (fka Thomson Learning, Inc.) Pearl tätigte im Juni an der Seite von Apax Partners eine Pearl, alongside Apax Partners, completed a direct equity Eigenkapital-Direktinvestition in Cengage, einer der vier investment in Cengage, one of the four market groups of Geschäftsbereiche von Thomson Corporation. Das Unter- the Thomson Corporation in June. The company is a leading nehmen gehört zu den weltweit führenden Anbietern von global provider of state-of-the-art tailored learning for indi- Informationen sowie ganzheitlichen Lösungen für hochmo- viduals, businesses and institutions. Cengage sells its prod- dernes und massgeschneidertes Lernen für Privatpersonen, ucts and services globally through direct channels and via Institutionen und Unternehmen. Weltweit verkauft Cengage a network of distributors. The company has offices in 42 seine Produkte und Dienstleistungen sowohl über den countries worldwide and employs more than 12’000 people. direkten Absatzweg als auch über ein Netzwerk von Ver- triebspartnern. Das Unternehmen verfügt über Standorte in Business Service Company 42 Ländern und beschäftigt mehr als 12’000 Personen. Pearl co-invested in a multinational business service company focused on human resource solutions in November. Dienstleistungsunternehmen Pearl tätigte im November eine Co-Investition in ein multi- Direct Sales and Marketing Company nationales Dienstleistungsunternehmen, welches auf Lö- In November, Pearl participated alongside the Carlyle Group sungen im Personalbereich spezialisiert ist. directly in a direct sales and marketing company in Middle America. Direktvertriebs- und Marketingunternehmen Im November tätigte Pearl an der Seite der Carlyle Group eine Direktinvestition in ein Direktvertriebs- und Marketing- unternehmen in Mittelamerika.

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

AUSGEWÄHLTE INVESTITIONEN DER PARTNERSHIPS SELECTED INVESTMENTS BY PARTNERSHIPS

Permira IV, L.P. Permira IV, L.P. Die Pearl-Partnership Permira kaufte im Mai eine Mehrheits- In May, Pearl partnership Permira, a renowned European buy- beteiligung von 53.6% an der Valentino Fashion Group zu out firm, bought a 53.6% controlling stake in Valentino einem Preis, welcher die Firma mit EUR 2.6 Mrd. bewertet. Fashion Group (VFG) at a price that values the company at Valentino Fashion Group ist eines der namhaftesten Unter- EUR 2.6 billion. The VFG is one of the most well-known brands nehmen der italienischen Modeindustrie, welches Hugo Boss, in the Italian fashion industry. It also owns Hugo Boss and has den Strickwaren-Hersteller Missoni, Marlboro Classics sowie licensing deals for knitwear company Missoni and Marlboro die Luxusmarke Valentino SpA zu seinen Marken zählen kann. Classics as well as high-end fashion brand Valentino SpA.

Apollo Overseas VI, L.P. Apollo Overseas VI, L.P. Im Mai gab die Pearl–Partnership Apollo Overseas VI den Pearl partnership Apollo Overseas VI announced the acqui- Erwerb von Claire’s Stores, Inc. für rund USD 3.1 Mrd. sition of Claire’s Stores, Inc. for approximately USD 3.1 bil- bekannt. Claire’s ist ein führender internationaler Einzelhänd- lion in May. Claire's is a leading international specialty retailer ler von preiswertem Schmuck, Accessoires und Kosmetik für offering value-priced costume jewelry, accessories and modebewusste Mädchen und junge Erwachsene. Claire’s cosmetics to fashion-aware teens and young adults. Claire’s betreibt über 3’000 Shops in den USA, in England, Europa, has about 3’000 stores in the US, UK, Europe, Canada and Kanada sowie im Mittleren Osten, in Japan, Südafrika und in also operates in the Middle East, Japan, Turkey and South der Türkei. Die einzigartige Positionierung in der Modebran- Africa. The company is uniquely positioned as a trend-right che, welche praktisch keine unmittelbare Konkurrenz zulässt, merchandizing company with no direct competition. This, sowie die Expansionsmöglichkeiten in Europa und die kurzen together with opportunities for further expansion for the Rückzahlungsfristen der neu eröffneten Filialen, lassen auf company in Europe and the attractive payback character- eine viel versprechende Investition schliessen. istics of its new stores, make it an appealing investment.

Avista Capital Partners (Offshore), L.P. Avista Capital Partners (Offshore), L.P. Die Pearl-Partnership Avista Capital Partners erwarb im Mai In May, Avista Capital Partners completed its acquisition of die BioReliance Corporation für rund USD 210 Mio. Die in BioReliance Corporation for approximately USD 210 million. Maryland ansässige BioReliance ist ein spezialisierter Maryland-based BioReliance is a specialist provider of con- Anbieter von biologischen Sicherheitsprüfungen, «Good tract biologics safety testing, GMP (Good Manufacturing Manufacturing Practice» und vorklinischen Tests. Das Unter- Practice) manufacturing and pre-clinical testing services. nehmen hat sich auf den schnell wachsenden Sektor der The company is focused on the rapidly growing biologics biologischen Präparate in der Pharmaindustrie spezialisiert sector of the pharmaceutical industry and provides its und bietet seinen Kunden, darunter die meisten der welt- clients, including most of the largest pharmaceutical and grössten Pharma- und Biopharmaunternehmen, attraktive biopharmaceutical companies in the world, with an attract- Alternativen zu der mit hohen Kosten verbundenen eigenen ive alternative to the fixed costs associated with internal Entwicklung und Produktion. Dadurch ist BioReliance in development and manufacturing. BioReliance is thus in an einer idealen Position, um vom Outsourcing-Trend zu profi- ideal position to profit from increasing regulatory scrutiny tieren, der durch immer strenger werdende regulatorische that is causing a shift towards the outsourcing of non-core Richtlinien angetrieben wird. activities in their clients’ industry.

Silver Lake Partners II, L.P. Silver Lake Partners II, L.P. Im Mai übernahm die Pearl-Partnership Silver Lake zusam- During the month of May, Pearl partnership Silver Lake, men mit ValueAct Capital 100% des ausstehenden Eigenka- together with ValueAct Capital, agreed to acquire 100% of pitals an Acxicom Corporation. Das Volumen der Transak- the outstanding equity interest in Acxicom Corporation in tion belief sich auf USD 3 Mrd., einschliesslich einer Über- a transaction valued at USD 3 billion, including the assump- nahme von USD 756 Mio. an Fremdkapital. Acxicom Corpor- tion of approximately USD 756 million of debt. Acxicom ation mit Sitz in Arkansas fasst Daten, Dienstleistungen Corporation, an Arkansas-based company, integrates data, und Techniken zusammen, um Kunden- und Managementin- services and technology to create and deliver customer and formationssysteme für viele der grössten und angesehens- information management solutions for many of the largest, ten Unternehmen weltweit zu erstellen. Die Kernbestand- most respected companies in the world. The core compo- teile von Acxicom’s innovativen Lösungen bestehen aus nents of Acxicom’s innovative solutions are customer data Kundendatenbankintegrations-Technologien, Datenbank- integration technology, database services, IT outsourcing systemen, IT-Auslagerungen und Datenschutz. and privacy leadership. 44 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 45

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Doughty Hanson & Co V Doughty Hanson & Co V Die Pearl-Partnership Doughty Hanson & Co V gab im Juni During June, Pearl portfolio partnership Doughty Hanson & den Erwerb von Norit, einem führenden Zulieferer von Ver- Co V acquired Norit, a leading supplier of consumables, com- brauchsmaterial, Bauteilen und Anlagesystemen für Was- ponents and systems to the water and beverage purification ser- und Trinkwasser-Kläranlagen, zu einem nicht genann- industries, for an undisclosed sum. The company, headquar- ten Betrag bekannt. Das Unternehmen mit Hauptsitz in tered in Zenderen in The Netherlands, operates globally Zenderen (Niederlande) ist weltweit in 100 Ländern tätig through a network of twelve production sites in seven coun- und verfügt über ein Netzwerk von zwölf Produktionsstät- tries covering more than 100 countries worldwide. Mark Cor- ten in sieben Ländern. Mark Corbidge von Doughty Hanson bidge, Principal at Doughty Hanson, commented: “Norit is an kommentiert die Transaktion: «Norit ist ein ausgezeichnetes excellent business, operating in a number of attractive end Unternehmen, welches in attraktiven Märkten mit einem markets with strong growth and earnings potential.” hohen Gewinnpotenzial tätig ist.» GMT Communications Partners III, L.P. GMT Communications Partners III, L.P. In July, Pearl partnership GMT acquired a majority stake in Im Juli erwarb die Pearl-Partnership GMT eine Mehrheitsbetei- Melita Cable, which was valued at approximately EUR 170 ligung an Melita Cable, das einen geschätzten Unternehmens- million. Melita supplies TV, broadband and telephony ser- wert von rund EUR 170 Mio. hat. Der einzige Anbieter von vices to Maltese consumers and businesses. It is the sole Kabelfernsehen in Malta bietet seinen Privat- und Geschäfts- Maltese provider of cable television and has recently se- kunden TV-, Breitband- und Telefondienstleistungen an. Das cured exclusive rights to show this season’s English and Ital - Unternehmen sicherte sich kürzlich die Exklusivrechte für die ian football leagues as well as UEFA cup and SUPER cup – Ausstrahlung der englischen und italienischen Fussballmei- all of which are hugely popular in Malta. The communica- sterschaftsspiele der laufenden Saison sowie des UEFA-Cups tions sector specialist GMT is expected to build profitable und des SUPER-Cups, welche in Malta grosse Popularität growth opportunities and synergies between Melita and its geniessen. Es darf erwartet werden, dass der Kommunika- other 17 telecommunication portfolio companies in Europe. tionsspezialist GMT Wachstum- und Synergiemöglichkeiten zwischen Melita und seinen weiteren 17 Telekommunikations- Terra Firma Capital Partners II, L.P. portfoliounternehmen in Europa suchen wird. Pearl partnership Terra Firma completed the acquisition of EMI Group for a total value of GBP 2.4 billion in August. EMI is one Terra Firma Capital Partners II, L.P. of the world’s largest music companies and the world’s leading Im August schloss die Pearl-Partnership Terra Firma die music publisher. Its recorded music catalog includes tracks Übernahme der EMI Group für einen Gesamtwert von GBP from well-known artists, such as The Beatles, Robbie Williams 2.4 Mrd. ab. EMI ist eines der weltweit grössten Musik- and The Rolling Stones. Terra Firma intends to further develop unternehmen und der weltweit führende Musikverlag. Sein the publishing catalog while streamlining the recorded music Musikkatalog beinhaltet Titel von namhaften Künstlern wie business and repositioning it for the digital market. beispielsweise den Beatles, Robbie Williams und den Rolling Stones. Terra Firma beabsichtigt die Weiterentwicklung des Carlyle Partners IV, L.P. Verlagskatalogs sowie die Konzentration und Repositionie- Pearl partnership Carlyle Partners IV acquired the Engineer- rung des Musikkatalogs für den digitalen Markt. ed Products division from North American tyre manufacturer Goodyear Tire & Rubber Co. for USD 1.5 billion in Carlyle Partners IV, L.P. August. This is the fourth auto-industry-related portfolio Die Pearl-Partnership Carlyle Partners IV gab im August den company to be acquired by Carlyle Partners IV. The divi- Erwerb des Engineered Products-Geschäftsbereiches des nord- sion, which has been renamed Veyance Technologies Inc., amerikanischen Reifenherstellers Goodyear Tire & Rubber Co. develops power transmission products and conveyor belts, für USD 1.5 Mrd. bekannt. Dies ist das vierte Portfoliounter- among other industrial commodities, and has manufactu- nehmen aus der Autoindustrie, das Carlyle Partners IV aquiriert ring facilities in twelve countries. Veyance’s proven prod- hat. Der Geschäftsbereich, der in Veyance Technologies Inc. ucts, its excellent management team and the significant umbenannt wurde, produziert in zwölf Ländern und entwickelt growth prospects domestically and abroad made this an neben anderen industriellen Gütern auch Produkte zur Energie- attractive investment opportunity for Carlyle. übertragung und Transportbänder. Sowohl die etablierten Pro- dukte von Veyance als auch das ausgezeichnete Management Warburg Pincus Private Equity IX, L.P. und die nationalen und internationalen Wachstumsperspekti- In October, Pearl partnership Warburg Pincus acquired an ven machten den Geschäftsbereich für Carlyle interessant. 11.2% stake worth USD 110 million in Havell’s India, imply- 45 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 46

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Warburg Pincus Private Equity IX, L.P. ing a total company value of USD 1.2 billion. Havell’s is one Im Oktober erwarb die Pearl-Partnership Warburg Pincus für of India’s largest and fastest growing electrical and power USD 110 Mio. einen Anteil von 11.2% an Havell’s India, was distribution equipment companies and owns several prestig- einen Unternehmenswert von USD 1.2 Mrd. impliziert. ious global brands. It has branches and representative Havell’s ist eines der grössten und am schnellsten wachsen- offices in over 50 countries and employs over 8’000 people den Unternehmen im Bereich Strom- und Energieversor- worldwide. The investment reflects Warburg Pincus’ confi- gung in Indien und besitzt in diesem Segment zahlreiche dence in the management team, the company’s strong namhafte globale Marken. Es hat Filialen und Repräsentan- brand image as well as in the growth potential of the elec- zen in über 50 Ländern und beschäftigt über 8’000 Mitarbei- trical products and power distribution segment. ter weltweit. Warburg Pincus ist sowohl vom Management als auch vom starken Markennamen überzeugt und glaubt CVC European Equity Partners IV, L.P. Tandem Fund an das Wachstumspotenzial des Geschäftssegmentes. The Pearl partnership CVC completed the acquisition of the Samsonite Corporation in October. The corporation is one of CVC European Equity Partners IV, L.P. Tandem Fund the world’s largest designers, manufacturers, distributors Die Pearl-Partnership CVC hat im Oktober die Übernahme and marketers of luggage, casual bags, business cases and der Samsonite Corporation abgeschlossen. Das Unterneh- travel-related products. According to CVC, Samsonite is a men ist weltweit einer der grössten Designer, Hersteller, highly attractive investment opportunity since it has experi- Vertreiber und Vermarkter von Gepäck, Reiseprodukten, enced long term growth with a high correlation to the Freizeit- und Businesstaschen. Laut CVC ist Samsonite eine growth in the travel industry. Furthermore, there is signifi- äusserst attraktive Investition, da das Unternehmen bereits cant potential to continue to grow the business, particular- ein langfristiges Wachstum aufweist und eine hohe Korrela- ly in Asia. tion zur weiterhin wachsenden Reiseindustrie hat. Des Wei- teren besteht ein hohes Potenzial, das Wachstum auch weiterhin fortzusetzen, insbesondere in Asien.

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INVESTMENT MANAGER’S REPORT

AUSGEWÄHLTE REALISIERUNGEN SELECTED PORTFOLIO REALIZATIONS

Global Private Equity Fund IV-D, L.P. Global Private Equity Fund IV-D, L.P. Advent International, der Manager der Pearl-Partnership Glo- In January, Advent International, the manager of Pearl bal Private Equity Fund IV-D, stimmte im Januar dem Verkauf partnership Global Private Equity Fund IV-D, agreed to sell von Parques Reunidos zu. Als Käufer agierte die britische Parques Reunidos to the United Kingdom buyout firm Can- Buyout-Unternehmung Candover, welche sich für eine Über- dover, which linked up with Great Britain’s leisure market nahme mit der in Grossbritanniens Freizeitmarkt tätigen company Bourne Leisure. The terms of the sale were not Bourne Leisure verbündete. Die Verkaufsbedingungen wur- disclosed, but banking sources said that it was worth just den nicht bekannt gegeben. Gemäss Bankquellen soll der over EUR 900 million. Advent acquired Parques Reunidos in Verkauf aber über EUR 900 Mio. eingebracht haben. Advent 2003 for EUR 173 million. The European theme park group kaufte Parques Reunidos im Jahr 2003 für EUR 173 Mio. Par- Parques Reunidos operates 22 amusement, animal and ques Reunidos, eine europäische Betreiberin von Freizeit- water parks in six different countries. parks, unterhält 22 Vergnügungs- und Wasserparks sowie Zoos in verschiedenen Ländern. Apax Europe VI, L.P. and Texas Pacific Group Partners IV, L.P. Apax Europe VI, L.P. und Apax Partners together with Texas Pacific Group sold TIM Hel- Texas Pacific Group Partners IV, L.P. las to the Egyptian telecoms entrepreneur Naguib Sawaris for Im Februar verkauften Apax Partners und Texas Pacific Group a total amount of EUR 3.4 billion in February. The two private TIM Hellas an den ägyptischen Telekommunikationsinvestor equity firms acquired Greek’s third largest mobile operator Naguib Sawaris für EUR 3.4 Mrd. Die zwei Private Equity-Unter- from Telecom Italia in June 2005 for EUR 1.6 billion and have nehmen hatten Griechenlands drittgrössten Mobilfunkbetreiber since brought in a new management team, introduced a suc- im Juni 2005 für EUR 1.6 Mrd. von Telecom Italia erworben und cessful turnaround plan and completed the EUR 360 million seither ein neues Managementteam eingesetzt, ein erfolgrei- follow-on acquisition of Q-Telecom, a smaller Greek mobile ches Unternehmenskonzept lanciert und für EUR 360 Mio. Q- operator. Through the sale, Apax Partners and Texas Pacific Telecom, einen kleinen griechischen Mobilfunkbetreiber, über- Group will receive 4.5x their original investment. nommen. Durch den Verkauf erhalten Apax Partners und Texas Pacific Group ihr eingesetztes Kapital 4.5-mal zurück. Apax Europe V, L.P. In February, Pearl partnership Apax Europe V announced Apax Europe V, L.P. the sale of Swedish healthcare business Mölnlycke Health Die Pearl-Partnership Apax Europe V hat im Februar den Ver- Care to Investor AB and Morgan Stanley for EUR 2.85 bil- kauf der schwedischen Mölnlycke Health Care, eines im lion. Apax, which had acquired the business just 18 months Gesundheitswesen tätigen Unternehmens, an Investor AB ago and subsequently merged it with Medlock Medical Hold- und Morgan Stanley bekannt gegeben. Der Wert der Transak- ings and Regent Medical, is set to realize a substantial tion beläuft sich auf EUR 2.85 Mrd. Apax hatte erst vor 18 return in excess of ten times its original investment, accord - Monaten im Rahmen der Fusion von Medlock Medical Hold- ing to banking sources. The transaction is subject to the ings, Regent Medical und Mölnlycke in das Unternehmen inve- approval of the competition authorities. stiert und realisiert nun durch den Verkauf gemäss Ban- kenquellen mehr als zehnmal das ursprünglich investierte Apollo Overseas Partners III, L.P. Kapital. Die Transaktion bedarf noch der Zustimmung der Pearl partnership Apollo Management sold all the remaining zuständigen Wettbewerbsbehörden. common shares of Allied Waste Industries, Inc. in an at- the-market public offering in May. Allied Waste is America's Apollo Overseas Partners III, L.P. second largest non-hazardous solid waste services com- Im Mai verkaufte die Pearl-Partnership Apollo Management pany and operates from headquarters in Phoenix. It provides ihren verbleibenden Anteil an der Allied Waste Industries, Inc. waste collection, transfer, recycling and disposal services to zum Marktpreis an der Börse. Allied Waste, mit Hauptsitz in millions of residential, commercial and industrial customers Phoenix, ist Amerikas zweitgrösstes Entsorgungsunterneh- in over 100 major markets spanning 37 states and Puerto men von ungefährlichem Müll. Das Unternehmen bietet Pri- Rico. Allied Waste employs over 24’000 people and gener- vatpersonen sowie Gewerbe- und Industriekunden Dienstleis- ated USD 6 billion of revenue in 2006. tungen wie die Abholung, den Transport, das Vernichten und das Recyceln von Müll an. Dabei ist das Unternehmen in über Index Venture Partners III, L.P. 100 Regionen in 37 amerikanischen Staaten sowie Puerto At the beginning of June, Pearl partnership Index Venture Rico tätig. Allied Waste beschäftigt über 24’000 Personen und Partners III successfully exited internet site Last.fm with erwirtschaftete 2006 einen Umsatz von USD 6 Mrd. the sale of the company to US television channel CBS for 47 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 48

BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

Index Venture Partners III, L.P. USD 280 million. Founded in 2002, Last.fm creates commu- Anfang Juni verkaufte die Pearl-Partnership Index Venture nities around music by bringing together listeners, artists Partners III die Internetgesellschaft Last.fm für USD 280 and music. The company currently has more than 15 mil- Mio. erfolgreich an den amerikanischen TV-Sender CBS. lion active users in more than 200 countries. According to Gegründet im Jahr 2002, erstellt Last.fm Online-Gemein- media reports, the sale generated a profit of USD 56 mil- schaften rund um die Musik, indem Hörer, Künstler und lion for Index Ventures, which bought a 20% stake in the Musik zusammengeführt werden. Zurzeit hat die Plattform business in 2006. mehr als 15 Mio. aktive Benutzer in über 200 Ländern. Gemäss Pressemeldungen erzielt Index Ventures mit dem PARIS RE Verkauf einen Gewinn von USD 56 Mio. auf seinen 20%- In July, Pearl’s direct investment PARIS RE Holding Limited Anteil, den er im Jahr 2006 erworben hatte. was successfully listed on Euronext Paris. By placing 13.6% of its capital, the company raised a total of EUR 225 million PARIS RE and reached a market capitalization of EUR 1.67 billion, Im Juli gab die Pearl-Direktinvestition PARIS RE Holding based on its first traded price. The issue consisted to 34% Limited ihr erfolgreiches Börsendebüt, als sie 13.6% des of new shares and to 66% of existing shares. The IPO of the Unternehmenskapitals am Eurolist Markt von Euronext French reinsurer made its stock market debut in one of platzierte. Dabei erzielte PARIS RE einen Emissionserlös France’s biggest listings so far this year. PARIS RE was for- von rund EUR 225 Mio. Die Marktkapitalisierung des Unter- med in March 2006 when it acquired all of AXA’s active rein- nehmens beträgt gemessen am Ausgabekurs EUR 1.67 Mrd. surance operations backed by a consortium of international Die Ausgabe bestand aus 34% neuen und 66% bestehen- investors led by Stone Point Capital LLC. den Aktien. Der Börsengang des französischen Rückversi- cherers war in diesem Jahr eine der grössten Erstemissio- EQT IV, L.P. nen Frankreichs. PARIS RE wurde im März 2006 durch die At the beginning of July, Pearl partnership EQT IV success- Übernahme der Versicherungstätigkeiten von AXA gegrün- fully listed Tognum AG on the Frankfurt Stock Exchange, det und dabei von einem Konsortium internationaler Inves- raising nearly USD 2.1 billion. The IPO generates a multiple toren, angeführt von Stone Point Capital LLC, unterstützt. of 11x to EQT and its investors, only sixteen months after buying the company. Tognum’s main business is high-speed EQT IV, L.P. diesel engines and propulsion systems for ships, trains, Anfang Juli brachte die Pearl-Partnership EQT IV Tognum agriculture, industry and power generators. Since the AG erfolgreich an die Frankfurter Börse und erzielte dabei acquisition by EQT in March 2006, Tognum AG has been einen Emissionserlös von USD 2.1 Mrd. Durch den Börsen- able to improve operations, revenues and profits signifi- gang erhalten EQT und seine Investoren bereits 16 Monate cantly. This is the largest initial public offering (IPO) in Ger- nach dem Kauf des Unternehmens ihr eingesetztes Kapital many since Deutsche Post went public in 2000. 11-mal zurück. Tognum ist einer der führenden Anbieter von schnelllaufenden und leistungsstarken Dieselmotoren Global Private Equity Fund IV-D, L.P. sowie von kompletten Antriebssystemen für Schiffe, schwe- In August, product partnership Global Private Equity Fund re Land- und Schienenfahrzeuge, Industrieantriebe und IV, managed by Advent International, sold portfolio com- dezentralen Energieanlagen. Seit EQT Tognum im März pany HT Troplast GmbH to investment company Arcapita for 2006 übernommen hat, konnte das Unternehmen die approximately USD 1 billion. Together with The Carlyle Arbeitsprozesse, Erträge und Gewinne bedeutend steigern. Group, Advent International bought the company in Febru- Tognum war der grösste Börsengang in Deutschland, seit ary 2005. It has generated a 3x cost multiple through the die Deutsche Post im Jahr 2000 an die Börse ging. sale. The buyout firms have increased the company’s turn- over profitability, which had been below industry bench- Global Private Equity Fund IV-D, L.P. marks. HT Troplast GmbH is a global player in the plastics Im August veräusserte die von Advent International gema- processing industry, manufacturing synthetic profiles for nagte Pearl-Partnership Global Private Equity Fund IV HT windows, doors, shutters and sheets. Troplast GmbH für rund USD 1 Mrd. an die Investmentge- sellschaft Arcapita. Zusammen mit The Carlye Group CiCi Enterprises, Inc. erwarb Advent International den Tür- und Fensterhersteller During the third quarter, Pearl received full repayment of its im Februar 2005 und erhält nun beim Verkauf das mezzanine loan to CiCi Enterprises, Inc., after lead investor ursprünglich investierte Kapital dreifach zurück. Die beiden Levine Leichtman Capital Partners successfully sold its Buyout-Firmen steigerten die Umsatzrentabilität des Port- stake in the pizza chain operator to Toronto-based private 48 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 49

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

foliounternehmens, welche sich unter dem Industriedurch- equity group OnCap in July 2007. Pearl had originally par- schnitt befand. HT Troplast GmbH ist ein weltweit aktives ticipated in CiCi’s mezzanine financing in 2003. Since then, Unternehmen der kunststoffverarbeitenden Industrie und CiCi has opened roughly 150 new franchised and corpor- ein führender Hersteller von künstlichen Profilen für Fen- ate-owned restaurants and now has over 600 locations ster, Haustüren, Sichtschutz sowie Platten. throughout the Southwest, Midwest and Southeast United States. CiCi Enterprises, Inc. Während des dritten Quartals erhielt Pearl die Mezzaninefi- Polish Enterprise Fund IV, L.P. nanzierung von CiCi Enterprises, Inc. vollständig zurück. In October, Pearl partnership Polish Enterprise Fund IV, Die Rückzahlung erfolgte nach dem erfolgreichen Verkauf which is managed by Enterprise Investors, successfully des Pizzeriakettenbetreibers im Juli 2007 durch Hauptinves- exited part of its holding in Magellan via an initial public tor Levine Leichtman Capital Partners an das in Toronto offering (IPO) on the Warsaw Stock Exchange. The listing, ansässige Private Equity-Haus OnCap. Nachdem sich Pearl which was heavily oversubscribed, raised USD 13.5 million 2003 an CiCi’s Mezzaninefinanzierung beteiligte, wurden in proceeds for Polish Enterprise Fund IV and generated a rund 150 neue Restaurants – teils über Franchise-Verträge return multiple of 10x for the fund. Magellan is a leading – eröffnet. Die Kette zählt heute über 600 Filialen im Süd- player in the rapidly growing Polish market for financial ser- westen, Mittleren Westen und Südosten der USA. vices for medical institutions and suppliers. Polish Enter- prise Fund IV originally invested in Magellan in 2003 Polish Enterprise Fund IV, L.P. with the aim of supporting the management team in Im Oktober brachte die von Enterprise Investors gemanag- strengthening the company’s market position. During the te Pearl-Partnership Polish Enterprise Fund IV Magellan holding period, Magellan achieved rapid growth coupled erfolgreich an die Warschauer Wertpapierbörse. Der stark with excellent financial performance. überzeichnete Börsengang brachte für Polish Enterprise Fund IV, der einen Teil seines Aktienpaketes veräusserte, einen Erlös im Wert von USD 13.5 Mio., was ein 10x- Multiple für den Fonds bedeutet. Magellan ist einer der füh- renden Anbieter im schnell wachsenden polnischen Markt für Finanzdienstleistungen für medizinische Einrichtungen und deren Zulieferer. Polish Enterprise Fund IV hatte 2003 unter anderem mit der Zielsetzung, das Management zu unter- stützen und die Markposition des Unternehmens zu stär- ken, in Magellan investiert. Während dieser Zeitspanne erzielte Magellan schnelles Wachstum gekoppelt mit hervorragenden Unternehmensergebnissen.

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

AUSBLICK AUF DAS JAHR 2008 OUTLOOK FOR 2008

Starke Schwellenländer, mässiges Wachstum in Strong emerging markets, moderate development in Europa und den USA the US and Europe

Die anhaltende Immobilienkrise in den USA sowie die Tur- The ongoing housing crisis in the US and the credit market turbulenzen an den Kreditmärkten haben das Rezessionsrisiko für moil have increased the risk of recession in the US. The US die Vereinigten Staaten erhöht, obwohl die amerikanische central bank, the Federal Reserve, however, has taken decisive Notenbank (Fed) mit einer Leitzinssenkung massgebend action to counterbalance weaker US economic growth by eingriff, um dem abschwächenden US-Wachstum entge- aggressively cutting its target interest rate. The US economy is genzuwirken. Die US-Wirtschaft wird sich im ersten Halb- unlikely to escape an economic downturn in the first half of jahr 2008 einem Abschwung nicht entziehen können, sollte 2008, but there should be a significant pick-up in growth in the sich jedoch im zweiten Halbjahr, sobald die Massnahmen second half as the effects of the Fed’s action begin to be felt. der Fed Wirkung zeigen, wieder erholen. In Europe, a number of factors are beginning to weigh on In Europa machen sich die Auswirkungen des schwächeren sentiment, including the effects of weaker economic growth US-Wachstums, die verzögert eintretenden Folgen des star- in the US, the lagging effects of the appreciation of the euro ken Euros sowie das aufgrund des eher hohen Engagements and more difficult credit market conditions due to some mancher Grossbanken im amerikanischen Kreditmarkt European banks’ rather high exposure to the US credit mar- schwierigere Kreditmarktumfeld, auf die Marktstimmung ket. Growth is expected to moderate in 2008, but overall to bemerkbar. Es wird erwartet, dass sich das Wirtschafts- remain solid: high capacity utilization and strong corporate wachstum im Jahr 2008 zwar mässigen wird, trotzdem aber profitability will lend support to investment spending, while solide bleibt. Dabei werden die hohe Kapazitätsauslastung healthy labor markets will encourage private consumption. und die starke Ertragskraft der Unternehmen die Investi- tionsausgaben stützen, während die gesunden Arbeits- The emerging markets were a major source of support for märkte den privaten Konsum begünstigen werden. the world economy in 2007 and going forward they are expected to continue to help to mitigate the effects of a slow- Die Schwellenländer haben die Weltwirtschaft im Jahr 2007 down in the US and Europe. Economic growth in the Asian tatkräftig unterstützt und es darf erwartet werden, dass sie and South American regions should moderate slightly in auch weiterhin helfen werden, die weltweiten Auswirkungen 2008, but overall it should remain stable and at a high level. des Abschwungs in Europa und den USA zu mildern. Das Wirtschaftswachstum in Asien und Südamerika dürfte im Although the global economy is expected to moderate Jahr 2008 zwar etwas nachgeben, trotzdem aber stabil und slightly in 2008, the positive trend in the development of auf einem hohen Niveau bleiben. private equity assets should continue during the year due to sound underlying fundamentals. Given its long-term Obwohl sich die Weltwirtschaft im Jahr 2008 leicht mässi- investment horizon, the private equity asset class depends gen dürfte, sollte der positive Trend bei der Entwicklung more on the long-term economic growth outlook than on von Private Equity-Anlagen dank der soliden zugrunde lie- short-term financial market developments and should, genden Fundamentaldaten andauern. Die Anlageklasse Pri- therefore, manage to emerge from the current crisis in the vate Equity hat einen langfristigen Anlagehorizont und ist international financial markets relatively unscathed. dementsprechend viel stärker vom langfristigen Wachs- tumsausblick als von kurzfristigen Finanzmarktschwankun- Healthy correction in the buyout market gen abhängig, weshalb Private Equity die derzeitige Krise an den Finanzmärkten unversehrt überstehen sollte. In 2007, the abundance of liquidity in the credit market dried up, slowing down the buyout market. Currently, large Gesunde Korrektur im Buyout-Markt and mega-large deals in particular have limited access to financing. By contrast, in the small- and mid-cap buyout Im Jahr 2007 kam die übermässige Liquidität im Kreditmarkt universe (with enterprise values of up to USD 1 billion) zum Erliegen, was sich auch in einer Verlangsamung im there is a remarkable level of activity. With large-cap deals Buyout-Markt äusserte. Vor allem grosse und Mega-Buy- being difficult to execute until the current credit backlog out-Transaktionen haben zurzeit wenig Zugang zu Finanzie- has been absorbed and growth expectations have been rungsmöglichkeiten. Im Bereich von kleinen und mittel- adjusted, more general partners from the large and mega grossen Buyout-Transaktionen bis zu einem Unter- large segment are expected to push into mid-cap deals, nehmenswert von USD 1 Mrd. gibt es jedoch eine bemer- resulting in stiffer competition for deals in the segment. As 50 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 51

INVESTMENT MANAGER’S REPORT

kenswert hohe Aktivität. Da grosse Transaktionen bis zur a consequence, the global average deal size is expected to Abarbeitung der aufgestauten unsyndizierten Kredite und decline and multiples to decrease. Only entry prices in the einer Anpassung der Wachstumserwartungen nur schwer upper middle-market – which is benefiting from the fact durchzuführen sein werden, wird erwartet, dass General that sources of credit are still available for deals in this seg- Partners aus dem Bereich von grossen Unternehmens- ment – are unlikely to come down much further. transaktionen vermehrt in den Bereich von mittelgrossen Transaktionen drängen werden, was zu einer erhöhten Kon- The recent turmoil in the credit markets has also had an kurrenz um Investitionsmöglichkeiten in diesem Segment adverse effect on the exit environment for buyout transac- führen wird. Als Folge kann davon ausgegangen werden, tions: it has become less supportive as the global appetite dass die durchschnittlichen globalen Transaktionsgrössen for risk has waned and volatility has risen. Thus, invest- kleiner werden und Einstiegspreise zurückgehen. Nur Ein- ment cycles in the buyout segment can be expected to stiegspreise im oberen Bereich von mittelgrossen Transak- lengthen again: there will be a departure from the ultra tionen – die immer noch von vorhandenen Finanzierungs- short capital repayment cycles seen during the recent buy- quellen profitieren – dürften nicht gross fallen. out boom and a return to normal, pre-boom investment cycles spanning four to five years. Die jüngsten Turbulenzen an den Kreditmärkten zeigen auch ungünstige Auswirkungen auf das Exit-Umfeld für The rising cost of capital will necessitate a shift in focus Buyout-Transaktionen, welches aufgrund des sinkenden towards value creation in the buyout segment. The import- weltweiten Risikoappetits und der steigenden Volatilität ance of operational value add will grow as opportunities for weniger begünstigt wird. Dementsprechend wird eine Ver- capital arbitrage become more limited. Corporate restruc- längerung der Investitionszyklen im Buyout-Segment turing, cost reductions and organic and external growth will erwartet: nach den extrem kurzen Investitionszyklen wäh- become more important, i.e. there will be a shift whereby rend des Buyout-Booms der letzten Jahre dürften diese nun the general partners’ manager qualities will be to the fore. wieder auf ein gewöhnlicheres Niveau von vier bis fünf Jah- Thus, the competition for high-quality general partners with ren – wie vor der Hausse – ansteigen. proven track records will likely heat up and gaining access to top managers will be crucial. Die steigenden Kosten bei der Kapitalbeschaffung werden im Buyout-Segment einen Schwerpunktswechsel Richtung Continuing growth in venture capital Wertschöpfung erforderlich machen. Die Bedeutung der operativen Wertgenerierung wird steigen, da die Möglich- The general outlook for venture and growth capital remains keiten für Kapitalarbitrage begrenzt sein werden. Als Folge positive and, in line with this, the investment pace is con- wird die Bedeutung von Unternehmensrestruktu rierung, tinuing to pick up. The improved exit environment for ven- Kostensenkung sowie organischem und externem Wachs- ture/growth and greater exit visibility are expected to con- tum steigen, eine Verlagerung, die insbesondere die Fähig- tinue into 2008. These positive liquidity prospects are likely keiten der General Partners in den Mittelpunkt stellen wird. to raise the overall profile of the investment strategy. Gleichzeitig wird der Konkurrenzkampf für eine Allokation Growth opportunities, especially in Asia, remain compelling. bei den besten General Partners mit erwiesenem Leistungs - ausweis steigen, wobei der Zugang zu diesen Top-Managern Higher return potential for mezzanine investments ausschlaggebend sein wird. Since the onset of the credit crisis, the terms and conditions Anhaltendes Wachstum im Venture Capital-Bereich of mezzanine investments have improved significantly. Pric- ing, which had only been sustained through higher Euribor Der allgemeine Ausblick für Venture- und Wachstums- rates, has recently started to benefit from widening credit kapital bleibt positiv und folglich nimmt das Investitions- spreads. Given that spreads are expected to remain wide in tempo in diesem Segment weiterhin zu. Es darf erwartet 2008, the return potential for mezzanine debt has clearly werden, dass das verbesserte Exit-Umfeld sowie die stei- risen. Furthermore, the credit crisis has given rise to the gende Exit-Visibilität für Venture- und Wachstums- possibility again of including equity kickers in mezzanine investitionen im Jahr 2008 anhalten werden. Gleichzeitig transactions, generating additional returns, and has verbessern positive Liquiditätsaussichten die Attraktivität increased investor protection, which is an overall healthy dieser Investitionsstrategie. Besonders in Asien überzeugen development in the context of slowing global economic Wachstumsmöglichkeiten weiterhin. growth. Lower levels of leverage should also reduce the risk further. 51 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 52

BERICHTINVESTMENT DES MANAGER’SINVESTMENT REPORT MANAGERS

Erhöhtes Renditepotenzial bei Mezzanine-Investitionen Upside potential in the listed private equity market

Seit der Kreditkrise haben sich die Bedingungen für Mezza- The listed private equity asset class suffered dispropor- nineinvestitionen deutlich verbessert. Die Preisgestaltung, tionally from the turmoil in the credit market. However, the die zuvor nur vom hohen Euribor-Zinssatz getragen wurde, correction implies that rising defaults rates and wider credit profitiert von den steigenden Risikoaufschlägen und da bei spreads are now priced in, and once calm returns to the diesen davon ausgegangen werden kann, dass sie im Jahr credit market there could be some upside potential. The 2008 weiterhin hoch bleiben werden, ist das Renditepoten- outlook for listed private equity remains positive, especial- zial für Mezzaninefinanzierungen deutlich gestiegen. Aus- ly for European and North American buyouts, due to the serdem hat die Kreditkrise den Einschluss von Eigenkapital- good underlying diversified portfolios and the attractive valu - anteilen bei Mezzaninetransaktionen wieder möglich ations after the recent market correction. gemacht. Diese erlauben zusätzliches Renditepotenzial und verbessern die Absicherung für Investoren, was eine will- Attractive opportunities in the secondary market kommene Entwicklung vor dem Hintergrund eines abschwächenden Weltwirtschaftswachs tums darstellt. Das The secondary market currently offers attractive opportun- Risiko von Mezzanine finanzie rungen reduziert sich zudem ities, especially in Europe and the US. There are some aufgrund der zurückgehenden Fremdkapitalanteile. interesting 2003–2006 vintage year funds with upside potential on the market. In addition, some financial market Entwicklungspotenzial bei notierten Private Equity- participants, especially banks, have been facing increasing Anlagen pressure to sell during the financial market turmoil and due to liquidity needs, thus adding to the supply of available Notierte Private Equity-Anlagen haben unter der Kreditkrise secondaries in the market. überproportional gelitten. Die Korrektur bedeutet jedoch, dass steigende Ausfallsquoten und höhere Risikoaufschläge jetzt im Kaufpreis inbegriffen sind und nach einer Beruhi gung der Kreditmärkte ein positives Entwicklungs potenzial entste- hen dürfte. Der Ausblick für notierte Private Equity-Anlagen bleibt vor allem für amerikanische und europäische Buyout- portfolios positiv, da diese starke und diversifizierte zugrun- deliegende Portfolios aufweisen und aufgrund der jüngsten Abschläge attraktiv bewertet sind.

Attraktive Möglichkeiten im Sekundärmarkt

Der Sekundärmarkt bietet derzeit vor allem in Europa und den USA attraktive Investitionsmöglichkeiten. Es befinden sich interessante Fonds der Gründungssjahre 2003–2006 auf dem Markt, die starkes Entwicklungspotenzial bieten. Zusätzlich spüren einige Finanzmarktteilnehmer, insbesondere Banken, aufgrund von Liquiditätsbedürfnissen und den Turbulenzen an den Finanzmärkten einen erhöhten Ver- äusserungsdruck und erhöhen dementsprechend das Ange- bot auf dem Sekundärmarkt.

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INVESTMENT MANAGER’S REPORT

AUSBLICK 2008 FÜR PEARL OUTLOOK FOR 2008 FOR PEARL

Private Equity ist eine Anlageklasse mit einem langfristigen Private equity is an investment class with a long-term Anlagehorizont und die Entwicklung von Private Equity- investment horizon. The development of private equity Investitionen hängt viel stärker vom makroökonomischen investments depends much more on the macroeconomic Umfeld als von den Schwankungen an den Finanzmärkten environment than on movements in the financial markets. ab. Nach Meinung des Anlageberaters von Pearl wird die The Investment Advisor to Pearl believes that the global Weltwirtschaft auch 2008 weiterhin – allerdings weniger economy will continue to grow in 2008 – though at a stark – wachsen, da er nicht annimmt, dass die USA in eine slower pace – based on the premise that the US economy nachhaltige Rezession verfällt. Entwicklungsländer, allen will not enter into a material recession. The emerging coun- voran Indien und China, wachsen nach wie vor stark. Vor tries, especially India and China, are continuing to grow diesem Hintergrund sollte sich der Aufwärtstrend des Inne- strongly. Against this background, the upward trend in the ren Wertes des Pearl-Portfolios auch 2008 fortsetzen, aller- NAV of the Pearl portfolio should be sustained in 2008, dings ist aufgrund der gesamtwirtschaftlichen Situation mit though in view of the macroeconomic situation its growth is einem etwas gemässigterem Zuwachs zu rechnen. Der An- likely to be more moderate. Given the change in the condi- lageberater erwartet, dass die Zahlungszusagen wie auch tions in the private equity market, the Investment Advisor die Investitionsaktivitäten des Pearl-Portfolios aufgrund der anticipates that both the level of new commitments and sich verändernden Bedingungen auf dem Private Equity- investment activity in the Pearl portfolio will be below that Markt im Jahr 2008 unter dem Niveau von 2007 sein wer- seen in 2007. Pearl and its Investment Advisor, however, den. Pearl und der Anlageberater werden jedoch auch 2008 will continue to employ a highly selective investment weiterhin am selektiven Investitionsprozess festhalten um approach in 2008 to ensure the strict requirements for sicherzustellen, dass die hohen Ansprüche an die Portfolio- portfolio companies and direct investments are met so as gesellschaften und Direktinvestitionen auch weiterhin to secure the positive development of Pearl into the future. erfüllt werden, um auch in Zukunft eine positive Entwick- Thanks to the maturity and quality of the diversified port- lung von Pearl sicherzustellen. Dank der Reife und der Qua- folio as well as the regular stream of distributions, Pearl will lität des diversifizierten Portfolios sowie infolge der regel- remain an extremely interesting investment again in 2008. mässigen Rückflüsse bleibt Pearl auch im Jahr 2008 eine äusserst interessante Anlage.

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BERICHT DES INVESTMENT MANAGERS

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ANNUAL REPORT 2007

FINANZZAHLEN FINANCIAL FIGURES

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FINANZZAHLEN

DIRECTORS’ ANNUAL REPORT

Directors: N. Carey U. Wietlisbach J.-P. Lühmann

Secretary: Aon Services (Guernsey) Limited

Registered Office: Tudor House PO Box 477 St. Peter Port Guernsey GY1 1BT

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FINANCIAL FIGURES

DIRECTORS’ REPORT

The directors present their report and audited financial statements for the year from 1 January 2007 to 31 December 2007.

Incorporation Pearl Holding Limited (the “Company”) is a limited liability company, incorporated and domiciled in Guernsey, Channel Islands.

Principal activity The principal activity of the Company is the holding of investments for the purpose of capital appreciation.

Dividends The directors of the Company do not propose a dividend for the year ended 31 December 2007.

Results The results for the year are shown in the income statement on page 59.

Directors The directors of the Company are detailed on page 56.

Directors’ responsibilities The directors are responsible for preparing financial statements for each financial year which give a true and fair view, in accordance with applicable Guernsey law and International Financial Reporting Standards, of the state of affairs of the Company and of the profit or loss of the Company for that period. In preparing those financial statements, the directors are required to:

‒ select suitable accounting policies and then apply them consistently; ‒ make judgments and estimates that are reasonable and prudent; ‒ state whether applicable accounting standards have been followed subject to any material departures disclosed and explained in the financial statements; and ‒ prepare the financial statements on the going concern basis unless it is inappropriate to presume that the Company will continue in business.

The directors confirm that they have complied with the above requirements in preparing the financial statements.

The directors are responsible for keeping proper accounting records which disclose with reasonable accuracy at any time the financial position of the Company and to enable them to ensure that the financial statements comply with The Companies (Guernsey) Law, 1994. They are also responsible for safeguarding the assets of the Company and hence for taking reasonable steps for the prevention and detection of fraud and other irregularities.

The maintenance and integrity of the Company’s website is the responsibility of the directors. The work carried out by the auditors does not involve consideration of these matters and accordingly, the auditors accept no responsibility for any changes that may have occurred to the financial statements since they were initially presented on the website.

Legislation in Guernsey governing the preparation and dissemination of financial statements may differ from legislation in other jurisdictions.

Secretary The secretary of the Company at 31 December 2007 was Aon Insurance Managers (Guernsey) Limited.

Auditors During the year PricewaterhouseCoopers CI LLP were the auditors of the Company, and a resolution to reappoint them as auditors to the Company will be proposed at the Annual General Meeting.

U. Wietlisbach N. Carey Director Director Date: 8 February 2008

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FINANZZAHLEN

INDEPENDENT AUDITORS’ REPORT TO THE MEMBERS OF PEARL HOLDING LIMITED

Report on the financial statements We have audited the accompanying financial statements of Pearl Holding Limited which comprise the balance sheet as of 31 December 2007 and the income statement, the statement of changes in equity and the cash flow statement for the year then ended and a summary of significant accounting policies and other explanatory notes.

Directors’ Responsibility for the Financial Statements The directors are responsible for the preparation and fair presentation of these financial statements in accordance with Inter- national Financial Reporting Standards and with the requirements of Guernsey law. This responsibility includes: designing, implementing and maintaining internal control relevant to the preparation and fair presentation of financial statements that are free from material misstatement, whether due to fraud or error; selecting and applying appropriate accounting policies; and making accounting estimates that are reasonable in the circumstances.

Auditors’ Responsibility Our responsibility is to express an opinion on these financial statements based on our audit. We conducted our audit in accordance with International Standards on Auditing. Those Standards require that we comply with ethical requirements and plan and perform the audit to obtain reasonable assurance whether the financial statements are free from material misstatement.

An audit involves performing procedures to obtain audit evidence about the amounts and disclosures in the financial statements. The procedures selected depend on the auditors’ judgement, including the assessment of the risks of material misstatement of the financial statements, whether due to fraud or error. In making those risk assessments, the auditor considers internal control relevant to the entity’s preparation and fair presentation of the financial statements in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the entity’s internal control. An audit also includes evaluating the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of accounting estimates made by the directors, as well as evaluating the overall presentation of the financial statements.

We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and appropriate to provide a basis for our audit opinion.

Opinion In our opinion, the financial statements give a true and fair view of the financial position of the Company as of 31 December 2007, and of its financial performance and its cash flows for the year then ended in accordance with International Financial Reporting Standards and have been properly prepared in accordance with the requirements of The Companies (Guernsey) Law, 1994.

Without qualifying our opinion, we draw attention to Note 6 and 7 to the financial statements. As indicated in Note 6 and 7, the financial statements include unquoted investments (funds and direct investments) stated at their fair value of EUR 658’057’108. Because of the inherent uncertainty associated with the valuation of such investments and the absence of a liquid market, these fair values may differ from their realisable values, and the differences could be material.

Report on other legal and regulatory requirements We read the other information contained in the Annual Report and consider the implications for our report if we become aware of any apparent misstatements or material inconsistencies with the financial statements. The other information comprises only the directors’ report.

In our opinion the information given in the directors’ report is consistent with the financial statements.

This report, including the opinion, has been prepared for and only for the Company’s members as a body in accordance with Section 64 of The Companies (Guernsey) Law, 1994 and for no other purpose. We do not, in giving this opinion, accept or assume responsibility for any other purpose or to any other person to whom this report is shown or into whose hands it may come save where expressly agreed by our prior consent in writing. PricewaterhouseCoopers CI LLP Chartered Accountants, Guernsey, Channel Islands 2008 58 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:19 Uhr Seite 59

FINANCIAL FIGURES

AUDITED INCOME STATEMENT for the year from 1 January 2007 to 31 December 2007

01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 Notes EUR EUR

Net income from designated financial assets at fair value through profit or loss 164’557’965 95’457’701 Net income from investments in limited partnerships and directly held investments - Dividend and interest income 6&15 7’534’747 5’248’666 - PIK Interest 6 8’206 - - Revaluation 6&17 168’039’072 99’096’365 - Foreign exchange gains and losses 6&16 (11’024’060) (8’887’330)

Net income from associates 11’557’857 3’082’019 - Revaluation 7&17 12’621’347 4’652’857 - Foreign exchange gains and losses 7&16 (1’063’490) (1’570’838)

Net income from financial assets at fair value through profit or loss held for trading Net income from listed private equity (3’600’243) 3’648’749 - Dividend and interest income 8&15 980’945 1’121’493 - Gains and losses 8 (2’585’152) 3’120’233 - Foreign exchange gains and losses 8&16 (1’996’036) (592’977)

Net income from short-term investments 4’234’572 3’183’599 - Gains and losses 9 4’234’572 3’183’599

Net income from cash and cash equivalents 604’481 (154’825) - Interest income 11&15 969’859 400’305 - Foreign exchange gains and losses 16 (365’378) (555’130)

Operating income 177’354’632 105’217’243

Operating expenses (37’080’154) (29’992’210) - Management fee 3 (14’377’252) (12’335’917) - Insurance fee 3 (17’157’041) (14’914’105) - Administration fee 3 (958’593) (822’394) - Direct investment performance fee 3 (4’115’842) (1’113’666) - Tax exemption fee 4 (816) (876) - Other foreign exchange gains and losses 16 (86’589) 918 - Other operating expenses (384’021) (806’170)

Financing cost (29’353’980) (28’965’876) - Finance cost on convertible bond 13&15 (15’670’808) (15’282’704) - Amortization of transaction costs 13 (483’172) (483’172) - Bond interest 15 (13’200’000) (13’200’000)

Surplus / (loss) for the financial year 110’920’498 46’259’157

The notes on pages 64 to 79 form an integral part of these financial statements.

59 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 60

FINANZZAHLEN

AUDITED BALANCE SHEET as at 31 December 2007

31.12.2007 31.12.2006 Notes EUR EUR Assets Non-current assets

Designated financial assets at fair value through profit or loss Investments in limited partnerships and directly held investments 1&6 631’991’431 502’072’785 Investments in associates and joint ventures 1&7 26’065’677 33’814’155 658’057’108 535’886’940

Financial assets at fair value through profit or loss held for trading Investments in listed private equity 8 36’544’689 28’451’872 Short-term investments 1&9 69’031’599 98’024’038 Hedging assets 6&7 4’612’470 7’445’243 110’188’758 133’921’153 Current assets Other short-term receivables 10 2’502’667 274’578 Cash and cash equivalents 11 59’150’911 30’242’060 61’653’578 30’516’638 Total assets 829’899’444 700’324’731

Equity Capital and reserves Issued capital 12 10’000 10’000 Reserves 190’943’216 80’022’718 Total equity 190’953’216 80’032’718

Liabilities Liabilities falling due after more than one year

Financial liabilities at amortized cost Convertible bond 13 630’458’397 614’304’417

Liabilities falling due within one year

Financial liabilities at fair value through profit or loss Other short-term payables 14 8’487’832 5’987’595 Rounding (1) 1 8’487’831 5’987’596 Total liabilities and equity 829’899’444 700’324’731

The notes on pages 64 to 79 form an intergral part of these financial statements. The financial statements on pages 59 to 79 were approved by the board of directors on 8 February 2008 and are signed on its behalf by:

U. Wietlisbach N. Carey Director Director

60 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 61

FINANCIAL FIGURES

AUDITED STATEMENT OF CHANGES IN EQUITY for the year from 1 January 2007 to 31 December 2007 (all amounts in EUR)

Share Share Accumulated capital premium surplus/(loss) Total

Equity at beginning of reporting year 10’000 155’719’948 (75’697’230) 80’032’718 Surplus / (loss) for the financial year - - 110’920’498 110’920’498

Equity at end of reporting year 10’000 155’719’948 35’223’268 190’953’216

The notes on pages 64 to 79 form an integral part of these financial statements.

61 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 62

FINANZZAHLEN

AUDITED STATEMENT OF CHANGES IN EQUITY for the year from 1 January 2006 to 31 December 2006 (all amounts in EUR)

Share Share Accumulated capital premium surplus/(loss) Total

Equity at beginning of reporting year 10’000 155’719’948 (121’956’387) 33’773’561 Surplus / (loss) for the financial year - - 46’259’157 46’259’157

Equity at end of reporting year 10’000 155’719’948 (75’697’230) 80’032’718

The notes on pages 64 to 79 form an integral part of these financial statements.

62 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 63

FINANCIAL FIGURES

AUDITED CASH FLOW STATEMENT for the year from 1 January 2007 to 31 December 2007

01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 Notes EUR EUR

Cash flow from operating activities

- Management fee 3 (14’377’252) (12’335’917) - Administration fee 3 (958’593) (822’394) - Insurance fee 3 (17’157’041) (14’914’105) - Direct investment performance fee 3 (4’115’842) (1’113’666) - Tax exemption fee 4 (816) (876) - Other operating expenses (384’021) (806’170) - Proceeds from hedging activities 6&7 18’074’079 940’596

- (Increase) / decrease in other short-term receivables (2’314’679) (251’453) - Increase / (decrease) in other short-term payables 2’500’237 (1’329’686)

- Dividend income from limited partnerships and directly held investments 6 4’095’863 2’199’002 - Interest income from limited partnerships and directly held investments 6 3’337’296 3’049’664 - Purchase of limited partnerships and directly held investments 6 (175’022’617) (166’762’675) - Distributions by limited partnerships and directly held investments 6 188’634’383 161’507’770

- Distributions by investments in associates 7 17’659’423 12’060’429

- Purchase of listed private equity 8 (23’853’826) (7’919’653) - Sale of listed private equity 8 11’179’821 10’754’632 - Income from listed private equity 8 980’945 1’121’493

- Purchase of short-term investments 9 (116’579’026) (96’882’996) - Redemptions of short-term investments 9 149’806’037 139’970’200

- Interest from cash and cash equivalents 11 969’859 400’305

- Interest paid on convertible bond 15 (13’200’000) (13’200’000)

Net increase / (decrease) in cash and cash equivalents 29’274’230 15’664’500

Cash and cash equivalents at beginning of reporting year 11 30’242’060 15’132’689

Effects on cash and cash equivalents - Movement in exchange rates 16 (365’378) (555’130) - Rounding (1) 1

Cash and cash equivalents at end of reporting year 11 59’150’911 30’242’060

The notes on pages 64 to 79 form an integral part of these financial statements.

63 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 64

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS

1 PRINCIPAL ACCOUNTING POLICIES

The accounting policies correspond to those of the audited financial statements for the year ended 31 December 2006, except for the changes described below. The following accounting policies have been applied consistently in dealing with items which are considered material in relation to the Company’s financial statements:

As at 1 January 2007 there were new and existing revised International Financial Reporting Standards (IFRS) to be adopted. The Company has consequently adopted all relevant and below-mentioned Standards since 1 January 2007.

‒ International Financial Reporting Standard 7 (IFRS 7 (effective 1 January 2007)) – Financial Instruments: Disclosures, and the complementary amendments to IAS 1 – Presentation of financial statements: Capital disclosures.

The adoption of IFRS 7 did not affect the Company’s results of operations or financial position, but resulted in additional disclosures about the significance of financial instruments for the Company’s financial position and performance, and qual- itative and quantitative disclosures on the nature and extent of financial risks.

The interpretations IFRIC 7 to 11 (International Financial Reporting Interpretations Committee) are effective for financial periods after 1 January 2007. These interpretations had no impact on the financial statements of the Company.

The following standards, interpretations and amendments to published standards that are mandatory for accounting periods beginning on or after 1 January 2008, or later periods have not been early adopted.

– IFRS 8 (effective 1 January 2009): – Segment reporting – IFRIC 12 (effective 1 January 2008): – Service Concession Arrangements – IFRIC 13 (effective 1 July 2008): – Customer Loyalty Programmes – IFRIC 14 (effective 1 January 2008): – The Limit on a Defined Benefit Asset, Minimum Funding Requirements and their Interaction

The Company assessed the impact of IFRS 8 and concluded that this new standard will result in some additional disclosures, but will not affect the Group's results of operations or financial position. The Company will apply IFRS 8 from accounting periods beginning 1 January 2009.

The Company assessed the impact of the interpretations of IFRIC 11 to 14 and concluded that these new interpretations will not affect the Company's results of operations or financial position.

Basis of preparation

The financial statements have been prepared in accordance with IFRS and under the historical cost convention as modi- fied by the revaluation of "financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss".

The preparation of financial statements in conformity with IFRS requires the use of estimates and assumptions that affect the reported amounts of assets and liabilities and disclosure of contingent assets and liabilities at the date of the financial statements and the reported amounts of revenues and expenses during the reporting period. Although these estimates are based on management's best knowledge of current events and actions, actual results ultimately may differ from those estimates.

Net income from short-term investments and cash and cash equivalents

Income from bank deposits is included on an accruals basis. All other realized and unrealized surpluses and losses are recognized in the income statement.

64 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 65

FINANCIAL FIGURES

Expenditure

The expenditure is included in the financial statements on an accruals basis.

Borrowing costs are recognized as an expense in the period in which they accrue.

Functional and presentation currency

The financial statements are presented in Euro which is also the currency of the primary economic environment in which it operates ('The Functional Currency'). Transactions in foreign currencies are translated into Euro at the exchange rate prevailing at the date of the transaction. Monetary assets and liabilities denominated in foreign currencies are translated into Euro at the exchange rate prevailing at the balance sheet date. Exchange gains and losses are included in the income statement.

Financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss

a) Classification

The Company classifies its investments in debt and equity securities, and related derivatives, as financial assets or financial liabilities at fair value through profit or loss. These financial assets and financial liabilities are classified as held for trading or designated by the Board of Directors at fair value through profit or loss at inception.

Financial assets or financial liabilities held for trading are those acquired or incurred principally for the purposes of selling or repurchasing in the short term.

The Company's policy of hedging the value of non-Euro investments against the Euro does not qualify for hedge accounting as defined in IAS 39. Derivative financial instruments are classified as financial assets and liabilities held for trading. They are initially recognized in the balance sheet at fair value and subsequently remeasured at their fair value. As a result the unrealized changes in the fair value of these derivatives and the realized net gains / losses on the derivatives that matured during the period are recognized in the income statement under the heading of “Net income from financial assets at fair value through profit or loss – Foreign exchange gains and losses”. The fair values of various derivative instruments used for hedging purposes are disclosed in notes 6 & 7.

Financial assets and financial liabilities designated at fair value through profit or loss at inception consist of investments in limited partnerships and directly held investments. They are managed and their performance is evaluated on a fair value basis in accordance with the Company’s documented investment strategy. The Company’s policy is used by the investment manager and the Board of Directors to evaluate the information about these financial assets and liabilities on a fair value basis together with other related financial information.

In selecting investments the directors have taken into consideration the accounting and valuation bases of the underlying partnerships and select only those investments which adopt an internationally recognized standard.

b) Recognition / Derecognition

All transactions relating to financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are recognized on the settlement date.

Any distributions, including return of principal of investment, received from the underlying limited partnerships and directly held investments are recognized on the distribution date.

Financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are derecognized when the right to receive cash flows has expired or where substantially all risks and rewards of ownership have been transferred.

65 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 66

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

c) Measurement

Financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are initially recognized at fair value. Subsequent to initial recognition, all financial assets and financial liabilities at fair value through profit or loss are measured at fair value. Gains and losses arising from changes in the fair value of the financial assets or financial liabilities at fair value through profit or loss category are presented in the income statement in the period in which they arise. Interest income from financial assets at fair value through profit or loss is recognized in the income statement within interest income using the effective interest method. Dividend income from financial assets at fair value through profit or loss is recognized in the income statement within dividend income when the Company’s right to receive payments is established. Transaction costs are expensed in the income statement.

d) Fair Value estimation

The fair value of financial instruments traded in active markets (such as listed private equity) is based on quoted market prices at the balance sheet date. The quoted market price used for financial assets held by the Company is the current bid price.

In assessing the fair value of non-traded financial instruments, the Company uses a variety of methods such as time of last financing, multiple analysis, discounted cash flow method and third party valuation and makes assumptions that are based on market conditions existing at each balance sheet date. Quoted market prices or dealer quotes for specific or similar instruments are used for long-term debt. Other techniques, such as option pricing models and estimated discounted value of future cash flows, are used to determine fair value for the remaining financial instruments.

Short-term investments

The Company classifies its investments in short-term investments as financial assets at fair value through profit or loss. Short-term investments are defined as monetory investments with maturity between three and twelve months from the date of purchase and are treated as "financial assets at fair value through profit or loss".

The short-term investments purchased at par are included in the balance sheet at market values ruling at the balance sheet date. The changes in the fair value are included within “Net income from short-term investments – Gains and losses”.

The short-term investments purchased at a discount are included in the balance sheet at market values ruling at the balance sheet date. The changes in the fair value and the interest received at maturity are included within “Net income from short-term investments – Gains and losses”. Upon maturity of the short-term investments purchased at a discount the dif- ference between the last reported fair value and the maturity amount are included within “Realized gains and losses”.

All transactions relating to short-term investments are recognized on the settlement date.

Investments in associates

Based on the exemption in IAS 28 for venture capital organizations, mutual funds and similar entities, investments in associates are treated in accordance with IAS 39 (revised 2004) and therefore held as "financial assets at fair value through profit or loss" and disclosed at fair value. Initially they are recognized at fair value. For the ongoing valuation of such investments the directors review information provided by underlying partnerships and other business partners and apply widely recognized valuation methods such as time of last financing, multiple analysis, discounted cash flow method and third party valuation to estimate a fair value as at the balance sheet date. Associates are entities over which the Company generally has between 20% and 50% of the voting rights, or over which the Company has significant influence, but which it does not control.

Cash and cash equivalents

Cash and cash equivalents consist of cash at bank and term deposits with a maturity of three months or less.

Cash and cash equivalents are stated at the carrying amount as this is a reasonable approximation of fair value.

66 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 67

FINANCIAL FIGURES

2 CRITICAL ACCOUNTING ESTIMATES AND JUDGMENTS

Estimates and judgments are continually evaluated and are based on historical experience and other factors, including expectations of future events that are believed to be reasonable under the circumstances.

The Company makes estimates and assumptions concerning the future. The resulting accounting estimates will, by defi- nition, seldom equal the related actual results. The estimates and assumptions that have a significant risk of causing a material adjustment to the carrying amounts of assets and liabilities within the next financial year are discussed below.

Investments in limited partnerships, directly held investments and associates

For the valuation of such investments the directors review information provided by underlying partnerships and other business partners and apply widely recognized valuation methods such as time of last financing, multiple analysis, discounted cash flow method and third party valuation to estimate a fair value as at the balance sheet date. The variety of valuation bases adopted, quality of management information provided by the underlying partnerships and the lack of liquid markets for the investments held mean that there are inherent difficulties in determining the fair values of these investments that cannot be eliminated. Therefore the amounts realized on the sale of investments will differ from the fair values reflected in these financial statements and the differences may be significant.

3 EXPENSES

Management fee

The management fee is paid quarterly in advance pursuant to the Investment Management Agreement between the Com- pany and Pearl Management Limited. The quarterly management fee is calculated as 0.375% of the higher of the sum of Private Equity Net Assets and the undrawn commitments or the Net Assets of the Company.

Administration fee

The administration fee is paid quarterly in advance pursuant to the Administration Agreement between the Company and Partners Group (Guernsey) Limited. The quarterly administration fee is calculated as 0.025% of the higher of the sum of Private Equity Net Assets and the undrawn commitments or the Net Assets of the Company.

Insurance fee

The insurance fee is paid quarterly in advance pursuant to the Insurance Trust Agreement between the Company, Pearl Management Limited and European International Reinsurance Company Limited. The quarterly insurance fee is calculated as 0.45% of the higher of the sum of Private Equity Net Assets and the undrawn commitments or the Net Assets of the Company or the Principal Amount of the convertible bond.

Direct investment performance fee

The direct investment performance fee is paid pursuant to the Investment Management Agreement between the Com- pany and Pearl Management Limited. The direct investment performance fee is calculated as 20% of any net profit distribution resulting from direct private equity investments.

4 TAXATION STATUS

The Company is exempt from Guernsey income tax under the Income Tax (Exempt Bodies) (Guernsey) Ordinances 1989 and 1992 and had been charged an annual exemption fee of GBP 600.

67 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 68

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

5 FINANCIAL RISK MANAGEMENT

Financial risk factors

The Company's activities expose it to a variety of financial risks, including the effects of changes in debt and equity market prices, foreign currency exchange rates and interest rates. The Company's overall risk management programme focuses on the unpredictability of financial markets and seeks to minimize potential adverse effects on the financial performance of the Company. The Company may use derivative financial instruments such as foreign exchange contracts to hedge certain exposures.

(a) Foreign exchange risk

The Company holds assets denominated in currencies other than the Euro, the functional currency. The value of assets denominated in other currencies will fluctuate due to changes in exchange rates. Main currency risk for the Company results from the assets held in US dollar where a change of exchange rates can have a material impact on the value of assets. A hedging committee meets on a regular basis to consider the foreign exchange rate risk and decides on the use of derivative financial instruments such as foreign exchange contracts to hedge certain exposure. Furthermore, the risk management committee reviews the foreign exchange risk on a monthly basis and proposes changes to the actual hedging positions if necessary.

The annual volatility using cross-currency rates from 1 January 2001 to 31 December 2007 equals 8.3% (8.7% from 1 January 2001 to 31 December 2006) for the US dollar compared to the Euro. Under the assumption that the US dollar fluctuates with the annual volatility of 8.3% (8.7% in 2006) the value of these assets and the corresponding result would be either EUR 942’679 higher or lower (EUR 2’765’987 for 2006).

(b) Interest rate risk

The Company invests in interest-bearing mezzanine investments that are exposed to the risk of changes in market interest rates. The interest on the mezzanine loans is partially based on Libor and Euribor rates. A decrease in the market interest rates can lead to a decrease in interest income of the Company. The overall interest rate risk is considered to be limited as only a small part of the portfolio depends on variable interest rates.

Cash and cash equivalents are only short-term and therefore interest rate exposure is very limited. At year-end all term- deposits have fixed interest rates.

Except as above, the income and operating cash flows are substantially independent from changes in market interest rates.

Whilst the Company intends to diversify its portfolio of investments, the Company's investment activities may result in credit risk relating to investments in which the Company has direct or indirect (through a fund investment) exposure. Bad credit development or a default of investments in which the Company has direct or indirect exposure will lead to a lower net asset value and to lower dividend and interest income from limited partnerships and directly held investments.

It is expected that investments will be made in private debt funds. Many of the private debt funds may be wholly unregu - lated investment vehicles. In addition, certain of the private debt funds may have limited or no operational history and have no proven track record in achieving their stated investment objective. The investment risk is managed by an investment strategy that diversifies the investments in terms of geography, financing stage, industry or time.

Derivative counterparties and cash transactions are limited to high credit quality financial institutions with a minimal rating of P-1 (Moody's).

68 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 69

FINANCIAL FIGURES

The Company may also invest in mezzanine facilities of private equity backed companies. The companies' financial performance is monitored on a monthly basis and classified by an internal rating system. If a company's performance is below expectation with concern the loan facility's actual value will be assessed and if necessary written down. As of 31 December 2007 the risk is limited as only an insignificant part of the portfolio is invested in mezzanine facilities.

(d) Liquidity risk

Prudent liquidity risk management implies maintaining sufficient cash and marketable securities, the availability of funding through an adequate amount of committed credit facilities and the ability to close out market positions.

As the unfunded commitments can be drawn at any time, the Company's over-commitment strategy could result in periods in which the Company has inadequate liquidity to fund its investments or to pay other amounts payable by the Company. The liquidity risk arising from the over-commitment strategy is managed through the use of quantitative models by the internal risk committee on a quarterly basis. If the risk committee concludes that there is a risk of having insufficient liquidity to fund investments, remedial actions are considered such as entering into a credit line facility, reducing the amount of listed private equity or the selling of investments on the secondary market. The table below analyses the liquidity risk due to the over-commitment strategy.

Over-commitment Strategy 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Unfunded commitments (352’317’439) (363’182’525) Cash and Cash equivalents 59’150’911 30’242’060 Listed private equity 36’544’689 28’451’872 Hedging assets 210’821’594 165’879’434 Hedging liabilities (206’209’124) (158’387’614) Net other current assets 63’046’434 92’311’021

Over-commitment (188’962’935) (204’685’752)

Unfunded / NAV Ratio 43% 52%

The Company’s financial instruments include investments in unlisted securities, which are not traded in an organized public market and may generally be illiquid. As a result, the Company may not be able to liquidate quickly its investments in these instruments at an amount close to fair value in order to respond to its liquidity requirements or to specific events such as a deterioration in the creditworthiness of any particular debt issues.

69 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 70

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

The table below analyses the Company’s financial liabilities into relevant maturity classes based on the remaining period at the balance sheet date to the contractual maturity date.

At 31 December 2007 Less than More than 3 months 3 months EUR EUR

Unfunded commitments 352’317’439 - Other short-term payables 8’487’832 - Insurance - (712’800’000) Convertible Bond - 660’000’000

Total liabilities 360’805’271 (52’800’000)

At 31 December 2006 Less than More than 3 months 3 months EUR EUR

Unfunded commitments 363’182’525 - Other short-term payables 5’987’595 - Insurance - (712’800’000) Convertible Bond - 660’000’000

Total liabilities 369’170’120 (52’800’000)

(e) Market price risk

Designated financial assets at fair value through profit or loss and investments in listed private equity bear a risk of loss of capital. The Investment Manager moderates this risk through a careful selection of investments within specified limits. The Company's investments are monitored on a regular basis by the Group's Investment Manager and are reviewed on a quarterly basis by the Board of Directors. The Company uses the Listed Private Equity Index (LPX50) as benchmark. The LPX50 reflects the performance of 50 listed private equity companies.

The annual volatility of the benchmark is 15.3% for the period between 1 January 2001 and 31 December 2007 (15.2% for the previous year). Under the assumption that designated financial assets at fair value through profit or loss and investments in listed private equity fluctuate with the annual volatility the value and the result of designated financial assets at fair value through profit or loss and investments in listed private equity would be either EUR 106’274’075 higher or lower (EUR 85’779’499 for 2006).

70 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 71

FINANCIAL FIGURES

6 LIMITED PARTNERSHIPS AND DIRECTLY HELD INVESTMENTS

6.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Balance at beginning of reporting year 502’072’785 417’009’534

Capital activity recorded at the transaction rate 175’022’617 166’762’675 Distributions (188’634’383) (161’507’770) Revaluation 168’039’072 99’096’365 Accrued PIK interest 8’206 - Accrued cash interest 101’588 - Foreign exchange gains / (losses) (24’618’454) (19’288’020) Rounding - 1

Balance at end of reporting year 631’991’431 502’072’785

6.2 DISTRIBUTIONS 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Dividends 4’095’863 2’199’002 Accrued interest income 101’588 - Interest income 3’337’296 3’049’664 7’534’747 5’248’666

Return of investments 188’634’383 161’750’517 Gains / (losses) from sale of stock distributions - (242’747)

Total distributions 196’169’130 166’756’436

6.3 FOREIGN EXCHANGE 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Foreign exchange revaluation (24’618’454) (19’288’020) Movement in revaluation of foreign exchange hedges relating to investments in limited partnerships and directly held investments (1’783’118) 9’528’314 Realized gain / (loss) from foreign exchange hedges relating to investments in limited partnerships and directly held investments 15’377’512 872’375 Rounding - 1

(11’024’060) (8’887’330)

71 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 72

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

At the balance sheet date the Company had the following forward foreign exchange contracts in place. The contracts were entered into to hedge against changes in the foreign exchange value of the investments in limited partnerships and directly held investments. The unrealized surplus / (loss) at the end of the reporting year is detailed below:

Surplus / Surplus / Amount (loss) (loss) EUR Rate Value date 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Sell USD against EUR 17’841’924 1.470940 18.1.2008 (150’012) - Sell USD against EUR 170’964’437 1.421140 18.1.2008 4’477’205 - Sell USD against EUR 129’988’715 1.262725 19.4.2007 - 6’110’311

4’327’193 6’110’311

7 INVESTMENTS IN ASSOCIATES

7.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Balance at beginning of reporting year 33’814’155 45’652’219 Distributions (17’659’423) (12’060’429) Revaluation 12’621’347 4’652’857 Foreign exchange gains / (losses) (2’710’402) (4’430’493) Rounding - 1

Balance at end of reporting year 26’065’677 33’814’155

The only associate which is unlisted, is: Country of incorporation Activity % interest held Partners Group SPP1 Limited Guernsey, Channel Islands Holding of investments 49.64%

7.2 DISTRIBUTIONS 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Return of investments 17’659’423 12’060’429

Total distributions 17’659’423 12’060’429

7.3 FOREIGN EXCHANGE 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Foreign exchange revaluation (2’710’402) (4’430’493) Movement in revaluation of foreign exchange hedges relating to investments in associates (1’049’655) 2’791’434 Realized gain / (loss) from foreign exchange hedges relating to associates 2’696’567 68’221

(1’063’490) (1’570’838)

72 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 73

FINANCIAL FIGURES

At the balance sheet date, Pearl Holding Ltd had the following forward foreign exchange contracts in place. The contracts were entered into to hedge against changes in the foreign exchange value of the investments in associates. The unrealized surplus / (loss) at the end of the reporting year is detailed below:

Surplus / Surplus / Amount (loss) (loss) EUR Rate Value date 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Sell USD against EUR 1’193’523 1.47094 18.1.2008 (14’222) - Sell USD against EUR 16’209’240 1.421140 18.1.2008 299’499 - Sell USD against EUR 28’398’899 1.262725 19.4.2007 - 1’334’932

285’277 1’334’932

7.4 SUMMARIZED FINANCIAL INFORMATION OF ASSOCIATES

All amounts are translated into EUR at year-end rates. 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Assets 52’537’918 68’256’895

Liabilities 879’554 26’744’943

01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Net income from limited partnerships 26’007’520 9’477’924

Surplus / (loss) for the financial year 25’801’392 9’211’401

8 INVESTMENTS IN LISTED PRIVATE EQUITY

8.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Balance at beginning of reporting year 28’451’872 28’759’595 Purchases recorded at the transaction rate 23’853’826 7’919’653 Disposals recorded at the transaction rate (11’179’821) (10’754’632) Gains / (losses) on listed private equity (2’585’152) 3’120’233 Foreign exchange gains / (losses) (1’996’036) (592’977)

Balance at end of reporting year 36’544’689 28’451’872

73 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 74

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

8.2 INCOME 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Dividends 984’762 1’114’675 Realized gains / (losses) on listed private equity (16’190) - Unrealized gains / (losses) on listed private equity (2’568’962) 3’120’233 Other income (3’817) 6’818

(1’604’207) 4’241’726

9 SHORT-TERM INVESTMENTS

9.1 INVESTMENTS 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Balance at beginning of reporting year 98’024’038 137’927’643 Additions 116’579’026 96’882’996 Redemptions (149’806’037) (139’970’200) Gains and losses on short-term investments 4’234’572 3’183’599

Balance at end of reporting year 69’031’599 98’024’038

9.2 INCOME 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Gains and losses Realized gains / (losses) from short-term investments 3’040’889 2’042’557 Unrealized gains / (losses) from short-term investments 1’193’683 1’141’042

Net income from short-term investments 4’234’572 3’183’599

10 OTHER SHORT-TERM RECEIVABLES 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Distributions receivable 2’502’667 274’578

2’502’667 274’578

74 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 75

FINANCIAL FIGURES

11 CASH AND CASH EQUIVALENTS

11.1 BALANCE 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Cash at banks 59’150’911 30’242’060

Total cash and cash equivalents 59’150’911 30’242’060

11.2 INTEREST INCOME 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Interest received from cash at banks 969’859 400’305

Total interest income from cash and cash equivalents 969’859 400’305

12 SHARE CAPITAL 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR Authorized 1’000’000 Class A shares of EUR 0.01 each 10’000 10’000 10’000’100 non classified shares of EUR 0.01 each (“Ordinary Shares”) 100’001 100’001

110’001 110’001 Issued and fully paid 1’000’000 Class A shares of EUR 0.01 each 10’000 10’000

As per the amended terms and conditions of the bonds, bondholders have the right to convert bonds into shares on or after 1 October 2012 and up to the close of business on 31 August 2014. Bondholders have the right to convert bonds at their option into either fully paid, ordinary non-voting Class B shares or fully paid, ordinary voting Class C shares (col- lectively “Ordinary Shares”). Ordinary shares will rank pari passu in all respects with all other Ordinary Shares of the issuer which are in issue on the relevant conversion date, save that Class B shares will not confer voting rights at all, and Class C shares will not confer voting rights until the earlier of the date upon which 95 per cent of the principal amount of the bonds have been converted or final maturity (“Specified Date”). From the Specified Date, but prior to the Class A shares being converted into Class C shares, the holders of Class C shares shall be entitled in aggregate to 4’000’000 votes, representing 80% of the votes available.

Following the Specified Date, the Class A shares issued may, at the option of the holders, be converted into Class C shares. Upon conversion of all Class A shares into Class C shares, every shareholder of Class C shares shall have one vote for every share held.

75 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 76

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

13 CONVERTIBLE BOND 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Balance at beginning of reporting year 614’304’417 598’538’541 Amortization of transaction costs 483’172 483’172 Finance cost on convertible bond 15’670’808 15’282’704

Balance at end of reporting year 630’458’397 614’304’417

At an extraordinary meeting of the bondholders on 9 December 2005, a resolution was passed to amend the terms and conditions of the Pearl convertible bond. The resolution became effective on 30 March 2006 when the respective agree- ments were amended and the rating of the Pearl convertible bond has been confirmed by Standard & Poor’s. The terms and conditions of the Pearl convertible bond have been amended as follows:

Previous terms and conditions As amended at bondholders’ meeting

Maturity of convertible bonds 30 September 2010 30 September 2014

Guaranteed redemption amount 100% of the initial 108% of the initial principal amount principal amount

Coupon payments 2% p.a. on the initial 2% p.a. on the initial principal amount principal amount up to 30 September 2010 up to 30 September 2014

Conversion period 1 October 2008 to 1 October 2012 to 31 August 2010 31 August 2014

The convertible bond is disclosed using the amended terms and conditions and the accounting of the convertible bond has been changed with effect from 30 March 2006 when the extraordinary resolution of the bondholders became effective.

As at the balance sheet date the nominal value of the convertible bond outstanding was EUR 660’000’000. The bond is not convertible into shares until on or after 1 October 2012, at the option of the investor, using the relevant conversion price. The Company has entered into an insurance policy to ensure that it is provided with sufficient funds for the repayment of 108% of the principal upon redemption of the bond on 30 September 2014.

In accordance with IAS 32, Financial Instruments: Disclosure and Presentation, the net proceeds of the bond have been split between the liability and equity option components. The fair value of the equity component has been calculated as EUR 153’058’174 using cash flows discounted at market interest rates for an equivalent period. This amount is classified as share premium and will remain part of the permanent equity of the Company. The remaining net proceeds, after the allocation of the related transaction costs, of EUR 497’711’848 are allocated to the liability component. The liability, including transaction costs, is therefore stated at a discount of 0.62892% per quarter from the first quarter of 2006 (0.84276% to 31 December 2005) to the maturity value.

The result of this requirement of IAS 32 is that the discount is amortized through the income statement as a finance cost, on a yield to maturity basis, over the life of the bonds until the beginning of the conversion period. This accounting treatment has no effect on either the economic position or the net asset value of the Company. The cumulative finance cost in retained earnings is offset by an equivalent credit in share premium. However, the required treatment clearly does have a significant impact on the net surplus or loss reported in the income statement over the period to the conversion of the bond.

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FINANCIAL FIGURES

14 OTHER SHORT-TERM PAYABLES 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Accrual of interest on convertible bond 3’300’000 3’300’000 Accruals to related parties 5’004’658 2’383’794 Sundry accruals 183’174 303’801

8’487’832 5’987’595

15 DIVIDEND AND INTEREST INCOME AND EXPENSE 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR Interest income: - Dividend and interest income from limited partnerships and directly held investments 7’534’747 5’248’666 - Dividend and interest income from listed private equity 980’945 1’121’493 - Interest on short term investments 4’234’572 - - Interest income from cash and cash equivalents 969’859 400’305

Total dividend and interest income 13’720’123 6’770’464

Interest expense: - Finance cost on convertible bond (15’670’808) (15’282’704) - Bond interest (13’200’000) (13’200’000)

Total interest expense (28’870’808) (28’482’704)

16 FOREIGN EXCHANGE GAINS AND LOSSES 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR Foreign exchange gains and losses on: - Limited partnerships and directly held investments (11’024’060) (8’887’330) - Investments in associates (1’063’490) (1’570’838) - Investments in listed private equity (1’996’036) (592’977) - Cash and cash equivalents (365’378) (555’130) - Other foreign exchange gains and losses (86’589) 918

(14’535’553) (11’605’357)

77 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 78

FINANZZAHLEN

NOTES TO THE AUDITED FINANCIAL STATEMENTS (continued)

17 REVALUATION AND REALISED GAIN/LOSS FROM FINANCIAL ASSETS AT FAIR VALUE THROUGH PROFIT OR LOSS 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR Revaluation of: - Limited partnerships and directly held investments 168’039’072 99’096’365 - Investments in associates 12’621’347 4’652’857

180’660’419 103’749’222

18 COMMITMENTS 31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Total commitments translated at the rate prevailing at the balance sheet date 1’227’229’489 1’106’123’665 Unfunded commitments translated at the rate prevailing at the balance sheet date 352’317’439 363’182’525

19 DILUTED NET ASSETS PER ORDINARY SHARE

The net assets are calculated by deducting the liabilities falling due within one year from the Total Assets. The 660’000 convertible bonds at a par value of EUR 1’000 each, if converted at EUR 100 per share would result in 6’600’000 shares. Once 95% of the convertible bonds are converted, the existing 1’000’000 Class A shares will be converted to C shares at 10’000 : 1, resulting in 100 Class C shares after conversion.

31.12.2007 31.12.2006 EUR EUR

Net assets of the company 821’411’613 694’337’135 Outstanding shares at the balance sheet date 100 100 Additional shares due to conversion 6’600’000 6’600’000 Net assets per share after conversion 124.4544 105.2010

20 INSURANCE POLICY

On 29 June 1999, the Company and Pearl Management Limited entered into an Insurance Policy with European Rein- surance International Company Limited. The Insurance Policy was amended and restated on 30 March 2006 to ensure that the Company will be provided with sufficient funds to be able to pay 108% of the principal amount of the Bond at maturity on 30 September 2014.

21 NUMBER OF EMPLOYEES

At the balance sheet date no persons were employed by the Company.

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FINANCIAL FIGURES

22 RELATED PARTY TRANSACTIONS AND BALANCES

Partners Group Holding owns 100% of the Class A shares of the Company.

Partners Group Holding and all its subsidiaries and affiliates are considered to be related parties to the Company. The directors as disclosed in the Directors’ Report are also considered to be related parties to the Company.

Transactions and balances with related parties

The following transactions were carried out with related parties: 01.01.2007- 01.01.2006- 31.12.2007 31.12.2006 i) Services Notes EUR EUR

Management fee: - Pearl Management Limited 3 14’377’252 12’335’917

Administration fee: - Partners Group (Guernsey) Limited 3 958’593 822’394

Insurance fee: - Pearl Management Limited 3 17’157’041 14’914’105

Direct investment performance fee: - Pearl Management Limited 3 4’115’842 1’113’666

Directors’ fees paid 47’506 28’889

Reimbursement of fees due to investments in related limited partnerships 1’532’163 794’378

Distributions by investments in associates 7 17’659’423 12’060’429

ii) Year-end balances

Other short-term payables: - Pearl Management Limited 14 5’004’658 2’383’794

The year-end balances are unsecured, interest free and repayable upon demand.

23 PARENT COMPANY AND ULTIMATE CONTROLLING PARTY

Partners Group Holding, a company organized under Swiss law holds the majority of the Class A shares of the Company.

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ÜBERBLICK / OVERVIEW

KURS- UND PERFORMANCE-INFORMATIONEN PRICE AND PERFORMANCE INFORMATION

MITTELKURS- UND NAV-ENTWICKLUNG MID-MARKET PRICE AND NAV DEVELOPMENT

140%

130%

120%

110%

100%

90%

80%

NAV – NAV NAV inkl. ausgeschüttetem und aufgelaufenem Zins – NAV incl. accrued and paid-out coupon Mittelkurs – Mid-market price

Bei Ausgabe Performance At issuance 30.9.2001 30.9.2002 31.12.2003 31.12.2004 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 2007

Mittelkurs 100% 101.50% 88.00% 87.00% 92.50% 93.50% 98.00% 103.75% +5.87% Mid-market price

NAV inkl. Zins 100% 96.95% 93.25% 89.22% 92.57% 106.30% 117.70% 138.95% +18.05% NAV incl. coupon

Geprüfter NAV 100% 94.95% 89.25% 82.71% 84.07% 95.80% 105.20% 124.45% +18.30% Audited NAV

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81 Pearl_2007.qxp:Pearl_2005 18.3.2008 11:20 Uhr Seite 82

ADRESSEN LIST OF ADDRESSES

Sitz der Gesellschaft Registered office Pearl Holding Limited Tudor House St Peter Port, Guernsey Channel Islands Phone +44 1481 711 690 Facsimile +44 1481 730 947 E-mail [email protected] Info www.pearl-privateequity.net

Investment manager Pearl Management Limited Guernsey, Channel Islands

Investors relations E-mail [email protected]

Revisionsstelle Auditors PricewaterhouseCoopers Guernsey, Channel Islands

Handelsinformation Trading information

Preisinformation Price information Wertpapier-Kennnummer 558.527 Valorennummer 1.140.571 ISIN XS0117871698 Reuters DGZ07

Market Maker DekaBank Frankfurt a. M., Germany Phone +49 69 7147 1301