Focus Home Interactive G Equity & Bond Research
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
Jeux vidéo G E N E S T A Focus Home Interactive G Equity & Bond Research Date de première diffusion : 2 juillet 2019 Focus Home Interactive ANNUELLE Des résultats records Commentaires sur l’exercice 2018/19 ETUDE Pour mémoire, au titre de l’année 2018/19, Focus Home Interactive avait publié un CA de 126,0 M€, au dessus de nos estimations. Dans la lignée de son excellent S1, la société avait enregistré une belle fin d’exercice, portée notamment par les succès commerciaux de ses best-sellers : Farming Simulator 19 (35 % des ventes du groupe) et Vampyr (18 % des ventes du groupe). Opinion 1. Achat Fort Au niveau opérationnel, la société a également dévoilé de solides résultats compte Cours (clôture au 28 juin 2019) 24,35 € tenu de l’excellente dynamique sur la topline mais également d’une bonne maîtrise de sa structure de coûts. A ce titre, la marge brute ressort à 29 % sur la période et la Objectif de cours 31,50 € (+29,4 %) marge d’exploitation à 11 %. A fin mars 2019, le groupe affichait toujours des fondamentaux très sains, avec une Données boursières trésorerie nette de 18,8 M€, à même de soutenir son pipeline ambitieux. Code Reuters / Bloomberg ALFOC.PA / ALFOC:FP Un pipeline prometteur à court et moyen terme Capitalisation boursière 127,8 M€ L’exercice 2019/20 s’annonce riche en termes de newsflow jeux vidéo. Après avoir Valeur d'entreprise 109,0 M€ dévoilé en avril dernier, dans le cadre de son événement annuel « What’s Next Flottant 32,0 M€ (25,1 %) Focus ? », quelques-unes de ses prochaines sorties phares, le groupe a également Nombre d'actions 5 250 387 confirmé la sortie d’une dizaine de nouveaux opus, avec parmi eux GreedFall (T2 Volume quotidien 91 836 € 19/20), The Surge 2 (T2 19/20) ou encore le très attendu MudRunner 2 (T4 19/20). La Taux de rotation du capital (1 an) 18,68% société présente donc un catalogue fourni et prometteur pour les prochains trimestres, qui s’illustre déjà de belle manière, compte tenu du succès rencontré Plus Haut (52 sem.) 28,70 € auprès de la communauté de gamers, par World War Z et A Plague Tale : Innocence. Plus Bas (52 sem.) 18,95 € A noter également, la signature d’une douzaine de projets originaux avec des studios partenaires historiques tels que Dontnod et Saber Interactive mais également de nouvelles franchises à l’image de Limestone Games et Lightbulb Crew. Ces nouveaux Absolue 1 mois 6 mois 12 mois partenariats concernent le développement de titres pour les + 8,7 % + 8,7 % -12,1 % 3 prochaines années, de très bon augure pour la future croissance du groupe à MT. La société a par ailleurs profité de cette bonne publication de résultats pour annoncer 33,0 la mise à jour de ses objectifs de CA, tenant compte désormais d’un objectif de ventes 2021/22 compris entre 150 et 200 M€ (vs. 130 - 150 M€). 28,0 Valorisation : Opinion Achat Fort Suite à cette publication, nous ajustons nos prévisions de CA pour l’exercice en cours 23,0 à la hausse à 148,1 M€. Nous revoyons toutefois nos estimations de CA 2020/21 à la baisse, anticipant une actualité moins fournie en matière de sortie de jeux. En effet, les partenariats récents conclus pour le développement de nouveaux titres devraient 18,0 vraisemblablement permettre la commercialisation de jeux d’ici à juil.-18 août-18 oct.-18 déc.-18 janv.-19 mars-19 mai-19 18 - 24 mois seulement. Un appel d’air devrait alors se faire ressentir l’année suivante, Focus Home Interactive CAC All-Tradable (rebasé) au cours de l’exercice 2021/22, que nous anticipons à 168,2 M€, conformément aux guidances données par le management. Notre TP ressort à 31,50 € par titre. Nous adoptons une opinion Achat Fort, la valeur Actionnariat actuel paraissant particulièrement décotée par rapport à ses comparables et ce, au regard Nabuboto : 31 % ; Flottant : 58 % ; de la puissance de son back-catalogue et des titres prometteurs à sortir à CT. Managers et Salariés : 8 % ; Innelec : 3 % Gabrielle AGNUS Analyste Financier Agenda [email protected] CA T1 2019/20 publié le 25 juillet 2019 01.45.63.68.86 Chiffres Clés Ratios 2017/18* 2018/19E 2019/20E 2020/21E 2021/22E 2017/18* 2018/19E 2019/20E 2020/21E 2021/22E CA (M€) 89,9 126,0 148,1 144,1 168,2 VE / CA 1,3 0,8 0,8 0,7 0,6 Evolution (%) 19,0% 40,2% 17,6% -2,7% 16,8% VE / EBE 11,6 7,4 6,3 6,0 5,0 EBE (M€) 9,7 14,4 17,6 17,8 21,4 VE / REX 11,8 7,5 6,5 6,2 5,1 REX (M€) 9,5 14,1 17,3 17,3 20,9 P / E 19,4 15,6 10,5 10,0 8,3 Marge d'expl. (%) 10,6% 11,2% 11,6% 12,0% 12,4% Res. Net. Pg (M€) 6,2 8,0 12,2 12,8 15,4 Gearing (%) -18% -42% -25% -28% -23% Marge nette (%) 6,9% 6,3% 8,2% 8,9% 9,2% Dette nette / EBE -0,8 -1,3 -0,9 -1,2 -1,0 BPA 1,2 1,5 2,3 2,4 2,9 RCE (%) 14% 18% 19% 17% 17% * exercice de 15 mois Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de la CNCIF (Numéro ORIAS : 13000591). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 G E N E S T A 2 juillet 2019 Focus Home Interactive G Equity & Bond Research Présentation de la société SWOT Un acteur indépendant de l’édition français Forces Faiblesses - Un positionnement de mid - Dépendance au cycle du Focus Home Interactive est une société française opérant dans l’édition de jeux vidéo en tant que mid publisher spécialisé dans les jeux AA. Le publisher permettant un fort marché du jeu vidéo positionnement du groupe au sein des éditeurs est assez unique, Focus ROI - Une taille encore faible au - Une majeure partie du CA regard des autres sociétés Home développant l’ensemble de ses jeux en partenariat avec des studios indépendants français ou étrangers. réalisé en dématérialisé du secteur La société qui emploie 120 salariés ambitionne de réaliser sur l’exercice (66 % en 2018/19) - Une grande partie du chiffre 2021/22, un chiffre d’affaires compris entre 150 et 200 M€. - Un back catalogue d’affaires repose sur 1 titre permettant une forte phare (Farming Simulator). Un business model souple et agile récurrence des revenus A la différence des éditeurs « classiques » intégrant la plupart du temps - Un management très de manière verticale l’ensemble de la chaîne de valeur de l’édition, Focus expérimenté Home opère selon un modèle de partenariat au travers duquel le groupe - Forte présence à confie la production de ses jeux à des studios indépendants. l’international (90 % du CA Ce business model permet à Focus Home de pouvoir avancer sur le 2018/19) développement de plusieurs jeux simultanément tout en maîtrisant les autres maillons de la chaîne de valeur, à savoir la sélection des titres, le suivi de la production, le marketing et la commercialisation. De plus, ce business model permet au groupe de maîtriser fortement ses frais de Opportunités Menaces production mais également de bénéficier de technologies renouvelées - - constamment. Consolider ses positions en D’éventuelles nouvelles tant que mid publisher ressources financières à Un acteur en avance sur la dématérialisation indépendant mettre en place pour - Editer un nouveau accompagner la montée en Très tôt, le groupe a compris l’importance de la distribution blockbuster à l’image de puissance des budgets des dématérialisée du jeu vidéo. En effet, Focus Home a depuis longtemps Farming Simulator jeux développés intégré le fait que la distribution dématérialisée sur PC et Consoles - Ne possède pas les licences permettait de générer un chiffre d’affaires et une rentabilité supérieurs - Etre un acteur du de l’ensemble des jeux à la distribution physique. A ce titre, le chiffre d’affaires digital développement du cloud gaming commercialisés représentait en 2018/19, 66 % du chiffre d’affaires du groupe. Ainsi, la dématérialisation permet notamment 1/ de ne pas avoir de contrainte - Ouvrir le catalogue au Mobile - Rachat par un concurrent géographique et 2/ d’exploiter l’ensemble du catalogue de jeu de des studios partenaires l’éditeur, et notamment le back catalogue. Méthode de valorisation Synthèse et Opinion Résultats 2018/19 : records et renouveaux DCF Focus Home a signé en 2018/19 un exercice d’excellente facture tant au Pour l’exercice 2019/20, nous ajustons nos prévisions de chiffre d’affaires à la hausse et estimons que le groupe devrait afficher un niveau de sa top line, avec un chiffre d’affaires de 126,0 M€, que de sa volume d’affaires de 148,1 M€, compte tenu 1/ de la sortie au cours de rentabilité avec un niveau de REX de 11,2 % du CA. Dans la lignée de son excellent premier semestre, la société est ainsi parvenue à maintenir un l’exercice de plusieurs jeux majeurs du catalogue mais également 2/ de la qualité du back-catalogue. Nous maintenons notre scenario de marge niveau de ventes dynamique associé à une maîtrise solide de sa structure 4 de coûts. pour l’exercice 2019/20 et estimons prudemment que la rentabilité opérationnelle à 11,6 %.