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BAJO MEDIO ALTO Compañía Promedio En Colombia Se Encuentra Alrededor De 14.2% E.A

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BAJO MEDIO ALTO Compañía Promedio En Colombia Se Encuentra Alrededor De 14.2% E.A FINANZAS CORPORATIVAS 2 de mayo de 2019 RENTABILIDAD DEL CAPITAL PROPIO (Ke) La verdad sobre usar las expectativas del mercado de 14.2% Rentabilidad (e.a.) del capital propio capitales para predecir el COLCAP Respecto al promedio de 3 años el valor es La rentabilidad objetivo que debe tener el capital propio de una BAJO MEDIO ALTO compañía promedio en Colombia se encuentra alrededor de 14.2% e.a. Este valor puede usarse para estimar los rendimientos del mercado Rentabilidad por componentes colombiano en el largo plazo, tomando el COLCAP como referencia Rentabilidad del capital propio (Ke) Durante la relativamente poca vida del índice, las expectativas Tasa libre de riesgo 2.5% implícitas en la rentabilidad del capital propio sobreestimaron la realidad Beta apalancado 1 La rentabilidad del capital propio refleja las expectativas del mercado. Prima de mercado EEUU 4.7% Mercados eufóricos o deprimidos pueden sobre o subestimar el futuro Prima de riesgo país COL 3.1% Rentabilidad Ke (USD) 10.3% Nuestra estimación del valor de la rentabilidad del capital propio (Ke) para Prima cambiaria 3.5% abril de 2019 es de 14.2% efectivo anual en pesos colombianos. Rentabilidad Ke (COP) 14.2% Comparado con nuestro cálculo publicado en diciembre de 2018 (15.2%), Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana el valor descendió 100 pbs. Cifras redondeadas a 1 decimal. Comportamiento en los últimos 3 años El mayor apetito por riesgo hacia emergentes y una posición más paciente 20% Ke Colombia COP por parte de la FED frente a un incremento en la tasa de política monetaria Ke Colombia USD hacen que ahora los inversionistas exijan menos rentabilidad para entrar Bono Colombia Largo Plazo 15% al mercado colombiano comparado con lo que exigían al cierre de 2018. 14,2% 10% 10,3% En este documento encontrará: Porcentaje 6,6% 1) Un análisis de la utilidad del Ke para predecir los retornos del 5% oct-17 abr-17 oct-18 oct-16 abr-18 abr-19 COLCAP y por qué las expectativas de los agentes tienden a abr-16 sobreestimar los resultados. (pág. 3) Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana 2) Una tabla con la sensibilidad de la rentabilidad del capital propio Investigaciones Económicas Corficolombiana ante diferentes niveles de riesgo –Beta apalancado (β)– (pág. 2) Andrés Felipe Beltrán Analista Finanzas Corporativas 3) Un cuadro con la rentabilidad del capital propio teórica de (+57-1) 3538787 Ext. 6191 [email protected] diferentes sectores del índice accionario COLCAP. (pág. 8) Sergio Consuegra Como cada compañía posee un perfil de riesgo diferente, lo invitamos a Analista de Inteligencia Empresarial (+57-1) 3538787 Ext. 6197 que se comunique con Casa de Bolsa o la Banca de Inversión de [email protected] Corficolombiana, en donde analistas experimentados incorporan los Rafael España Amador detalles de cada negocio en sus modelos con el fin de determinar la Director de Finanzas Corporativas rentabilidad objetivo de sus proyectos de inversión o identificar (+57-1) 3538787 Ext. 6195 [email protected] portafolios ajustados a su perfil de inversión. José Ignacio López El (los) analista(s) certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con Director Ejecutivo Investigaciones Económicas una recomendación, Por favor revise la Certificación del Analista y otras advertencias importantes que se encuentran en la última (+57-1) 3538787 Ext. 6165 página del presente informe. [email protected] 2 de mayo de 2019 Tabla 1. Rentabilidad del capital propio histórica últimos 3 Tabla 2. Factores relevantes que inciden sobre la años en intervalos de 6 meses rentabilidad del capital propio Fecha Dic Jun Dic Jun Dic Abr Componente Variables con efecto importante Componente (%) 2016 2016 2017 2018 2018 2019 Tasa libre de 2.4 2.3 2.8 3.1 3.0 2.5 - Comportamiento de los Bonos del Tesoro riesgo de Estados Unidos Tasa libre de riesgo Prima de mercado 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 - Decisiones de la FED sobre la tasa de EEUU intervención Prima de riesgo 3.5 3.6 3.1 3.1 3.7 3.1 Prima de mercado Se considera una constante, al ser un país Colombia EEUU promedio histórico de más de 90 años R. del Capital 10.6 10.6 10.5 10.9 11.4 10.3 - Perspectivas fiscales y económicas de Propio USD Prima de riesgo Colombia 3.7 4.0 3.6 3.4 3.5 3.5 país Colombia - Turbulencia en el mercado internacional y Prima cambiaria apetito por riesgo de los inversionistas R. del Capital -Comportamiento del mercado de derivados 14.7 15.0 14.5 14.7 15.2 14.2 Prima cambiaria Propio en COP de tasa de cambio Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana. Cifras redondeadas a 1 decimal Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana. Gráfico 1: Comportamiento histórico de la rentabilidad del capital propio Ke Colombia COP Ke Colombia USD Bono Colombia Largo Plazo Promedio móvil de 3 años 20% Desplome del precio Normalización de del petróleo Reacción a la posible reducción 18% las tasas de la FED del estímulo monetario por 15.4% parte de la FED 16% Crisis de la deuda en la Eurozona 14% 14.2% 12% 10% 10.3% 8% 6% 6.6% 4% jul-15 jul-10 dic-15 dic-10 jun-13 oct-11 jun-18 feb-15 oct-16 feb-10 abr-14 abr-19 sep-14 ene-13 nov-13 ago-17 ene-18 nov-18 ago-12 mar-17 mar-12 may-11 may-16 Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana. En el área sombreada se muestra el comportamiento de los últimos 3 años... Tabla 3. Sensibilidad de la rentabilidad del capital propio al Beta apalancado Tasa libre de Prima de mercado Prima de riesgo R. del Capital Prima R. del Capital Propio Beta apalancado riesgo EEUU país Colombia Propio USD cambiaria en COP (β) (A) (B) = β × 4.71 (C) (E) = (A+B+C) / 100 (D) (F)= (1 +E) × (1+D) -1 0.50 2.5 2.3 3.1 8.0 % 3.5 % 11.7 % 0.75 2.5 3.5 3.1 9.1 % 3.5 % 13.0 % 1.00 2.5 4.7 3.1 10.3 % 3.5 % 14.2 % 1.25 2.5 5.9 3.1 11.5 % 3.5 % 15.4 % 1.50 2.5 7.0 3.1 12.7 % 3.5 % 16.6 % 1.75 2.5 8.2 3.1 13.8 % 3.6 % 17.8 % Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana. Cifras redondeadas a 1 decimal. Si desea más información sobre la metodología del CAPM haga clic aquí 2 2 de mayo de 2019 La verdad sobre usar las expectativas del mercado de capitales para predecir el COLCAP Aquí le mostramos cómo la rentabilidad del capital propio puede usarse para estimar las expectativas que tienen los agentes sobre el mercado de capitales y qué implicaciones trae dicha predicción. De igual manera, detallamos cómo el Ke* cayó desde nuestra última actualización y cuáles fueron los factores que influyeron en este cambio. Hemos actualizado nuestra estimación del valor de la rentabilidad del capital propio 14.2% (Ke)* para el mes de abril con la metodología establecida por el modelo de valoración de Representa la rentabilidad activos financieros (CAPM, por sus siglas en inglés) y encontramos que, en esta ocasión, objetivo que debería exigir un la rentabilidad del capital propio es 14.2% explicada por los siguientes componentes: empresario por invertir en el 2.5% de la tasa libre de riesgo, 4.7% de la prima de riesgo accionario, 3.1% de la prima de 1 patrimonio de una compañía riesgo país y 3.5% de la prima cambiaria . Este valor, 14.2%, corresponde a un margen con riesgo promedio en de 7.6% sobre a la rentabilidad que ofrecen los títulos locales del gobierno Colombia colombiano a un plazo de 10 años. De estos componentes, la caída en la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo país Colombia son los factores que explican en mayor medida por qué los empresarios exigen menos retorno por invertir en una compañía promedio en Colombia. Así, desde nuestra actualización de fin de año, la tasa libre de riesgo (los Bonos del Tesoros de EEUU a 10 años) cayó 50 puntos básicos, pasando de 3.01% en noviembre del año pasado a 2.51%. Una posición mucho más paciente por parte de los miembros de la FED frente a un incremento en la tasa de política monetaria explica la disminución. Las caídas en la tasa libre de De igual manera, la prima de riesgo país Colombia decreció 57 puntos básicos, al pasar riesgo y la prima de riesgo país de 3.68% a 3.11%, y explica un 23% la caída del Ke. A pesar de que entes como el Fondo Colombia explican la reducción Monetario Internacional (FMI) y las calificadoras de riesgo ven un panorama difícil para en la rentabilidad del capital la economía mundial (ver nuestro informe “Un Mundo Distinto”), el apetito por riesgo ha propio incrementado en los últimos cuatro meses, evidenciado con una disminución de 14% en los CDS a 5 años para mercados emergentes de Markit (desde 206.836 a 177.646) y 17% para Colombia (desde 216.965 a 179.347). En informes pasados le hemos advertido que la rentabilidad del capital propio sirve como una herramienta para apoyar el proceso de toma de decisiones de un empresario o inversionista al momento de llevar a cabo proyectos de inversión que involucren el uso de recursos de capital propio. Sin embargo, vale la pena preguntarse si esta es la única utilidad que posee el Ke.
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