2016. 9. 28 (수)

Strategy Idea 승자독식사회와 4차 산업혁명

오늘의 차트 리보금리의 나비효과: 리보금리와 위안화

칼럼의 재해석 해외 편의점의 중국 지방도시 도전

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2016년 9월 28일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2016년 9월 28일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2016년 9월 28일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 투자전략팀) 동 자료는 금융투자회사 영업 및 업무에 관한 규정 중 제 2장 조사분석자료의 작성과 공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다. 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

Strategy Idea

승자독식사회와 4차 산업혁명

▲ 글로벌전략  4차 산업혁명으로 승자독식사회 강화: 소득불균형 심화, 거대기업의 아웃퍼폼 지속 Analyst 이수정 02. 6098-6660  특징 1) 1등의 시장 독식: NAVER 롱/카카오 숏 논리 [email protected]  특징 2) 4차 산업혁명은 기존 기술의 통합으로 시작: 산업 간 경계 파괴, 통폐합 가속화

1 등 독식 경제 전세계 소득불평등 심화 한국의 ‘금수저∙흙수저’ 논란, 브렉시트 국민 투표 가결, 트럼프 지지율 약진은 중 상위 1%의 승자독식사회 산층 이하의 불안과 분노가 표출된 결과다. ‘OECD 소득 분배와 빈곤 보고서’에 따 르면 상위 1%의 소득이 전체 소득에서 차지하는 비중은 1981년 평균 6.5%에서 2012년 9.7%로 높아졌다. 특히 미국∙영국 등 영어권 국가와 한국에서 소득불평등 심화가 뚜렷했다. 유럽∙일본에 비해 순수시장경제에 가까운 ‘작은 정부’를 지향했기 때문이다. 『21세기 자본론』의 저자 피케티는 최고소득세율 인하와 상위 1%의 소득 증가가 강한 상관관계를 갖고 있다고 주장했다. 실제로 유럽은 막대한 자본 소득이 불평등을 낳지만 미국은 자본과 상속보다는 막대한 노동소득이 불평등의 주요 원인이 되고 있다.

그림1 국가별 소득불평등 수준: 소득 상위 1% 읶구의 소득 점유율 추이(1886~2015년)

(%) 미국 영국 독읷 프랑스 읷본 한국 중국

25 1929년 미국 대공황 1936년 케읶즈 『읷반이롞』 출간 20 1991년 소련 붕괴, '작은 정부' 시대 개막 15

10

5

0

1946 1974 1890 1894 1898 1902 1906 1910 1914 1918 1922 1926 1930 1934 1938 1942 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 1886 주: 데이터 부재 구간 시계열 중단 자료: The World Wealth and Income Database(Facundo Alvaredo, Tony Atkinson, Thomas Piketty, Emmanuel Saez and Gabriel Zucman), 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 2 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

그림2 영어권 국가 소득 상위 1% 읶구의 소득 점유율(1912~2012년) 그림3 유럽/읷본 소득 상위 1% 읶구의 소득 점유율(1900~2012년)

독읷 스위스 포르투갈 (%) 미국 영국(가구) (%) 읷본 이탈리아 스페읶 영국(성읶) 캐나다 프랑스 핀란드 스웨덴 25 30 아읷랜드 호주 덴마크 네덜란드 뉴질랜드(가구) 25 20

20 15 U자 곡선 L자 곡선 15 10 10

5 5

0 0 '12 '19 '26 '33 '40 '47 '54 '61 '68 '75 '82 '89 '96 '03 '10 '00 '08 '16 '24 '32 '40 '48 '56 '64 '72 '80 '88 '96 '04 '12 자료: The World Wealth and Income Database(Facundo Alvaredo, Tony 자료: The World Wealth and Income Database(Facundo Alvaredo, Tony Atkinson, Thomas Piketty, Emmanuel Saez and Gabriel Zucman), 메리츠종 Atkinson, Thomas Piketty, Emmanuel Saez and Gabriel Zucman), 메리츠종 금증권 리서치센터 금증권 리서치센터

그림4 주요 국가 세후 소득불평등(지니계수) 순위

(지니계수) 소득불평등(세젂) 소득불평등(세후)

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

한국 미국 영국 호주 대맊 독읷 읷본

폴란드 캐나다 그리스 스페읶 핀란드 스웨덴 덴마크 스위스

이스라엘 노르웨이 아읷랜드 네덜란드

오스트리아 룩셈부르크 슬로바키아

자료: Luxembourg Income Study(LIS), Max Roser, 메리츠종금증권 리서치센터

기업 간에도 승자독식논리 심화 경쟁에서 승리한 자가 대부분의 과실을 점유하는 승자독식 추세는 개인뿐만 아니 최근 글로벌 거대기업 부상 라 기업 간에도 심화되고 있다. 9월 17일자 이코노미스트지는 ‘거인들의 그늘(In the shadow of giants)’이라는 제목으로 글로벌 거대기업의 부상을 다뤘다. 다국 적 대기업이 플랫폼을 지배하며 몸집을 계속 불리고 있고, 스스로가 자유시장경제 의 산물임에도 불구하고 경쟁 자체를 위축시키고 있다는 비판이다. 2012년 ‘작은 것은 아름답지 않다(Small is not beautiful)’는 제목으로 규제에 안주하는 유럽 중 소기업을 비판하고 ‘규모의 경제’를 설파했던 것과 대조적이다.

Meritz Research 3 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

소수 상위 기업에 대한 페이팔 창업자인 피터 틸은 ‘경쟁은 루저들(losers)의 것이다. 경쟁하지 말고 독점 전체 시장 의존도 상승 하라’고 역설했다. 그의 주문대로 글로벌 시장에서 소수 상위 기업의 존재감은 점 차 확대되고 있다. PwC의 세계 시가총액 100대 기업 조사에 따르면 규모가 1,000억 달러 이하인 기업 수는 2009년 73개에서 2016년 33개로 감소했다. 반 면 시가총액이 3,000억 달러가 넘는 기업 수는 2009년 1개에서 2016년 6개로 증가했다. 올해 신흥국에서도 MSCI EM 지수 상위 4개 기업인 텐센트 홀딩스, TSMC, 삼성전자, 알리바바가 시장 상승을 견인했다.

IPO 대신 M&A 가 늘어나는 것 IPO 대신 M&A가 늘어나는 현상도 승자독식사회를 강화시킨다. 실리콘밸리에서 승자독식사회의 현상 는 ‘유명 기업에 인수되는 것’이 스타트업의 성공의 척도가 되면서 IPO가 줄어들 었다. IT 공룡 기업들은 적극적인 M&A를 통해 핵심기술을 확보하고 몸집을 키우 고 있다. 스타트업에 R&D 하청을 주는 셈이다.

그림5 MSCI EM 지수 상위 기업 4개 YTD 주가 추이

('16.01.01=100) 텐센트 홀딩스 타이완 반도체 제조 삼성젂자 알리바바 그룹 홀딩 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

그림6 The Economist 2012년 3월 3읷자 그림7 The Economist 2016년 9월 17읷자 표지

자료: The Economist 자료: The Economist

Meritz Research 4 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

표1 2014년 이후 알파벳의 기업 읶수 목록 읶수 날짜 기업명 사업 영역 읶수 가격(백맊달러) 홗용 부문 1 2014-01-04 Bitspin Timely App for Android — Android 2 2014-01-13 Nest Labs Home automation 3,200 Nest Labs 3 2014-01-15 Impermium Internet security — Project Zero (Google) 4 2014-01-26 DeepMind Technologies Artificial intelligence 625 Google DeepMind 5 2014-02-16 SlickLogin Internet Security — Project Zero (Google) 6 2014-02-21 spider.io Anti-click fraud — DoubleClick, Adsense 7 2014-03-12 GreenThrottle Gadgets — Android 8 2014-04-14 Titan Aerospace High-altitude UAVs — Project Loon 9 2014-05-02 Rangespan E-commerce — Google Shopping 10 2014-05-06 Adometry Online advertising attribution — Google Analytics AdSense 11 2014-05-07 Appetas Restaurant website creation — Zagat 12 2014-05-07 Stackdriver Cloud computing — Google Cloud Platform 13 2014-05-07 MyEnergy Online energy usage monitoring — Nest Labs 14 2014-05-16 Quest Visual Augmented reality — Google Translate 15 2014-05-19 Divide Mobile device management — Android for Work 16 2014-06-10 Skybox Imaging Satellite 500 Google Maps, Project Loon 17 2014-06-19 mDialog Online advertising — DoubleClick 18 2014-06-19 Alpental Technologies Wireless — Google 19 2014-06-20 Dropcam Home monitoring 555 Nest Labs 20 2014-06-25 Appurify Automated application testing — Android 21 2014-07-01 Songza Music streaming — Google Play, Android TV 22 2014-07-23 drawElements Graphics compatibility testing — Android 23 2014-08-06 Emu IM client — Google Hangouts, Google Now 24 2014-08-06 Director Mobile video — YouTube, Android 25 2014-08-17 Jetpac Artificial intelligence, image recognition — Picasa 26 2014-08-23 Gecko Design Design — X 27 2014-08-26 Zync Render Cloud-based visual effects software — Google Cloud Platform 28 2014-09-10 Lift Labs Liftware — Verily 29 2014-09-11 Polar Social polling — Google+ 30 2014-10-21 Firebase Data synchronization — Google Cloud Platform 31 2014-10-23 Dark Blue Labs Artificial intelligence £tens of millions Google DeepMind 32 2014-10-24 Revolv Home automation Nest Labs 33 2014-11-19 RelativeWave Mobile software prototyping — Android 34 2014-12-17 Vidmaker Video editing — YouTube 35 2015-02-04 Launchpad Toys Child-friendly apps — YouTube for Kids 36 2015-02-08 Odysee Multimedia sharing and storage — Google+ 37 2015-02-23 Softcard Mobile payments — Android Pay 38 2015-02-24 Red Hot Labs App advertising and discovery — Google Play 39 2015-04-16 Thrive Audio Surround sound technology — Google Cardboard 40 2015-04-16 Tilt Brush 3D painting — Google Cardboard 41 2015-05-04 Timeful Mobile software — Google Inbox, Google Calendar 42 2015-05-28 Pulse.io Mobile app optimizer — Android 43 2015-07-21 Pixate Mobile software prototyping --- Android 44 2015-09-21 Oyster E-book subscriptions — Google Play Books 45 2015-09-30 Jibe Mobile Rich Communication Services — Android 46 2015-06-18 Agawi Mobile application streaming — Android, Google Play 47 2015-10-17 Digisfera 360-degree photography — Street View 48 2015-11-11 Fly Labs Video editing — Google Photos 49 2015-11-11 bebop Cloud software 380 Google Cloud Platform 50 2016-02-18 Pie Enterprise communications — Spaces (app) 51 2016-05-02 Synergyse Interactive tutorials — Google Docs 52 2016-06-22 Webpass Internet service provider — Google Fiber 53 2016-07-06 Moodstocks Image recognition — Google Photos 54 2016-07-08 Anvato Cloud-based video services — Google Cloud Platform 55 2016-07-12 Kifi Link management — Spaces (app) 56 2016-07-27 LaunchKit Mobile tool maker — Android 57 2016-08-08 Orbitera Cloud software 100 Google Cloud Platform 58 2016-09-08 Apigee API management and predictive analytics 625 Google Cloud Platform 59 2016-09-15 Urban Engines Location based analytics — Google Maps 자료: Wikipedia, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 5 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

표2 2012년 이후 애플의 기업 읶수 목록

읶수 날짜 기업명 사업 영역 읶수 가격(백맊달러) 홗용 부문 1 2012-02-23 Chomp App search engine 50 App Store 2 2012-06-02 Redmatica Audio — Logic Pro 3 2012-07-27 AuthenTec PC and mobile security products 356 Touch ID 4 2012-09-27 Particle HTML5 Web app firm — iCloud, iAd 5 2013년 Novauris Technologies Speech recognition — Siri 6 2013년 OttoCat Search engine — App Store 7 2013-03-23 WiFiSlam Indoor location 20 Maps 8 2013-07-19 Locationary Maps — Maps 9 2013-07-19 HopStop.com Maps — Maps 10 2013-08-01 Passif Semiconductor Semiconductors — Apple SOC 11 2013-08-13 Matcha Media discovery app — — 12 2013-08-22 Embark Maps — Maps 13 2013-08-28 AlgoTrim Data compression — — 14 2013-10-03 Cue Personal assistant 50 — 15 2013-11-24 PrimeSense Semiconductors 345 — 16 2013-12-02 Topsy Analytics 200 — 17 2013-12-23 BroadMap Maps — Maps 18 2013-12-23 Catch.com Software — — 19 2013-12-01 Acunu Database analytics — — 20 2014-01-04 SnappyLabs Photography software — Camera 21 2014-02-21 Burstly Software — App Testing and Distribution 22 2014-05-02 LuxVue Technology micro-LED displays — — 23 2014-06-06 Spotsetter Social search engine — Maps 24 2014-06-29 Swell Music streaming 30 iTunes 25 2014-06-29 BookLamp Software — iBooks 26 2014-08-01 Beats Electronics Headphones, music streaming(Beats Music) 3,000 iPhone, iTunes 27 2014-09-23 Prss Digital magazine — — 28 2014년 Dryft Keyboard App — — 29 2015-01-01 Camel Audio Audio — Logic Pro 30 2015-01-21 Semetric Music analytics 50 iTunes Radio, Beats Music 31 2015-03-24 FoundationDB Database — iCloud 32 2015-04-14 LinX Camera 20 iPod, iPhone, iPad 33 2015-04-01 Coherent Navigation Maps — Maps 34 2015-05-01 Metaio Augmented reality — — 35 2015-09-01 Mapsense Mapping visualization and data collection 25- 30 Maps 36 2015-09-01 VocalIQ Speech tech firm — Siri 37 2015-09-01 Perceptio Machine learning, Image recognition — — 38 2015-11-01 Faceshift Motion Capture — — 39 2015-11-01 LegbaCore Firmware security — — 40 2016-01-07 Emotient Facial recognition system — IPhone, iPad, iPod, Mac computers 41 2016-01-28 LearnSprout Education Software — — 42 2016-01-29 Flyby Media Augmented reality software — IPhone, iPod, iPad 43 2016-02-03 LegbaCore Firmware Security — UEFI(CoreOS) 44 2016-05-31 Didi Chuxing Real-time redesharing 1,000 지붂 획득 “Carpool Karaoke” 45 2016-07-26 Comedy Karaoke Series — Apple Music with James Corden 46 2016-08-05 Turi Machine Learning Company 200 Xcode 47 2016-08-22 Gliimpse Personal health info collection company — HealthKit,CareKit, ResearchKit Machine learning concepts and analytics on 48 2016-09-22 Tuplejump — CoreOS, Sir massive amounts of data in realtime. 자료: Wikipedia, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 6 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

표3 2011년 이후 페이스북 기업 읶수 목록

읶수 날짜 기업명 사업 영역 읶수 가격(백맊달러) 홗용 부문

1 2011-01-25 Rel8tion Mobile advertising undisclosed — 2 2011-03-02 Beluga Group messaging undisclosed Facebook Messenger 3 2011-03-20 Snaptu Mobile app developer 70 Mobile 4 2011-03-24 RecRec Computer vision undisclosed — 5 2011-04-27 DayTum Information graphics — — 6 2011-06-09 Sofa Software design — — 7 2011-06-09 MailRank Email prioritization — — 8 2011-08-02 Push Pop Press Digital publishing undisclosed — 9 2011-10-10 Friend.ly Social casual Q&A service app undisclosed — 10 2011-11-08 Strobe HTML5 mobile apps,SproutCore undisclosed Mobile engineering team 11 2011-12-02 Gowalla Location Based Service — — 12 2012-04-09 Instagram Photo sharing 1,000 — 13 2012-04-13 Tagtile Customer loyalty app undisclosed — 14 2012-05-05 Glancee Social discovery platform undisclosed — 15 2012-05-15 Lightbox.com Photo sharing undisclosed — 16 2012-05-21 Karma Social gifting undisclosed Facebook Gifts 17 2012-06-18 Face.com Face recognition platform 100 — 18 2012-07-14 Spool Mobile bookmarking and sharing content undisclosed Mobile engineering team 19 2012-07-20 Acrylic Software RSS app Pulp and secure database app Wallet undisclosed Facebook's design team Threadsy is a social aggregator, 20 2012-08-24 Threadsy undisclosed — Maker of social marketing tool Swaylo 21 2013-02-28 Atlas Atlas advertiser suite less than 100 — 22 2013-03-01 osmeta Mobile software — — 23 2013-03-14 Hot Studio Design agency — — 24 2013-04-23 Spaceport Cross-platform game framework — — 25 2013-04-25 Parse Mobile app backends 85 — 26 2013-07-18 Monoidics Automatic verification software — — 27 2013-08-12 Jibbigo Speech translation app — — 28 2013-10-13 Onavo Mobile analytics — — 29 2013-12-17 SportStream Sports conversation analysis — — Performance analysis and monitoring tools for 30 2014-01-08 Little Eye Labs 15 — Android 31 2014-01-13 Branch Web conversation platform 15 — 32 2014-02-19 WhatsApp Mobile instant messaging 19,000 — 33 2014-03-25 Oculus VR Virtual realitytechnology 2,000 — 34 2014-03-27 Ascenta High-altitude UAVs 20 — 35 2014-04-24 ProtoGeo Oy Fitness tracking app Moves undisclosed — 36 2014-08-07 PrivateCore Secure Server Technology undisclosed — 37 2014-08-14 LiveRail Publisher Monetization Platform 400-500 — 38 2014-08-26 WaveGroup Sound Sound Studio undisclosed — 39 2015-01-06 Wit.ai Speech recognition undisclosed — 40 2015-01-08 Quickfire Networks Video Compression undisclosed — 41 2015-03-14 TheFind Ecommerce undisclosed — 42 2015-05-26 Surreal Vision Computer vision,augmented reality undisclosed — 43 2015-07-16 Pebbles Computer vision,augmented reality 60 — 44 2016-03-09 MSQRD(Masquerade) Visual effects(Face-swapping) undisclosed — 45 2016-05-23 Two Big Ears Spatial Audio undisclosed — 자료: Wikipedia, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 7 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

산업혁명 시기 소득불균형 악화, 19세기 당시 석유왕 록펠러, 철강왕 카네기, 철도재벌 밴더빌트, 금융왕 JP모건 거대 기업 지배력 강화 경향 등의 거대 자본이 독과점 체재를 구축했다면, 21세기는 애플, 구글, 아마존, 페이 스북 등의 IT 공룡 기업들이 시장을 지배하고 있다. 전자가 2차 산업혁명을 거치 며 부상했듯이 후자가 독점적 지위를 갖게 된 것 역시 4차 산업혁명과 무관하지 않다. 기술 혁신 발생기에는 미숙련(low-skilled) 노동자 대비 고숙련(high- skilled) 노동자의 프리미엄이 상승해 소득불균형이 심화된다. 기업들은 무한경쟁 에 돌입하나 대부분의 이익은 결국 승자가 추수한다. 이는 과거 되풀이됐던 현상 이며 현재도 진행 중이다.

그림8 스페읶 1282~1842년 지대(地代) vs. 임금률 상대강도로 추정한 소득불균형 장기 추이

1585년 영국-스페읶 젂쟁, 1803~15년 모직 수출 감소 나폴레옹 젂쟁 모직, 포도주 생산을 위한 1차 산업혁명 토지 수요 증가로 지대 상승

흑사병 창궐

주: 1790/99년=100 자료: C. Álvarez-Nogal & L. Prados de la Escosura, 「The Rise and Fall of Spain (1270-1850)」, Eur. Rev. Econ. Hist. 11, 319–366 (2007)

네트워크 효과가 승패 결정 이번 사이클에서는 경쟁이 국가 단위가 아니라 글로벌 시장에서 이뤄지고 있다. (페이스북 승/트위터 패, 또한 과거 대기업들이 규모의 경제를 이용해 생산비용을 낮추기 위해 노력했다면 우버 승/리프트 패) 현재는 네트워크 효과가 일어날 수 있도록 사용자수를 늘리는 것이 관건이다. 트 NAVER-카카오 주가 양극화 위터는 이용자 수 증가가 정체되며 주가가 폭락했고 최근 매각을 추진하고 있다. 페이스북에 패배한 것이다. 차량공유서비스 시장에서는 우버가 2위 사업자인 리프 트(Lyft)의 도전에 맞서 승리를 거둔 것으로 평가된다. 우버의 월간 이용자 수는 약 1,500만 명인 반면 리프트는 160만 명에 그친 것으로 발표됐고 브랜드 로열 티 또한 우버는 89%, 리프트는 11%로 높은 격차를 보이기 때문이다. 리프트는 최근 90억 달러에 회사 매각을 추진했으나 실패했다. 승자독식현상이 심화되는 가 운데 NAVER와 카카오의 주가 양극화는 의미하는 바가 크다.

Meritz Research 8 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

그림9 우버 vs. 리프트 월간 사용자 수, 앱 다운로드 수 비교

(백맊) 우버 리프트

18 15.8 16 14 12 10 8 6 3.6 3.8 4 1.6 2 0 2016년 7월 월간 사용자 수(MAU) 2016년 7월 다운로드 수

자료: SurveyMonkey Intelligence, 메리츠종금증권 리서치센터

그림10 페이스북 vs. 트위터 YTD 주가 추이 그림11 NAVER vs. 카카오 YTD 주가 추이

('16.01.01=100) ('16.01.01=100)

130 페이스북 트위터 140 NAVER 카카오

120 130

110 120

100 110

90 100

80 90

70 80

60 70

50 60 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

기업 간 공존보다는 대결 4차 산업혁명은 과거 1, 2, 3차 산업혁명이 각각 증기기관, 전기 에너지, 컴퓨터와 1 등 기업 독식현상 심화 인터넷이라는 전혀 새로운 기술의 발명에서 시작된 것과 달리 기존 기술의 통합을 통해 시작된다는 것이 가장 큰 특징이다. 4차 산업혁명이 메가트렌드인 것을 모든 이들이 인지하고 있지만 한 마디로 명확히 정의하기 어려운 이유다. 산업 간 경계 가 파괴되고 경쟁이 격화되면서 통폐합이 활발해지고 승패는 더욱 명확해질 것이 다.

Meritz Research 9 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

차량공유서비스∙자율주행차 시장 예를 들어 차량공유서비스와 자율주행차 시장에서는 자동차 제조사, IT기업, 스타 우버와 구글의 경쟁 시작 트업의 경쟁구도가 형성되기 시작했다. 얼마 전까지 구글과 우버는 투자자와 스타 트업으로서 구글 지도 등을 공유하는 파트너 관계였으나, 우버가 자체 지도 및 자 율주행택시 개발을 시작하면서 경쟁자 관계로 전환됐다. 우버 이사직을 겸직했던 드러먼드 알파벳 기업개발부문 수석부사장이 지난 달 우버 이사직을 돌연 사퇴한 것이 신호다. 2009년 모바일 시장 진출을 준비하던 구글이 모바일 OS를 개발하던 안드로이드를 인수하면서 애플과 갈등을 빚게 되자 당시 구글 CEO였던 에릭 슈 미트 알파벳 회장이 애플 이사직을 사임했던 것과 비슷하다. 구글 역시 2013년 인수한 소셜 지도앱 웨이즈를 통해 차량공유서비스를 제공할 예정이다.

우버는 미국 피츠버그에서 자율주행택시 시범 운행을 시작했다. 또한 볼보와 우버 택시로 활용할 SUV 기반 자율주행차를 공동 개발할 예정이다. 자율주행트럭 개발 스타트업인 오토(Otto)의 인수도 발표했다. 오토는 구글의 모기업인 알파벳에서 자율주행기술을 담당하던 인력이 창업한 스타트업으로 전방 물체를 인식하는 라이 다(LiDAR, Light Detection and Ranging)에 관련된 독보적 기술을 보유하고 있 다. 우버는 2021년 자율주행 택시를 별도 사업부문으로 독립시킬 계획이다.

완성차 업체는 완성차 업체들은 소프트웨어 기반 기업들과의 협력을 통해 자사 차량에 자율주행 소프트웨어 회사와 협력 기술을 도입하고자 하고 있다. 도요타는 우버와, GM은 리프트와, 포드는 누토노미 와, 폭스바겐은 이스라엘 택시앱 개발업체인 게트(Gett)와 기술협력을 발표했다. GM은 최근 차량공유서비스인 메이븐(Maven)을 출시하기도 했다. 한편 애플은 최근 슈퍼카 업체 맥라렌과 인수 협상 중이라는 보도가 나오고 있다.

플랫폼 선점이 곧 독점 아직까지 자율주행기술 개발 주도권은 소프트웨어 회사에 있다. 완성차 업체는 고 객에게 차량을 판매해야 하기 때문에 제품의 디자인, 출고가, 안전성 등에 신경 써 야 하고 상대적으로 보수적으로 접근하게 되는 반면 구글을 포함한 차량공유 서비 스 업체들은 보다 공격적으로 사업을 시작하고 있기 때문이다. 플랫폼 선점이 곧 독점으로 이어지는 상황이기에 주의할 필요가 있다.

그림12 젂세계 차량공유 산업 규모 젂망

(백맊 달러) 북미 유럽 아시아태평양 기타

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

자료: Market Realist, Navigant Research, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 10 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

오늘의 차트 정다이 연구원

리보금리의 나비효과 : 리보금리와 위안화

(%) (달러/위안) 1.0 6.8 USD Libor 3M 0.8 달러/위안화(우) 6.6

0.6 6.4 0.4

6.2 0.2

0.0 6.0 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4 '16.7 '16.10 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

달러 리보금리 달러 리보(USD Libor) 금리가 2009년 5월 이후 최고치를 경신했다. 리보금리는 2009 년 5 월 이후 최고치 경신 은행간 단기 금리로 글로벌 금융시장의 벤치마크 금리로 활용된다. 리보금리 급등 으로 단기 신용 경색에 대한 우려가 확대되고 있다.

10/14 일 도입 예정인 최근의 리보 급등은 신용리스크 확대에 따른 결과라기 보다는 제도 변화에 기인한 MMF 시장 규제 강화에 기인 다. 제도 도입 이전 선제적 대응으로 리보금리 빠르게 상승했으나, 도입 이후 완화 도입 이후 리보금리 안정 예상 될 것으로 기대된다. 10/14일 도입 예정인 MMF 시장 규제 강화안은 미국 증권거 래위원회가 도입한 것으로 2008년 금융위기 당시 발생한 MMF 펀드런 재발을 막 기 위한 조치다. 주당 1달러로 고정해 온 MMF의 시가 평가제를 도입하고, 유동 자산이 전체 자산의 30%를 밑돌 경우 최대 2%의 환매수수료 부과와 최대 10영 업일 간의 환매 중단 조치를 실시할 수 있도록 했다. 제도 도입에 앞서 프라임 MMF에서 자금이 대거 인출됐고, 단기 CP/CD 및 리보 시장이 경색됐다.

리보금리 급등은 리보금리 급등은 최근의 위안화 약세와 무관하지 않다. 중국 대외 부채의 대부분 위안화 약세와 무관하지 않음 은 리보금리를 벤치마크 금리로 활용하고 있기 때문에 리보금리 급등은 대외부채 대외부채 상환 부담으로 상환 부담 증가로 이어졌다. 부채 상환을 위한 달러 수요 증가가 위안화 약세를 국내 달러수요 증가했기 때문 유발한 것이다.

중국의 선제적 디레버리징과 그러나 위안화 약세와 자금 유출의 악순환이 지속될 수 있다는 우려는 지나치다. 대외부문 부채 중 위안화 표시 중국 대외부문 디레버리징이 선제적으로 진행됐고, 위안화 국제화를 앞두고 위안 채권 비중 44% 달한다는 점 화 표시 대외부채 비중이 늘어났기 때문이다. 중국의 대외부문 부채는 16년 3월 고려시 위안화 약세 > 자금유출 1.365조 달러로 2014년 말 대비 23% 감소했다. 또한 위안화 국제화를 앞두고 의 악순환 지속되기 어려워 총 대외 부채 중 위안화 표시 부채 비중이 44%에 달해 달러 강세에 따른 외채 상 환 부담도 제한적이다.

Meritz Research 11 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

칼럼의 재해석 윤보미 연구원

해외 편의점의 중국 지방도시 도젂 (FT)

편의점 산업의 급성장은 다른 오프라읶 유통업체들의 부짂과는 대조적이다. 중국 편의점 역시 유통업종 내 성장률이 가장 두드러짂 다. 1선도시에서 읶지도와 점유율을 확보한 해외 편의점 업체들은 이제 지방도시로 짂출해 성장동력을 찾고 있다. 이미 포화상태읶 주요 대도시에 비해 지방도시는 점포 수 증가 여력이 충붂하며 임대료도 저렴하기 때문이다.

하지맊 파편화된 편의점 시장 내에서 해외 업체들이 지방도시로 짂출해 성공을 거두기는 쉽지 않다. 1) 현지 편의점 업체와의 치열한 경쟁홖경, 2) 싞규 짂입자들의 공격적읶 확장, 3) 정부의 지역보호주의 정책의 이유로 굳건한 입지를 확보하기 어렵다. 중국 편의점 하면 떠오르는 대표적읶 편의점이 없는 것도 같은 이유다. 해외 유통업체들의 중국 대형마트 시장 짂출 사례를 비추어 볼 때, 향후 편의점 시장 역시 로컬기업들의 강세가 예상되며, 성장잠재력을 가지고 있는 로컬기업에 주목할 필요가 있다.

중국에서도 높은 중국에서 편의점 산업은 다른 오프라인 유통업체와는 다르게 눈에 띄는 성과를 내 편의점 산업 성장률 고 있다. Kantar Retail에 따르면, 지난해 중국 FMCG(Fast-Moving Consumer Goods) 매출은 13.2% 증가했다. 대형마트와 식료품점의 매출이 각각 0.2%, 10.4%씩 감소한 것과는 대조적이다.

2010년부터 2015년까지 중국 내 편의점 수는 매년 10%씩 증가하며 시장 점유 율을 확보해왔다. 자체 조사에 따르면 젊은 소비자층의 88.6%가 편의점을 자주 간다고 대답했으며, 이는 6개월 전보다 3.4%p 증가했다. 같은 연령대에서 대형마 트를 주로 간다고 답한 수는 0.8%p 감소했다. 그러나 수요가 증가하고 있음에도 불구하고 중국 편의점 시장은 파편화 되어있으며 대표적인 선두주자가 없다. 11개 주요 도시 중 가장 유명한 편의점 업체는 10개 도시에서 각각 다르다.

그림1 중국 지역별 편의점 브랜드 순위

HEBEI BEIJING SHANDONG 1 Guoda 365/24 1 7-Eleven 1 Uni-mart 2 Other Local 2 Wumart 2 Other Local 3 Wumart 3 Jingkelong 3 Liqun 4 Independent 4 Quik HENAN 4 Independent 5 Quik 5 Meiyijia 1 Other Local 5 Quik 2 Independent JIANGSU 3 Shanghao 1 Suguo 4 Quik 2 Family Mart 5 Wumart 3 Kedi/Alldays 4 7-Eleven SICHUAN 5 Other local 1 Hongqi 2 Family Mart SHANGHAI 3 7-Eleven 1 Family Mart 4 Quik 2 Lawson 5 Uni-mart 3 7-Eleven 4 Quik CHONGQING 5 C-store 1 Lawson HUBEI 2 7-Eleven GUANGDONG ZHEJIANG 1 Zhongbai 3 Quik 1 7-Eleven 1 Other local 2 Quik 4 Other local 2 Meiyijia 2 Family Mart 3 Wumart 5 C-store 3 Family Mart 3 C-store 4 Other local 4 C-store 4 Quik 5 Meiyijia 5 Quik 5 Independent 자료: FT, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 12 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

해외 브랜드의 높은 인지도 1 선도시에서 높은 해외 편의점 1선도시에서는 해외 브랜드가 현지 업체 대비 인지도가 더 높다. 20.4%의 응답자 업체의 브랜드 인지도 들이 세븐일레븐을 주로 이용한다고 답했으며 지난해 4분기 대비 1.1%p 증가했 다. 패밀리마트와 로손 역시 각각 0.8%p, 1.2%p 증가하며 인지도가 상승했다. 지 난 몇 년 동안 적자를 기록한 해외 브랜드는 흑자전환을 위한 방법을 지속적으로 모색하고 있다. 일본 패밀리마트는 2004년 현지 업체인 Ting Hsin Group과의 JV인 상하이 패밀리마트를 설립했다. 2013년 처음으로 7억 4,500만 위안(약 1,231억원)의 이익을 기록하며 흑자전환에 성공했으며, 지난해에는 15억 위안(약 2,479억원)의 이익을 기록했다.

패밀리마트는 깨끗함과 상품력을 내세워 화이트 칼라 계층의 마음을 사로잡았다. 그 중 FF(Fresh Food) 카테고리는 특히 인기를 끌었다. 패밀리마트는 상하이 주 변에 4개의 신선식품 공장을 보유하고 있으며, 상하이에서는 도시락이 하루에 약 30만개 정도가 팔린다. Ting Hsin이 발표한 바에 따르면 신선식품은 패밀리마트 전체 매출의 약 50%를 차지한다.

상하이 밖으로 포화상태인 1 선도시, 편의점의 성장은 북경, 선전과 같은 1선도시와 주요 2선도시에 주로 집중되어 있 성장여력이 충분한 2~3 선도시 다. 중국 프랜차이즈 협회 통계에 따르면, 규모가 가장 큰 시장인 상하이는 2015 년 편의점 수 증가율이 2.9%에 불과하며 포화상태에 이르렀다. 상하이는 인구 3,466명당 한 점포를 가지고 있으며, 베이징(인구 7,185명당 점포 1개)과 충칭 (인구 28,846명당 점포 1개)보다 훨씬 포화상태에 있다. 반면 2선도시들은 점포 수 증가율이 두 자릿 수를 기록하며 높은 성장률을 보인다. 2015년 점포 수 증가 율이 가장 높은 도시는 2선도시 중 하얼빈, 무한, 창사였다.

그림2 중국 편의점 수 및 판매액 성장률 추이 그림3 2015년 도시별 편의점 점포 수 성장률

(%) (개) 편의점 수 증가율(우) (%) 2015년 도시별 점포 수 성장률

90,000 22.0 25 하얼빈 33.3 80,000 무한 32.3 18.0 83,004 70,000 79,090 20 창사 28.6 73,166 60,000 66,674 정저우 28.0 15 50,000 스자좡 25.0 54,650 9.7 선젂 25.0 40,000 46,314 8.1 10 30,000 베이징 23.5 4.9 하문 22.2 20,000 5 허페이 22.0 10,000 창춘 20.0 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0 5 10 15 20 25 30 35

자료: 중국 산업연구원, 중국 프랜차이즈협회, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 중국 프랜차이즈협회, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 13 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

확장으로의 병목현상 생각보다 쉽지 않은 편의점의 가장 큰 특징은 고객의 브랜드 충성도를 형성하기 어렵다는 것이다. 물 지방도시로의 진출 한 병을 사먹으려고 좀 더 멀리 떨어져있는 가장 좋아하는 편의점까지 굳이 가지 는 않기 때문이다. 이는 왜 지방도시에서 해외 업체들의 성장이 어려운지 설명해 준다. 2010년 패밀리마트는 중국에 4,500개 점포 출점을 목표를 세웠다. 그러나 2016년 2월 점포 수는 목표의 1/3 수준인 1,500여개에 불과하다. 3년 전 로손은 2015년까지 상하이에 1,500개, 충칭에 500개 점포 출점을 계획했지만 2016년 5월 기준 각각 506개, 111개를 오픈했다. Kantar Retail에 따르면, 상위 10위 업 체들 중 2012년까지 가파르게 증가했던 해외 브랜드의 시장점유율은 둔화되는 반 면 현지 업체들의 시장점유율은 2012년 이후 조금씩 확대되고 있다.

해외업체들의 지방도시 진출이 어려운 이유: 1) 극복하기 쉽지 않은 현지 업체들과의 경쟁 지방 도시의 낮은 소득과 해외 업체들이 지방도시에서 타겟으로 하는 인구층은 주요 1선도시 보다 그 인구 현지업체들의 성장 수가 훨씬 적다. 지방도시 주민들은 소득이 낮고 소비패턴 또한 다르기 때문이다. 2015년 베이징 세븐일레븐의 평균 점당 일일 매출액은 16,000위안(약 265만원) 인 반면 톈진과 청두시는 10,000위안(약 165만원)을 조금 못 넘는 수준이다.

상하이 시는 현지 업체들에게 해외 업체들과 경쟁하는 방법에 대한 사례연구를 제 공하고 있다. 중국 편의점은 즉석식품 카테고리를 보완하는 등 패밀리마트의 사례 를 모방하고 있다. 많은 현지 업체들이 외사에서 중간 관리자 급을 데려오기까지 하면서 기존의 해외 브랜드가 점유하고 있는 지역에서의 출점을 가속화하고 있다.

현지업체들과의 경쟁은 해외 기업들의 점포 수 성장에 영향을 주었다. 2013년 87 개였던 청두시의 세븐일레븐 점포 수는 올해 5월 56개로 줄었다. 반면 청두시의 로컬 1위 편의점 Hongqi는 1,543개의 점포를 가지고 있으며 2015년 매출액 증 가율 15.2%, 순이익 증가율 5.3%를 기록했다.

그림4 상위 10개 편의점의 시장점유율 – 현지업체 vs 해외업체 그림5 현지 업체 Chengdu Hongqi의 매출액 및 영업이익 추이

(%) (백맊위안) 매출액 성장률(우) (% YoY) 50 Domestic Foreign 7,000 6.1 7 5.5 40 6,000 5.2 6 4.9 5,000 5 30 3.5 4,000 3.2 4 2.9 3.1 20 3,000 3

2,000 2 10 1,000 1

0 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

자료: Kantar Retail, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

Meritz Research 14 2016년 9월 28일(수) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0

해외업체들의 지방도시 진출이 어려운 이유: 2) 신규 업체들의 진입 유통업체들의 편의점 진출과 시장의 빠른 성장은 신규 진입자들을 유인하는 요소가 된다. 중국에 이미 진출한 현지 신규 업체들의 공격적 진입 해외 대형 유통업체들은 그들의 브랜드 인지도와 인프라를 활용할 방안을 찾고 있 다. 까르푸는 상하이에 13개의 ‘Easy Carrefour’라는 편의점 매장을 출점시켰다. 독일의 메트로 역시 최근 2개의 ‘My Mart’ 라는 편의점 매장을 오픈했다.

현지 신규진입자들은 훨씬 더 공격적이다. 현지에서 화상회의 서비스를 제공하는 업체인 Quanshi(全时)는 2011년 설립이래 현재까지 베이징에 270개 매장을 오 픈했다. Quanshi의 편의점 브랜드 ‘ampm’은 O2O서비스를 성장동력으로 삼고 있 는데 전체 산업을 통틀어도 중국에서 가장 눈에 띄는 브랜드 중 하나다. 회사는 단기적인 수익성 악화 이슈를 규모의 경제 달성을 통해 해결할 수 있다고 주장한 다. Quanshi와 같은 기업들은 포장뿐만 아니라 배송서비스를 포함하는 O2O 서비 스가 편의점 사업의 미래라고 생각한다.

해외업체들의 지방도시 진출이 어려운 이유: 3) 정부의 지역보호주의 정책 현지 기업에게 유리한 유통산업은 그 자체로 정부 정책의 영향을 많이 받는 산업이다. 2009년부터 중국 정부정책 정부는 해외 유통기업들의 담배 판매를 금지해왔다. 중국 편의점 매출의 약 1/3 (추정)을 차지하는 담배 판매 금지는 해외 기업들의 매출 성장에 영향을 주었다. 게다가 중국 지방정부는 각 지역별로 현지 기업을 위해 지역보호주의적 성격을 띠 는 정책을 적용하고 있다. 지방도시의 로컬업체들은 특정 지방에서만 사업을 영위 하는 경우가 많다. 해외 업체들 보다는 현지 업체들이 지방정부와 유대관계가 끈 끈할 수 밖에 없다.

상하이시 정부는 국영기업들에게만 보조금을 지급한다는 방침을 세웠다. 또 편의 점 내에서 식품을 판매하려면 식품안전법에 따른 허가를 받아야 한다. 허가 기준 은 각 도시마다 다르며 매우 까다롭고 엄격하다. 이러한 정부의 제 편 살리기 정 책에 대응하여 로손은 지방 도시 진출을 위해 후베이성의 유통 선두기업인 Wuhan Zhongbai와 프랜차이즈 계약을 맺었다. 이러한 노력들은 해외 기업들의 지방 진출에 도움이 될 수 있지만 성공여부는 불확실하다.

향후 로컬기업들의 강세 예상 이처럼 치열한 경쟁을 고려할 때 중국 편의점 시장은 지역에 따라 특색이 강하고 파편화되어 있다고 판단한다. 중국 대형마트 시장에 진출했다가 실패한 유통업체 들의 사례에 비추어 볼 때, 중국 전역을 아우르는 대표기업이 해외 업체들 중에서 나타날지는 불확실하다. 해외 편의점 업체가 지방도시에 진출해서 지배적 입지를 확고히 하기 어렵기 때문이다. 향후에는 일본 세븐일레븐, 한국 CU와 같이 현지 업체들이 강세를 보일 가능성이 크다. 이미 각 지방에서 점유율을 확보하고 있는 로컬기업들의 성장잠재력에 주목하자.

원문: Foreign convenience stores in China to face lower-tier challenge

Meritz Research 15