Verdivurdering Av VIKING FOTBALL ASA
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
NORGES HANDELSHØYSKOLE Bergen, våren 2009. Masterutredning i fordypnings-/spesialfagsområdet: Finansiell økonomi Veileder: Professor Øystein Gjerde, Institutt for foretaksøkonomi Verdivurdering av VIKING FOTBALL ASA AV ARE DIRDAL "Dette selvstendige arbeidet er gjennomført som ledd i masterstudiet i økonomi- og administrasjon ved Norges Handelshøyskole og godkjent som sådan. Godkjenningen innebærer ikke at Høyskolen innestår for de metoder som er anvendt, de resultater som er fremkommet eller de konklusjoner som er trukket i arbeidet." Sammendrag Denne masterutredning tar sikte på å verdsette fotballklubben Viking ved hjelp av fundamental verdsettelses teknikk. Resultatet er en verdivurdering av Vikings egenkapital, per 31.12.2008, på NOK 107 513 979. Dette gir en aksjepris på NOK 13,09. Utredningens underliggende perspektiv er at vurderingene gjøres av en diversifisert investor i det norske markedet. Utredningen presenterer først Vikings historie og klubbens strukturelle oppbygning. Deretter introduseres rammeverket og metodeverktøyet for verdsettelse generelt, og fundamental verdsettelse spesielt. Valgte metode søker å finne Vikings verdi ved å neddiskontere fremtidige kontantstrømmer fra drift. Det første steget i verdsettelsen er en strategisk analyse av eksterne trusler og muligheter, samt interne styrker og svakheter. Neste steg er en regnskapsanalyse av klubbens finansregnskap omgruppert for investororientert analyse. Dette for å få en bedre forståelse for de underliggende økonomiske relasjoner i Viking, samt gi informasjon om diverse nøkkeltall sett opp i mot et utvalg av konkurrerende klubber. Informasjonen fra både den strategiske analysen og regnskapsanalysen danner grunnlaget for en fremtidig prognose av klubbens EBITDA med en budsjetthorisont på syv år. Normalår for prognosen settes derfor til 2016 og er utgangspunkt for Vikings terminalverdi. Utredningen avsluttes med sensitivitetsanalyser og simulering av usikkerhet i estimatet for å vurdere den beregnede verdi av Vikings egenkapital. Ulike variabler vil testes for bedre å kunne behandle informasjonen knyttet til punktestimatet. 2 Are Dirdal Forord Denne utredning er skrevet som avsluttende del av masterstudiet ved Norges Handelshøyskole. Gjennom min hovedprofil i finans, og støtteprofil i økonomisk styring, har jeg bygget meg opp en særlig interesse for verdivurdering av selskaper og tilhørende regnskapsanalyser. Samtidig er min store lidenskap i livet fotball generelt og Viking spesielt. Temaet for masteroppgave falt derfor naturlig på en verdsetting av Viking. Jeg får slik sett kombinert studier, hobby og personlig lidenskap i en og samme utredning. Dette har gitt meg en ekstra driv gjennom arbeidet med oppgaven, slik at resultatet forhåpentligvis er blitt bedre enn om en slik kombinasjon ikke hadde vært tilstede. Utredningen bygger i hovedsak på kunnskap tilegnet gjennom kurset bedriftsverdsettelse og strategisk regnskapsanalyse med foreleser Finn Kinserdal. Jeg ønsker å rette en spesiell takk til Vikings økonomisjef Henning Johannessen som, i en hektisk hverdag, satte av tid til å svare på alle mine spørsmål, spesielt knyttet til ytterligere forklaring av diverse regnskapstall. Videre vil jeg rette en stor takk til min veileder, professor Øystein Gjerde, for grundige og hurtige tilbakemeldinger, og svært god rettledning gjennom hele prosessen. Til slutt vil jeg rette en takk til mine fremragende korrekturlesere. Alle eventuelle feil og mangler er mitt fulle ansvar. Bergen, juni 2009. -------------------------------------------------------- Are Dirdal 3 Are Dirdal Innholdsfortegnelse Sammendrag .............................................................................................................................. 2 Forord ......................................................................................................................................... 3 Innholdsfortegnelse ................................................................................................................... 4 1. Innledning ............................................................................................................................... 9 1.1 Formål og avgrensning ..................................................................................................... 9 1.2 Struktur ........................................................................................................................... 10 2. Presentasjon av Viking FK ..................................................................................................... 11 2.1 Historie ............................................................................................................................ 11 2.2 Viking Fotball ASA ........................................................................................................... 12 2.3 Viking Stadion ................................................................................................................. 14 3. Verdsettelsesmetode, ........................................................................................................... 15 3.1 Fundamental verdsettelse .............................................................................................. 15 3.2 Komparativ verdsettelse ................................................................................................. 16 3.3 Opsjonsbasert verdsettelse ............................................................................................ 16 3.4 Valg av verdsettelsesmetode ......................................................................................... 17 4. Strategisk analyse ................................................................................................................. 19 4.1 Innledning ....................................................................................................................... 19 4.2 Rammeverk for strategisk analyse ................................................................................. 19 4.3 Markedsavgrensning ...................................................................................................... 20 4.4 Makroanalyse ................................................................................................................. 21 4.4.1 Politiske og lovmessige forhold (Political) ............................................................... 21 4.4.2 Økonomiske forhold (Economic) ............................................................................. 22 4.4.3 Sosiokulturelle forhold (Social) ................................................................................ 23 4.4.4 Teknologiske forhold (Technological) ...................................................................... 24 4.4.5 Samfunnsmessige forhold (Environment) ............................................................... 24 4.5 Eksternanalyse, ............................................................................................................... 25 4.5.1 Porter’s fem konkurransekrefter ............................................................................. 25 4.5.2 Rivalisering ............................................................................................................... 25 4.5.3 Inntrengere .............................................................................................................. 28 4.5.4 Leverandører ............................................................................................................ 29 4.5.5 Kunder ...................................................................................................................... 30 4 Are Dirdal 4.5.6 Substitutter .............................................................................................................. 32 4.6 Bransjens livssyklus ......................................................................................................... 33 4.7 Internanalyse .................................................................................................................. 35 4.7.1 KIKK .......................................................................................................................... 35 4.7.2 SVIMA-analyse ......................................................................................................... 39 4.7.3 Oppsummering KIKK og SVIMA ................................................................................ 44 4.8 Oppsummering strategisk analyse(SWOT) ..................................................................... 44 5. Regnskapsanalyse ................................................................................................................. 46 5.1 Rammeverk for regnskapsanalysen ................................................................................ 47 5.2 Presentasjon av historiske regnskap .............................................................................. 48 5.3 Sammenligning med andre klubber ............................................................................... 52 5.3.1 Inntekter................................................................................................................... 53 5.3.2 Kostnader ................................................................................................................. 54 5.3.3 Lønn/Omsetning ...................................................................................................... 55 5.4 Omgruppering for investororientert analyse ................................................................. 58