PRELIMINAR 2T21 Fuerte Recuperación, Aunque Desigual, Destacando @Analisis Fundam Los Avances En Rentabilidad

Análisis y Estrategia Bursátil México

13 de julio 2021 PRELIMINAR 2T21 www.banorte.com Fuerte recuperación, aunque desigual, destacando @analisis_fundam los avances en rentabilidad

▪ La reactivación de actividades, un entorno de precios de materias primas favorable y bases de comparación relativamente sencillas, ante la mayor Marissa Garza Director Análisis Bursátil afectación por la pandemia durante el 2T20, deberán impulsar los [email protected] resultados del 2T21. Con ello, la generación de utilidades se deberá reflejar en un abaratamiento interesante en los parámetros de valuación actuales del IPC ─múltiplo FV/EBITDA de 7.8x y un P/U de 23.2x José Espitia Subdirector Análisis Bursátil ▪ En las empresas bajo cobertura estimamos un crecimiento interanual en [email protected] los ingresos del 11.6% y en el EBITDA del 36.9%, reflejando una clara inercia de recuperación, pero sobre todo estrategias exitosas para impulsar la mayor rentabilidad. A nivel neto, anticipamos un incremento Eridani Ruibal Analista del 413.8% a/a en las utilidades, ante el mayor desempeño operativo y un [email protected] efecto cambiario favorable tras una apreciación del peso del 2.4% t/t

▪ Este trimestre destacará la recuperación en Sectores como Aeropuertos, Juan Barbier, CFA Transporte, Petroquímicos, Industriales, Minería e Infraestructura, Analista mientras que empresas de Servicios y Comercio Especializado regresarán [email protected]

a la generación de utilidades tanto a nivel operativo como neto

▪ En particular, las emisoras con mejor desempeño esperado en el EBITDA serían Asur, Gap, Oma, Alpek, Alfa, Gmexico, Pinfra, Orbia, Femsa, y

Gmxt. Las emisoras cuya recuperación en resultados compararía favorablemente con las pérdidas a nivel de flujo registradas hace un año serían Alsea, Hotel, Livepol, Nemak y Volar. Mientras que en los reportes

con menores crecimientos esperamos a Axtel, Fibrapl, Gcc y Terra; estas tres últimas afectadas por el efecto negativo de conversión cambiaria

peso/dólar (-14.1% a/a) sobre las operaciones dolarizadas

▪ En nuestra opinión, los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo y nuestra selección de emisoras ante una recuperación sostenida y con mejores perspectivas para la segunda mitad del año. De cualquier

forma, no debemos dejar de considerar un contexto de mayor inflación y alza en tasas, con inversionistas atentos a cambios en el frente fiscal que

pudieran presentarse, particularmente en torno a corporativos

10 Empresas con mayor crecimiento en EBITDA estimado al 2T21 Evolución Trimestral Ingresos y EBITDA Variación a/a en pesos var. % a/a Emisora Sector Ventas EBITDA 40.00 36.9 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Asur Aeropuertos 138.0% >500%

Gap Aeropuertos 212.6% >500% 20.00 13.6 Oma Aeropuertos 227.7% >500% 11.6 4.0 Alpek Químicas 13.3% 234.3% 0.5 0.3 1.7 3.9 Alfa Industriales -8.5% 98.6% 0.00 Gmexico* Minería 41.6% 89.3% Pinfra Infraestructura 62.6% 86.6% -5.7 -20.00 Orbia* Químicas 17.2% 51.7% -14.1 Ingresos EBITDA Femsa Bebidas 15.6% 28.8% Gmxt Transporte 17.9% 25.5% Fuente: Banorte. *Cifras en pesos que incorporan una apreciación de 14.1% a/a del peso/dólar.

Documento destinado al público en general

La reactivación de actividades apoyaría una fuerte recuperación, mientras que seguirían destacando los avances en rentabilidad más allá de los ingresos. Durante el 2T20 los resultados de las empresas reflejaron el impacto más severo de la pandemia, con caídas interanuales en ingresos del 5.7% y en EBITDA del 14.1%. Tras ello, la tendencia de recuperación ha sido paulatina, pero sobre todo claramente desigual entre sectores y empresas. Ahora, el segundo trimestre de 2021 se desarrolló en un contexto de reactivación económica, mientras las compañías continuaron implementando estrategias para adaptarse a un nuevo entorno y donde se siguen vislumbrando retos, mientras el proceso de vacunación avanza, pero el virus sigue presente ahora con diversas variantes. En ese sentido, la reactivación de actividades, un entorno de precios de materias primas favorable y bases de comparación relativamente sencillas, deberán impulsar los resultados del 2T21. En las empresas bajo cobertura estimamos un crecimiento interanual en los ingresos del 11.6% (vs 1.7% en 1T21) y en el EBITDA del 36.9% (vs 13.6% en 1T21), reflejando una clara inercia de recuperación, pero sobre todo estrategias exitosas para impulsar la mayor rentabilidad. A nivel neto, anticipamos un incremento del 413.8% a/a en las utilidades, ante el mayor desempeño operativo y un efecto cambiario favorable sobre la estructura financiera de las empresas tras una apreciación del peso del 2.4% t/t.

Ganadoras y Perdedoras. Este trimestre destacará la recuperación en sectores como Aeropuertos (Asur, Gap y Oma), Transporte (Gmxt), Petroquímicos (Alpek, Orbia), Industriales (Alpek), Minería (Gmexico) e Infraestructura (Pinfra), apuntalados primeramente por la reapertura de actividades y en un entorno de fuerte recuperación en los precios de materias primas y metales. Será importante observar a empresas de Aerolíneas (Volaris), Autopartes (Nemak), Comercio Especializado (Alsea, Livepol) y Servicios (Hotel), cuya generación de utilidades, tanto a nivel operativo como neto, comparará muy favorablemente con las pérdidas registradas el año anterior. Por su parte, las compañías de Consumo Básico irían cediendo algo de terreno, principalmente por una elevada base de comparación ante compras de pánico por el inicio de la pandemia hace un año, mientras que en los sectores que presentarían los resultados más débiles en términos de pesos tenemos a las Fibras (Fibrapl, Terra), debido a la apreciación del peso del 14.1% a/a que afectaría a los ingresos dolarizados y considerando que las operaciones en el 2T20 fueron resilientes al entorno.

Los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo y nuestra selección de emisoras. Lo más relevante para este trimestre será visualizar las tendencias de recuperación de cara a un 2S21 que presenta mejores perspectivas. Es probable que veamos algunas revisiones al alza en las guías de crecimiento para este 2021, ante una recuperación que en algunos casos ha sido más acelerada de lo esperado, mientras esperamos mayores planes de inversión para aprovechar algunas oportunidades que pudieran presentarse, pero de manera focalizada y ordenada. En nuestra opinión, los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo, ante un crecimiento económico sostenido, apoyando así a un sólido incremento en utilidades, de la mano de la elevada liquidez que prevalece, y un nivel de valuación para el IPC atractivo, con múltiplos FV/EBITDA de 7.8x y P/U de 23.2x, que deberán abaratarse con los números del 2T21. De cualquier forma no debemos dejar de considerar un contexto de mayor inflación y alza en tasas, con inversionistas atentos a cambios en el frente fiscal que pudieran presentarse, particularmente en torno a corporativos.

Condensado por sectores

Ingresos 2T21e Ebitda 2T21e

200% 181.2% 140% 129.6% 120% 98.6% 101.2% 112.7% 100% 86.6% 89.3% 110% 87.1% 62.6% 80% 62.5% 41.6% 60% 19.4% 11.9% 5.2% 10.8% 19.5% 40% 20% 2.2% 19.1% 17.4% 20% 3.6% -8.5% -5.2% 0% -70% -20% -3.2% Minería Bebidas Minería Bebidas Cemento Químicas Comercio Cemento Químicas Comercio Financiero Transporte Autopartes Industriales Transporte Industriales Aeropuertos Infraestructura Infraestructura Fibras / Raices B. Fibras / Raices B. Telecomunicaciones Telecomunicaciones

Utilidad Operación 2T21e Utilidad Neta 2T21e 55.3% 300% 251.6% 60% 47.3% 220% 50% 126.0% 129.2% 40% 140% 94.4% 27.5% 65.3% 30% 60% 34.6% 1.4% 20% -20% -7.5% 10% -100% 0% Minería Minería Bebidas Cemento Químicas Comercio Infraestructura Infraestructura Fibras / FibrasRaices / B. Telecomunicaciones Telecomunicaciones Fuente: Banorte, BMV. Nota: en Transporte incluimos GMXT y Volar. En esta última las cifras son EBITDAR. En EBITDA, Utilidad de Operación y Utilidad Neta se excluyen algunos sectores que no son comparables debido a las fuertes pérdidas o muestran variaciones >500% a/a.

Condensado de estimados

En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas que cubrimos. Con base en nuestros estimados para 32 emisoras, esperamos un incremento de 11.6% en las ventas, y en el EBITDA un aumento de 36.9%, mientras que, a nivel neto, se registraría un crecimiento de 413.8%, comparando muy favorablemente con las utilidades del año anterior ante el desempeño operativo y un efecto cambiario favorable. En la tabla separamos los estimados de 28 emisoras clasificadas como Comerciales, Industriales y de Servicios, una emisora del sector financiero y otras tres del sector de bienes raíces. Expectativas Trimestrales al 2T21 Cifras en millones de pesos Ingresos EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. %

Ac 42,945 46,043 7.2% 8,235 9,151 11.1% 5,487 6,818 24.3% 2,335 3,609 54.5% Alfa 74,275 67,951 -8.5% 5,300 10,526 98.6% -657 7,573 N.A. -2,090 3,507 N.A. Alpek 27,447 31,102 13.3% 1,700 5,684 234.3% 482 4,573 >500% 121 2,723 >500% Alsea 5,198 11,819 127.4% -903 2,564 N.A. -2,985 606 N.A. -2,595 -4 N.A. Amx 251,583 254,791 1.3% 82,649 84,669 2.4% 40,909 40,237 -1.6% 20,060 26,064 29.9% Asur 1,767 4,206 138.0% 51 2,254 >500% -462 1,776 N.A. -520 1,094 N.A. Axtel 3,078 3,100 0.7% 1,222 1,108 -9.4% 371 304 -18.1% 142 328 130.2% Cemex* 67,887 71,847 5.8% 12,917 15,548 20.4% 4,873 8,869 82.0% -1,019 3,814 N.A. Chdraui 36,409 36,862 1.2% 2,737 2,828 3.3% 1,762 1,966 11.6% 645 892 38.2% Femsa 114,514 132,422 15.6% 15,136 19,494 28.8% 7,456 11,468 53.8% -11,692 4,403 N.A. Gap 1,485 4,642 212.6% 137 2,623 >500% -369 2,115 N.A. -916 1,123 N.A. Gcc* 5,660 5,490 -3.0% 1,908 1,863 -2.3% 1,247 1,248 0.1% 773 825 6.7% Gmexico* 56,155 79,511 41.6% 24,813 46,974 89.3% 17,446 39,983 129.2% 13,074 20,305 55.3% Gmxt 11,035 13,011 17.9% 4,474 5,615 25.5% 2,672 3,907 46.2% 1,087 1,754 61.4% Hotel 16 496 >500% -87 111 N.A. -152 44 N.A. -51 40 N.A. Kof 43,075 45,992 6.8% 8,221 8,988 9.3% 5,130 6,035 17.6% 2,115 2,998 41.8% Lab 3,636 3,742 2.9% 756 807 6.7% 715 765 7.0% 361 385 6.6% Lacomer 7,064 7,600 7.6% 720 795 10.4% 478 534 11.6% 409 436 6.6% Livepol 14,746 31,169 111.4% -1,838 4,129 N.A. -3,072 2,783 N.A. -2,879 1,432 N.A. Mega 5,460 6,053 10.9% 2,720 3,039 11.7% 1,591 1,684 5.8% 1,049 1,133 8.1% Nemak 9,171 19,504 112.7% -920 3,175 N.A. -2,694 1,607 N.A. -2,945 872 N.A. Oma 635 2,081 227.7% 25 1,235 >500% -150 1,052 N.A. -180 724 N.A. Orbia* 32,932 41,001 24.5% 6,142 10,096 64.4% 2,940 7,458 153.7% 237 3,920 >500% Pinfra 1,756 2,855 62.6% 961 1,794 86.6% 806 1,566 94.4% 514 757 47.3% Soriana 39,637 39,319 -0.8% 2,853 2,869 0.6% 2,054 2,102 2.3% 820 819 -0.2% Tlevisa 22,407 24,798 10.7% 8,221 9,436 14.8% 2,693 3,993 48.3% 1,739 1,793 3.1% Volar** 1,526 10,495 >500% -471 3,575 N.A. -2,347 1,364 N.A. -1,644 387 N.A. Walmex 169,026 175,103 3.6% 15,734 18,603 18.2% 11,149 14,069 26.2% 1,662 9,507 471.9% Subtotal 1,050,524 1,173,004 11.7% 203,413 279,552 37.4% 97,375 176,498 81.3% 20,612 95,638 364.0%

Cemex (US$) 2,912 3,589 23.3% 554 777 40.2% 209 443 112.0% -44 190 N.A. Gcc (US$) 243 274 13.0% 82 93 13.7% 54 62 16.5% 33 41 24.3% Gmexico (US$) 2,408 3,971 64.9% 1,064 2,346 120.5% 748 1,997 166.9% 561 1,014 80.9% Orbia (US$) 1,412 2,048 45.0% 263 504 91.5% 126 373 195.5% 10 196 >500%

* Conversión desde dólares a tipo de cambio de cierre. La empresa reporta su cifra en dólares. ** En Volar el dato es EBITDAR

Ingresos EBITDA NOI Utilidad Neta 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. %

Fcfe 813 892 9.7% 795 872 9.6% 790 875 10.8% 797 873 9.6% Fibrapl 1,223 1,202 -1.7% 976 930 -4.7% 1,066 1,050 -1.5% -375 743 NA Terra 1,198 970 -19.0% 930 813 -12.6% 1,045 904 -13.5% -1,193 433 NA Subtotal 3,234 3,065 -5.2% 2,701 2,614 -3.2% 2,901 2,829 -2.5% -771 2,049 NA

Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad Operativa Utilidad Neta 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. %

Gentera 4,365 5,216 19.5% 3,767 4,679 24.2% -955 721 NA -729 502 NA Subtotal 4,365 5,216 19.5% 3,767 4,679 24.2% -955 721 NA -729 502 NA

Total 1,058,123 1,181,285 11.6% 206,114 282,166 36.9% 99,106 179,704 81.3% 19,112 98,189 413.8% Fuente: Banorte, BM V.

Calendario de Reportes

La tabla siguiente identifica las fechas en las que algunas emisoras han comentado que podrían presentar públicamente su reporte financiero. Cabe mencionar que la mayoría de los reportes se concentran en la última semana del mes, siendo el miércoles 28 de julio la fecha límite para que las empresas presenten sus resultados.

Julio 2021 LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES 1 2

5 6 7 8 9 TLEVISA

12 13 14 15 16 AMX VOLAR AC

19 20 21 22 23 NEMAK FIBRAPL ALFA ASUR PINFRA* GMXT* ALPEK GENTERA SORIANA* AXTEL GFNORTE LACOMER HOTEL MEGA TERRA WALMEX

26 27 28 29 30 KOF GCC ALSEA* GMEXICO* CEMEX* LIVEPOL CHDRAUI OMA FCFE* FEMSA GAP* LAB* ORBIA PEMEX

Último día de reportes

Fuente: Banorte, Bloomberg, Refinitiv, Infosel * Tentativo

Emisoras Bajo Cobertura

AC * Arca Continental ALFA A Alfa ALPEK A Alpek ALSEA * Alsea AMX L América Móvil ASUR B Grupo Aeroportuario del Sureste AXTEL CPO Axtel CEMEX CPO Cemex CHDRAUI Grupo Comercial Chedraui FCFE18 Fibra E CFE FEMSA UBD Fomento Económico Mexicano FIBRAPL Fibra Prologis GAP B Grupo Aeroportuario del Pacífico GCC * GCC GENTERA * Compartamos GMEXICO B Grupo México GMXT * Grupo México Transportes HOTEL * Grupo Hotelero Santa Fe KOF L Coca Cola Femsa LAB B Genomma Lab Internacional LACOMER UBC La Comer LIVEPOL C1 El Puerto de Liverpool MEGA CPO Megacable Holdings NEMAK A Nemak OMA B Grupo Aeroportuario del Centro del Norte ORBIA * Orbia PINFRA * Promotora y Operadora de Infraestructura SORIANA B Organización Soriana TERRA Fibra Terrafina TLEVISA CPO Grupo Televisa VOLAR A Controladora Vuela Compañía de Aviación WALMEX * Walmart de México y Centroamérica

AC * (Compra, PO $126.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

AC – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

48,000 22.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 20.2% 46,000 19.9% Ventas 42,945 46,043 7.2% 19.2% 19.3% 19.0% 20.0% Utilidad de Operación 5,487 6,818 24.3% 44,000 Ebitda 8,235 9,151 11.1% 42,000 18.0% Utilidad Neta 2,335 3,609 54.5% Márgenes 40,000 Margen Operativo 12.8% 14.8% 2.0pp 16.0% 38,000 Margen Ebitda 19.2% 19.9% 0.7pp Margen Neto 5.4% 7.8% 2.4pp 36,000 14.0% UPA $1.32 $2.05 54.5% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Recuperación en volúmenes impulsaría el crecimiento. Arca Continental reportará sus resultados del 2T21 el próximo miércoles 16 de julio, previo la apertura del mercado. Anticipamos un trimestre positivo, donde el volumen de cada región reflejaría una importante Utilidad Neta y ROE recuperación, frente a la caída registrada en el 2T20 como Cifras en millones consecuencia de las restricciones sanitarias. Destacaría el 4,000 9.4% 8.8% desempeño de Sudamérica, donde el impacto fue mayor, lo que 8.3% 10.0% 7.6% 7.9% adicionalmente apoyaría la mejoría en rentabilidad. 3,000 8.0% 6.0% Los ingresos crecerían 7.2% a/a. Proyectamos que las ventas 2,000 4.0% consolidadas asciendan a $46,043 millones (+7.2% a/a). Este avance 1,000 reflejaría un sólido repunte en el volumen consolidado de 10.6% a 2.0% 0 0.0% 583 millones de cajas unidad (México: +7.1%e; EE.UU.: +6.5%e; 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Sudamérica: +28.7%e), e iniciativas de precio por arriba de la Utilidad Neta Mayoritaria ROE inflación; aunque EE.UU. se vería afectado por la depreciación del dólar. Asimismo, el canal de servicios de comida en las instalaciones (FSOP) reportaría cifras favorables, ante el avance en la distribución de vacunas y mayor movilidad. Por región, los ingresos en México subirían 14.8% a/a, seguido por Sudamérica donde lo harían 7.9% a/a, mientras en Estados Unidos estos caerían 0.7% a/a. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 50,000 1.2x Margen EBITDA se expandiría 70pb. Estimamos que el flujo de 1.0x la compañía llegue a $9,151 millones, equivalente un incremento de 0.9x 1.0x 40,000 0.8x 0.7x 11.1% a/a. Por su parte, el margen correspondiente tendría una 0.6x 0.8x expansión de 70pb a 19.9% (México: -130pb; EE.UU.: -30pb; 30,000 0.6x 0.4x Sudamérica: +490pb). Con ello, un mayor apalancamiento operativo 20,000 en el cono sur, eficiencias operativas derivadas de la planta en Texas, 0.2x coberturas favorables de materias primas y la estrategia de control 10,000 0.0x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e de costos y gastos, lograrían compensar el alza en el precio del PET Deuda Neta Deuda Neta EBITDA y en el costo del concentrado en México.

Crecimiento hasta la utilidad neta. El buen desempeño operativo permearía hasta el nivel neto, donde la compañía registraría una utilidad de $3,609 millones (+54.5% a/a), gracias a un CIF inferior, atribuible a un menores intereses pagados y pérdidas cambiarias.

ALFA A (Compra, PO $14.00) Marissa Garza Ostos

ALFA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

76,000 15.8% 15.5% 18.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 14.5% 74,000 13.0% 16.0% Ventas 14.0% 74,275 67,951 -8.5% 72,000 Utilidad de Operación -657 7,573 N.A. 12.0% 70,000 Ebitda 5,300 10,526 98.6% 7.1% 10.0% Utilidad Neta -2,090 3,507 N.A. 68,000 8.0% Márgenes 6.0% 66,000 Margen Operativo -0.9% 11.1% 12.0pp 4.0% Margen Ebitda 7.1% 15.5% 8.4pp 64,000 2.0% Margen Neto -2.8% 5.2% 8.0pp 62,000 0.0% UPA -$0.41 $0.68 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Alfa, trimestre positivo, con una importante tendencia de recuperación en sus negocios. La compañía estará reportando sus resultados el próximo miércoles 21 de julio, al cierre de mercados. Es importante recordar que el comparativo en las cifras refleja la escisión Utilidad Neta y ROE del negocio de Nemak realizada a finales de 2020 y para quien Cifras en millones esperamos una importante recuperación en sus cifras (Ver preliminar 4,000 21.4% 25.0% Nemak). Aun excluyendo este efecto, el trimestre debería ser muy 3,000 20.0% favorable, ante el entorno de recuperación, particularmente en Alpek. 2,000 15.0% Lo más relevante, sigue siendo conocer la evolución de la estrategia 1,000 10.2% 8.6% 9.1% 0 10.0% enfocada en detonar mayor valor para los accionistas, mientras 5.5% (1,000) estamos atentos a noticias sobre la venta de los negocios de Axtel, 5.0% (2,000) siendo prioridad el fortalecimiento del balance de Alfa, y la posible (3,000) 0.0% reincorporación al índice de MSCI tras las aprobaciones para expandir 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e el fideicomiso de inversión extranjera neutra al 75%. Utilidad Neta Mayoritaria ROE

Importantes avances en rentabilidad, siendo el principal impulsor Alpek. De acuerdo con nuestros estimados, y tratando de reflejar una base comparable eliminando las operaciones de Nemak de las cifras del 2020, los ingresos mostrarían un avance interanual de ~5% y un destacable crecimiento de ~64% a/a en el EBITDA en términos de Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones pesos, aún con un efecto negativo ante la apreciación del peso frente 200,000 5.0x al dólar promedio del 14.1% a/a. En dólares los avances serían del 3.9x 4.0x ~22% y ~90% en ingresos y EBITDA, respectivamente. 150,000 2.9x 2.7x 2.9x 2.5x 3.0x 100,000 En Alpek, el trimestre se verá favorecido por el entorno de 2.0x recuperación en los precios de las materias primas, el dinamismo que 50,000 1.0x continúa en los volúmenes y márgenes muy sólidos tanto en Poliéster 0 0.0x como en PP. De igual forma, los resultados reflejarían un importante 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e beneficio por arrastre de materia prima ante el mayor precio Deuda Neta Deuda Neta EBITDA promedio del crudo Brent de ~13% t/t (~107% a/a) - (Ver preliminar Alpek). En Axtel, esperamos caídas en EBITDA ante la ausencia del ingreso extraordinario por cesión de espectro a AMX, mientras el avance en Infraestructura se vería mitigado por la debilidad en Gobierno (Ver preliminar Axtel). En Sigma anticipamos crecimientos de doble dígito y avances en rentabilidad ante un entorno de recuperación.

ALPEK A (Compra, PO $25.50) Marissa Garza Ostos

ALPEK – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

34,000 25.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 33,000 20.1% 18.3% 32,000 20.0% Ventas 27,447 31,102 13.3% 31,000 14.4% Utilidad de Operación 482 4,573 848.0% 13.5% 30,000 15.0% Ebitda 1,700 5,684 234.3% 29,000 Utilidad Neta 121 2,723 2158.4% 28,000 6.2% 10.0% Márgenes 27,000 Margen Operativo 1.8% 14.7% 12.9pp 26,000 5.0% Margen Ebitda 6.2% 18.3% 12.1pp 25,000 Margen Neto 0.4% 8.8% 8.3pp 24,000 0.0% UPA $0.06 $1.29 2158.4% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

ALPEK, otro trimestre extraordinario, favorecido por el entorno. La compañía estará reportando sus resultados el próximo miércoles 21 de julio, al cierre de mercados. Anticipamos un trimestre muy positivo, favorecido no sólo por una baja base de Utilidad Neta y ROE comparación, sino principalmente por el entorno de recuperación en Cifras en millones los precios de las materias primas, sólidos márgenes y el fuerte 3,000 25.0% dinamismo que continúa en los volúmenes. 20.7% 2,500 20.0% 14.7% 2,000 Márgenes muy fuertes tanto en Poliéster como en polipropileno 11.9% 12.7% 15.0% 1,500 (PP). El entorno de precios de las materias primas refleja una 7.7% 10.0% recuperación muy importante en el precio promedio del crudo Brent 1,000 de ~13% t/t (~107% a/a), la cual tendrá un efecto muy positivo sobre 500 5.0% los resultados de Alpek, con un beneficio por arrastre de materia 0 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e prima relevante. Aunado a lo anterior, la resiliencia en los volúmenes Utilidad Neta Mayoritaria ROE de Poliéster continuará, mientras la demanda acelerada que se mantiene en Asia sigue sustentando márgenes extraordinariamente altos en Poliéster. En Plásticos y Químicos, la adquisición del negocio de Nova Chemicals realizada en octubre pasado apoyará una importante recuperación en volúmenes, mientras los márgenes en PP incluso alcanzaron niveles récord. De esta forma, en términos de Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones dólares anticipamos crecimientos interanuales de 32.2% en ingresos 2.4x 40,000 2.5x 2.0x y de un muy relevante 283.6% en EBITDA a US$1,554 millones y 35,000 1.9x 2.0x US$284 millones, respectivamente. Con ello, el margen EBITDA 30,000 1.5x deberá aumentar 12.1pp a/a para ubicarse en 18.3%. En términos de 25,000 1.2x 1.5x 20,000 pesos los crecimientos se ven mitigados por la apreciación del 14.1% 15,000 1.0x 10,000 a/a en el peso/dólar promedio. A nivel neto, la importante solidez 0.5x 5,000 operativa impulsará la utilidad, aún a pesar de ganancias cambiarias 0 0.0x esperadas mucho menores a las registradas hace un año. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Importante solidez financiera, atentos a perspectivas para la segunda mitad del año. La solidez en los resultados apoyaría la reducción en la razón DN/EBITDA a niveles de 1.2x, mientras nos mantenemos atentos a cualquier actualización sobre las perspectivas para la segunda mitad del año.

ALSEA * (Mantener, PO $39.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

ALSEA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

14,000 28.5% 40.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 21.7% 12,000 21.3% 20.0% 30.0% Ventas 5,198 11,819 127.4% 10,000 20.0% Utilidad de Operación -2,985 606 N.A. 10.0% Ebitda -903 2,564 N.A. 8,000 0.0% Utilidad Neta -2,595 -4 N.A. 6,000 -10.0% Márgenes 4,000 -20.0% Margen Operativo -57.4% 5.1% 62.6pp -17.4% Margen Ebitda -17.4% 21.7% 39.1pp 2,000 -30.0% Margen Neto -49.9% 0.0% 49.9pp 0 -40.0% UPA -$3.12 -$0.00 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Cifras que aludirían a un sostenido repunte hacia delante. Alsea reportará sus resultados del 2T21 el próximo 28 de julio, tras el cierre del mercado. Anticipamos un reporte positivo, con una importante recuperación tanto en ventas como en rentabilidad. Este avance sería Utilidad Neta y ROE resultado de enfrentarse a cifras muy débiles en el 2T20 —donde el Cifras en millones impacto de la crisis sanitaria fue el más severo, manteniendo gran 500 0.0% parte de sus unidades cerradas—, mientras este trimestre se vería 0 favorecido por menores medidas de confinamiento conforme ha (500) -20.0% -10.3% progresado la aplicación de vacunas en diversos países. (1,000) -40.0% -34.1% (1,500) -46.1% -50.2% -52.7% -60.0% Las ventas crecerían 127.4% a/a. Ante una muy sencilla base (2,000) comparable, estimamos que los ingresos consolidados avancen (2,500) -80.0% (3,000) -100.0% interanualmente 127.4% para ubicarse en $11,819 millones. En este 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e sentido, las VMT subirían +132.8% a/a, reflejo de una mayor Utilidad Neta Mayoritaria ROE movilidad en todas las regiones, lo que se traduciría en una sólida recuperación del segmento de comida casual y restaurantes familiares; mientras tanto, el desempeño de Domino’s Pizza, Starbucks y Burger King se mantendría fuerte. Por región, en México las ventas se incrementarían 107% a/a, en Europa lo harían 156% y finalmente en Sudamérica pronosticamos un avance de 155% a/a; contra caídas hace un año del 60%, 69% y 68%, respectivamente. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 8.4x Importante expansión en rentabilidad. Por su parte, el EBITDA 55,000 7.6x 7.7x 9.0x 8.0x 6.4x ascendería a $2,564 millones y el margen respectivo llegaría a 21.7% 54,500 7.0x 5.4x 6.0x (+39.1pp a/a y +1.7pp t/t) impulsado por la agresiva estrategia de 54,000 5.0x 4.0x reducción de gastos que ha implementado la compañía, un mayor 53,500 apalancamiento operativo de la mano del aumento en VMT, así como 3.0x 53,000 2.0x por un efecto cambiario positivo sobre los insumos dolarizados 1.0x 52,500 0.0x debido a la depreciación de la moneda estadounidense. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e

Se recuperan la mayor parte de las pérdidas a nivel neto. Pese al Deuda Neta Deuda Neta EBITDA buen desempeño operativo, un CIF superior por un mayor gasto financiero neto y pérdidas cambiarias, derivarían en un deterioro a nivel neto de $4 millones, aunque este compara muy favorablemente frente al registrado el año anterior de $2,595 millones.

AMX L (Compra, PO $18.00) Marissa Garza Ostos Eridani Ruibal Ortega

AMX – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

275,000 33.2% 33.2% 33.4% Concepto 2T20 2T21e Var % 33.2% 255,000 Ventas 32.9% 32.9% 251,583 254,741 1.3% 33.0% Utilidad de Operación 40,909 40,216 -1.7% 235,000 Ebitda 82,649 84,649 2.4% 32.5% 32.8% Utilidad Neta 20,060 26,064 29.9% 215,000 32.6% Márgenes 32.4% Margen Operativo 16.3% 15.8% -0.5pp 195,000 Margen Ebitda 32.9% 33.2% 0.4pp 32.2% Margen Neto 8.0% 10.2% 2.3pp 175,000 32.0% UPA $0.30 $0.40 29.9% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Eficiencias continuarían impulsando los márgenes. América Móvil dará a conocer sus resultados del 2T21 el 13 de julio, tras el cierre de la operación en bolsa. Anticipamos que este trimestre el estricto control en costos continúe reflejándose a través de mayores Utilidad Neta y ROE márgenes. Lo anterior, a pesar de un comparativo complicado −la Cifras en millones empresa se benefició de las necesidades de conectividad en el 2T20−, 40,000 34.3% 31.8% 40.0% así como de un efecto cambiario adverso en algunos países relevantes 35,000 35.0% de Sudamérica que limitaría el avance en resultados. 30,000 25.2% 30.0% 25,000 25.0% 17.9% Esperamos un aumento marginal en ingresos consolidados. 20,000 15.2% 20.0% Estimamos que las ventas de la compañía se ubiquen en $254,741 15,000 15.0% millones, equivalente a un alza de 1.3% a/a. Lo anterior, se vería 10,000 10.0% 5,000 5.0% explicado por un incremento en los suscriptores celulares de 4.7% 0 0.0% a/a, mientras que las UGI fijas, por su parte, se mantendrían estables 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e (+0.1%) tras la adición de ~580 millones de accesos fijos de banda Utilidad Neta Mayoritaria ROE ancha. En esta ocasión, el MOU enfrentaría una base comparativa muy complicada y mostraría una reducción de 1.3%. Mientras tanto, el ARPU consolidado retrocedería 8.4% a/a ante un efecto negativo de la conversión cambiaria adversa en las operaciones de Brasil, Argentina y Perú. Con ello, los ingresos de servicios disminuirían 5.5%. No obstante, la caída se vería mitigada por un avance de 54.1% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA en las ventas de equipo, ante el relajamiento de medidas restrictivas Cifras en millones 1,000,000 3.0x de movilidad. 2.4x 2.3x 800,000 2.0x 2.5x 1.9x 1.8x Continuaría mejora en márgenes. Proyectamos que los costos por 2.0x 600,000 servicios continúen disminuyendo su proporción respecto a las 1.5x 400,000 ventas ante la migración de clientes prepago a postpago, lo que, de 1.0x la mano de eficiencias en costos, llevaría al EBITDA a ubicarse en 200,000 0.5x $84,649 millones (+2.4% a/a), colocando su margen en 33.2%. 0 0.0x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e

Crecimiento a nivel neto. Derivado de una mayor utilidad operativa Deuda Neta Deuda Neta EBITDA y ante las ganancias cambiarias esperadas que contrarrestarían las pérdidas del año anterior, el beneficio neto se colocaría en $26,064 millones, representando un incremento de 29.9% a/a.

ASUR B (Compra, PO $414.00) José Itzamna Espitia Hernández

ASUR – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 54.9% 4,500 53.6% 60.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 4,000 50.0% Ventas 1,767 4,206 138.0% 3,500 Utilidad de Operación -462 1,776 N.A. 3,000 30.9% 31.3% 40.0% Ebitda 51 2,254 N.A. 2,500 Utilidad Neta -520 1,094 N.A. 30.0% 2,000 Márgenes 1,500 20.0% Margen Operativo -26.1% 42.2% 68.4pp 1,000 Margen Ebitda 2.9% 53.6% 50.7pp 2.9% 10.0% Margen Neto -29.4% 26.0% 55.5pp 500 UPA -$1.73 $3.65 N.A. 0 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Regresan los crecimientos apoyados por una muy baja base comparativa. Asur estará reportando sus resultados del 2T21 el próximo 22 de julio tras el cierre de mercado. Esperamos que registre un importante aumento anual en ventas de 138.0% a $4,206 millones Utilidad Neta y ROE (incremento de 299.0% a/a en suma de ingresos aeronáuticos y no Cifras en millones aeronáuticos) y un EBITDA de $2,254 millones vs. $51 millones en 1,200 14.0% 11.5% 1,000 el 2T20. Para los 9 aeropuertos que opera en México, pronosticamos 12.0% 800 un crecimiento en ingresos operativos de 720.7% a/a. Lo anterior se 600 8.0% 10.0% 7.4% debe a la sencilla base (el impacto más fuerte de la pandemia fue en 400 8.0% 200 5.9% el 2T20), además de un desempeño en la demanda que refleja una 0 6.0% 3.0% recuperación más acelerada a la prevista, así como por mayores (200) 4.0% (400) 2.0% tarifas tras la revisión del Programa Maestro de Desarrollo actual. (600) Consideramos que el sólido comportamiento de los pasajeros seguirá (800) 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e hacia adelante, lo que apoyará los resultados de la compañía, y Utilidad Neta Mayoritaria ROE estaremos atentos a alguna actualización de perspectivas por parte del grupo, tomando en cuenta la expectativa de menores medidas restrictivas a los viajeros en EE.UU. por el avance en el proceso de vacunación.

Fuerte incremento en pasajeros de los 16 aeropuertos. En el Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 2T21, el tráfico total de pasajeros de Asur creció 1,317.9% a/a, 12,000 2.5x representando el 85.6% de la cifra registrada en el 2T19. La parte 2.1x 10,000 doméstica subió 939.2% y la internacional 5,152.1%. De forma 1.8x 1.7x 2.0x 8,000 1.5x secuencial, se presentó un alza de 37.2%. Los 9 aeropuertos que 1.5x 1.1x opera en México tuvieron un aumento anual de 1,346.6%. Por otro 6,000 1.0x lado, el Aeropuerto Luis Muñoz Marín de San Juan, en Puerto Rico 4,000 (LMM), mostró un avance en el tráfico de 696.0% a/a, superando los 2,000 0.5x niveles pre-pandemia, y finalmente, los pasajeros en Colombia 0 0.0x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e (+70.4% a/a) alcanzaron el 70.4% de lo presentado en 2019. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Expansión en rentabilidad. Esperamos que el margen EBITDA, excluyendo los ingresos y costos por construcción, tenga un alza de 56.5pp a 62.1%. Además del mayor apalancamiento operativo, las iniciativas de ahorros en gastos también apoyarían la mayor rentabilidad en el flujo operativo.

AXTEL CPO (Compra, PO $10.00) Marissa Garza Ostos Eridani Ruibal Ortega

AXTEL – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

3,150 39.7% 45.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 3,100 34.8% 34.2% 35.7% 40.0% 32.3% 3,050 Ventas 3,078 3,100 0.7% 35.0% 3,000 Utilidad de Operación 371 304 -18.1% 30.0% 2,950 Ebitda 1,222 1,108 -9.4% 25.0% 2,900 Utilidad Neta 20.0% 142 328 130.2% 2,850 Márgenes 2,800 15.0% Margen Operativo 12.1% 9.8% -2.3pp 2,750 10.0% Margen Ebitda 39.7% 35.7% -4.0pp 2,700 5.0% Margen Neto 4.6% 10.6% 5.9pp 2,650 0.0% UPA $0.01 $0.02 130.2% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre afectado por la ausencia de ingreso extraordinario por cesión de espectro a América Móvil. Axtel reportará sus cifras del 2T21 el próximo miércoles 21 de julio, tras el cierre del mercado. Anticipamos que las ventas muestren un crecimiento marginal Utilidad Neta y ROE conforme el avance en Infraestructura, se vería mitigado por la Cifras en millones debilidad en Gobierno, afectado por la terminación de contratos con 400 15.5% 20.0% entidades federales en el trimestre anterior. Asimismo, esperamos 300 9.7% 10.3% 15.0% caídas a nivel operativo al enfrentar una base comparativa difícil, 200 10.0% dada la ganancia extraordinaria por la cesión de espectro de 3.5 GHz 100 5.0% 0 0.0% a América Móvil en el 2T20. Mientras tanto, nos mantenemos (100) -5.0% . (200) -10.0% atentos a noticias relacionadas con la venta de sus negocios -9.2% (300) -15.0% -16.2% (400) -20.0% Los ingresos permanecerían prácticamente estables. Estimamos 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e que las ventas de Axtel se ubiquen en $3,100 millones (+0.7% a/a), Utilidad Neta Mayoritaria ROE tras el alza en ingresos de Axtel Networks de 6.0% a/a. Alestra, por su parte, habría mostrado un decremento de 0.8% a/a. En Servicios, anticipamos que las ventas en Gobierno disminuyan 24.7% a/a dada la pérdida de contratos con entidades federales antes mencionada. Por otro lado, los servicios de IT a empresas subirían 10% a/a, lo cual, de la mano de un alza de 3.7% a/a en Telecoms, impulsarían Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones los ingresos de Empresarial en 4.7% a/a. 14,500 3.0x 3.0x 3.5x Anticipamos presiones en rentabilidad. Al enfrentar una base 14,000 3.0x 13,500 2.1x 2.1x 2.5x comparativa alta y ante la ausencia de la ya mencionada ganancia 1.9x 13,000 2.0x extraordinaria, esperamos que el flujo de operación muestre una 12,500 1.5x caída de 9.4% a/a para colocarse en $1,108 millones. No obstante, 12,000 1.0x excluyendo este efecto, el EBITDA caería tan solo 2.0% a/a, debido 11,500 0.5x 11,000 0.0x a mayores costos respecto de las ventas en Infraestructura y en 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Servicios. Con ello, el margen EBITDA se contraería 4.0pp, para Deuda Neta Deuda Neta EBITDA ubicarse en 37.5%.

Incremento a nivel neto. A pesar de la menor utilidad operativa, Axtel registraría un aumento en la utilidad neta de 130.2% a/a a $328 millones, ante mayores ganancias cambiarias estimadas comparadas contra las reportadas en el 2T20.

CEMEX CPO (Compra, PO $19.50) José Itzamna Espitia Hernández

CEMEX – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones 21.6% 4,000 21.2% 22.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 3,500 20.1% 21.0% Ventas 2,912 3,589 23.3% 3,000 20.0% Utilidad de Operación 209 443 112.0% 2,500 19.0% Ebitda 554 777 40.2% 18.2% 2,000 19.0% Utilidad Neta -44 190 N.A. 1,500 Márgenes 18.0% Margen Operativo 7.2% 12.3% 5.2pp 1,000 17.0% Margen Ebitda 19.0% 21.6% 2.6pp 500 Margen Neto -1.5% 5.3% 6.8pp 0 16.0% UPA -$0.00 $0.01 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Relevantes crecimientos apoyados por sólidas dinámicas del sector. Cemex reportará un 2T21 positivo en donde estimamos crecimientos interanuales en ventas de 23.3% y en EBITDA de 40.2%. Lo anterior sería resultado de una fácil base comparativa, Utilidad Neta y ROE debido a la afectación del COVID-19 en varias de las regiones de la Cifras en millones cementera en el 2T20, de la mano de un buen comportamiento de la 1,000 0.0% demanda de los productos, así como un entorno favorable de precios. -0.6% 500 -5.0% Hay que señalar que en el trimestre se realizó el Cemex Day, donde 0 -6.9% -10.0% se confirmaron mejores perspectivas para el año y tomaron mayor -9.7% (500) -15.0% fuerza las expectativas de un crecimiento sostenido a mayor plazo. (1,000) -20.0% -18.2% (1,500) -25.0% Pronosticamos un avance promedio de 14.3% a/a en volúmenes. -24.0% Prevemos un aumento promedio anual de los volúmenes en EE.UU. (2,000) -30.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e de 6.0%, apoyado principalmente por la demanda residencial y a pesar de lluvias en Texas, mientras que en México esperamos un alza Utilidad Neta Mayoritaria ROE de 43.7% ─crecimiento en cemento de 27.0%─ ante una notable recuperación en el sector formal. Asimismo, estimamos un incremento en Europa, Asia, Medio Oriente y África de 7.3% a/a, y finalmente, en América Central, Sur y Caribe anticipamos un aumento de 66.0%, a pesar de los conflictos sociales en Colombia. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones Derivado de lo anterior, prevemos mayores precios en moneda local 4.6x 12,000 4.3x 5.0x y en dólares en la mayoría de las regiones, con excepción de Latam. 4.1x 10,000 3.6x 4.0x Continuaría la expansión en rentabilidad. Proyectamos un 8,000 3.0x 3.0x crecimiento de 2.6pp en el margen EBITDA, ubicándose en 21.6%, 6,000 2.0x apoyado por el apalancamiento operativo e iniciativas de ahorros, 4,000 que serían parcialmente contrarrestados por mayores precios en 2,000 1.0x energéticos y una mezcla menos favorable de productos. Esperamos 0 0.0x una mayor rentabilidad en todas las regiones: México +2.0pp, 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e EE.UU. +1.0pp, Europa, Asia, Medio Oriente y África +1.0pp, y Deuda Neta Deuda Neta EBITDA América Central, Sur y Caribe +1.8pp. Lo anterior, de la mano de un sólido monto de efectivo, llevaría a reducir el apalancamiento a 3.0x vs. 3.6x al 1T21, ubicándose así en el tan esperado nivel de estructura de capital de grado de inversión.

CHDRAUI B (Compra, PO $39.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

CHDRAUI – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

40,000 8% Concepto 2T20 2T21e Var % 7.7% 8% 7.6% Ventas 36,409 36,862 1.2% 7.5% 38,000 7.5% 8% Utilidad de Operación 1,762 1,966 11.6% Ebitda 2,737 2,828 3.3% 7.2% 7% 36,000 Utilidad Neta 645 892 38.2% 7% Márgenes 7% Margen Operativo 4.8% 5.3% 0.5pp 34,000 Margen Ebitda 7.5% 7.7% 0.2pp 7% Margen Neto 1.8% 2.4% 0.6pp 32,000 7% UPA $0.67 $0.93 38.2% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

No obstante una complicada base comparativa, ligero crecimiento en ventas. Grupo Comercial Chedraui reportará sus resultados del 2T21 el próximo miércoles 28 de julio, tras el cierre del mercado. Anticipamos un reporte positivo, considerando las Utilidad Neta y ROE altas cifras a las que se enfrenta tanto en México como en EE.UU., Cifras en millones las cuales fueron impulsadas por el abastecimiento de productos de 1,000 12.0% 9.9% consumo básico en 2020 derivado de la pandemia. 9.2% 8.8% 10.0% 800 7.6% 6.6% 8.0% Las ventas subirían 1.2% a/a. Estimamos que los ingresos de 600 6.0% Chedraui asciendan a $36,862 millones, tras un avance de 1.2% 400 a/a, reflejando un incremento de 2.5% en el piso de ventas y un 4.0% marginal aumento en VMT consolidadas de +0.3% a/a. Con ello, 200 2.0% la emisora continuaría con un destacable desempeño en México 0 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e donde el indicador crecería +1.3% a/a, pese a difíciles cifras Utilidad Neta Mayoritaria ROE comparables, compensando una caída en EE.UU. (VMT -1.0%e a/a), donde además enfrentaría un efecto cambiario desfavorable. Por su parte, esperamos que las cifras del sector inmobiliario registren un sólido crecimiento, ya que en el mismo periodo del año previo observamos una fuerte caída por la reducción en el cobro de rentas, debido al cierre temporal de los locales durante el distanciamiento social. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 3.7x 40,000 4.0x El margen EBITDA se expandiría 20pb. Proyectamos un flujo 3.3x 35,000 3.5x 2.7x operativo consolidado de $2,828 millones, equivalente a un alza 30,000 2.5x 2.5x 3.0x interanual de 3.3%, con lo que el margen respectivo se ubicaría en 25,000 2.5x 7.7%, tras una mejora de 20pb a/a. Una menor agresividad 20,000 2.0x 15,000 1.5x comercial en México, una mejor mezcla de ventas, así como la 10,000 1.0x continua mejoría en la rentabilidad de Bodega Latina apoyarían 5,000 0.5x 0 0.0x esta expansión. Así, en un contexto regional, en México el 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e EBITDA subiría 1.7%, mientras en EE.UU. este retrocedería 0.9%. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Avance de doble dígito a nivel neto. Estimamos que la utilidad neta aumente 38.2% a/a a $892 millones, gracias al buen desempeño operativo y un CIF inferior por un menor pago de intereses, que compensarían menores ganancias cambiarias.

FCFE (Compra, PO $32.50) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

FCFE – Preliminar 2T21 Demanda promedio de energía eléctrica Cifras en millones de pesos Var. % anual

8.0% 5.6% Concepto 2T20 2T21e Var % 6.0% Ingresos* 813 892 9.7% 4.0% Ebitda 795 872 9.6% 2.0% 0.6% FFO 797 873 9.6% 0.0% Márgenes -2.0% 0.0% Margen Ebitda 97.8% 97.7% -0.1pp -4.0% Margen FFO 98.0% 97.9% -0.1pp -6.0% Distribución por CBFE $0.698 $0.773 10.6% -5.0% -6.5% Fuente: Banorte / *Ingresos provenientes del 6.78% de la tenencia de los derechos de cobro del fideicomiso -8.0% promovido. **Distribución de efectivo ya realizada y que corresponde a marzo, abril y mayo de 2021. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e

Demanda de energía eléctrica

Trimestre positivo, impulsado por la recuperación en los volúmenes transportados. FIBRA E CFE dará a conocer los resultados del 2T21 tentativamente el próximo miércoles 28 de julio durante el día. Anticipamos un trimestre con variaciones al alza, Ingresos y Margen EBITDA conforme el avance del proceso de vacunación en el país, así como Cifras en millones la transición a semáforo verde en distintos estados propició una 98.9% 1,200 98.0% 100.0% mayor actividad económica y, por ende, la demanda de transmisión 97.8% 97.7% 1,000 98.0% de energía habría mostrado un sólido avance, recordando que en el 800 2T20, se registró el retroceso anual más pronunciado debido a la 96.0% 600 93.0% 94.0% pandemia. 400 92.0% Crecimiento en la demanda de transmisión. Debido a lo ya 200 0 90.0% mencionado, esperamos que los volúmenes transportados presenten 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e un incremento interanual de 5.6% en promedio. Por otra parte, es Ingresos Margen EBITDA importante mencionar que el aumento aprobado en la tarifa de transmisión para 2021 es de 2.04%. De esta manera, los ingresos por transmisión registrarían un alza de 8.1% a/a, mientras que estimamos que los gastos representen 17.6% del presupuesto aprobado para este año, ligeramente menor al 18.2% utilizado en el 2T20. Así, la distribución a fideicomisarios sería 9.7% a/a mayor (el FFO y distribución por CBFE 6.78% es de FCFE). Cifras en millones / pesos 0.810 FCFE reportaría avances a/a en sus resultados. Estimamos que 1,000 0.762 0.773 90.0% 0.698 80.0% los ingresos de la FIBRA E se coloquen en $892 millones, un 800 0.575 70.0% 60.0% aumento de 9.7% a/a. Adicionalmente, proyectamos un alza de 9.6% 600 50.0% 40.0% en el EBITDA para ubicarse en $872 millones, mientras que el FFO 400 crecería en la misma medida, alcanzando los $873 millones. No 30.0% 200 20.0% obstante lo anterior, esperamos mayores gastos de mantenimiento 10.0% 0 0.0% (~20% del presupuesto aprobado anual vs 14.7% en el 2T20) ante la 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e ausencia de ahorros de gastos intercompañía anunciados hace un FFO Distribución de efectivo año. Así, los márgenes EBITDA y FFO disminuirían 10pb, cada uno. Distribución por CBFE del 2T21 de $0.773 –correspondiente *El 2T21e se refiere al FFO, ya que la distribución ya se pagó. a marzo, abril y mayo de 2021–, equivalente a un rendimiento de ~3.0% y que ya fue pagada el 30 de junio.

FEMSA UBD (Compra, PO $190.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

FEMSA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

130,000 16.1% 18.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 125,000 14.9% 16.0% Ventas 114,514 132,422 15.6% 14.7% Utilidad de Operación 7,456 11,468 53.8% 120,000 13.2% 13.6% 14.0% Ebitda 15,136 19,494 28.8% 115,000 Utilidad Neta -11,692 4,403 N.A. 12.0% Márgenes 110,000 Margen Operativo 6.5% 8.7% 2.1pp 105,000 10.0% Margen Ebitda 13.2% 14.7% 1.5pp Margen Neto -10.2% 3.3% 13.5pp 100,000 8.0% UPA -$3.27 $1.23 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte Ventas Netas Margen EBITDA

Crecimiento en todos los negocios. Fomento Económico Mexicano reportará sus cifras del 2T21 el próximo 28 de julio, antes de la apertura del mercado. Anticipamos un sólido trimestre, en el que cada uno de los negocios registraría importantes avances, ante Utilidad Neta y ROE una baja base comparable, considerando que en el 2T20 la Cifras en millones compañía enfrentó de lleno el impacto de la pandemia, 6,000 7.0% principalmente afectada por el desabasto de cerveza y restricciones 4,000 4.7% 2,000 3.3% 5.0% en la operación del 50% de sus unidades. 0 1.7% 3.0% (2,000) (4,000) 1.0% Las ventas aumentarían a doble dígito. Estimamos que las ventas (6,000) -1.0% consolidadas asciendan a $132,422 millones, tras un alza de 15.6% (8,000) -0.8% (10,000) -2.2% -3.0% a/a. Esto sería resultado de la pronunciada recuperación en OXXO, (12,000) (14,000) -5.0% donde las VMT subirían 19.2% a/a (tráfico +14.3%; ticket +4.2%), 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e así como en Combustibles donde esperamos que esta sea de Utilidad Neta Mayoritaria ROE +44.8%, gracias a un mayor volumen (+35.4%) y precio del combustible. Mientras tanto, el buen desempeño en Farmacias continuaría, proyectando que las ventas crezcan 13.3% a/a, apoyadas por un efecto cambiario positivo. Por último, los ingresos de Kof crecerían 6.8% a/a ante el repunte del volumen (Ver preliminar Kof). Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Expansión en rentabilidad. El EBITDA se incrementaría 28.8% Cifras en millones a/a a $19,494 millones, mientras el margen respectivo tendría una 147,000 2.5x 146,000 2.0x 2.0x expansión de 150pb para ubicarse en 14.7%. Lo anterior sería 145,000 1.9x 2.0x 1.9x impulsado por el mayor apalancamiento operativo en Proximidad 144,000 2.0x (+370pb), eficiencias de gastos en Salud (+30pb), un considerable 143,000 142,000 1.5x avance en OXXO Gas (+150pb) por mejores condiciones 141,000 comerciales, y finalmente una expansión de 50pb en KOF, donde la 140,000 139,000 1.0x mejoría sería acotada por mayores costos del PET y del concentrado 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e en México. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Beneficio a nivel neto. La utilidad neta llegaría a $4,403 millones, contrastando muy favorablemente con la pérdida de $11,692 millones hace un año, reflejo de la solidez operativa y menores pérdidas cambiarias; aunque un mayor gasto financiero limitaría el ascenso.

FIBRAPL (Mantener, PO $47.00) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega FIBRAPL – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones

62 84.4% 86.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 60 84.0% Ventas 52 57 10.1% 58 82.0% NOI 45 50 11.3% 78.9% Ebitda 41 44 6.8% 56 78.0% 80.0% 77.4% Utilidad Neta -16 35 N.A. 54 76.5% 78.0% Márgenes 52 76.0% Margen NOI 86.4% 87.4% 1.0pp Margen Ebitda 78.9% 76.5% -2.4pp 50 74.0% Margen Neto -30.9% 60.5% 91.4pp 48 72.0% Distribución de efectivo $0.020 $0.026 31.2% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Continúan crecimientos, aunque con presiones en rentabilidad. FIBRAPL dará a conocer las cifras del 2T21 el próximo martes 20 de julio, tras el cierre del mercado. Una vez más, las variaciones positivas serían motivadas por la adquisición de espacios logísticos. NOI y Margen NOI Cabe mencionar que con las transacciones realizadas en el 4T20 y Cifras en millones en el 2T21, el portafolio mostraría un incremento de ~3.0% vs 2T20 54 88.1% 88.5% (+330 mil pies cuadrados), impulsando el desempeño operativo. 52 87.7% 88.0% 50 87.4% 87.5% Alza de doble dígito en ingresos sustentada por crecimiento 48 86.4% 86.5% 87.0% inorgánico. Proyectamos un avance interanual de 10.1% en los 46 86.5% ingresos, ubicándose en US$57 millones. Además del mayor número 44 de ARBs en el portafolio, prevemos un aumento en el nivel de 42 86.0% ocupación de los activos en +0.5pp, para colocarse en 95.9%. La 40 85.5% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e renta promedio por pie cuadrado, por su parte, apoyaría también a los resultados con un alza de 2.3% a/a, impulsado por un mejor NOI Margen NOI esquema de precios en todas las regiones de los mercados globales (Ciudad de México, Guadalajara y Monterrey). Cabe señalar que, los ingresos en términos de pesos retrocederían 1.7% por la apreciación del 14.1% a/a del peso/dólar. AFFO / Distribución de efectivo La expansión en margen NOI continuaría, aunque el de Cifras en millones / dólares EBITDA seguiría presionado. Proyectamos que el NOI registre un 35 0.027 0.026 0.030 30 crecimiento de 11.3% a/a a US$50 millones (-1.5% en pesos), ante 0.020 0.020 0.020 0.025 25 el mayor apalancamiento operativo y menores gastos como 0.020 20 proporción de los ingresos (12.6% vs 13.6% en el 2T20). Mientras 0.015 15 tanto, el EBITDA mostraría un menor avance de 6.8% a/a a US$44 0.010 10 millones (-4.7% en pesos), debido a una mayor comisión por 5 0.005 administración y un beneficio por instrumentos de cobertura 0 - cambiaria del 2T20. Así, el margen EBITDA bajaría 240pb a 76.5%. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e AFFO Distribución de efectivo Esperamos que dada la mayor utilidad operativa, el beneficio neto sea de US$35 millones, que compara favorablemente vs. la pérdida registrada en el 2T20, impactada por el efecto negativo por valuación de propiedades. En ese sentido, pronosticamos un alza en el FFO de 6.3% a/a. La distribución de efectivo sería de US$0.026 ($0.528) por CBFI, rendimiento de 1.2% sobre precios actuales.

GAP B (Compra, PO $245.00) José Itzamna Espitia Hernández

GAP – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

5,000 75.4% 80.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 4,500 70.0% 4,000 56.5% Ventas 1,485 4,642 212.6% 48.3% 60.0% Utilidad de Operación -369 2,115 N.A. 3,500 50.0% Ebitda 137 2,623 N.A. 3,000 35.6% Utilidad Neta -916 1,123 N.A. 2,500 40.0% Márgenes 2,000 30.0% 1,500 Margen Operativo -24.8% 45.6% 70.4pp 20.0% 1,000 9.2% Margen Ebitda 9.2% 56.5% 47.3pp 500 10.0% Margen Neto -61.7% 24.2% 85.9pp 0 0.0% UPA -$1.63 $2.00 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Buen reporte que apuntala a una sólida recuperación. Esperamos que Gap dé a conocer las cifras del 2T21 el próximo 28 de julio, con un incremento anual en ventas de 212.6%, ubicándose en $4,642 millones, y un EBITDA de $2,623 millones vs. $137 millones en Utilidad Neta y ROE 2T20. Esto se debería principalmente a una muy fácil base de Cifras en millones comparación (el impacto más severo de la pandemia fue en el 2T20), 1,500 25.0% además de un ritmo de recuperación en pasajeros mejor al esperado. 20.8% 1,000 20.0% Así, el trimestre marca el inicio de importantes crecimientos para el 15.5% 500 resto del año, y en ese sentido, estaremos atentos a las dinámicas de 11.6% 15.0% 0 9.9% la demanda, que creemos pudieran tornarse más positivas, conforme 10.0% (500) avanza el proceso de vacunación. 2.2% (1,000) 5.0% Relevante crecimiento en pasajeros y tarifas más altas. (1,500) 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Pronosticamos un avance en la suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos (incluyendo a MBJ y Kingston) de 343.8% a/a, y Utilidad Neta Mayoritaria ROE considerando sólo los 12 aeropuertos que opera en México, se mostraría un aumento de 386.6%. Lo anterior sería resultado de una mayor alza en las tarifas máximas, tras la revisión del Programa Maestro de Desarrollo de los aeropuertos en México, así como por el incremento en los pasajeros totales de 562.7% a/a, que equivale al Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones 90.4% de la cifra presentada en el 2T19. Cabe señalar que el avance 16,000 2.5x secuencial fue de 49.0%. En México, los pasajeros del grupo 2.1x 2.1x 14,000 2.0x subieron anualmente 526.6%, mientras que en MBJ y en Kingston 12,000 1.7x 1.5x los crecimientos fueron mayores, siendo de 3,856.6% y 751.4%, 10,000 1.5x 1.1x respectivamente. 8,000 6,000 1.0x 4,000 Gran mejora en margen EBITDA (sin cambios contables). 0.5x 2,000 Nuestras proyecciones indican que, debido a los mayores ingresos, 0 0.0x el margen EBITDA del grupo, excluyendo los cambios contables 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e (sin impacto en el flujo), registraría una expansión de 51.4pp a/a a Deuda Neta Deuda Neta EBITDA 66.9%, tomando en cuenta que la proporción de gastos fijos con relación al total de costos y gastos es mayor, de la mano de las iniciativas para eficientar las operaciones.

GCC * (Compra, PO $173.00) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega GCC – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones 35.5% 35.0% 300 33.9% 40.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 33.7% 27.7% 35.0% 250 Ventas 243 274 13.0% 30.0% 200 Utilidad de Operación 54 62 16.5% 25.0% Ebitda 82 93 13.7% 150 20.0% Utilidad Neta 33 41 24.3% 15.0% Márgenes 100 Margen Operativo 22.0% 22.7% 0.7pp 10.0% 50 Margen Ebitda 33.7% 33.9% 0.2pp 5.0% Margen Neto 13.7% 15.0% 1.4pp 0 0.0% UPA $0.10 $0.12 24.3% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Seguirían los sólidos incrementos ante el contexto favorable de la industria. GCC dará a conocer las cifras del 2T21 el próximo 27 de julio tras el cierre del mercado. Pronosticamos crecimientos anuales en ventas de 13.0% y en EBITDA de 13.7%, derivado de un buen Utilidad Neta y ROE desempeño de la demanda en EE.UU. y en México, así como mejores Cifras en millones precios en ambas regiones. Cabe mencionar que, a diferencia de los 60 13.1% 12.8% 14.0% trimestres previos, la demanda del sector petrolero ya mostraría una 11.1% 10.9% 11.3% 50 12.0% recuperación ante el repunte de los precios en el sector. Lo anterior 10.0% 40 se vería también favorecido por una base comparativa más baja en las 8.0% 30 operaciones de México, ya que en el 2T20 la mayoría de los clientes 6.0% 20 principales suspendieron actividades por las medidas de 4.0% 10 confinamiento. Mencionamos que las perspectivas de la compañía 2.0% 0 0.0% son positivas ante los mayores estímulos de EE.UU. que benefician 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e al sector, no sin dejar de lado el impulso adicional que representará a Utilidad Neta Mayoritaria ROE mayor plazo el plan de infraestructura, con implicaciones positivas también para México. Así, estaremos atentos a cualquier actualización de expectativas que pudieran tornarse más optimistas.

Prevemos un alza en el volumen total de 5.5% a/a. Considerando lo anterior, estimamos crecimientos anuales en el volumen de Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones cemento en EE.UU. de 2%, pero una caída en concreto de doble dígito. Mientras tanto, en México esperamos un aumento en el 400 1.1x 1.2x 350 1.0x volumen de cemento de 12.0% a/a, mientras que en concreto el 300 0.8x avance sería mayor en 40.0%. 250 0.7x 200 0.6x 150 0.3x 0.4x Entorno positivo de precios. GCC sigue implementando la 0.3x 100 0.2x estrategia de alza en precios, que creemos se reflejará en el trimestre 0.2x 50 con alzas promedio en moneda local de 5.1% a/a en EE.UU. y de 0 0.0x 3.3% en México. Este último, mostraría un incremento de 20.2% en 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e dólares ante la apreciación del peso respecto al dólar. Deuda Neta Deuda Neta Ajustada a EBITDA

Ligero aumento en rentabilidad. Prevemos que la cementera presente un margen EBITDA de 33.9% (+0.2%), apoyado por el mayor apalancamiento operativo. Mientras tanto, continuaría fortaleciéndose el balance financiero (DN/EBITDA 2T21e de 0.2x).

GENTERA * (Compra, PO $11.00) Marissa Garza Ostos

GENTERA – Preliminar 2T21 Ingresos por Intereses y MIN Cifras en millones de pesos Cifras en millones 27.5% 28.2% 6,000 27.0% 30.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 5,000 25.0% Ingresos Financieros 4,365 5,216 19.5% Margen Financiero 3,767 4,679 24.2% 4,000 20.0% Utilidad de Operación (955) 721 N.A. 13.0% 3,000 15.0% Utilidad Neta -729 502 N.A. Indicadores 2,000 10.0% ROE 8.4% -3.0% -11.4pp 1,000 0.3% 5.0% MIN (Margen de Interés Neto) 13.0% 28.2% 15.2pp CV/CT 3.8% 3.1% -0.7pp 0 0.0% Provisiones/CV 291.3% 278.5% -12.8pp 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ingresos por Intereses MIN

Gentera, trimestre positivo; mantiene inercia de recuperación. La compañía estará reportando sus resultados del 2T21 el próximo jueves 22 de julio, al cierre de los mercados. Anticipamos un trimestre con claros signos de recuperación principalmente en Utilidad Neta y ROE México, mientras los mayores retos continúan en Perú. Cifras en millones 8.4% Cartera reflejando estrategia de estricta originación, pero con 1,000 10.0% 500 muy favorables dinámicas en México. Ante la estrategia de estricta 5.0% 0 originación implementada que busca mantener a los clientes actuales (500) 0.0% al ofrecerles estrategias de financiamiento para poder enfrentar el (1,000) -3.0% -5.0% menor dinamismo económico, este trimestre estimamos que la (1,500) -5.7% -10.0% (2,000) cartera total de Gentera podría disminuir en 1.2% a/a para ubicarse -8.4% -10.7% (2,500) -15.0% en $40,208 millones. Lo relevante a observar son las dinámicas de 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e recuperación que esperamos refleje Banco Compartamos, mostrando Utilidad Neta Mayoritaria ROE finalmente la resiliencia y adaptación del negocio en tiempos de crisis.

MIN continúa recuperándose. A pesar de la disminución en cartera, los ingresos por intereses comenzarán a recuperarse, no solo ante una baja base de comparación, sino también mostrando mejores Índice de Cobertura / CV/CT dinámicas. Por su parte, los menores costos de fondeo finalmente se verán reflejados en una importante reducción en gastos financieros, 350% 6.9% 8.0% 300% 7.0% con lo que el Margen Financiero podría avanzar 24.2% a/a a $4,679 5.4% 250% 6.0% millones. Por lo que respecta a las provisiones, éstas podrían 5.0% 200% 3.8% 3.7% 3.1% 4.0% disminuir ~50% a/a ante el favorable desempeño observado en 150% 3.0% México, aunque las operaciones en Perú continúan muy afectadas. 100% 2.0% Con ello, el Margen Financiero Ajustado por riesgos podría alcanzar 50% 1.0% los $3,880 millones (+91.5% a/a), y así, el MIN mejoraría a 28.2% 0% 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e vs 27.5% en el 1T21. Indice de Cobertura CV/CT Utilidades mostrarían una recuperación importante. Resultado de un mejor desempeño operativo, Gentera podría generar utilidades por $502 millones comparado muy favorablemente vs. pérdidas del año anterior; mientras, el IMOR podría mejorar a 3.1% vs 3.7% previo, haciendo evidente que, aunque con retos, los indicadores mantienen inercia de recuperación.

GMEXICO B (Compra, PO $135.00) Marissa Garza Ostos José Itzamna Espitia Hernández GMEXICO – Preliminar 2T21 Cifras en millones de dólares Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones Concepto 2T20 2T21e Var % 4,500 62.3% 70.0% 59.1% 4,000 53.6% Ventas 2,408 3,971 64.9% 52.7% 60.0% 3,500 44.2% Utilidad de Operación 748 1,997 166.9% 50.0% Ebitda 1,064 2,346 120.5% 3,000 Utilidad Neta 561 1,014 80.9% 2,500 40.0% Márgenes 2,000 30.0% Margen Operativo 1,500 31.1% 50.3% 19.2pp 20.0% Margen Ebitda 44.2% 59.1% 14.9pp 1,000 Margen Neto 23.3% 25.5% 2.3pp 500 10.0% UPA $0.07 $0.13 80.9% 0 0.0% Fuente: Banorte 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e

Ventas Netas Margen EBITDA

GMEXICO, más que duplicaría el EBITDA. La compañía dará a conocer las cifras del 2T21 en los próximos días. Una vez más, esperamos que la empresa muestre incrementos anuales resultado principalmente de los aumentos en los precios de los metales. Así, Utilidad Neta y ROE prevemos un trimestre más que favorable, con un alza en los ingresos Cifras en millones de 64.9% a/a a US$3,971 millones. Lo anterior, de la mano de las 1,200 30.0% eficiencias operativas y el control de costos, se debería ver reflejado 24.9% 25.0% 1,000 25.0% en un avance en EBITDA de 120.5% a/a a US$2,346 millones. De 800 16.1% 20.0% esta forma, el margen respectivo se expandiría notablemente en 13.3% 600 15.0% 14.9pp a 59.1%. A nivel neto, proyectamos un crecimiento en la 10.2% 400 10.0% utilidad de 80.9% a/a a US$1,014 millones, derivado del mayor 200 5.0% resultado operativo, parcialmente contrarrestado por una minusvalía 0 0.0% en tenencia de acciones (US$9.3 millones esperado), en comparación 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e con la plusvalía del 2T20 (US$285 millones), así como por mayores Utilidad Neta Mayoritaria ROE impuestos (+176%).

Minería continúa destacando por la sobresaliente alza en el precio del cobre. Este trimestre continuará beneficiándose del entorno positivo del mercado del cobre, apoyado por las perspectivas favorables de una sólida demanda. En ese sentido, el precio promedio Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones del cobre registró un crecimiento de 81.2% a/a, colocándose en

US$4.40 por libra de US$2.43 en el 2T21. Adicionalmente, el precio 7,000 1.4x 1.6x 6,000 1.2x 1.4x del molibdeno subió 65.4%% a/a, el de la plata 61.4% y el del zinc 1.2x 5,000 0.9x 1.0x 49.5%. Cabe señalar que, esperamos una ligera caída en volúmenes 4,000 0.8x 0.8x de cobre de 1.6% a/a por la menor ley del mineral. Por su parte, 3,000 0.6x 0.6x GMXT regresaría al crecimiento, favorecido por una fácil base 2,000 0.4x comparativa (el 2T20 fue el más afectado por la pandemia). Mientras 1,000 0.2x que, en Infraestructura, estimamos que se presente una mejora 0 0.0x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e secuencial, conforme se está dando la mayor reapertura de Deuda Neta Deuda Neta EBITDA actividades. En nuestra opinión, además de la actualización de perspectivas respecto de la demanda y precio del cobre, la atención también se centrará en cualquier comentario relacionado con las operaciones en Perú ante la entrada del nuevo gobierno. Dividendo esperado de $1.50 por acción, similar al trimestre previo -yield 1.6%.

GMXT * (Compra, PO $36.30) Marissa Garza Ostos Eridani Ruibal Ortega GMXT – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 44.6% 13,500 44.3% 45.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 13,000 43.2% 43.2% 44.0% Ventas 11,035 13,011 17.9% 12,500 43.0% Utilidad de Operación 2,672 3,907 46.2% Ebitda 4,474 5,615 25.5% 12,000 42.0% 40.5% Utilidad Neta 1,087 1,754 61.4% 11,500 41.0% Márgenes 11,000 40.0% Margen Operativo 24.2% 30.0% 5.8pp Margen Ebitda 40.5% 43.2% 2.6pp 10,500 39.0% Margen Neto 9.8% 13.5% 3.6pp 10,000 38.0% UPA $0.27 $0.43 61.4% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

GMXT, un trimestre positivo; regresa al crecimiento. Grupo México Transportes dará a conocer los resultados del 2T21 en la segunda quincena del mes de julio. Anticipamos un trimestre favorecido por una base comparativa fácil, recordando que en el Utilidad Neta y ROE 2T20 se mostró la mayor afectación en los volúmenes de la compañía Cifras en millones por la pandemia. Además, la ausencia de gastos extraordinarios 2,000 11.6% 12.0% registrados en el 2T20 impulsaría el crecimiento en el EBITDA. Lo 11.3% 11.5% 1,500 anterior, se daría incluso pese la apreciación promedio de 14.1% a/a 10.9% del peso vs el dólar, y que afectaría los ingresos dolarizados. 10.5% 11.0% 1,000 10.5% 10.5% Ingresos serían impulsados por alzas en todos los segmentos. De 500 10.0% acuerdo con nuestros estimados, este trimestre esperamos un aumento de 17.9% a/a en los ingresos consolidados, para colocarse 0 9.5% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e en $13,011 millones. Esto último, sería motivado por un incremento Utilidad Neta Mayoritaria ROE de 16.1% a/a en el volumen transportado medido en toneladas- kilómetro, apoyado por un aumento en precios promedio por tonelada de 1.5% a/a. Los mayores crecimientos provendrían del segmento Automotriz, el Industrial y el de Metales, siendo unos de los más afectados por la contingencia sanitaria en el 2T20. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Expansión en márgenes. Los mayores ingresos, de la mano de Cifras en millones eficiencias y la ausencia del gasto extraordinario de $387.4 millones 31,200 1.5x 1.6x que realizó la empresa en el mismo periodo del año anterior, 31,000 1.5x 30,800 1.5x 1.5x 1.5x relacionado con donaciones, motivaría un crecimiento de 25.5% a/a 30,600 1.5x 1.5x 30,400 1.5x en el EBITDA para colocarse en $5,615 millones. Con ello, el margen 1.5x 30,200 respectivo se expandiría 260pb a 43.2%. Excluyendo dicho efecto, el 30,000 1.5x flujo operativo, habría incrementado 15.5% a/a. 29,800 1.4x 29,600 1.4x Crecimiento en utilidad neta. GMXT podría registrar un beneficio 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e neto de $1,768 millones, subiendo 62.6% a/a, dado el mejor Deuda Neta Deuda Neta EBITDA desempeño operativo y las menores pérdidas cambiarias ante un efecto cambiario ligeramente favorable a/a. Esperamos que la compañía decrete un dividendo de $0.30 por acción, similar al anterior y que representa un rendimiento de 0.9% sobre precios actuales.

HOTEL * (Compra, PO $5.70) José Itzamna Espitia Hernández

HOTEL – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

22.4% 600 2.0% 100.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 1.6% 500 0.0% Ventas 16 496 N.A. 400 -15.9% -100.0% Utilidad de Operación -152 44 N.A. Ebitda Ajustada -87 111 N.A. 300 -200.0% Utilidad Neta -51 40 N.A. 200 -300.0% Márgenes 100 -400.0% Margen Operativo -978.4% 8.8% 987.2pp Margen Ebitda Ajustada -558.5% 22.4% 580.9pp 0 -500.0% Margen Neto -327.1% 8.1% 335.2pp (100) -558.5% -600.0% UPA -$0.10 $0.06 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Cifras reflejarían mayor ritmo de recuperación. HOTEL publicará los resultados del 2T21 el próximo 22 de julio después del cierre del mercado, donde pronosticamos que las ventas se ubiquen en $496 millones y el EBITDA sea de $111 millones. Los Utilidad Neta y ROE importantes avances serían resultado de una base comparativa muy Cifras en millones fácil, debido que el impacto más fuerte de la pandemia fue en el 2T20 150 0.0% y llevó a que la compañía cerrara prácticamente todos sus hoteles, de 100 -0.7% -2.0% la mano de un mayor dinamismo en la demanda hotelera que 50 -2.6% -4.0% comenzó en marzo y que ha superado las expectativas. De esta 0 -6.0% forma, secuencialmente también se estaría presentando una sólida (50) -8.0% (100) mejora y justo es lo que, en nuestra opinión, será lo más relevante a -7.9% (150) -9.1% -10.0% conocer en los comentarios que pudiera comunicar la emisora. -10.2% (200) -12.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e La ocupación hotelera superaría el 50%. Todos los hoteles de la empresa estuvieron en operación durante el trimestre. Nuestras Utilidad Neta Mayoritaria ROE proyecciones asumen una ocupación en hoteles propios del portafolio de HOTEL de 52.9% (vs. 2.3% en el 2T20 y 33.2% en el 1T21), con un mejor desempeño en aquellos ubicados en destinos de playa, y una recuperación más gradual en los de ciudad. En este sentido, también prevemos en mejor entorno en precios, por lo que Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones la tarifa promedio diaria mostraría un incremento de 27.0% a/a a 3,500 60.0x $1,306 y, con ello, la tarifa efectiva diaria se colocaría en $691. 47.8x 3,000 50.0x 25.3x 40.0x 2,500 30.0x Mayor apalancamiento operativo impulsaría la rentabilidad. En 14.7x 2,000 20.0x el 2T21, prevemos que la empresa muestre un margen EBITDA de 8.2x 1,500 10.0x 22.4%, comparado con un número negativo en el 2T20 y el 1.6% del 0.0x 1,000 1T21. Lo anterior sería claramente resultado del apalancamiento -10.0x 500 -20.0x operativo y de las iniciativas para reducir costos y gastos. Por otro 0 -22.7x -30.0x lado, el mejor desempeño operativo sería parcialmente 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e contrarrestada por un efecto cambiario menos favorable y un monto Deuda Neta Deuda Neta EBITDA de impuestos de $76 millones (vs. beneficio en el 2T20), llevando a una utilidad neta de $40 millones. Por último, estimamos que el indicador de apalancamiento DN/EBITDA sea de 25.3x y esperamos que disminuya considerablemente conforme continúe la recuperación en resultados.

KOF UBL (Compra, PO $114.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

KOF – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

50,000 25.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 48,000 21.6% 23.0% Ventas 43,075 45,992 6.8% 20.5% Utilidad de Operación 5,130 6,035 17.6% 46,000 19.7% 21.0% Ebitda 8,221 8,988 9.3% 19.1% 19.5% Utilidad Neta 2,115 2,998 41.8% 44,000 19.0% Márgenes Margen Operativo 11.9% 13.1% 1.2pp 42,000 17.0% Margen Ebitda 19.1% 19.5% 0.5pp Margen Neto 4.9% 6.5% 1.6pp 40,000 15.0% UPA $1.01 $1.43 41.8% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Regresa el crecimiento en los ingresos. Coca-Cola Femsa dará a conocer sus resultados del 2T21 el próximo lunes 26 de julio, al cierre del mercado. Esperamos un reporte positivo, donde los ingresos serían impulsados por la recuperación en volúmenes Utilidad Neta y ROE —frente a una sencilla base comparable por las medidas restrictivas Cifras en millones que sufrieron todas las regiones en el 2T20—. Asimismo, 3,500 10.1% 11.1% 12.0% observaríamos una expansión en la rentabilidad de la emisora. 3,000 8.9% 8.8% 10.0% 7.7% 2,500 8.0% Ventas subirían 6.8% a/a. Proyectamos un crecimiento de 6.9% 2,000 6.0% a/a en el volumen consolidado a 835 millones de cajas unidad, 1,500 4.0% (México y CA: +5.5%e; Sudamérica: +9.8%e), repuntando tras la 1,000 caída de 7.2% registrada en el mismo periodo del año previo por el 500 2.0% 0 0.0% confinamiento derivado de la pandemia. Aunado a lo anterior, un 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e mejor desempeño del canal de comida en las instalaciones (FSOP) Utilidad Neta Mayoritaria ROE e iniciativas de precio para incentivar la demanda, se traducirían en un avance de 6.8% en los ingresos consolidados a $45,992 millones. Por región, estimamos un alza de 9.9% a/a en las ventas de México y CA, mientras que esta sería más moderada en Sudamérica (+1.3%), ya que sería afectada por un efecto cambiario adverso ante la depreciación de las monedas funcionales frente al peso. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Expansión de 50pb en la rentabilidad. Anticipamos un avance Cifras en millones 1.4x interanual de 9.3% en el flujo operativo a $8,988 millones, con lo 60,000 1.5x 1.3x 1.3x 1.4x 50,000 1.2x 1.3x cual el margen EBITDA tendría una mejoría de 50pb a 19.5% 1.1x 40,000 1.2x (México y CA: -120pb; Sudamérica: +290pb). Así, importantes 1.1x 30,000 1.0x eficiencias en gastos, coberturas favorables de materias primas y un 0.9x menor costo de los insumos dolarizados —dada la apreciación del 20,000 0.8x 10,000 0.7x real brasileño y peso colombiano frente a la moneda 0.6x 0 0.5x estadounidense—, lograrían compensar el incremento en el precio 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e del PET y un mayor costo del concentrado en México. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA La compañía tendría un Utilidad neta crecería a doble dígito. beneficio a nivel neto de $2,998 millones (+41.8% a/a), apoyado por gastos de intereses más bajos y menores pérdidas en asociadas.

LAB B (Compra, PO $29.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

LAB – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

3,950 24.0% 22.4% Concepto 2T20 2T21e Var % 22.2% 23.0% 3,850 21.6% Ventas 3,636 3,742 2.9% 3,750 20.8% 20.5% 22.0% 21.0% Utilidad de Operación 715 765 7.0% 3,650 Ebitda 756 807 6.7% 20.0% 3,550 Utilidad Neta 361 385 6.6% 19.0% 3,450 Márgenes 18.0% Margen Operativo 19.7% 20.5% 0.8pp 3,350 17.0% Margen Ebitda 20.8% 21.6% 0.8pp 3,250 16.0% Margen Neto 9.9% 10.3% 0.4pp 3,150 15.0% UPA $0.34 $0.37 6.6% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

México y Latam impulsarían el crecimiento en el trimestre. Genomma Lab reportaría sus resultados del 2T21 el 28 de julio, tras el cierre del mercado. Anticipamos un reporte positivo, con crecimiento en ventas pese a una complicada base comparativa Utilidad Neta y ROE —particularmente en OTC—, pero sobre todo destacando el Cifras en millones avance en rentabilidad, apoyada por la estrategia de control de 450 15.2% 15.3% 16.0% 400 14.4% 15.0% costos y gastos, así como por los primeros beneficios del inicio de 350 14.1% 300 13.7% operaciones de su planta de Cuidado Personal. 14.0% 250 200 13.0% Las ventas crecerían 2.9% a/a. Los ingresos consolidados 150 llegarían a $3,742 millones, equivalente a un incremento interanual 100 12.0% 50 de 2.9%. Con ello, Lab aminoraría el ritmo de crecimiento pero 0 11.0% mantendría el avance a pesar de enfrentarse a cifras comparables 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e difíciles, por el impulso que tuvo el segmento de medicamentos de Utilidad Neta Mayoritaria ROE libre venta en el 2T20 con motivo de la pandemia. Por región, proyectamos que en México las ventas suban 8.0% a/a, con un alza de 3.8% en CP y de 12.4% en OTC, seguido de un aumento de 7.0% en Latam (OTC -2.3%, CP +16.3%); lo que compensaría la debilidad en EE.UU. donde esperamos una caída de 27.1% a/a (OTC -48.0%, CP +75.1%), derivado del efecto base ya comentado Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA y la depreciación del dólar frente al peso mexicano. Cifras en millones 1.9x 5,200 1.7x 2.0x Expansión de 80pb en la rentabilidad. Estimamos un flujo 5,000 1.5x 1.5x 1.5x 1.5x operativo de $807 millones, tras un ascenso de 6.7% a/a, mientras 4,800 que el margen EBITDA mejoraría 80pb a 21.6%. Lo anterior sería 4,600 1.0x resultado de la eficiente estrategia de reducción de costos y gastos 4,400 0.5x implementada, una mejor mezcla de ventas ante la mayor fortaleza 4,200 de algunas monedas funcionales sobre insumos dolarizados y 4,000 0.0x adicionalmente, por las primeras eficiencias derivadas de las 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e nuevas líneas de producción de CP. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Utilidad neta subiría 6.6% a/a, con lo que esta alcanzaría los $385 millones, reflejo principalmente del desempeño operativo, con un mayor gasto financiero neto y una menor pérdida cambiaria.

LACOMER UBC (Mantener, PO $48.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

LACOMER – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

10,000 14.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 11.3% 10.5% 12.0% 8,000 10.2% 9.7% 9.2% Ventas 7,064 7,600 7.6% 10.0% Utilidad de Operación 478 534 11.6% 6,000 Ebitda 720 795 10.4% 8.0% Utilidad Neta 409 436 6.6% 4,000 6.0% Márgenes 4.0% Margen Operativo 6.8% 7.0% 0.3pp 2,000 Margen Ebitda 10.2% 10.5% 0.3pp 2.0% Margen Neto 5.8% 5.7% -0.1pp 0 0.0% UPA $0.38 $0.40 6.6% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Sostiene crecimiento pese a difícil base comparable. La Comer dará a conocer sus cifras del 2T21 el próximo miércoles 21 de julio, tras el cierre del mercado. Anticipamos un sólido trimestre, donde la emisora mantendría un diferencial positivo vs. ANTAD Utilidad Neta y ROE autoservicios y con ello, observaríamos nuevamente el mayor Cifras en millones 6.1% crecimiento del sector en México. Lo anterior aun considerando 500 6.2% 6.1% que en esta ocasión se comparará al trimestre más complicado del 6.1% 400 2020 por el incremento en la demanda de bienes de consumo 6.0% 300 5.9% básico con motivo de la pandemia. 5.8% 5.7% 5.8% 200 5.8% Ventas subirían 7.6% a/a. No obstante el efecto base 5.7% 100 desfavorable, estimamos ingresos por $7,600 millones, 5.6% 0 5.5% equivalente a un aumento interanual de 7.6%. Este resultado 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e reflejaría un incremento de 5.3% a/a en VMT y de +2.1% en el piso Utilidad Neta Mayoritaria ROE de ventas (apertura neta de 2 unidades en los U12M). La estrategia orientada a un segmento socioeconómico más alto continuaría rindiendo frutos, siendo Fresko y City Market, los formatos que aporten un mayor crecimiento. Asimismo, el constante desarrollo de “La Comer en tu casa”, apoyaría el avance en este indicador.

Expansión de 30pb en rentabilidad. Proyectamos que el Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA EBITDA alcance los $795 millones (+10.4% a/a). Por su parte, el Cifras en millones margen correspondiente registraría una expansión de 30pb para 0 -0.2x -0.3x ubicarse en 10.5%, impulsada por un mayor apalancamiento (500) -0.4x operativo por el alza en VMT y una mezcla de ventas más (1,000) -0.5x favorable por la mayor contribución de los formatos más rentables, (1,500) -0.5x -0.5x -0.6x lo que compensaría gastos incrementales para atender el aumento -0.6x -0.6x -0.7x (2,000) de la demanda en e-commerce. -0.8x -0.8x (2,500) -0.9x Utilidad aumentaría 6.6% a/a. El buen desempeño a nivel 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e operativo se permearía hasta la última línea del estado de Deuda Neta Deuda Neta EBITDA resultados, con lo que La Comer registraría un beneficio de $436 millones, a pesar de un CIF superior por un mayor pago de intereses y pérdidas cambiarias que contrastan con las ganancias del año anterior.

LIVEPOL C (Compra, PO $85.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

LIVEPOL – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 15.5% 50,000 20.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 13.2% 15.0% 40,000 8.9% Ventas 14,746 31,169 111.4% 3.7% 10.0% Utilidad de Operación -3,072 2,783 N.A. 30,000 5.0% Ebitda -1,838 4,129 N.A. 0.0% Utilidad Neta -2,879 1,432 N.A. 20,000 -5.0% Márgenes -10.0% Margen Operativo -20.8% 8.9% 29.8pp 10,000 Margen Ebitda -12.5% 13.2% 25.7pp -12.5% -15.0% Margen Neto -19.5% 4.6% 24.1pp 0 -20.0% UPA -$2.14 $1.07 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre positivo, de la mano de una sencilla base comparativa. Liverpool reportará sus resultados del 2T21 el 27 de julio, al cierre del mercado. Anticipamos una fuerte recuperación, impulsada por la reanudación de operaciones en sus tiendas —ante la evolución Utilidad Neta y ROE favorable del semáforo epidemiológico en el país—, frente a las Cifras en millones cifras del 2T20 que fueron severamente impactadas por el cierre total 5,000 6.0% 7.0% de unidades, centros comerciales (derivando en condonaciones de 4,000 6.0% 4.6% rentas) y diferimientos de pagos en el negocio financiero. 3,000 5.0% 2,000 3.4% 4.0% 1,000 3.0% Más que duplicaría los ingresos de hace un año. Estimamos que 0 2.0% las ventas de la división comercial aumenten 134.8% a/a a $27,629 (1,000) 0.7% 0.6% (2,000) 1.0% millones, tras un repunte de +135.9% en las VMT de Liverpool y de (3,000) 0.0% (4,000) -1.0% 632.2% en Suburbia (VMT Comercial +189.4% a/a), reflejo del 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e efecto base antes comentado, menores restricciones sanitarias y de Utilidad Neta Mayoritaria ROE un sólido desempeño en e-commerce —conforme avanza el desarrollo de su estrategia omnicanal—. Por su parte, proyectamos que los ingresos por intereses crezcan 7.2% a/a, luego de una expansión de 10.4% en la cartera, mientras los correspondientes al negocio de bienes raíces lo harían a una tasa interanual de +104.2% (-58.7% a/a en el 2T20 por el cierre temporal de los centros comerciales). Así, las ventas consolidadas ascenderían a $31,169 Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones millones, equivalente a un crecimiento de 111.4% a/a. 50,000 3.9x 4.5x 4.0x 40,000 Importante recuperación en rentabilidad. Anticipamos que el 2.9x 2.9x 2.8x 3.5x 2.4x 3.0x flujo operativo se recupere a $4,129 millones (vs. -$1,838 millones 30,000 2.5x 2.0x del 2T20), reflejo de los mayores ingresos, una mezcla de ventas más 20,000 favorable (por el incremento de los ingresos por arrendamiento e 1.5x 10,000 1.0x intereses), eficiencias en gastos y menores provisiones para cuentas 0.5x 0 0.0x incobrables (tasa de morosidad de 5.2%e). Lo anterior, compensaría 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e los mayores costos logísticos por el auge del canal digital, con lo que Deuda Neta Deuda Neta EBITDA el margen EBITDA consolidado se ubicaría en 13.2%.

Utilidad neta positiva vs. pérdida previa. A nivel neto estimamos un beneficio de $1,432 millones, ante la recuperación operativa y menores pérdidas cambiarias.

MEGA CPO (Mantener, PO $84.00) Marissa Garza Ostos Eridani Ruibal Ortega

MEGA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

6,000 50.5% 51.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 50.2% 5,900 49.8% 50.5% 49.5% Ventas 5,460 6,053 10.9% 5,800 50.0% 49.5% Utilidad de Operación 1,591 1,684 5.8% 5,700 Ebitda 2,720 3,039 11.7% 49.0% 5,600 Utilidad Neta 1,049 1,133 8.1% 47.9% 48.5% 5,500 Márgenes 48.0% Margen Operativo 29.1% 27.8% -1.3pp 5,400 47.5% Margen Ebitda 49.8% 50.2% 0.4pp 5,300 47.0% Margen Neto 19.2% 18.7% -0.5pp 5,200 46.5% UPA $1.22 $1.32 8.1% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Una tendencia favorable continuaría tanto en el segmento Masivo como en el Empresarial. Megacable estará dando a conocer sus resultados correspondientes al 2T21 el próximo jueves 22 de julio, tras el cierre de las operaciones en bolsa. Anticipamos otro Utilidad Neta y ROE trimestre en el que las crecientes necesidades de conectividad Cifras en millones continuarían impulsando el segmento Masivo, mientras que una 1,200 14.5% 14.0% mayor demanda por servicios de TI haría que el segmento 1,000 13.7% 14.0% Empresarial mantenga un desempeño positivo. 13.5% 800 13.5% 12.8% Crecimiento en ventas de doble dígito. Estimamos que los ingresos 600 13.0% 12.4% consolidados se coloquen en $6,053 millones, equivalente a un 400 12.5% incremento de 10.9% a/a. Lo anterior, se explicaría por un avance en 200 12.0% el segmento Masivo de 10.9% a/a, mientras que el Empresarial 0 11.5% habría incrementado anualmente 8.1% (Metrocarrier +10.0%, Hola 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e +9.0%). El buen desempeño en el segmento Masivo se atribuiría a Utilidad Neta Mayoritaria ROE un alza en las UGIs de 15.7% a/a (Video +7.0%e, Internet +16.6%e y Telefonía +29.3%e), así como por un aumento en los suscriptores únicos de 11.4% a/a. De esta manera, estaría compensando presiones en el ARPU de 2.9% a/a ante la migración a paquetes más accesibles.

Mayores eficiencias impulsarían el margen EBITDA 40 pb. La Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA reciente inversión en la infraestructura en Cable, de la mano de Cifras en millones eficiencia en costos impulsaría la rentabilidad del segmento, aunque 6,000 0.5x 0.6x 0.5x se vería mitigado por ligeras presiones en Empresarial. De esta 5,000 0.5x manera, proyectamos que el EBITDA se coloque en $3,039 millones, 4,000 0.3x 0.4x 0.3x un aumento de 11.7% a/a, ubicando el margen respectivo en 50.2%. 3,000 0.2x 0.3x 2,000 0.2x Aumento a nivel neto. Estimamos que el beneficio neto se ubique 1,000 0.1x en $1,133 millones, un incremento de 8.1% a/a. Lo anterior, se 0 0.0x explicaría por la mayor utilidad operativa, de la mano de un menor 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e

CIF en 12.1%, ante las menores pérdidas cambiarias esperadas Deuda Neta Deuda Neta EBITDA comparado con aquellas del 2T20. Lo anterior, a pesar de los mayores intereses pagados por la deuda adquirida para la migración de su red a GPON.

NEMAK A (Compra, PO $9.50) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

NEMAK – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

25,000 19.8% 25.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 15.9% 16.3% 16.3% 20.0% 20,000 Ventas 9,171 19,504 112.7% 15.0% Utilidad de Operación -2,694 1,607 N.A. 15,000 10.0% Ebitda -920 3,175 N.A. 5.0% Utilidad Neta -2,945 872 N.A. 10,000 0.0% Márgenes -5.0% Margen Operativo -29.4% 8.2% 37.6pp 5,000 Margen Ebitda -10.0% 16.3% 26.3pp -10.0% -10.0% Margen Neto -32.1% 4.5% 36.6pp 0 -15.0% UPA -$0.96 $0.28 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre de recuperación en volúmenes y expansión en márgenes. Nemak reportará sus resultados del 2T21 el 19 de julio, al cierre del mercado. Anticipamos un reporte positivo, reflejo principalmente de una muy sencilla base comparable, recordando Utilidad Neta y ROE que el 2T20 fue el periodo donde el sector automotriz registró las Cifras en millones mayores afectaciones por la pandemia, enfrentando el cierre de las 3,000 15.0% 10.8% armadoras a nivel global. Así, la magnitud del desplome en dicho 2,000 10.0% trimestre —y ahora la de la recuperación en volúmenes—, pesaría 1,000 más que el impacto por la escasez de semiconductores que enfrenta 0 0.5% 5.0% la industria, resultando en una pronunciada alza en los ingresos. (1,000) 0.0% (2,000) -1.8% -2.6% -5.0% Registraría más del doble de las ventas de hace un año. Los (3,000) -7.2% (4,000) -10.0% ingresos crecerían 112.7% a/a a $19,504 millones, luego de un 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e incremento de 129.7% en el volumen de la compañía. Cabe resaltar Utilidad Neta Mayoritaria ROE que, como lo comentábamos, esto se explicaría en mayor medida por la baja base comparativa, aunque también sería apoyado por mayores precios del aluminio. No obstante, el desafiante entorno derivado de la reducida oferta de chips en la industria automotriz y un efecto cambiario desfavorable —dada la depreciación del dólar frente al peso—, frenarían un avance que, en ausencia de esta crisis, sería Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones mucho mayor. Por región, el volumen en Norteamérica subiría 144% 40,000 6.0x a/a y sus ingresos aumentarían 149%, en Europa estos lo harían 4.9x 35,000 5.0x 132% y 159%, respectivamente, mientras en el Resto del mundo el 30,000 3.8x 25,000 4.0x resultado sería de +78% en unidades vendidas y +81% en ingresos. 2.7x 2.7x 20,000 3.0x Por su parte, proyectamos una expansión en el margen EBITDA 1.9x 15,000 2.0x de 26.3pp a 16.3%, con lo que el flujo operativo llegaría a $3,175 10,000 1.0x millones, impulsada por la agresiva estrategia de reducción de costos 5,000 0 0.0x y gastos que puso en marcha la emisora, así como por una mejor 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e mezcla de ventas ante el desarrollo de su segmento de vehículos Deuda Neta Deuda Neta EBITDA eléctricos y componentes estructurales.

Utilidad neta ascendería a $872 millones, comparándose muy favorablemente respecto a la pérdida de $2,945 millones reportados en el 2T20. Nos mantenemos atentos a la fusión de Nemak y Controladora Nemak, a proponerse en la asamblea del 29 de julio.

OMA B (Compra, PO $146.00) José Itzamna Espitia Hernández

OMA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Ajustada Cifras en millones de pesos Cifras en millones

2,500 69.6% 67.9% 70.2% 80.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 70.0% 2,000 Ventas 635 2,081 227.7% 52.3% 60.0% Utilidad de Operación -150 1,052 N.A. 50.0% Ebitda Ajustada 25 1,235 N.A. 1,500 Utilidad Neta -180 724 N.A. 40.0% Márgenes 1,000 30.0% Margen Operativo -23.6% 50.6% 74.2pp 7.3% 20.0% Margen Ebitda Ajustada 7.3% 70.2% 62.9pp 500 10.0% Margen Neto -28.4% 34.8% 63.2pp UPA -$0.46 $1.856 N.A. 0 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte / Margen Ebitda Ajustada = Ebitda Ajustada / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.

Ventas Netas Margen EBITDA Ajustada

Vuelve a la senda del crecimiento. Oma publicará los resultados del 2T21 el próximo 27 de julio después del cierre del mercado, en donde proyectamos ingresos totales de $2,081 millones (+227.7% a/a) y un EBITDA Ajustada de $1,235 millones (vs. $25 millones Utilidad Neta y ROE en el 2T20). Los significativos avances anuales en las cifras se Cifras en millones derivan de una muy baja base comparativa, considerando que la 800 23.2% 25.0% mayor afectación de la pandemia tuvo lugar en el 2T20, pero 700 600 20.0% también por un mayor dinamismo en pasajeros que ha rebasado 500 15.5% 400 12.3% 15.0% estimaciones. Lo anterior confirma nuestra perspectiva de una 300 sólida recuperación en el año, y por ello, será relevante conocer los 200 10.3% 100 10.0% comentarios de la empresa en relación con la evolución de la 0 4.9% (100) 5.0% demanda. Dentro de los eventos relevantes del trimestre, (200) (300) 0.0% Aerodrome, subsidiaria de Fintech, llevó a cabo una OPA por el 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e 15.4% de las acciones de Oma, por lo que ésta última aumentó su Utilidad Neta Mayoritaria ROE participación a 30.1%. Desde nuestro punto de vista, esta transacción es reflejo de los sólidos fundamentales de la emisora.

Incremento en pasajeros y mayores tarifas. El tráfico total mostró un crecimiento de 678.8% a/a (siendo el 76.1% del 2T19), conformado por un aumento de 610.3% en el nacional, y en mayor Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustada Cifras en millones medida, de 1,782.2% en el internacional. Pronosticamos que el 2,000 0.8x ingreso por pasajero (suma ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos 0.7x 0.7x 1,800 0.5x 0.7x 1,600 / tráfico total) registre un avance secuencial de 4.7%, apoyado por 0.6x 1,400 las mayores tarifas aprobadas en el Programa Maestro de Desarrollo 1,200 0.4x 0.4x 0.5x 2021-2025, y ante un mejor desempeño en los ingresos de 1,000 0.4x 800 0.3x actividades de diversificación. De esta manera, en el consolidado, 600 0.2x 400 los ingresos operativos (suma de ingresos aeronáuticos y no 200 0.1x aeronáuticos) presentarían un aumento interanual de 407.0%. 0 0.0x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e

Economías de escala impulsan la rentabilidad. Dado el fuerte Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Ajustada crecimiento en ingresos y la mayor proporción fija de los gastos, además de las iniciativas de ahorros, el margen EBITDA Ajustado

(EBITDA Ajustada / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos) mostraría una expansión significativa de 62.9pp a 70.2%.

ORBIA * (Compra, PO $56.00) Marissa Garza Ostos

ORBIA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones

2,500 30.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 24.6% 22.1% 22.0% 23.6% 2,000 25.0% Ventas 1,412 2,048 45.0% 18.6% Utilidad de Operación 126 373 195.5% 20.0% 1,500 Ebitda 263 504 91.5% 15.0% Utilidad Neta 10 196 >500.0% 1,000 Márgenes 10.0% Margen Operativo 8.9% 18.2% 9.3pp 500 5.0% Margen Ebitda 18.6% 24.6% 6.0pp Margen Neto 0.7% 9.6% 8.8pp 0 0.0% UPA $0.00 $0.09 >500.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Orbia, trimestre positivo, apoyado por favorables dinámicas en el entorno. La compañía estará publicando sus cifras el miércoles 28 de julio al cierre de mercados. Un entorno positivo de precios, y las dinámicas que continúan beneficiando particularmente a los Utilidad Neta y ROE negocios de Vestolit (Vinyl) y Wavin (Construcción e Cifras en millones 18.6% Infraestructura) apuntalarían la tendencia de recuperación. 250 20.0%

200 El entorno de precios de materias primas y la recuperación en la 12.3% 15.0% demanda, impulsarían crecimientos de doble dígito y avances en 150 7.8% 10.0% rentabilidad. En este trimestre destaca nuevamente la recuperación 100 5.6% 5.3% importante en los precios de las materias primas, pero, sobre todo, 5.0% 50 las mejores dinámicas que se mantienen en el PVC, de la mano de la 0 0.0% reactivación de la demanda. En ese sentido, nuestros estimados 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e asumen un incremento de 45.0% a/a en ingresos, para ubicarse en Utilidad Neta Mayoritaria ROE US$2,048 millones, mientras que a nivel de EBITDA anticipamos un crecimiento de 91.5% a/a a US$504 millones. Así, esperamos una recuperación anual de 6.0pp en el margen EBITDA a 24.6%.

Vestolit (Vinyl) seguiría siendo el principal impulsor. Después de que los distintos negocios de Orbia han reflejado impactos diversos Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA por la pandemia, este trimestre será destacable la recuperación en Cifras en millones 3,950 3.1x 3.1x 3.5x prácticamente todos los segmentos de negocio y que esperamos 2.8x 3,900 2.6x 3.0x continúe. El impulso más relevante se mantiene en Vestolit (Vinyl), 2.2x 2.5x ante una dinámica de precios que en el trimestre siguió siendo 3,850 2.0x 3,800 creciente (~10% t/t) y la solidez en la demanda frente a una oferta 1.5x 3,750 que se mantienen afectada. Wavin (Construcción e Infraestructura), 1.0x reflejaría una más clara tendencia de recuperación tanto en Europa 3,700 0.5x como en Latam, y una dinámica de precios mucho más favorable. 3,650 0.0x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Netafim (agricultura de precisión) con mayores ingresos, ante la Deuda Neta Deuda Neta EBITDA ciclicidad natural del negocio, aunque con ligeras presiones en rentabilidad. Dura-Line (transmisión de datos) con presiones en márgenes ante los mayores costos. Y finalmente, Koura (Flúor), con los primeros signos de recuperación ante precios más altos de los gases refrigerantes y la mayor demanda de fluorita ante la recuperación en actividades industriales.

PINFRA * (Compra, PO $208.80) José Itzamna Espitia Hernández

PINFRA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones 64.8% 3,500 62.8% 66.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 3,000 64.0% Ventas 1,756 2,855 62.6% 59.1% 62.0% 2,500 Utilidad de Operación 806 1,566 94.4% 57.3% 60.0% Ebitda 961 1,794 86.6% 2,000 58.0% 54.7% Utilidad Neta 514 757 47.3% 1,500 56.0% Márgenes 54.0% 1,000 Margen Operativo 45.9% 54.9% 9.0pp 52.0% Margen Ebitda 54.7% 62.8% 8.1pp 500 50.0% Margen Neto 29.3% 26.5% -2.8pp 0 48.0% UPA $1.20 $1.76 47.3% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte Ventas Netas Margen EBITDA

Importantes crecimientos por fácil base comparativa y mayor aforo vehicular. Esperamos que Pinfra presente incrementos anuales en ventas de 62.6% a $2,855 millones y en EBITDA de 86.6% en EBITDA a $1,794 millones, con una expansión en Utilidad Neta y ROE rentabilidad. Lo anterior sería resultado de una base de comparación Cifras en millones baja (mayor impacto de la pandemia fue en el 2T20), de la mano de 1,600 9.1% 10.0% 9.0% la reactivación de actividades. 1,400 7.3% 8.0% 1,200 6.1% 5.8% 5.7% 7.0% Avances en los tres segmentos de negocio. El principal segmento 1,000 6.0% de Pinfra, Concesiones —79.7% de las ventas últimos 12 meses— 800 5.0% 600 4.0% registraría un incremento de 52.8%, derivado del mayor aforo en sus 3.0% 400 2.0% carreteras (+60.3%) ante menores restricciones de movilidad que 200 1.0% comparan muy favorablemente vs. el 2T20, apoyado también por la 0 0.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e incorporación de la autopista Monterrey-Nuevo Laredo (que empezó a consolidar en el 3T20), aunado a mayores tarifas. Por otro lado, y Utilidad Neta Mayoritaria ROE conforme continúa la reapertura de la economía, el segmento de Plantas mostraría un aumento de 121.8% a/a (peso de 3.3%), mientras que en Construcción estimamos un alza de 111.7% a/a (contribución de 17.1%), por un mayor volumen de obra ejecutada en sus proyectos. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones Sólido avance en rentabilidad. Resultado del mayor 0 0.0x (2,000) apalancamiento operativo, prevemos que el margen EBITDA -0.5x presente un alza de 8.1pp a 62.8%. Desglosando por segmento, (4,000) -1.0x Concesiones registraría un aumento en el margen de 6.5pp a 75.6%, (6,000) en Plantas la expansión sería de 14.0pp a 37.7%, mientras que en (8,000) -1.5x (10,000) -1.7x -1.7x Construcción se ubicaría en 12.7%, en comparación con el 2T20 -1.9x -2.0x (12,000) -2.0x donde fue negativo (-24.7%). (14,000) -2.2x -2.5x 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e La utilidad neta mayoritaria crecería 47.3% a/a, debido al mejor Deuda Neta Deuda Neta EBITDA desempeño operativo, parcialmente contrarrestado por un mayor CIF ($317 millones vs. $2 en el 2T20) ante un efecto cambiario desfavorable, así como por un monto más alto de impuestos (+100.4% a/a) y de participación minoritaria (+42.7% a/a).

SORIANA B (Mantener, PO $23.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

SORIANA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

42,000 12.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 9.3% 40,000 10.0% Ventas 39,637 39,319 -0.8% 8.1% 6.9% Utilidad de Operación 2,054 2,102 2.3% 38,000 7.2% 7.3% 8.0% Ebitda 2,853 2,869 0.6% 36,000 6.0% Utilidad Neta 820 819 -0.2% Márgenes 34,000 4.0% Margen Operativo 5.2% 5.3% 0.2pp 32,000 2.0% Margen Ebitda 7.2% 7.3% 0.1pp Margen Neto 2.1% 2.1% 0.0pp 30,000 0.0% UPA $0.46 $0.45 -0.2% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Expansión en rentabilidad, pese a menores ingresos. Soriana reportaría sus resultados del 2T21 el miércoles 28 de julio, durante la operación del mercado. Esperamos un reporte donde la emisora continúe rezagada del sector de autoservicios en México, Utilidad Neta y ROE registrando un ligero retroceso en ventas; sin embargo, siguiendo Cifras en millones el desempeño de inicios de año, observaríamos una mejoría en 2,000 5.8% 5.8% 6.3% márgenes. 5.5% 5.8% 1,600 4.9% 4.9% 5.3% Las ventas se contraerían 0.8% a/a. Anticipamos que los 1,200 4.8% ingresos asciendan a $39,319 millones, equivalente a una 800 4.3% disminución de 0.8% a/a, explicado por un crecimiento en VMT 3.8% 400 de 0.6% a/a y una disminución de 1.7% a/a en el piso de ventas 3.3% 0 2.8% (cierre neto de 4 unidades en los U12M). Adicionalmente, 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e esperamos que repunten los ingresos provenientes de su campaña Utilidad Neta Mayoritaria ROE de descuentos —dada la caída reportada en el 2T20 por la disminución en el tráfico de clientes—, al igual que en su división inmobiliaria, donde este sería más pronunciado, al enfrentarse a una base comparable sencilla por la exención en el pago de rentas que Soriana otorgó a sus locatarios en junio del 2020 con motivo de la pandemia. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Expansión de 10pb en rentabilidad. Contrastando con el Cifras en millones desempeño en la primera línea del estado de resultados, 35,000 2.6x 2.7x 3.0x 2.4x 2.3x proyectamos que este trimestre el flujo operativo crezca 0.6% a/a, 30,000 2.5x 25,000 1.8x 2.0x ubicándose en $2,869 millones, mientras que el margen EBITDA 20,000 1.5x tendría una expansión interanual de 10pb a 7.3%. Lo anterior sería 15,000 1.0x resultado de una mejor gestoría comercial y de mermas, aunado a 10,000 una importante reducción de costos y gastos. Asimismo, la 5,000 0.5x 0 0.0x recuperación del segmento inmobiliario contribuiría a dicha 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e mejoría ya que este aporta mayores márgenes. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Estimamos Utilidad neta se mantendría prácticamente estable. un beneficio a nivel neto de $819 millones (-0.2% a/a), resultado de un CIF superior por menores ganancias cambiarias y pérdidas en subsidiarias no consolidadas (Soriban y Sodimac).

TERRA (Compra, PO $32.50) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

TERRA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones 89.1% 52 90.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 88.0% 84.5% 51 83.7% 83.8% 86.0% Ventas 52 49 -6.1% 84.0% NOI 45 45 0.8% 50 82.0% Ebitda 40 41 1.7% 77.7% 80.0% Utilidad Neta -55 22 N.A. 49 78.0% Márgenes 76.0% Margen NOI 86.8% 93.2% 6.4pp 48 74.0% Margen Ebitda 77.3% 83.8% 6.5pp 72.0% Margen Neto -106.8% 44.6% 151.4pp 47 70.0% Distribución de efectivo $0.025 $0.024 -4.7% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte. *Las cifras del 2T20 podrían cambiar ante un ajuste en el reconocimiento de ingresos de TERRA

Ventas Netas Margen EBITDA

NOI y EBITDA permanecerían estables en el trimestre, aunque con mejores márgenes. TERRA estará dando a conocer las cifras del 2T21 el próximo jueves 22 de julio, tras el cierre de las operaciones en bolsa. Anticipamos que los ARBs del portafolio total NOI y Margen NOI muestren una disminución de 6.4% a/a a 39.6 millones de pies Cifras en millones cuadrados (mpc), dada la desinversión realizada en el 4T20 49 105.0% −edificios menos rentables−, mitigada por la adquisición de 354 mpc 99.2% 48 durante el 2T21. No obstante, esta última transacción contribuiría en 100.0% 47 93.8% 93.9% 93.2% ingresos hasta el siguiente trimestre. Así, el avance a nivel operativo 95.0% 46 se vería limitado, aunque esperamos una mayor rentabilidad. 87.2% 90.0% 45 Disminuiría ligeramente la ocupación. Estimamos un decremento 44 85.0% de 6.1% a/a en los ingresos consolidados de TERRA para ubicarse 43 80.0% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e en US$49 millones ante los menores ARBs en el portafolio y una menor ocupación en 1.8pp a/a a 93.9% (-0.7% t/t) −mayor número NOI Margen NOI de vencimientos−, que serían parcialmente contrarrestados por un alza de 2.1% a/a en la renta promedio por pie cuadrado. Cabe señalar que el mejor entorno de precios promedio los esperamos en la región Centro, seguido por el Norte y Bajío. Considerando la apreciación del peso/dólar de 14.1% a/a, los ingresos en pesos caerían 19.0%. AFFO / Distribución de efectivo Cifras en millones / dólares

Cambios marginales en NOI y EBITDA. La venta de activos 40 0.030 0.035 0.028 0.029 35 0.025 0.030 menos rentables continuaría apoyando los márgenes de la FIBRA. 0.024 30 0.025 En este sentido, el NOI registraría un avance marginal de 0.8% a/a a 25 0.020 US$45 millones (-13.5% en pesos). Mientras tanto, el EBITDA 20 0.015 mostraría un pequeño aumento de 1.7% a/a, colocándose en US$41 15 0.010 millones (-12.6% en pesos). Dicho esto, los márgenes se expandirían 10 5 0.005 6.4pp el del NOI y 6.5pp el del EBITDA. Cabe señalar que, tomando 0 - en cuenta el cálculo del margen para ambos indicadores sobre 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e ingresos ajustados de TERRA, el del NOI habría caído 60pb, AFFO Distribución de efectivo mientras que el de EBITDA habría subido 10pb. Utilidad neta de $22 millones, que compararía favorablemente con la pérdida del 2T20, afectado por un ajuste negativo en el valor de las propiedades. El FFO subiría 13.6% a/a, reflejando un menor costo financiero. Distribución de efectivo de US$0.024 ($0.474) por CBFI, considerando la nueva política de distribución.

TLEVISA CPO (Compra, PO $61.00) Marissa Garza Ostos Eridani Ruibal Ortega

TLEVISA – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

42.8% 30,000 42.3% 44.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 25,000 42.0% Ventas 22,407 24,798 10.7% Utilidad de Operación 2,693 3,993 48.3% 20,000 40.0% 37.2% 38.0% Ebitda 8,221 9,436 14.8% 15,000 36.7% 38.0% Utilidad Neta 1,739 1,793 3.1% Márgenes 10,000 36.0% Margen Operativo 12.0% 16.1% 4.1pp 5,000 34.0% Margen Ebitda 36.7% 38.0% 1.4pp Margen Neto 7.8% 7.2% -0.5% 0 32.0% UPA $0.62 $0.64 3.1% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Un trimestre en donde continuaría el ritmo de recuperación en los segmentos. Grupo Televisa, dará a conocer sus cifras del 2T21 el día de hoy, tras el cierre del mercado. Anticipamos un trimestre positivo, esperando que Contenidos mantenga el ritmo de Utilidad Neta y ROE recuperación con avances de doble dígito, mientras Otros Negocios Cifras en millones finalmente retomaría el crecimiento. Los resultados se verían 4,000 11.1% 10.9% 15.0% apoyados por una base débil, recordando el fuerte impacto de la 3,000 10.0% pandemia en el 2T20. 2,000 5.0% Los ingresos aumentarían a doble dígito. Esperamos que las ventas -1.2% -2.9% consolidadas continúen creciendo anualmente, en esta ocasión 1,000 0.0% -7.0% aumentarían 10.7% a $24,798 millones, ante un avance de 14.7% en 0 -5.0% Contenidos, donde estimamos Publicidad muestre una recuperación (1,000) -10.0% de 28.0%, ante una baja base de comparación tras el impacto de la 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e pandemia, mientras que Ventas de Canales subiría 4.2% a/a y la Utilidad Neta Mayoritaria ROE

Venta de Programas y Licencias crecería 4.7% a/a. En Sky, los ingresos aumentarían 3.9%, impulsados por Blue Telecomm Cel. Mientras tanto, Cable mostraría un buen desempeño con +5.8% en ingresos, aunque limitado por el cambio en el reconocimiento de los ingresos de Netflix. Finalmente, Otros Negocios retomaría el crecimiento con +92.3%, apoyado por la reactivación económica. Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones Mayor rentabilidad. Proyectamos que el EBITDA crezca 14.8% a/a 3.2x 125,000 3.1x 3.5x para colocarse en $9,436 millones, una expansión en rentabilidad de 2.7x 2.7x 2.7x 120,000 3.0x 2.5x 140pb a 38.0%. Lo anterior sería resultado de eficiencias en costos, 115,000 2.0x así como el reconocimiento de solo la utilidad de la comercialización 110,000 1.5x de Netflix. En este sentido, el margen de Contenidos se expandiría 105,000 130pb, dado el mayor apalancamiento, mientras el de Cable 1.0x 100,000 0.5x aumentaría 30pb a 41.5%, y en Sky anticipamos que el crecimiento 95,000 0.0x de Blue Telecomm continúe presionando su margen en 100pb a 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e 41.1%. Por último, en Otros Negocios, el estricto control de costos Deuda Neta Deuda Neta EBITDA llevaría a un margen positivo de 4.0%.

Marginal crecimiento a nivel neto. El sólido desempeño operativo, se verá mitigado por menores ganancias cambiarias, ubicando el beneficio neto en $1,793 millones (+3.1%).

VOLAR A (Compra, PO $31.00) José Itzamna Espitia Hernández Eridani Ruibal Ortega

VOLAR – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDAR Cifras en millones de pesos Cifras en millones 37.3% 12,000 34.1% 50.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 40.0% 10,000 20.1% Ventas 1,526 10,495 N.A. 30.0% Utilidad de Operación -2,347 1,364 N.A. 8,000 20.0% Ebitdar -471 3,575 N.A. 10.0% 6,000 Utilidad Neta -1,644 387 N.A. 0.0% Márgenes 4,000 -10.0% -3.8% Margen Operativo -153.8% 13.0% 166.8pp -20.0% 2,000 Margen Ebitdar -30.9% 34.1% 64.9pp -30.0% -30.9% Margen Neto -107.7% 3.7% 111.4pp 0 -40.0% UPA -$1.62 $0.383 N.A. 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte / Ebitdar = Ebitda + renta de equipo de vuelo.

Ventas Netas Margen EBITDAR

Mejora sustancial con mayor rentabilidad. Volaris dará a conocer los resultados del 2T21 el 15 de julio tras el cierre del mercado. Anticipamos que registre ingresos por $10,495 millones (+63.9% t/t) y un EBITDAR de $3,575 millones (+178.4% t/t). Además de la muy Utilidad Neta y ROE baja base comparativa, siendo el 2T20 el de mayor impacto por la Cifras en millones pandemia, el desempeño de la demanda ha rebasado las expectativas 1,500 0.0% e incluso ya está por arriba de niveles previos a la contingencia 1,000 -50.0% sanitaria. En nuestra opinión, las dinámicas favorables continuarán 500 -100.0% 0 en los próximos trimestres, a pesar de la baja de categoría a la -150.0% (500) -104.9% -200.0% aviación mexicana, y lo más relevante residirá en conocer alguna (1,000) -157.9% actualización sobre el ritmo de recuperación, que ha sido más (1,500) -250.0% (2,000) -300.0% acelerado al esperado. Por otro lado, seguiremos de cerca el entorno -316.6% (2,500) -350.0% de los precios del petróleo ante el reciente repunte, y con ello, el costo 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e de la turbosina (principal gasto al ser ⁓24% del total U12m). Utilidad Neta Mayoritaria ROE

Fuerte incremento de 461.4% a/a en tráfico de pasajeros (+45.2% t/t). Este crecimiento estuvo conformado avances interanuales de 411.2% en los nacionales y de 844.5% en los internacionales. La aerolínea aumentó la capacidad total, medida en términos de asientos-milla disponibles (ASMs por sus siglas en Deuda Neta / Deuda Neta Ajustada a EBITDAR Cifras en millones inglés), en 389.1% a/a (+14.2% vs. 2T19), ligeramente por arriba de 50,000 18.0x la guía para el trimestre, mientras que la demanda total, medida en 15.4x 16.0x 40,000 14.0x pasajeros-milla reservados (RPMs), subió 434.4%. Así, el factor de 11.5x 11.7x 12.0x ocupación se ubicó en 86.5% (+7.3pp a/a). Derivado de lo anterior, 30,000 7.3x 10.0x 6.4x 8.0x prevemos una mayor tarifa promedio (+20.0% a/a), así como un alza 20,000 en otros ingresos por pasajero de 18.3%. Con ello, los ingresos totales 6.0x 10,000 4.0x por ASM (TRASM) crecerían 40.6% a/a. 2.0x 0 0.0x Sólida expansión en márgenes. A pesar de un mayor costo de 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e combustible esperado, el incremento en pasajeros y en ingresos, de Deuda Neta Deuda Neta Ajustada a EBITDAR la mano de iniciativas de ahorro y una apreciación del tipo de cambio peso dólar a/a (~37.5% de los costos en dólares U12m), llevarían a Deuda Neta Ajustada = Deuda Neta + (renta de equipo de vuelo) * 7 que el margen EBITDA se coloque en 34.1%, lo que compara muy favorablemente con el número negativo del 2T20.

WALMEX * (Mantener, PO $67.00) Marissa Garza Ostos Juan Barbier Arizmendi, CFA

WALMEX – Preliminar 2T21 Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de pesos Cifras en millones

200,000 14.0% Concepto 2T20 2T21e Var % 11.4% 190,000 Ventas 169,026 175,103 3.6% 11.0% 11.4% 12.0% Utilidad de Operación 11,149 14,069 26.2% 10.6% 180,000 Ebitda 15,734 18,603 18.2% 9.3% 10.0% Utilidad Neta 1,662 9,507 471.9% 170,000 Márgenes 8.0% Margen Operativo 6.6% 8.0% 1.4pp 160,000 Margen Ebitda 9.3% 10.6% 1.3pp Margen Neto 1.0% 5.4% 4.4pp 150,000 6.0% UPA $0.10 $0.54 471.9% 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Fuente: Banorte

Ventas Netas Margen EBITDA

Trimestre positivo, ante dicotomía en cifras comparables. Walmex reportará sus resultados del 2T21 el próximo jueves 22 de julio, al cierre del mercado. Prevemos un reporte favorable, ante cifras que se enfrentan a un complicado efecto base a nivel de Utilidad Neta y ROE ingresos; sin embargo, no es así a nivel operativo, donde el pago Cifras en millones de impuestos al SAT el año pasado supondría una comparativa 14,000 25.4% 30.0% muy sencilla. 12,000 21.8% 25.0% 19.8% 19.2% 19.8% 10,000 20.0% Ventas subirían 3.6% a/a. Los ingresos registrarían un avance de 8,000 15.0% 3.6% a/a a $175,103 millones, luego de un incremento de 2.0% a/a 6,000 10.0% en VMT (México +2.4%; CA +0.2%) y de 1.8% en el piso de 4,000 ventas. Como lo mencionamos anteriormente, las ventas de este 2,000 5.0% 0 0.0% periodo enfrentan una base desfavorable, ante el fuerte aumento en 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e la demanda de productos de consumo básico en el 2T20; no Utilidad Neta Mayoritaria ROE obstante, el posicionamiento de la emisora y los grandes esfuerzos que ha realizado en el desarrollo de su estrategia omnicanal compensarían dicho efecto, derivando en una tasa de crecimiento superior al sector de autoservicio en México.

La rentabilidad se expandiría 130pb. Proyectamos un flujo operativo de $18,603 millones, (+18.2% a/a) y una mejoría en el Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA margen de 1.3pp a 10.6%. Por región, el indicador en México Cifras en millones 0.4x 0.4x subiría 21.2% y el margen EBITDA se expandiría 160pb, mientras 35,000 0.5x 0.4x 30,000 0.3x en CA el flujo aumentaría 5.6% a/a, con un incremento de 30pb en 0.3x 0.4x 25,000 0.3x rentabilidad. Esto se debería principalmente al pago de impuestos 0.3x 20,000 0.3x en el mismo periodo del año previo derivado del acuerdo con el 15,000 0.2x 0.2x SAT, los cuales fueron parcialmente clasificados como gastos 10,000 0.1x operativos. Aún con una base comparable, el EBITDA crecería 5,000 0.1x 0 0.0x 6.0%, siendo a un ritmo mayor al de los ingresos, lo que es sin duda 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e destacable. Deuda Neta Deuda Neta EBITDA Fuerte crecimiento en la utilidad neta. Esperamos un beneficio neto de $9,507 millones (+471.9% a/a), consecuencia del desempeño operativo y pago fiscal extraordinario que ya comentamos, normalizándose la tasa efectiva de impuestos a 24% desde 78% en el 2T20.

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Alejandro Padilla Santana, Delia María Paredes Mier, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Marissa Garza Ostos, Francisco José Flores Serrano, Katia Celina Goya Ostos, Santiago Leal Singer, José Itzamna Espitia Hernández, Víctor Hugo Cortes Castro, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Luis Leopoldo López Salinas, Leslie Thalía Orozco Vélez, Gerardo Daniel Valle Trujillo, Eridani Ruibal Ortega y Juan Barbier Arizmendi, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo, declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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Dirección General Adjunta de Análisis Económico y Relación con Inversionistas Director General Adjunto Análisis Económico y Relación Gabriel Casillas Olvera [email protected] (55) 4433 - 4695 con Inversionistas Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Raquel Vázquez Godinez [email protected] (55) 1670 - 2967 Relación con Inversionistas Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados Director Ejecutivo Análisis Económico y Estrategia Alejandro Padilla Santana [email protected] (55) 1103 - 4043 Financiera de Mercados Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Económico Juan Carlos Alderete Macal, CFA Director Análisis Económico [email protected] (55) 1103 - 4046 Francisco José Flores Serrano Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Luis Leopoldo López Salinas Analista Economía Internacional [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2707

Estrategia de Mercados Manuel Jiménez Zaldívar Director Estrategia de Mercados [email protected] (55) 5268 - 1671

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1670 - 2144 Leslie Thalía Orozco Vélez Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 5268 - 1698

Análisis Bursátil Marissa Garza Ostos Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 1719 José Itzamna Espitia Hernández Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2249 Víctor Hugo Cortes Castro Subdirector Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800 Eridani Ruibal Ortega Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2755 Juan Barbier Arizmendi, CFA Analista [email protected] (55) 1670 - 1746

Análisis Deuda Corporativa Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247 Gerardo Daniel Valle Trujillo Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Estudios Económicos Delia María Paredes Mier Director Ejecutivo Estudios Económicos [email protected] (55) 5268 - 1694 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Subdirector Estudios Económicos [email protected] (55) 1670 - 2220

Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889

Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos [email protected] (55) 5004 - 1282 Director General Adjunto de Mercados y Ventas Alejandro Eric Faesi Puente [email protected] (55) 5268 - 1640 Institucionales Alejandro Frigolet Vázquez Vela Director General Adjunto Sólida [email protected] (55) 5268 - 1656

Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión [email protected] (55) 5004 - 5140 Carlos Alberto Arciniega Navarro Director General Adjunto Tesorería [email protected] (81) 1103 - 4091 Director General Adjunto Banca Transaccional y Gerardo Zamora Nanez [email protected] (81) 8173 - 9127 Arrendadora y Factor Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5249 - 6423 Lizza Velarde Torres Director Ejecutivo Gestión Banca Mayorista [email protected] (55) 4433 - 4676 Osvaldo Brondo Menchaca Director General Adjunto Bancas Especializadas [email protected] (55) 5004 - 1423 Raúl Alejandro Arauzo Romero Director General Adjunto Banca Transaccional [email protected] (55) 5261 - 4910 Director General Adjunto Banca Corporativa e René Gerardo Pimentel Ibarrola [email protected] (55) 5004 - 1051 Instituciones Financieras Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 1670 - 1899