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PRELIMINAR 2T21 Fuerte Recuperación, Aunque Desigual, Destacando @Analisis Fundam Los Avances En Rentabilidad

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PRELIMINAR 2T21 Fuerte Recuperación, Aunque Desigual, Destacando @Analisis Fundam Los Avances En Rentabilidad Análisis y Estrategia Bursátil México 13 de julio 2021 PRELIMINAR 2T21 www.banorte.com Fuerte recuperación, aunque desigual, destacando @analisis_fundam los avances en rentabilidad ▪ La reactivación de actividades, un entorno de precios de materias primas favorable y bases de comparación relativamente sencillas, ante la mayor Marissa Garza Director Análisis Bursátil afectación por la pandemia durante el 2T20, deberán impulsar los [email protected] resultados del 2T21. Con ello, la generación de utilidades se deberá reflejar en un abaratamiento interesante en los parámetros de valuación actuales del IPC ─múltiplo FV/EBITDA de 7.8x y un P/U de 23.2x José Espitia Subdirector Análisis Bursátil ▪ En las empresas bajo cobertura estimamos un crecimiento interanual en [email protected] los ingresos del 11.6% y en el EBITDA del 36.9%, reflejando una clara inercia de recuperación, pero sobre todo estrategias exitosas para impulsar la mayor rentabilidad. A nivel neto, anticipamos un incremento Eridani Ruibal Analista del 413.8% a/a en las utilidades, ante el mayor desempeño operativo y un [email protected] efecto cambiario favorable tras una apreciación del peso del 2.4% t/t ▪ Este trimestre destacará la recuperación en Sectores como Aeropuertos, Juan Barbier, CFA Transporte, Petroquímicos, Industriales, Minería e Infraestructura, Analista mientras que empresas de Servicios y Comercio Especializado regresarán [email protected] a la generación de utilidades tanto a nivel operativo como neto ▪ En particular, las emisoras con mejor desempeño esperado en el EBITDA serían Asur, Gap, Oma, Alpek, Alfa, Gmexico, Pinfra, Orbia, Femsa, y Gmxt. Las emisoras cuya recuperación en resultados compararía favorablemente con las pérdidas a nivel de flujo registradas hace un año serían Alsea, Hotel, Livepol, Nemak y Volar. Mientras que en los reportes con menores crecimientos esperamos a Axtel, Fibrapl, Gcc y Terra; estas tres últimas afectadas por el efecto negativo de conversión cambiaria peso/dólar (-14.1% a/a) sobre las operaciones dolarizadas ▪ En nuestra opinión, los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo y nuestra selección de emisoras ante una recuperación sostenida y con mejores perspectivas para la segunda mitad del año. De cualquier forma, no debemos dejar de considerar un contexto de mayor inflación y alza en tasas, con inversionistas atentos a cambios en el frente fiscal que pudieran presentarse, particularmente en torno a corporativos 10 Empresas con mayor crecimiento en EBITDA estimado al 2T21 Evolución Trimestral Ingresos y EBITDA Variación a/a en pesos var. % a/a Emisora Sector Ventas EBITDA 40.00 36.9 2T20 3T20 4T20 1T21 2T21e Asur Aeropuertos 138.0% >500% Gap Aeropuertos 212.6% >500% 20.00 13.6 Oma Aeropuertos 227.7% >500% 11.6 4.0 Alpek Químicas 13.3% 234.3% 0.5 0.3 1.7 3.9 Alfa Industriales -8.5% 98.6% 0.00 Gmexico* Minería 41.6% 89.3% Pinfra Infraestructura 62.6% 86.6% -5.7 -20.00 Orbia* Químicas 17.2% 51.7% -14.1 Ingresos EBITDA Femsa Bebidas 15.6% 28.8% Gmxt Transporte 17.9% 25.5% Fuente: Banorte. *Cifras en pesos que incorporan una apreciación de 14.1% a/a del peso/dólar. Documento destinado al público en general La reactivación de actividades apoyaría una fuerte recuperación, mientras que seguirían destacando los avances en rentabilidad más allá de los ingresos. Durante el 2T20 los resultados de las empresas reflejaron el impacto más severo de la pandemia, con caídas interanuales en ingresos del 5.7% y en EBITDA del 14.1%. Tras ello, la tendencia de recuperación ha sido paulatina, pero sobre todo claramente desigual entre sectores y empresas. Ahora, el segundo trimestre de 2021 se desarrolló en un contexto de reactivación económica, mientras las compañías continuaron implementando estrategias para adaptarse a un nuevo entorno y donde se siguen vislumbrando retos, mientras el proceso de vacunación avanza, pero el virus sigue presente ahora con diversas variantes. En ese sentido, la reactivación de actividades, un entorno de precios de materias primas favorable y bases de comparación relativamente sencillas, deberán impulsar los resultados del 2T21. En las empresas bajo cobertura estimamos un crecimiento interanual en los ingresos del 11.6% (vs 1.7% en 1T21) y en el EBITDA del 36.9% (vs 13.6% en 1T21), reflejando una clara inercia de recuperación, pero sobre todo estrategias exitosas para impulsar la mayor rentabilidad. A nivel neto, anticipamos un incremento del 413.8% a/a en las utilidades, ante el mayor desempeño operativo y un efecto cambiario favorable sobre la estructura financiera de las empresas tras una apreciación del peso del 2.4% t/t. Ganadoras y Perdedoras. Este trimestre destacará la recuperación en sectores como Aeropuertos (Asur, Gap y Oma), Transporte (Gmxt), Petroquímicos (Alpek, Orbia), Industriales (Alpek), Minería (Gmexico) e Infraestructura (Pinfra), apuntalados primeramente por la reapertura de actividades y en un entorno de fuerte recuperación en los precios de materias primas y metales. Será importante observar a empresas de Aerolíneas (Volaris), Autopartes (Nemak), Comercio Especializado (Alsea, Livepol) y Servicios (Hotel), cuya generación de utilidades, tanto a nivel operativo como neto, comparará muy favorablemente con las pérdidas registradas el año anterior. Por su parte, las compañías de Consumo Básico irían cediendo algo de terreno, principalmente por una elevada base de comparación ante compras de pánico por el inicio de la pandemia hace un año, mientras que en los sectores que presentarían los resultados más débiles en términos de pesos tenemos a las Fibras (Fibrapl, Terra), debido a la apreciación del peso del 14.1% a/a que afectaría a los ingresos dolarizados y considerando que las operaciones en el 2T20 fueron resilientes al entorno. Los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo y nuestra selección de emisoras. Lo más relevante para este trimestre será visualizar las tendencias de recuperación de cara a un 2S21 que presenta mejores perspectivas. Es probable que veamos algunas revisiones al alza en las guías de crecimiento para este 2021, ante una recuperación que en algunos casos ha sido más acelerada de lo esperado, mientras esperamos mayores planes de inversión para aprovechar algunas oportunidades que pudieran presentarse, pero de manera focalizada y ordenada. En nuestra opinión, los resultados ayudarán a apuntalar el apetito por riesgo, ante un crecimiento económico sostenido, apoyando así a un sólido incremento en utilidades, de la mano de la elevada liquidez que prevalece, y un nivel de valuación para el IPC atractivo, con múltiplos FV/EBITDA de 7.8x y P/U de 23.2x, que deberán abaratarse con los números del 2T21. De cualquier forma no debemos dejar de considerar un contexto de mayor inflación y alza en tasas, con inversionistas atentos a cambios en el frente fiscal que pudieran presentarse, particularmente en torno a corporativos. 2 Condensado por sectores Ingresos 2T21e Ebitda 2T21e 200% 181.2% 140% 129.6% 120% 98.6% 101.2% 112.7% 100% 86.6% 89.3% 110% 87.1% 62.6% 80% 62.5% 41.6% 60% 19.4% 11.9% 5.2% 10.8% 19.5% 40% 20% 2.2% 19.1% 17.4% 20% 3.6% -8.5% -5.2% 0% -70% -20% -3.2% Minería Bebidas Minería Bebidas Cemento Químicas Comercio Cemento Químicas Comercio Financiero Transporte Autopartes Industriales Transporte Industriales Aeropuertos Infraestructura Infraestructura Fibras / Raices B. Fibras / RaicesB. Telecomunicaciones Telecomunicaciones Utilidad Operación 2T21e Utilidad Neta 2T21e 55.3% 300% 251.6% 60% 47.3% 220% 50% 126.0% 129.2% 40% 140% 94.4% 27.5% 65.3% 30% 60% 34.6% 1.4% 20% -20% -7.5% 10% -100% 0% Minería Minería Bebidas Cemento Químicas Comercio Infraestructura Infraestructura Fibras / FibrasRaices / B. Telecomunicaciones Telecomunicaciones Fuente: Banorte, BMV. Nota: en Transporte incluimos GMXT y Volar. En esta última las cifras son EBITDAR. En EBITDA, Utilidad de Operación y Utilidad Neta se excluyen algunos sectores que no son comparables debido a las fuertes pérdidas o muestran variaciones >500% a/a. 3 Condensado de estimados En la siguiente tabla incluimos aquellas empresas que cubrimos. Con base en nuestros estimados para 32 emisoras, esperamos un incremento de 11.6% en las ventas, y en el EBITDA un aumento de 36.9%, mientras que, a nivel neto, se registraría un crecimiento de 413.8%, comparando muy favorablemente con las utilidades del año anterior ante el desempeño operativo y un efecto cambiario favorable. En la tabla separamos los estimados de 28 emisoras clasificadas como Comerciales, Industriales y de Servicios, una emisora del sector financiero y otras tres del sector de bienes raíces. Expectativas Trimestrales al 2T21 Cifras en millones de pesos Ingresos EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % 2T20 2T21e Var. % Ac 42,945 46,043 7.2% 8,235 9,151 11.1% 5,487 6,818 24.3% 2,335 3,609 54.5% Alfa 74,275 67,951 -8.5% 5,300 10,526 98.6% -657 7,573 N.A. -2,090 3,507 N.A. Alpek 27,447 31,102 13.3% 1,700 5,684 234.3% 482 4,573 >500% 121 2,723 >500% Alsea 5,198 11,819 127.4% -903 2,564 N.A. -2,985 606 N.A. -2,595 -4 N.A. Amx 251,583 254,791 1.3% 82,649 84,669 2.4% 40,909 40,237 -1.6% 20,060 26,064 29.9% Asur 1,767 4,206 138.0% 51 2,254 >500% -462 1,776 N.A. -520 1,094 N.A. Axtel 3,078 3,100 0.7% 1,222 1,108 -9.4% 371 304 -18.1% 142 328 130.2% Cemex* 67,887 71,847 5.8% 12,917 15,548 20.4% 4,873 8,869 82.0% -1,019 3,814 N.A.
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