05 de maio
Análise de Empresas Gerdau
COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS
Forte desempenho no 1T21, com mais por Gerdau PN RECOMENDAÇÃO vir! Aumentamos o preço-alvo para R$ 45 GGBR4 COMPRA PREÇO-ALVO UPSIDE • A Gerdau reportou EBITDA no 1T21 de R$4,3 bilhões, 16% acima da 45,00 30,6% estimativa do BBI, +23% vs consenso, +41% ante o 4T20 e +267% na comparação anual no 1T21. As unidades de negócios Brasil e América do Norte surpreenderam positivamente, principalmente nos preços de Gerdau PN venda do aço. Preço (R$) 34,45 • Aumentamos nossas estimativas de EBITDA de 2021/22 em 40% / 15% Valor de Merc. (R$M) 66.989 para R$17 bilhões / R$13,5 bilhões, 55% / 35% acima do consenso, à Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 10,74 - 35,0 medida que incorporamos os resultados do primeiro trimestre e preços melhores do que os inicialmente esperados e ambiente de demanda Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 454,0 nas principais divisões.
• Nosso novo preço-alvo de R$45 (anterior R$ 33) é novamente o mais Projeções 21E 22E
alto do que a expectativa de consenso e oferece 31% de valorização. EBITDA (M) 16.926 13.516
• Acreditamos que os preços do aço serão comercializados em níveis P/L 6,0 8,4
mais altos por mais tempo globalmente, enquanto a demanda por aço EV/EBITDA 4,0 4,5 permanece sólida, suportando maior lucratividade em todas as Div. Yield 4,5% 3,6% divisões principais em 2021 e provavelmente em 2022. • De acordo com nossas estimativas acima do consenso, as ações da Gerdau são negociadas a 4,0x EV / EBITDA estimado para 2021, bem abaixo dos múltiplos de "pico de ciclo" de aproximadamente 5,0x. Momento positivo em todas as geografias. A Gerdau registrou sólidos números no 1T21, com EBITDA recorrente de R$4,3 bilhões, 16% acima de nossa estimativa e superando o consenso em 23%. Acreditamos que a dinâmica dos lucros deve permanecer forte nos próximos trimestres, já que a Gerdau desfruta de uma combinação de sólida demanda dos clientes finais e ambiente de preços saudável nas principais divisões, enquanto o real continua fraco. Atualizamos nosso modelo da Gerdau para incorporar os resultados do 1T21, bem como este cenário mais otimista, e agora Thiago Lofiego* Luiza Mussi esperamos que o EBITDA da Gerdau alcance aproximadamente R$17 * Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas bilhões em 2021 (vs R$ 12 bilhões anteriormente e cerca de R$7,6 bilhões declarações nos termos do Art. 21 da Resolução N°20 da CVM em 2020), que está bem à frente de consenso (+55%). Segundo essas novas estimativas, o FCFE (fluxo de caixa livre do acionista) deve totalizar R$5,8 bilhões em 2021, para um rendimento FCF (fluxo de caixa livre) de 10%, com as ações sendo negociadas a 4,0x EV / EBITDA 2021, bem abaixo dos cerca de 5,0x que vemos como justo para este ponto do ciclo (que consideramos como pico de ciclo).
Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 05/05/2021. Análise de Empresas 4 05/05/2021
Assim, elevamos nosso preço-alvo de R$ 33 para R$45, mais alto em relação ao consenso do mercado, com 31% de alta. Mantemos, no entanto, uma preferência relativa pela Usiminas, pois vemos a lacuna de avaliação como ainda mais significativa (a Usiminas é negociada a 2,7x EV / EBITDA estimado para 2021). Brasil: Margens devem permanecer nas máximas. Esperamos agora que as margens EBITDA da Gerdau no Brasil se mantenham em uma média de 37% em 2021 e 32% em 2022, impulsionadas por um forte ambiente de preços e sólida demanda. Os preços internacionais do aço surpreenderam positivamente, apoiados pela recuperação da demanda dos clientes finais em termos globais, pelos baixos estoques em toda a cadeia e pela menor disponibilidade de aço da China devido às restrições de produção. Portanto, aumentamos nossa estimativa de preço do vergalhão de exportação da Turquia para aproximadamente US$640 / tonelada em 2021 contra US$600 / tonelada anteriormente e à vista para cerca de US$670 / tonelada. O cenário de forte preço das commodities, excepcionalmente combinado com uma depreciação significativa do real, implica suporte para os preços domésticos do aço, mesmo após as três rodadas de aumentos de preços em 2021. Calculamos que o vergalhão doméstico está sendo vendido atualmente com ágio de aproximadamente 1% sobre o importado (vs aproximadamente 10% justo) e espere uma nova rodada de aumentos de preços do vergalhão no Brasil para maio / junho de 10-15%. Além disso, a demanda dos clientes finais deve permanecer sólida (setor industrial + construção residencial, parcialmente compensada pelo varejo), bem como as contínuas tentativas dos clientes de reabastecer as cadeias de abastecimento, levando a um aumento de 10% nas vendas domésticas de aços longos em 2021. E quanto aos cortes de tarifas de importação no Brasil? Não descartamos cortes de tarifas de importação no Brasil - na verdade, consideramos as tarifas sendo reduzidas gradualmente para 6-7%, de 12%, nos próximos anos. A redução de tarifas para um setor importante como o siderúrgico depende de revisões do Mercosul na Tarifa Externa Comum (TEC), com acordo entre os países membros, o que pode representar atrasos no processo, a nosso ver. Modelamos uma redução de 10% na tarifa a cada ano de 2022 até o nível de aproximadamente 6-7%. EUA: Demanda saudável e lucratividade em 2021. A economia dos EUA deve continuar a se recuperar fortemente devido a uma implementação rápida de vacinação e medidas de estímulo. O mercado de aço permanece apertado, apoiado principalmente por uma recuperação no segmento industrial, enquanto as perspectivas para a construção não residencial são sólidas (o índice ABI, um indicador antecedente de 9-12 meses, está agora de volta ao território de expansão). Consequentemente, as produtoras de aços longos estão implementando aumentos nos preços do aço, que estão ultrapassando os aumentos nos preços da sucata (por exemplo, última rodada de preço de US$40 / toneladas para o vergalhão nos EUA, enquanto a sucata deve permanecer estável em maio). Em suma, vemos os volumes na América do Norte crescerem +4% em 2021, enquanto as margens EBITDA devem, em média, 14,5%. Com o pacote de infraestrutura fornecendo mais potencial de crescimento no futuro. O presidente Biden anunciou recentemente o ambicioso Plano de Emprego Americano de US$2,3 trilhões, que prevê investimentos relevantes em infraestrutura tradicional e as chamadas novas (por exemplo, US$ 621 bilhões para infraestrutura como estradas, pontes, trilhos e aeroportos, bem como veículos elétricos, US$50 bilhões para melhorar a infraestrutura para resistir às mudanças climáticas e US$213 bilhões para construir e atualizar moradias populares), que têm o potencial de aumentar significativamente a demanda de aço no país em um período de aproximadamente 10 anos e beneficiar as siderúrgicas domésticas (especialmente considerando as possíveis medidas “Compra a América”). Estimamos preliminarmente que a demanda por aço poderá aumentar em 3-5 milhões de toneladas por ano nos próximos anos, devido ao plano de infraestrutura. Por enquanto, não incluímos o lado positivo do plano de infraestrutura em nossos números, pois ele ainda não foi aprovado, enquanto a estrutura de financiamento e a intensidade do aço dos projetos ainda não estão claras. Resultados do 1T21; ritmo surpreendente. A Gerdau registrou EBITDA no 1T21 de R$4,3 bilhões, bem acima de nossa estimativa de R$3,7 bilhões e consenso de R$3,5 bilhões, +41% ante o 4T20 e +267% em relação ao 1T20. O destaque positivo do trimestre e o principal fator para o desempenho foram os preços de venda no Brasil, com os preços domésticos aumentando impressionantes 26% no trimestre, após terem aumentado +25% sequencialmente no 4T20, o que levou a um aumento no EBITDA da divisão para aproximadamente R$2,5 bilhões (vs R$1,8 bilhão do último trimestre), com margens EBITDA de até cerca de 37% (vs 31% no 4º trimestre). Na América do Norte, a margem EBITDA surpreendeu positivamente e atingiu 14%, também impulsionada por preços de venda melhores do que o esperado. A Gerdau gerou R$1,1 bilhão de FCF (fluxo de caixa livre) no trimestre, prejudicada por um acerto de R$2,6 bilhões (principalmente devido ao aumento dos estoques), enquanto a dívida líquida aumentou para R$10,8 bilhões, devido à variação cambial da dívida em dólar e dividendos de R$440 milhões, com o múltiplo dívida liquida/ EBITDA em 0,96x. Abaixo encontram-se os principais números do trimestre: Análise de Empresas 4 05/05/2021
Gerdau R$ milhões 1T21 1T21E D% 4T20 D% 1T20 D% Receita Líquida 16.343 16.105 1,5% 13.620 20,0% 9.228 77,1% Ebitda 4.318 3.706 16,5% 3.056 41,3% 1.177 266,9% Margem Ebitda 26,4% 23,0% 3,4 p.p 22,4% 4,0 p.p 12,8% 13,7 p.p Lucro Líquido 2.451 1.954 25,5% 1.048 133,8% 217 1031,6% Ebitda 4.318 3.706 16,5% 3.056 41,3% 1.177 266,9% Brasil 2.537 2.237 13,4% 1.790 41,7% 537 372,4% América do Norte 843 716 17,8% 562 50,0% 425 98,4% América do Sul 550 516 6,7% 454 21,1% 164 235,4% Aços Especiais 409 470 -13,1% 310 31,9% 119 243,7% Fontes: Gerdau e Bradesco BBI Abaixo encontra-se a revisão de estimativas:
Atual Anterior D (%) Gerdau 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E R$ milhões Receita Líquida 65.538 60.318 58.125 56.910 12,8% 6,0% Ebitda 16.926 13.516 12.139 11.767 39,4% 14,9% Margem Ebitda 26% 22% 21% 21% 4,9 p.p. 1,7 p.p. Lucro Líquido 9.816 6.994 5.923 5.739 65,7% 21,9% Dívida Líquida 5.893 -240 8.397 3.878 -29,8% - Câmbio - médio (R$/US$) 5,42 5,13 5,42 5,13 0,0% 0,0% Fonte: Gerdau e Bradesco BBI
Análise de Empresas 4 05/05/2021
RESEARCH ÁGORA
Flávia Andrade Meireles José Francisco Cataldo Ferreira CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Estrategista de Análise - Pessoas Físicas
Ricardo Faria França Luiza Mussi Tanus e Bastos CNPI - Analista de Investimentos CNPI - Analista de Investimentos
Maurício A. Camargo Wellington Antonio Lourenço CNPI - Analista de Investimentos CNPI-T - Analista Gráfico
Ernani Teixeira R. Júnior DIRETOR GERAL
CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira
Maria Clara W. F. Negrão DIRETOR CNPI - Analista de Investimentos Ricardo Barbieri de Andrade
Região Metropolitana (RJ e SP) Demais Regiões do Brasil Ligações Internacionais
4004 8282 0800 724 8282 +55 21 2529 0810
Disclaimer Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações nos termos do Art. 22 da Resolução Nº 20, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:
O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..
Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.
O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição da BR Properties S.A. e Cyrela Commercial Properties S.A. Empreendimentos e Participações. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhia e/ou prestou serviços de outra natureza para as seguintes empresas: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., B3 S.A. - Brasil, Bolsa, Balcão; Banco Inter S.A., CESP - Companhia Energética de São Paulo; Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., Dimed S.A., Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., Lojas Americanas S.A., Lojas Quero- Quero S.A., Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Positivo Tecnologia S.A., Rede D'or S.A., Rumo S.A., Suzano S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A. e Via Varejo S.A. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A., Ânima Holding S.A., Banco Inter S.A., Cia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo - Sabesp, Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Cruzeiro do Sul Educacional S.A., CSN Mineração S.A., CSHG Logística - FII; Dimed S.A. Distribuidora de Medicamentos, Eletromidia S.A., Energisa S.A., Eneva S.A., Enjoei.com.br Atividades de Internet S.A., Grupo SBF S.A., Guararapes Confecções S.A., Hypera S.A., Iguatemi Empresa de Shoppings S.A., JHSF Participações S.A., LOG Commercial Properties e Participações S.A., Lojas Americanas S.A., Lojas Quero-Quero S.A., Malls Brasil Plural - FII; Méliuz S.A., Mobly S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Natura &CO Holding S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Oceanpact Serviços Marítimos S.A., Rede D'or S.A. Rumo S.A., Suzano S.A., Petro Rio S.A., Positivo Tecnologia S.A., Vamos Locação de Caminhões, Máquinas e Equipamentos S.A., Via Varejo S.A. e Vinci Logística - FII. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da AMBIPAR Participações e Empreendimentos S.A. e Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34).