Company Update, 19 December 2014

Workpoint Entertainment (WORK TB) Buy (Maintained) Communications - Media Target Price: THB50.00 Market Cap: USD339m Price: THB42.00

Macro  Risks  อันดับสามในแงของเรตติ้งในกลุมผูประกอบการโทรทัศนภาคพื้นดิน Growth  Value 

คาด WORK ฟนตัวอยางมีนัยสําคัญในรอบป 2558 ดวยอานิสงสจากงบโฆษณาที่ Workpoint Entertainment (WORK TB) Price Close Relative to Stock Exchange of Index (RHS) เพิ่มขึ้น ธุรกิจทีวีดิจิตอลเริ่มทํากําไรและอัตราสวนกําไร/การดําเนินการที่เริ่มฟนตัว เรา 52.0 150 ยังคงแนะนํา “ซื้อ” ที่ราคาเปาหมายเทากับ 50.00 บาท (19.1% upside) โดยอิงจาก

47.0 139 คา WACC 10%, Terminal Growth 2% ซึ่งคาดวากําไรจะเติบโตถึง 315% และ 46% ในรอบป 2558/59 (y-o-y) ตามลําดับ 42.0 127 ♦ เนนกลยุทธไปยังชองดิจิตอลของตัวเองมากยิ่งขึ้น 37.0 116 หลังจากไดรับใบอนุญาตในการดําเนินการชองทีวีดิจิตอลในเดือนเมษายน WORK 32.0 104 ประสบความสําเร็จในแงของการผันตัวเองจากชองโทรทัศนดาวเทียมเขาสูระบบ

27.0 93 ดิจิตอลทีวี (Workpoint Creative TV, WPTV) ซึ่งเปนอันดับสามในแงของ สัดสวนทางการตลาดรองจากชอง 7 และชอง 3 ซึ่งบริษัทวางเปารายไดจากชอง 22.0 81 ทีวีดิจิตอลเพิ่มขึ้นเปน 1.8-1.9 พันลานบาทในรอบป 2558 ซึ่งไดรับการจายจาก

17.0 70 บริษัทโฆษณามูลคา 1 พันลานบาทแลว 8 7 6 ♦ ปอนเพียง 4 รายการใหชอง 3 เทานั้น 5 4 3 กอนที่จะไดรับใบอนุญาตดําเนินการชองของตัวเอง WORK เคยเปนผูผลิตรายการ 2 ชั้นนําใหชองรายการฟรีทีวีทั้ง 4 แหง แตเริ่มตั้งแตป 2558 จะมีการผลิตเพียง 4 1

Vol m รายการใหชอง 3 เทานั้น ดังนั้น เราจึงคาดวารายไดจากธุรกิจผลิตคอนเทนตจะ ลดลงเปน 350-400 ลานบาทในป 2558 จากเดิม 1.32 พันลานบาทในป 2557 Apr-14 Oct-14 Jun-14 Feb-14 Dec-13 Aug-14 และ 1.48 พันลานบาทในป 2556

Source: Bloomberg ♦ ฟนตัวอยางมีนัยสําคัญในรอบป 2558

Avg Turnover (THB/USD) 28.9m/0.88m ป 2557 ที่ผานมาถือวาเปนปที่ถูกลืมสําหรับ WORK โดยคาดวากําไรจะลดลงมาก Cons. Upside (%) -1.7 ถึง 80% y-o-y จากงบโฆษณาที่ย่ําแยและความไมสัมพันธในการบันทึกรายได Upside (%) 19.1 และคาใชจายในชวงเริ่มตนดําเนินงานสําหรับชองทีวีดิจิตอล แตป 2558 รายได 52-wk Price low/high (THB) 20.7 - 48.3 บริษัทจะมาจาก 3 ธุรกิจหลัก ไดแก ธุรกิจทีวีดิจิตอล, การผลิตคอนเทนต 4 Free float (%) 27 รายการใหชอง 3 และธุรกิจ event marketing โดยคาดวารายไดจะเพิ่มขึ้น 7% y-o-y เปน 2.52 พันลานบาทแตกําไรจะเพิ่มขึ้นมากถึง 315% ในรอบป 2558 Share outstanding (m) 266 เนื่องจาก (i) การฟนตัวของงบโฆษณา (adex) (ii) การปรับอัตราคาโฆษณา Shareholders (%) (CPRP) เปน 25000 บาทตอ 30 วินาทีในรอบป 2558 จากปจจุบันที่ 17,000 Prapas Cholsaranon 36.1 บาทตอ 30 วินาทีในปจจุบัน (ต่ํากวาอัตราคาโฆษณาของชอง 7 และ 3 ที่ Phanya Nirankul 35.9 35,000-45,000 บาทตอ 30 วินาที) (iii) อัตราสวนกําไร/การดําเนินการที่เริ่มฟน ตัว และ (iv) มาตรการควบคุมคาใชจายหลังหยุดดําเนินการธุรกิจทีวีดาวเทียมและ สิ่งพิมพลง Share Performance (%) YTD 1m 3m 6m 12m Absolute 58.5 5.7 27.3 34.4 43.6 Forecasts and Valuations Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F Relative 45.9 12.6 34.2 35.0 34.3 Total turnover (THBm) 1,835 2,136 2,167 2,360 2,522 Reported net profit (THBm) 327 399 257 51 210 Shariah compliant Recurring net profit (THBm) 327 399 257 51 210 Recurring net profit growth (%) 75.2 21.8 (35.6) (80.3) 314.7 Recurring EPS (THB) 1.45 1.57 1.00 0.19 0.70 Wanida Geisler 66 2862 9748 DPS (THB) 0.00 1.11 0.00 0.00 0.49 [email protected] Recurring P/E (x) 29 27 42 221 60

P/B (x) 8.98 7.89 7.34 6.50 4.38 Naruedom Mujjalinkool P/CF (x) 27.5 25.6 58.1 16.6 22.0 Research Associate Dividend Yield (%) 0.0 2.6 0.0 0.0 1.2 EV/EBITDA (x) 17.6 17.1 20.5 25.1 18.7 Return on average equity (%) 29.2 31.4 18.1 3.2 9.2 Net debt to equity (%) net cash net cash 4.2 4.1 net cash Our vs consensus EPS (adjusted) (%) (9.3) (11.9)

See important disclosures at the end of this report Source: Company data, RHB Powered by EFATM Platform 1

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

Company Update เนน 3 ธุรกิจหลัก หลังจาก WPTV ไดยายเขาสูชองดิจิตอลอยางเต็มตัว ทําให WORK เนนการดําเนินการ 3 ธุรกิจ หลักไดแก • ผูผลิตคอนเทนต (14% ของรายไดรวม) • ธุรกิจดิจิตอลทีวี (63% ของรายไดรวม) • ธุรกิจ Event (21% ของรายไดรวม) โดยวางแผนที่จะลดขนาดหรือหยุดดําเนินการของธุรกิจอื่นๆ (2% ของรายไดรวม) อาทิ ธุรกิจ สิ่งพิมพ แอนิเมชั่น คอนเสิรต และผลิตภาพยนตร ซึ่งขณะนี้วางแผนในการผลิตเพียง 1 เรื่องตอ ปเทานั้น

Figure 1: Workpoint’s annual sales breakdown Figure 2: Workpoint’s 2014 and 2015 sales breakdown

Source: Company data, RHB Source: Company data, RHB

ปรับลดขนาด (downsize) ในการผลิตคอนเทนต ตั้งแตป 2558 เปนตนไป WORK จะทําการดึงรายการที่ฉายใหกับชอง 5 (5 รายการ) และชอง 9 (4 รายการ) เขาสูชอง WPTV ของตนเอง ซึ่งไมเพียงจะชวยลดคาใชจายในการจองเชารายการ ของชอง 5 (ราว 250 ลานบาทตอป) แตจะชวยหนุนรายไดโฆษณาใหกับ WPTV อีกดวย

Figure 3: Workpoint’s plans to move TV programmes to WPTV from Channels 5 and 9

Source: Company data

See important disclosures at the end of this report 2

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

แตยังคงผลิตรายไดใหกับชอง 3 4 รายการดังเดิม ไดแก ♦ ชิงรอยชิงลาน (ออกอากาศทุกวันอาทิตยเวลา 3.00-5.00) ♦ ชิงรอยชิงลาน วันหยุด (ออกอากาศทุกวันนักขัตฤกษ) ♦ The Angle ♦ Thailand’s Got Talent เนื่องจากความนิยมที่ไดรับของรายการดังกลาว ดังนั้นอัตราคาโฆษณาขณะนี้ (ที่กําหนดโดย ชอง 3) จึงสูงกวาหากบริษัทนําไปฉายในชอง WPTV ของตนเอง ดังนั้น เราคาดวา WORK จะ ยังคงฉายใหกับชอง 3 ตอไปในระยะกลางจนกวาบริษัทจะมั่นใจวาสามารถปรับอัตราคาโฆษณา ไดเชนเดียวกันกับชอง 3 โดยในรอบป 2558 เราคาดวารายไดจากการผลิตคอนเทนตจะลดลง เปน 350-400 ลานบาทจากเดิม 1.32 พันลานบาทในป 2557 เนื่องจากเหลือรายการผลิตให ชอง 3 เพียง 4 รายการเทานั้น ธุรกิจดิจิตอลทีวีเติบโตอยางรวดเร็ว หลังจากดําเนินการชองทีวีดิจิตอลของตนเองในชวงปลายเดือนเมษายน WPTV ไดบันทึกเรตติ่ง ที่คอยๆเพิ่มขึ้นเปนกวา 0.4x รองจากชอง 3 และชอง 7 เทานั้น

Figure 4: TV ratings of major TV operators (analogue turned Figure 5: TV ratings excluding and digital)

Source: Industry data Source: Industry data

See important disclosures at the end of this report 3

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

WPTV ไดวางจุดยืนของชองทีวีดิจิตอลในการผลิตรายการเพื่อดึงฐานลูกคาในระดับกวาง ซึ่งถือ วาเปนจุดแขงขันที่ทําใหบริษัทไดเปรียบชอง 7 และชอง 3 ที่เนนดานการผลิตรายการขาวและ ละครเปนหลัก โดยตนทุนการผลิตรายการวาไรตี้และเกมสโชวอยูที่เทปละ 200000 บาทต่ํากวา ตนทุนการผลิตละครที่สูงถึงเทปละ 2-3 ลานบาท และหากชอง WPTV มีการดําเนินการเต็มรูปแบบตั้งแตป 2558 เปนตนไป เราคาดวาเรตติ่งจะ ยังคงเพิ่มขึ้นเปน 0.6-0.7 (จากเดิม 0.4 ในขณะนี้) หลังดึงคอนเทนต 8 รายการที่ไดรับความ นิยมกลับเขาสูชองของตนเอง

Figure 6: New Programmes in 4Q14 Figure 7: Thailand’s TV ratings ranking

Source: Company data Source: Company data

See important disclosures at the end of this report 4

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

ธุรกิจ Event Marketing WORK มีความชํานาญในการจัด event ทุกระดับดวยประสบการณมากกวา 5 ป ซึ่งเนนกลุม ลูกคาที่หลากหลายทั้งภาครัฐและเอกชน โดยในรอบป 2558 บริษัทวางแผนในการจัด events มากขึ้นจากเดิม 12 รายการในปนี้

Figure 8: Some of the upcoming events

Source: Company data

ธุรกิจ Showbiz จะเปนตัวสรางรายไดใหมใหกับบริษัทในอนาคต ในป 2558 หากมีการสรางโรงละคร (Siam Ganesha) แลวเสร็จ WORK วางแผนในการคอยๆ เขาสูธุรกิจ ซึ่งคาดวาจะแลวเสร็จในไตรมาส 1/58 โดยตั้งอยูในพื้นที่สยามสแควร และจะใชใน การจัดโชวตางๆ อาทิ โชวละครเวที ละครเพลง คอนเสิรตและอื่นๆ ซึ่งเรามองวาธุรกิจใหม ดังกลาวจะเปนปจจัยผลักดันรายไดในอนาคตของบริษัท อยางไรก็ตาม ยังคงไมรวมรายไดไวใน ประมาณการในขณะนี้เนื่องจากยังคงตองรอวาจะมีโชวใดที่จะเขาฉายในโรงละครดังกลาวรวมทั้ง กระแสตอบรับจากผูบริโภค

Figure 9: Workpoint’s showbiz division

Source: Company data

See important disclosures at the end of this report 5

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

ผลประกอบการทางการเงิน ฟนตัวอยางมีนัยสําคัญในรอบป 2558 ป 2557 ที่ผานมาถือวาเปนปที่ถูกลืมสําหรับ WORK โดยคาดวากําไรจะลดลงมากถึง 80% y-o- y จากงบโฆษณาที่ย่ําแยและความไมสัมพันธในการบันทึกรายไดและคาใชจายในชวงเริ่มตน ดําเนินงานสําหรับชองทีวีดิจิตอล แตป 2558 รายไดบริษัทจะมาจาก 3 ธุรกิจหลัก ไดแก ธุรกิจ ทีวีดิจิตอล, การผลิตคอนเทนต 4 รายการใหชอง 3 และธุรกิจ event marketing โดยคาดวา รายไดจะเพิ่มขึ้น 7% y-o-y เปน 2.52 พันลานบาทแตกําไรจะเพิ่มขึ้นมากถึง 315% ในรอบป 2558 เนื่องจาก (i) การฟนตัวของงบโฆษณา (adex) (ii) การปรับอัตราคาโฆษณา (CPRP) เปน 25000 บาทตอ 30 วินาทีในรอบป 2558 จากปจจุบันที่ 17,000 บาทตอ 30 วินาทีในปจจุบัน (ต่ํากวาอัตราคาโฆษณาของชอง 7 และ 3 ที่ 35,000-45,000 บาทตอ 30 วินาที) (iii) อัตราสวนกําไร/การดําเนินการที่เริ่มฟนตัว และ (iv) มาตรการควบคุมคาใชจายหลังหยุด ดําเนินการธุรกิจทีวีดาวเทียมและสิ่งพิมพลง

Figure 10: Workpoint’s annual performance

Source: Company data, RHB

การจําหนายหุนเฉพาะเจาะจง (private placement) ชวยลด D/E ใหต่ํากวา 1x ในชวงเดือนพฤศจิกายนที่ผานมา WORK ประกาศการจําหนายหุนเฉพาะเจาะจงโดยการเพิ่มทุน ราว 32 ลานหุนขายใหกับ Mindo Asia Investment Ltd ในราคาหุนละ 33.50 บาท ซึ่ง Mindo ถือหุนโดยบรัท Lombard Asia IV LP ในสัดสวน 100% และจะนําเงินสดที่ไดราว 1.72 พันลาน บาทในการ เปนเงินทุนสําหรับการซื้ออุปกรณจําเปนตอการดําเนินงาน หรือใชเปนเงินทุนหมุนเวียนราว 672 ลานบาท ใชในการชดใชหนี้จากสถาบันการเงินเดิมราว 400 ลานบาท ซึ่งคาดวาดีลดังกลาวจะแลวเสร็จในไตรมาส 1/58 และคาดวาจะชวยทําใหสัดสวน D/E ลดลง เปน 0.73x ในป 2558 (จากเดิม 1.84x)

คาดงบลงทุน (CAPEX) ลดลงตั้งแตป 2558 เปนตนไป WORK ไดใชงบลงทุนราว 500 ลานบาทในรอบป 2556-57 ในการซื้อคอนเทนตจาก ตางประเทศในชวงเริ่มตนดําเนินการธุรกิจทีวีดิจิตอล อยางไรก็ตาม ไดมีการจายงบบางสวน สําหรับการสรางสตูดิโอเพิ่มเติม 6 แหงมูลคา 150 ลานบาทและโรงละครมูลคา 450 ลานบาท แตคาดวางบลงทุนสําหรับป 2558 จะลดลงเปน 250 ลานบาทซึ่งจะใชในการกอสรางสตูดิโอ และโรงละครเปนหลัก

See important disclosures at the end of this report 6

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

Figure 11: Workpoint’s D/E ratio Figure 12: Workpoint’s interest borrowing debt/equity

Source: Company data * PP = private placement Source: Company data

Figure 13: DCF valuation THB bn Present value of free cashflow 2015-2028 (end of digital tv concession) 10,490 Terminal value (2% long term growth) 2,060 Enterprise value 12,550 Minus: Debt 2015 (50) Minus: Minorities (71) Plus: Cash 2015 807 Net 13,237 No. of shares at end-15 266 DCF per share 50

Figure 14: Peer comparison

Forward P/E P/BV EV/EBITDA Div yield (%) Company 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F

BEC World 22.4 25.5 12.0 12.0 12.0 11.0 4.0 4.0

MCOT 16.8 17.1 1.6 1.5 6.1 5.6 5.9 5.4

RS 34.6 28.5 9.7 8.8 17.7 14.2 2.2 2.5

Workpoint 221.0 60.0 6.5 4.4 25.1 18.7 - 1.2 Simple

Average 74.2 32.8 7.5 6.7 15.3 12.4 3.0 3.3

See important disclosures at the end of this report 7

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

Financial Exhibits

Profit & Loss (THBm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F Total turnover 1,835 2,136 2,167 2,360 2,522 Cost of sales (976) (1,127) (1,340) (1,662) (1,629) Gross profit 859 1,009 827 698 893 Gen & admin expenses (356) (486) (504) (640) (656) Other operating costs (50) - - - - Operating profit 453 524 323 58 237 Operating EBITDA 512 603 518 442 622 Depreciation of fixed assets (59) (80) (196) (384) (385) Operating EBIT 453 524 323 58 237 Other recurring income 30 26 19 58 50 Interest expense (1) (2) (10) (42) (18) Pre-tax profit 482 547 331 74 269 Taxation (153) (140) (84) (16) (59) Minority interests (2) (9) 10 (7) - Profit after tax & minorities 327 399 257 51 210 Reported net profit 327 399 257 51 210 Recurring net profit 327 399 257 51 210

Source: Company data, RHB

Cash flow (THBm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F Operating profit 453 524 323 58 237 Depreciation & amortisation 59 80 196 384 385 Change in working capital (65) (51) (247) 231 (27) Other operating cash flow 36 45 26 58 50 Operating cash flow 483 597 297 731 645 Interest paid (1) (2) (10) (42) (18) Tax paid (138) (178) (101) (16) (59) Cash flow from operations 345 417 186 673 568 Capex (32) (84) (133) (350) (250) Other new investments (22) (124) (300) (220) (20) Other investing cash flow 4 (34) 16 (349) (318) Cash flow from investing activities (50) (242) (417) (919) (588) Dividends paid (200) (306) (154) - (147) Proceeds from issue of shares 3 89 - 198 1,072 Increase in debt - - 346 458 (760) Other financing cash flow (9) (22) 11 38 (74) Cash flow from financing activities (206) (239) 202 694 91 Cash at beginning of period 293 381 317 288 737 Total cash generated 88 (64) (28) 448 71 Implied cash at end of period 381 317 288 737 807

Source: Company data, RHB

See important disclosures at the end of this report 8

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

Financial Exhibits

Balance Sheet (THBm) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F Total cash and equivalents 407 380 288 737 807 Inventories 76 88 81 114 98 Accounts receivable 360 473 720 517 553 Other current assets 43 - - - - Total current assets 885 941 1,089 1,368 1,458 Total investments 42 42 96 96 102 Tangible fixed assets 510 593 686 961 1,123 Intangible assets 22 199 365 2,593 2,316 Total other assets 35 33 62 62 66 Total non-current assets 609 867 1,210 3,712 3,607 Total assets 1,494 1,808 2,299 5,080 5,065 Short-term debt - - 352 280 50 Accounts payable 70 259 288 319 313 Other current liabilities 175 53 37 361 482 Total current liabilities 245 313 677 960 844 Total long-term debt - - - 530 - Other liabilities 46 81 86 1,798 1,294 Total non-current liabilities 46 81 86 2,328 1,294 Total liabilities 291 393 763 3,288 2,139 Share capital 250 257 257 266 298 Retained earnings reserve 26 26 26 26 26 Other reserves 894 1,085 1,188 1,428 2,531 Shareholders' equity 1,171 1,369 1,471 1,720 2,855 Minority interests 32 46 65 72 72 Other equity (0) (0) - - (0) Total equity 1,203 1,415 1,536 1,792 2,927 Total liabilities & equity 1,494 1,808 2,299 5,080 5,065

Source: Company data, RHB

Key Ratios (THB) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F Revenue growth (%) 42.1 16.4 1.5 8.9 6.9 Operating profit growth (%) 107.5 15.5 (38.4) (82.1) 309.0 Net profit growth (%) 75.2 21.8 (35.6) (80.3) 314.7 EPS growth (%) 55.6 8.1 (36.4) (80.9) 270.1 Bv per share growth (%) (12.7) 13.8 7.5 13.0 48.2 Operating margin (%) 24.7 24.5 14.9 2.5 9.4 Net profit margin (%) 17.8 18.7 11.8 2.1 8.3 Return on average assets (%) 23.4 24.1 12.5 1.4 4.1 Return on average equity (%) 29.2 31.4 18.1 3.2 9.2 Net debt to equity (%) (33.8) (26.9) 4.2 4.1 (25.9) DPS 0.00 1.11 0.00 0.00 0.49 Recurrent cash flow per share 1.53 1.64 0.72 2.53 1.91

Source: Company data, RHB

See important disclosures at the end of this report 9

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

SWOT Analysis

• Rank third among terrestrial TV operators • Highly competitive • Strong in variety/game show programmes industry • Leading TV content provider • Adex growth is highly correlated to GDP, which remains quite weak • Some • Huge potential regulatory to improve issues with the advertising National rates and Broadcasting utilisation and Telecommunicat • Coverage area ions Committee for digital TV (NBTC) are yet service will to be settled increase to 100% in the next five years from 50% currently

• Facing a mismatch between cost and revenue during the initial stage of its digital TV business • Not strong in drama and news programmes

P/E (x) vs EPS growth P/BV (x) vs ROAE 200 300% 10 35% 180 260% 9 32% 160 220% 8 28% 140 180% 7 25% 120 140% 6 21% 100 100% 5 18% 80 60% 4 14% 60 20% 3 11% 40 -20% 2 7% 20 -60% 1 4% 0 -100% 0 0% Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15

P/E (x) (lhs) EPS growth (rhs) P/B (x) (lhs) Return on average equity (rhs)

Source: Company data, RHB Source: Company data, RHB

Company Profile Workpoint Entertainment (Workpoint) is in the entertainment industry, mainly in the production of television shows, publishing, animation, movies, concerts and showbiz, and events marketing.

See important disclosures at the end of this report 10

Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014

Recommendation Chart

Price Close

70.0 Recommendations & Target Price na 60.0 27.8 33.5 52.0

50.0

40.0

30.0

20.0

10.0

0.0 Buy Neutral Sell Trading Buy Take Profit Not Rated Dec-09 Mar-11 Jun-12 Oct-13

Source: RHB, Bloomberg

Date Recommenda Target Price Price 2013-04-17 Buy 52.0 49.5 2012-11-15 Neutral 33.5 30.5 2012-08-10 Sell 27.8 30.8

Source: RHB, Bloomberg

See important disclosures at the end of this report 11

RHB Guide to Investment Ratings

Buy: Share price may exceed 10% over the next 12 months Trading Buy: Share price may exceed 15% over the next 3 months, however longer-term outlook remains uncertain Neutral: Share price may fall within the range of +/- 10% over the next 12 months Take Profit: Target price has been attained. Look to accumulate at lower levels Sell: Share price may fall by more than 10% over the next 12 months Not Rated: Stock is not within regular research coverage

Disclosure & Disclaimer

All research is based on material compiled from data considered to be reliable at the time of writing, but RHB does not make any representation or warranty, express or implied, as to its accuracy, completeness or correctness. No part of this report is to be construed as an offer or solicitation of an offer to transact any securities or financial instruments whether referred to herein or otherwise. This report is general in nature and has been prepared for information purposes only. It is intended for circulation to the clients of RHB and its related companies. Any recommendation contained in this report does not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific addressee. This report is for the information of addressees only and is not to be taken in substitution for the exercise of judgment by addressees, who should obtain separate legal or financial advice to independently evaluate the particular investments and strategies.

This report may further consist of, whether in whole or in part, summaries, research, compilations, extracts or analysis that has been prepared by RHB’s strategic, joint venture and/or business partners. No representation or warranty (express or implied) is given as to the accuracy or completeness of such information and accordingly investors should make their own informed decisions before relying on the same.

RHB, its affiliates and related companies, their respective directors, associates, connected parties and/or employees may own or have positions in securities of the company(ies) covered in this research report or any securities related thereto, and may from time to time add to, or dispose off, or may be materially interested in any such securities. Further, RHB, its affiliates and related companies do and seek to do business with the company(ies) covered in this research report and may from time to time act as market maker or have assumed an underwriting commitment in securities of such company(ies), may sell them or buy them from customers on a principal basis and may also perform or seek to perform significant investment banking, advisory or underwriting services for or relating to such company(ies), as well as solicit such investment, advisory or other services from any entity mentioned in this research report.

RHB and its employees and/or agents do not accept any liability, be it directly, indirectly or consequential losses, loss of profits or damages that may arise from any reliance based on this report or further communication given in relation to this report, including where such losses, loss of profits or damages are alleged to have arisen due to the contents of such report or communication being perceived as defamatory in nature.

The term “RHB” shall denote where applicable, the relevant entity distributing the report in the particular jurisdiction mentioned specifically herein below and shall refer to RHB Research Institute Sdn Bhd, its holding company, affiliates, subsidiaries and related companies.

All Rights Reserved. This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, distributed or published for any purpose without prior consent of RHB and RHB accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect.

Malaysia

This report is published and distributed in by RHB Research Institute Sdn Bhd (233327-M), Level 11, Tower One, RHB Centre, Jalan Tun Razak, 50400 Kuala Lumpur, a wholly-owned subsidiary of RHB Investment Bank Berhad (RHBIB), which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad.

Singapore

This report is published and distributed in by DMG & Partners Research Pte Ltd (Reg. No. 200808705N), a wholly-owned subsidiary of DMG & Partners Securities Pte Ltd, a joint venture between Deutsche Asia Pacific Holdings Pte Ltd (a subsidiary of Deutsche Bank Group) and OSK Investment Bank Berhad, Malaysia which have since merged into RHB Investment Bank Berhad (the merged entity is referred to as “RHBIB”, which in turn is a wholly- owned subsidiary of RHB Capital Berhad). DMG & Partners Securities Pte Ltd is a Member of the Singapore Exchange Securities Trading Limited. DMG & Partners Securities Pte Ltd may have received compensation from the company covered in this report for its corporate finance or its dealing activities; this report is therefore classified as a non-independent report.

As of 17 December 2014, DMG & Partners Securities Pte Ltd and its subsidiaries, including DMG & Partners Research Pte Ltd do not have proprietary positions in the securities covered in this report, except for: a) -

As of 17 December 2014, none of the analysts who covered the securities in this report has an interest in such securities, except for: a) -

Special Distribution by RHB

Where the research report is produced by an RHB entity (excluding DMG & Partners Research Pte Ltd) and distributed in Singapore, it is only distributed to "Institutional Investors", "Expert Investors" or "Accredited Investors" as defined in the Securities and Futures Act, CAP. 289 of Singapore. If you are not an "Institutional Investor", "Expert Investor" or "Accredited Investor", this research report is not intended for you and you should disregard this research report in its entirety. In respect of any matters arising from, or in connection with this research report, you are to contact our Singapore Office, DMG & Partners Securities Pte Ltd

Hong Kong

This report is published and distributed in by RHB OSK Securities Hong Kong Limited (“RHBSHK”) (formerly known as OSK Securities Hong Kong Limited), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia which have since merged into RHB Investment Bank Berhad (the merged entity is referred to as “RHBIB”), which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad.

12

RHBSHK, RHBIB and/or other affiliates may beneficially own a total of 1% or more of any class of common equity securities of the subject company. RHBSHK, RHBIB and/or other affiliates may, within the past 12 months, have received compensation and/or within the next 3 months seek to obtain compensation for investment banking services from the subject company.

Risk Disclosure Statements

The prices of securities fluctuate, sometimes dramatically. The price of a security may move up or down, and may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. Past performance is not a guide to future performance. RHBSHK does not maintain a predetermined schedule for publication of research and will not necessarily update this report

Indonesia

This report is published and distributed in by PT RHB OSK Securities Indonesia (formerly known as PT OSK Nusadana Securities Indonesia), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia, which have since merged into RHB Investment Bank Berhad, which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad.

Thailand

This report is published and distributed in Thailand by RHB OSK Securities (Thailand) PCL (formerly known as OSK Securities (Thailand) PCL), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia, which have since merged into RHB Investment Bank Berhad, which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad.

Other Jurisdictions

In any other jurisdictions, this report is intended to be distributed to qualified, accredited and professional investors, in compliance with the law and regulations of the jurisdictions.

Kuala Lumpur Hong Kong Singapore

Malaysia Research Office RHB OSK Securities Hong Kong Ltd. (formerly known DMG & Partners RHB Research Institute Sdn Bhd as OSK Securities Securities Pte. Ltd. Level 11, Tower One, RHB Centre Hong Kong Ltd.) 10 Collyer Quay Jalan Tun Razak 12th Floor #09-08 Ocean Financial Centre Kuala Lumpur World-Wide House Singapore 049315 Malaysia 19 Des Voeux Road Tel : +(65) 6533 1818 Tel : +(60) 3 9280 2185 Central, Hong Kong Fax : +(65) 6532 6211 Fax : +(60) 3 9284 8693 Tel : +(852) 2525 1118 Fax : +(852) 2810 0908

Jakarta Shanghai Phnom Penh

PT RHB OSK Securities Ind onesia (formerly known as RHB OSK () Investment Advisory Co. Ltd. RHB OSK Indochina Securities Limited (formerly PT OSK Nusadana (formerly known as OSK (China) Investment known as OSK Indochina Securities Limited) Securities Indonesia) Advisory Co. Ltd.) No. 1-3, Street 271 Plaza CIMB Niaga Suite 4005, CITIC Square Sangkat Toeuk Thla, Khan Sen Sok 14th Floor 1168 Nanjing West Road Phnom Penh Jl. Jend. Sudirman Kav.25 Shanghai 20041 Jakarta Selatan 12920, Indonesia China Tel: +(855) 23 969 161 Tel : +(6221) 2598 6888 Tel : +(8621) 6288 9611 Fax: +(855) 23 969 171 Fax : +(6221) 2598 6777 Fax : +(8621) 6288 9633 Bangkok

RHB OSK Securities (Thailand) PCL (formerly known as OSK Securities (Thailand) PCL) 10th Floor, Sathorn Square Office Tower 98, North Sathorn Road, Silom Bangrak, Bangkok 10500 Thailand Tel: +(66) 2 862 9999 Fax : +(66) 2 108 0999

13

Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2014

Excellent ADVANC BCP CPF ERW IVL NKI PS ROBINS SCB SNC TCAP TMB UV AOT BECL CPN GRAMMY KBANK NOBLE PSL RS SCC SPALI THAI TNITY VGI ASIMAR BKI CSL HANA KKP PAP PTT S&J SCSMG SPI THCOM TOP WACOAL BAFS BROOK DRT HEMRAJ KTB PG PTTEP SAMART SE-ED SSI THRE TRC BANPU BTS DTAC ICC LPN PHOL PTTGC SAMTEL SIM SSSC TIP TRUE BAY CIMB EASTW INTUCH MCOT PR QH SAT SIS SVI TASCO TTW BBL CK EGCO IRPC MINT PRANDA RATCH SC SITHAI SYMC TKT TVO

Very Good 2S AYUD CNT GL KKC MBK OISHI SABINA STANLY TK TTCL zZMICO ACAP BEC CPALL GLOW KSL MBKET PB SAMCO STEC TLUXE TUF AF BFIT CSC GOLD KWC MFC PDI SCCC SUC TMILL TWFP AHC BH DCC GSTEL L&E MFEC PE SCG SUSCO TMT TYM AIT BIGC DELTA GUNKUL LANNA MODERN PF SEAFCO SYNTEC TNL UAC AKP BJC DTC HMPRO LH MTI PJW SFP TASCO TOG UMI AMANAH BLA ECL HTC LHBANK NBC PM SIAM TCP TPC UMS AMARIN BMCL EE IFEC LHK NCH PPM SINGER TF TPCORP UP AMATA BWG EIC INET LIVE NINE PPP SIRI TFD TPIPL UPOIC AP CCET ESSO ITD LOXLEY NMG PREB SKR TFI TRT UT APCO CENTEL FE JAS LRH NSI PRG SMT THANA TRU VIBHA APCS CFRESH FORTH JUBILE LST NWR PT SNP THANI TSC VIH ASIA CGS GBX KBS MACO OCC PYLON SPCG THIP TSTE VNG ASK CHOW GC KCE MAJOR OFM QTC SPPT TICON TSTH VNT ASP CM GFPT KGI MAKRO OGC RASA SSF TIPCO TTA YUASA

*** PHATRA was voluntarily delisted from the Stock Exchange of Thailand effectively on September 25,2012

Good A BCH CRANE FPI IT MBAX PICO SGP TBSP TPP WIN AAV BEAUTY CSP FSS JMART MDX PL SIMAT TCCC TR WORK AEC BGI CSR GENCO JMT PRINC POST SLC TEAM TTI AEONTS BLAND CTW GFM JTS MJD PRECHA SMIT TGCI TVD AFC BOL DEMCO GJS JUTHA MK PRIN SMK TIC TVI AGE BROCK DNA GLOBAL KASET MOONG Q-CON SOLAR TIES TWZ AH BSBM DRACO HFT KC MPIC QLT SPC TIW UBIS AI CHARAN EA HTECH KCAR MSC RCI SPG TKS UEC AJ CHUO EARTH HYDRO KDH NC RCL SRICHA TMC UOBKH AKR CI EASON IFS KTC NIPPON ROJNA SSC TMD UPF ALUCON CIG EMC IHL KWH NNCL RPC STA TMI UWC ANAN CITY EPCO ILINK LALIN NTV SCBLIF SUPER TNDT VARO ARIP CMR F&D INOX LEE OSK SCP SVOA TNPC VTE AS CNS FNS IRC MATCH PAE SENA SWC TOPP WAVE BAT-3K CPL FOCUS IRPC MATI PATO SF SYNEX TPA WG

*** CIMBI was voluntarily delisted from the Stock Exchange of Thailand effectively on September 25, 2012. Source: Thai Institute of Directors (IOD)

IOD (IOD Disclaimer) การเปิดเผลผลการส ารวจของสมาคมส่งเสริมสถาบันกรรมการบริษัทไทย (IOD) ในเรื่องการก ากับดูแลกิจการ (Corporate Governance) นี้เป็นการ ด าเนินการตามนโยบายของส านักงานคณะกรรมการก ากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยการส ารวจของ IOD เป็นการส ารวจและประเมินจากข้อมูลของบรษัทจด ทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยและตลาดหลักทรัพย์เอ็มเอไอ ที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะและเป็นข้อมูลที่ผู้ลงทุนทั่วไปสามารถเข้าถึงได้ ดังนั้นผลส ารวจ ดังกล่าวจึงเป็นการนาเสนอ ในมุมมองของบุคคลภายนอกโดยไม่ได้เป็นการประเมินการปฏิบัติและมิได้มีการใช้ข้อมูลภายในในการประเมิน

อนึ่ง ผลการสารวจดังกล่าว เป็นผลการส ารวจ ณ วันที่ปรากฎในรายงานการก ากับดูและกิจการบริษัทจดทะเบียนไทยเท่านั้น ดังนั้นผลการส ารวจจึงอาจ เปลี่ยนแปลงได้ภายหลังวันดังกล่าว ทั้งนี้บริษัทหลักทรัพย์ อาร์เอสบี โอเอส เค จ ากัด (มหาชน) มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้องของผลการส ารวจดังกล่าวแต่อย่างใด