Company Update, 19 December 2014 Workpoint Entertainment (WORK TB) Buy (Maintained) Communications - Media Target Price: THB50.00 Market Cap: USD339m Price: THB42.00 Macro Risks อันดับสามในแงของเรตติ้งในกลุมผูประกอบการโทรทัศนภาคพื้นดิน Growth Value คาด WORK ฟนตัวอยางมีนัยสําคัญในรอบป 2558 ดวยอานิสงสจากงบโฆษณาที่ Workpoint Entertainment (WORK TB) Price Close Relative to Stock Exchange of Thailand Index (RHS) เพิ่มขึ้น ธุรกิจทีวีดิจิตอลเริ่มทํากําไรและอัตราสวนกําไร/การดําเนินการที่เริ่มฟนตัว เรา 52.0 150 ยังคงแนะนํา “ซื้อ” ที่ราคาเปาหมายเทากับ 50.00 บาท (19.1% upside) โดยอิงจาก 47.0 139 คา WACC 10%, Terminal Growth 2% ซึ่งคาดวากําไรจะเติบโตถึง 315% และ 46% ในรอบป 2558/59 (y-o-y) ตามลําดับ 42.0 127 ♦ เนนกลยุทธไปยังชองดิจิตอลของตัวเองมากยิ่งขึ้น 37.0 116 หลังจากไดรับใบอนุญาตในการดําเนินการชองทีวีดิจิตอลในเดือนเมษายน WORK 32.0 104 ประสบความสําเร็จในแงของการผันตัวเองจากชองโทรทัศนดาวเทียมเขาสูระบบ 27.0 93 ดิจิตอลทีวี (Workpoint Creative TV, WPTV) ซึ่งเปนอันดับสามในแงของ สัดสวนทางการตลาดรองจากชอง 7 และชอง 3 ซึ่งบริษัทวางเปารายไดจากชอง 22.0 81 ทีวีดิจิตอลเพิ่มขึ้นเปน 1.8-1.9 พันลานบาทในรอบป 2558 ซึ่งไดรับการจายจาก 17.0 70 บริษัทโฆษณามูลคา 1 พันลานบาทแลว 8 7 6 ♦ ปอนเพียง 4 รายการใหชอง 3 เทานั้น 5 4 3 กอนที่จะไดรับใบอนุญาตดําเนินการชองของตัวเอง WORK เคยเปนผูผลิตรายการ 2 ชั้นนําใหชองรายการฟรีทีวีทั้ง 4 แหง แตเริ่มตั้งแตป 2558 จะมีการผลิตเพียง 4 1 Vol m รายการใหชอง 3 เทานั้น ดังนั้น เราจึงคาดวารายไดจากธุรกิจผลิตคอนเทนตจะ ลดลงเปน 350-400 ลานบาทในป 2558 จากเดิม 1.32 พันลานบาทในป 2557 Apr-14 Oct-14 Jun-14 Feb-14 Dec-13 Aug-14 และ 1.48 พันลานบาทในป 2556 Source: Bloomberg ♦ ฟนตัวอยางมีนัยสําคัญในรอบป 2558 Avg Turnover (THB/USD) 28.9m/0.88m ป 2557 ที่ผานมาถือวาเปนปที่ถูกลืมสําหรับ WORK โดยคาดวากําไรจะลดลงมาก Cons. Upside (%) -1.7 ถึง 80% y-o-y จากงบโฆษณาที่ย่ําแยและความไมสัมพันธในการบันทึกรายได Upside (%) 19.1 และคาใชจายในชวงเริ่มตนดําเนินงานสําหรับชองทีวีดิจิตอล แตป 2558 รายได 52-wk Price low/high (THB) 20.7 - 48.3 บริษัทจะมาจาก 3 ธุรกิจหลัก ไดแก ธุรกิจทีวีดิจิตอล, การผลิตคอนเทนต 4 Free float (%) 27 รายการใหชอง 3 และธุรกิจ event marketing โดยคาดวารายไดจะเพิ่มขึ้น 7% y-o-y เปน 2.52 พันลานบาทแตกําไรจะเพิ่มขึ้นมากถึง 315% ในรอบป 2558 Share outstanding (m) 266 เนื่องจาก (i) การฟนตัวของงบโฆษณา (adex) (ii) การปรับอัตราคาโฆษณา Shareholders (%) (CPRP) เปน 25000 บาทตอ 30 วินาทีในรอบป 2558 จากปจจุบันที่ 17,000 Prapas Cholsaranon 36.1 บาทตอ 30 วินาทีในปจจุบัน (ต่ํากวาอัตราคาโฆษณาของชอง 7 และ 3 ที่ Phanya Nirankul 35.9 35,000-45,000 บาทตอ 30 วินาที) (iii) อัตราสวนกําไร/การดําเนินการที่เริ่มฟน ตัว และ (iv) มาตรการควบคุมคาใชจายหลังหยุดดําเนินการธุรกิจทีวีดาวเทียมและ สิ่งพิมพลง Share Performance (%) YTD 1m 3m 6m 12m Absolute 58.5 5.7 27.3 34.4 43.6 Forecasts and Valuations Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14F Dec-15F Relative 45.9 12.6 34.2 35.0 34.3 Total turnover (THBm) 1,835 2,136 2,167 2,360 2,522 Reported net profit (THBm) 327 399 257 51 210 Shariah compliant Recurring net profit (THBm) 327 399 257 51 210 Recurring net profit growth (%) 75.2 21.8 (35.6) (80.3) 314.7 Recurring EPS (THB) 1.45 1.57 1.00 0.19 0.70 Wanida Geisler 66 2862 9748 DPS (THB) 0.00 1.11 0.00 0.00 0.49 [email protected] Recurring P/E (x) 29 27 42 221 60 P/B (x) 8.98 7.89 7.34 6.50 4.38 Naruedom Mujjalinkool P/CF (x) 27.5 25.6 58.1 16.6 22.0 Research Associate Dividend Yield (%) 0.0 2.6 0.0 0.0 1.2 EV/EBITDA (x) 17.6 17.1 20.5 25.1 18.7 Return on average equity (%) 29.2 31.4 18.1 3.2 9.2 Net debt to equity (%) net cash net cash 4.2 4.1 net cash Our vs consensus EPS (adjusted) (%) (9.3) (11.9) See important disclosures at the end of this report Source: Company data, RHB Powered by EFATM Platform 1 Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014 Company Update เนน 3 ธุรกิจหลัก หลังจาก WPTV ไดยายเขาสูชองดิจิตอลอยางเต็มตัว ทําให WORK เนนการดําเนินการ 3 ธุรกิจ หลักไดแก • ผูผลิตคอนเทนต (14% ของรายไดรวม) • ธุรกิจดิจิตอลทีวี (63% ของรายไดรวม) • ธุรกิจ Event (21% ของรายไดรวม) โดยวางแผนที่จะลดขนาดหรือหยุดดําเนินการของธุรกิจอื่นๆ (2% ของรายไดรวม) อาทิ ธุรกิจ สิ่งพิมพ แอนิเมชั่น คอนเสิรต และผลิตภาพยนตร ซึ่งขณะนี้วางแผนในการผลิตเพียง 1 เรื่องตอ ปเทานั้น Figure 1: Workpoint’s annual sales breakdown Figure 2: Workpoint’s 2014 and 2015 sales breakdown Source: Company data, RHB Source: Company data, RHB ปรับลดขนาด (downsize) ในการผลิตคอนเทนต ตั้งแตป 2558 เปนตนไป WORK จะทําการดึงรายการที่ฉายใหกับชอง 5 (5 รายการ) และชอง 9 (4 รายการ) เขาสูชอง WPTV ของตนเอง ซึ่งไมเพียงจะชวยลดคาใชจายในการจองเชารายการ ของชอง 5 (ราว 250 ลานบาทตอป) แตจะชวยหนุนรายไดโฆษณาใหกับ WPTV อีกดวย Figure 3: Workpoint’s plans to move TV programmes to WPTV from Channels 5 and 9 Source: Company data See important disclosures at the end of this report 2 Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014 แตยังคงผลิตรายไดใหกับชอง 3 4 รายการดังเดิม ไดแก ♦ ชิงรอยชิงลาน (ออกอากาศทุกวันอาทิตยเวลา 3.00-5.00) ♦ ชิงรอยชิงลาน วันหยุด (ออกอากาศทุกวันนักขัตฤกษ) ♦ The Angle ♦ Thailand’s Got Talent เนื่องจากความนิยมที่ไดรับของรายการดังกลาว ดังนั้นอัตราคาโฆษณาขณะนี้ (ที่กําหนดโดย ชอง 3) จึงสูงกวาหากบริษัทนําไปฉายในชอง WPTV ของตนเอง ดังนั้น เราคาดวา WORK จะ ยังคงฉายใหกับชอง 3 ตอไปในระยะกลางจนกวาบริษัทจะมั่นใจวาสามารถปรับอัตราคาโฆษณา ไดเชนเดียวกันกับชอง 3 โดยในรอบป 2558 เราคาดวารายไดจากการผลิตคอนเทนตจะลดลง เปน 350-400 ลานบาทจากเดิม 1.32 พันลานบาทในป 2557 เนื่องจากเหลือรายการผลิตให ชอง 3 เพียง 4 รายการเทานั้น ธุรกิจดิจิตอลทีวีเติบโตอยางรวดเร็ว หลังจากดําเนินการชองทีวีดิจิตอลของตนเองในชวงปลายเดือนเมษายน WPTV ไดบันทึกเรตติ่ง ที่คอยๆเพิ่มขึ้นเปนกวา 0.4x รองจากชอง 3 และชอง 7 เทานั้น Figure 4: TV ratings of major TV operators (analogue turned Figure 5: TV ratings excluding Channel 7 and Channel 3 digital) Source: Industry data Source: Industry data See important disclosures at the end of this report 3 Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014 WPTV ไดวางจุดยืนของชองทีวีดิจิตอลในการผลิตรายการเพื่อดึงฐานลูกคาในระดับกวาง ซึ่งถือ วาเปนจุดแขงขันที่ทําใหบริษัทไดเปรียบชอง 7 และชอง 3 ที่เนนดานการผลิตรายการขาวและ ละครเปนหลัก โดยตนทุนการผลิตรายการวาไรตี้และเกมสโชวอยูที่เทปละ 200000 บาทต่ํากวา ตนทุนการผลิตละครที่สูงถึงเทปละ 2-3 ลานบาท และหากชอง WPTV มีการดําเนินการเต็มรูปแบบตั้งแตป 2558 เปนตนไป เราคาดวาเรตติ่งจะ ยังคงเพิ่มขึ้นเปน 0.6-0.7 (จากเดิม 0.4 ในขณะนี้) หลังดึงคอนเทนต 8 รายการที่ไดรับความ นิยมกลับเขาสูชองของตนเอง Figure 6: New Programmes in 4Q14 Figure 7: Thailand’s TV ratings ranking Source: Company data Source: Company data See important disclosures at the end of this report 4 Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014 ธุรกิจ Event Marketing WORK มีความชํานาญในการจัด event ทุกระดับดวยประสบการณมากกวา 5 ป ซึ่งเนนกลุม ลูกคาที่หลากหลายทั้งภาครัฐและเอกชน โดยในรอบป 2558 บริษัทวางแผนในการจัด events มากขึ้นจากเดิม 12 รายการในปนี้ Figure 8: Some of the upcoming events Source: Company data ธุรกิจ Showbiz จะเปนตัวสรางรายไดใหมใหกับบริษัทในอนาคต ในป 2558 หากมีการสรางโรงละคร (Siam Ganesha) แลวเสร็จ WORK วางแผนในการคอยๆ เขาสูธุรกิจ ซึ่งคาดวาจะแลวเสร็จในไตรมาส 1/58 โดยตั้งอยูในพื้นที่สยามสแควร และจะใชใน การจัดโชวตางๆ อาทิ โชวละครเวที ละครเพลง คอนเสิรตและอื่นๆ ซึ่งเรามองวาธุรกิจใหม ดังกลาวจะเปนปจจัยผลักดันรายไดในอนาคตของบริษัท อยางไรก็ตาม ยังคงไมรวมรายไดไวใน ประมาณการในขณะนี้เนื่องจากยังคงตองรอวาจะมีโชวใดที่จะเขาฉายในโรงละครดังกลาวรวมทั้ง กระแสตอบรับจากผูบริโภค Figure 9: Workpoint’s showbiz division Source: Company data See important disclosures at the end of this report 5 Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014 ผลประกอบการทางการเงิน ฟนตัวอยางมีนัยสําคัญในรอบป 2558 ป 2557 ที่ผานมาถือวาเปนปที่ถูกลืมสําหรับ WORK โดยคาดวากําไรจะลดลงมากถึง 80% y-o- y จากงบโฆษณาที่ย่ําแยและความไมสัมพันธในการบันทึกรายไดและคาใชจายในชวงเริ่มตน ดําเนินงานสําหรับชองทีวีดิจิตอล แตป 2558 รายไดบริษัทจะมาจาก 3 ธุรกิจหลัก ไดแก ธุรกิจ ทีวีดิจิตอล, การผลิตคอนเทนต 4 รายการใหชอง 3 และธุรกิจ event marketing โดยคาดวา รายไดจะเพิ่มขึ้น 7% y-o-y เปน 2.52 พันลานบาทแตกําไรจะเพิ่มขึ้นมากถึง 315% ในรอบป 2558 เนื่องจาก (i) การฟนตัวของงบโฆษณา (adex) (ii) การปรับอัตราคาโฆษณา (CPRP) เปน 25000 บาทตอ 30 วินาทีในรอบป 2558 จากปจจุบันที่ 17,000 บาทตอ 30 วินาทีในปจจุบัน (ต่ํากวาอัตราคาโฆษณาของชอง 7 และ 3 ที่ 35,000-45,000 บาทตอ 30 วินาที) (iii) อัตราสวนกําไร/การดําเนินการที่เริ่มฟนตัว และ (iv) มาตรการควบคุมคาใชจายหลังหยุด ดําเนินการธุรกิจทีวีดาวเทียมและสิ่งพิมพลง Figure 10: Workpoint’s annual performance Source: Company data, RHB การจําหนายหุนเฉพาะเจาะจง (private placement) ชวยลด D/E ใหต่ํากวา 1x ในชวงเดือนพฤศจิกายนที่ผานมา WORK ประกาศการจําหนายหุนเฉพาะเจาะจงโดยการเพิ่มทุน ราว 32 ลานหุนขายใหกับ Mindo Asia Investment Ltd ในราคาหุนละ 33.50 บาท ซึ่ง Mindo ถือหุนโดยบรัท Lombard Asia IV LP ในสัดสวน 100% และจะนําเงินสดที่ไดราว 1.72 พันลาน บาทในการ เปนเงินทุนสําหรับการซื้ออุปกรณจําเปนตอการดําเนินงาน หรือใชเปนเงินทุนหมุนเวียนราว 672 ลานบาท ใชในการชดใชหนี้จากสถาบันการเงินเดิมราว 400 ลานบาท ซึ่งคาดวาดีลดังกลาวจะแลวเสร็จในไตรมาส 1/58 และคาดวาจะชวยทําใหสัดสวน D/E ลดลง เปน 0.73x ในป 2558 (จากเดิม 1.84x) คาดงบลงทุน (CAPEX) ลดลงตั้งแตป 2558 เปนตนไป WORK ไดใชงบลงทุนราว 500 ลานบาทในรอบป 2556-57 ในการซื้อคอนเทนตจาก ตางประเทศในชวงเริ่มตนดําเนินการธุรกิจทีวีดิจิตอล อยางไรก็ตาม ไดมีการจายงบบางสวน สําหรับการสรางสตูดิโอเพิ่มเติม 6 แหงมูลคา 150 ลานบาทและโรงละครมูลคา 450 ลานบาท แตคาดวางบลงทุนสําหรับป 2558 จะลดลงเปน 250 ลานบาทซึ่งจะใชในการกอสรางสตูดิโอ และโรงละครเปนหลัก See important disclosures at the end of this report 6 Workpoint Entertainment (WORK TB) 19 December 2014 Figure 11: Workpoint’s D/E ratio Figure 12: Workpoint’s interest borrowing debt/equity Source: Company data * PP = private placement Source: Company data Figure 13: DCF valuation THB bn Present value of free cashflow 2015-2028 (end of digital tv concession) 10,490 Terminal value (2% long term growth) 2,060 Enterprise value 12,550 Minus: Debt 2015 (50) Minus: