25 de julho

Análise de Empresas Pão de Açúcar

COMPORTAMENTO DAS PRINCIPAIS BOLSAS

Resultados se deterioram no 2T19 no Pão de Açúcar PNA RECOMENDAÇÃO momento em que a reorganização da PCAR4 COMPRA América latina avança PREÇO-ALVO UPSIDE 120,00 36,36%  Os resultados do 2T19 do Grupo Pão de Açúcar (GPA) vieram mais fracos do que o esperado, com o EBITDA consolidado, de R$ 671 milhões, 7% abaixo da nossa estimativa e -1,2% ante o 2T18. Pão de Açúcar PNA

 Na divisão Varejo, o crescimento de SSS (vendas em mesma loja) Preço (R$) 88,00 desacelerou para 0,7% (nossa estimativa 0,3%), a partir de 4,8% no Valor de Merc. (R$M) 21.500

trimestre anterior Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 52,53 - 78,9  A reestruturação da América Latina está mais próxima Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 169,0 Os resultados do 2T19 do Grupo Pão de Açúcar (GPA) vieram mais fracos do que o esperado, com o EBITDA consolidado, de R$ 671 milhões, 7% abaixo Projeções 19E 20E da nossa estimativa e -1,2% ante o 2T18. O principal fator que afetou o EBITDA 2.768 3.281 desempenho no período foi uma contração de margem na divisão de varejo, P/L 18,4 16,1 que inclui hipermercados, supermercados, lojas de bairro e comércio eletrônico de alimentos. EV/EBITDA 6,3 5,6 Div. Yield 1,9% 2,2% Na divisão Varejo, o crescimento de SSS (vendas em mesma loja) desacelerou para 0,7% (nossa estimativa 0,3%), a partir de 4,8% no trimestre anterior, apesar de uma base de comparação praticamente estável, tendo como destaque a queda de 4% das vendas pelo critério de mesmas lojas (SSS) na bandeira Pão de Açúcar. As vendas totais aumentaram 1,5%, para R$ 6,5 bilhões, mas o EBITDA caiu 27%, para R$ 261 milhões, 19% abaixo da nossa estimativa. A margem EBITDA caiu 1,6 p.p como resultado de uma compressão de margem bruta de 1,80 p.p, dos quais 0,9 p.p. devido a investimentos e promoções de preços. O Assaí apresentou resultados mais fortes, com crescimento de SSS de 8,1% (vs. nossa estimativa de 9%), vendas totais de R$ 6,5 bilhões (+ 24% no comparativo anual) e EBITDA de R$ 410 milhões: aumento de 28%, sendo Richard Cathcart* 3% acima de estimativa. Flávia Meireles

* Analista de valores mobiliários credenciado responsável pelas declarações nos termos do Art. 21 da ICVM 598/18

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 24/07/2019. Análise de Empresas 25/07/201 9

Os resultados foram mais fracos do que o esperado. O fato de os investimentos e promoções de preços terem sido incrementados na divisão de varejo sugere alguns desafios significativos na expansão. É pouco provável que haja qualquer solução rápida para esse problema, portanto os investimentos em margem provavelmente continuarão no segundo semestre do ano. É provável que tudo isso leve a uma revisão para baixo das estimativas do consenso de mercado e, enquanto isso acontece, é improvável que a lacuna de valuation da GPA em relação ao diminua (cerca de 17x vs. 19x P/L estimado para 2020). A reestruturação da América Latina está mais próxima - Antes de divulgar os resultados do 2T19, o Grupo Pão de Açúcar (GPA) anunciou que seu Conselho havia aprovado o lançamento de uma oferta pública para as ações em circulação da Exito. O preço da oferta pública foi fixado em 18.000 pesos colombianos no topo da faixa que a administração do GPA já havia orientado. Além disso, o Casino anunciou que ofereceria R$ 109 pelas ações ON que a Exito detém no GPA como segunda etapa do processo de transação. Nossa visão: Embora o prazo desse anúncio fosse incerto, esse movimento era esperado na sequência da divulgação do plano de reorganização dos ativos latino-americanos do Casino, anunciado em 26 de junho de 2019. O GPA pagará um preço um pouco mais alto pela Exito do que esperávamos anteriormente (18.000 pesos colombianos vs. nossa expectativa de 17.000), mas receberá uma quantia maior do que o esperado do Casino em troca das ações da Exito no GPA (R$ 109 por ação vs. nossa estimativa de R$ 95). No geral, o GPA pagará cerca de R$ 9,5 bilhões (assumindo que todas as ações da Exito sejam ofertadas) e receberá R$ 5,4 bilhões de volta do Casino. A transação será amplamente neutra em dinheiro para o Casino. Vemos o preço de R$ 109 sendo oferecido pelo Casino pelas ações do GPA da Exito como positivo, dadas algumas preocupações de que um valor menor poderia ser oferecido, significando um desembolso maior de caixa para o GPA. Isso leva o GPA um passo mais próximo de sua migração para o Novo Mercado, o que é claramente positivo para as ações.

Análise de Empresas 25/07/201 9

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Maurício A. Camargo DIRETOR RESPONSÁVEL CNPI-T - Analista Gráfico Luis Claudio de Freitas Coelho Pereira

Flávia Andrade Meireles

Assistente de Análise Área Comercial Home Broker Mesa de Operações - Varejo

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Futuros e Derivativos +55 11 2178 4002 +55 11 3556 3099 +55 11 21780 6154 Demais localidades: 3003 7640

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso e xclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

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Declarações dos analistas de investimentos envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598/18:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobil iários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

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Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta pública de distribuição do Banco BTG Pactual S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A. e CPFL Energia S.A..

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mo biliários das companhias: AES Tiête Energia S.A., Atacadão S.A., Azul S.A., BRF S.A., S.A., Cielo S.A., Companhia Brasileira de Distribuição (CBD), Companhia de Locação das Américas (Unidas), Companhia Energética de São Paulo (CESP), CSHG Logística - Fundo de Investimento Imobiliário – FII, Cyrela Realty, Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Energisa S.A., Engie Brasil Energia S.A., Estácio Participações S.A., Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A., Grupo SBF S. A., Guararapes Confecções S.A., Instituto Hermes Pardini S.A., Iochpe Maxion S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., JSL S.A., Kroton Edu cacional S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Rent a Car S.A., Movida Participações S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A., Natura Cosméticos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Randon S.A. Implementos e Participações, Rede D'Or São Luiz S.A., Rumo S.A., Suzano Papel Celulose S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (TAESA), XP Malls Fundo de Investimento Imobiliário - FII e como intermediário da OPA da Somos Educação S.A..

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Banco Inter S.A., Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista (CTEEP), S.A. Empreendimentos e Participações., Direcional Engenharia S .A., Engie Brasil Energia S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Hapvida Participações e Investimentos S.A., Notre Dame Intermédica Participações S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (TAESA), Iguatemi Empresa de Shopping Centers S.A. e FII - XP MALLS.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexican o FEMSA (FMXB34), Terra Santa Agro S.A. (TESA3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).