Análise de Empresas 02/05/2017

Pão de Açúcar: Revisão de Estimativas e Novo PCAR4 Preço-Alvo de R$ 76,00 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 76,00 ••• Resultados fortes impulsionados por um ganho inesperado de margem Upside: 4,1% bruta; 140 PCAR4 X IBOV ••• Bons resultados devem ser registrados no curto prazo, mas o maior teste 120 para o GPA (Grupo Pão de Açúcar) deverá ser o 3º trimestre; 100

80 ••• Permanecemos com a recomendação Neutra, mas com novo preço-alvo de 60 R$ 76,00/PCAR4. 40 20 PCAR4 IBOV 0 Uma grande surpresa positiva após oito trimestres sucessivos de queda nos abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17 lucros. Os resultados do 1T17 mostraram o maior crescimento trimestral de Ebitda Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg

(+22%) desde o 4T13. O recente aumento do preço das ações PCAR4 (depois que

ficou claro que os resultados seriam mais fortes do que o esperado) mostram até que Varejo ponto os resultados vieram como uma surpresa positiva. Enquanto acreditamos que Richard Cathcart* a evolução dos preços das ações será apoiada pelas revisões das estimativas do Aloísio Villeth Lemos consenso de mercado, nos perguntamos se este é o momento certo para declarar +55 21 2529 0807 "missão cumprida" para a o plano de recuperação do GPA. [email protected]

A expansão da margem bruta não era esperada nesta fase. O resultado foi impulsionado por um aumento inesperado de 1,20 p.p. na margem bruta na *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da problemática divisão Multivarejo (hipermercados, supermercados e lojas de bairro). Instrução CVM 483/10. Sem esse ganho, estimamos que o Ebitda teria sido 17% menor (R$ 420 milhões em vez de R$ 507 milhões) e teria crescido apenas 3% na comparação anual. Vemos a recuperação da margem bruta com cautela, embora a questão mais importante agora seja o que isso significa para a recuperação do GPA.

Do ponto de vista do cliente, o ganho de margem bruta não é tão relevante. A melhor forma de avaliar se os clientes compraram a estratégia do GPA é o crescimento das vendas. Os hipermercados apresentaram crescimento de 5,4% das “vendas pelo critério de mesmas lojas” (SSS), um bom número, mas ainda beneficiado pelo investimento em promoções, que agora deve começar a desaparecer. Acreditamos que o 3º trimestre indicará se a taxa de crescimento atual é sustentável. (...continua na próxima página...)

Pão de Açúcar PNA Projeções 17E 18E

Preço (R$) 73,00 P/L 23,3 18,1 Valor de Merc. (R$M) 19.418 EV/EBITDA 3,6 3,1 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 39,95 - 72,0 ROE 9,0% 11,5% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)51,0 Div. Yield 1,8% 1,9% Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 01/05 /2017.

Análise de Empresas 02/05/2017

Nossa principal preocupação é que após sinais iniciais de sucesso, o GPA possa estar mudando de uma estratégia de recuperação liderada por vendas para uma uma recuperação baseada em margem. Acreditamos que é muito cedo para fazer uma mudança, já que não está claro que os hipermercados tenham começado a deslanchar. Além disso, o crescimento das vendas de apenas 1% do Extra Supermercado e a queda de 2% das vendas do Pão de Açúcar, mostram que esses formatos estão claramente perdendo clientes. O foco no lucro, na medida em que perde tráfego, foi o principal causador, em nossa opinião, da queda dos resultados dos hipermercados desde 2014. Acreditamos que áreas importantes desta divisão precisem de reinvestimento.

Mudança nas estimativas e preço-alvo, porém recomendação permenece Neutra. Apesar de nossas preocupações, esperamos que a ação PCAR4 registre boa valorização no curto prazo, apoiada por um aumento nas estimativas do consenso de mercado e outro forte resultado no 2T17. Aumentamos nossa estimativa de Ebitda em 12% e 14% para 2017 e 2018 respectivamente, impulsionada por uma margem bruta mais alta, com maior lucro líquido impulsionado por menores taxas de juros e redução da alavancagem. Estas mudanças nos levam a um novo preço-alvo de R$ 76,00.

Revisão de Estimativas

Fizemos as seguintes alterações em nossas estimativas para a divisão Alimentar do GPA:

• Crescimento de SSS: em geral inalterado, porém maior para o segmento “cash & carry” (atacado de autosserviço) e menor para o varejo em 2017.

• Margem bruta: após os resultados do 1T17, agora prevemos um ganho de 1,00 p.p. para o segmento de varejo e +0,50 p.p. para o segmento de cash & carry.

• Estimamos margem Ebitda de 6,4% para o varejo e de 4,8% para o segmento cash & carry, ao final de 2017, incluindo o resultado das conversões de hipermercados em lojas de atacado de autosserviço.

• Os encargos financeiros líquidos foram reduzidos significativamente devido a menor dívida e taxas de juros mais baixas.

Grupo Pão de Açúcar - Divisão de Alimentos ATUAL ANTERIOR (%) R$ milhões 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E

Receita Líquida 45.411 51.486 59.791 46.032 52.112 60.687 -1,3% -1,2% -1,5% Margem Bruta (%) 22,5% 22,3% 22,1% 22,1% 21,8% 21,6% 0,40 p.p. 0,50 p.p. 0,50 p.p. Ebitda 2.610 2.948 3.440 2.322 2.579 3.231 12,4% 14,3% 6,5% Margem Ebitda (%) 5,7% 5,7% 5,8% 5,0% 5,1% 5,3% 0,70 p.p. 0,60 p.p. 0,50 p.p. Lucro Líquido (ajustado) 761 896 1.039 480 668 835 58,5% 34,1% 24,4% Preço-Alvo (2017E) R$ 76,00 R$ 61,00 24,6% Recomendação Neutra Neutra - Fonte: Pão de Açúcar; Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 01/05 /2017.

Análise de Empresas 02/05/2017

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: , Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa, Rumo Logística, , Movida e Instituto Hermes Pardini.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 01/05 /2017.

Análise de Empresas 02/05/2017

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