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CEMEX Favorables Perspectivas Detonarán Crecimiento @Analisis Fundam

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CEMEX Favorables Perspectivas Detonarán Crecimiento @Analisis Fundam Análisis y Estrategia Bursátil México Nota de Empresa 12 de enero de 2021 CEMEX www.banorte.com Favorables perspectivas detonarán crecimiento @analisis_fundam ▪ Para 2021 las perspectivas de CEMEX son positivas debido a la Infraestructura, Materiales y recuperación económica esperada, que se reflejaría en una mayor Transporte demanda de volúmenes y en mejores precios de los productos José Espitia Subdirector Análisis Bursátil ▪ La estrategia Operación Resiliencia encaminada a eficientar [email protected] operaciones y optimizar el portafolio, apoyará sólidos crecimientos, mayor generación de FCF y un menor apalancamiento a 3.8x 2021e COMPRA Precio Actual $11.36 ▪ Establecemos PO2021 de $14.50 -FV/EBITDA 2021e 8.5x vs. 8.7x PO 2021 $14.50 actual-. A pesar del rally en la acción, los sólidos crecimientos y una Dividendo (%) Rendimiento Potencial 27.6% valuación atractiva, sustentan nuestra recomendación de COMPRA Precio ADR US$5.65 PO2021 ADR US$7.32 Panorama positivo en la demanda de volúmenes y mayores precios Acciones por ADR 10 Máx – Mín 12m (P$) 11.76 – 3.98 auguran un buen 2021. En un 2020 complejo, afectado por la pandemia del Valor de Mercado (US$m) 8,333.60 COVID-19, Cemex sobresalió por mostrar resultados defensivos. Para 2021, la Acciones circulación (m) 14,708 Flotante 90% recuperación económica esperada, de la mano de mayores estímulos, sobre todo Operatividad Diaria (P$ m) 324.1 Múltiplos 12m en mercados desarrollados (EE.UU. y Europa), además de la expectativa de una FV/EBITDA 8.7x sólida demanda de saco cemento en México y mercados emergentes, se verían P/U -4.7x reflejados en avances para los volúmenes de la empresa (+3.8% en promedio). MSCI ESG Rating* BBB En la misma línea, el buen dinamismo en el mercado de materiales de Rendimiento relativo al IPC construcción favorecería mayores precios. Por otro lado, a través de la estrategia (12 meses) Operación Resiliencia, CEMEX seguirá enfocada en mejorar la rentabilidad a 70% través de eficiencias operativas y un control disciplinado de costos y gastos. De 50% esta forma, prevemos un aumento anual en ingresos de 6.6% y en EBITDA de 30% 8.0%, con un margen de 19.2%, así como un mayor FCF (+7% a/a) y un 10% apalancamiento disminuyendo a 3.8x. Con lo anterior, establecemos un PO2021 -10% de $14.50, que representa un múltiplo FV/EBITDA 2021E de 8.5x, por debajo -30% -50% del actual y del promedio de comparables 2021e de 8.7x. A pesar del reciente ene.-20 mar.-20 jun.-20 ago.-20 oct.-20 ene.-21 rally en la acción (~35% U3m), la favorable perspectiva, de la mano de la MEXBOL CEMEXCPO estrategia implementada y una valuación todavía atractiva, confirman nuestra visión de que la acción debería formar parte de los portafolios para este año. Estados Financieros Múltiplos y razones financieras Millones de dólares 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E Ingresos 13,531 13,130 12,701 13,538 FV/EBITDA 7.8x 8.9x 8.3x 7.7x Utilidad Operativ a 1,407 986 -609 1,245 P/U 16.1x 59.9x -5.2x 34.4x EBITDA 2,687 2,378 2,408 2,601 P/VL 0.9x 0.9x 1.1x 1.1x Margen EBITDA 19.9% 18.1% 19.0% 19.2% Utilidad Neta 528 143 -1,594 242 ROE 5.6% 1.5% -19.7% 3.2% Margen Neto 3.9% 1.1% -12.6% 1.8% ROA 1.8% 0.5% -5.6% 0.9% EBITDA/ intereses 3.7x 3.4x 3.2x 3.7x Activ o Total 29,181 29,362 26,779 26,845 Deuda Neta/EBITDA 3.9x 4.3x 4.1x 3.8x Disponible 309 788 1,112 714 Deuda/Capital 1.0x 1.0x 1.1x 1.1x Pasiv o Total 18,128 18,539 18,014 17,787 Deuda 11,140 11,213 11,016 10,618 Capital 11,053 10,823 8,765 9,058 Fuente: Banorte. 1 Documento destinado al público en general CEMEX – Estados Financieros Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones de dólares Cifras en millones Año 2018 2019 2020E 2021E TCAC 19.9% 13,800 20.0% Ventas Netas 13,531 13,130 12,701 13,538 0.0% 13,600 19.2% Costo de Ventas 8,849 8,825 8,596 9,121 1.0% 19.5% 13,400 18.9% 19.0% Utilidad Bruta 4,683 4,305 4,104 4,417 -1.9% 19.0% 13,200 Gastos Generales 3,275 3,319 4,713 3,172 -1.1% 18.1% Utilidad de Operación 1,407 986 (609) 1,245 -4.0% 13,000 18.5% 12,800 Margen Operativo 10.4% 7.5% -4.8% 9.2% -4.0% 18.0% Depreciación Operativa 1,045 983 1,121 1,145 3.1% 12,600 17.5% EBITDA 2,687 2,378 2,408 2,601 -1.1% 12,400 Margen EBITDA 19.9% 18.1% 19.0% 19.2% -1.1% 12,200 17.0% Ingresos (Gastos) Financieros (724) (781) (809) (777) 2.4% 2017 2018 2019 2020E 2021E Neto Intereses Pagados 540 517 533 520 -1.2% Ventas Netas Margen EBITDA Intereses Ganados 6 7 12 6 0.5% Otros Productos (Gastos) (199) (239) (153) (119) -15.7% Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios 10 (31) (26) (47) -269.5% Part. Subsidiarias no Consolidadas 34 49 45 46 10.2% Utilidad Neta y ROE Utilidad antes de Impuestos 718 253 (1,373) 513 -10.6% Cifras en millones Provisión para Impuestos 224 162 86 220 -0.6% Operaciones Discontinuadas 76 87 (107) (6) -143.9% Utilidad Neta Consolidada 570 179 (1,459) 293 -19.9% 4,000 40.0% 30.6% Participación Minoritaria 42 36 29 44 2.0% 3,000 30.0% Utilidad Neta Mayoritaria 528 2,849 (1,594) 242 -22.9% 20.0% Margen Neto 3.9% 21.7% -12.6% 1.8% -22.9% 2,000 8.8% 5.6% 10.0% UPA 0.04 0.19 (0.11) 0.02 -22.4% 1,000 3.2% 0.0% 0 Estado de Posición Financiera -10.0% Activo Circulante 3,422 4,579 4,132 3,984 5.2% (1,000) -20.0% Efectivo y Equivalentes de Efectivo 309 788 1,112 714 32.2% (2,000) -21.6% -30.0% Activos No Circulantes 25,759 24,784 22,647 22,860 -3.9% 2017 2018 2019 2020E 2021E Inmuebles, Plantas y Equipo 12,454 11,850 10,890 11,195 -3.5% (Neto) Utilidad Neta Mayoritaria ROE Activos Intangibles (Neto) 11,936 11,589 10,817 10,918 -2.9% Activo Total 29,181 29,362 26,779 26,845 -2.7% Pasivo Circulante 4,795 5,408 7,381 7,415 15.6% Deuda de Corto Plazo 111 897 799 799 92.8% Proveedores 2,537 2,526 3,676 3,693 13.3% Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Pasivo a Largo Plazo 13,333 13,131 10,633 10,372 -8.0% Cifras en millones Deuda de Largo Plazo 11,029 10,316 10,218 9,819 -3.8% Pasivo Total 18,128 18,539 18,014 17,787 -0.6% Capital Contable 11,053 10,823 8,765 9,058 -6.4% 11,000 4.3x 4.4x Participación Minoritaria 1,572 1,503 1,399 1,446 -2.7% 10,800 4.3x 4.1x Capital Contable Mayoritario 9,481 9,320 7,366 7,612 -7.1% 10,600 4.2x Pasivo y Capital 29,181 29,362 26,779 26,845 -2.7% 4.1x 10,400 3.9x 3.9x 4.0x Deuda Neta 10,831 10,425 9,905 9,904 -2.9% 10,200 3.8x 3.9x 10,000 3.8x 9,800 3.7x 9,600 3.6x 9,400 3.5x 2017 2018 2019 2020E 2021E Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA Fuente: Banorte, BMV 2 Estimados 2021 Mejor desempeño en la demanda de materiales de construcción apoyada por la recuperación económica. En un 2020 impactado por el COVID-19 y un menor crecimiento económico, los volúmenes de CEMEX se vieron afectados. No obstante, tras haberse presentado la mayor afectación en abril pasado, los meses subsecuentes reflejaron una recuperación importante en forma de “V” en la demanda de cemento, lo que apoyó los sólidos resultados del 3T20 de la compañía. Aun así, nuestras estimaciones indican que para 2020 habría una variación negativa pequeña para los volúmenes de cemento, mientras que en concreto y agregados la caída sería de alrededor de -5%. Es importante mencionar que para 2021, las expectativas son positivas tomando en cuenta la recuperación global esperada. De esta forma, esperamos que mayores estímulos monetarios y fiscales en mercados desarrollados principalmente, representen un mayor impulso para las economías, sobre todo en sectores clave como construcción e infraestructura. Además, en el caso particular de EE.UU., las expectativas apuntan a un posible mayor gasto en infraestructura por parte del próximo presidente Joe Biden. Por su parte, un mejor desempeño en mercados emergentes, acompañado de una sólida demanda de saco de cemento, vislumbran un mejor comportamiento para los volúmenes de materiales de construcción. Considerando lo anterior, para 2021 estimamos aumentos interanuales en los volúmenes de la cementera a nivel consolidado de 3.7% en cemento, 4.0% en concreto y 3.6% en agregados. Ante las mejores condiciones de mercado, creemos que los precios se verán beneficiados, por lo que esperamos incrementos en los precios de sus productos en moneda local y, considerando las fluctuaciones de tipo de cambio que juegan un papel relevante, también proyectamos un avance promedio anual en los precios en dólares de sus regiones de un dígito medio (+4.9%).
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