AktieUdsyn Coloplast Sælg Fokus på helårsprognosen i årsregnskabet fra Uændret Sælg-anbefaling siden 04/05/2017 Coloplast Analysedato: 27/10/2017 Fokuspunkter i årsregnskabet 2016/17 Omsætning. Vi venter en samlet organisk vækst på 8,8% i 4. kvartal. Opkøbet af den ame- Aktuel kurs kl. 8:51: rikanske distributør Comfort Medical bidrager med 2%-point til væksten, mens en negativ valutaeffekt trækker omsætningen lidt ned. Vi estimerer på den baggrund en samlet om- 553,50 DKK sætningsvækst på 8,4% i kvartalet. ’Stomi’. Vi vurderer, at væksten inden for ’Stomi’ som i de foregående kvartaler vil være drevet af Sensura-produkterne – herunder vil relanceringen af den nyeste produktgenera- Begivenhed: tion Sensura Mio Convex bidrage positivt. Hertil kommer et positivt bidrag fra tilbehørspro- Årsregnskab 2016/17 dukterne Brava. Vi modellerer en organisk vækst inden for ’Stomi’ på 10% til 1.668 mio. kr. i 4. kvartal. ’Kontinens’. Vi forventer, at salget inden for ’Kontinens’ vil være drevet af SpeediCath ka- Hvornår: tetre – især på de europæiske markeder som det britiske og franske. Hertil kommer vores Torsdag d. 02/11/17 forventning om en god udvikling i USA. Vi forventer desuden, at SpeediCath Flex bidrager til væksten. Vi estimerer en organisk vækst inden for ’Kontinens’ på 10% til 1.469 mio. kr. i Kursudvikling ift. index kvartalet. ’Urologi’. Vi venter, at salget vil være drevet af slynger og implantater. Et svært sammenlig- ningsgrundlag i forhold til 4. kvartal sidste år og orkanen Irma i Florida, som har begrænset antallet af operationer, dæmper dog efter vores vurdering væksten i kvartalet. Vi estimerer en organisk vækst for ’Urologi’ på 8% til 403 mio. kr. i 4. kvartal. ’Hud og Sårpleje’. ’Hud og sårpleje’ vil fortsat være negativt påvirket af prisreformer i Frank- rig og Grækenland i 4. kvartal. Et lettere sammenligningsgrundlag og en god udvikling i Kina trækker dog i modsatte retning. Ud fra et produktmæssigt perspektiv venter vi, at salget er drevet af InterDry- og Biatain-produktkategorierne. Vi beregner en organisk vækst på 4% for ’Hud og Sårpleje’ til 514 mio. kr. i kvartalet. Omkostninger. Vi estimerer en bruttomarginal på 68,5%, hvilket er på linje med bruttomar- Ændring i EPS-estimater: ginalen i 4. kvartal sidste år. Udviklingen er drevet af udflytning af produktion og det sti- År Før Nu gende salg, hvilket mere end modsvarer en negativ valutaeffekt og højere afskrivninger på 2016/17E 18,35 18,30 nye maskiner. Vi venter stigende distributionsomkostninger som følge af fortsatte investe- 2017/18E 21,46 21,45 ringer i salgsfremmende initiativer og stigende omkostninger til forskning og udvikling som følge af et højere aktivitetsniveau. Vi ser en overskudsgrad på 32,0% i kvartalet mod 34,3% Selskabets forventninger: i 4. kvartal sidste år. ”Der forventes i 2016/17 en or- Prognose 2017/18. Vi venter, at Coloplast annoncerer en helårsprognose om en organisk ganisk omsætningsvækst på 7- vækst på 7-8% og en EBIT-margin på omkring 33-34% i lokal valuta. Vi forventer, at pa- 8% og en vækst i danske kroner tentudløbet på SpeediCath trækker ned med omkring 100 mio. kr. Det vil til gengæld blive på 6%. Coloplast forventer en EBIT-margin på 33-34% i faste modsvaret af en stærk udvikling på Emerging Markets – herunder i Kina - og et lettere sam- valutakurser og 32% i danske menligningsgrundlag som følge af lagerreduktioner blandt de amerikanske distributører i kroner”. starten af regnskabsåret 2016/2017. Estimatændring. Vi har finjusteret vores estimater. Mio. DKK 2015/16 2016/17E Vækst 2017/18E Vækst 2018/19E Vækst Nettoomsætning 14.681 15.602 6,3% 16.793 7,6% 18.020 7,3% Resultat af primær drift (EBIT) 4.096 5.002 22,1% 5.650 13,0% 6.155 8,9% Resultat før skat 4.082 4.926 20,7% 5.674 15,2% 6.179 8,9% Nettoresultat 3.143 3.793 20,7% 4.426 16,7% 4.820 8,9% EPS (EUR) 15,09 18,30 21,2% 21,45 17,2% 23,47 9,4% Overskudsgrad 27,9% 32,1% - 33,6% - 34,2% - Coloplast, nr. 7 / 2017 Søren Løntoft Hansen Senioranalytiker tlf. +45 74 37 44 64 [email protected] 27-10-2017 sydbank.dk Aktieanalysen 1/2 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsy- net. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens om- sætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af infor- mation fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Coloplast, Convatec, Bard, Smith & Nephew,ThomsonReuters, Bloomberg. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investorplus. Heraf fremgår ligele- des en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 28 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 42,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 35,7% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 21,4% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kate- gorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV Pandora FLSmidth SAS Nordea Cykliske aktier Vestas Rockwool Bavarian Nordic ALK‐Abelló Chr. Hansen Carlsberg GN Store Nord Coloplast Genmab ISS DONG Energy H. Lundbeck Nets TDC Defensive aktier Novo Nordisk Tryg William Demant Novozymes Topdanmark For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investorplus.HU Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udar- bejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres