Aktieanalyse Novozymes
Total Page:16
File Type:pdf, Size:1020Kb
AktieAnalyse Novozymes Køb Novozymes genstarter salgsvækstmotoren Uændret Købsanbefaling siden 18/01/2017 Vi fastholder vores Købsanbefaling på Novozymes efter dagens regnskab. No- vozymes leverer som ventet et rigtigt stærkt 3. kvartalsregnskab og opjusterer Analysedato: 25/10/2017 prognosen for helåret. Vi forventer, at Novozymes vil lande i den øvre ende af den nye 2017-prognose. Aktuel kurs kl. 11:39 Solid salgsvækst og stærk indtjeningsevne i 3. kvartal 2017 349,80 DKK Omsætningen lander på 3.580 mio. kr. i 3. kvartal 2017, hvilket er helt på linje med vores estimat (+1,3% ift. markedets forventning). Resultatet af primær drift lander på 1.059 mio. kr. Begivenhed: i 3. kvartal, hvilket er 2,4% bedre end vores estimat (+3,8% i forhold til markedsforventnin- gen). Novozymes opjusterer, som vi havde ventet, salgsprognosen for den organiske salgs- 3. kvartalsregnskab vækst i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet. Den organiske salgsprognose lyder nu på 3- 5% mod tidligere 2-5%. Opjusteringen ser dog efter vores vurdering lidt konservativ ud ikke Seneste analyse: mindst set i lyset af, at Novozymes har leveret 4% organisk salgsvækst i årets første ni må- 16/10/17 – Opjustering af neder. Vi forventer også, at Novozymes vil lande helt i toppen af den nye organiske salgs- salgsprognosen i forbindelse prognose for 2017. med 3. kvartalsregnskabet Lettere sammenligningsgrund hjælper væksten i ’Vaskemidler’ ’Vaskemidler’ leverer en organisk vækst på 4% i 2. kvartal 2017, hvilket er en spids dårligere end vores estimat på 5% organisk salgsvækst. Vi hæfter os ved, at divisionens vækstmulig- Kalender: heder fortsat er tynget af, at flere store kunder er meget omkostningsbeviste i øjeblikket. På 07/02/18 – Årsregnskab 2017 positivsiden synes forretningsklimaet dog ikke at være blevet mere udfordrende i løbet af 3. 13/03/18 – Generalforsamling kvartal. Vi har stadigvæk meget stor tiltro til, at nye innovative produkter vil danne fundamen- 25/04/18 – 1. kvartal 2018 tet for en højere salgsvækst i ’Vaskemidler’ i løbet af 2018. Specielt lanceringen af Novozy- 10/08/18 – 2. kvartal 2018 mes’ nye friskheds- og hygiejne produktplatform i slutningen af 2017 bør bidrage til at løfte 24/10/18 – 3. kvartal 2018 salgsvæksten i løbet af 2018. 06/02/18 – Årsregnskab 2018 06/03/18 – Generalforsamling Overraskende høj salgsvækst i ’Bioenergi’ og ’Føde- & drikkevarer’ ’Bioenergi’ leverer en organisk salgsvækst på 16% i 3. kvartal 2017 - bedre end vores esti- mat på 10%. ’Føde- og drikkevarer’ leverer endnu et kvartal med en imponerende høj orga- nisk salgsvækst på hele 11%, hvilket er klart bedre end vores estimat på 7% organisk vækst. Forventet opdatering: Fælles for begge divisioner er at Novozymes nyeste produktlanceringer bidrager til at løfte salgsvæksten. Det bør efter vores vurdering minde investorerne om, at Novozymes besidder Kvartalsvist en stærk innovationsevne, der kan kommercialiseres og bidrage til at løfte selskabets vækst- rater fremadrettet. Vi noterer os, at ’Føde- og drikkevarer’ kan fremvise endnu et kvartal, hvor salgsvæksten er bredt funderet inden for de forskellige produktkategorier. Det giver os en vis tiltro til, at Novozymes kan fastholde en relativt høj salgsvækst i ’Føde- og drikkevarer’ i de kommende kvartaler. Inden for ’Bioenergi’ forventer vi også, at produktinnovation vil bidrage til at fastholde et højt væksttempo i de kommende kvartaler. ’Landbrug og foder’ leverer som ventet – Usikkerhed lurer dog i horisonten ’Landbrug og foder’ realiserer en organisk salgsvækst på 8% i 3. kvartal 2017 – helt på linje med vores estimat. Vi noterer os dog, at salget af foderenzymer er ramt af lagerjusteringer hos kunderne, og at landbrugssektoren fortsat oplever et markant økonomisk pres. Det er ef- ter vores vurdering de største risikomomenter i forhold til, om Novozymes kan levere en salgsmæssig stærk afslutning på 2017. Vi dæmper på den baggrund vores salgsvækstfor- ventninger til ’Landbrug og foder’ for hele 2017 en smule efter dagens regnskab. Novozymes, nr. 08 / 2017 Stærk innovationsevne genstarter salgsvækstmotoren i Novozymes Morten Imsgard Senioranalytiker Novozymes beviser efter vores vurdering med dagens regnskab, at selskabets stærke inno- tlf. +45 74 37 44 49 vationsevne kan løfte selskabets salgsvækst. Vi ser gode muligheder for, at Novozymes kan [email protected] fastholde det forbedrede væksttempo i de kommende kvartaler, og nye produktintroduktio- 25-10-2017 sydbank.dk ner giver et godt vækstfundament for 2018. Aktieanalysen 1/3 Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger Mio. DKK 3K 2016 3K 2017 2016 2017E 2018E Omsætning 3.390 3.580 14.142 14.669 15.471 EBIT (primær drift) 973 1.059 3.946 4.105 4.467 Ordinært resultat før skat 954 1.000 3.881 3.970 4.407 Nettoresultat 749 819 3.050 3.176 3.481 Egenkapital forrentning (%) - - 26,0% 23,2% 21,9% Soliditet (%) - - 62,9% 65,8% 68,5% EPS - udvandet 2,48 2,73 10,15 10,88 11,92 P/E - - 24,0 32,3 29,5 EV/EBITDA - - 15,4 21,1 19,2 Indre værdi - - 39,1 46,8 54,1 Yield - - 1,6% 1,2% 1,3% Markedsværdi : 107.3 mia. DKK. Likviditet : Høj Regnskabsår : 01.01 - 31.12 Fondskode : 6033601 Seneste udbytte 4,0 kr. pr. aktie Reuterkode : NZYMb.CO Forretningsområde Omsætning og indtjening Novozymes er verdens største leverandør af enzymer. Enzymerne sælges til industrikunder i over 120 lande 16000 og anvendes i kundernes produktionsprocesser enten som katalysatorer i produktionen – f.eks. til fremme af 14000 gæringen under brygning af øl – eller som aktiv ingrediens i kundernes slutprodukter – f.eks. til at forbedre 12000 vaskeevnen i vaskemidler. Novozymes sælger mere end 600 forskellige produkter, ligesom selskabet har 10000 kr. 8000 over 4.000 aktive, udstedte patenter og patentansøgninger. Novozymes sælger derudover mikroorganismer Mio. til landbruget. Biopharma-aktiviteterne er nu udskilt i et selvstændigt selskab. 6000 4000 2000 0 Risici Lav 2012 2013 2014 2015 2016 Vaskemidler Føde‐ og drikkevarer Bioenergi Eventuelle ”set-backs” inden for de nye forretningsområder, herunder bl.a. samarbejdet med Monsanto om Landbrug og foder Tekniske og farma biologiske produkter til landsbrugsproduktion. Høj valutakurseksponering – en svækkelse på 5% af USD vil reducere driftsresultatet (EBIT) med 100-120 mio. kr. Aktiviteterne i Latinamerika, herunder især Brasilien, USD-følsomhed: Høj indebærer også en valutakursrisiko. Rentedækning 127,5 Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling i 2016 Euro: 35% Amerikanske dollars: 35% Kinesiske renminbi: 10% Danske kroner: 10% Øvrige: 10% Simpel DCF-model til illustration af kursfølsomhed Lavvækstscenario Aktuel kurs Højvækstscenario Forudsætninger og kommentarer: Fair værdi 251,9 278,0 306,5 Simpel DCF-model. IKKE kursmål. Omsætningsvækst i forecastperiode 6% 7% 8% 10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater Overskudsgrad i forecastperiode 32,5% 33,5% 34,5% Overskudsgrad år 1-10. Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode 7,1% 7,1% 7,1% Aktuel Sydbank-estimeret WACC Kurspotentiale -9,4% - 10,3% Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme Konkurrenceparametre Gen. score: 4,0 Selskabets forventninger Leverandører 4 I 2017 forventes salget at stige med 2- Novozymes indkøber råvarer, energi og vand til brug i produktionen. Kontrakterne vedrørende råvarer som f.eks. sukker og stivelse gælder normalt for et år. Ingen leverandør udgør over 5%. 4% målt i danske kroner (3-5% orga- Substitut 4 nisk vækst). Enzymer er et miljørigtigt alternativ til kemikalier, idet enzymer er produceret via vedvarende Resultatet af primær drift ventes at ressourcer samt fuldt ud bionedbrydelig. Enzymer sparer således vand, råmaterialer og energi. stige med 2-4% og årets resultat for- Indgangsbarrierer 5 ventes at stige med 2-5%. Enzymproduktion i stor skala er meget kapitalkrævende og kræver stor viden om de forskellige Ændring i indtjening pr. aktie produktionsprocesser (gæring, oprensning og formulering) for at være konkurrencedygtig. Kunder 3 Før Nu Ændring Stor afhængighed af enkelte kunder som Procter & Gamble og Unilever. Novozymes påvirkes 2017E 10,88 10,88 0,0% derfor af udviklingen i disse kunders markedsvilkår. 2018E 11,91 11,92 0,1% Intensitet 4 Hård konkurrence inden for nogle enzymklasser, der bliver betragtet som standardiserede Relativ performance (OMX) produkter. Novozymes innovationsevne er afgørende for at modvirke denne tendens. 1M 3M 12M Scoreingsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position. 0,8% 11,7% 2,6% sydbank.dk Aktieanalysen 2/3 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsy- net. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group mul- tipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsæt- nings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante