Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. De C.V. CAMSCB 13U
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Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V. CAMSCB 13U Febrero 19, 2013 Calificación de Infraestructura HR AA+ (E) Contactos HR Ratings asignó la calificación de HR AA+ (E) a la Primera Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBF’s y/o la Emisión), con clave de pizarra Salvador Salazar A. CAMSCB 13U, por un monto de hasta P$4,200 millones de pesos o su Director Ejecutivo de Infraestructura equivalente en unidades de inversión (UDI’s) con un plazo legal de hasta 25 E-mail: [email protected] años. La Emisión se llevará a cabo a través de un Fideicomiso Emisor creado para este fin en Banco Invex, S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Mariana Cortés A. Financiero, Fiduciario. Deutsche Bank México, S.A., Institución de Banca Analista Múltiple, División Fiduciaria actuará como Representante Común de los E-mail: [email protected] Tenedores. La fuente de pago de esta Emisión son los flujos presentes y futuros derivados del cobro de las cuotas de peaje del tramo carretero Monterrey-Saltillo y Félix Boni B. del Libramiento Norponiente de Saltillo. La Perspectiva es Estable. Director General de Análisis E-mail: [email protected] La calificación asignada obedece, entre otros factores, al comportamiento mostrado por la Emisión analizada en nuestro escenario de estrés. Algunos de los supuestos considerados en nuestro análisis son los siguientes: Calificaciones Se proyectaron cuatro diferentes escenarios de aforo vehicular -HRR Base, HRR Estrés, HRR Base EMD y HRR Estrés EMD- incorporando en nuestras proyecciones CAMSCB 13U HR AA+ (E) el crecimiento en el nivel de actividad económica esperado y proyectado por esta Perspectiva Estable Agencia Calificadora en cada uno de los escenarios propuestos y un periodo de “Ramp-Up” para los primeros años de proyección. Los escenarios HRR EMD (Efecto Mazatlán-Durango) consideran el efecto de un mayor tráfico vehicular inducido por la La calificación de HR AA+ (E) que Autopista Mazatlán-Durango, la cual iniciará operaciones durante el primer trimestre determina HR Ratings de México S.A. de de 2013 y que formará parte del corredor Mazatlán-Matamoros. C.V., significa que la emisión con esta La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) del Tráfico Proyectado en cada uno de calificación se considera con alta calidad nuestros escenarios es la siguiente: HRR Estrés=0.94%, HRR Base=2.54%, HRR crediticia, ofreciendo gran seguridad para Estrés EMD=1.37% y HRR Base EMD=2.59%. La tarifa se mantiene fija en UDI’s el pago oportuno de sus obligaciones de durante el plazo de la Emisión. Las tarifas utilizadas son las vigentes en 2012, deuda, manteniendo muy bajo riesgo considerando un valor de la UDI de P$4.894283 -publicada el 8 de febrero de 2013 crediticio bajo escenarios económicos por el Banco de México-. Lo anterior, considera que la tarifa se ajusta anualmente a adversos. HR Ratings asigna, a partir de HR la inflación según lo estipulado en el Título de Concesión. AA (E), los signos de “+” ó “-” a las El pago de intereses se lleva a cabo de manera semestral, y se considera el pago de posiciones de fortaleza relativa (en caso de una Tasa de Interés Real Fija Anual. ser necesario) dentro de cada una de las Se considera la posibilidad de hacer uso de los recursos en la Cuenta del Fondo de escalas de calificación. Reserva para el Servicio de la Deuda en caso de que el Flujo Disponible sea insuficiente para cubrir el servicio de la deuda del período. El Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda debe mantener como nivel mínimo requerido el equivalente a los próximos doce meses de gastos del servicio de la deuda de tal manera que los recursos contenidos en dicho fondo que excedan el requerimiento mínimo son liberados. La Amortización se efectúa cada seis meses de acuerdo a una curva previamente definida -hasta donde baste y alcance el flujo disponible- después de haber cubierto los gastos establecidos en la prelación de pagos. La estructura propuesta considera la salida de remanentes cada doce meses, siempre y cuando la cobertura primaria en cada fecha de pago sea mayor a 1.30x y las Reservas cuenten con el saldo objetivo. Si la cobertura primaria es menor a 1.30x en cualquiera de las fechas de pago en el período señalado, los recursos depositados en la Cuenta de Remanentes serán utilizados para efectuar pagos parciales sobre el saldo insoluto de la Emisión. Considerando el comportamiento observado en nuestro escenario de sensibilidad (HRR Estrés) podemos señalar que en caso de que se presente una disminución en el comportamiento del tráfico vehicular analizado, que mantenga los flujos de efectivo disponibles para el Servicio de la Deuda con una Cobertura Natural (DSCRSD) entre 1.00x y 1.30x en cada período anual, la estructura propuesta presenta una fortaleza implícita, ya que se “convierte” en una estructura cerrada o flujo cero. Lo anterior dado que, cualquier recurso existente en la Cuenta de Remanentes que corresponda al Fideicomitente, se destinará a efectuar pagos parciales sobre el saldo insoluto de la deuda bajo las condiciones mencionadas. Hoja 1 de 52 Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V. CAMSCB 13U Febrero 19, 2013 Calificación de Infraestructura HR AA+ (E) Es importante señalar que la salida de remanentes sólo se podrá llevar a cabo si no existe un escenario de incumplimiento. Por otro lado, nuestro Escenario de Estrés (HRR Estrés) muestra una disminución en el nivel de tráfico proyectado durante la vida de la Emisión con respecto de nuestro Escenario Base (HRR Base) equivalente a 24.6% lo cual representa en términos de ingresos una disminución -dentro del plazo establecido- equivalente a 783.3 millones de UDI’s, es decir, 91.3% del importe de deuda analizado. Con respecto del Escenario Base considerando el efecto que el tramo Mazatlán- Durango pudiera generar (HRR EMD), el escenario HRR Estrés representa una disminución del tráfico equivalente a 31.2%, en términos de ingreso esto es 1.28 veces el importe de la deuda analizado. En el análisis realizado por esta Agencia Calificadora, considerando las características y la estructura propuesta para esta Primera Emisión de CBF’s, se observó que una baja en el tráfico vehicular afecta la generación de ingresos provenientes del cobro de las cuotas de peaje. Sin embargo, si los flujos disponibles para el servicio de la deuda muestran un comportamiento tal, que la Cobertura Primaria se mantenga por debajo de 1.30x y superior a 1.00x, los flujos excedentes que se depositen en la Cuenta de Remanentes y que correspondan al Fideicomitente, serían utilizados para efectuar pagos parciales sobre el saldo insoluto de la deuda favoreciendo el comportamiento de la Primera Emisión analizada. En opinión de HR Ratings, si las condiciones de tráfico vehicular presentadas son similares a las estimadas en nuestro modelo de sensibilidad, la Emisión pudiera cumplir en tiempo y forma con los compromisos por adquirir con los tenedores de los CBF’s. En nuestro escenario más estresado, el flujo disponible le permite cumplir con el calendario de amortizaciones programadas en casi todas las fechas de pago, e incluso los compromisos por adquirir con los tenedores podrían quedar cubiertos un cupón antes de la fecha legal de vencimiento. Entre las fortalezas que se consideran en nuestra calificación destacan las siguientes: En enero de 2013, se presentaron a esta Agencia Calificadora algunas mejoras sobre la estructura originalmente analizada, en las cuales se incrementó el nivel mínimo requerido para el Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda pasando de 6 a 12 meses del Servicio de la Deuda. Adicionalmente, se modificó el nivel del DSCR mínimo para llevar a cabo el retiro de remanentes por parte de la Concesionaria, pasando de 1.20x a 1.30x El proyecto forma parte del corredor carretero México-Nuevo Laredo, el más importante del país por el volumen de carga y pasajeros que atiende, y también del corredor Mazatlán-Matamoros, que comunica a la Costa del Pacífico con el noroeste del país, por lo que su construcción favorece la consolidación industrial y logística de la región noreste del país. La Autopista Monterrey-Saltillo constituye una alternativa de circulación segura entre estas dos ciudades, mejora la fluidez del tránsito, elimina retrasos por ocurrencias de accidentes y aumenta la seguridad de los usuarios. La restricción de paso a vehículos de carga por Saltillo en febrero de 2011 ha inducido un mayor tráfico en el Libramiento, mejorando la mezcla vehicular. Se podría dar una mayor inducción de tráfico generado por el aumento del movimiento de carga del Puerto de Mazatlán por la entrada en operación de la Autopista Mazatlán-Durango. Hoja 2 de 52 Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V. CAMSCB 13U Febrero 19, 2013 Calificación de Infraestructura HR AA+ (E) Aún y cuando la zona noreste del país tiene algunos problemas de inseguridad, existe un dinamismo económico e industrial en la zona de influencia del proyecto. El operador actual de la autopista cuenta con amplia experiencia en este tipo de proyectos. Entre las debilidades encontradas destacan las siguientes: El tramo carretero entró en operación en tres etapas, siendo la última en noviembre de 2011, por lo que cuenta con poca historia acerca del comportamiento del tráfico vehicular una vez que el tramo completo entró en operación. El los últimos años se ha incrementado el grado de inseguridad en la zona de influencia del proyecto, que abarca los estados de San Luis Potosí, Tamaulipas, Nuevo León y Coahuila. Las mejoras viales en la zona de influencia del proyecto y en la vía libre de competencia al Libramiento Norponiente podrían reducir el potencial de crecimiento que tiene la autopista.