Universidad Metropolitana Decanato De Estudios De
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UNIVERSIDAD METROPOLITANA DECANATO DE ESTUDIOS DE POSTGRADO MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS MENCIÓN GERENCIA DE FINANZAS APLICACIÓN DEL MODELO EGARCH A LA VOLATILIDAD DE LA ACCION DE CANTV PERIODO 1999-2004 Autores: López Ygnacares Salcedo Marisol Tutor: Mendible Daniel Caracas, Septiembre 2005 ii Dedicatoria Dios es fuente de fortaleza y de amor constante, mis esperanzas se consolidan a través de la fe, gracias por permitirme creer en esa fuerza mágica y por contar con personas de valores leales y de sentimientos sinceros, tales como mi gran familia, en especial a mis tres grandes ejemplos de amor y constancia que ya no están a mi lado, mis amigos verdaderos, mi amor platónico y real, y todas aquellas personas que ha aportado y creído en mi, apoyándome en mi crecimiento personal y profesional. Mis más sinceros agradecimientos. Marisol Salcedo iii Dedico esta tesis: • A dios creador del universo y dueño de mi vida que me permite construir otros mundos mentales posibles. • A mi padre por enseñarme a luchar para alcanzar mis metas y por el amor profesado durante su tiempo en este mundo. Mi triunfo es Tuyo... • A Ti…Jesús Rafael por brindarme tu amor, cariño y estímulo en diversas situaciones de mi vida ¡Gracias!. • A mis familiares, amigos y todos aquellos que de una u otra forma me han ayudado a hacer realidad esta meta. Ygnacares López iv APROBACIÓN Quien suscribe DANIEL R, MENDIBLE COLMENARES, Tutor del Trabajo de Grado APLICACIÓN DEL MODELO EGARCH A LA VOLATILIDAD DE LA ACCION DE CANTV PERIODO 1999-2004, elaborado por Ygnacares López Rodríguez y Marisol Salcedo, para optar al título de Magíster en Administración de Empresas Mención Gerencia de Finanzas, considera que el mismo reúne los requisitos exigidos por el Decanato de Postgrado de la Universidad Metropolitana y tiene méritos suficientes como para ser sometido a la presentación y evaluación por parte del Jurado examinador; En la ciudad de Caracas, a los veintisiete (27) días del mes de septiembre del 2005. Nombre: __________________ __________________ Tutor v DERECHO DE AUTOR Nosotros, Ygnacares López Rodríguez y Marisol Salcedo, titulares de las Cédulas de Identidad número 13.936.385 y 6.720.015 respectivamente, cedemos a la Universidad Metropolitana el derecho de reproducir y difundir el presente trabajo titulado APLICACIÓN DEL MODELO EGARCH A LA VOLATILIDAD DE LA ACCION DE CANTV PERIODO 1999-2004, con las únicas limitaciones que establece la legislación vigente en materia de derecho de autor. En la ciudad de Caracas, a los veintisiete (27) días del mes de Septiembre del 2005. __________________ __________________ Autores vi Resumen El objetivo del presente estudio es determinar los factores de riesgos involucrados en la estimación de la volatilidad del valor de la empresa CANTV, enfocado sobre la teoría de precios de arbitraje (APT) propuesta por ROSS (1976), mediante el análisis de un modelo multifactorial que nos permitió evaluar el comportamiento de las variables y sus efectos, aplicando el modelo Egarch. De esta forma el trabajo está estructurado en cinco secciones: En la primera sección, se plantea los lineamientos de la investigación en relación a su importancia, objetivo general y específico, así mismo como la justificación y limitaciones presentadas en el desarrollo del estudio planteado. En la segunda sección, se exponen las teorías y los términos conceptuales que sustentan el marco teórico, abordando conceptos relacionados con la estructura de capital, riesgo, volatilidad y modelos estadísticos que respaldan el objetivo general de la investigación desarrollada. En la tercera sección se incluyen los fundamentos relacionados con el marco metodológico, cuyo enfoque es explicativo y de tipo documental. De esta forma la investigación fue orientada hacia la búsqueda de las relaciones existentes entre las causas y efectos que incidieron en los resultados del estudio. En la cuarta sección se analizó las particularidades del sector de telecomunicaciones, el entorno general de la empresa, antecedentes, estrategias de mercado y su participación en los mercados de capitales. Así mismo se extracta los eventos que han caracterizado el entorno nacional e internacional que comprende el periodo (Enero 1999 y Diciembre 2004). Posteriormente analizamos el aspecto financiero en función de la estructura de capital y las políticas de dividendos. Por último, en la quinta sección, se desarrolló la aplicación del modelo multifactorial a través del análisis de los componentes principales, donde se estableció el criterio para la selección de las variables y su posterior clasificación en tres divisiones. Asi mismo, se busco un modelo que representara la volatilidad histórica de la acción de CANTV, a través de los factores seleccionados. Como herramienta para el proceso de selección de vii factores se utilizó el Sistema SPSS (Versión 7.5).1 y el Econometric Views 5 .Eviews﴿, para aplicar el modelo de volatilidad﴾ 1 Herramienta estadística que permite tomar decisiones con base en la información obtenida y cuantificar el análisis del proceso para la aplicación del modelo. viii Índice General Dedicatoria.......................................................................................................ii Aprobacion......................................................................................................iv Derecho de Autor.............................................................................................v Resumen ........................................................................................................vi Índice General............................................................................................... viii Lista de Tablas y Figuras............................................................................... xii Introducción .................................................................................................. 15 Capítulo 1 ..................................................................................................... 18 1. Planteamiento del Problema............................................................................18 1.1. Descripción del producto objeto de estudio.............................................18 1.2. Formulación del problema .......................................................................18 1.3. Importancia de la investigación ...............................................................18 1.4. Objetivo general.......................................................................................19 1.5. Objetivos específicos ...............................................................................19 1.6. Justificación de la investigación...............................................................20 1.7. Limitaciones.............................................................................................20 Capítulo 2 ..................................................................................................... 21 2. Marco Teórico.................................................................................................21 2.1. Bases Teóricas..........................................................................................21 2.1.1 Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)................................23 2.1.2 Capital Asset Pricing Model (CAPM) ........................................26 2.2. Factores de Riesgo ...................................................................................27 2.2.1 Factores que afectan los precios de las acciones.........................27 2.3. Estructura de Capital................................................................................29 2.3.1 Definición....................................................................................29 2.3.2 Consideraciones Básicas en la elección de la Estructura de Capital ………………………………………………………………….31 2.3.3 Decisiones de Estructura de Capital y el Valor de Mercado de las Acciones ………………………………………………………………….32 2.4. Riesgo.......................................................................................................33 2.4.1 Definición de Riesgo...................................................................33 2.4.2 Clasificación del riesgo...............................................................34 2.4.2.1 Riesgo de Mercado...................................................................34 2.4.2.2 Riesgo de Crédito.....................................................................35 ix 2.4.2.3 Riesgo de Liquidez...................................................................35 2.4.2.4 Riesgo Operacional y Legal.....................................................35 2.4.2.5 Riesgo Comercial.....................................................................35 2.4.3 Tipos de Riesgo de Mercado.......................................................35 2.4.3.1 Riesgo de Tasas de Interés .......................................................36 2.4.3.2 Riesgo de Tipo de Cambio.......................................................36 2.4.3.3 Riesgo Accionario....................................................................37 2.5. Forma de medir el riesgo .........................................................................39 2.5.1 Volatilidad...................................................................................39 2.5.1.1 Concepto estadístico................................................................39 2.5.1.2 Concepto financiero.................................................................39 2.5.2 Medidas de volatilidad................................................................39