Análise Estratégica E Financeira Da TIM Participações S.A
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ANÁLISE ESTRATÉGICA E FINANCEIRA DA TIM PARTICIPAÇÕES S.A. Henrique Luiz Lessa Rocha Marcos Capovilla Brabo Martins Projeto de Graduação apresentado ao Curso de Engenharia de Produção da Escola Politécnica, Universidade Federal do Rio de Janeiro, como parte dos requisitos necessários à obtenção do título de Engenheiro. Orientador: Roberto Ivo da Rocha Lima Filho Coorientadora: Klitia Valeska Bicalho de Sá Rio de Janeiro Agosto de 2019 Rocha, Henrique Luiz Lessa Martins, Marcos Capovilla Brabo Martins Análise Estratégica e Financeira da TIM Participações S.A. / Henrique Luiz Lessa Rocha, Marcos Capovilla Brabo Martins / Rio de Janeiro / UFRJ/ Escola Politécnica, 2019. XIII, 70 p.: il.; 29,7 cm. Orientador: Roberto Ivo da R. Lima Filho, DSc. – Rio de Janeiro, 2019 Coorientadora: Klitia Valeska Bicalho de Sá – Rio de Janeiro, 2019 Projeto de Graduação – UFRJ / Escola Politécnica / Curso de Engenharia de Produção, 2019 1. Análise Estratégica e Financeira. 2. TIM. 3. Análise Financeira – Valuation. 4. Telecomunicações. 5. Fluxo de caixa descontado. I. Lima Filho, Roberto Ivo da Rocha. De Sá, Klitia Valeska Bicalho. II. Universidade Federal do Rio de Janeiro, Escola Politécnica, Curso de Engenharia de Produção. III. Análise Estratégica e Financeira da TIM Participações S.A.. iii AGRADECIMENTOS Marcos: Gostaria de, em primeiro lugar, agradecer a minha família, por todo apoio e amor que me fizeram chegar até aqui. Em segundo lugar, quero agradecer à Carol, meu amor e, mais do que isso, minha grande companheira, que esteve junto de mim por quase todo o período em que cursei essa faculdade. Queria também agradecer aos meus amigos, em especial ao Matheus, ao Maurício e ao Patrick, que além de estarem comigo desde sempre, também ajudaram a tornar meus dias no Fundão mais leves e divertidos. Por fim, queria agradecer ao meu amigo Henrique, que me acompanhou nessa jornada final, com muito humor e dedicação. Henrique: Em primeiro lugar, gostaria de agradecer à Deus, pois sem Ele essa conquista não seria possível. Em segundo lugar, à minha Família, que me apoiou e incentivou ao longo de toda essa jornada. Também merecem ser lembrados os meus amigos Felipe Monteiro e Gustavo Morais, que sempre me incentivaram a ser a melhor versão de mim mesmo. Gostaria de agradecer ao Marcos, por me acompanhar nessa etapa final. E, por fim, mas não menos importante, à própria UFRJ, instituição que cuidou da minha educação desde 2002, a quem eu sempre serei grato e abençoado por isso. Gostaríamos de agradecer também aos nossos professores, que vão para sempre servir com fonte de inspiração e conhecimento para nós e para todos os nosso colegas. Um agradecimento especial aos nossos orientadores Roberto e Klitia, que acreditaram em nós até o final e que tornaram essa conquista possível. Obrigado! iv Resumo do Projeto de Graduação apresentado à Escola Politécnica/ UFRJ como parte dos requisitos necessários a obtenção do grau de Engenheiro de Produção. ANÁLISE ESTRATÉGICA E FINANCEIRA DA TIM PARTICIPAÇÕES S.A. Henrique Luiz Lessa Rocha Marcos Capovilla Brabo Martins Agosto/2019 Orientador: Prof. Roberto Ivo da R. Lima Filho Coorientadora: Prof. Klitia Valeska Bicalho de Sá Curso: Engenharia de Produção Esse trabalho tem como objetivo trazer, em primeiro momento, uma análise estratégica profunda sobre a TIM Participações S.A. e o setor no qual ela se insere. Em uma segunda análise, com base principalmente na literatura de Aswath Damodaram e utilizando do método Discounted Cash Flow, trazemos uma análise do valuation da empresa e avaliamos se há atualmente uma oportunidade de investimentos nas ações da Tim. Para o desenvolvimento do valuation, também são apresentadas projeções de partes do Balanço Patrimonial, Demonstrativo de Resultados e Fluxo de Caixa da empresa. Palavras-chave: Análise de Investimentos, Análise Estratégica, Análise Financeira, Valuation, Tim. v Abstract of Undegraduate Project presented to POLI/ UFRJ as a partial fulfillment of the requirements for the degree of Engineer. STRATEGIC AND FINANCIAL ANALYSIS OF TIM PARTICIPAÇÕES S.A. Henrique Luiz Lessa Rocha Marcos Capovilla Brabo Martins August/2019 Advisor: Prof. Roberto Ivo da R. Lima Filho Co-advisor: Prof. Klitia Valeska Bicalho de Sá Course: Industrial Engineering This work aims to bring, firstly, a deep strategical analysis about TIM Participações S.A. and its sector. In a second analysis, based mainly on the literature written by Aswath Damodaran and utilizing the Discounted Cash Flow method, we bring a study on the valuation of the company and assess if there is currently an investment oportunity in Tim's stocks. For the development of the valuation, projections of parts of the Balance Sheet, the Income Statement and the Cash Flow are also presented. Keywords: Investment Analysis, Strategical Analysis, Financial Analysis, Valuation, Tim. vi SUMÁRIO 1. Introdução.................................................................................................................. 1 1.1 Objetivos ................................................................................................................. 1 1.2 Justificativa ............................................................................................................. 1 1.3 Contribuição do Trabalho ....................................................................................... 2 1.4 Limitações ............................................................................................................... 2 1.5 Estrutura do Trabalho ............................................................................................. 2 2. Contextualização do setor ......................................................................................... 3 2.1 Rentabilidade .......................................................................................................... 6 3. Fatores Críticos do Setor ........................................................................................... 9 3.1 Nível de Investimentos ........................................................................................... 9 3.2 Forte Tributação .................................................................................................... 12 3.3 Baixa Diferenciação .............................................................................................. 14 3.4 Forças de Porter ............................................................................................... 17 4. Análise de caso: TIM Brasil .................................................................................... 20 4.1 Contextualização da Empresa e do Negócio ......................................................... 20 4.2 Identificação do cenário ........................................................................................ 21 4.2.1 Matriz SWOT ................................................................................................. 21 5. 5G: Um novo ciclo de investimento ........................................................................ 31 6. TIM vs Vivo ............................................................................................................ 35 6.1 Dinâmica de Preços da Telefonia Móvel .............................................................. 35 6.2 Base de Clientes .................................................................................................... 37 6.3 Menor Exposição à Telefonia Fixa ....................................................................... 39 7. Método Escolhido de Valuation .............................................................................. 43 8. O Método do Fluxo de Caixa Descontado .............................................................. 44 8.1 Taxa de Desconto .................................................................................................. 45 vii 8.1.1 Custo do Equity .............................................................................................. 46 8.1.2 Custo do Capital para a Firma ........................................................................ 48 9. Fluxo de Caixa para a Firma ................................................................................... 49 9.1 A Perpetuidade ................................................................................................. 50 10. Valuation ............................................................................................................. 51 10.1 Projeção da Receita ............................................................................................. 51 10.2 Projeção do Demonstrativo dos Resultados (DRE) ............................................ 53 10.3 Projeção do Investimento em Capital de Giro .................................................... 56 10.4 Projeção do Investimento de Capital (CAPEX) ................................................. 57 10.5 Projeção do Fluxo de Caixa para a Firma ........................................................ 58 10.6 Cálculo do WACC ........................................................................................... 58 10.6.1 Taxa de Retorno do Ativo Livre de Risco.................................................... 59 10.6.2 Prêmio de Risco ........................................................................................... 60 10.6.3 Beta............................................................................................................... 63 10.6.4 Custo da Dívida e Alavancagem .................................................................. 64 10.6.5