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O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico

Sérgio Bittencourt Varella Gomes, Paulus Vinicius da Rocha Fonseca e Vanessa de Sá Queiroz

http://www.bndes.gov.br/bibliotecadigital Aeronáutica

BNDES Setorial 37, p. 129-172

O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico

Sérgio Bittencourt Varella Gomes Paulus Vinicius da Rocha Fonseca Vanessa de Sá Queiroz*

Resumo Pouco mais de um terço da frota mundial de aeronaves comerciais opera hoje, nas empresas aéreas, sob o regime de leasing operacional. Como a maioria das companhias aéreas passou a fazer leasing para toda a sua frota ou parte dela, as aircraft leasing companies (ALC)1 se tornaram importantes atores (players) do setor, demandando financiamento para a aquisição de aeronaves. Representam, assim, oportunidade de negócio não apenas para os fabricantes de aeronaves, mas também para bancos, mercados de capi- tais e agências de crédito à exportação, como é o caso do BNDES Exim. Esse tipo de negócio traz vantagens não apenas para as empresas aéreas, que passam a dispor de aeronaves sem ter de necessariamente comprá-las, mas também para agentes financeiros, uma vez que as ALC podem mitigar os riscos de crédito normalmente associados às empresas do setor aéreo.

* Respectivamente, gerente do Departamento de Comércio Exterior 1 (DECEX 1) da Área de Comércio ([WHULRU $(; HHQJHQKHLURDHURQiXWLFR ,7$ 3K'HP'LQkPLFDGH9RR &UDQ¿HOG,QJODWHUUD  contador do DECEX 1/AEX e graduado em Ciências Contábeis (UnB) com MBA em Controladoria e Finanças (Ucam); administradora do DECEX1/AEX e graduada em administração (PUC-RJ), advogada (Ucam), mestre em gestão empresarial (FGV-RJ/Ebape). 1 Não confundir com Air Lease Corporation. 130 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico Evolução recente histórica Introdução de um arrendador ( arrendador um de fosse administração ou propriedade cuja comerciais aeronaves de global 1990. Ae participação 1980 de décadas as durante assim, ocorreu, gócios deveu-se ao fato de que uma parcela maior das companhias aéreas passou aéreas companhias das maior parcela uma que de fato ao deveu-se crescimento Esse 1990. de década na 18% quase para saltou 1980, de da xos custos/baixastarifasRyanair, hojeumverdadeiroparadigmadosetor. dês Tony Ryan –oqual, na década seguinte, criou aempresa aérea de bai- Aviation(GPA), irlan- aviação de executivo pelo Irlanda, da República na Steven Udvar-Hazy. A isso, seguiu-se, em 1975, a criação da Guiness Peat em 1973, com a fundação da International Lease Finance Corp. (ILFC), por o transporte aéreo comercial surgiu nos Estados Unidos da América (EUA), e a tendência é que esse número aumente. O mercado de baseado, atérecentemente,apenasemaeronavesBoeinge Airbus. portfólio, as seu que diversifiquem para ALC opção boa uma ser parecem de Brasileira Empresa da E-Jets os porque do (Embraer) S.A. Aeronáutica vez mais esse tipo de empresa como beneficiária de seus créditos, sobretu- ALC. Sendo assim, parece inevitável que o BNDES Exim venha a ter cada as para aeronaves mais vez cada financiar a demandadas sendo vêm que COFACEetc.), Exim, BNDES Bank, Ex-Im (US exportação à crédito de para fabricantes, bancos, mercado de capitais e até mesmo para as agências ves cresceu tanto nas últimas décadas, que chegou a se tornar significativo -lo, apresentando um breve histórico do negócio de risco decrédito ALC. do avaliação a e operações de às análise mentos a para indicadores e ALC os aspectos fundamentais a serem considerados em operações de financia- destaca disso, Além ALC. das negócios de modelo do fundamentos os e vantagens e desvantagens trazidas por sua utilizaçã Hoje, cerca de 35% das aeronaves do mundo são de pr O rápido crescimento do crescimento rápido O Como um novo tipo de negócio, o O presente artigo procura, pelo notável crescimento operating lessor operating leasing ), que girava em torno de 4% na déca- na 4% de torno em girava que ), operacional como novo ramo de ne- de ramo novo como operacional leasing operacional de aeronaves para o para as empresas aéreas leasing do setor, caracterizá- opriedade de ALC, leasing operacional, as de aerona- | Aeronáutica 131 - % 5 0 15 35 25 10 30 20 40 2010 2009 lios de aeronaves YH]FUHVFHUmRLQ que as ALC só têm só ALC as que nto, mesmo no se- pelo crescimento é cemquehá,naver- , naturalmente, pela r (e da lucratividade) nto moderado, porém perseguida pelas ALC. pelasperseguida provoca um debate re- da frota total lessor % leasing end, Avitas Company,Avitas Wingsend, e Deutsche Número de aeronaves para toda ou parte de sua frota: o percentual passou de 59% 59% de passou percentual o frota: sua de parte ou toda para leasing 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 Esse crescimento contínuo do setor de Atualmente, cerca de 35% das aeronaves do mundo são de propriedade de são mundo do aeronaves das 35% de cerca Atualmente,

1.000 7.000 3.000 5.000 2.000 4.000 8.000 6.000 úeod aeronaves de Número definidamente(2012)]. [Vermeulen Jáoutros reconhe dade, dois caminhos: este, do crescimento (balizado lucratividade), e o de simples consolidação de valo para o acionista, o que em geral significa crescime com renovação perene da frota de aeronaves. No enta gundo caso, a preferência dos analistas de mercado clara [Morgan Stanley (2012)]. corrente no mercado sobre a melhor estratégia a ser a estratégiamelhor a sobremercado no corrente observaçõesAlgunsemafirmam,base empíricas,com um caminho: crescer até um ponto em que seus portfó VHUmR³TXHEUDGRV´HPHPSUHVDVPHQRUHVTXHSRUVXD Fonte: Elaboração própria, com base em dadosAsc de Bank estimates. a fazer a Gráfico 1 | Aeronaves no portfólio de ALC 1 | Aeronaves Gráfico de ALC, e esse número tende a aumentar. O Gráfico 1 ilustra o contínuo mer- no estão que mundial frota da aeronaves de percentual do crescimento ALC. de cado sob o controle em 1986 para 85% em 1999. para 85% em em 1986 132 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico empresas aéreas Vantagens edesvantagens do diária do ativo (menor tempo em solo das aeronaves – setor.do resultados utilização Aintensa os sobre diretos são dobramentos em seusportfólios[AirfinanceJournal(2012)]. jatos regionais – a família de E-Jets da Embraer e os CRJs da Bombardier – de substanciais quantidades de adição a houve recentes, anos nos e, ALC as para aeronaves mais vez cada financiar a demandadas sendo vêm etc.) agências de crédito à exportação (US Ex-Im Bank, BN as disso, particular.Além em etc.), Bank Deutsche J.P.Stanley,Morgan, considerável de investidores, em geral, e de bancos lançamento de ações em bolsas de valores (IPO), que despertaram interesse corporativas, estratégias suas de parte como anos, últimos nos realizaram, para os bancos e o mercado de capitais. Algumas das ALC de grande porte também mas –, produção sua escoar para mais a canal um de assim põem dis- que – aeronaves de fabricantes os para apenas não significativo ser a de recursos ( recursos de captação de esforços os e fixos custos os consideráveis são sentido, Nesse de capital, representado pela frota de aeronaves a serviço da transportadora. de zero. O Gráfico 2 mostra essa particularidade bastante distinta do setor. torno em oscila seja, ou prejuízo, ou lucro de diminutos geral, em valores, bilhões a.a., o resultado líquido situa-se em 600 bilhões a US$ 480 de US$ ordem da globais vendas hoje, acumula, que setor um Para baixas. mente extrema- lucro de margens com trabalham geral, em aéreo, transporte de a algumas particularidades do setor. Conforme o reg o mercado de mercado o a gestão dos custos e, consequentemente, para o fluxo de caixa a ser gerado contexto, a seleção/aquisição de aeronaves constitui peça fundamental para principais variáveis de análise no que tange a qual sendo buscadospelascompanhiasaéreas. vêm que objetivos principais os são operacional gestão na excelência a e Além disso, o negócio do transporte aéreo requer uma alta mobilização Embora não pareça haver ainda um veredicto definitivo, o fato é que é fato o definitivo, veredicto um ainda haver pareça não Embora As vantagens do Já pelo lado financeiro, o monitoramento do fluxo de caixa está entre as funding leasing leasing ) para se pôr uma aeronave em operação, cujos des- cujos operação, em aeronave uma pôr se para ) de aeronaves já atingiu uma escala em que passou que em escala uma atingiu já aeronaves de operacional para as companhias aéreas remetem leasing operacional para as quer empresa aérea. Nesse de investimento (Morgan istro histórico, empresas DES Exim, COFACE eue block time reduced ) | Aeronáutica 133 %

2 4 8 6 0

-2 -4 -6

2011

2010

2009

) e incertezas a incertezas e ) 2008

) vem desempenhan- vem ) 2007

sforços em sua atividade- sua em sforços 2006 Margem EBIT (%)

GDSDUWH¿QDQFLDGD±HPLVVmR 2005

ownership costs ownership 2004

– PDP) ou levantamento de outro 2003 funding

asset management asset

2002 , empréstimo bancário, entre outros; 2001

de aeronaves surgiu como importante fonte de de fonte importante como surgiu aeronaves de notes

2000 1999

leasing 1998

pre-delivery pre-delivery payments

Lucro líquido (US$ bilhões)

1997

1996 1995 estruturação e remuneração do remuneração e estruturação de ações, debêntures, ¿QDQFLDPHQWRSDUDHVVDVVDtGDVGHFDL[D incertezas sobre o valor residual da aeronave; e compatibilidade da aeronave ao padrão operacional consolidado da empresa. programação dos desembolsos durante o período de construção da aeronave (

‡ Ao optar pela aquisição direta de uma aeronave, por exemplo, a com- ‡ ‡ esses fatores Todos e encargos podem afetar negativamente o fluxo de ‡ 5 0

-5 15 25 10 20 bilhões US$ -15 -10 -20 considerar. Entre os principais, estão: Entre os principais, estão: considerar. panhia terá pela frente uma série de custos ( custos de série uma frente pela terá panhia Fontes: IATA e Deutsche Bank estimates. Fontes: IATA do papel fundamental na cadeia de valor do mercado de transporte aéreo. de transporte valor do mercado na cadeia de fundamental do papel de o setor todo para EBIT líquido e margem consolidados 2 | Lucro Gráfico do mundo aéreas empresas pela empresa. A gestão desses ativos ( ativos desses gestão A empresa. pela caixa da empresa aérea e deixá-lo mais vulnerável às flutuações do merca- do flutuações às vulnerável mais deixá-lo e aérea empresa da caixa o contexto, Nesse do. capital, possibilitando à companhia aérea centrar e centrar aérea companhia à possibilitando capital, 134 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico casos (ospagamentosdoaluguel). alguns em reduzidas mais e previsíveis mais despesas em incorrer e -fim uma aquisição. de decorrentes prazo longo de responsabilidades nas incorrer sem (ALC), leasing ta com os fabricantes dessas mesmas aeronaves. Com o fim do contrato de mais curtos e flexíveis quando comparados aos requeridos em compra dire- a incorporação de aeronaves mais modernas e adequadas à frota, em prazos podem-se citar: Ademais, o Entre outras vantagens do vantagens outras Entre ‡ ‡ $HPSUHVDSRGHUOLGDUFRPÀXWXDo}HVVLJQL¿FDWLYDVGDGHPDQGDGH ‡ ‡ ‡ panhia aérea. No aérea. panhia A preservação do capital de giro e da capacidade de crédito da com- de barganha peranteosfabricantesdeaeronaves. poder têm não geral, em que, aéreas, empresas pequenas para sante interes- especialmente é Isso pela ALC. aeronaves das quantidade) (em compra de preço no obtidos descontos dos – aluguel do valor no – aérea companhia a para repasse eventual de possibilidade A nos mercadosdeatuação etc. mega Mundo), do Copa (e.g., globais esportivos eventos em ocorrem que as como tráfego, aeronaves deúltimageraçãoépormeio arrendadores. a rápido acesso ter aérea empresa uma de maneira única a Assim, SHGLGRV¿UPHVUHFRUGHVTXHVHHVWHQGHPSRUPDLVGHFLQFRDQRV da crise, os fabricantes de Airbus e Boeing contabilizam carteiras de apesar atual: quadro ao especialmente aplica se Isso atual. frota da IDEULFDQWHVSDUD¿QDOLGDGHVGHVXEVWLWXLomRRXPHVPRGHH[SDQVmR DHPSUHVDQmRUHFHEHDVDHURQDYHVGH¿QLWLYDVHQFRPHQGDGDVGRV enquanto interinas como operar poderem arrendadas aeronaves As de créditoouresultados. O valor em função de depósitos/garantias exigidos pelos arrendadores. mo de começar a operá-la), e sim, algo em torno de 3% a 5% de seu envolvido (que pode chegar a 30% do valor da aeronave, antes mes- , a companhia renova ou apenas devolve a aeronave ao arrendador ao aeronave a devolve apenas ou renova companhia a , leasing leasing ser fonte de capital para empresas iniciantes, sem histórico proporciona mais flexibilidade para a substituição e leasing leasing shows não há investimento em ativo (CAPEX) ativo em investimento há não ou exposições, expansões imprevista expansões exposições, ou operacional para a companhia aérea, companhia a para operacional | Aeronáutica 135 leasing do balanço ratos de de ratos leasing ado uma política de de política uma ado os mercados, decor- mercados, os DGHD GH (SLB), ou seja, a empresa a seja, ou (SLB), operacional para a empresa ). na comercialização/recomercia- na leasing equity expertise ser fonte supridora de aeronave no curto sale & lease back lease & sale leasing O eventual lucro da (re)venda da aeronave – valor residual de mer- cado – ser do arrendador. aqui- uma de a com comparada se alavancagem maior de geração A sição via investimento próprio ( ativo aeronave. Custo – se medido em relação a saídas de caixa – maior que o do ¿QDQFLDPHQWRSDUDDTXLVLomRSUySULD prazo e por períodos mais curtos (três a sete anos em alguns casos). prazo e por períodos mais curtos (três a sete anos em alguns patrimonial (contabilização apenas como despesas de arrendamento) de despesas como apenas (contabilização patrimonial da empresa aérea. A modalidade de vende a aeronave já comprada (ou em processo de amortização) para amortização) de processo em (ou comprada já aeronave a vende ALC e, ato contínuo, aluga-a de volta. uma O deslocamento do risco de obsolescência assim para o arrendador, aeronave arrendada. como o do valor residual da de necessitar não de fato O meio do mecanismo de mecanismo do meio esteja vencendo. Optando ou não pela renovação desses contratos, a contratos, desses renovação pela não ou Optando vencendo. esteja empresa disporá, assim, de mecanismo preciso de ajuste à demanda então vislumbrada para o curto e o médio prazos, sem incorrer em penalidades contratuais. lização de aeronaves, quando sua utilização já não é mais proveitosa mais é não já utilização sua quando aeronaves, de lização para a empresa aérea. possibilidade A de exclusão dos pagamentos do rente dos desdobramentos da crise de 2008-2009, diversas empresas empresas diversas 2008-2009, de crise da desdobramentos dos rente adot terem France) Air (ex.: porte grande de aéreas WHUSDUWHVLJQL¿FDWLYDGHVXDIURWDDUUHQGDGD IDL[ cont de importante número um ano, cada a que, forma O fato de, na situação atual de elevada incerteza n incerteza elevada de atual situação na de, fato O ‡ ‡ ‡ $HPSUHVDQmRFRQWDUFRPRVEHQHItFLRV¿VFDLVGDGHSUHFLDomRGR ‡ Entre as desvantagens possíveis do ‡ ‡ ‡ ‡ $HPSUHVDDpUHDSRGHUHPFDVRGHQHFHVVLGDGH³ID]HUGLQKHLUR´SRU ‡ ‡ aérea, verificam-se: 136 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico rida, para a estruturação de um reque- documentação a que de constatação a ficaria aérea, empresa a para (re)conhecida rentabilidade para os segundos. Como de negócios de oportunidades traz e primeiros os para produção da mento fabricantes de aeronaves e ALC, uma vez que aumenta os canais de escoa- ta estritamente financeiro, o financeiro, estritamente ta de financiamento). anos 12 a (dez viáveis financiamento de prazos nos adquirida fosse frota a toda se alcançada ser de impossível médios, e curtos prazos em frota) da total do 35% a 15% de torno em (usualmente, frota dessa composição na flexibilidade proporciona porque Isso econômicos. ciclos dos longo ao mercado do demanda à resposta como aeronaves de frota da gestão na vel -estabelecidas no mercado, o advocatícios reduzidos. equity simples e padronizada do que a requerida no financi face ao CAPEX, o qual inexiste no caso do tiva sensata, salvo se dispuser de investidores com Justifica-se, diante desses fatores, a percepção de que, do ponto de vis- de ponto do que, de percepção a fatores, desses diante Justifica-se, ‡ $VHVSHFL¿FDo}HVWpFQLFDVGDDHURQDYHQmRVHUHPIHLWDVVREPHGLGD ‡ Já para a empresa O balanço geral, porém, indica que, para as empresas aéreas já bem- já aéreas empresas as para que, indica porém, geral, balanço O ou mercado de capitais, o que evidentemente significa honorários significa evidentemente que o capitais, de mercado ou longo deváriosanos. ao efetuados depósitos pelos aérea empresa à juros de pagamento o assim, havendo, não arrendadores, pelos receitas como tabilizadas con- geralmente são reservas tais aérea, empresa da caixa do gestão de liberdade a pouco um restringir isso de Além milhões. 5 US$ a milhões 3 US$ de faixa à chegar pode que custosa, e pesada mais revisão da hora a chegar quando para anos), sete a (quatro anos dos exigência é feita para que já haja um montante acumulado, ao longo PDQXWHQomRGHVXDVDHURQDYHVHPR¿FLQDVSUySULDV do apenas para as grandes empresas aéreas, que geralmente fazem a dispensa- aeronave, da mensal utilização da função em manutenção de reservas de depósito do arrendadores, Ados parte por exigência, seja, perde-seemcustomização. ou curtos), mais contratos de casos nos menos (ao empresa a para start-up , o leasing leasing leasing leasing operacional seria mais vantajoso para vantajoso mais seria operacional operacional é ferramenta indispensá- operacional pode ser a única alterna- operacional, é, em geral, bem mais leasing operacional, como já visto. bastante capital para fazer amento via empréstimo, pequena compensação in house ). Essa | Aeronáutica 137 ). ). Ou seja, ), ou mesmo se se mesmo ou ), ation Services e a predominância predominância a e onada no topo do iros, que comporta de de comporta que iros, das às rotas-tronco das de às rotas-tronco narrowbody ( sfronteiriços), tais como como tais sfronteiriços), nco, pode ser uma com- uma ser pode nco, aeronaves, com frequên- com aeronaves, s tributários, em função dos dos função em tributários, s specialist leasing company leasing specialist ( leasing Tabela 1 do Anexo 1) detém quase US$quase detém 1) Anexo ativos do em 1 bilhões 35 Tabela vide ( Tabela 2 Anexo Tabela do 1), a razão dos extremos é ainda mais marcante, No que tange à natureza comercial, a ALC (empresa arrendadora) pode arrendadora) (empresa ALC a comercial, natureza à tange que No Também se pode observar, na Tabela 2 do Anexo 1, qu 1, Anexo do 2 Tabela na observar, pode se Também Em relação a investimentos em ALC ativos (aeronaves), o negócio das vide integrar um grupo financeiro liderado por grande ba grande por liderado financeiro grupo um integrar em especializada panhia aquelas com apenas um corredor na cabine de passage de cabine na corredor um apenas com aquelas 130 a ou duzentos e mais assentos, que estão dedica tran internacionais (ou domésticos mercados grandes absoluta é absoluta de do aeronaves tipo estreita fuselagem sendo de cerca de 160 vezes. Isso parece confirmar a sabedoria popular que popular sabedoria a confirmar parece Isso vezes. 160 de cerca de sendo rentá- é gerido e montado bem aeronaves de portfólio um setor: o permeia vel independentemente do tamanho da empresa. Daí o grande crescimen- to observado nos últimos 15 anos do número de empreendimentos dessa natureza: os grandes tornaram-se megaempresas, e.g., International Lease Finance Corp. (ILFC) e inves- novos e empreendedores de miríade General uma há disso, Além (GECAS). Electric Capital Avi tidores que se estabeleceram no setor, em que a qualidade da gestão dos ativos é a pedra de toque para o sucesso sustentável. E, de acordo com as registradas foram que últimos estes entre justamente é 1, Anexo do tabelas as maiores taxas de crescimento em 2011. constituir em uma sociedade (grupo) estabelecida por um grupo investidor. investidor. grupo um por estabelecida (grupo) sociedade uma em constituir fun- (em pagar a tributos de elevado montante um tendo caso, último Neste débito tais diferir pode atividades), outras de ção de aquisição na realizados capital de investimentos acelerada depreciação da decorrentes fiscais benefícios ainda auferindo cia prevista na norma tributária de diversos países, e reduzir o pagamento de tributos. Naturalmente, tais benefícios fiscais, no todo ou em parte, só es- tenha Irlanda a que possibilitando jurisdições, algumas em disponíveis tão se tornado, no decorrer das últimas décadas, um dos países favoritos para Anexo 1 lista os arrendadores mais atuantes hoje. ALC. O sediar comporta uma variação substancial: a empresa posici ranking aeronaves, enquanto a 50ª colocada fica com US$com fica colocada 50ª a enquanto aeronaves, 346razão uma milhões, de mais de cem vezes. Já no que tange ao número de aeronaves na frota ( Panorama do mercado das ALC do mercado Panorama 138 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico Fonte: Hamilton(2012). jatos de fuselagemlarga( dejatos Europeia.Inserem-se, eBoeing nesse737grupo,os os dos Estados Unidos, do Caribe, do Brasil, da Ási parcela dafrota Tabela 1|Arrendadores (ALC) dejatos regionais classificadospelovalor dessa estivesse emportfóliosdearrendadores. aeronave de tipo esse que inusitado era anos dez de menos há Entretanto, gram as frotas de ALC de grande, médio e pequeno portes, indistintamente. Isto pode ser percebido claramente na Tabela 1: os jatos regionais hoje inte- operacional é vista como crescente no mercado [Airf da frota mundial, gerida pelas cinquenta maiores em pela Embraer e financiados pelo BNDES, constituem a rência das ALC. Os jatos regionais, por sua vez, en longonocurso internacional, ocupammodesto um seg internos, na faixa de 210 a 450 ou mais assentos, e naves do mundo, ante 72% para os crédito no período pré-crise de 2008 e à crescente para uma sucessão de novos controladores (agora intatividade, a Guiness Peat Aviation (GPA)financiada. Muito veiobem-sucedida a fal– e lucrativa – por reas)edo entendimento eda previsão precisos dov (aeronaves),por meio do gerenciamento da exposição de negócio do ativo. A já mencionada GPA, companhia que, çãovirtualm de contratos, diversificação de riscos e toda a de ativos ( ºGCS38842-30 422 3.848 GECAS 1º &ODVVL¿FDomR ºJtcp 9 1+17 31 698 Jetscape 2º ºArLae259+9 9 255 AirLease 3º ºGA 3 4-2 14 236 GOAL 4º ºCBLaigCmay289+7 9 228 CDBLeasingCompany 5º O crescimentoO das ALCvemsendo atribuído também à Apesar disso, a importância dos jatos regionais com asset management leasing , teve seu modelo focado na arbitragem de risco do L Valor dafrota ALC widebody ), incluindo a gestão da base de clientes, negocia- narrowbodies ), ou seja, aqueles com dois corredoresdoisaquelescom seja, ou ), (US$ milhões) gestão financeira por trás do expertise ir, ser renomeada e repassada e 17% para os mpregados essencialmente a e entre os países da União egra o grupo GECAS) por tre os quais os fabricados quaseduas décadas nessa presas de alorresidual da aeronave aeronaves ente, inventou o modelo inance Journal (2012)]. ao risco (empresas aé- Nº de os Airbusos A320.Já penas modestos 8,5% o ativos para undolugarprefe-na requerida na gestão grandeoferta de leasing unidades (+/-) Variação em widebodies de aero- leasing ativo . | Aeronáutica 139 os ) de ) sale operacio- operacional operacional com operacional sweet spot sweet como pilar bá- leasing leasing ectric, que também também que ectric, a leasing dadores terem parte gerirem esses ativos ecursos ou obtêm fi- auferidas, seja pelos operacional não con- não operacional . sesque, como se pode operacional, o número o operacional, fo Pérsico. fo go depois, o setor entrou entrou setor o depois, go ção é que investidoresque é ção– ximadamente 40% da fro- da 40% ximadamente década de 1990, fez pedidos pedidos fez 1990, de década leasing leasing leasing : ILFC, American pertencente ao Grupo Hamilton (2010, p. 41)]. apud leasing os recursos para investimentos dos grupos econômic também afetam a demanda por demanda a afetam também 2 funding Apesar da já mencionada crescente participação do participação crescente mencionada já da Apesar Destaca-se que, além do benefício fiscal comumente associado a essas De qualquer forma, a primeira geração ALCdas tinha leaseback Operação em que a empresa aérea vende e, em seguida, faz um contrato de contrato um faz seguida, em e, vende aérea empresa a que em Operação 2 desmedidos de novas aeronaves aos fabricantes, e lo e fabricantes, aos aeronaves novas de desmedidos Gol do guerra primeira da sequência na depressão em sico de que lhes deram origem, seja pelas vantagens fiscais retornoscontabilizados edistribuídos. Retornos es observar na Tabela 1 doAnexo 1, faz diversos arren frotaterceirizada.suade motivosituaessaparaO geralmente de fora do setor aeronáutico – aportam r nanciamentospara acompra deaeronaves destinadas tentar levar seu modelo ao paroxismo: no início da da início no paroxismo: ao modelo seu levar tentar estruturas de financiamento, as condições de liquidez internacional nunca assim ALC, das negócios dos expansão a para importantes ser de deixaram como para sua eventual retração. Em períodos de crise, operações de nal e, ato contínuo, as disponibilizam para asALC mediante remuneração. e de aeronaves estacionadas em pátios de preservação (por falta de demanda de falta (por preservação de pátios em estacionadas aeronaves de natu- e, – Unidos Estados nos Mojave, de deserto o como tais – tráfego) de de mercado do ralmente, os próprios valores a ALC, da mesma aeronave, de forma a poder continuar a operá-la (agora com uma injeção de recursos de injeção uma com (agora operá-la a continuar poder a forma de aeronave, mesma da ALC, a no caixa). equilíbrio entre as economias de escala e uma relativa facilidade de geren- de facilidade relativa uma e escala de economias as entre equilíbrio FLDPHQWR´>+DQQDKV   vergirá para vergirá o 2 Como modelo se do constata mega-arrendador. na Tabela de 325 Anexo 1, a tendência seria para “[...] portfólios a 425 aeronaves do ( ótimo’ ‘ponto o representar por 1.000+, de não e média, na Insurance Group (AIG); e GECAS, do Grupo General El General Grupo do GECAS, e (AIG); Group Insurance inclui um dos três maiores fabricantes mundiais de motores aeronáuticos. do futuro o que de indicações há entanto, No na frota mundial, o mercado segue bastante concentrado em dois grandes apro de proprietários são juntos, que, arrendadores ta global de aeronaves em 140 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico (e.g., a operação de garantia da estrutura de títulos – títulos de estrutura da garantia de operação a (e.g., alternativas dessas combinações de até e importância, de crescente ordem dos bancos, mercados de capitais e das Export Credit Agencies (ECA), em depender,a antes, levando nunca vêm como as que o (2010)], [Scherer tal modelo das ALC, que passaram de provedoras para consumidoras de capi- do transição à então, respeito, diz importância, devida a atribuir deve se (2010)]. [Hamilton China) of d (subsidiária Aviation BOC a e Unidos) Estados dos (segu Group Capital Aviation a Firma), Terra mentos eu grupo a pelo AWAS foram: (controlada exceções As Gro CIT pelo controlada CIT Aerospace, Scotland; of controla RBS Capital, Aviation pelo AIG; controlada contr GECAS, de: caso o foi decerto, Este, 40)]. p. si TXHLPSDFWDUDPVHXVUHVSHFWLYRVJUXSRVFRQWURODGRUH mas aeronaves, das arrendatárias aéreas empresas negóci de modelo do fundamento algum a deveu se não s impacto o que foi crise dessa inesperado bramento grande as pressionando vem internacional crédito do chineses, que vêm desempenhando um papel muito importante ao prover ao importante muito papel um desempenhando vêm que chineses, dos caso no verificado ser pode já Isso atores. grandes dos parte por cado manho dos portfólios de aeronaves será vista, com domínio menor do mer- ta- do maior diversificação uma globais, tornem se regionais arrendadores Aviationa CapitalGroup). para Bank Ex-Im US pelo 2009, em realizada, milhões 900 US$ de lor 08 obnçod nrd envsaoe ( atores novos de entrada da combinação a 2008, as companhiasaéreas. essencialmente no mercado de capitais, e não em bancos comerciais, como recursos captaram ALC as que vez uma indústria, na liquidez a bastante acelerou o crescimento do número de arrendadores, mas também expandiu só não crédito de aeronaves. Aarbitragem das colateral valor ao amparar se somente de vez em baratos, recursos captar para controladoras parte suas de por crédito ao acesso farto do valer se puderam CIT, a e Services Portanto, uma consequência importante desse quadro atual, e ao qual ao e atual, quadro desse importante consequência uma Portanto, Entretanto, à medida que arrendadores menores entrem no mercado e mercado no entrem menores arrendadores que medida à Entretanto, No entanto, com a deflagração da crise atual, a par a atual, crise da deflagração a com entanto, No Na década atual, tais ALC, como a GECAS, a ILFC, a Bouillon Aviation players olada pelo GE; ILFC, ILFC, GE; pelo olada bond-based entido por elas “[...] “[...] elas por entido V´>+DPLOWRQ  da pelo Royal Bank Bank Royal pelo da s ALC. Um desdo- Um ALC. s up; e várias outras. outras. várias e up; o gigantesco Bank Bank gigantesco o radora PacificLife PacificLife radora à dfclae dificuldades às m tir de meados de de meados de tir ropeu de investi- de ropeu ) com a retração retração a com ) os ou mesmo às às mesmo ou os – no va- no – | Aeronáutica 141 % 5 0 15 35 25 10 30 20 40 16,0 414 : “compre (ae- considerar os funda- os considerar spreads 17,9 quela da intermediação intermediação da quela 346 ), apesar de suas estruturas Margem antes impostos (%) 21,3 466 airline finance 25,4 433 24,6 Receita antes impostos (US$ milhões) 248 2006 2007 2008 2009 2010 operacional para companhias aéreas na China e na Ásia. Alguns de- Alguns Ásia. na e China na aéreas companhias para operacional 0 Em virtude do quadro acima delineado, é importante importante é delineado, acima quadro do virtude Em Em síntese, as ALC vão continuar a desempenhar um papel decisivo nas decisivo papel um desempenhar a continuar vão ALC as síntese, Em

50

150 350 250 100 450 300 500 milhões US$ 200 400 mentos da sustentabilidade do negócio das ALC. Alguns analistas conside- analistas Alguns ALC. das negócio do sustentabilidade da mentos à próxima muito é arrendador do atividade a que ram financeira, isto é, um negócio de simples gestão de URQDYHVILQDQFLDGDV EDUDWRDOXJXHFDUR´>-30RUJDQ S @eIDWR em 3) (Gráfico substanciais lucratividade de percentuais obtêm ALC as que aéreas do mundo (Gráfico 2). relação ao conjunto de empresas Fundamentos do modelo de negócios do modelo das ALC Fundamentos Fonte: Deutsche Bank. finanças de companhias aéreas ( leasing oferta na Aviation) (BOC Aviation China of Bank do liderança a seguir vem global. em escala de serviços Gráfico 3 | Histórico de lucratividade para ALC com ações em bolsas de valores ações em bolsas com ALC para de lucratividade 3 | Histórico Gráfico de capital terem se diferenciado daquelas dos últimos vinte anos. O merca- O anos. vinte últimos dos daquelas diferenciado se terem capital de do de capitais, os bancos comerciais e as – ECA como o BNDES Exim – devem permanecer como fontes importantes de recursos para as ALC no prazos. curto e no médio 142 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico em algumasregrasclaras,simplesedebomsenso,taiscomo: ciada ao mundo da aviação, que o negócio do 3UHFL¿FDUR ‡ ‡ ‡ ‡ É surpreendente, considerando-se a complexidade normalmente asso- normalmente complexidade a considerando-se surpreendente, É semestre vencido). SDJDVWULPHVWUDORXVHPHVWUDOPHQWHHDR¿PGRSHUtRGR WULPHVWUHRX dos pagamentos (dia 1º do mês a vencer), enquanto as prestações são GR¿QDQFLDPHQWR$OpPGLVVRpUHDOL]DGDFREUDQoDD Fazer os pagamentos do digno denota. DRUHGRUGRPXQGRFRQ¿JXUDQGRSRUWDQWRXPPHUFDGRVHFXQGiULR ultrapassou a marca de sessenta empresas aéreas em quarenta países entre as ALC, na medida em que o número de dos operador família AEmbraer, A320. em especialAirbus o E-190, família vem da ganhando cada as vez e 737-800) (no 737 Boeing família da as são hoje preferidas As afora. mundo operadores de número grande com comercialização, re- rápida e fácil de aeronaves com preferencialmente, Trabalhar, aluguel também é pago adiantadamente, o custo total primeiro o que Considerando-se aeronave. da inesperada cialização arrendador possa mitigar as perdas o decorrentes da que eventual recomer- permite Isso aeronave. da mensal aluguel do meses três até geralme equivalentes líquidas, monetárias garantias deposits ( garantia em depósitos exigir inadimplemento, de risco de e/ou nunca deixe de ser um potencial cliente. Em caso de percepção pela ALC ( detido aeronaves de portfólio do e uma cada de mercado de valor econômica da aeronave. Isso requer o acompanhamento diuturno do ( aeronave rate factor da mercado de valor do 1,1% a 0,5% de vai que para que ele prorrogue os evitar a decepção da inadimplência, a forma de aeronave, da arrendatário cliente o bem muito Conhecer e atendê-lo da do total daaeronave. leasing ) ou carta de crédito (antes da entrega da aeronave), que são SDUDDHPSUHVDDpUHDSRGH¿FDUHQWUHHGRYDORU ), com fulcro na média histórica de 0,8% ao longo da vida vide leasing *Ui¿FR  ( lease rate lease leasing leasings serem sempre superiores às prestações ) na faixa consagrada no mercado, no consagrada faixa na ) existentes sempre que necessário leasing operacional se baseie melhor forma possível, GLDQWDGDHPHQVDO inicial ( mais aceitação nte a de um a um de a nte es dos E-Jets já tadamente o tadamente -es a da E-Jets upfront security lease ) | Aeronáutica 143 - - 7 leasing s proporcionais à proporcionais s Boeing 767- 300 ER Airbus 320-200 , em percentual do valor da do valor em percentual , leasing Boeing 747-400 Boeing 777-200 ER de curto prazo (dois a três anos, por exemplo) exemplo) por anos, três a (dois prazo curto de ), em função do ano de fabricação da aeronave da aeronave em função do ano de fabricação ), leasings Airbus A330 Boeing 737-800 ) lease rate factor lease rate 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 198 utilização da aeronave (em relação a horas de voo e número de ciclos ciclos de número e voo de horas a relação (em aeronave da utilização de pousos/decolagens) – de forma que, quando chegar a época da manutenção pesada, o correspondente montante requerido já tenha VLGRDFXPXODGRHHVWHMDGLVSRQtYHOH[FOXVLYDPHQWHSDUDWDO¿QDOLGD de próprias internas organizações com aéreas, empresas Grandes de. requisito. em geral dispensadas desse manutenção, são Comprar as aeronaves sempre em condições vantajosas de preço e ¿QDQFLDPHQWRGHIRUPDTXHRYDORUGDVPHQVDOLGDGHVGR possa ser competitivo. Em complemento ao item anterior, exigir da empresa aérea a consti- a aérea empresa da exigir anterior, item ao complemento Em mensai depósitos – manutenção de reservas de tuição SDUDFOLHQWHVFRQ¿iYHLVHPYH]GHGHL[iODVHVWDFLRQDGDVHPVROR sem geração de receita. QL¿FDVHUFDSD]SRUH[HPSORGHUDSLGDPHQWH UH FRORFDUDHURQDYHV em devolvidas

1,5 2,5 1,0

0,5 2,0 0,0 ‡ ‡ 7HUÀH[LELOLGDGHSDUDDVIDVHVGHGHSUHVVmRGRVPHUFDGRV,VVRVLJ ‡ % year of buildyear ( aeronave ( aeronave Fontes: Ascend e Deutsche Bank estimates. Fontes: mais elevado, mas também Aeronaves mais antigas tendem a gerar um aluguel percentualmente Obs.: têm risco mais elevado quanto a seu valor residual. Gráfico 4 | Variação da mensalidade do da mensalidade Variação 4 | Gráfico 144 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico Fonte: Cumberlidge(2010). Airbus A320àempresa especializada em Gráfico 5|Exemplo doretorno econômico-financeiro proporcionado poraeronave duração dos contratos de da certamente, e, pagamentos dos valor o reduzirá que o mercado, de lor va- perder vai aeronave a tempo, do passar o com seguida, depreciação de política a for qual seja Naturalmente, econômica). depressão de períodos nos flexibilidade devida a (com mercado no consagrada valores de faixa pela alugá-las e atraentes preços por seminovas ou novas aeronaves prar (ROA)aeronave umade possa sóALCapuradoser depo de um Airbus A320. nova modalidade. O Gráfico 5 ilustra tal processo para um caso conhecido FDVRVXD³YLGDHFRQ{PLFD´WHUiVLGRHVWHQGLGDSRUPDLVDOJXQVDQRVQHVVD último Neste cargueira. exclusivamente aeronave para convertida ser ou sucata, com a venda das partes aproveitáveis (motores, trem de pouso etc.) HQHPFRPVXD³YLGDFRQWiELO´ KiGRLVGHVWLQRVSRVVtYHLVSDUDHODYLUDU PDWHULDO´±DTXDOSRGHVHUSURUURJDGDFRPRVGHYLGRVFXLGDGRVWpFQLFRV± PDGD³YLGDHFRQ{PLFD´GDDHURQDYH TXHQmRVHFRQIXQGHFRPVXD³YLGD 1988 Valor de mercado da aeronave Constata-se, portanto, que a atividade básica das ALC consiste em com- Assim, embora do ponto de vista técnico e contábil opa US$ 25-30milhões Compra: reservas demanutenção(RM) Leasing : US$300mil/mês+ 10 anos eoaeAru 3020 98 ooe 20-1Power V2500-A1 motores 1988, A320-200, Airbus Aeronave leasing mil/mês +RM US$ 220-250 5 anos operacional subsequentes. Ao fim da cha- mil/mês +RM US$ 220-250 leasing Motores milhões 2 anos US$ 2-3 operacional ( mil/mês +RM US$ 75-100 3 anos US$ 2-3milhões pouso eAPU Trens de 2008 ao rsda:daaeronave Valor residual: o Retorno sobre o Ativo US$ 2-3milhões(10%) lessor US$ 3milhões is do encerramen-dois reutilizáveis Peças ) cargueiro Conversão em de curtoprazo Leases adicionais | Aeronáutica 145 gestão gestão consiste em: consiste s (faixa de 0,8% a 0,8% de (faixa s : (só a aeronave) – e de cada aeronave). cada de e leasing dry vinte anos a 25 anos), anos), 25 a anos vinte de de leasing 3 anual de uma ALC como: anual de uma /total dos valores de mercado yield são afetadas pelos seguintes fatores: seguintes pelos afetadas são em geral e sua duração em particular; em duração sua e geral em leases do negócio de ) leasing - custos da posse e gestão do ativo aero- ativo do gestão e posse da custos - leasing (aeronave com tripulação própria e custos de spread wet leasing , que, essencialmente, pode ser GHVSHVDVGHMXURVQR¿QDQFLDPHQWRjDTXLVLomRGDVaeronaves; e do portfólio. 4 - carteira (portfólio); das aeronaves em depreciação - - na vendas, com e administrativas gerais, despesas lease = receitas de receitas = aircraft ownership costs ownership aircraft anual = receita anual dos taxas de juros na captação, valor das taxas de juros e modalidade – se – modalidade e juros de taxas das valor captação, na juros de taxas ¿[DVRXÀXWXDQWHV legislação e considerações tributárias nas jurisdições envolvidas; de contrato do termos valor inicial da aeronave; valor residual estimado da aeronave; e qualidade do crédito da empresa aérea arrendadora. Utilizar essa receita para cobrir todos os custos e gerar lucro. de custos incluem: principais centros Os Obter a receita do arrendamento dessa base de idad ativo de base e dessa tipo arrendamento do do receita a Obter dependendo mercado, de valor do 1,1% manutenção, seguro e tributos inclusos); manutenção, seguro e tributos mais comum – ou tipo do ‡ ‡ ‡ ‡ ‡ ‡ Nesse contexto, costuma-se definir o das aeronaves yield ‡ ‡ Considera-se que as receitas de de receitas as que Considera-se nave ( Em síntese, tem-se aí o spread ‡ Referenciado como ACMI – Aircraft, Crew, Maintenance & Insurance. Aircraft, Crew, ACMI – Referenciado como (CMV). Values Referenciados como Current Market 3 4 na prática do dia a dia o modelo básico do negócio negócio do básico modelo o dia a dia do prática na to do ciclo mostrado no Gráfico no de mostrado levar ciclo do to pode (que 5 146 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico podem então ser alavancados, gerando um ROE-final consideravelmente ROE-final um gerando alavancados, ser então podem da, gerará impacto importante sobre os retornos da operação. Tais retornos fim de seu período de vida econômica. A venda com ganho líquido, ou per- vamente alterado, conforme já assinalado, com a alienação da aeronave ao aeronave –esobre oROE, com grau dealavancagem financeiratrês vezes de Gráfico 6 | Modelo econômico em base anual de uma AL Fonte: Morgan StanleyResearchNorth America (2012). era comumalcançarem-sevaloresquatroacincovezesmaiores. um valor bastante corriqueiro nesse período pós-crise de 2008-2009; antes o prazoaumentapara35anos,atéumvalorresidualnulo. até um valor residual de 15% (equivalentes a 3,4% a.a.); para as cargueiras, linear depreciação com fabricação, de data a desde anos, 25 de prazo um ciação. A prática geral da indústria para aeronaves comerciais é considerar faixa de 11% a 16% antes da depreciação e de 8% a 13% depois da depre- utilizada foi a de uma alavancagem financeira ( financeira alavancagem uma de a foi utilizada Líquido (ROE), exibido no Gráfico 6 [Morgan Stanley (2012)]. A Patrimônio premissa o sobre e ROA ao relação em feito ALC, uma de econômico modelo o montar pode-se aeronave, ativo do mercado de valor de perda a fidelidade alguma com capture depreciação a que Considerando-se dade. volatili- apresentar costuma não depreciação a que uma vez de uma ALC, volatilidade nas taxas de juros pode afetar signifi eventual a significativas, mais as são juros com e depreciação de despesas Julga-se que uma ALC bem-sucedida consegue obter consegue bem-sucedida ALC uma que Julga-se Esse exemplo de modelo econômico de uma ALC poderá ser significati- % do valor de aeronave Quanto às despesas com o 10 12 14 0 2 4 6 8 de Receita leasing 11,5 ercaã uo Vendase Juros Depreciação 3,5 leasing 3,2 , como a experiência demonstra que as administração 1,5 cativamente a lucratividade debt/equity C, feito em relação ao ROA – O ROE ROA 3,3 yields ) de três vezes, três de ) anuais na anuais 10,0 | Aeronáutica 147 - - o do ambiente ambiente do o WHRVDOGRGHYH que o financiamento financiamento o que e eficiente, porque não não porque eficiente, e gia citada anteriormente anteriormente citada gia RXUH¿QDQFLDUWDOVDOGRQRYDPHQWH balloon payment balloon de empréstimos com garantia (em geral, a própria aeronave), geralmente garantia, sem que empréstimos e baratos, mais ser costumam mais caros. Neste último caso, o benefício é a grande facilidade de retomar e recolocar a aeronave em qualquer lugar do sem planeta, a necessidade de dar satisfações aos credores. por período não muito longo, de forma a obter baixa taxa de juros. por período não muito longo, de forma a obter baixa taxa dor (por meio de de meio (por dor PHQWRFRPSUD]RFXUWRGHTXDWURDVHWHDQRV1R¿PGRSHUtRGRcom assim ALC, da caixa de condições das dependendo HFRQ{PLFR¿QDQFHLURHPJHUDOOLTXLGDULQWHJUDOPHQ UHODomRDRPHUFDGRSHUPLWHTXHD$/&VHMDEHQH¿FLiULDGHWD[DV de juros na compra de aeronaves extremamente atraentes. Os dois ALC maior a hoje (até GECAS a são mercado desse clássicos casos do mundo), pertencente ao Grupo GE, e a ILFC (a segunda maior AIG. ao conglomerado ALC do mundo), pertencente 5HDOL]DUDVFRPSUDVGHDHURQDYHVSRUPHLRGHFRQWUDWRVGH¿QDQFLD 3. Dispor sempre de uma política de balanceamento entre captações 2. 1.em solidez, de percepção cuja econômico grupo grande um Integrar No entanto, é preciso se ter em mente que a estraté a que mente em ter se preciso é entanto, No Para as entidades que financiam ALC, isso significa isso ALC, financiam que entidades as Para Por outro lado, como visto, as despesas com juros têm impacto relevan- impacto têm juros com despesas as visto, como lado, outro Por no item 2 requer uma gestão financeira bastante ágil bastante financeira gestão uma requer 2 item no pode haver descasamentos significativos, ano a ano, entre as necessidades relação (em substanciais devedores saldos refinanciar ou quitar de ALC da de condições as ou empresa da situação a e empresa) da caixa de geração à mais alto que o dado acima. Isso explica, em parte, as chamadas “vendas RSRUWXQtVWLFDV´GHSRUWIyOLRVGHDHURQDYHVUHDOL]DGRVSRU$/&GHWHPSRV bem seja, ou anos, 12 a oito média em tendo aeronaves as com tempos, em de suas vidas econômicas. antes do término a ALC para a aquisição de aeronaves fabricadas no Brasil deverá ser capaz ser deverá Brasil no fabricadas aeronaves de aquisição a para ALC a de acomodar a eventualidade de pré-pagamento, em certas circunstâncias, excessivas. sem penalidades te na rentabilidade de uma ALC. O registro histórico revela que as ALC utilizando-se das seguintes estratégias: procuram minimizar tais despesas 148 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico tidade financiadora e o arrendador podem durar dez, 12 ou mesmo 15 anos, usualmente de cinco a sete anos, e os contratos de financiamento entre a en- empresa aéreaporumvalor residual previamentepactuado. ciamentos nos anos seguintes, por parte da ALC, ALC, da parte por seguintes, anos nos ciamentos necessi de ou quitações de etc acúmulos eventuais operação da conta risco crédito, de (risco ALC uma de cidade financeira. cidade cumentais e,porfim,dascondiçõesdedevolução destasà ALC. da operação, da manutenção, da preservação das condições materiais e do- diuturno da operação dessas aeronaves, com exigências quanto à qualidade aeronaves serão arrendadas. Além disso, requer à ALC o acompanhamento as quais as para aéreas empresas das criteriosa escolha a essência, sua em capacidadecompreende, Essa banco. financiadaspelo sendo estão lhe que dador,jargãono aeronaves locaçãodas a gerir de mercado financeiro– do entidade financiadora é a capacidade dessa empresa arrendadora – o arren- proprietário arrendador. Assim, do ponto de vista qualitativo, o risco para a isto é, constitui-se em aluguel puro, findo o qual de financiamentos aALC fundamentais aseremAspectos considerados emoperações ser adquiridapelaGECASnoiníciodadécadade1990. ciamento suficientes, que levaram a GPA à concordata e, posteriormente, a curto, com garantia corporativa, para os quais não obteve fontes de refinan- relativamente prazo de empréstimos em dólares de bilhões de acúmulo o exatamente foi Afinal, financeiro. mercado do parte por crédito de oferta 5 rendamento mercantil, ou seja, o neficiária. Trata-se agora de uma empresa cujo modelo de negócios é o ar- be- da pelanatureza aérea empresa uma para àquele relação diferencia em siderado é aquele feito na modalidade denominada de justamente para arrendá-las para empresas aéreas. O Em oposição ao Como os contratos de contratos os Como significa isso ALC, financiam que entidades as Para Conforme visto nas seções anteriores, o financiamento a uma ALC se uma ALC a financiamento o anteriores, seções nas visto Conforme leasing ¿QDQFHLURQRTXDODR¿PGRSHUtRGRFRQWUDWXDODDHURQDYHpDGTXLULGDSHOD leasing entre arrendador e empresa aérea duram aérea empresa e arrendador entre leasing de aeronaves que a ALC adquiriu a aeronave é devolvida a seu arrendamento aqui con- leasing vis-à-vis dades de refinan- de dades .) deve levar em em levar deve .) que a análise análise a que operacional, sua capa- sua 5 | Aeronáutica 149 : prorroga-o prorroga-o : é natural que UGDGHRVFRQWUDWRV e suína etc.) poderá poderá etc.) suína e leasing aeronave que está sendo sendo está que aeronave ntrato de de ntrato uma vez que eles são o acesso a , : ou a empresa aérea é capaz de sanar rapi- leasing , ou o arrendador tem de rapidamente encontrar um novo um encontrar rapidamente de tem arrendador o ou , operacional costumam ter uma cláusula-padrão estabele- default leasing VHUDFHUWDGDHQWUHDUUHQGDGRUHDUUHQGDWiULRFRQWDQWRTXHRÀX[RGH mensalidades esteja em dia [Zimmer e Thompson (2009)]. Como gestor de ativos de elevado valor unitário (aeronaves), a reputação cendo que a obrigação de pagar (a mensalidade do arrendamento) é eventualmente surja que disputa qualquer que, e, irrestrita e absoluta (e.g., fatores de força maior perturbadores da atividade, tais como a grip a 2010, de abril de vulcânicas cinzas de nuvem de A ALC é a primeira interessada em evitar qualquer tipo de A inadim- SOrQFLD¿QDQFHLUDSRUSDUWHGDHPSUHVDDpUHD1DYH Em tempos de normalidade dos mercados financeiros, ‡ No caso do BNDES Exim e das demais entidades de apoio à exportação à apoio de entidades demais das e Exim BNDES do caso No de imediato ou encontra outra empresa aérea para a a para aérea empresa outra encontra ou imediato de devolvida. O mesmo vale para quando ocorre alguma inadimplência nos pagamentos do aluguel/ damente o damente este precisa ser ágil e eficiente ao fim de cada co cada de fim ao eficiente e ágil ser precisa este ³ODU´SDUDD V DHURQDYH V DIHWDGD V 9HPGDtRPRWLYRGHDV$/&VHUHP quase imanentes aos mercados de aeronaves ao redor do mundo: é desse ban- aeronáuticas, autoridades aéreas, empresas com trânsito fácil e rápido rentabilidade a e sucesso o depende que geral, em investidores, e ECA cos, de seu modelo de negócios. bancos de investimento ALC financiem de aeronaves fabricadas no Brasil – SAIN, STN, SBCE, FGE, MDIC etc. –, etc. MDIC FGE, SBCE, STN, SAIN, – Brasil no fabricadas aeronaves de a concedido financiamento o que de percepção a tenha se que importante é medi- na desprezíveis, não risco de mitigadores fatores traz arrendador um da em que uma camada fica assim interposta entre tais entidades do país e a empresa aérea importância operadora disso, A da entre aeronave. outros pontos, tem os seguintes motivos: companhias aéreas de segunda e terceira linha. Para o banco, o arrendador o banco, o Para linha. terceira e segunda de aéreas companhias é visto muitas vezes como uma companhia aérea de primeira linha, e.g., no período pré-crise atual a classificação de risco de crédito da ILFC era $$ WHQGR³GHVDEDGR´SDUD&&&HPHVVHQFLDOPHQWHHPIXQomRGRV AIG). a problemas de sua controladora, 150 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico mesma empresaaérea,e.g.,os ERJ-145na American Eagle(maisosdaentãoContinentalExpress). operações do BNDES Exim BNDES do operações 6 Não há registro histórico conhecido de que alguma ALC tenha jamais feito algo equivalente às equivalente algo feito jamais tenha ALC alguma que de conhecido histórico registro há Não ‡ ‡ ‡ ‡ UXSomRGRÀX[RGHPHQVDOLGDGHVGR inter- a como Portanto, seguinte). item (ver (2010)] [Cumberlidge aérea empresa da faz ALC a que acompanhamento de nível do de virtu- em inesperadas, são raramente programadas não devoluções 12 a seis de iniciar se recomercialização sua fazem $VVLPGHYROXo}HVGHDHURQDYHVQR¿PGHFDGDSHUtRGRFRQWUDWDGR da dia ALC. a dia do atividade é aeronaves Ade recomercialização ¿QDQFLDGRUDFRPRR%1'(6 agentes, sem âmb que isso no seja necessariamentepossível repassad rápida mais forma da resolvidos ser potencial – ou entre real a – ALC e inadimplência seu de arrendatário casos (empresa forma, Dessa agentes. seus de e mercado do conhecimento profundo Aseu a sucesso seu deve ALC que nemsempreprecisaserocasoparaumaempresaaérea. GD$/&FRPVHXV¿QDQFLDGRUHVFRVWXPDWHUDPDLVDOWDSULRULGDGHR de ativos ( Esse número de aeronaves por empresa, pela lógica d para a ALC, da mesma forma, mesma da a ALC, para com as empresas aéreas clientes, por parte do arrendador O acompanhamento sistemático da operação das aerona UHFHELPHQWRV GR¿QDQFLDPHQWR TXHOKHpGHYLGR PDLVSDUDDVVHJXUDUjHPSUHVDDUUHQGDGRUDHVWDELOLGDGHGRÀX[RGH a facilitadora camada uma de assim dispõe BNDES, o como dora, relativamente poucas aeronaves para cada empresa aérea cliente. aérea empresa cada para aeronaves poucas da relativamente meio por atuação, sua de natureza da virtude em possível forma melhor da risco o distribuir sempre Aprocura ALC [Cumberlidge (2010)]. VmRPRWLYRVGHYHUL¿FDo}HVHUHJLVWURVPHQVDLVGHDFRPSDQKDPHQWR ela associada, assim como a saúde geral da empresa aérea operadora, longo prazo. A condição física da aeronave e toda a documentação a ALC, de forma a assegurar a sustentabilidade do empreen DFKDPDGD³SUHVHUYDomRGRDWLYR´pSUHRFXSDomRIXQGDPHQWDOGD porque Isso negócios. de setor/modelo desse básicas características asset management , que permitiram que mais de uma centena de aeronaves operassem na operassem aeronaves de centena uma de mais que permitiram que ) da ALC, guardará proporção direta com ceteris paribus ceteris leasing não é um evento trivial evento um é não DHQWLGDGH¿QDQFLD aérea) costumam o para a instância e gerenciamento ves arrendadas meses antes; antes; meses ito dos dois dois dos ito alocação de de alocação dimento no , é uma das - 6 | Aeronáutica 151 - - e acontece VVHPHUFDGR essa arrendatária arrendatária essa HV¿QDQFLDGRUDV locar aeronave(s) aeronave(s) locar mostra que as ALC se ALC as que mostra 8 7 a maiores empresas do setor de ALC publicadas publicadas ALC de setor do empresas maiores a Airline Business. 9 GHQWHPHQWHXPPLWLJDQWHGHULVFRSDUDVXDVHQWLGDG como o BNDES. fundem, se incorporam e se absorvem com muito mais frequência e velocidade do que recorrem à liquidação dos ativos (aeronaves) SDUDDTXLWDomRGHVXDVGtYLGDV(VVDFDUDFWHUtVWLFDFRQ¿JXUDHYL para a empresa e com o contexto conjuntural em que que em conjuntural contexto o com e empresa a para empresa da gerenciais qualitativos fatores ALC, da análise (na opera aérea costumam ter mais importância do que os indicadores quanti- WDWLYRVXVXDOPHQWHHPSUHJDGRVQDVDQiOLVHV¿QDQFHLUDVWUDGLFLRQDLV GHFODVVL¿FDomRGHULVFRGHFUpGLWR  o risco – percebido pela empresa arrendadora – em a em – arrendadora empresa pela percebido – risco o Uma consequência do exposto no item anterior é problemático, curso em entra o motivo, o for qual seja ALC, qu a quando que pode chegar à recuperação judicial ou mesmo a sua liquidação. Ocorre que, nessas circunstâncias, a maior parte de seu portfólio de empresas diversas às alocada continua elas) todas não (se aeronaves aéreas Assim, clientes. o usual é que ALC a seja vendida, incorpo- rada, absorvida ou entre em processo de fusão com outra ALC, ou LQVWLWXLomR¿QDQFHLUDDWXDQWHRXPHVPRHQWUDQWHQH A lógica aqui é que o que importa é o portfólio de aeronaves e os ÀX[RVGHUHFHEtYHLVGHODVGHFRUUHQWHV1ROLPLWHFRPRVHULDRFDVR GR¿QDQFLDPHQWRGLUHWRDXPDHPSUHVDDpUHDUHVWDPDVDHURQDYHV demonstrado (como débitos dos liquidação a para garantia em dadas no rumoroso – e paradigmático – da caso primeira da metade GPA histórico registro o Mas 1990). de década da , por exemplo, Clark (2007). , por exemplo, as tabelas (Anexo 1) com as cinquent as com 1) (Anexo tabelas as exemplo, por , 3RURXWURODGRXPDTXHVWmRSDUHFH³DVVRPEUDU´RVHWRUGHVGHTXHIR ‡ Vide Vide Idem. ram realizadas as compras massivas de aeronaves Airbus ram e realizadas as Boeing, com compras o massivas de aeronaves europeias e do US Ex-Im, conforme exposto no Gráfico 7, apoio das ECA será atual: crise a precederam que anos 15 dos longo ao ILFC da parte por que as ALC concorrem com fabricantes no escoamento de sua produção para as empresas aéreas? 9 7 8 anualmente, sempre no mês de fevereiro, pela revista 152 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico operacional dasempresas aéreas Gráfico 7|ApoiodasECA europeias àAirbusedoUSEx-Im àBoeingelucro Fonte: Weijer (2007). de operações erisco deALC de crédito Proposta relevantes deaspectos eindicadores para análise alguns indicadores a eles associados – no processo específico de análise de como assim – considerados serem a aspectos importantes mais os seriam que aqueles explicitar pretendem seguir a itens os anteriores, seções nas detalhado e apresentado foi que do função em empresa, de tipo qualquer empresas aéreas para a redução nas mensalidades dos de entregas de aeronaves Boeing e Airbus, de forma a baixar a pressão das número e produção da redução das a setor impor do tentaram tativas ALC ficou demonstrado em 2009, com o desenrolar da crise: entidades represen- nas mãos de arrendadores, tal setor tem peso considerável no mercado. estando Isso comerciais jatos de mundial frota da terço um de mais com que, ocorrer em2009e2010foramdescartados [Pearman(2010)]. para programados aeronaves de produção na aumentos os que em medida durante a crise atual. Foram parcialmente bem-sucedidos em seu pleito, na Apoio das ECAe US-Exim(milhões de US$) 6.000 4.000 Para além dos aspectos e indicadores comuns que integram a análise de é fato o pergunta, à definitiva resposta uma haver pareça não Embora 2.000 5.000 3.000 7.000 1.000 0 pi oigAooàAru ur prcoa a mrssaéreas empresas das operacional Lucro Airbus à Apoio Boeing à Apoio Guerrado

1991 Golfo

1992 apoio financeirae Crise de US$ 1,94 bi a bi 1,94 US$ de

1993 Air Saudi

1994

1995

1996

1997 bi US$3,6 de Apoio

1998 ILFC a

1999

2000 US$ 1,3 bi a bi 1,3 US$

2001 de Apoio ILFC

2002 leasings pi eU$, bi US$1,7 de Apoio 2003

2004 a ILFC operacionais 2005

2006 -15.000 -10.000 -5.000 0.000 5.000 10.000 15.000 20.000

Lucro operacional (milhões de US$) | Aeronáutica 153 ) de leasing leasing de pro- rating expertise DFRQ¿DQoDP~WXD baseada no conhe- no baseada querem muitos anos anos muitos querem em Bolsa de Valores – Valores de Bolsa em ) do drivers os elementos-chave considerados são: : tal requisito advém do fato de o de fato do advém requisito tal : 10 JUDXGHDODYDQFDJHP¿QDQFHLUDQDIDL[DGHDDWp 4:1; e aeronáutico. Isso é especialmente verdade quando a ALC a quando verdade especialmente é Isso aeronáutico. - consistência dos lucros ao longo dos anos; - ampla geração de caixa; - leasing precisa lidar com clientes globais dos mais variados tipos, em um FRQWH[WRHPTXHFRQWUDWRVGHHOHYDGRVPRQWDQWHV¿QDQFHLURVVmRD norma, tanto no lado comprador quanto no Há vendedor. mesmo a contatos intensos requeira que negócio existiria não que de sugestão o ou venda a que do nível alto mais do e face, a face diretos, GHDHURQDYHVFRPHUFLDLV>$LU¿QDQFH-RXUQDO  @ +LVWyULFR¿QDQFHLURVyOLGR Equipe gestora experiente gestora Equipe de aeronaves ser, de fato, uma prestação de serviço de prestação uma fato, de ser, aeronaves de FLPHQWRHQWUHDVSHVVRDVHQYROYLGDVHVREUHWXGRQ re envolvidos atores os entre sólidas relações Tais negócio do sucesso o para críticas consideradas são e experiência de do Deutsche Bank (2011). ‡ ‡ A experiência e A o registro histórico indicam que os principais aspectos Vide responsáveis pelo sucesso financeiro ALC de podem uma ser sistematiza- dos como: cedimentos específicos para a classificação de risco de crédito ( empresas do ALC tipo ainda está em processo de maturação. Levando-se em conta esse conhecimento e fazendo-se uso das mesmas referências já a seguir. a argumentação assinaladas, desenvolveu-se ( direcionadores microeconômico: Nível 10 as principais são a Air Lease Corp., a AerCap a Holdings Aircastle N.V., Limited e Leasing a Ltd. FLY –, o que evidencia que a financeiro sucesso uma operação e também na elaboração da classificação do risco de crédito, de risco do classificação da elaboração na também e operação uma no que diz respeito ALC. a Quanto uma a essa classificação, é importante atualmente listadas são que ALC poucas há que saber 154 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico ALC. ‡ quatro para aspectos/indicadores desses exemplos contém 2 Anexo O ‡ ‡ de necessitar ter acesso a fontes de capital, as AL as capital, de fontes a acesso ter FDSLWDO necessitar de GH FXVWR EDL[R FDSLWDOL]DomR %RD aérea. Emtermospráticos: empresa cliente único um a total portfólio do 10% de mais entregar FRORFDUWRGRVRVRYRVQDPHVPDFHVWD´RTXHVHWUD 'LYHUVL¿FDomRGHFOLHQWHVHDWLYRV formas usuaisdeseperseguirtalobjetivosão: Atraente portfólio de aeronaves, adquirido a preços atraentes o portfólio de aeronaves deve dispor de uma boa se - prflo e otao d de contratos de portfólio o - entre crédito do qualidade da balanceamento saudável - - - compra em quantidade, diretamente do fabricante, f fabricante, do diretamente quantidade, em compra - - compra por meio de meio por compra - ar- outro de usadas aeronaves de portfólio de compra - ROEdepelomenos10%a.a. - tempo; e XPSHU¿OGHH[SLUDomRUHQRYDomREHPHVFDORQDGRQR investimento); grau de abaixo créditos representar devem clientes os todos nem seja, (ou arrendatárias aéreas empresas as DPSODGLYHUVL¿FDomRJHRJUi¿FDGDEDVHGHFOLHQWHV do valortotalportfólioda ALC). percentagem alta uma constituindo – CMV – mercado em declínio no mercado, não devem ter seus valores de de tipos diversos (exemplo: aeronaves Boeing 747-400, desse mercado;e FULVHRXDLQGDGHLQVWLWXLomR¿QDQFHLUDTXHHVWHMD de situação em aérea empresa de mesmo ou rendador, novas; aeronaves em substancial desconto a jus assim zendo presa aérea,conformevistoanteriormente. sale & lease back lease & sale trata-se simplesmente de “não de simplesmente trata-se leasing oo it, lm além visto, como ee peetr apresentar deve (SLB) C precisam de de precisam C GX]SRUQmR – de em- de VDLQGR leção : as a- | Aeronáutica 155 de com mecanis- condições desejável do propor- . No limite,No. GHIRUPDD s, sem falar custos mais Além disso, por trabalhar ÀXWXDQWHVGH s e adequadases GUR¿QDQFHLUR HPDQGDD¿P asde crédito à eronaves novas novas eronaves aixassetor).do eitar uma ou mais mais ou uma eitar ), de forma a não perder essa vantagem as aeronaves encomendadas constituem uma hedge fonte de alta qualidade para o crescimento futuro da ALC, sobretudo ALC, da futuro crescimento o para qualidade alta de fonte no que tange àquelas aeronaves já previamente alocadas e negocia- das com os clientes empresas aéreas. Se, além disso, as aeronaves se que possível é mercado, no demanda alta em estão encomendadas Por ALC. da portfólio do gestão na poderosa ferramenta uma tornem a dessas mais ou uma oferecer poderá ALC a exemplo, competitiva de que poderão desfrutar por vários ano nos retornos substanciais assim possíveis. TXHD$/&GLVSRQKDGHHVWUXWXUDGHFDSLWDOÀH[tYHOTambém é poderacessar fontes tradicionais (tais como agênci exportação,casoBNDESdoExim) nãotradicionais ou idealo queéarrendador o disponha defontes ampla QRVYDOHVGDFULVHRXVHMDDQWHVGDUHWRPDGDGDG depoder comprar ouencomendar mais aeronaves em– vantajosas – em antecipação ao crescimento do merca cionado pela saída da crise. Carteira de encomendas = crescimento da lucrativida JUDQGHYLVLELOLGDGH ac também ele de troca em cliente, determinado para outro por ALC à devolvidas sendo estejam que usadas, já aeronaves FOLHQWH3RU¿PpDVVLPGHVHMiYHOTXHDFDUWHLUDGHHQFRPHQGDVGR DUUHQGDGRUSRVVDOKHSHUPLWLUGLYHUVL¿FDUQmRVyVHXSRUWIyOLRFRPR também sua base de clientes. WHUPRVDWUDHQWHVQHVVDVFDSWDo}HV3RULVVRQRTXD internacional atual, diversos arrendadores optaram diretamentecom os mercados de capitais, que teriam baixos do que os das tradicionais fontes bancárias.YiULRVDUUHQGDGRUHVYrPFRQVHJXLQGRFDSWDUDWD[DV porexemplo, 3,2%a.a.3,7% aa.a. (entre maisasb No entanto, as empresas nessa condição buscam agora mos de proteção ( ‡ De forma a ilustrar alguns dos pontos-chave antes listados, Anexo o 3 exibe uma planilha-exemplo de como seria o tratamento contábil-gerencial tratamento o seria como de planilha-exemplo uma exibe ALC. de um ativo aeronave para uma 156 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico os seguintes fatores têm peso no desempenho – e no Nível macroeconômico: fatores derisco para aALC ‡ Independentemente de quão bem (ou mal) gerida é a A ser bem menos afetadas nessas situações. E-Jets etc. –, que compõem boa parte dos portfólios percentual anual da demanda de passageiros – medida – passageirosde demanda da anualpercentual Bruto(PIB) (mundial, regional, nacional etc.) que o fator multiplicador da variação percentual anual FDUJD passag de aéreotráfego de demandaComportamento da voados pelas empresas aéreas – ou de carga – medida – carga de ou – aéreasempresas pelas voados passenger-kilometers entanto, as famílias de aeronaves assentos, a família de MD-80s – temporária ou perma certos tipos de aeronaves – e.g., jatos regionais d vantes no Oriente Médio, por exemplo) podem gerar a no solo à espera de dias melhores( dias deespera à solo no TXHDOJXPDVYH]HVVLJQL¿FDPFHQWHQDVGHDHURQDYHVH de diminuições correspondem naturalmente econômico vale aos porque Isso arrendadas. aeronaves demandam d regiões várias as encontram-se em econômico ciclo saber do é fator esse quanto porém, importante, Tão emergentes as para vezes quatro até a vez 1,5 de e economiasEstadosmadurasUnidos,–UniãoEuropeia, umafaixadesituaanalistasnafator setal que de unâ quaseconsenso um Existepaís. cada de mundial, nacional níveis os para – aéreas empresas pelas das tons-kilometers IUDJLOL]DGDHSRUWDEHODDV$/&WDPEpPSRGHPHQIU empr das situação a receita, geram não estacionadas &ULVHVDVVRFLDGDVHVSHFL¿FDPHQWHDRSUHoRGRSHWUyO crescimento é retomado em moldes semelhantes VmRGHGXUDomROLPLWDGDFRPRPRVWUDR*Ui¿FRGH ao do macroeconômicosefeitoscrisesosdas demonstraque experi a que entenderapenas cabesituações, Nessas aeronavesmercado,no deterioraçãocom valornodas re e/oucolocação sua em recebimentose seus em des já se tornou um clichê no setor tentar determinar (RTK), ou seja, toneladas-quilômetros pagas voa- pagas toneladas-quilômetros seja, ou (RTK), (RPK),seja,oupassageiros-quilômetros pagos mainstream vide Figura 1). Como aeronavesComo 1). Figura – Boeing 737NG, A320, risco – que afeta o setor. e quarenta a cinquenta LC, considera-se que das ALC, costumam vez a 1,5 vez paravez1,5 a vez do Produto Interno explicavariaçãoa HR JXHUUDVRXOH inviabilização de período pré-crise. nentemente. No HQWDUGL¿FXOGD ência históricaência mensalidades. SRLVGDTXDOR – BRICS etc. BRICS – nime entre os entre nime sobre o setor o sobre o mundo que mundo o esas aéreas é aéreas esas com exatidão colocação de colocação einl u ou regional em em Japão etc. – Japãoetc. VWDFLRQDGDV u pno ponto que d cco ciclo do s demanda, demanda, revenue revenue eiros e eiros - - | Aeronáutica 157 ) * o negócio as empresas aéreas. empresas as Gripe aviária Crise financeira como quanto ao acesso a fontes de HDFHVVRDIRQWHVGHFDSLWDO funding funding , ou seja, passageiros-quilômetros pagos voados pel voados pagos passageiros-quilômetros seja, ou , de aeronaves é considerado altamente alavancado, tanto leasing Alavancagem do do quanto aos custos do FDSLWDOSDUD¿QDQFLDURFUHVFLPHQWRIXWXURGDV$/&>-30RUJDQ Crise do petróleo Crise do petróleo Guerra do Golfo Crise asiática 11 set. ‡ 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 0 Revenue passenger-kilometers Revenue 1,5 3,5 1,0 2,5 4,5 3,0 5,0 0,5 2,0 4,0 Figura 1 | Jatos comerciais de diversos tipos estacionados no Deserto de Mojave, na de diversos tipos estacionados no Deserto comerciais 1 | Jatos de Mojave, Figura a operar voltarem para da economia da retomada à espera Califórnia, Fonte: Airbus. Fonte: * Gráfico 8 | Histórico da evolução do tráfego aéreo mundial (em mundial trilhões aéreo do tráfego de RPK da evolução 8 | Histórico Gráfico Fonte: Ascend. Fonte: 158 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico ‡ ‡ frequentemente, escasso), toda aberto escasso), capital frequentemente, de entrante nova ALC setor das ( ALC é bastante fragmentado, com grandes atores o montante de capital próprio ( próprio capital de montante o YDORUHOHYDGRHSUHFL¿FDGRHPGyODUHVGRV(VWDGRV8QLGRV&RPR sim [Deutsche Bank (2011)], já que aeronaves são equipamentos de as- permanecer deve setor o que capital, de intensiva natureza sua Risco de novas entrantes de capital aberto ( aberto capital de entrantes novas de Risco ¿QDQFHLUDGDV$/& de frotas suas saúde de a torno portanto, afetando, Boeing, e Airbus em essencialmente gira empresas dessas foco o que vez uma todos, $/&SRUpPDHQWLGDGH¿QDQFLDGRUDSUHFLVDDYDOLDUHVVHVLPSDFWRV das caso No 2018. para apenas previstas estão entregas primeiras as mercado, o espera como concretizem, se Caso estudos. em estão ainda E-Jets dos remotorizadas versões novas as e superoferta, de perspectiva hoje há não Embraer, da caso No predecessores. seus assim como as mensalidades dos arrendamentos ( arrendamentos dos mensalidades as como assim peroferta de aeronaves impacta negativamente seus v 2013. de Apartir su- a produção de cadência da aumento de planos anunciaram já – Boeing e – Airbus aeronaves de fabricantes cipais 5LVFRGHVXSHURIHUWDRXGHREVROHVFrQFLDGHDHURQDYHV nos ativosnãocomprometidos. margem, se necessário, para captar dívida com garan com em número reduzido ( reduzido número em partir de 2016 deverá impactar os valores residuais e residuais valores os impactar deverá 2016 de partir o e 737MAX Boeing a o – – comerciais 320neo jatos Airbus de das remotoriza- versões novas das entregas das início negativa,o forma seja, o potencial futuro de receita da atual base de ativos.Também de %DVLOHLD(VVHVIDWRUHV¿]HUDPDXPHQWDUDLPSRUWk que os bancos comerciais começam a fazer em função do Acordo de do crédito e, mais recentemente, os acréscimos de provisionamentos diminuição da questão a princípio, a óbvios, mais os setor,sendo o (2011)]. Portanto, a crise iniciada em 2008 teve ef RSHUDo}HVGH¿QDQFLDPHQWR PHUFDGR3DUDDV$/&WRUQDVHDVVLPVLJQL¿FDWLYRWHQWDUEDODQFHDU (como o BNDES Exim) e os bancos chineses que estão tes, como o mercado de capitais, as agências de crédito à exportação secured (garantidas pelos ativos aeronaves), de forma a terem a forma de aeronaves), ativos pelos (garantidas vide Anexo 1). Estima-se, levando em conta em levando Estima-se, 1). Anexo unsecured equity capital equity (apenas garantia corporativa) GRPXQGRp¿QLWR H eitos negativos sobre publicly-traded QFLDGHRXWUDVIRQ tias com respaldo lease rates lease alores residuais, entrando nesse lease rates lease os prin- os players ), ou ou ),  de o ) - | Aeronáutica 159 ) das valuation o beneficiária de seus seus de beneficiária o ) – assim como eventualmente do assim obtida e desenvolvida possa leasing expertise operacionais. $/&FRPRXPJUXSRFRPUHÀH[RVHPVXDVFDSDFLGDGHVGHFDSWDomR para crescimento. de recursos futuros que chega ao mercado representa mais uma opção de investimento vem isso que com frequência A privado. capital de investidores para ocorrendo nos últimos anos faz alguns analistas temerem que isso cause impacto negativo no valor médio de mercado ( Com a crescente ALC importância no das mercado mundial de comer- Por outro lado, tal crescimento em direção ao financiamento ALC das Conclusão cialização de aeronaves, parece inevitável que o BNDES Exim venha a se com empresa de tipo esse com mais vez cada envolver créditos. Isso se torna mais significativo à medida que se constata que para que constata se que medida à significativo mais torna se Isso créditos. as aeronaves do porte dos E-Jets da Embraer ainda haveria espaço consi- derável para a ampliação dos ALC portfólios quando das comparados aos A320. Airbus e portfólios de jatos Boeing 737 pode, conforme demonstrado nas seções anteriores, até representar uma mitigação dos riscos de crédito normalmente associados às empresas do ALC depende do fluxo setor financeiro estável aéreo, na medida em que a de seus aluguéis (pagamentos de ser reproduzida a contento no futuro e no crescente mercado mundial dos leasing valor residual da aeronave – para honrar seus desse operações financiamentos as bem estruturarem se de perante importância a surge Daí o Banco. tipo, aliada a uma metodologia própria de avaliação e classificação do ris- co de crédito, de forma que a 160 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico

ANEXO 1

As empresas arrendadoras de aeronaves (ALC)

Tabela 1 | Os cinquenta maiores arrendadores por valor da frota, com base em estimativas de Flight Rugby e Avitas (2011) Ranking 2011 (2010) Aircraft leasing Valor total da frota Valor médio/ Frota gerenciada para company (ALC) aeronave terceiros US$ Variação Total de US$ Variação US$ Fatia (%) milhões (%) aeronaves milhões (%) milhões 1 (1) GECAS 34.581 (0,2) 1.755 19,7 3,6 1.489 4,3 2 (2) ILFC 27.801 (4,8) 1.031 27,0 (4,7) 1.096 3,9 3 (5) AerCap 8.447 24,8 326 25,9 11,0 1.185 14,0 4 (3) BBAM 7.849 11,9 327 24,0 9,5 6.913 88,1 5 (6) CIT Aerospace 7.493 16,4 263 28,5 8,4 76 1,0 6 (7) BOC Aviation 6.742 8,0 179 37,7 (2,9) 739 11,0 7 (4) RBS Aviation Capital 6.692 (3,1) 246 27,2 (1,5) 0 0,0 8 (8) AWAS 5.168 22,7 224 23,1 12,3 134 2,6 9 (9) Aviation Capital Group 4.781 15,0 245 19,5 12,2 143 3,0 10 (11) Aircastle Advisor 3.729 14,0 140 26,6 10,8 133 3,6 11 (10) Macquarie AirFinance 3.622 (2,6) 156 23,2 (2,0) 470 13,0 12 (27) Air Lease Corporation 3.517 215,5 97 36,3 17,1 0 0,0 13 (16) Doric Asset Finance 2.983 28,4 27 110,5 9,3 2.983 100,0 14 (15) CDB Leasing Company 2.873 22,0 70 41,0 (9,3) 406 14,1 15 (18) Sumisho Aircraft Asset Mgt 2.865 37,4 89 32,2 14,2 126 44,0 Continua

| Aeronáutica 161

Continua

5(0 netcGoa ctFn 63 38 7 90(,) 1 31,6 210 (9,5) 39,0 17 53,8 663 Fund Acft Global Investec (40) 35

4(3 esae 8 9, 4 1, 72 3 29,9 235 27,2 18,7 42 97,8 785 Jetscape (43) 34

3(0 icatLaig&Mm 78 1,) 2 9076 9 100,0 798 7,6 19,0 42 (14,7) 798 Mgmt & Leasing Aircraft (30) 33

2(8 eebna aasa 7 (36 4 2, 1,)00,0 0 (11,5) 20,9 42 (13,6) 877 malaysia Penerbangan (28) 32

1(1 odcAito aia 100 44 5 671, 0,0 0 12,0 6,7 150 24,4 1.010 Capital Aviation Nordic (31) 31

0(5 es oprto n´ 102 1,) 3 09(,) .5 100,0 1.052 (0,6) 80,9 13 (19,2) 1.052 Int´l Corporation Lease (25) 30

9(4 kWrsLaig .3 (,) 8 262, 121 100,0 1.231 27,3 12,6 98 (6,2) 1.231 Leasing SkyWorks (24) 29

8(3 RXAito 147 , 8 1, , 10 13,3 190 9,8 16,2 88 2,8 1.427 Aviation ORIX (23) 28

7(9 ugnemAnPrnr 170 75 1 457, 3 1,8 31 74,0 34,5 51 77,5 1.760 Partners Avn Guggenheim (29) 27

6(1 LFO .2 20 0 21(,) 2 11,6 223 (4,8) 32,1 60 2,0 1.928 ALAFCO (21) 26

5(0 A aia 204 , 4 4, , 0,0 0 2,2 43,7 47 6,8 2.054 Capital DAE (20) 25

4(4 mnu aia 210 1,) 4 77(25 2 100,0 21 (12,5) 47,7 44 (14,4) 2.100 Capital Amentum (14) 24

3(8 vlnArsaeLaig .1 355 2 07(00 0,0 0 (10,0) 40,7 52 325,5 2.117 Leasing Aerospace Avolon (38) 23

2(7 ogKn vainCptl .0 16 8 2416 .7 85,1 1.872 1,6 32,4 68 1,6 2.200 Capital Aviation Kong Hong (17) 22

1()JcsnSur vain .0 780 6 796, 0,0 0 69,8 47,9 46 768,0 2.206 Aviation Square Jackson (0) 21

0(6 L esn 229 01 0 2, 25 0,0 0 (2,5) 20,3 109 80,1 2.209 Leasing FLY (26) 20

9(2 oigcptlCr 239 1,) 4 99(,) 9 8,3 198 (2,6) 9,9 242 (12,4) 2.399 Corp capital Boeing (12) 19

8(2 eboeGop .3 4, 7 3, , 26 8,9 226 9,3 33,8 75 49,1 2.538 Group Pembroke (22) 18

7(9 CCLaig .1 2, 6 4, , 13 5,1 133 0,3 41,5 63 28,9 2.613 Leasing ICBC (19) 17

6(3 CAito ates .2 1, 8 3, , 111 39,7 1.121 5,3 32,4 87 10,4 2.822 Partners Aviation MC (13) 16

aeronaves (%) milhões (%) milhões milhões

US$ Total de de Total Variação US$ Variação Variação US$ Fatia (%) Fatia

aeronave terceiros company (ALC) company

Valor total da frota Valor médio/ Valor frota da total Valor Frota gerenciada para para gerenciada Frota 2011 Ranking (2010) Aircraft leasing leasing Aircraft (2010) Continuação 162 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico

Continuação Ranking 2011 (2010) Aircraft leasing Valor total da frota Valor médio/ Frota gerenciada para company (ALC) aeronave terceiros US$ Variação Total de US$ Variação US$ Fatia (%) milhões (%) aeronaves milhões (%) milhões 36 (35) Volito Aviation Services 626 14,0 48 13,0 11,6 0 0,0 37 (41) Cargo Aircraft Mgmt 624 47,0 77 8,1 18,3 13 2,1 38 (32) Banc of America Lesing 614 (9,5) 41 15,0 (0,7) 17 2,7 39 (34) GOAL 597 0,2 41 14,6 5,1 0 0,0 40 (37) VTB-Leasing 577 15,6 38 15,2 6,5 350 60,6 41 (0) Hong Kong Int´l Avtn Lsg 542 91,6 12 45,2 43,7 0 0,0 42 (36) Santos Dumont Acft Mgmt 512 (5,1) 16 32,0 (5,1) 0 0,0 43 (33) Sky Holding 496 (19,2) 72 6,9 (2,3) 496 100,0 44 (39) Aircraft Purchase Fleet 482 10,1 15 32,1 (4,6) 0 0,0 45 (45) VEB-Leasing 476 38,6 22 21,6 (24,4) 0 0,0 46 (42) Showa Leasing 449 10,5 24 18,7 (3,3) 0 0,0 47 (50) Veling 405 30,8 16 25,3 6,3 0 0,0 48 (0) Apollo Aviation Group 398 71,3 47 8,5 23,9 92 23,0 49 (0) AerSale 351 38,6 38 9,2 20,3 0 0,0 50 (44) Avequis 346 (2,5) 11 31,5 (2,5) 140 40,4 Total 171.424 10,6 7.129 24,0 5,4 27.752 16,2 Fonte: Hamilton (2012).

| Aeronáutica

163

Continua

3(5 D esn opn 03, 82 69 36 25 18 34,6 70 Company Leasing CDB (25) 23

2(6 k odn 2(72 -5 260 12 (-15) (17,2) 72 Holding Sky (16) 22

1(3 eboeGop7 642 55 2 4 54 15 20 36,4 75 Group Pembroke (23) 21

0(0 ag icatMm 72, 54 35 42 15 24,2 77 Mgmt Aircraft Cargo (20) 20

9(7 CAito ates8 , 859 28 4 4,8 87 Partners Aviation MC (17) 19

8(5 RXAito 8(,)(6 47 1 73 14 (-6) (6,4) 88 Aviation ORIX (15) 18

7(8 uih icatAstMt8 031 03 80 6 15 20,3 89 Mgt Asset Aircraft Sumisho (18) 17

6(4 i es oprto 71946 76 2 9 69 17 61 169,4 97 Corporation Lease Air (34) 16

5(4 kWrsLaig9 2,)(3)1 525 55 18 (-35) (26,3) 98 Leasing SkyWorks (14) 15

4(1 L esn 0 475 103 6 50 84,7 109 Leasing FLY (21) 14

3(2 icsl dio 4 , 486 54 4 2,9 140 Advisor Aircastle (12) 13

2(3 odcAito aia 5 111 34133 4 13 15 11,1 150 Capital Aviation Nordic (13) 12

1(1 aqai iFnne16(,)- 4193 139 14 -1 (0,6) 156 AirFinance Macquarie (11) 11

0(0 O vain191, 82 5 2 152 25 18 11,2 179 Aviation BOC (10) 10

9 WS24931 3183 168 53 19 9,3 224 AWAS (9) 9

5 oigCptlCr.22(00 -7 9249 214 19 (-27) (10,0) 242 Corp. Capital Boeing (5) 8

8 vainCptlGop252561 234 11 6 2,5 245 Group Capital Aviation (8) 7

6 B vainCptl26(,)(4 3 14 230 2 (-4) (1,6) 246 Capital Aviation RBS (6) 6

7 I eopc 6 , 83 1 6 218 39 18 7,3 263 Aerospace CIT (7) 5

4 eCp361, 64 7 7 277 42 36 12,4 326 AerCap (4) 4

3 BM372272 298 29 7 2,2 327 BBAM (3) 3

2 LC101(,)(2 8 750 281 (-2) (0,2) 1.031 ILFC (2) 2

1 EA .5 36 -6 8 .2 2 23 422 1.123 187 (-66) (3,6) 1.755 GECAS (1) 1

aeronaves unidades (+/-) unidades estreita larga regionais hélices

Nº de de Nº Variação Variação Variação Variação Fuselagem Fuselagem Jatos Turbo-

company (ALC) company

Frota total Frota por tipo de aeronave de tipo por Frota total Frota 2011 Ranking 2010 Aircraft leasing leasing Aircraft 2010 Tabela 2 | Os cinquenta maiores arrendadores por tamanho da frota, com base em estimativas de Flight Rugby e Avitas (2011) Avitas e Rugby Flight de estimativas em base com frota, da tamanho por arrendadores maiores cinquenta Os | 2 Tabela 164 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico

Continuação Ranking 2011 2010 Aircraft leasing Frota total Frota por tipo de aeronave company (ALC) Nº de Variação Variação Fuselagem Fuselagem Jatos Turbo- aeronaves unidades (+/-) larga estreita regionais hélices 24 (19) Hong Kong Aviation Capital 68 0,0 0 18 44 6 25 (27) ICBC Leasing 63 28,6 14 21 35 7 26 (22) ALAFCO 60 7,1 4 9 51 27 (47) Avolon Aerospace Leasing 52 372,7 41 4 48 28 (26) Guggenheim Avn Partners 51 2,0 1 26 25 29 (28) Volito Aviation Services 48 2,1 1 47 1 30 (0) Apollo Aviation Group 47 38,2 13 15 29 3 30 (29) DAE Capital 47 4,4 2 16 31 32 (0) Jackson Square Aviation 46 411,1 37 6 40 33 (29) Amentum Capital 44 (2,2) (-1) 13 26 5 34 (24) Aircraft Leasing & Mgmt 42 (20,8) (-11) 2 34 6 34 (36) Jetscape 42 55,6 15 9 31 2 34 (32) Penerbangan Malaysia 42 (2,3) (-1) 24 18 37 (29) Banc of America Leasing 41 (8,9) (-4) 8 23 3 7 37 (32) GOAL 41 (4,7) (-2) 2 4 14 21 39 (0) AerSale 38 15,2 5 16 22 39 (35) VTB-Leasing 38 8,6 3 14 22 2 41 (37) Doric Asset Finance 27 17,4 4 21 6 42 (38) Showa Leasing 24 14,3 3 10 4 10 43 (46) VEB-Leasing 22 83,3 10 13 5 4 44 (50) Investec Global Acft Fund 17 70,0 7 3 14 45 (40) Santos Dumont Acft Mgmt 16 0,0 0 2 14 Continua

| Aeronáutica

165

Fonte: Hamilton (2012). Hamilton Fonte:

oa .2 , 2612551764213 604 5.107 1.205 +296 4,3 7.129 Total

0(7 vqi 100047 4 0 0,0 11 Avequis (47) 50

9()Hn ogItlAt s 23, 8 4 3 33,3 12 Lsg Avtn Int´l Kong Hong (0) 49

8(0 es oprt n´ 3(88 -)1 2 11 (-3) (18,8) 13 Int´l Corporate Lease (40) 48

7(4 icatPrhs le 51, 15 2 15,4 15 Fleet Purchase Aircraft (44) 47

5(4 eig1 3131 2 14 3 23,1 16 Veling (44) 45

aeronaves unidades (+/-) unidades estreita larga regionais hélices

Nº de de Nº Variação Variação Variação Variação Fuselagem Fuselagem Jatos Turbo-

company (ALC) company

Frota total Frota por tipo de aeronave de tipo por Frota total Frota 2011 Ranking 2010 Aircraft leasing leasing Aircraft 2010 Continuação 166 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico Exemplo dosindicadores operacionais fundamentais para quatro ALC ANEXO 2 Fonte: Elaboraçãoprópria,combaseemdadosdeJ.P. Morgan (2011). investimento Controlador/fundo clientes Três maiores da receita) geográfica (>20% Concentração úeod ass5 42 23 22 34 cargueiros passageiros X Aeronaves 52 aeronaves fornecedor de Principal fabricante/ Número depaíses ( arrendatários Número de ponderada) de Prazo remanescente (média ponderada) Idade dasaeronaves aeronaves próprias Número de il R Y LFLY AL AYR ERA Sigla mrs eCpArateArLaeFLY Leasing Air Lease Aircastle AerCap Empresa lessees leasing ) (média Ásia/Pacífico (26%) Airlines (10%), TUI Aviation (7%), Air 0121 0321 2015 2014 2013 2012 2011 Aeroflot Russian 19 Europa (49%), Waha Capital/ ibs(9)Ben 5% oig(3)Boeing(55%) Boeing(53%) Boeing(58%) Airbus (69%) France (3%) 20% 19% Cerberus 9/%6%3%10/%97%/3% 100%/0% 69%/31% 99%/1% , ns47ao , ns4,5anos 8,1anos 5,9anos 3,5anos 4,7anos 10,7anos 6,0 anos 5,5 anos 27 7 3 660 56 134 272 1 33 34 37 63 111 47 36 34 Emirates, Martinair, Europa (46%),Ásia 2011 2 HNA Group 0221 042015 2014 2013 2012 24 Fortress (24%) 22% 27 22 12 Ásia/Pacífico (21%) 0121 0321 2015 2014 2013 2012 2011 Air Berlin (27%), Air France(15%) 3 Leonard Green, Europa (55%), Ares Mgmt 4 7% 8 1 6 0121 0321 2015 2014 2013 2012 2011 Babcock &Brown América doNorte 1 Airways, Virgin Pacífico (19%) Europa (46%), (22%), Ásia/ Spicejet, US 6 America 5% 7 5 13 | Aeronáutica 167 - Ano 5 LQtFLRGR GRYDORURULJLQDO : US$ 29,2 milhões; 29,2 US$ : tão sendo praticadas nos nos praticadas sendo tão leasing : cinco anos Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 de aeronaves leasing ) necessitará investir inicialmente US$ 7,3 mi- ) 7,30 7,03 6,76 6,49 6,22 lease leasing equity equity ; prazo do contrato de valor de mercado da aeronave no início do do início no aeronave da mercado de valor leasing prazo ao (correspondente a.a. 3,4% aeronave: da depreciação de taxa é geralmente utilizado); de depreciação de 25 anos que FLDPHQWRGHFLQFRDQRVFRPSUHYLVmRGHUH¿QDQFLDPHQWRDR¿PRX o pagamento integral do saldo devedor. Observe-se que, como o valor do financiamento é de 75% do valor do Inicialmente, devem ser estabelecidas as premissas de avaliação confor- avaliação de premissas as estabelecidas ser devem Inicialmente, A cada nova aeronave que será arrendada, as ALC realizam simulações realizam ALC as arrendada, será que aeronave nova cada A ‡ ‡ YDORUGR¿QDQFLDPHQWRGRYDORUGDDHURQDYHQR No modelo a seguir, formulado pelo Deutsche Bank, foram adotadas as as adotadas foram Bank, Deutsche pelo formulado seguir, a modelo No ‡ ‡ ‡ YDORUUHVLGXDODR¿PGRSHUtRGRGHGHSUHFLDomR ‡ WD[DGHDPRUWL]DomRGR¿QDQFLDPHQWRDDRXVHMDXP¿QDQ Ano Valor do ativo no início do Valor (em milhões de US$) 29,20 28,20 27,20 26,20 25,20 Valor financiado (saldo devedor)Valor 21,90 21,17 20,44 19,71 18,98 Valor do investimento ( Valor ativo, o investidor ( diminuindo vai investidor do participação a anos, dos passar o Com lhões. a fim de avaliar o retorno da operação. Um modelo usualmente aplicado é forma resumida, a seguir. apresentado, de ANEXO 3 ANEXO de um Anatomia Quadro Sinótico 1 Sinótico Quadro me: o arrendatário, as taxas de arrendamento que es que arrendamento de taxas as arrendatário, o me: mercados em que atuará, o valor do ativo, as condições de financiamento relevantes. obtidas, entre outros aspectos seguintes premissas: 168 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico torno daoperação. do financiamento. amortização da à superior taxa uma em bem do depreciação da função em considera-se que: considera-se No mercado. no praticadas condições as conta em do esperad econômico-financeiro o retorno calcular tão Quadro Sinótico 2 - mots(0)(,1 01)(,2 01)(0,12) 1,97 (0,12) (0,12) 1,97 (0,11) 1,97 (0,11) (0,76) 1,97 (0,79) 1,97 (0,82) 3,40 (0,85) (0,88) (0,44) 3,40 = Lucrolíquido (0,99) (0,44) 3,40 (-) Impostos(10%) (0,99) (0,44) (0,99) (0,44) 3,40 (0,99) (0,44) = Lucroantesdosimpostos 3,40 (0,99) (-) Despesascomjuros financeiros) e despesascomjurosencargos = EBIT (lucroantesdosimpostos administrativas (SG&A) (-) Despesascomvendas,geraise (-) Depreciaçãoanual (arrendamentos) Receita anualdosaluguéis n n n n Ano4 Ano3 Ano2 Ano1 Ano O Quadro Sinótico 2 mostra, de forma simplificada, a avaliação do re- do avaliação a simplificada, forma de mostra, 2 Sinótico Quadro O ‡ ‡ WD[DGHMXURVGR¿QDQFLDPHQWRDD ‡ ‡ Uma vez conhecidas as premissas anteriores, o arren o anteriores, premissas as conhecidas vez Uma ‡ do valordaaeronave. a.a. 1,5% (SG&A): administrativas e gerais vendas, com despesas ent aeronaves, de EHQHItFLRV¿VFDLV  arrendamento para taxa da redução acel depreciação como tais especiais, condições tem em e, país cada de legislação a conforme varia taxa operação na obtido lucro o sobre incidentes impostos valor mensaldo lease ratefactor : 0,96%a.m.; leasing (aluguel)daaeronave:US$280mil; ,810 ,41,06 1,04 1,01 0,98 ,911 ,511 1,21 1,18 1,15 1,12 1,09 o da operação levan- o operação da caso em questão, questão, em caso dador pode en- pode dador erada do bem, do bem, erada alguns, exis- alguns, : 10% (esta (esta 10% : e urs outros re Ano 5 1,09 | Aeronáutica 169 . 1,35 Ano 5 leasing leasing após cin- após equity e os cinco anos do te pelo arrendador. S$ 7,3 milhões e que que e milhões 7,3 S$ o,chega US$a5,18 a atividadea de onave (US$ 25,2 milhões) milhões) 25,2 (US$ onave leasing. 1,25 1,27 1,30 1,33 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 no fim do período de cinco anos), corres- , sem se considerar uma eventual recomer- equity leasing A geração livre de caixa no período é de US$ 6,5 milhões. Com isso, o A Pelo que se pode verificar, o lucro esperado durant Considerando-se que o investimento inicial foi de U de foi inicial investimento o que Considerando-se ser a chega operação na esperado retorno o caixa, de fluxo do ótica Pela Além disso, há a possibilidade de recuperação de US$ 6,22 milhões Lucro líquido+ Depreciação da aeronaveAmortização do financiamento(-) (0,73) 0,99 (0,73) 0,99 (0,73) 0,98 (0,73) 0,99 (0,73) 1,01 0,99 1,04 0,99 1,06 1,09 = Geração de caixa livre no período Ano investidor que aplicou US$ 7,3 milhões de investimento inicial, com ex- do valor ao correspondente milhões 6,22 US$ de pectativa prazo da operação de milhões; ou seja, 71% do valor investido inicialmen retornoapenasobtidooarrendador peloéEste com cializaçãodaaeronave ousua valorização nomercad pondentes à diferença entre o valor contábil da aer da contábil valor o entre diferença à pondentes os forma, Dessa milhões). 18,98 (US$ financiamento do devedor saldo o e milhões. avaliado em US$ 11,4 investidores terão um patrimônio o patrimônio total no fim de cinco anos é de US$ milhões, 11,4 o investi- dor teve um ganho econômico líquido de US$ 4,1 milhões em cinco anos inicial). (56,16% sobre o investimento ainda porque maior, a depreciação do bem deduzida na apuração do lucro demons- 3 Sinótico Quadro O caixa. de saída efetiva representa não líquido de tra o retorno financeiro da operação co anos, terá um retorno líquido de US$ 5,42 milhões ao fim do da aeronave. (equivalentes ao valor do Ou seja, um rendimento a uma taxa média de 19,31% a.a., não se consi- derando eventuais rendimentos com a aplicação desse fluxo de caixa em outras operações. Quadro Sinótico 3 Sinótico Quadro 170 O financiamento a arrendadores de aeronaves – modelo do negócio e introdução à análise de risco do leasing aeronáutico p. 40-43. Inglaterra: Ashgate PublishingLtd,jun.2007,p.231. Quadro Sinótico 4 D Euromoney, Dorking,Surrey, ReinoUnido,7-9 jul.2010. C Referências * Research, DeutscheBank,8set.2012. Fonte: Adaptado deestimativasdoDeutscheBank– Aircraft LessorInitiation,GlobalMarket A C H 2012, p.30-31. In: Nova York: DeutscheBank,8set.2011. mercado decomercializaçãoaeronaves. ao inerentes riscos companhia, outra em desta recolocação de necessidade na e contrato do fim no aeronave da residual valor no está envolvido risco grande O envolvidos. riscos menores com e financeiros mercados dos dia premissas, representa um investimento de alto retorno, muito acima da mé- Omodelodesconsideraeventualapreciaçãodoativo;valordemercadonoano5=contábil. n n n n Ano4 Ano3 Ano2 Ano1 57,9 57,9 57,9 57,9 57,9 Margem EBIT (EBIT/receita)(%) Ano agmlqia(Lrcia % 892, 053, 32,0 31,3 30,5 29,7 28,9 Margem líquida(LL/receita)(%) mots()677072757,8 7,5 7,2 7,0 6,7 impostos (%) Retorno sobreoativoantesdos (LL/ Retorno sobreoinvestimento (FC/ Retorno decaixaseminvestimento LARK UMBERLIDGE EUTSCHE IRFINANCE AMILTON O QuadroSinótico4exibeastaxasderetornoesperadasacadaano. Pelo exposto, o retorno advindo de uma operação de operação uma de advindo retorno o exposto, Pelo E equity equity UROPEAN P. , % 351, 531, 17,5 16,4 15,3 14,4 13,5 ) (%) ) (%) B S. , Buying theBigJets–fleetplanningforairlines. J ANK OURNAL , B. Through thehaze S HO OF CHOOL . Aircraft LessorInitiation. Asset ManagementandRemarketing,KV Aviation . Regional Airlines, BeyondtheBanks I NTERNATIONAL AirlineBusiness . 711, 922, 21,7 20,4 19,2 18,1 17,1 A VIATION Global MarketsResearch , v. 26,n.2,fev. 2010, F INANCE 2010. Issue 350,jun. . 2.ed. leasing , nessas , Ano 5 . . | Aeronáutica 171 [fev. [fev. . , v. 28, , v. EASE L Euromoney, Euromoney, , Proceedings… Proceedings… UROPEAN . E PERATING O Airline Business Airline INANCE F Airline Business In: NNUAL A ONFERENCE TH C 12 VIATION Euromoney, Dublin, Euromoney, A , v. 28, n. 2, fev. 2012, p. 44-50. fev. 28, n. 2, , v. Morgan Stanley Research North Stanley Research Morgan INANCE F IR A Aircraft Leasing Initiation: Favor Growth Initiation: Favor Growth Aircraft Leasing – NTERNATIONAL Operating Leases: Explanation & Update. I Proceedings… : Depoimento concedido à concedido : Depoimento . Airline Business Airline UROPEAN , D. E TH Airlines 2 Lessor See-through Thoughts. Lessor See-through . , Air Business Academy, Toulouse (França), 25 abr. 2012. 25 abr. (França), Toulouse Academy, Air Business , CHOOL OF S Aircraft Leasing. North America Corporate Research America Leasing. North Aircraft Aircraft Market Update. In: Aircraft Market Update. In: ONFERENCE An analysis of export credit support in commercial aircraft aircraft support in commercial An analysis of export credit . S. Hannahs HOMPSON In: 1 Metamorphosis of Aircraft Finance, Boeing Capital Aircraft Finance, Boeing Capital Metamorphosis of C . , E. P. TANLEY OURSE ORK Dissertação de Mestrado – Air Transport Group, School of Transport Air Dissertação de Mestrado – , M. , S. S Taking Stock. Stock. Taking C . Nova York: Morgan Stanley, 5 jan. 2012. Stanley, Morgan York: . Nova Y , S. , T; T , J. E. ORGAN EW INANCE F N EIJER ORGAN ARKET IR ANNAHS ERMEULEN IMMER EARMAM CHERER In: Nova York: J. P. Morgan, 31 mai. 2011. 31 mai. Morgan, J. P. York: Nova A Nova York, 15-17 abr. 2009. 15-17 abr. York, Nova financing. Cranfield, set. 2007. Engineering, Cranfield University, M 2012]. Entrevistador: S. Hamilton. Taking Stock. Taking S. Hamilton. 2012]. Entrevistador: n. 2, fev. 2012, p. 44-50. 2012, n. 2, fev. P M S Z W J. M P. H V ______. 19-21 jan. 2010. Corporation Euromoney, Dublin, 19-21 jan. 2010. Euromoney, America over Value; Top Pick Air Lease (AL). Air Pick Top Value; over