Global Luxury Market 이승은 유통/화장품 그들은 아직 시작도 하지 않았다 Ana0128@Bnkfn.Co.Kr (02)3215-7560

산업분석 리포트 2018/05/14

BNK리서치센터 Global Luxury Market 이승은_유통/화장품 그들은 아직 시작도 하지 않았다 [email protected] (02)3215-7560

중국 소비심리 개선되며 고급제품 위주로 소비 증가 안진아_시황/전략 [email protected] 대북 리스크 해소 기대감이 커진 가운데 사드 보복 조치 완화 시 중국의 한 (02)3215-1579 국 소비재 수요는 회복 될 가능성이 높다. 중국 인바운드 수요는 3월을 기점

으로 회복 조짐을 보이는 가운데 향후 성수기에 진입하는 계절성 요인 고려 시 중국 인바운드는 한반도 해빙무드와 함께 증가할 것으로 예상된다. 중국 의 1인당 가처분소득 증가로 인한 구매력 개선과 고급 제품 위주의 소비 증 가는 국내 면세점 및 백화점 매출 증대에 기여할 것으로 예상된다. 중국 인 바운드 회복과 구매력 향상은 국내 면세점 및 백화점의 실적 개선으로 이어 지며 중국 관련 소비주 멀티플은 회복 국면에 진입할 것으로 예상된다.

Luxury Market 성장의 원천은 중국인 해외여행객 McKinsey & Company 보고서에 따르면 2020년 전체 Luxury 시장에서 중 국 소비자의 비율은 36%, 2025년은 44%까지 성장할 것으로 전망했다. Luxury Market이 가장 큰 지역은 유럽(33%)인 반면 가장 구매력이 높은 소 비자는 중국인(32%)이다. 중국 Luxury Market은 전체 시장의 8%에 불과하 다. 중국인은 자국보다 해외에서 Luxury goods을 구매를 선호하는 것으로 보여진다.

2018년 Global No1, 국내 면세 시장 성장 전망 2016년 한국 면세 시장은 시장점유율 17.2%로 국가별 면세시장 순위 1위를 했으며 매년 글로벌 면세 시장 성장률대비 높은 성장률을 기록하고 있다. 2018년 국내 면세점 시장은 최근 중국과의 해빙무드 조성 기대감에 따라 중 국인 관광객의 점진적인 증가에 힘입어 2017년 대비 25% 성장이 전망된다.

Top-picks: 롯데쇼핑(023530), LG생활건강(051900) Luxury Market의 Top-picks으로 롯데쇼핑(023530)와 LG생활건강(051900) 을 추천한다. LG생활건강의 투자포인트는 2분기부터 중국인 관광객 증가에 따른 화장품 사업부의 본격적인 턴어라운드 시작이 기대된다. 롯데쇼핑의 투 자포인트는 중국 개별 관광객 증가에 따른 백화점 부문 실적 개선이 예상되 고, 중국 할인점 매각을 통한 전사 적자 축소가 기대된다.

2 Global Luxury Market

꾸림정보 I. 중국 소비의 부활 _ 04 II. Luxury Market 성장 _ 10 III. Top-Picks _ 27 Ⅳ. Appendix _ 28 Ⅴ. 관련 기업 리포트 Part I _ 37 1. LG생활건강 (051900) 2. 아모레퍼시픽 (090430) 3. 아모레G (002790) 4. 롯데쇼핑 (023530) 5. 신세계 (004170) 6. 현대백화점 (069960) Ⅵ. 관련 기업 리포트 Part II _ 71 7. LVMH (MC FP) 8. DUFRY (DUFN SW) 9. L’OREAL (OR FP) 10. ESTEE LAUDER (EL US) 11. SHISEIDO (4911 JP)

Ⅰ. 중국 소비의 부활 시황/전략 안진아

한반도 해빙무드로 인한 수혜 업종은 중국 관련 소비재 지난 4월 27일 제 3차 남북 정상회담이 성공적으로 개최되었다. 4·27 판문점 선언으로 ‘완전 한 비핵화’에 합의, 5월말 6월초 예정인 북미 정상회담에서 북한의 비핵화 및 체제 안전보장 성사 가능성이 높아졌다. 지난 4월 미국 중앙정보국(CIA) 당국장과 미국 핵전문가들이 방북 하여 북미 정상회담 이전에 사전 협의를 가졌다. 미국과 북한의 사전 협의에서 북한은 미국 이 요구하는 방법으로 핵을 전면 폐기하겠다는 의사를 밝히며 핵무기 사찰 및 대륙간탄도미 사일(ICBM) 폐기 의향을 내비쳤다. 이어 4월 20일 발표한 노동당 중앙위전원회의 결정서에 서 북한은 ‘핵실험 및 중장거리 탄도미사일 시험 발사 중단, 풍계리 핵실험장 폐기’를 선언한 바 있다. 일주일 뒤 열린 남북 정상회담 오전 회담에서 김정은 위원장은 ‘한반도 비핵화와 관 련한 구체적 내용은 북미 정상회담에서 논의, 준비하겠다’라는 발언을 하며 향후 북미 정상회 담에서 비핵화 실행 로드맵을 구체화 할 것이라는 의사를 표명하였다.

판문점 선언에서 언급된 ‘완전한 비핵화’ 협상을 위한 3자 남·북·미, 4자 남·북·미·중 등 북한 과 정치적 이해 관계를 갖고 있는 주요국들의 릴레이 회담이 예정된 가운데 북한 교역의 80% 이상을 차지하는 중국의 경우 북미 정상회담 이후 시진핑 국가주석의 방북 예정이 알려 지면서 한·중 관계 해소 여부에도 시장의 관심이 집중되고 있다. 이에 북한과 주요국들의 정 상회담을 통해 한반도 지정학적 리스크가 완화될 시 정치 및 군사적 이해 관계 개선에 따른 중국 관련 소비주의 직접적인 수혜가 예상된다.

사드 보복 조치 무드가 완화된다면 중국인의 한국 소비재에 대해 긍정적으로 인식하는 경향 이 여전히 높기 때문에 한국 소비재에 대한 수요는 회복 될 가능성이 크다. 실제로 이를 반영 하듯 국내로의 중국 해외 관광객 유입은 개선되는 모습을 보이고 있다. 지난 3월을 기점으로 실제 중국편 왕복 항공 운항 증가 대비 여객수는 전년동기 대비 턴어라운드 모습을 나타내고 있다. 인바운드 회복이 완전히 가시화된 상황은 아니지만 3월을 기점으로 회복 조짐을 보이 는 가운데 향후 성수기에 진입하는 계절성 요인 고려시 중국 인바운드는 한반도 해빙무드와 함께 회복될 것으로 예상한다

위안화 강세 기조로 높아진 중국인들의 해외 구매력 역시 면세점 및 백화점 매출 증대 요인 으로 작용할 것으로 보인다. 면세점에서 구입하지 못한 상품과 서비스 수요가 백화점으로 이 전되는 점을 감안시 국내 면세점과 백화점의 동반 수혜가 예상된다. 실적 개선과 함께 중국 관련 소비주 멀티플은 회복할 것으로 보인다.

4 Global Luxury Market

Fig. 1: 3월 기점으로 화장품/의류 및 호텔/레저서비스 업종 턴어라운드

(2017=100) KOSPI 화장품,의류,완구 호텔,레저서비스 140

130

120

110

100

80 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05

자료: WiseFn, BNK투자증권

Fig. 2: 화장품/의류업종 지수와 밸류에이션 추이 Fig. 3: 상반기 화장품/의류업종 영업이익 모멘텀 유효

화장품/의류업종지수 (십억원) (%,y/y) (P) (배) 화장품/의류 12M Fwd P/E(우) 6,000 30 1,400 50 1,300 40 5,000 25 1,200 30 20 1,100 4,000 20 15 1,000 3,000 10 10 900 800 0 2,000 5 700 -10 1,000 0 600 -20 12 14 16 18 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

자료: WiseFn, BNK투자증권 자료: WiseFn, BNK투자증권

Fig. 4: 중국인들의 한국 소비재에 대한 이미지 Fig. 5: 사드문제 해결 시 한국 제품 구매 여부

긍정적 구매한다 부정적 기타 기타 구매안한다 27% 구매안한다 37%

구매한다 부정적 긍정적 63% 4% 69%

자료: KITA, BNK투자증권 자료: KITA, BNK투자증권 주: 2017년 10월 31일 설문조사 기준 주: 2017년 10월 31일 설문조사 기준

중국의 경제성장 구조에서 ‘소비’가 차지하는 비중은 점차 높아져 중국의 국내 인바운드 증가는 중국 국내총생산 증가에 따른 거시경제 호전과 1인당 가처분소 득 향상에 기인한다. 중국 GDP는 2017년 기준으로 6.9%를 기록하며 지난 2010년 이래로 처음 반등하였다. 서비스업과 소비가 전체 중국 경제 성장을 견인하면서 투자주도형 성장에 서 소비가 경제 성장을 이끄는 구조로 전환 중이다. 중국의 소비증가율은 10.2%로 투자증가 율(7.2%)을 앞서며 소비주도형 경제 성장 단계에 진입한 것으로 보인다.

중국의 성장 기조가 투자와 수출 중심에서 소비 중심으로 전환되면서 중국의 소비 시장은 증 가세를 보이고 있다. 2000년 이후부터 연간 10~20% 내외 소비 증가율을 기록하며 동기간 GDP 성장률 대비 더 빠른 속도로 성장해 왔다[Fig.14]. 중국 경제가 성장하면서 소비 행태는 생계형에서 향유형 소비로 전환되고 있다. BCG컨설팅 그룹은 2021년까지 중국 소비시장 규 모는 약 6.1조달러(약 40조 위안)까지 성장할 것으로 전망하고 있다. 미국에 이어 소비 대국 으로 성장한 중국은 소비 시장의 지속적인 성장과 더불어 소비 대상과 행태가 고도화되며 최 근 구조적인 변화를 겪고 있다. 중국 국내총생산이 증가하는 가운데 1인당 가처분소득 증가 는 소비 시장 확대와 소비 패턴의 변화를 가져왔다. 소득 수준이 높아지면서 기초 생활을 유 지하기 위해 필요한 필수소비재 위주의 기본적인 소비 구조에서 자기개발과 개인의 만족도를 높이기 위한 문화와 상품 소비가 증가하며 화장품, 의류, 보석, 문화, 레져 관련 소비 지출이 늘어나고 있다.

중국 정부 역시 시진핑 국가주석 집권 아래 2015년부터 소비 진작을 위한 적극적인 정책을 시행하고 있다. 시진핑 주석은 2021년까지 샤오캉 사회 건설을 강조해 개인 소득 및 소비 증 가가 더욱 확대될 것으로 예상된다. 샤오캉 사회는 의식주가 해결되어 모든 국민이 편안하고 풍족한 생활을 누리는 사회를 말한다. 신소비 개념이 제시된 이래 중국 각 실무부처에서는 서비스업 발전과 소비 촉진 등과 관련한 정책적 지원 방안을 발표했다. 중국 재정부는 2015 년 의류와 신발 등 일부 품목의 수입 관세를 50% 이상 낮추었으며, 2016년 화장품 소비세를 기존 30%에서 15%로 인하하며 일부 소비세는 폐지했다. 이러한 정책으로 중국 소비자들의 소비는 점차 증가, 2016년 기준 중국 소비의 GDP 성장 기여율은 64.6%로 2000년대 들어 최고치를 기록, 2017년에는 36조6,200억위안 규모의 소매 총액을 기록했다. 선진국 소비의 GDP 기여율은 약 70% 수준임을 감안 시, 중국 역시 점차 소비 주도의 경제 성장 구조가 확 립되고 있음을 알 수 있다.

6 Global Luxury Market

Fig. 6: 중국의 경제 성장에서 점차 소비가 기여하는 비율이 높아져

(%) 투자 기여율 순수출 기여율 소비 기여율(우) (%) 90 90 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 자료: 중국 국가통계국, BNK투자증권

Fig. 7: 소매총액 증가율은 GDP성장률 보다 높아

(조위안) 사회소비품 소매총액 소매총액 증가율(우) (%) 40 GDP성장률(우) 25 35 20 30

25 15 20 15 10 10 5 5 0 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

자료: 중국 국가통계국, BNK투자증권

중국 소비자 구매력 개선. 고급 제품 위주로 소비 증가 중국의 소비자 기대지수 추이는 2008년 금융위기 이후 급격히 상승하며 2016년 5월 99.8p에 서 2018년 1월 기준 122.3p까지 상승하며 20%가 넘는 상승률을 보이고 있다. 특히 중국의 1인당 가처분소득이 증가, 소비 수준이 업그레이드 되면서 고급 제품 위주로 소비가 증가하 고 있다. 특히 2017년 광군제(11월 11일) 티몰의 판매액은 1,682억위안으로 전년 대비 40% 증가하며 미국의 블랙프라이데이와 사이버먼데이를 합친 것보다 큰 금액을 소비한 것으로 나 타났다.

중국 소비자의 구매력이 개선되면서 주춤했던 럭셔리 마켓이 살아나고 있다. 과거 부유층 위 주로 이루어졌던 럭셔리 제품 소비 행태는 현재 중국의 중산층까지 범위가 확대되었다. 전체 럭셔리 제품에서 중국 부호들이 차지하는 비율은 30% 정도이며 신흥 중산층(연간 가처분소 득 1만달러~1.6만달러)의 비중이 점차 확대되는 추세이다.

중국 럭셔리 제품 소비의 주력 계층은 신흥 중산층, 밀레니엄 세대로(1985년~1995년 출생) 주로 2030 직장인 여성들이다. 현재 중국 명품 구매의 48%가 30세 미만의 연령층이다. 중국 의 명품 소비자 평균 연령은 25세로 글로벌 명품 소비 평균 연령 대비 10세 이상 젊은 것으 로 나타났다. 이 가운데 명품 주력 소비 계층인 2030 중국 여성의 소비 규모는 약 2조6,000 억달러(2,820억원)으로 중국 전체 소비의 62%를 차지하고 있다. 밀레니엄 세대는 ‘자신을 위 한 투자’가 많아지면서 새로운 주력 소비군으로 떠오르고 있다. 이들은 중국 아웃바운드 관광 객의 50%를 차지하고 있을 만큼 해외 여행과 명품 소비의 주도 세력이다. 밀레니엄 세대는 자산 축적 보다 현재의 개인 행복과 소비에 관심이 많은 세대로 일상 스트레스를 소비로 해 소하는 경향이 지다. 또한 명품에 대한 관심이 많으며 부모의 재정지원을 등에 업은 소비 행 태를 보이고 있다. 명품 소비에 있어 가격의 합리성에 민감한 밀레니엄 세대는 온라인을 통 한 해외 직구와 해외 여행 시 해외 면세점과 현지 백화점을 통해 대부분의 명품 구매를 하고 있다.

8 Global Luxury Market

Fig. 8: 중국 소비자기대지수 1월 이후 최고치 기록 Fig. 9: 중국 소매판매와 위안화 환율 추이

(%,y/y) 소매판매 (Index) (%) 소매판매YoY (USD/CNY) 17 소비자기대지수(우) 130 17 위안화 환율(우,역축) 5.5

15 15 122 5.9 13 13 114 6.3 11 11 106 6.7 9 9 98 7 7.1

7 90 5 7.5 13 14 15 16 17 18 13 14 15 16 17 18

자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 10: 위안화 강세는 중국인 해외 구매력 상승 요인 Fig. 11: 중국의 도시/농촌 소매매출 3월 기점으로 증가

(p) S&P Global Luxury Index (USD/CNY) (%, y/y) 도시 소매 매출 농촌 소매 매출 3100 위안화(우,역축) 5.5 16

2700 6.0 14

2300 6.5 12

1900 7.0 10

1500 7.5 8 13 14 15 16 17 18 13 14 15 16 17 18

자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 12: 중국 소매품 가운데 화장품, 쥬얼리 매출 급증 Fig. 13: 중국 명품 소비자 연령 분포

(%,y/y) 금,은, 보석 등 화장품(우) (%,y/y) 51세 이상 80 35 41-50세 60 25 36-40세 40 31-35세 20 15 25-30세 0 5 18-24세 -20 1-17세 (%) -40 -5 10 11 12 13 14 15 16 17 18 0 10 20 30 40

자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: 중국매체(21스지징지바오다오), BNK투자증권

Ⅱ. Luxury Market 성장 유통/화장품 이승은 1. Luxury Market 현황

Luxury Market 성장의 원천은 중국인 Bain&Company의 Luxury Goods Worldwide Market Study 보고서에 의하면 2017년 Global Luxury Market은 1.2조 유로(+5% YoY, 원화 환산 기준 1,451조원)가 예상되며, 이 중에서 가장 비중이 높은 시장은 Luxury cars(42.1%), Personal luxury goods(22.6%), luxury hospitality(16.5%) 순으로 Top3 시장이 전체 시장의 81.2%를 차지하는 것으로 전망하고 있 다. 우리가 집중적으로 다루어야 할 시장은 Luxury market의 핵심인 Personal luxury goods 시장이다.

2017년 Personal luxury goods 시장은 전년대비 5% 성장한 2,620억 유로로 전망했다. 지역 별로 봤을 때 1위는 유럽(33%), 2위 미국(32%)순으로 추정된다. 미국과 유럽시장이 가장 큰 시장이니 구매하는 소비자 비율도 유럽과 미국인이 가장 많을 것이라고 생각되지만 결과는 그렇지 않다. 가장 구매력이 높은 소비자는 중국인으로 전체 시장의 32%를 차지하고 있다. 반면 중국이 전체 Luxury Market에서 차지하는 비율은 8%에 불과하다. 이는 중국인이 자국 에서 Personal luxury goods을 구매하는 비율보다 해외에서 구매하는 비율이 훨씬 높음을 보 여준다. 중국인의 Personal luxury goods 쇼핑 해외비중은 2017년 78%로 추정된다. 중국의 구매력은 전체 성장률에서도 드러난다. Bain&Company 보고서에 의하면 전세계 평균 내수 소비 성장률이 4%인 반면에, 관광객 구매 성장률은 6%가 증가하였다. 이는 중국 관광객의 기여도가 가장 크다고 보여진다.

McKinsey & Company 보고서에 따르면 2020년에는 전체 Luxury 시장에서 중국 소비자의 비율이 36%, 2025년 44%까지 성장할 것으로 전망했다. 경제 성장에 따른 소득 증가, SNS 성장, 보여주기 소비 트렌드 발전 등으로 중국 명품 소비 성장률은 향후 꾸준한 성장이 예상 되는 반면 선진국(미국, 유럽)은 소득, 인구의 낮은 증가율로 명품 소비 성장률은 연 평균 1% 미만일 것으로 전망된다. 선진국 명품 소비가 성숙기에 진입해 있다는 점을 고려할 때, 성장률(5년 연평균 4.3%)이 과거 대비 다소 둔화되기는 하겠지만 향후에도 명품 소비는 계속 중국이 주도하는 흐름이 이어질 것으로 전망된다.

10 Global Luxury Market

Fig. 14: 2017 Global Luxury Market 구성

1,481 51 45 29 3 (조원,YoY) 89 63 +5% 244 +1% +4% -2% +14% +6% +6% 624 +4% +6%

334 +5%

Personal Luxury Luxury Fine wines Fine Fine Designer Private Luxury Total luxury cars hospitality & sprits food art furniture jets & cruises 2017E goods yachts

주: 통화는 2017년 한국은행 평균 환율로 환산함 자료: Bain & Company, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 15: Personal luxury goods 시장 1위 유럽 Fig. 16: Personal luxury goods 소비자 1위 중국인

기타 일본 기타 5% 8% 18% 중국 유럽 중국인 8% 33% 32% 일본인 10% 아시아 14%

유럽인 미국 18% 미국인 32% 22%

자료: Bain & Company, BNK투자증권 자료: BNK투자증권

Fig. 17: Personal luxury goods 카테고리별 구성 Fig. 18: Personal luxury goods 구매 채널별 구성

기타 공항 화장품 온라인 4% 6% 의류 21% 단독매장 9% 23% 30% 할인매장 12%

시계/보석 22% 백화점 가방/잡화 전문점 21% 30% 22%

자료: Bain & Company, BNK투자증권 자료: Bain & Company, BNK투자증권

Fig. 19: 중국인 소비자 기여도가 높은 Global personal luxury goods 시장

(조원) 중국외 소비자 중국인소비자 500

400 201

300 118 125 132 50 64 79 88 101 96 107 32 37 41 200

100 236 235 225 246 243 238 226 214 225 227 228 232 235 256 0 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17E 18F 19F 20F 25F

주: 통화는 각년도 한국은행 평균 환율로 환산함 자료: Bain & Company, McKinsey & Company, 한국은행, BNK투자증권

글로벌 브랜드 및 회사 순위 Kantar Millward Brown에서 발표하는 2017 BrandZ Top 10 Most Valuable Global Luxury Brands에서 1위는 프랑스 LVMH(Louis Vuitton-Moët Hennessy SA)그룹의 루이비통 (LOUIS VUITTON)이 차지했다. 루이비통의 브랜드 가치는 292억달러(+2.6% YoY, 원화환 산기준 33조원)이라고 밝혔다. 루이비통은 부동의 1위를 유지하고 있으며, 10위권 브랜드 중 에서 지난 5년동안 연평균 브랜드 가치 성장률이 가장 높았던 브랜드는 16.1%를 기록한 구 찌(GUCCI)이고 2위는 11%를 기록한 샤넬(CHANEL)이다. 국내 면세점 브랜드 매출 순위에 서도 알 수 있듯이 중국인의 브랜드 구매파워가 전체 브랜드 가치에 영향을 미치는 것으로 판단된다. Deloitte가 발표한 Global luxury goods 회사 순위에서도 루이비통이 속한 LVMH(Louis Vuitton-Moët Hennessy SA)그룹이 1위를 차지하였다. LVMH그룹의 Luxury goods 시장점유율은 7.3%로 추정되며, 최근 3년간 연평균 성장률이 가장 높은 업체는 PVH(13%), L'Oreal(9.1%), Kering(8.2%) 순으로 나타났다.

12 Global Luxury Market

Fig. 20: Luxury 브랜드별 가치 Fig. 21: Luxury 브랜드별 가치 5년 연평균 성장률

(조원) LOUIS VUITTON HERMES (%) GUCCI CHANEL 20 16.1 35 ROLEX CARTIER 15 10.5 30 BURBERRY PRADA 10 4.1 2.4 3.8 25 5 2.3 0.9 20 0 -5 15 -10 -7.4 10 5 0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 주: 통화는 각년도 한국은행 평균 환율로 환산함 자료: Millward Brown, BNK투자증권 자료: Millward Brown, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 22: Luxury 브랜드별 가치 순위 (단위: 조원) 브랜드명 회사명 국가 2013 2014 2015 2016 2017 1 LOUIS VUITTON LVMH Louis Vuitton-Moët Hennessy SA 프랑스 24.9 27.2 31.1 33.1 33.1 2 HERMES HERMES International SCA 프랑스 20.9 23.0 21.4 23.0 26.5 3 GUCCI Kering SA 프랑스 13.9 17.0 15.6 14.6 15.3 4 CHANEL Chanel SA 프랑스 7.7 8.2 10.2 12.0 12.5 5 ROLEX Rolex SA 스위스 8.7 9.6 9.7 9.5 9.1 6 CARTIER Richmont SA 스위스 7.0 9.4 8.6 7.8 6.6 7 BURBERRY Burberry Group plc 영국 4.6 6.3 6.5 5.3 4.8 8 PRADA Prada Group 이탈리아 10.4 10.5 7.4 5.1 4.5 9 Christian Dior Christian Dior Couture SA 프랑스 2.9 2.7 10 TIFFANY&Co. TIFFANY&Co. 미국 3.7 2.4 2.6 주: 통화는 각년도 한국은행 평균 환율로 환산함 자료: Millward Brown, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 23: Luxury goods 시장점유율 1위 회사는 LVMH Fig. 24: Luxury goods 3년 연평균성장률 1위는 PVH

(%) (%) Global luxury goods 시장 점유율 13.0 Global luxury goods 3Y CAGR 8 7.3 14 7 12 9.1 8.2 6 10 7.6 7.2 4.0 8 5 3.7 4.8 4 3.2 2.8 6 2.8 2.6 2.4 2.4 3.4 2.9 3 2.0 4 2.2 2 2 1 0 0 -2 -0.5

주: 2017년 기준 자료: Deloitte, BNK투자증권 자료: Deloitte, BNK투자증권

Fig. 25: Global luxury goods 회사 순위 (단위: USD bil) Luxury Goods 부문 매출액 순위 회사 보유 브랜드 국가 2011 2012 2013 2014 2015 LVMH Louis Louis Vuitton, Fendi, Bulgari, Loro Piana, Emilio 1 Vuitton-Moët Pucci, Acqua di Parma, Donna Karan, Loewe, France 15.4 18.2 18.2 19.5 22.4 Hennessy SA Marc Jacobs, TAG Heuer, Benefit Cosmetics Compagnie Cartier, Van Cleef & Arpels, Montblanc, Jaeger- 2 Financiere LeCoultre, Vacheron Constantin, IWC, Piaget, Switzerland 9.3 10.6 11.1 11.5 12.2 Richemont SA Chloe, Officine Panerai The Estee Estee Lauder, La Mer, M.A.C., Bobbi Brown, United 3 Lauder 9.7 10.2 11.0 10.8 11.3 Aramis, Clinique, Aveda, JoMalone States Companies Inc Luxottica Ray-Ban, Oakley, Vogue Eyewear, Persol, 4 Italy 6.9 7.9 8.1 8.5 9.8 Group SpA Oliver Peoples Gucci, Bottega Veneta, Saint Laurent, Balenciaga, 5 Kering SA France 5.5 6.9 7.2 7.5 8.7 Brioni, Pomellato, Girard-Perregaux, Ulysse Nardin The Swatch Breguet, Harry Winston, Blancpain, Longines, 6 Switzerland 6.8 7.8 8.5 8.8 8.5 Group Ltd Omega, Rado Lancôme, Biotherm, Yves Saint Laurent. Helena 7 L'Oreal Luxe France 5.3 6.2 6.5 6.9 8.0 Rubinstein, Shu Uemura, Urban Decay, Kiehl's Ralph Lauren Ralph Lauren, Polo Ralph Lauren, Purple Label, Black United 8 6.9 6.9 7.4 7.6 7.4 Corporation Label, Double RL, RLX Ralph Lauren States Chow Tai Fook Hong Kong, 9 Jewellery Chow Tai Fook, Hearts on Fire 7.4 7.4 10.0 8.3 7.3 China Group Ltd United 10 PVH Corp Calvin Klein, Tommy Hilfiger 4.4 4.4 6.2 6.4 6.3 States 주: 2011~2014년 매출액은 각사 2012~2015년 각사 성장률을 바탕으로 추정함 자료: Deloitte, BNK투자증권

Fig. 26: 회사별 Luxury goods 부문 매출 비중(2015)

PVH Corp 78 Chow Tai Fook Jewellery Group Ltd 100 Ralph Lauren Corporation 100 L'Oreal Luxe 100 The Swatch Group Ltd 97 Kering SA 68 Luxottica Group SpA 100 The Estee Lauder Companies Inc 100 Compagnie Financiere Richemont SA 100 LVMH Moët Hennessy-Louis Vuitton SA 57 (%)

0 20 40 60 80 100

자료: Deloitte, BNK투자증권

14 Global Luxury Market

2. 해외에서 명품 구매를 선호하는 중국인

2017년 중국인 여권보유비율 6%, 출국자 수는 한국의 5.2배인 1.4억명 2017년 중국 국가 통계국이 집계한 국내 출국자 수는 1.4억명(+5.6% YoY)으로 중국 전체 인구 13억 9천만명의 10.3%를 차지한다. 중국인이 가장 많이 방문하는 국가는 같은 중화권 인 홍콩(4,445만명)과 마카오(3,500만명 예상)로 홍콩, 마카오를 합친 중국인 관광객은 전체 출국자의 57%로 추정된다. 홍콩과 마카오를 제외한 해외 출국자는 6천만명으로 이는 전체 인구의 4.3%이다. 중국인의 해외 여행이 초기 단계임을 짐작해볼 수 있다. 그렇지만 이 수치 는 대한민국 출국자 수 2,650만명(대한민국 인구의 52%)의 2.3배다. 1997년 중국 정부가 해 외여행 자유화를 실시하면서 중국인 해외 여행객은 지난 10년간 연평균 13.2% 성장하였다. 2015년 중국 정부의 자유여행 허용 국가가 기존 4개국에서 151개국으로 확대 되었다. 앞으 로 중국의 해외관광객은 지속적인 성장이 예상되며 2025년에는 1.6억명까지 증가할 것으로 전망된다. 현재 중국인 여권 보유율은 6%에 불과한데 5년내 10%대를 돌파할 것으로 예상된 다. 참고로 한국과 일본의 여권보유율은 40%, 미국 35%, 유럽은 80%로 알려져 있으며, 중 국의 여권 보유율은 미국 수준인 35%까지 무난히 성장할 것으로 전망된다.

중국인의 해외 여행 목적은 크게 관광(60%), 휴식/휴가(30%)로 구분된다. 전 세계 시장에서 중국인의 소비는 그 나라의 내수 경제를 활성화 시킬 정도로 강력한 파워를 보여주고 있다. 중국 국가 여유국에서 집계한 2017년 해외 여행 중국인 전체 소비액은 1,153억 달러(+5.0% YoY, 원화 환산 125조원)로 2017년 한국 국민 관광지출 272억달러(+14.3% YoY, 원화환산 29조원)대비 4.2배 차이다. 해외여행객도 타국가 대비 압도적으로 많지만 여행객 1인당 소비 금액 역시 중국인은 전체 평균을 뛰어넘는 수치를 보여주고 있어서, 세계 관광 시장에서 가 장 중요한 큰 손으로 불리고 있다.

한국은 중국과 지리적으로 가깝고, 한류 열풍, 쇼핑 천국이라는 메리트 때문에 중국인 관광객 이 많이 찾는 국가 중에 하나이다. 2016년 까지 한국을 찾는 방한 중국인 관광객은 큰폭의 성장을 보여주었다. 2017년 중국 단체 관광상품 판매 중단에 따른 단체관광객 감소로 전체 방한 중국인 관광객은 48.3% 감소하였으나, 올해에는 개별 관광객 증가로 20% 성장할 것으 로 예상된다. 1.4억명의 중국인 국내 출국자 중에서 한국을 방문한 중국인은 2016년 807만 명, 2017년 417만명으로 전체 중국 출국자 수의 5.8%, 3%에 불과하다. 향후 중국인 해외 여 행객의 증가로 더 많은 중국인이 방한할 것으로 판단된다.

Fig. 27: 2017년 중국인 출국자 1.4억명 Fig. 28: 2017년 중국 인구대비 출국자 비율은 10.3%

(억명) (%) 중국인 출국자수(좌) (%) 중국 인구 대비 출국자 비율 2.0 50 YoY(우) 14 1.6 11.5 1.5 12 40 10.3 1.5 1.4 9.3 1.3 10 8.5 x 100000 x 1.2 30 8 7.2 1.0 0.8 6.1 5.2 20 6 4.3 0.5 3.5 4 2.6 0.5 0.3 2.2 0.2 10 1.3 0.1 2 0.8 0.0 0 0 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F 20F

자료: 중국 국가 여유국, BNK투자증권 자료: 중국 국가 통계국, 중국 국가 여유국, BNK투자증권

Fig. 29: 중국인 여권 보유율은 글로벌 최저 수준 Fig. 30: 중국인 해외여행 목적은 여가 활동

(%) (%) 중국인 해외여행 목적 100 70 60 80 50 60 40 30 40 20 10 20 0 0 관광 휴식/휴가 친지방문 기타 비즈니스 중국 한국 일본 미국 유럽 출장업무 미팅

자료: 언론자료, BNK투자증권 자료: 중국여유연구원, BNK투자증권

Fig. 31: 중국인 VS 한국인 해외여행 소비 금액 Fig. 32: 중국인 방문국가 1위 태국

(USD bil) 한국 중국 (만명) 국가별 중국인 관광객 수 140 1,200 981 2016년 876 120 1,000 807 736 2017년

100 800 637 x 10000 x 600 417 80 323 400 273 60 136 200 69

40 0

Canada Japan

Taiwan

Korea

Australia

Thailand Singapore 20 0 14 15 16 17

자료: 중국 국가 여유국, 한국관광공사, BNK투자증권 주: 중화권(마카오, 홍콩)을 제외한 수치 자료: Bloomberg, BNK투자증권

16 Global Luxury Market

Luxury 바람을 타고 온 중국인 관광객 중국의 리서치 기관에서 1,257명의 중국인 해외관광객을 대상으로 방문 국가별 쇼핑 품목과 비용을 조사하였다. 그 결과 가장 지출 금액이 많은 국가는 프랑스, 미국, 영국 순으로 나타 났다. 유럽과 미국에서 쇼핑 지출이 높은 이유는 유럽과 미국은 명품 브랜드의 본고장으로 중국 해외여행객이 명품 브랜드를 구매하는데 많은 비용을 지출하는 것으로 판단된다.

중국인 명품 소비는 주로 해외에서 이루어지는 것으로 집계되었다. 중국인 명품 쇼핑의 국내 및 해외 비중을 보면 2012년 명품을 구매한 중국인의 28%는 국내에서, 72%는 해외에서 구 매하였다. 시간이 지날수록 중국인의 명품구매 해외 비중은 높아져 2018년 명품구매 해외비 중이 78%까지 증가할 것으로 예상된다. 중국 패션, 명품 브랜드를 전문으로 다루는 온라인 매체인 화리즈(华丽志)에서 중국인 명품 구매채널을 조사하였다. 그 결과, 해외 오프라인 매 장에서 구매하는 비율이 60%로 가장 높았다. 중국 오프라인 매장을 통해서도 명품 구매를 하였으나 주로 구매대행, 해외사이트, 브랜드 사이트 등 현지 채널을 더 많이 이용하는 것으 로 조사되었다. 중국인들이 해외에서 명품을 구매하는 이유는 ① 해외 시장과 중국 내 시장 간의 큰 가격 차이, ② 새로운 상품, ③ 다양한 선택 폭 등으로 조사되었다.

중국인이 선호하는 브랜드인 루이비통(Louis Vuitton) 가방 2종류와 입생로랑(Yves Saint Laurent) 립스틱, 에스티로더(Estee Lauder) 아이크림을 표본으로 프랑스, 미국, 한국, 일본, 중국 다섯 나라별 제품 가격을 조사하였다. 조사 결과, 가격 한 가지만 비교해 보더라도 중국 인이 해외에서 명품 쇼핑을 할 수 밖에 이유가 드러났다. 루이비통(Louis Vuitton) 가방은 프 랑스와 미국에서 가장 저렴하게 판매되었다. 입생로랑(Yves Saint Laurent) 립스틱은 한국, 에 스티로더(Estee Lauder) 아이크림은 미국에서 구매하는 것이 가장 저렴하였다. 중국 현지 가 격은 4개 제품 모두 다섯 국가 중에서 가장 가격이 높았으며, 중국과 한국의 가격차이는 최 저 7%에서 최고 59%까지 차이가 났다. 최고가격인 중국 현지 가격과 각 제품별 최저가격을 비교해본 결과 최저 34%에서 최고 78%까지 가격 차이가 있는 것으로 조사되었다.

중국 해관 총서에서는 중국 내 명품 가격이 높은 가장 큰 이유는 이들 브랜드가 고가 정책을 적용하고 있는데다 당국이 증치세(부가가치세), 사치세, 관세 등을 부과하고 있기 때문이라고 밝혔다. 2017년 11월 22일 수입 관세에 대한 조정안을 발표하였으나, 아직까지 명품브랜드에 대해 가격 차이가 큰 것을 보았을 때 해외 명품 소비는 증가할 것으로 전망된다.

Fig. 33: 중국인 방문국가별 품목별 쇼핑 비용 (단위: 만원) 프랑스 미국 영국 싱가폴 마카오 한국 홍콩 일본 태국 대만 가방 118 44 60 46 49 45 39 29 42 27 의류/잡화 60 52 38 45 36 35 39 44 23 28 보석/시계 88 59 50 52 66 56 57 42 36 41 화장품 37 34 27 29 28 31 26 27 25 20 기념품 26 23 23 19 15 19 12 15 18 12 주류/담배 31 15 29 13 16 13 14 10 7 8 아기용품 4 3 5 4 5 4 7 4 2 3 전자제품 15 43 23 33 26 19 29 25 13 21 기타 21 11 18 17 12 15 11 12 12 12 주: 통화는 2017년 한국은행 원/위안화 평균 환율로 환산함 자료: China Confidential’s Survey of 1,257 outbound travellers, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 34: 중국인 Luxury goods 쇼핑 국내/해외 비중 Fig. 35: 중국인 Luxury goods 구매 채널

국내 해외 100% 해외 오프라인 매장 72 72 76 78 77 78 78 80% 중국 오프라인 매장 구매대행 60% 해외 사이트 40% 브랜드 사이트 중국 사이트 20% 28 28 24 22 23 22 22 웨이디엔 (%) 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 0 20 40 60 80

자료: 언론자료, BNK투자증권 자료: Luxe.co(화리즈,华丽志), BNK투자증권

Fig. 36: 해외 명품을 구매 하는 가장 큰 이유는 가격 Fig. 37: 중국 부문별 평균 관세율

부문 17년11월 17년12월~현재 (%) 국외에서 명품 구매하는 이유 100 패션 20.4% 8.7% 80 향수 10.0% 5.0% 60 화장품 10.0% 5.0% 40 80 75 67 64 64 55 49 20 네일 15.0% 5.0% 0 파우더 6.5% 2.0% 가격 새로움 다양한 정품 품질 경험 서비스 선택 폭 스킨케어 6.5% 2.0%

자료: McKinsey & Company, BNK투자증권 자료: 중국 재정부, BNK투자증권

18 Global Luxury Market

Fig. 38: 중국인 주요 구매품 국가별 가격 비교 에스티로더 어드밴스드 루이비통 네버풀 MM 루이비통 스피디 30 입생로랑 루쥬볼립떼 나이트리페어 아이크림

현지통화 위안화 현지통화 위안화 현지통화 위안화 현지통화 위안화 프랑스 990유로 7,648 800유로 6,920 35유로 270 60유로 463 미국 1,320달러 8,305 1,020달러 6,417 37달러 233 60달러 378 일본 163,080엔 9,516 172,800엔 10,084 4,100엔 239 8,640엔 504 한국 158만원 9,301 122만원 7,182 35달러 220 73달러 459 중국 10,300위안 10,300 11,400위안 11,400 320위안 320 490위안 490 [가격차이] 중국/한국 11% 59% 45% 7% 고가/저가 35% 78% 45% 34% 주: 입생로랑 루쥬볼립떼와 에스티로더 어드밴스드 나이트 리페어 아이크림 한국 가격은 면세점 가격 기준 자료: 루이비통, 입생로랑, 에스티로더, 롯데인터넷면세점, 한국은행, BNK투자증권

3. 해외 소비 핵심채널은 면세점/백화점

전세계 Luxury 기업의 관심도가 집중될 글로벌 면세 시장 15억 인구 중국인의 해외여행이 증가하면서 면세점 시장 역시 성장하고 있다. 2016년 글로벌 면세점 시장은 640억 달러로 5년간 연평균 4.5% 성장하였다. 국적별 면세 시장에서 중국인 의 점유율은 무려 45%를 차지하고 있다. McKinsey & Company 보고서에서는 중국 소비자 들이 해외에서 선호하는 명품 쇼핑 채널을 조사하였다. 선호하는 채널은 시내면세점 41%, 공 항면세점 26%, 백화점 15%로 이 세 채널이 전체 82%를 차지하였다. 대부분의 관광객이 면 세점과 백화점을 통해 쇼핑을 하고 있는 것이다. 면세점을 선호하는 이유는 관광객의 세금 환급이 용이하기 때문인 것으로 판단된다. 중국인의 최선호 명품 쇼핑 채널로서 면세점은 2020년 까지 향후 3년 동안 연평균 6.5%성장이 예상된다.

대륙별로 면세 매출액은 2011년 유럽, 아시아/태평양, 아메리카 순이었으나 2012년부터 아시 아/태평양 면세시장은 유럽 시장을 근소한 차이로 역전하였다. 매년 시간이 지날수록 매출액 격차가 커지고 있다. 중국인의 주요 방문도시인 홍콩, 마카오, 태국, 서울 등에서 큰폭의 면세 매출이 증가하고 있는 것으로 파악되며 향후에도 전체 면세시장을 아시아/태평양 지역에서 견인할 것으로 전망된다.

Fig. 39: 글로벌 면세 시장

120 (bil USD)

100 글로벌 글로벌 면세점 시장 우크라이나 부채비율 국내 면세점시장 위기 80 증가 리먼 환율전쟁 SARS 브라더스 60 이라크 달러 파산 EU 면세 약세 9.11 전쟁 2011-2012 판매제도 40 테러 유럽재정위기 폐지 2008 글로벌 경제 불황 20 1998 2000 아시아 글로벌 경제위기 경제 불황 0 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 20F 25F 자료: GENERATION RESEARCH, 한국면세점협회, BNK투자증권

20 Global Luxury Market

Fig. 40: 국적별 면세 시장 점유율(2017) Fig. 41: 면세점은 중국인 최선호 명품 해외 쇼핑 채널

중국 소비자들이 해외에서 선호하는 기타 33% 명품 쇼핑 채널 인터넷 0.5 미국인 3% 아울렛 1.7 브라질인 4% 쇼핑몰 7

러시아인 5% 명품관 9 백화점 15 한국인 10% 공항면세점 26 중국인 45% 시내면세점 41 (%) 0% 20% 40% 60% 0 20 40 60

자료: L’oreal, BNK투자증권 자료: McKinsey & Company, BNK투자증권

Fig. 42: 지역별 면세 매출 비중 Fig. 43: 지역별 면세 매출액

아시아/태평양 유럽 (%) (bil USD) 아메리카 중동 및 아프리카 30 25 24 30 25 39 42 아시아 태평양 25 22 20 20 21 19 19 19 유럽 20 17 46 39 아메리카 15 12 31 42 10 11 11 11 중동 10 6 7 7 5 6 20 19 아프리카 22 18 5 7 9 9 11 0 2005 2010 2015 2020E 2011 2012 2013 2014 2015

자료: Generation Research, BNK투자증권 자료: Wavestone, BNK투자증권

면세 채널 성장에 힘입어 Luxury 화장품 시장 고성장 전망 2017년 국내 면세점 매출의 52%를 차지하는 품목은 화장품이다. 처음부터 화장품 매출 비중 이 절반 이상을 차지하였던 것은 아니다. 2012년 면세점 매출액에서 화장품 매출액 비중은 36%였으나, 2014년 중국인 관광객이 급격하게 증가하면서 2015년 45.5%, 2016년 51%, 2017년 52%까지 상승하였다. 글로벌 면세시장에서도 가장 높은 비중을 차지하는 것은 화장 품으로 전체 매출의 30%를 차지하는 것으로 나타났다. 면세점에서 화장품이 유독 매출 비중 이 높은 이유는 화장품 매장이 압도적으로 많기 때문이다. 의류나 보석 매장 등은 판매자 입 장에서 봤을때 화장품 매장 대비 공간을 많이 차지하고, 소비자 입장에서는 물건의 가격대가 높기 때문에 구매 결정 시간이 오래 걸린다. 판매자와 소비자 모두 짧은 시간에 부피가 작으 면서 다양한 종류를 구매할 수 있는 화장품 매장을 선호하고 있는 것으로 판단된다.

면세점 판매 브랜드 순위를 보면 10위 제품에서 1개를 제외하고 모두 고가의 Luxury 브랜드 가 차지했다. 10위권 순위 중에서 8개는 화장품이 차지했다. 1~2위는 아모레퍼시픽과 LG생 활건강의 Luxury 브랜드인 후와 설화수이다. 후와 설화수를 비롯한 한국 화장품 브랜드의 중 국인 매출 증가는 명품을 좋아하는 중국인의 소비 심리와 맞물려 동양 여성의 피부에 맞는 Luxury 화장품이라는 인식이 강해진 것으로 판단된다. 2018년에도 명품 국내 화장품 브랜드 에 대한 중국인 관광객의 관심은 지속될 것으로 전망된다. 그 중에서도 화장품을 가장 저렴 하게 구입할 수 있는 면세 채널에서 매출 성장성이 가장 높을 것으로 예상된다.

글로벌 No.1 화장품 기업인 로레알에서 조사한 자료에 의하면 2017년 글로벌 화장품 전체 시장이 전년대비 4~5% 성장한 반면에 Luxury 화장품 시장은 8.5~9.5%로 성장하였고, Luxury 스킨케어 시장은 전년대비 12% 성장하였다고 말했다. 전체 화장품 시장에서 Luxury 화장품이 차지하는 비중은 2014년 19%에서 2017년 23%까지 상승했는데 이는 면세점에서 Luxury 화장품을 구매하는 관광객의 증가가 주요한 요인으로 보인다. 국적별로 기여도가 가 장 높은 관광객은 중국인, 한국인, 러시아인, 브라질인, 미국인 순으로 면세점 화장품 시장의 성장이 전체 Luxury 화장품 시장을 견인한 것으로 추정된다. 향후 중국인 관광객 성장에 힘 입어 Luxury 화장품 시장의 지속적인 성장이 전망된다.

22 Global Luxury Market

Fig. 44: 국내 면세점 시장 화장품 비중 53% 예상 Fig. 45: 카테고리별 면세 매출 비중

(조원) 국내 면세점 시장(좌) (%) (%) 20 60 화장품 면세점 화장품 매출비중(우) 25 28 30 30 50 패션 15 13 13 40 15 17 와인 18 17 쥬얼리, 시계 10 30 17 16 10 9 담배 20 10 10 15 5 20 12 10 육가공품 10 7 8 8 9 7 9 8 8 전자기기 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2005 2010 2015 2020E

자료: 한국면세점협회, BNK투자증권 자료: Wavestone, BNK투자증권

Fig. 46: 면세점 브랜드 판매실적 순위 판매물량 판매금액 1개당 평균 종류 회사명 브랜드 (개) (백만원) 판매금액(원) 1 화장품 LG생활건강 후 2,687,183 365,026 135,840 2 화장품 아모레퍼시픽 설화수 4,333,566 364,947 84,214 3 패션 HERMES HERMES 1,518,323 215,908 142,202 4 화장품 C.DIOR C.DIOR 4,123,337 175,724 42,617 5 화장품 E.LAUDER E.LAUDER 2,288,677 175,424 76,649 6 화장품 LVMH L.VUITTON 178,430 139,221 780,256 7 시계/보석 RICHEMONT CARTIER 38,593 137,971 3,575,027 8 화장품 LOREAL Y.S.L 3,194,938 132,501 41,472 9 화장품 아모레퍼시픽 LANEIGE 3,264,126 131,180 40,188 10 화장품 P&G SK-Ⅱ 785,532 127,202 161,931 주1: 1개당 평균판매금액은 판매금액에서 판매물량을 나눈 값 주2: 2017년 1월~8월까지 누적 매출액 자료: 관세청, BNK투자증권

Fig. 47: 2018년 Luxury 화장품 시장 비중 25% 예상 Fig. 48: 국내 화장품사 Luxury Brand 매출 비중

(십억유로) 전체 화장품 시장(좌) 아모레퍼시픽 LG생활건강 300 35% 80% Luxury 화장품 시장 비중(우) 75% 250 30% 25% 70% 200 65% 20% 150 60% 15% 55% 100 10% 50% 50 5% 45% 0 0% 40% 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주: 로레알 자료를 토대로 추정함 주: LG생활건강은 화장품 부문 매출액에서 Luxury브랜드가 차지하는 비중 자료: L’oreal, BNK투자증권 자료: 아모레퍼시픽, LG생활건강, BNK투자증권 23

글로벌 NO. 1, 한국 면세 시장 한국은 전세계에서 가장 면세 시장이 큰 국가다. 스웨덴 관광 통계 전문기업 제너레이션리서 치(Generation Research)에 따르면 2016년 글로벌 면세점 시장은 636억 달러(+2.5% YoY)를 기록 하였는데 그중에서 한국 시장은 시장점유율 17.2%로 국가별 면세시장 순위 1위를 유지 했다. 한국 면세시장의 글로벌 시장점유율은 2014년 12.3%, 2015년 14.4%, 2016년 17.2%를 차지했는데 매년 전체 시장 성장률대비 높은 성장을 기록하고 있다. 영국의 유통전문지 Moody Report와 TR Business가 공개한 글로벌 면세 사업자 순위에서도 롯데와 신라 면세점 은 매년 순위가 한 단계씩 상승하여 2016년 2위와 5위를 기록하고 있는 것으로 나타났다. 국내 면세점 시장은 2013년 중국인 관광객이 2012년 대비 52.5% 증가하기 시작하면서 본격 적인 면세점 성장 시대를 맞이했다. 지난 3년 동안 국내 면세점 시장은 연평균 14.8% 성장하 였다. 중국인이 국내 면세점을 선호하는 이유는 ①중국과 지리적으로 가까운 위치, ②타국가 대비 저렴한 상품 가격, ③사전 면세점이라는 편리함, ④다양한 상품 구성으로 판단된다.

국내 면세점 매출액에서 중국인의 매출비중은 2015년 57%, 2016년 63.6%, 2017년 66.2%까 지 2년 사이에 무려 9.2%p가 상승했다. 중국 관광객이 전체 관광객 수에서 많은 비중을 차 지하는 부분도 있지만, 외국인 관광객 중에서 1인당 1일 평균 지출 금액 또한 가장 높아 국 내 면세점 매출 성장에 큰 도움이 된다. 문화관광체육부에 따르면, 방한 중국인은 1인당 1일 평균 427달러를 소비하여 방한 일본인 관광객 소비 금액 대비 46.7% 많은 것으로 나타났다

2017년 중국의 단체 관광객 상품 판매 정지 조치로 방한 중국인 관광객이 감소하고, 한국 방 문이 예정되어 있던 중국인 관광객은 태국, 일본으로 이동한 것으로 보인다. 중국인 관광객 방문 국가 순위에서 한국은 2016년 모두 홍콩, 마카오, 태국에 이은 4위를 유지하여 왔으나, 2017년 중국 사드 사태 이후 순위가 일본에 밀려 5위를 기록했다. 2018년 중국인 입국자는 전년대비 55% 증가한 646만명이 예상되는데 지난 3월부터 중국인 관광객 성장률이 플러스 로 전환되어 성수기(6~8월)에 진입할수록 증가율은 상승할 것으로 전망된다. 최근 중국과의 해빙무드 조성 기대감에 따라 단체 관광객의 점진적인 증가가 기대되기 때문이다. 2018년 면 세점 매출액은 관광객 증가에 힘입어 2017년 대비 증가세를 유지할 것으로 전망된다.

24 Global Luxury Market

Fig. 49: 면세점 시장규모 및 내국인+외국인 면세점 매출액 추이 (단위: 조원, %, 만명, 만원)

내국인 외국인 내국인 내국인 외국인 외국인 전체 면세점 인당 인당 연도 YoY 면세점 YoY 면세점 면세점 YoY 면세점 매출액 매출액 매출액 매출액 이용객 매출액 이용객 (만원) (만원) 2014 8.3 21.8 2.6 0.7 1,856 13.9 5.7 34.5 1,577 36.4 2015 9.2 10.7 3.1 19.5 2,459 12.5 6.1 6.5 1,608 38.0 2016 12.3 33.6 3.5 12.5 2,772 12.5 8.8 44.5 2,061 42.9 17/01 1.1 26.7 0.3 8.6 251 12.3 0.8 35.0 168 49.9 17/02 1.3 52.8 0.3 14.5 249 11.9 1.0 69.3 163 61.9 17/03 1.1 8.2 0.3 19.9 253 12.0 0.8 4.1 123 61.1 17/04 1.0 0.4 0.3 22.3 271 12.5 0.7 -7.9 100 67.0 17/05 1.1 3.2 0.3 9.6 258 12.2 0.7 0.7 102 72.1 17/06 1.1 7.2 0.3 9.3 263 11.9 0.8 6.4 106 73.1 17/07 1.1 7.6 0.3 6.9 264 12.4 0.8 7.9 106 74.3 17/08 1.3 23.9 0.3 4.5 269 12.3 1.0 32.0 119 84.2 17/09 1.4 33.4 0.3 11.0 263 12.9 1.1 42.8 127 83.0 17/10 1.3 12.8 0.3 1.3 247 12.4 1.0 17.1 122 78.6 17/11 1.4 27.2 0.3 9.3 252 12.6 1.0 33.9 132 78.6 17/12 1.3 15.3 0.3 8.6 248 12.8 1.0 17.5 142 72.0 2017 14.5 17.5 3.8 10.0 3,088 12.4 10.6 20.5 1,511 70.5 18/01 1.5 28.2 0.3 7.3 268 12.4 1.1 35.9 135 84.7 18/02 1.3 -1.8 0.3 1.1 225 13.2 1.0 -2.7 129 76.1 18/03 1.7 58.1 0.3 4.5 251 12.6 1.4 79.7 158 88.8 주: 환율은 한국은행 월평균 환율 적용, 출처: 한국면세점협회, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 50: 2018년 중국인 입국자 646만명 전망 Fig. 51: 국내 면세점 중국인 매출 비중 매년 높아져

중국인 입국자수(좌) (만명) (%) (조원) 중국인 매출액(좌) (%) 1,000 증가율(우) 80 12 66.2 68 비중(우) 비중(우) 60 66 800 10 63.6 40 64 8 600 20 62 6 60 400 0 57 58 -20 4 200 56 -40 2 5.2 7.8 9.6 54 0 -60 0 52 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 2015 2016 2017

자료: 한국관광공사, BNK투자증권 자료: 관세청, BNK투자증권

Fig. 52: 국가별 면세시장 순위 (단위: 조원,%) 2014 2015 2016 국가명 매출액 점유율 국가명 매출액 점유율 국가명 매출액 점유율 1 한국 8.3 12.3 한국 9.4 14.4 한국 11.5 17.2 2 중국 5.2 7.7 중국 5.1 7.3 중국 5.5 7.4 3 미국 4.0 5.9 미국 4.3 6.2 미국 4.5 6.2 4 영국 3.6 5.3 영국 3.9 5.5 영국 3.8 5.2 5 홍콩 3.2 4.7 독일 3.2 4.6 독일 3.3 4.5 6 독일 3.0 4.5 UAE 3.2 4.5 UAE 3.1 4.2 7 UAE 3.0 4.4 홍콩 2.6 3.7 홍콩 2.5 3.4 8 터키 2.3 3.4 태국 2.2 3.1 태국 2.3 3.1 9 싱가폴 1.8 2.7 싱가폴 2.0 2.9 싱가폴 2.1 2.9 10 태국 1.7 2.5 일본 2.0 2.8 일본 2.0 2.8 주1: 각년도 한국은행 평균 환율 적용 주2: 매출액은 Generation Research 자료를 바탕으로 원화 환산 하였으며, 한국면세점협회가 공시한 수치와는 차이가 있음 자료: Generation Research, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 53: 글로벌 면세사업자 순위 (단위: 조원,%) 2013 2014 2015 2016 사업자명 매출 사업자명 매출 사업자명 매출 사업자명 매출 1 미국 DFS그룹 5.0 스위스 듀프리 6.8 스위스 듀프리 7.1 스위스 듀프리 9.4 2 스위스 듀프리 4.1 미국 DFS그룹 5.2 미국 DFS그룹 4.7 한국 롯데면세점 6.1 3 프랑스 LS트래블리테일 4.1 한국 롯데면세점 4.7 한국 롯데면세점 4.7 미국 DFS그룹 5.1 4 한국 롯데면세점 3.6 프랑스 LS트래블리테일 4.3 프랑스 LS트래블리테일 4.5 프랑스 라가르데르 4.7 5 독일 하이네만 3.4 이탈리아 월드듀티프리 3.4 독일 하이네만 3.5 한국 신라면세점 3.7 6 이탈리아 월드듀티프리 3.1 독일 하이네만 3.4 한국 신라면세점 2.9 독일 하이네만 3.7 7 스위스 뉘앙스 2.5 한국 신라면세점 2.6 태국 킹파워그룹 2.5 태국 킹파워그룹 2.6 8 한국 신라면세점 2.1 UAE 두바이면서젬 2.2 UAE 두바이 면세점 2.2 UAE 두바이 면세점 2.3 9 듀티프리 아메리카 1.3 대만 에버리치면세점 2.2 대만 에버리치면세점 2.0 대만 에버리치면세점 2.1 10 아일랜드 에어리안타 1.1 태국 킹파워그룹 1.6 중국 선라이즈 1.7 중국 선라이즈 2.0 주1: 각년도 한국은행 평균 환율 적용 주2: 매출액은 Moody Report와 TR Business 자료를 바탕으로 원화 환산 하였으며, 국내 면세점 사업자가 공시한 수치와는 차이가 있음 자료: Moody Report, TR Business, 한국은행, BNK투자증권

Fig. 54: 국가별 Tax Refund 제도 면세 세율 최소 구매금액 비고 부가가치세 20% 프랑스 175유로 최대 환불금액 1,000유로 (약국 제품 10%, 식품/도서 5.5%) 미국 개별소비세 4%, 지방정부 소비세 4.5% 뉴욕주 기준 일본(일반물품) 소비세 8% 5,000엔 일본(소모품) 최대 구매금액 50,000엔 부가가치세 10%, 개별소비세 5~20%, 한국(사전) - 관세 6.5%(150불 미만 관세 없음) 한국(사후) 부가가치세 10%, 개별소비세 5~20% 3만원 자료: 한국관광공사, 일본정부관광국, Global blue, BNK투자증권

26 Global Luxury Market

Ⅲ. Top-Picks

롯데쇼핑(023530), LG생활건강(051900) Luxury Market의 Top-picks으로 롯데쇼핑(023530)와 LG생활건강(051900)을 추천한다. LG 생활건강의 투자포인트는 2분기부터 중국인 관광객 증가에 따른 화장품 사업부의 본격적인 턴어라운드 시작이 기대된다. 롯데쇼핑의 투자포인트는 중국 개별 관광객 증가에 따른 백화 점 부문 실적 개선이 예상되고, 중국 할인점 매각을 통한 전사 적자 축소가 기대된다.

Fig. 55: 화장품 업종 실적 요약 회사명 LG생활건강 아모레퍼시픽 아모레G 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 (코드) (051900) (090430) (002790 (023530) (004170) (069960) 투자의견 (6개월) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 목표주가 (원) 1,500,000 390,000 170,000 300,000 490,000 132,000 상승여력 (%) 14.2 14.0 26.4 25.3 14.5 20.5 현재주가 (원) 기준일 1,313,000 342,000 134,500 239,500 428,000 109,500 시가총액 (십억원) 18/5/11 20,507 19,993 11,091 6,735 4,214 2,563 매출액 2016 6,094 5,645 6,698 24,114 2,947 1,832 (십억원) 2017 6,270 5,124 6,029 18,180 3,871 1,848 2018F 6,664 5,690 6,809 23,838 4,920 1,901 2019F 7,146 6,647 7,914 24,838 5,775 2,186 영업이익 2016 881 848 1,083 763 251 383 (십억원) 2017 930 596 731 530 346 394 2018F 1,048 768 948 767 447 379 2019F 1,136 933 1,155 1,006 540 396 [지배주주]순이익 2016 568 639 342 168 227 276 (십억원) 2017 607 394 203 -136 182 254 2018F 728 570 316 325 299 250 2019F 815 696 408 502 372 268 ROE 2016 24.9 17.7 12.8 1.0 7.3 7.7 (%) 2017 21.9 9.8 7.0 -0.9 5.5 6.6 2018F 22.1 13.0 10.1 2.6 8.4 6.1 2019F 20.7 14.1 11.7 3.9 9.6 6.2 PER 2016 23.6 29.4 34.5 39.2 7.6 9.2 (배) 2017 30.6 45.2 61.9 - 16.2 9.6 2018F 28.2 35.1 37.8 20.7 14.1 10.3 2019F 25.2 28.7 29.3 13.4 11.3 9.6 PBR 2016 5.1 4.8 4.0 0.4 0.5 0.7 (배) 2017 6.1 4.3 4.0 0.4 0.9 0.6 2018F 5.6 4.3 3.5 0.5 1.1 0.6 2019F 4.7 3.8 3.1 0.5 1.0 0.6 주: K-IFRS 연결 기준 자료: BNK투자증권, Quantiwise / 현재가 기준일 2018년 5월 11일

Ⅳ. Appendix

1. Peer-Valuation

Fig. 56: Global Duty Free Store Peer Valuation (십억원, 십억￡, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR ROE EBITDA 십억€, 십억엔) /EBITDA 2016 404.4 1.8 11.7 6.2

전체 2017 59.8 2.3 12.5 5.9 PEER 평균 2018E 22.9 2.6 11.9 10.9 2019E 19.7 2.4 10.6 12.3 2016 866.5 2.8 13.1 7.9

해외 2017 68.8 3.1 13.3 8.7 PEER 평균 2018E 25.1 3.3 12.8 13.9 2019E 24.0 3.1 12.0 15.7 2016 (KRW bil.) 24,114 763 168 148.6 0.4 11 1 1,725 2017 6,735 18,180 530 -136 - 0.4 7 -1 1,423 롯데쇼핑 2018E 22,502 735 360 20.6 0.5 7 3 1,602 2019E 22,998 850 444 16.4 0.5 7 3 1,689 2016 (KRW bil.) 3,715 79 28 66.0 2.7 14 4 153 2017 4,906 4,011 73 25 127.3 4.7 25 4 145 호텔신라 2018E 4,770 200 127 38.8 6.2 19 17 271 2019E 5,442 279 187 26.1 5.1 15 21 347 2016 (KRW bil.) 2,947 251 227 7.6 0.5 11 7 460 2017 4,214 3,871 346 182 16.2 0.9 10 5 615 신세계 2018E 4,711 442 269 15.9 1.1 12 8 688 2019E 5,210 485 294 14.6 1.1 11 8 728 2016 (KRW bil.) 1,832 383 276 9.0 0.7 6 8 526 2017 2,563 1,848 394 254 9.3 0.6 6 7 536 현대백화점 2018E 1,908 377 273 9.4 0.6 7 7 534 2019E 2,050 399 287 9.0 0.6 6 6 567 2016 (CHF bil.) 8 0 0 2,540.0 2.2 13 0 1 2017 8 8 0 0 136.7 2.5 12 2 1 DUFRY 2018E 9 1 0 15.1 2.6 10 15 1 2019E 9 1 1 13.7 2.6 9 21 1 2016 (EUR bil.) 38 7 4 22.9 3.5 11 16 9 2017 148 43 8 5 24.0 4.3 13 19 10 LVMH 2018E 46 9 6 25.5 4.5 14 19 11 2019E 49 10 6 23.3 4.1 12 18 12 2016 (JPY bil.) 204 11 9 36.6 2.8 15 8 23 2017 407 205 9 7 45.6 2.6 16 6 21 일본공항빌딩 2018E 262 19 11 34.8 2.9 15 9 36 2019E 274 19 11 35.1 2.7 14 8 38 주: 2018 년 5 월 11 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK 투자증권

28 Global Luxury Market

Fig. 57: Global Cosmetic Peer Valuation (십억원, 십억$, EV 십억€, 십억위안, Year 시총 Sales OP NI PER PBR ROE EBITDA /EBITDA 십억엔) 2016 36.1 4.7 19.1 16.4

전체 화장품 2017 40.7 5.3 16.2 17.4 PEER 평균 2018E 33.6 5.6 18.7 18.2 2019E 28.7 5.1 16.5 19.4 2016 37.9 4.6 20.3 15.0

해외 화장품 2017 38.6 5.2 15.4 17.8 PEER 평균 2018E 33.5 5.7 19.0 18.4 2019E 28.7 5.2 16.9 19.9 2016 (KRW bil.) 6,094 881 568 25.3 5.0 13 25 1,015 2017 20,507 6,270 930 607 36.3 6.4 16 22 1,077 LG생활건강 2018E 6,731 1,069 741 29.0 6.0 17 22 1,228 2019E 7,240 1,179 824 25.9 5.2 15 21 1,363 2016 (KRW bil.) 5,645 848 639 34.7 4.8 17 18 1,029 2017 19,993 5,124 596 394 59.9 4.8 21 10 820 아모레퍼시픽 2018E 5,750 764 552 38.9 4.7 18 13 1,037 2019E 6,566 952 683 31.3 4.2 15 14 1,224 2016 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4.0 18 13 5 2017 112 26 4 4 29.3 4.5 18 15 6 L’OREAL 2018E 26 5 4 28.8 4.2 18 15 6 2019E 28 5 4 27.1 3.9 17 15 6 2016 (USD bil.) 65 13 11 22.5 4.1 15 18 17

PROCTER & 2017 184 65 14 15 22.4 4.2 14 27 17 GAMBLECO/THE 2018E 67 14 11 17.5 3.4 12 19 17 2019E 69 15 12 16.4 3.5 12 21 18 2016 (USD bil.) 11 2 1 28.8 9.4 17 31 2

ESTEE LAUDER 2017 51 12 2 1 25.9 8.1 17 31 2 COMPANIES-CL A 2018E 14 2 2 31.1 11.0 19 35 3 2019E 15 3 2 27.7 10.0 17 41 3 2016 (CNY bil.) 6 0 0 90.4 3.5 51 4 0 SHANGHAI 2017 28 6 0 0 64.5 5.0 - 8 0 JAHWA UNITED 2018E 8 1 1 50.5 4.8 33 9 1 CO -A 2019E 9 1 1 39.4 4.4 28 11 1 2016 (JPY bil.) 1,458 186 127 21.9 4.0 11 19 237 2017 3,782 1,489 205 147 25.0 4.7 15 21 259 KAO CORP 2018E 1,549 219 154 24.5 4.3 13 18 281 2019E 1,612 235 165 22.8 3.9 12 18 300 2016 (JPY bil.) 850 37 32 36.8 3.0 16 8 76 2017 2,883 1,005 80 23 76.6 6.6 17 9 124 SHISEIDO CO LTD 2018E 1,058 98 62 47.4 6.2 20 14 140 2019E 1,139 118 77 37.7 5.6 17 16 163 2016 (JPY bil.) 243 35 19 33.5 4.2 13 13 41 2017 1,254 267 39 22 26.5 3.5 11 14 46 KOSE CORP 2018E 333 56 34 34.5 5.7 18 18 64 2019E 363 63 39 30.1 5.0 16 18 71 주: 2018 년 5 월 11 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK 투자증권 29

2. S&P Luxury Index

Fig. 58: S&P Luxury Index 구성 종목 1 시가 2018F 2018F 종목 현재가 Performance(%) PER(배) △EPS 총액 PBR ROE (조원) -1D -1M -1Y 2018F 2019F (%) (배) (%) DOW 24,740 0.8 2.3 18.3 16.4 15.0 3.8 22.5 NASDAQ 7,405 0.9 4.8 21.1 22.4 19.4 4.2 25.5 S&P 500 2,723 0.9 3.1 13.7 17.2 15.7 3.1 17.8 S&P Global Luxury Index 2,828 0.3 0.9 24.6 18.9 17.1 3.1 18.5 P&G 73 196 1.1 -6.5 -15.1 17.5 16.4 6.6 3.4 19.4 LVMH 모에 헤네시 비통 291 188 -0.3 4.7 24.9 25.5 23.3 9.5 4.5 18.5 로레알 200 143 -0.7 4.9 5.7 28.8 27.1 6.4 4.2 14.8 나이키 68 117 0.0 1.6 25.2 29.3 25.3 15.8 10.7 31.7 디아지오 2,664 95 -0.2 6.3 16.0 23.1 21.3 8.2 6.5 28.8 다임러 67 91 -0.4 2.5 -2.7 7.1 7.0 0.7 1.0 16.1 크리스챤 디올 354 81 -0.2 3.7 39.9 27.9 25.8 8.1 3.9 15.1 케링 486 78 -0.3 11.7 65.3 24.9 21.9 13.8 5.6 22.8 에르메스 580 78 -0.1 13.7 30.6 46.9 43.2 8.5 10.9 24.4 BMW 92 76 -0.2 2.5 2.2 8.2 7.9 3.7 1.0 13.1 라스베이거스 샌즈 79 67 1.4 11.5 37.5 21.1 21.1 0.1 8.6 44.1 콩파니 피낭시에르 리슈몽 96 59 -0.7 7.6 11.4 25.9 23.0 12.5 2.8 10.9 테슬라 305 55 -0.6 1.4 -5.6 - 135.2 131.8 10.1 -24.5 에스티 로더 139 54 0.5 -9.1 49.1 31.1 27.7 12.4 11.0 35.3 샌즈 중국 47 52 2.2 8.5 36.8 23.4 20.1 16.3 10.6 44.7 카니발 64 49 0.2 0.7 3.3 14.5 12.7 14.6 1.8 12.5 페르노 리카 138 47 -0.6 -1.1 14.4 24.2 22.2 8.9 2.5 10.8 갤럭시 엔터테인먼트 그룹 70 41 1.5 -4.8 73.7 23.2 20.8 11.6 4.6 21.0 가오 7,641 37 -0.3 -2.2 13.8 24.5 22.8 7.8 4.3 18.3 VF 78 33 -0.2 0.6 42.1 21.9 19.5 12.4 8.3 39.1 룩소티카 그룹 53 33 0.4 2.8 -2.5 26.6 24.7 7.7 4.0 15.9 브라운-포맨 57 29 0.8 3.4 47.4 38.1 31.4 21.5 22.9 60.1 시세이도 7,208 28 0.1 4.2 123.5 47.4 37.7 25.8 6.2 14.1 스와치 그룹 481 28 1.1 10.1 17.5 25.5 21.9 16.4 2.2 8.4 포르쉐 70 27 0.1 -0.1 31.1 5.4 5.1 6.7 0.6 11.7 페라리 114 27 0.3 16.6 49.9 36.5 32.6 11.9 17.9 58.2 힐튼 월드와이드 홀딩스 83 27 0.1 4.0 33.0 30.6 26.1 17.4 29.2 57.2 로얄 캐리비안 크루지스 107 24 2.0 -5.2 -0.9 12.1 10.6 14.0 2.0 16.8 윈 리조트 202 23 1.2 12.1 64.9 24.1 20.7 16.6 9.0 35.5 윈 마카오 30 21 0.3 1.9 92.8 22.7 19.1 18.9 40.8 196.4 아모레퍼시픽 342,000 20 -0.1 2.1 -5.3 38.9 31.3 24.5 4.7 12.7 멜코 리조츠 & 엔터테인먼트 32 17 1.5 9.7 49.0 25.6 20.3 26.2 4.9 19.0 프라다 47 16 4.0 17.1 33.7 42.5 36.3 17.1 4.3 10.4 초우 타이 푹 주얼리 그룹 10 14 -0.2 6.0 26.7 21.7 19.2 13.0 3.1 14.6 주: 2018 년 5 월 10 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK 투자증권

30 Global Luxury Market

Fig. 59: S&P Luxury Index 구성 종목 2 시가 2018F 2018F 종목 현재가 Performance(%) PER(배) △EPS 총액 PBR ROE (조원) -1D -1M -1Y 2018F 2019F (%) (배) (%) DOW 24,740 0.8 2.3 18.3 16.4 15.0 3.8 22.5 NASDAQ 7,405 0.9 4.8 21.1 22.4 19.4 4.2 25.5 S&P 500 2,723 0.9 3.1 13.7 17.2 15.7 3.1 17.8 S&P Global Luxury Index 2,828 0.3 0.9 24.6 18.9 17.1 3.1 18.5 태피스트리 46 14 1.2 -12.4 0.5 17.7 16.0 10.4 3.9 21.0 티파니 104 14 0.2 6.0 12.6 23.5 21.0 12.1 3.6 16.5 인터컨티넨탈 호텔 그룹 4,780 13 -0.9 12.4 12.2 22.5 20.9 8.0 - -88.5 PVH 153 13 0.0 -3.2 51.6 16.8 14.7 13.8 2.0 12.1 겐팅 싱가포르 1 12 10.3 13.3 18.5 19.7 19.4 1.5 2.0 9.9 노르웨이지안 크루즈 라인 홀 51 12 0.5 -1.8 - 11.0 10.0 10.0 1.8 17.4 고세 20,700 12 0.2 -3.1 80.2 34.5 30.1 14.5 5.7 17.5 몽클레어 37 12 0.8 9.9 66.7 32.6 28.6 14.1 8.4 27.3 MGM 중국 홀딩스 23 12 -0.9 12.8 37.3 31.8 20.3 56.4 8.5 28.7 버버리 그룹 1,797 11 0.3 4.5 9.0 22.5 23.7 -5.1 5.1 19.2 트레저리 와인 에스테이츠 19 11 -2.3 6.6 41.9 38.4 30.1 27.5 3.9 10.0 마이클 코어스 홀딩스 63 10 0.8 -3.4 69.2 13.9 13.3 4.9 4.5 36.1 베일 리조츠 234 10 1.0 2.5 16.1 25.9 30.8 -15.7 4.8 20.6 브릴리언스 차이나 자동차 15 10 1.5 -7.5 10.9 8.6 6.7 28.4 1.8 22.8 폴로 랄프 로렌 109 9 -0.8 -4.7 37.5 18.3 17.5 4.7 2.7 14.4 다비데 캄파리-밀라노 6 9 -0.2 -1.1 4.4 29.4 26.2 12.3 3.3 12.1 노드스트롬 49 9 -1.4 -0.9 5.1 14.2 14.3 -0.7 6.9 49.9 듀프리 149 9 1.4 16.5 -9.3 15.1 13.7 9.9 2.6 14.7 레미 코엥트로 117 7 -0.6 3.4 23.5 38.6 35.2 9.7 4.3 11.5 크라운 리조츠 13 7 0.5 6.3 4.5 25.1 21.0 19.7 1.8 7.4 샹그리라 아시아 15 7 1.2 -6.2 32.7 29.1 23.9 21.5 1.0 3.7 할리-데이비슨 41 7 1.3 -3.4 -26.8 11.0 10.0 9.6 3.7 28.8 폴라리스 인더스트리스 107 7 -0.3 -12.7 15.8 17.4 15.4 13.3 6.1 36.7 니콘 1,811 7 -1.3 -3.0 8.9 13.9 13.7 1.3 1.2 8.6 SJM 홀딩스 9 7 2.5 28.2 26.0 22.9 24.8 -7.9 1.9 8.1 톨 브라더스 43 7 0.6 -0.8 14.0 9.7 8.7 11.4 1.3 14.3 휴고 보스 75 7 -0.7 0.6 8.0 20.6 18.7 10.5 5.3 26.2 육스 네타포르테 그룹 38 7 0.1 0.5 52.3 74.6 49.6 50.3 2.6 3.3 강원랜드 28,650 6 0.0 5.3 -26.2 14.6 13.4 8.5 1.6 11.6 멜코 국제 개발 29 6 3.4 18.9 66.5 21.2 16.5 28.4 2.0 8.6 살바토레 페라가모 25 5 0.4 9.9 -15.9 34.7 28.4 22.2 5.3 16.1 호텔신라 125,000 5 1.6 19.0 116.3 38.8 26.1 48.7 6.2 17.3 상하이 자화 유나이티드 41 5 -1.6 0.1 45.6 50.5 39.4 28.2 4.8 9.4 윌리엄스 소노마 48 4 -1.8 -4.3 -9.0 11.4 11.1 3.0 3.3 28.9 신세계 428,000 4 1.7 9.6 94.1 15.9 14.6 9.5 1.1 7.6 스타 엔터테인먼트 그룹 5 4 0.4 5.7 0.0 18.7 17.8 5.2 1.3 6.9 주: 2018 년 5 월 10 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 60: S&P Luxury Index 구성 종목 3 시가 2018F 2018F 종목 현재가 Performance(%) PER(배) △EPS 총액 PBR ROE (조원) -1D -1M -1Y 2018F 2019F (%) (배) (%) DOW 24,740 0.8 2.3 18.3 16.4 15.0 3.8 22.5 NASDAQ 7,405 0.9 4.8 21.1 22.4 19.4 4.2 25.5 S&P 500 2,723 0.9 3.1 13.7 17.2 15.7 3.1 17.8 S&P Global Luxury Index 2,828 0.3 0.9 24.6 18.9 17.1 3.1 18.5 덱커 아웃도어 98 3 0.0 2.3 61.6 17.8 16.3 9.6 3.0 17.4 소더비즈 57 3 1.3 6.7 11.7 21.5 18.6 15.0 4.5 - 템퍼 실리 인터내셔널 46 3 2.6 3.8 -6.2 13.7 11.2 21.7 7.7 98.0 룩 푹 홀딩스 인터내셔널 34 3 -0.6 15.9 20.1 16.7 14.7 13.9 2.1 12.9 HIS 3,705 2 -0.4 -1.2 34.1 18.0 16.4 9.6 2.4 14.0 토즈 58 2 -2.5 -4.2 -6.3 25.2 22.0 14.5 1.7 7.0 리조트트러스트 2,297 2 -0.5 7.8 17.0 19.4 16.8 15.5 2.0 10.6 시그넷 주얼러스 38 2 1.2 1.6 -37.9 9.7 10.1 -4.4 1.0 9.7 파라다이스 20,350 2 -0.7 -7.3 31.7 102.8 36.9 178.5 1.8 1.9 캘러웨이 골프 18 2 -0.1 4.6 38.4 22.1 20.5 7.8 2.5 11.0 인터 퍼퓸스 48 2 2.9 -1.6 28.4 29.9 26.4 13.2 - 8.1 벨몬드 11 1 3.3 -2.2 -8.3 63.9 40.2 59.0 1.5 2.5 슬립넘버 28 1 -0.7 -20.0 -8.3 15.5 12.4 25.0 28.9 240.1 모바도 그룹 40 1 0.9 2.1 71.6 17.8 16.6 7.4 - - 이튼 알렌 인테리어스 24 1 -0.4 6.7 -19.8 17.4 14.5 19.7 1.6 9.3 주: 2018 년 5 월 10 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

32 Global Luxury Market

3. 화장품 기업결합

신성장동력 브랜드 확보 전쟁 공정거래위원회에 따르면 2014년부터 2017년까지 국내기업에 의한 외국기업의 기업결합은 53건, 외국기업에 의한 국내기업 기업결합은 164건으로 외국 기업이 국내기업에 대한 기업결 합 건이 더 많은 것으로 파악된다. 화장품 시장에서도 기업결합이 지속적으로 진행되고 있다. 최근에 있었던 LG생활건강의 AVON JAPAN 인수와, 코스메카코리아의 잉글우드랩 인수가 대표적인 예시다.

글로벌 화장품 기업들은 지난 2008년부터 현재까지 기업 M&A가 활발한 것으로 나타났다. 국내 기업에 대한 투자나 인수도 증가하고 있다. 최근 로레알은 국내 화장품 기업인 스타일 난다 지분 70%를 인수하였다. 해외 기업이 국내 화장품 기업에 관심을 가지는 이유는 중국 시장에서 국내 화장품의 선호도가 높기 때문이다. 향후 화장품 시장에서 가장 성장률이 높을 것으로 예상되는 중국 시장에서의 시장점유율을 높이기 위함으로 판단된다. 2004년부터 현재 까지 중국 화장품 시장에서 글로벌 기업의 점유율은 매년 상승하고 있는 추세다.

2017년은 중국과의 사드문제로 인해 실적이 하락한 화장품사들의 IPO 철회가 속출했다. IPO 대신 지분 매각이나 대규모 투자유치를 이끌었다. 2018년은 중국과의 관계가 해빙무드에 진 입하면서 중국인 선호도가 높은 화장품 회사 실적 개선에 대한 기대감이 높아지고 있다. 화 장품 회사의 M&A와 IPO시장 모두 활발할 것으로 전망된다.

글로벌 화장품사 주가는 브랜드 투자 및 인수를 통해 사업영역을 확장해 나갈때마다 상승하 고 있는 모습을 보여주고 있다. 화장품 기업인 프랑스 로레알(L’oreal)과 미국 에스티로더 (Estee Lauder), 일본 시세이도(Shiseido)의 주가는 브랜드 인수와 연동되어 주가가 우상향 하 고 있는 모습이다.

Fig. 61: 국내외 기업별 기업결합 건수 및 금액 (단위: 건, 조원) 국내 기업의 기업결합 외국 기업의 기업결합 구분 소계 소계 계 국내-국내 국내-외국 외국-국내 외국-외국 건수 443 8 451 44 76 120 571 2014년 금액 38 0 38 13 159 172 210 건수 520 14 534 32 103 135 669 2015년 금액 56 0 56 5 321 326 382 건수 468 22 490 47 109 156 646 2016년 금액 26 0 26 3 564 567 594 건수 505 9 514 41 113 154 668 2017년 금액 43 11 54 10 446 456 509 자료: 공정거래위원회, BNK투자증권

Fig. 62: 국내 기업 국내외 화장품 업체 인수 및 투자 현황 시기 인수기업명 피인수기업명 기업설명 규모 2011.08.03 아모레퍼시픽 아닉구딸 프랑스 향수 브랜드 2010.10.29 더페이스샵 화장품 판매 업체 4,350만달러 2012 바이올렛드림 화장품 판매 업체 2012.01.26 긴자스테파니 일본 화장품 업체 1억 1,761만달러 2012.12.18 에버라이프 일본 화장품 업체 3억 674만달러 2013.06.20 LG생활건강 Fruits & Passion 캐나다 바디케어 전문회사 1,825만달러 2014.10.22 CNP코스메틱 코스메슈티컬 5,143만달러 2015 제니스 색조화장품 생산업체 2016 오비엠랩 한방화장품 원료업체 2018.04.25 AVON 화장품 기업 1,033억원 2018.02.20 씨제이헬스케어 제약회사 1.3조원 Csr Cosmetic 2016.11.30 화장품 제조업체 2,123만달러 한국콜마 Solutions Inc Process Technologies 2016.10.13 화장품 제조업체 1,530만달러 & Packaging Inc 2017.11.13 코스맥스 Nu-World Corp 화장품 제조업체 5,000만달러 2018.04.23 코스메카코리아 잉글우드랩 화장품 제조업체 578억원 2011 리더스코스메틱 화장품 기업 산성앨엔에스 2015 프로스데믹스 줄기세포 화장품 기업 2013 셀트리온 한스킨 화장품 기업 2012.3.22 신세계인터내셔널 비디비치코스메틱 화장품 기업 530만 달러 2014 SKC 바이오랜드 화장품 원료업체 2015 한불화장품 네오팜 애경그룹 아토피 화장품 회사 2015 솔브레인 제닉 마스크팩 제조사 2015 아미코젠 스킨메드 화장품 제조업체 2015 금성테크 스킨케어 화장품 제조업체 2015 MPK 한강인터트레이드 화장품 전문기업 2015 카바라인 화장품 수입판매 및 제조업체 보타바이오 2015 드림스킨코리아 화장품 수출입 도소매업체 2016 에스에스컴텍 엠비엠코리아 화장품 제조업체 2016 코디에스 마린코스메틱 화장품 제조판매업체 자료: 코스인코리아, LG생활건강, 한국수출입은행, BNK투자증권 34 Global Luxury Market

Fig. 63: 해외 기업 국내 화장품 업체 인수 및 투자 현황 시기 인수기업명 기업설명 피인수기업명 기업설명 규모 실리콘밸리 2014.1 와이콤비네이터 화장품 도소매 업체 330억원 벤처캐피탈 미미박스 굿워터캐피탈·알토스벤처 글로벌 2016 화장품 도소매 업체 약 1,430억원 스·포메이션그룹 투자회사 2015.12.15 중국 엘앤피 5,110만 달러 랑시(LANCY) 마스크팩 판매업체 2016.11.29 패션업체 코스메틱 2,564만 달러 중국 온라인 2015.06.30 쥐메이인터내셔널홀딩스 잇츠스킨 화장품 판매업체 1억 2,500만 달러 화장품 유통업체 글로벌 화장품 합작법인 2015.12 인터코스 신세계인터내셔널 제조업체 신세계인터코스코리아 설립 에스티로더 2015.10.26 미국 화장품 회사 해브앤비 화장품 판매 업체 (ESTEE LAUDER) 중국 피부미용 2015.12 유미도그룹 넥스트아이 산업처리 자동측정 전문업체 프랜차이즈 기업 L캐피털아시아 2016.4.14 Beautiful Color Pte 클리오 화장품 판매업체 4,980만 달러 자회사 LVMH계열 2016.7.22 L캐피털아시아 클리오 화장품 판매업체 약 5,000억원 사모펀드 2016.8 베인캐피탈&골드만삭스 글로벌 투자회사 4,300억원 카버코리아 화장품 도소매 업체 2017.12.15 유니레버(UNILEVER) 미국 화장품 회사 3.2조원 중국 유아용 2016.11.4 오가닉티코스메틱 코스닥 상장 화장품 제조업체 스위스 2016.7 클라이언트 바이오스펙트럼 화장품 제조업체 96억원 정밀화학기업 2017.4.21 1억6,590만 달러 IMM프라이빗에쿼티 글로벌 투자회사 에이블씨엔씨 화장품 제조업체 2017.4.24 2,360만 달러 2018.4.10 로레알(L'OREAL) 프랑스 화장품 회사 스타일난다 온라인 쇼핑몰 업체 4,000억원 자료: 언론자료, BNK투자증권

Fig. 64: 국내/해외 화장품 기업 M&A 건수 (단위: 건) 로레알 에스티로더 시세이도 아모레퍼시픽 아모레G LG생활건강 2008 4 2 1 0 0 1 2009 0 0 1 1 1 2 2010 6 1 2 0 0 3 2011 1 0 1 1 0 1 2012 7 0 0 1 1 6 2013 6 0 2 0 2 3 2014 6 4 2 1 0 3 2015 2 2 4 0 0 1 2016 6 3 3 0 0 4 2017 5 1 7 0 0 3 2018 1 0 1 0 1 2 합계 44 13 24 4 5 29 주: 계열사 또는 자회사 기업결합도 포함되어 있음 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 65: 글로벌 화장품 시장 점유율 VS 연평균성장률

2018F 점유율(%) 20 미국 15

10 중국 일본 브라질 5 독일 영국 프랑스 인도 이탈리아 한국 2016~2021F CAGR(%) 0 0 1 2 3 4 5 6

자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 66: 중국 화장품 시장 글로벌 VS 로컬 업체 점유율

글로벌 상위 10개 기업 점유율 로컬 업체 점유율(상위 15개사) 기타 100%

80% 44 43 41 40 54 53 50 47 64 61 60 58 60% 18 20 8 10 14 16 40% 4 5 7 2 3 3

20% 34 36 37 39 41 40 42 42 42 42 42 41 0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

자료: Bloomberg, BNK투자증권

36 Global Luxury Market

관련 기업 리포트 Part I

LG생활건강 (051900) 38

아모레퍼시픽 (090430) 44

아모레G (002790) 49

롯데쇼핑 (023530) 54

신세계 (004170) 60

현대백화점 (069960) 66

37 2018/5/14 LG생활건강 (051900)

기업 실적 Review

해외 사업에 집중한다 투자의견 매수 [유지]

목표주가(6M) 영업이익 시장기대치 4.6% 상회, 중국 화장품 사업 높은 성장 1,500,000원 [유지] 14.2% 2018년 1분기 [연결] 매출액은 1조 6,592억원(+6.5% YoY), 영업이익은 현재주가 1,313,000원 2,837억원(+9.2% YoY)을 기록하며 영업이익 시장기대치(2,711억원)를 4.6% 2018/5/11

상회하였다. 화장품 사업부 매출액과 영업이익은 각각 12.1%, 20.1% 증가하 주식지표 였다. 해외 화장품 부문 매출액은 3,081억원(+32% YoY)를 기록하였는데, 중 시가총액 20,507십억원 국에서 35% 성장을 기록하였다. 생활용품 사업부 1분기 영업이익은 구조조 52주최고가 1,390,000원 52주최저가 851,000원 정(유통재고/홈쇼핑 축소, SKU합리화)으로 23.8% 감소, 음료사업부 영업이 상장주식수 1,562만주/210만주 익은 5% 증가하였다. 자본금/액면가 89십억원/5,000원 60일평균거래량 2.8만주 60일평균거래대금 34십억원 Avon 화장품 인수로 일본 사업 강화 외국인지분율 46.4% 동사는 전일 공시를 통해 일본 사업 역량을 강화하고자 종속회사인 Ginza 자기주식수 96만주/6.1% 주요주주및지분율 Stefany Inc.(지분율100%)에서 Avon Product Company Limited의 주식 400 LG 등 34.0% 만주(지분율 100%)를 1,033억원에 인수하였다. AVON Japan은 1968년 일 본 도쿄에서 사업을 시작한 뒤 50년간 화장품 사업을 해오고 있는 회사로, 주가동향

(%) LG생활건강 2017년 매출은 1,017억원이다. AVON은 일본 국내 브랜드들의 강세 속에서 210 KOSPI 매출 순위 상위권을 기록하고 있다. 160

투자의견 매수, 목표주가 1,500,000원 유지 110

동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 1,500,000원을 유지한다. 목표주가는 60 17/5 17/8 17/12 18/4 2018~2019F 평균 EPS에 화장품 사업부와 기타(생활용품, 음료)사업부의

PER을 각각 34.4배(글로벌 화장품 7개사 평균 PER) 20배(소비재 평균 PER) 이승은 를 적용하였다. 2분기부터 화장품 사업부의 본격적인 턴어라운드 시작이 기 유통/레저/화장품 대된다. [email protected] (02)3215-7560

Fig. 67: LG생활건강 연결재무제표 요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액(십억원) 6,094 6,270 6,664 7,146 7,633

영업이익 881 930 1,048 1,136 1,224 세전이익 753 861 1,003 1,112 1,211 순이익[지배] 568 607 728 815 893 EPS(원) 36,382 38,843 46,610 52,177 57,186

증감률(%) 23.4 6.8 20.0 11.9 9.6 PER(배) 23.6 30.6 28.2 25.2 23.0 PBR 5.1 6.1 5.6 4.7 4.0 EV/EBITDA 14.9 18.9 18.7 17.3 15.6 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 24.9 21.9 22.1 20.7 19.3 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 삼성생명 여의도빌딩 6층 자료: LG생활건강, BNK투자증권 / 주: K-38IFRS 연결 www.bnkfn.co.kr

Global Luxury Market

Fig. 68: [IFRS-연결] LG생활건강 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3P 컨센서스 18/6F 18/9F 18/12F 2018F 매출액 15,586 14,881 15,708 14,876 61,051 16,592 16,804 17,064 17,401 15,583 66,640 YoY 2.6 -4.2 0.5 2.1 0.2 6.5 7.8 14.7 10.8 4.8 9.2 화장품 8,456 7,738 7,724 8,881 32,798 9,477 9,751 9,254 9,322 37,804 백화점 482 480 409 462 1,833 474 489 417 480 1,860 면세점 2,799 2,043 2,495 3,011 10,347 3,383 3,603 3,772 3,532 14,290 방판 939 1,014 904 746 3,602 900 1,087 1,020 821 3,828 생활용품 4,133 3,587 4,217 3,240 15,176 3,947 3,599 4,244 3,289 15,079 음료 2,998 3,556 3,767 2,756 13,077 3,168 3,714 3,903 2,972 13,757 영업이익 2,598 2,322 2,528 1,851 9,300 2,837 2,711 2,729 2,816 2,095 10,479 YoY 11.3 3.0 3.5 4.0 5.6 9.2 4.3 17.5 11.4 13.2 12.7 영업이익률 16.7 15.6 16.1 12.4 15.2 17.1 16.0 16.2 13.4 15.7 화장품 1,767 1,493 1,406 1,687 6,363 2,123 1,872 1,703 1,863 7,561 생활용품 550 377 662 78 1,669 418 381 637 147 1,583 음료 285 452 456 83 1,268 298 475 476 85 1,334 주: IFRS-15 기준 자료: LG생활건강, BNK투자증권

Fig. 69: LG생활건강 목표주가 산정 PER Multiple 2018F 2019F 비고 [지배주주]순이익 (십억원) 728 815 화장품 사업부 순이익 517 579 화장품사업부 70%, 기타타 사업부 순이익 211 236 기타사업부 30% 추정 주식수 (만주) 1,562 1,562 보통주 기말 발행 주식수 EPS (원) 46,610 52,177 18~19F 평균 EPS 적정PER(배) 30.4 30.4 화장품 사업부 PER 34.4 34.4 글로벌 화장품 7사 평균 기 타 사업부 PER 20.0 20.0 소비재 평균 PER 적정주가 (원) 1.430.000 1.600.000 1.500.000 현재주가(5/11) 1,313,000 1,313,000 상승여력 (%) 8.9 21.9 자료: BNK투자증권 추정

Fig. 70: Ginza Stefany Inc. 인수 개요 (단위:억원) 인수회사 피인수회사 인수 후 회사명 Ginza Stefany Inc. AVON Japan Ginza Stefany Inc. 자산총계 1,344 759 2,103 부채총계 186 512 698 자본총계 1,157 247 1,404 주요사업 생활용품, 화장품 판매 화장품 판매 생활용품, 화장품 판매 취득방법 현금취득 취득 주식수 4,000,000주(지분율 100%) 취득 금액 1,033 취득 예정 일자 2018.6.30 주: 재무내용은 최근 사업년도(2017년) 기준 자료: LG생활건강, 금융감독원, BNK투자증권

Fig. 71: Ginza Stefany 연간 실적 (단위: 억원,%) 2015 2016 2017 매출액 1,774 2,000 2,186 Ginza Stefany 837 963 1,169 AVON Japan 937 1,038 1,017 당기순이익 67 76 141 Ginza Stefany 54 19 97 AVON Japan 13 57 43 YoY(%) 매출액 12.7 9.3 Ginza Stefany 15.0 21.5 AVON Japan 10.7 -2.0 당기순이익 12.6 85.3 Ginza Stefany -65.6 421.6 AVON Japan 333.2 -24.2 자료: LG생활건강, BNK투자증권

40 Global Luxury Market

Fig. 72: Global Peer Valuation (십억€,십억$,십억 EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR ROE EBITDA 위안,십억엔) /EBITDA 2016 37.9 4.6 20.3 15.0

전체 화장품 2017 45.4 5.2 15.3 17.1 PEER 평균 2018E 34.4 5.8 19.0 18.3 2019E 29.3 5.3 16.9 19.8 2016 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4.0 18 13 5 2017 108 26 4 4 28.1 4.3 18 15 6 L’OREAL 2018E 26 5 4 27.6 4.0 18 15 6 2019E 28 5 4 26.0 3.7 16 15 6 2016 (USD bil.) 65 13 11 22.5 4.1 15 18 17

PROCTER & 2017 184 65 14 15 22.4 4.2 14 27 17 GAMBLECO/THE 2018E 67 14 11 17.4 3.4 12 19 17 2019E 69 15 12 16.4 3.4 12 21 18 2016 (USD bil.) 11 2 1 28.8 9.4 17 31 2

ESTEE LAUDER 2017 54 12 2 1 25.9 8.1 17 31 2 COMPANIES-CL A 2018E 13 2 2 33.8 11.8 20 35 3 2019E 14 3 2 30.0 10.7 18 41 3 2016 (CNY bil.) 6 0 0 90.4 3.5 51 4 0 SHANGHAI 2017 28 6 0 0 67.8 4.9 - 7 0 JAHWA UNITED 2018E 8 1 1 48.2 4.6 30 10 1 CO -A 2019E 9 1 1 38.3 4.2 26 11 1 2016 (JPY bil.) 1,458 186 127 21.9 4.0 11 19 237 2017 3,808 1,489 205 147 25.8 4.7 14 20 259 KAO CORP 2018E 1,549 219 153 24.9 4.3 13 18 281 2019E 1,609 234 164 23.0 4.0 12 18 299 2016 (JPY bil.) 850 37 32 36.8 3.0 16 8 76 2017 2,772 1,005 80 23 121.7 6.5 17 6 124 SHISEIDO CO LTD 2018E 1,059 96 61 45.9 6.0 19 14 140 2019E 1,134 115 76 37.5 5.4 16 16 163 2016 (JPY bil.) 243 35 19 33.5 4.2 13 13 41 2017 1,235 267 39 22 26.5 3.5 11 14 46 KOSE CORP 2018E 306 49 29 40.1 6.4 21 17 56 2019E 336 56 34 34.2 5.6 18 18 64 주: 2018 년 4 월 24 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK 투자증권

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 1,425 1,513 1,253 1,519 2,460 매출액 6,094 6,270 6,664 7,146 7,633 현금성자산 339 386 55 221 1,073 매출원가 2,434 2,461 2,824 3,018 3,209 매출채권 470 523 556 596 636 매출총이익 3,660 3,810 3,840 4,128 4,424 재고자산 536 547 581 623 666 매출총이익률 60.1 60.8 57.6 57.8 58.0 비유동자산 3,078 3,265 3,452 3,806 3,668 판매비와관리비 2,779 2,879 2,792 2,993 3,201 투자자산 64 102 109 116 124 판관비율 45.6 45.9 41.9 41.9 41.9 유형자산 1,464 1,617 1,773 2,094 1,967 영업이익 881 930 1,048 1,136 1,224 무형자산 1,420 1,393 1,417 1,443 1,424 영업이익률 14.5 14.8 15.7 15.9 16.0 자산총계 4,502 4,778 4,705 5,326 6,128 EBITDA 1,015 1,077 1,194 1,282 1,370 유동부채 1,147 1,244 516 442 469 영업외손익 -128 -69 -45 -24 -12 매입채무 229 231 188 178 190 금융이자손익 -16 -10 -7 -5 0 단기차입금 92 71 47 47 47 외화관련손익 0 0 4 0 0 비유동부채 734 451 491 507 523 기타영업외손익 -112 -59 -42 -19 -12 사채및장기차입금 517 268 268 268 268 세전이익 753 861 1,003 1,112 1,211 부채총계 1,881 1,695 1,007 949 992 세전이익률 12.4 13.7 15.1 15.6 15.9 지배기업지분 2,533 2,997 3,598 4,262 5,004 법인세비용 173 243 261 282 301 자본금 89 89 89 89 89 법인세율 23.0 28.2 26.0 25.4 24.9 자본잉여금 97 97 97 97 97 계속사업이익 579 619 742 830 910 이익잉여금 2,539 3,045 3,622 4,286 5,028 당기순이익 579 619 742 830 910 자본총계 2,621 3,083 3,698 4,377 5,136 당기순이익률 9.5 9.9 11.1 11.6 11.9 총차입금 794 604 315 315 315 지배기업순이익 568 607 728 815 893 순차입금 429 201 242 61 -793 총포괄손익 602 602 766 830 910

현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 713 735 414 833 1,013 EPS (원) 36,382 38,843 46,610 52,177 57,186 당기순이익 579 619 742 830 910 BPS 166,680 196,434 234,938 277,453 324,976 비현금비용 466 474 419 434 454 CFPS 66,010 69,504 73,539 80,643 86,707 감가상각비 134 146 146 146 146 DPS 7,500 9,000 9,000 9,000 9,000 비현금수익 -14 -7 -12 -5 -10 PER (배) 23.6 30.6 28.2 25.2 23.0 자산및부채의증감 -135 -108 -470 -143 -43 PSR 2.2 3.0 3.1 2.9 2.7 매출채권감소 -48 -62 -33 -40 -41 PBR 5.1 6.1 5.6 4.7 4.0 재고자산감소 -93 -17 -34 -42 -43 PCR 13.0 17.1 17.9 16.3 15.1 매입채무증가 9 10 -44 -10 12 EV/EBITDA 14.9 18.9 18.7 17.3 15.6 법인세환급(납부) -165 -235 -261 -282 -301 배당성향 (%) 19.0 21.3 17.8 15.9 14.5 투자활동현금흐름 -406 -334 -305 -517 -10 배당수익률 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 유형자산증가 -332 -284 -294 -454 0 매출액증가율 14.4 2.9 6.3 7.2 6.8 유형자산감소 4 2 11 5 0 영업이익증가율 28.8 5.6 12.6 8.4 7.7 무형자산순감 -8 -7 -44 -45 0 순이익증가율 23.4 6.8 20.0 11.9 9.6 재무활동현금흐름 -367 -351 -440 -151 -151 EPS증가율 23.4 6.8 20.0 11.9 9.6 차입금증가 -267 -190 -289 0 0 부채비율 (%) 71.8 55.0 27.2 21.7 19.3 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 30.3 19.6 8.5 7.2 6.1 배당금지급 -93 -134 -151 -151 -151 순차입금/자기자본 16.3 6.5 6.5 1.4 -15.4 현금의증가 -58 47 -331 165 852 ROA (%) 13.3 13.3 15.7 16.6 15.9 기말현금 339 386 55 221 1,073 ROE 24.9 21.9 22.1 20.7 19.3 잉여현금흐름(FCF) 382 451 120 380 1,013 ROIC 22.3 20.5 21.1 19.8 20.5 자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/5/11 종가 기준

42 Global Luxury Market

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) 목표주가 괴리율(%) 종목명 날짜 투자의견 (천원) (6M) 평균 H/L 2,000 LG생활건강 16/07/18 매수 1,400,000원 -30.7 -18.1 (051900) 16/10/26 매수 1,100,000원 -23.7 -19.3 1,500 17/02/23 매수 1,030,000원 -12.3 -2.2 1,000 17/07/25 보유 1,240,000원 -22.6 -8.8 17/10/25 보유 1,350,000원 -11.1 -7.4 LG생활건강 주가 500 18/01/24 매수 1,500,000원 -22.1 -12.9 목표주가 18/04/25 매수 1,500,000원 -12.2 -7.3 0 18/05/14 매수 1,500,000원 - - 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.) 기업: 6개월 예상수익률 / 매수(Buy) +10% 이상, 보유(Hold) -10~+10%, 매도(Sell) -10% 이하 산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 / 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(underweight) 조사분석자료 투자등급 비율(2018.03.31기준) / 매수(Buy) 97%, 보유(Hold) 3%, 매도(Sell) 0.0% 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 자 료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하 여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자 료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목 적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 이 자료에는 네이버에서 제공한 나눔글꼴이 적용되어 있습니다.

43 2018/5/14 아모레퍼시픽 (090430)

기업 실적 Review

느낌이 좋다 투자의견 매수 [유지] 목표주가(6M) 1분기 매출액, 영업이익 시장기대치 부합 390,000원 [유지] 14.0% 2018년 1분기 [연결] 매출액은 1조 4,316억원(-8.8% YoY), 영업이익 2,359 현재주가 342,000원 억원(-25.6% YoY, OPM 16.5%)으로 시장 기대치(매출액 1조 4,498억원, 영 2018/5/11

업이익 2,311억원)에 부합하였다. 2017년 1분기 실적이 올해 1분기 실적에 주식지표 부담으로 작용한 것으로 판단된다. 면세점 매출액은 전년동기 대비 23.6% 시가총액 19,993십억원 감소한 3,202억원, 아시아 매출액은 6% 증가한 4,780억원을 기록하였다. 1분 52주최고가 361,000원 52주최저가 239,500원 기를 저점으로 2분기부터 실적 플러스 성장이 기대된다. 상장주식수 5,846만주/1,056만주 자본금/액면가 35십억원/500원 면세점 2분기부터 턴어라운드 예상 60일평균거래량 18만주 60일평균거래대금 56십억원 면세점 매출액은 2분기부터 중국 관광객 증가에 따른 플러스 성장이 예상되 외국인지분율 33.9% 는데 ① 중국 일부 지역(우한, 충칭) 한국 단체 관광 상품 판매 재개, ② 중 자기주식수 3만주/0.1% 주요주주및지분율 국 개별 관광객 지속적 증가, ③ 중국인 Luxury 화장품 선호도 증가 등으로 아모레퍼시픽그 47.6% 매출액 3,326억원(+41.1% YoY)가 전망된다. 룹 외

주가동향 투자의견 매수 유지, 목표주가 390,000원 유지 (%) 아모레퍼시픽 140 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 390,000원을 유지한다. 목표주가는 KOSPI 2018F~2019F 평균 EPS에 글로벌 화장품사 2018F 평균 PER 36.3배를 적용 120 하였다. 동사 주가는 최근 남북 정상회담 이후 대북 리스크 해소와 동시에 100 중국 정부의 사드 보복 해소에 대한 기대감이 커지자 상승세를 이어가고 있 80 다. 중국 리스크 해소시 방한 관광객 증가에 따른 면세점 및 해외 매출액 증 60 17/5 17/8 17/12 18/4 가율이 상승하고 이는 밸류에이션 재평가로 이어질 것으로 전망된다. 이승은 유통/화장품 [email protected] (02)3215-7560 Fig. 73: 아모레퍼시픽 연결재무제표 요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액(십억원) 5,645 5,124 5,690 6,647 7,282 영업이익 848 596 768 933 1,042 세전이익 857 567 779 949 1,060 순이익[지배] 639 394 570 696 780 EPS(원) 10,935 6,740 9,743 11,910 13,340 증감률(%) 10.7 -38.4 44.6 22.2 12.0

PER(배) 29.4 45.2 35.1 28.7 25.6 PBR 4.8 4.3 4.3 3.8 3.4 EV/EBITDA 19.5 23.2 21.3 17.9 15.9 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 17.7 9.8 13.0 14.1 14.0 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 삼성생명 여의도빌딩 6층 자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권 / 주: K44-IFRS 연결 www.bnkfn.co.kr

Global Luxury Market

Fig. 74: [IFRS-연결] 아모레퍼시픽 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3P 컨센서스 18/6F 18/9F 18/12F 2018F 매출액 15,690 12,050 12,099 11,400 51,238 14,316 14,498 14,309 14,774 13,504 56,902 YoY 5.7 -16.5 -13.6 -13.4 -9.2 -8.8 -7.6 18.7 22.1 18.5 11.1 Korea 11,044 8,055 7,902 6,473 33,474 9,408 9,367 9,525 7,461 35,761 Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 28,302 7,807 8,215 7,891 6,477 30,390 Travel Retail 4,190 2,358 2,370 2,116 11,035 3,202 3,326 3,394 2,979 12,902 Digital 1,169 1,047 897 806 3,919 1,006 1,068 907 823 3,804 Mass & OSULLOC 1,631 1,109 1,513 919 5,171 1,602 1,152 1,634 983 5,371 Overseas & Export 4,770 4,085 4,273 5,077 18,205 5,008 5,060 5,361 6,150 21,579 Asia 4,488 3,919 4,064 4,848 17,319 4,780 4,878 5,131 5,898 20,686 Europe 164 54 72 67 357 76 56 78 71 281 North America 117 113 137 162 529 153 126 153 180 612 해외연결조정 -123 -91 -76 -150 -441 -101 -118 -113 -106 -438 영업이익 3,168 1,016 1,011 769 5,964 2,359 2,311 1,961 2,003 1,357 7,679 YoY -6.2 -57.8 -39.6 -24.7 -29.7 -25.6 -27.0 93.1 98.2 76.4 28.8 영업이익률 20.2 8.4 8.5 6.7 11.6 16.5 15.9 13.7 13.6 10.0 13.5 Korea 2,340 826 669 342 4,177 1,575 1,450 1,456 794 5,275 Cosmetics 2,145 846 563 478 4,032 1,405 1,438 1,342 849 5,033 Mass & OSULLOC 195 -20 106 -136 145 169 13 114 -54 242 Overseas & Export 881 198 455 409 1,943 815 549 638 605 2,607 Asia 876 322 519 460 2,177 850 590 672 619 2,732 Europe 12 -91 -55 -38 -172 -19 -29 -32 -8 -87 North America -7 -34 -9 -13 -62 -16 -13 -2 -6 -37 해외연결조정 -53 -8 -112 18 -155 -31 -38 -91 -43 -203 자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

Fig. 75: 아모레퍼시픽 면세점 및 해외 매출 구성 및 전망 2016 2017 2018F

면세점 22% 22% 43% 27% 43% 40% 해외 기타 35% 30% 38%

자료: 아모레퍼시픽, BNK투자증권

Fig. 76: 아모레퍼시픽 목표주가 산정 PER Multiple 2018F 2019F 비고 [지배주주]순이익 (십억원) 570 696 주식수 (만주) 5,846 5,846 보통주 평균 발행 주식수 EPS (원) 9,743 11,910 적정 PER (배) 36.3 36.3 글로벌 화장품사 2018F 평균 PER 적정주가 353,663 432,329 390,000(2018F~2019F 평균) 현재주가(5/11) 342,000 342,000 342,000 상승여력 (%) 3.4 26.4 14.0 자료: BNK투자증권 추정

Fig. 77: Global Cosmetic Peer Valuation (십억$, 십억€, 십 EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR ROE EBITDA 억위안, 십억엔) /EBITDA 2016 40.5 4.7 21.2 14.5

해외 화장품 2017 49.9 5.5 15.6 15.6 PEER 평균 2018E 36.3 6.0 20.2 18.3 2019E 31.1 5.5 17.8 19.7 2016 (EUR bil.) 25 4 3 31.5 4.0 18 13 5 2017 112 26 4 4 29.2 4.5 18 15 6 L’OREAL 2018E 26 5 4 28.8 4.2 18 15 6 2019E 28 5 4 27.1 3.9 17 15 6 2016 (USD bil.) 11 2 1 28.8 9.4 17 31 2

ESTEE LAUDER 2017 50 12 2 1 25.9 8.1 17 31 2 COMPANIES-CL A 2018E 14 2 2 30.6 10.8 19 35 3 2019E 15 3 2 27.2 9.8 17 41 3 2016 (CNY bil.) 6 0 0 90.4 3.5 51 4 0 SHANGHAI 2017 28 6 0 0 65.9 5.1 - 8 0 JAHWA UNITED 2018E 8 1 1 51.6 4.9 34 9 1 CO -A 2019E 9 1 1 40.3 4.5 28 11 1 2016 (JPY bil.) 1,458 186 127 21.9 4.0 11 19 237 2017 3,790 1,489 205 147 25.0 4.8 15 21 259 KAO CORP 2018E 1,549 219 154 24.6 4.3 13 18 281 2019E 1,612 235 165 22.8 3.9 12 18 300 2016 (JPY bil.) 850 37 32 36.8 3.0 16 8 76 2017 2,888 1,005 80 23 126.8 6.8 17 6 124 SHISEIDO CO LTD 2018E 1,058 97 61 47.5 6.2 20 14 140 2019E 1,133 116 76 38.6 5.6 17 16 163 2016 (JPY bil.) 243 35 19 33.5 4.2 13 13 41 2017 1,268 267 39 22 26.5 3.5 11 14 46 KOSE CORP 2018E 333 56 34 34.8 5.8 18 18 64 2019E 363 63 39 30.4 5.1 16 18 71 주: 2018 년 5 월 9 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK 투자증권

46 Global Luxury Market

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 2,116 1,677 2,064 2,672 3,328 매출액 5,645 5,124 5,690 6,647 7,282 현금성자산 624 604 397 694 1,038 매출원가 1,425 1,380 1,426 1,642 1,786 매출채권 294 325 323 377 381 매출총이익 4,221 3,744 4,264 5,005 5,496 재고자산 410 375 525 614 672 매출총이익률 74.8 73.1 74.9 75.3 75.5 비유동자산 3,065 3,698 3,647 3,614 3,601 판매비와관리비 3,373 3,148 3,496 4,073 4,454 투자자산 56 62 69 81 89 판관비율 59.8 61.4 61.4 61.3 61.2 유형자산 2,359 2,613 2,552 2,507 2,487 영업이익 848 596 768 933 1,042 무형자산 228 240 243 243 243 영업이익률 15.0 11.6 13.5 14.0 14.3 자산총계 5,182 5,376 5,711 6,286 6,930 EBITDA 1,029 820 992 1,156 1,266 유동부채 1,171 1,046 882 853 789 영업외손익 8 -29 11 17 18 매입채무 166 132 144 144 137 금융이자손익 13 11 11 17 25 단기차입금 96 85 85 85 85 외화관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 114 154 168 160 171 기타영업외손익 -5 -40 0 0 -7 사채및장기차입금 0 43 43 43 43 세전이익 857 567 779 949 1,060 부채총계 1,285 1,200 1,050 1,013 960 세전이익률 15.2 11.1 13.7 14.3 14.6 지배기업지분 3,879 4,153 4,635 5,243 5,935 법인세비용 211 169 206 249 275 자본금 35 35 35 35 35 법인세율 24.6 29.8 26.4 26.2 25.9 자본잉여금 720 720 720 720 720 계속사업이익 646 398 574 701 785 이익잉여금 3,159 3,457 3,938 4,546 5,237 당기순이익 646 398 574 701 785 자본총계 3,897 4,175 4,661 5,273 5,970 당기순이익률 11.4 7.8 10.1 10.5 10.8 총차입금 148 130 130 130 130 지배기업순이익 639 394 570 696 780 순차입금 -941 -537 -740 -1,147 -1,701 총포괄손익 632 386 574 701 785

현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 677 513 464 686 854 EPS (원) 10,935 6,740 9,743 11,910 13,340 당기순이익 646 398 574 701 785 BPS 66,375 71,079 79,310 89,709 101,538 비현금비용 432 462 432 475 502 CFPS 18,036 14,518 16,962 19,776 21,531 감가상각비 181 224 224 224 224 DPS 1,580 1,280 1,280 1,280 1,280 비현금수익 -23 -12 -14 -19 -28 PER (배) 29.4 45.2 35.1 28.7 25.6 자산및부채의증감 -163 -93 -333 -238 -155 PSR 3.3 3.5 3.5 3.0 2.7 매출채권감소 -11 -37 2 -54 -4 PBR 4.8 4.3 4.3 3.8 3.4 재고자산감소 -86 35 -151 -88 -59 PCR 17.8 21.0 20.2 17.3 15.9 매입채무증가 6 -32 12 -1 -6 EV/EBITDA 19.5 23.2 21.3 17.9 15.9 법인세환급(납부) -227 -253 -206 -249 -275 배당성향 (%) 14.3 18.8 13.0 10.7 9.5 투자활동현금흐름 -610 -401 -583 -301 -421 배당수익률 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 유형자산증가 -495 -769 -187 -221 -240 매출액증가율 18.4 -9.2 11.1 16.8 9.5 유형자산감소 1 1 25 42 36 영업이익증가율 9.7 -29.7 28.8 21.4 11.8 무형자산순감 -40 -42 -3 0 0 순이익증가율 10.7 -38.4 44.6 22.2 12.0 재무활동현금흐름 -133 -111 -88 -88 -88 EPS증가율 10.7 -38.4 44.6 22.2 12.0 차입금증가 -22 -18 0 0 0 부채비율 (%) 33.0 28.7 22.5 19.2 16.1 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 3.8 3.1 2.8 2.5 2.2 배당금지급 -95 -109 -88 -88 -88 순차입금/자기자본 -24.1 -12.9 -15.9 -21.8 -28.5 현금의증가 -63 -20 -207 297 345 ROA (%) 13.4 7.5 10.3 11.7 11.9 기말현금 624 604 397 694 1,038 ROE 17.7 9.8 13.0 14.1 14.0 잉여현금흐름(FCF) 182 -256 277 465 614 ROIC 25.0 14.3 17.5 19.8 21.2 자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/5/11 종가 기준

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) 목표주가 괴리율(%) 종목명 날짜 투자의견 (천원) (6M) 평균 H/L 1,000 아모레퍼시픽 주가 아모레퍼시픽 17/02/23 매수 325,000원 -13.1 -2.3 목표주가 (090430) 17/04/25 보유 - 17/07/27 보유 - 500 17/10/31 보유 - 18/01/12 보유 320,000원 -5.2 -2.2 18/02/09 매수 320,000원 -6.2 7.8 18/04/10 매수 380,000원 -10.6 -7.5 0 18/05/10 매수 390,000원 -12.3 -12.3 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5

18/05/14 매수 390,000원 - -

48 2018/5/11

아모레G (002790) Global Luxury Market

기업 실적 Review

바닥을 다졌다 투자의견 매수 [유지] 목표주가(6M) 1분기 매출액 -10.3% YoY, 영업이익 -26.5% YoY 170,000원 [유지] 26.4% 2018년 1분기 [연결] 매출액 1조 6,643억원(-10.3% YoY), 영업이익 2,781 현재주가 134,500원 억원(-26.5% YoY)을 기록하였다. 주요 자회사인 이니스프리는 매출액 2018/5/11

1,627억원(-18.0% YoY), 영업이익 329억원(-28.9% YoY)을 기록하였고, 에 주식지표 뛰드는 매출액 648억원(-20.3% YoY), 영업이익 -15억원(적자전환 YoY)을 시가총액 11,091십억원 기록하였다. 관광객 감소로 면세 및 주요 중심 상권 로드샵 매출 부진이 이 52주최고가 158,500원 52주최저가 114,500원 어진 것으로 판단된다. 해외 매출액은 4,907억원(+5.6% YoY), 영업이익 785 상장주식수 8,246만주/644만주 억원(-5.1% YoY)으로 롤리카렘피카 브랜드 라이선스 종료 영향으로 매출과 자본금/액면가 44십억원/500원 60일평균거래량 9.2만주 이익이 감소하였다. 60일평균거래대금 13십억원 외국인지분율 20.5% 2분기부터 플러스 성장 예상 자기주식수 555만주/6.7% 주요주주및지분율 매출액은 2분기부터 중국 관광객 증가에 따른 플러스 성장이 예상되는데 ① 서경배 등 62.0% 중국 일부 지역(우한, 충칭) 한국 단체 관광 상품 판매 재개, ② 중국 개별 관광객 지속적 증가 등으로 매출액 17,514억원(+24.0% YoY)가 전망된다. 주가동향

(%) 아모레G 140 KOSPI 투자의견 매수, 목표주가 170,000원 유지 120

동사에 대해 투자의견을 매수, 목표주가를 170,000원을 유지한다. 목표주가 100

는 SOTP Valuation방식으로 산정하였다. 상장사의 가치는 전일 시가총액에 80

서 해당 지분율을 적용하였다. 비상장사의 가치는 이니스프리, 에뛰드 PER 60 17/5 17/8 17/12 18/4 35배, 아모스프로페셔널은 PER 20배를 적용하였다. 동사 주가는 중국 리스

크 해소시 방한 관광객 증가에 따른 면세점 및 해외 매출액 증가율이 상승하 이승은 고 이는 밸류에이션 재평가로 이어질 것으로 전망된다. 유통/화장품 [email protected] (02)3215-7560 Fig. 78: 아모레G 연결재무제표 요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액(십억원) 6,698 6,029 6,809 7,914 8,549 영업이익 1,083 731 948 1,155 1,305 세전이익 1,088 698 968 1,176 1,318 순이익[지배] 342 203 316 408 459 EPS(원) 3,851 2,279 3,559 4,592 5,167

증감률(%) 31.5 -40.8 56.2 29.0 12.5 PER(배) 34.5 61.9 37.8 29.3 26.0 PBR 4.0 4.0 3.5 3.1 2.8 EV/EBITDA 9.6 13.8 11.3 9.7 8.8 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 12.8 7.0 10.1 11.7 11.8 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 삼성생명 여의도빌딩 6층 자료: 아모레G, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결 49www.bnkfn.co.kr

Fig. 79: [IFRS-연결] 아모레G 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3P 18/6F 18/9F 18/12F 2018F 매출액 18,554 14,130 14,187 13,421 60,291 16,643 17,514 17,721 16,219 68,092 YoY 5.5 -17.8 -14.2 -14.2 -10.0 -10.3 24.0 24.9 20.8 12.9 화장품 19,147 14,823 14,699 13,988 62,657 17,255 18,490 18,382 16,247 70,373 아모레퍼시픽 15,690 12,050 12,099 11,400 51,238 14,315 14,309 14,774 13,505 56,902 국내 11,044 8,055 7,902 6,473 33,474 9,408 9,367 9,525 7,461 35,761 화장품 9,413 6,947 6,389 5,553 28,302 7,807 8,215 7,891 6,477 30,390 기타화장품&오설록 1,631 1,109 1,513 919 5,171 1,602 1,152 1,634 983 5,371 해외 4,647 3,994 4,197 4,927 17,764 4,907 4,942 5,248 6,044 21,142 에뛰드 813 586 614 577 2,591 648 1,023 911 350 2,932 이니스프리 1,984 1,535 1,412 1,490 6,420 1,627 2,449 2,051 1,362 7,489 에스쁘아 125 98 102 107 432 124 114 116 311 665 아모스프로페셔널 257 207 204 165 834 259 232 239 304 1,034 에스트라 277 348 268 248 1,141 282 363 291 415 1,351 비화장품 445 335 368 421 1,569 414 526 463 513 1,916 AMORE G 85 78 77 75 314 38 93 89 161 381 퍼시픽글라스 157 106 127 150 541 172 157 152 131 612 퍼시픽패키지 169 107 121 126 524 168 224 186 143 721 오설록팜 34 43 43 70 190 36 52 36 78 202 내부거래 -1,038 -1,029 -881 -988 -3,935 -1,030 -1,502 -1,124 -541 -4,197 영업이익 3,785 1,304 1,324 903 7,315 2,781 2,450 2,501 1,754 9,484 YoY -9.7 -57.9 -39.7 -32.8 -32.4 -26.5 103.4 87.4 74.3 29.7 영업이익률 20.4 9.2 9.3 6.7 12.1 16.7 15.1 14.0 9.7 13.9 화장품 3,809 1,294 1,252 920 7,276 2,761 2,378 2,461 1,735 9,333 아모레퍼시픽 3,168 1,016 1,011 769 5,964 2,359 1,961 2,003 1,357 7,679 국내 2,340 826 669 342 4,177 1,575 1,450 1,456 794 5,275 화장품 2,145 846 563 478 4,032 1,405 1,438 1,342 849 5,033 기타화장품&오설록 195 -20 106 -136 145 169 13 114 -54 242 해외 828 190 342 427 1,789 785 511 547 562 2,404 에뛰드 88 -5 -7 -34 42 -15 31 79 39 134 이니스프리 463 222 205 189 1,079 329 308 327 281 1,245 에스쁘아 5 -10 -6 -7 -18 0 0 4 3 7 아모스프로페셔널 73 44 46 13 175 76 48 44 48 216 에스트라 12 28 3 -10 34 11 30 4 7 52 비화장품 -32 -2 -15 3 -46 -13 16 2 11 16 AMORE G -43 4 -5 5 -39 -32 -5 -5 1 -41 퍼시픽글라스 -10 -8 -3 6 -15 9 -1 -10 -12 -14 퍼시픽패키지 13 -12 -12 -11 -22 4 4 7 6 21 오설록팜 8 13 5 3 29 6 18 10 16 50 내부거래 8 12 87 -20 86 33 56 38 8 135 자료: 아모레G, BNK투자증권

50 Global Luxury Market

Fig. 80: 아모레G 목표주가 산정

1. 상장사가치 83,259억원 지분율 장부가 주가 시가총액 적정가치

(%) (억원) (원) (억원) (억원) 아모레퍼시픽 35.4 9,390 390,000 227,918 80,683 당사 목표주가 x 지분율 35.4%적용 아모레퍼시픽(우) 14.3 305 185,500 18,001 2,576 18.5.11 시가총액에서 지분율 14.3%적용

2. 비상장사가치 35,299억원 지분율 장부가 18F 순이익 배수 적정가치

(%) (억원) (억원) (배) (억원) (주)이니스프리 81.8 160 934 35 26,733 지분율 적용 (주)에뛰드 80.5 227 101 35 2,832 지분율 적용 (주)아모스프로페셔널 100.0 231 162 20 3,240 지분율 적용 (주)에스쁘아 80.5 64 - 64 장부가 x 지분율 적용 (주)에스트라 (보통주) 100.0 662 - 662 장부가 적용 (주)에스트라 (우선주) 100.0 33 - 33 장부가 적용 (주)퍼시픽글라스 100.0 426 426 장부가 적용 (주)퍼시픽패키지 100.0 359 359 장부가 적용 농업회사법인 (주)장원 98.4 422 415 장부가 x 지분율 적용 (주)코스비전 100.0 536 536 장부가 적용 3. 투자부동산 1,011 2017 년 개별기준 3. 순차입금 -3,141 2017 년 개별기준 4. 적정 순자산가치 122,710 '1+2+3-4 발행주식수(천주) 79,791 자사주(천주) 5,550 주당가치(원) 153,789 수정주당가치(자사주제외) 165,285 목표주가(원) 170,000 현재 주가대비 +26.3% 자료: 아모레G, BNK투자증권

Fig. 81: 아모레퍼시픽 그룹 지배구조

AMOREPACIFIC Group

81.8% 80.5% 100% 80.5% 35.4% 100% 100% 98.4% 100% 100% 아모스 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 아모레퍼시픽 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 코스비전 에스트라 프로페셔널

100% 90.0% 100% 100% 100% 100% 100% AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC (Shanghai) AMORE Cosmetics AMOREPACIFIC Global AMORE PACIFIC Manufacturing AESTURA (Shanghai) 위드림 Global Operations R&I Center (Shanghai) Operations PTE. Malaysia SDN. BHD. Trading 2.3% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 97.7% AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC Innisfree Cosmetics AMOREPACIFIC PT. LANEIGE Trading Hong Kong EUROPE Japan Malaysia India Private Canada INDONESIA PACIFIC 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC Annick AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC AMOREPACIFIC US Thailand Taiwan Singapore Goutal ME FZ-LLC Vietnam Australia PTY 자료: 금융감독원, BNK투자증권

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 2,943 2,526 2,469 3,112 3,778 매출액 6,698 6,029 6,809 7,914 8,549 현금성자산 969 1,208 979 1,380 1,906 매출원가 1,641 1,614 1,730 1,987 2,107 매출채권 345 365 412 479 517 매출총이익 5,057 4,415 5,079 5,928 6,442 재고자산 478 458 517 601 649 매출총이익률 75.5 73.2 74.6 74.9 75.4 비유동자산 4,146 4,809 5,112 5,423 5,769 판매비와관리비 3,974 3,683 4,131 4,773 5,136 투자자산 47 53 151 176 190 판관비율 59.3 61.1 60.7 60.3 60.1 유형자산 2,774 3,247 3,382 3,598 3,869 영업이익 1,083 731 948 1,155 1,305 무형자산 749 761 830 900 961 영업이익률 16.2 12.1 13.9 14.6 15.3 자산총계 7,088 7,335 7,581 8,535 9,546 EBITDA 1,304 1,000 1,217 1,423 1,574 유동부채 1,321 1,171 717 805 855 영업외손익 5 -33 20 21 13 매입채무 136 101 123 143 154 금융이자손익 24 21 16 18 26 단기차입금 206 178 178 178 178 외화관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 200 232 244 277 296 기타영업외손익 -19 -54 4 3 -13 사채및장기차입금 0 43 43 43 43 세전이익 1,088 698 968 1,176 1,318 부채총계 1,522 1,403 962 1,082 1,151 세전이익률 16.2 11.6 14.2 14.9 15.4 지배기업지분 2,833 2,997 3,290 3,668 4,097 법인세비용 277 209 257 312 346 자본금 44 44 44 44 44 법인세율 25.5 29.9 26.5 26.5 26.3 자본잉여금 696 696 696 696 696 계속사업이익 812 490 711 864 972 이익잉여금 2,251 2,423 2,709 3,087 3,517 당기순이익 812 490 711 864 972 자본총계 5,567 5,932 6,619 7,453 8,395 당기순이익률 12.1 8.1 10.4 10.9 11.4 총차입금 209 223 223 223 223 지배기업순이익 342 203 316 408 459 순차입금 -1,600 -1,183 -980 -1,417 -1,964 총포괄손익 792 481 711 864 972

현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 877 590 384 1,048 1,208 EPS (원) 3,851 2,279 3,559 4,592 5,167 당기순이익 812 490 711 864 972 BPS 33,440 35,285 38,577 42,832 47,661 비현금비용 563 567 539 602 639 CFPS 15,049 11,626 13,657 16,061 17,747 감가상각비 221 268 268 268 268 DPS 460 360 360 360 360 비현금수익 -37 -23 -36 -39 -33 PER (배) 34.5 61.9 37.8 29.3 26.0 자산및부채의증감 -213 -145 -588 -86 -49 PSR 1.8 2.1 1.8 1.5 1.4 매출채권감소 -12 -29 -47 -67 -38 PBR 4.0 4.0 3.5 3.1 2.8 재고자산감소 -92 17 -59 -84 -48 PCR 8.8 12.1 9.8 8.4 7.6 매입채무증가 0 -33 22 20 11 EV/EBITDA 9.6 13.8 11.3 9.7 8.8 법인세환급(납부) -269 -318 -257 -312 -346 배당성향 (%) 4.4 5.7 3.9 3.2 2.8 투자활동현금흐름 -814 -244 -594 -613 -633 배당수익률 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 유형자산증가 -602 -847 -410 -489 -546 매출액증가율 18.3 -10.0 12.9 16.2 8.0 유형자산감소 2 4 7 5 7 영업이익증가율 18.5 -32.4 29.7 21.8 13.0 무형자산순감 -46 -46 -69 -71 -61 순이익증가율 31.5 -40.8 56.2 29.0 12.5 재무활동현금흐름 -99 -87 -24 -30 -30 EPS증가율 31.5 -40.8 56.2 29.0 12.5 차입금증가 18 14 0 0 0 부채비율 (%) 27.3 23.7 14.5 14.5 13.7 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 3.7 3.8 3.4 3.0 2.7 배당금지급 -100 -117 -30 -30 -30 순차입금/자기자본 -28.7 -19.9 -14.8 -19.0 -23.4 현금의증가 -34 239 -229 401 526 ROA (%) 12.3 6.8 9.5 10.7 10.8 기말현금 969 1,208 979 1,380 1,906 ROE 12.8 7.0 10.1 11.7 11.8 잉여현금흐름(FCF) 274 -257 -26 559 662 ROIC 22.8 12.5 14.4 15.6 16.5 자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/5/11 종가 기준

52 Global Luxury Market

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) 목표주가 괴리율(%) 종목명 날짜 투자의견 (천원) (6M) 평균 H/L 200 아모레G 16/10/26 매수 170,000원 -22.5 -7.9 (002790) 17/02/23 매수 145,000원 -8.8 7.9 150 17/07/27 보유 124,000원 3.0 -7.7 100 17/10/31 보유 140,000원 1.8 -12.5 아모레G 주가 18/04/30 매수 170,000원 -19.0 -16.5 50 18/05/11 매수 170,000원 - - 목표주가 0 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5

53 2018/5/14 롯데쇼핑 (023530)

기업 실적 Review

악재를 털어냈다 투자의견 매수 [유지] 목표주가(6M) 투자의견 매수 유지, 목표주가 30만원 상향 300,000원 [상향] 25.3% 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 30만원으로 상향한다. 중 현재주가 239,500원 국 할인점 매각 이후 전사 적자 축소가 예상됨에 따라 이익 추정치 변동을 2018/5/11

반영하였다. 목표주가는 12M Fwd. BPS기준 P/B 0.6배 수준이다. ① 중국 할 주식지표 인점 매각에 따른 적자축소, ② 백화점 사업부 기존점 매출 증가, ③ 전자 제 시가총액 6,735십억원 52주최고가 303,420원 품전문점(하이마트)사업부의 고마진상품 매출 증가에 따른 영업이익 개선 등 52주최저가 191,500원 이 주가 상승을 이끌 전망이다. 상장주식수 2,812만주/0.0만주 자본금/액면가 141십억원/5,000원 60일평균거래량 12만주 1Q18 Review: 매출액 -2.2% YoY, 영업이익 +6.6% YoY 60일평균거래대금 28십억원 1분기 [연결] 매출액은 43,466억원(-2.2% YoY), 영업이익은 1,649억원 외국인지분율 20.6% (+6.6% YoY)으로 영업이익 시장기대치(1,570억원)를 5% 상회하였다. 백화 자기주식수 2만주/0.1% 주요주주및지분율 점 부문에서 해외패션과 생활가전부문의 신장세가 높았던 영향으로 판단된 신동빈 외 60.5% 다. 향후 오프라인 점포 수익구조 개선(혁신 점포 운영, 업태 전환, 매각 등) 주가동향 을 통해 영업이익률을 개선시킬 것으로 예상된다. (%) 롯데쇼핑 140 KOSPI 중국 할인점 매각으로 적자 축소 전망 120

동사는 해외사업 효율화를 위해 중국 할인점 철수를 결정하였다. 현재 중국 100

롯데 할인점은 6개 지역(화북, 화동, 심양, 충칭, 길림, 성도) 총 110점(할인 80

점 99점, 수퍼 11점)으로 구성되어 있으며, 화북법인 내 21개점 1차 매각 결 60 17/5 17/8 17/12 18/4 정(2018.5.2), 화동법인 내 53점 2차 매각 결정(2018.5.11)하였으며, 잔여 4

개 법인은 추가 매각을 고려중인 것으로 알려졌다. 2017년 중국 할인점 부문 이승은 의 영업적자는 2,686억원으로 이번 매각을 통해 적자가 대폭 축소될 것으로 유통/화장품 예상된다. [email protected] (02)3215-7560

Fig. 82: 롯데쇼핑 연결재무제표 요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액(십억원) 24,114 18,180 23,838 24,838 25,761 영업이익 763 530 767 1,006 1,223 세전이익 320 -170 563 847 1,083 순이익[지배] 168 -136 325 502 403 EPS(원) 5,341 -4,437 11,573 17,855 14,331

증감률(%) 흑자전환 적자전환 흑자전환 54.3 -19.7 PER(배) 39.2 - 20.7 13.4 16.7 PBR 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA 5.9 7.1 6.5 5.5 4.4 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 1.0 -0.9 2.6 3.9 3.0 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 1.0 2.6 2.2 2.2 2.2 삼성생명 여의도빌딩 6층 자료: 롯데쇼핑, BNK투자증권 / 주: K-IFRS54 연결 www.bnkfn.co.kr

Global Luxury Market

Fig. 83: [IFRS-연결] 롯데쇼핑 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원) 17/3 18/3 2016 2017 2018F 매출액 44,460 43,466 241,140 230,080 238,380 백화점 7,970 8,220 80,300 75,670 77,060 국내 7,640 7,930 78,940 74,510 76,010 해외 330 290 1,360 1,160 1,050 할인점 17,750 15,520 82,010 69,690 72,250 국내 12,180 12,260 56,840 53,300 54,010 해외 5,570 3,260 25,170 16,390 14,230 인니/베트남 3,330 3,130 13,780 13,760 14,010 중국 2,240 130 11,390 2,630 220 하이마트 8,960 9,530 39,390 41,070 44,080 슈퍼 5,130 4,900 21,890 21,550 21,990 기타 및 연결조정 4,650 5,300 17,550 22,100 23,000 영업이익 1,550 1,649 7,630 5,300 7,474 백화점 1,140 1,430 6,140 3,960 4,210 국내 1,350 1,600 6,970 4,740 4,960 해외 -210 -170 -830 -790 -750 할인점 -200 -440 -1,030 -2,290 -476 국내 80 60 210 220 240 해외 -280 -500 -1,240 -2,510 -716 인니/베트남 40 60 150 180 220 중국 -320 -560 -1,390 -2,690 -936 하이마트 360 410 1,750 2,070 2,240 슈퍼 20 -100 10 -20 -200 기타 및 연결조정 230 350 760 1,580 1,700 자료: 롯데쇼핑, BNK투자증권

Fig. 84: 롯데쇼핑 PBR 밴드 차트 Fig. 85: 수정주가와 최고/최저가 대비 현재가 괴리율

(천원) 350 (천원) 600 -18.4% 300 500 250 400 0.7배 200 +25.1% 300 0.6배 150 0.5배 200 0.4배 100 100 50 0 0 11 12 13 14 15 17 17/5 17/6 17/8 17/10 17/11 18/1 18/3 18/5

자료: ValueWise, BNK투자증권 자료: Quantiwise, BNK투자증권

Fig. 86: 중국 화북·화동법인 매각 관련 공시 (단위: 억원) 화북법인 화동법인 이사회결의일 2018.4.26 2018.05.11 LOTTEMART.CO., LTD. Swift Harvest Ltd. 외 11 개사 (이하 “화동법인”) (낙천초시유한공사, 이하 "화북법인") 총 74 店中 53 店 매각 매각대상 ※ 화동법인 : 중국 롯데마트를 운영하는 총 6 개 지역 中 ※ 중국 롯데마트를 운영하는 총 6 개 지역 中 북경 지역의 상해 지역 법인 총칭 / 중국 법인 10 개사와 홍콩 법인 법인 / 마트 10 개, 슈퍼 11 개 매각) 2 개사, 총 12 개사로 이루어져있음 利群商业集团 (리군상업집단 - Liqun Group, 중국 매수업체 Wumei Holdings.Inc. [Wu Mart, 物美(wumei)] 청도시에 본점을 두고 유통업을 영위하는 상장회사) 매각대금 RMB 14.2 억 (2,485 억원) RMB 16.65 억 (2,914 억원) 홍콩홀딩스의 화북법인 지분 87.38%를 Wumei Holdings.Inc.에 매각 지분 100% 매각 (매각 대금 777 억원, 당사 잔여지분 12.62%) 처분 결정과 동시에 Wumei Holdings.Inc.는 화북법인에 - 계약금 RMB 2.6 억 (450 억원) 매각방식 약 1,750 억원 출자 (당사 잔여지분 5%로 희석 효과 발생) [대외투자 승인 + 경영자 집중신고 완료 시] - 중도금 RMB 10.3 억 (1,800 억원) 출자금 약 1,750 억원 화북법인의 홍콩홀딩스 대여금 상환 [거래종결일로부터 5 영업일 이내] - 잔금(보증금) RMB 3.8 억 (665 억원)

[12 개월 후 80%, 18 개월 후 20% 지급] '18. 5. 11(金) 예정이며, 계약 효력 발생을 위해 Liqun 의 계약체결일 '18. 5. 2(수) 주주총회 개최 예정 ('18. 5. 28) 요약재무 2017 자산 981 4,214 부채 2,244 7,010 자본총계 -1,264 -2,796 자본금 1,148 2,360 매출액 795 1,319 당기순이익 -716 -3,032 화북법인 매각으로, 화북법인에서 발생한 화동법인 매각으로, 화동법인에서 발생한

영업손실 약 392 억원, 당기순손실 716 억원 해소 영업손실 약 1,838 억원, 당기순손실 3,032 억원 해소 ※ 적용 환율 : RMB = 175 원 자료: 롯데쇼핑, BNK투자증권

56 Global Luxury Market

Fig. 87: 롯데쇼핑 중국 할인점 연도별 실적 Fig. 88: 롯데쇼핑 중국 매장 현황

(억원) 매출액 영업이익 15,000 13,464 13,405 11,388

10,000

5,000 2,552

-1,568 -1,575 -1,389 -5,000 -2,686 2014 2015 2016 2017

자료: 롯데쇼핑, BNK투자증권 자료: 롯데쇼핑, BNK투자증권

Fig. 89: 롯데쇼핑 지배구조

광윤사 신동빈

28.1% 8.6%

롯데홀딩스 3.5% 롯데지주 (일본)

41.4% 38.5% 46.6% 18.3% 44.5% 15.2% 롯데글로벌 부산롯데호텔 롯데상사 롯데칠성음료 롯데쇼핑 롯데역사 로지스

40.0% 0.6% 무인양품 7.1%

19.1% 50.0% 롯데네슬레 22.1% 65.3% 93.8% 호텔롯데 롯데푸드 롯데하이마트 롯데손해보험 롯데카드 코리아

31.1% 49.0% 57.0% 롯데물산 에프알엘코리아 20.8% 53.0% 롯데렌탈 우리홈쇼핑 76.1% 8.2% 100% 77.7% 93.9% 25.0% 한국후지필름 롯데제과 롯데김해개발 롯데닷컴 롯데멤버스 롯데알미늄 95.0% 100% 롯데수원역쇼핑타운 롯데디에프글로벌 50.0% 한국에스티엘 97.8% 99.9% 100% 9.9% 롯데 씨에스유통 18.9% 60.5% 충북소주 롯데로지스틱스 롯데자산개발 롯데디에프리테일 엑셀러레이터 56.3% 롯데송도쇼핑타운 100% 롯데면세점제주 100% 롯데백화점마산 50.0% 12.7% 롯데타운동탄 롯데케미칼 81.4% 28.9% 94.8% 100% 3.2% 롯데인천개발 코리아세븐 롯데울산개발 엠제이와인 롯데건설

31.1% 100% 100% 롯데시네마 바이더웨이 50.0% 디시네마오브코리아 롯데정밀화학 17.5% 27.5% 54.4% 은평피에프브이 86.1% 100% 롯데인천타운 롯데지알에스 백학음료 씨에이치음료 99.8% 엔씨에프

25.6% 롯데캐피탈

자료: 금융감독원, BNK투자증권

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 16,932 6,295 7,565 7,891 7,214 매출액 24,114 18,180 23,838 24,838 25,761 현금성자산 2,269 2,626 2,754 2,878 2,015 매출원가 16,243 10,544 13,854 14,276 14,642 매출채권 664 716 938 978 1,014 매출총이익 7,872 7,636 9,984 10,562 11,120 재고자산 3,324 1,354 1,775 1,850 1,919 매출총이익률 32.6 42.0 41.9 42.5 43.2 비유동자산 24,984 21,653 22,602 22,952 22,156 판매비와관리비 7,108 7,106 9,217 9,556 9,897 투자자산 3,656 2,146 2,813 2,932 3,040 판관비율 29.5 39.1 38.7 38.5 38.4 유형자산 15,932 14,918 15,218 15,470 14,691 영업이익 763 530 767 1,006 1,223 무형자산 3,357 2,426 2,407 2,387 2,262 영업이익률 3.2 2.9 3.2 4.1 4.7 자산총계 41,916 27,948 30,167 30,843 29,371 EBITDA 1,736 1,435 1,672 1,911 2,128 유동부채 13,386 8,545 10,086 10,232 8,354 영업외손익 -444 -700 -204 -159 -140 매입채무 3,765 2,175 2,853 2,972 3,083 금융이자손익 -152 -158 -125 -118 -96 단기차입금 1,537 923 764 609 609 외화관련손익 -48 171 9 10 0 비유동부채 11,266 6,053 6,476 6,551 6,620 기타영업외손익 -244 -713 -88 -51 -44 사채및장기차입금 9,424 4,589 4,589 4,589 4,589 세전이익 320 -170 563 847 1,083 부채총계 24,652 14,597 16,562 16,783 14,975 세전이익률 1.3 -0.9 2.4 3.4 4.2 지배기업지분 16,304 12,658 12,838 13,194 13,450 법인세비용 195 273 164 246 600 자본금 157 141 141 141 141 법인세율 60.9 -160.6 29.1 29.0 55.4 자본잉여금 3,911 3,506 3,506 3,506 3,506 계속사업이익 125 -444 399 601 483 이익잉여금 11,996 11,730 11,910 12,266 12,522 당기순이익 247 -21 399 601 483 자본총계 17,264 13,351 13,605 14,060 14,396 당기순이익률 1.0 -0.1 1.7 2.4 1.9 총차입금 14,588 7,823 7,680 7,528 5,375 지배기업순이익 168 -136 325 502 403 순차입금 2,375 3,963 3,308 2,964 1,612 총포괄손익 242 -84 399 601 483

현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 1,507 1,569 2,700 1,790 1,653 EPS (원) 5,341 -4,437 11,573 17,855 14,331 당기순이익 247 -21 399 601 483 BPS 517,811 450,265 456,642 469,300 478,434 비현금비용 2,708 3,027 1,269 1,347 1,667 CFPS 58,282 49,050 54,330 64,272 72,461 감가상각비 973 905 905 905 905 DPS 2,000 5,200 5,200 5,200 5,200 비현금수익 -1,119 -1,499 -140 -140 -112 PER (배) 39.2 - 20.7 13.4 16.7 자산및부채의증감 -619 -78 1,350 239 220 PSR 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 매출채권감소 -117 -131 -223 -39 -36 PBR 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 재고자산감소 -47 295 -421 -74 -69 PCR 3.6 4.1 4.4 3.7 3.3 매입채무증가 39 358 677 120 110 EV/EBITDA 5.9 7.1 6.5 5.5 4.4 법인세환급(납부) -252 -251 -164 -246 -600 배당성향 (%) 23.9 -708.2 36.6 24.3 30.3 투자활동현금흐름 -968 -1,263 -2,150 -1,241 -105 배당수익률 1.0 2.6 2.2 2.2 2.2 유형자산증가 -1,207 -884 -1,139 -1,101 0 매출액증가율 -17.2 -24.6 31.1 4.2 3.7 유형자산감소 57 36 61 69 0 영업이익증가율 -10.6 -30.6 44.8 31.1 21.6 무형자산순감 -102 -69 -107 -105 0 순이익증가율 0.0 0.0 0.0 54.3 -19.7 재무활동현금흐름 -21 75 -402 -408 -2,393 EPS증가율 0.0 0.0 0.0 54.3 -19.7 차입금증가 413 -6,765 -143 -152 -2,153 부채비율 (%) 142.8 109.3 121.7 119.4 104.0 자본의증감 0 -422 0 0 0 차입금비율 84.5 58.6 56.4 53.5 37.3 배당금지급 -78 -81 -146 -146 -146 순차입금/자기자본 13.8 29.7 24.3 21.1 11.2 현금의증가 518 357 128 124 -863 ROA (%) 0.6 -0.1 1.4 2.0 1.6 기말현금 2,269 2,626 2,754 2,878 2,015 ROE 1.0 -0.9 2.6 3.9 3.0 잉여현금흐름(FCF) 300 685 1,560 689 1,653 ROIC 1.7 8.5 3.6 4.8 3.8 자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/5/11 종가 기준

58 Global Luxury Market

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) 목표주가 괴리율(%) 종목명 날짜 투자의견 (천원) (6M) 평균 H/L 400 롯데쇼핑 17/02/06 보유 - (023530) 17/08/11 보유 - 300 17/10/27 보유 - 200 18/01/22 매수 260,000원 -9.6 1.5 18/05/14 매수 300,000원 - - 롯데쇼핑 주가 100 목표주가 0 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5

59 2018/5/11 신세계 (004170)

기업 실적 Review

면세점의 전성기 시작 투자의견 매수 [유지] 목표주가(6M) 1분기 매출액 +19.8% YoY, 영업이익 +45.9% YoY 490,000원 [상향] 16.4% 1분기 [연결] 매출액은 10,979억원(+19.8% YoY), 영업이익은 1,133억원 현재주가 421,000원 (+45.9% YoY)을 기록하면서 시장기대치를 11.1% 상회하였다. [별도] 매출 2018/5/10

액은 4,257억원(+2.7% YoY), 영업이익 592억원(+13.7% YoY)으로 시장기 주식지표 대치를 15.1% 상회하였다. 센트럴시티를 제외한 전 사업부문에서 전년 동기 시가총액 4,145십억원 52주최고가 421,000원 대비 플러스 성장을 기록하였으며 신세계DF의 영업이익 개선이 돋보였다. 52주최저가 179,500원 상장주식수 985만주/-만주 신세계 면세점 강남점 하반기 개점 예상 자본금/액면가 49십억원/5,000원 60일평균거래량 5.8만주 동사는 신세계면세점 강남점을 올 하반기에 개점할 예정이다. 일각에서는 중 60일평균거래대금 21십억원 국보따리상 및 중국 단체관광객 송객 유치 경쟁 심화에 따른 수수료 증가에 외국인지분율 29.7% 대한 우려가 있는 것으로 파악된다. 그러나 ① 중국 정부가 경쟁사 면세점/ 자기주식수 1만주/0.1% 주요주주및지분율 호텔 관광을 여전히 배제하고 있다는 점, ② 신세계면세점 명동점 고객 유치 이명희 등 41.6% 효과 등을 감안할 때, 동사 면세점 이익성장에 대한 우려는 이르다고 판단된 다. 면세점 사업초기에는 적자를 기록할 것으로 예상되나, 사업이 안정화되는 주가동향

(%) 신세계 2019년 하반기부터 수익성이 빠르게 확대 될 것으로 기대된다. 260 KOSPI 210

투자의견 매수 유지, 목표주가 490,000원 상향 160

동사에 대해 투자의견을 매수를 유지하고 목표주가는 1분기 실적을 반영하여 110

490,000원으로 상향한다. 목표주가는 SOTP(Sum Of The Parts)방식으로 산 60 17/4 17/8 17/12 18/4 출하였다. 배수는 백화점부문은 유통 업종 18F 평균 PER 13.5배를 적용하고,

면세점 부문은 Global 글로벌 면세점사 2018F 평균 PER 24.5배를 적용하였 이승은 다. 투자자산으로는 삼성생명, 신세계인터내셔널, 센트럴시티, 신세계동대구 유통/화장품 가치를 적용하였다. [email protected] (02)3215-7560 Fig. 90: 신세계 연결재무제표 요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액(십억원) 2,947 3,871 4,920 5,775 6,386 영업이익 251 346 447 540 634 세전이익 415 291 438 531 645 순이익[지배] 227 182 299 372 458 EPS(원) 23,071 18,513 30,393 37,735 46,484

증감률(%) -43.5 -19.8 64.2 24.2 23.2 PER(배) 7.6 16.2 13.9 11.2 9.1 PBR 0.5 0.9 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 12.2 11.0 10.0 7.9 6.2 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 7.3 5.5 8.4 9.6 10.7 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24

배당수익률 0.7 0.4 0.3 0.3 0.3 삼성생명 여의도빌딩 6층 자료: 신세계, BNK투자증권 / 주: K-IFRS60 연결 www.bnkfn.co.kr

Global Luxury Market

Fig. 91: [IFRS-연결] 신세계 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3P 18/6F 18/9F 18/12F 2018F 매출액 9,166 8,766 9,853 10,937 38,721 10,979 11,952 12,753 13,516 49,200 YoY 42.5 33.5 27.7 24.8 31.4 19.8 36.3 29.4 23.7 27.1 신세계[별도] 4,146 3,999 4,036 4,475 16,655 4,257 4,234 4,354 4,949 17,794 신세계인터네셔널 2,720 2,390 2,688 3,220 11,018 3,040 2,657 2,853 3,420 11,970 센트럴시티 630 630 640 670 2,570 450 450 663 720 2,283 신세계디에프 1,830 1,910 2,707 2,750 9,197 3,400 4,633 5,152 4,664 17,849 신세계동대구 400 360 391 480 1,631 420 370 400 460 1,650 영업이익 776 413 743 1,516 3,449 1,133 884 859 1,596 4,472 YoY 25.0 -2.9 80.4 43.6 37.2 45.9 114.0 15.6 5.3 29.7 신세계[별도] 521 362 397 918 2,198 592 420 470 968 2,450 신세계인터네셔널 40 40 9 157 246 120 54 18 166 358 센트럴시티 250 140 260 281 931 160 167 200 220 747 신세계디에프 -20 -40 97 108 145 240 203 161 172 776 신세계동대구 -20 -90 -26 60 -76 20 40 10 70 140 자료: 신세계, BNK투자증권

Fig. 92: [IFRS-별도] 신세계 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3P 18/6F 18/9F 18/12F 2018F 매출액 4,146 3,999 4,036 4,475 16,655 4,257 4,234 4,354 4,949 17,794 YoY 9.7 3.5 -1.0 -5.1 1.3 2.7 5.9 7.9 10.6 6.8 총매출액 11,330 11,110 11,030 12,870 46,340 11,810 11,670 11,620 13,240 48,340 백화점 8,900 8,590 8,570 10,190 36,250 9,200 8,910 9,310 10,500 37,920 온라인몰 2,430 2,520 2,460 2,690 10,090 2,610 2,760 2,310 2,740 10,420 영업이익 521 362 397 918 2,198 592 420 470 968 2,450 YoY 17.5 -1.7 7.7 15.0 11.1 13.7 16.0 18.5 5.4 11.5 영업이익률 12.6 9.1 9.8 20.5 13.2 13.9 9.9 10.8 19.6 13.8 백화점 510 374 410 914 2,200 571 410 450 929 2,360 온라인몰 10 -4 -10 4 0 21 10 20 39 90 자료: 신세계, BNK투자증권

Fig. 93: 신세계 목표주가 산정 SOTP Valuation (단위: 억원,배,만주,원) 1. 영업가치 39,007 억원

18F 세후영업이익 배수 적정가치

백화점 1,838 13.5 24,806 유통업종 2018F PER

면세점 582 24.5 14,201 글로벌 면세점 2018F PER 2. 투자자산가치 21,128 억원

주식주(만주) 현재가(원) 적정가치

삼성생명 438 112,000 3,924 2018.5.10 종가의 20% 할인 신세계인터네셔널 326.7 149,500 3,907 2018.5.10 종가의 20% 할인 센트럴시티 10,531 2017년 장부가

신세계동대구 2,764 2017년 장부가

3. 순차입금 11,906 2017년 별도기준 4. 적정 순자산가치 48,229 '1+2-3 발행주식수(천주) 9,845

자사주(천주) 8 주당가치(원) 489,880 수정주당가치(자사주제외) 490,279 목표주가(원) 490,000 자료: 신세계, BNK투자증권

Fig. 94: Global Duty Free Store Peer Valuation (십억￡, 십억€, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR ROE EBITDA 십억엔) /EBITDA 2016 866.5 2.8 13.1 7.9

해외 2017 68.8 3.1 13.3 8.7 PEER 평균 2018E 24.5 3.3 13.6 14.1 2019E 23.7 3.1 11.9 16.0 2016 (CHF bil.) 8 0 0 2,540.0 2.2 13 0 1 2017 8 8 0 0 136.7 2.5 12 2 1 DUFRY 2018E 9 1 0 15.4 2.6 10 15 1 2019E 9 1 0 14.4 2.6 9 21 1 2016 (EUR bil.) 38 7 4 22.9 3.5 11 16 9 2017 148 43 8 5 24.0 4.3 13 19 10 LVMH 2018E 46 9 6 25.7 4.6 14 19 11 2019E 49 10 6 23.4 4.1 12 18 12 2016 (JPY bil.) 204 11 9 36.6 2.8 15 8 23 2017 390 205 9 7 45.6 2.6 16 6 21 일본공항빌딩 2018E 223 13 12 32.4 2.9 17 9 25 2019E 262 19 11 33.3 2.7 14 9 36 주: 2018 년 5 월 10 일 종가기준 자료: Bloomberg, BNK 투자증권

62 Global Luxury Market

Fig. 95: 신세계 지배구조

45.8% 95.8% 신세계 신세계인터내셔날 신세계톰보이 25.0% 49.0% 25.0% 몽클레르신세계 10.4% 신세계사이먼

50.0% 61.0% 신세계동대구 신세계인터코스코리아 복합환승센터 광주신세계

60.0% 65.0% 센트럴시티 서울고속버스터미널

90.0% 100% 인천신세계 센트럴건설 25.0% 12.8% 86.3% 27.6% 신세계의정부역사 센트럴관광개발 19.9% 100% 100% 신세계디에프 신세계디에프글로벌

50.0% 99.9% 신세계페이먼츠 스타필드청라 50.0%

51.0% 신세계프라퍼티 100% 스타필드하남 신세계건설 51.0% 100% 대전신세계 스타필드고양

32.4% 까사미아 92.4%

100% 제주소주 이마트

100% 신세계엘앤비

47.8% 신세계티비쇼핑

22.2% 8.6% 29.0% 신세계아이앤씨

98.8% 신세계조선호텔

50.0% 100% 스타벅스커피코리아 세린식품

46.1% 100% 신세계푸드 스무디킹코리아

99.3% 100% 이마트에브리데이 제이원

100% 신세계영랑호리조트

100% 이마트24

자료: 금융감독원, BNK투자증권

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 988 1,269 2,177 2,325 3,322 매출액 2,947 3,871 4,920 5,775 6,386 현금성자산 78 175 790 697 1,521 매출원가 1,057 1,559 2,119 2,495 2,723 매출채권 206 249 317 372 411 매출총이익 1,890 2,312 2,801 3,280 3,663 재고자산 393 464 589 692 765 매출총이익률 64.1 59.7 56.9 56.8 57.4 비유동자산 8,967 8,883 8,870 8,796 8,684 판매비와관리비 1,639 1,966 2,354 2,740 3,029 투자자산 1,041 996 1,266 1,486 1,643 판관비율 55.6 50.8 47.8 47.4 47.4 유형자산 6,626 6,632 6,357 6,069 5,817 영업이익 251 346 447 540 634 무형자산 304 297 289 283 265 영업이익률 8.5 8.9 9.1 9.4 9.9 자산총계 9,955 10,152 11,047 11,121 12,006 EBITDA 460 615 716 809 903 유동부채 2,435 2,892 3,217 2,694 2,953 영업외손익 164 -54 -10 -9 11 매입채무 105 87 110 129 143 금융이자손익 -46 -64 -46 -19 10 단기차입금 284 245 245 245 245 외화관련손익 -1 23 23 13 14 비유동부채 2,827 2,340 2,590 2,795 2,941 기타영업외손익 211 -13 13 -3 -13 사채및장기차입금 1,791 1,298 1,298 1,298 1,298 세전이익 415 291 438 531 645 부채총계 5,262 5,232 5,807 5,488 5,893 세전이익률 14.1 7.5 8.9 9.2 10.1 지배기업지분 3,234 3,422 3,709 4,068 4,513 법인세비용 92 78 105 126 152 자본금 49 49 49 49 49 법인세율 22.2 26.8 24.0 23.7 23.6 자본잉여금 400 400 400 400 400 계속사업이익 323 214 332 405 492 이익잉여금 2,100 2,246 2,533 2,892 3,337 당기순이익 323 214 332 405 492 자본총계 4,693 4,920 5,240 5,633 6,112 당기순이익률 11.0 5.5 6.7 7.0 7.7 총차입금 2,656 2,682 2,566 1,684 1,686 지배기업순이익 227 182 299 372 458 순차입금 2,427 2,304 1,521 688 -166 총포괄손익 328 239 332 405 492

현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 359 357 1,039 1,030 1,013 EPS (원) 23,071 18,513 30,393 37,735 46,484 당기순이익 323 214 332 405 492 BPS 328,862 347,920 377,064 413,550 458,785 비현금비용 414 530 461 459 475 CFPS 50,225 66,004 74,662 81,513 90,177 감가상각비 209 269 269 269 269 DPS 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 비현금수익 -243 -94 -59 -62 -79 PER (배) 7.6 16.2 13.9 11.2 9.1 자산및부채의증감 27 -143 449 367 262 PSR 0.6 0.8 0.8 0.7 0.6 매출채권감소 -88 -54 -67 -55 -39 PBR 0.5 0.9 1.1 1.0 0.9 재고자산감소 -108 -85 -126 -102 -73 PCR 3.5 4.5 5.6 5.2 4.7 매입채무증가 51 -8 23 19 14 EV/EBITDA 12.2 11.0 10.0 7.9 6.2 법인세환급(납부) -119 -94 -105 -126 -152 배당성향 (%) 3.8 5.8 3.7 3.0 2.5 투자활동현금흐름 -896 -265 -286 -227 -175 배당수익률 0.7 0.4 0.3 0.3 0.3 유형자산증가 -793 -396 0 0 0 매출액증가율 15.0 31.3 27.1 17.4 10.6 유형자산감소 128 43 23 36 0 영업이익증가율 -4.1 37.5 29.3 20.8 17.3 무형자산순감 -7 -3 -10 -11 0 순이익증가율 -43.5 -19.8 64.2 24.2 23.2 재무활동현금흐름 570 4 -128 -894 -10 EPS증가율 -43.5 -19.8 64.2 24.2 23.2 차입금증가 735 26 -116 -882 2 부채비율 (%) 112.1 106.4 110.8 97.4 96.4 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 56.6 54.5 49.0 29.9 27.6 배당금지급 -30 -36 -12 -12 -12 순차입금/자기자본 51.7 46.8 29.0 12.2 -2.7 현금의증가 34 97 614 -93 824 ROA (%) 3.6 2.1 3.1 3.7 4.3 기말현금 78 175 790 697 1,521 ROE 7.3 5.5 8.4 9.6 10.7 잉여현금흐름(FCF) -433 -38 1,039 1,030 1,013 ROIC 3.4 3.9 5.4 7.1 9.0 자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/5/10 종가 기준

64 Global Luxury Market

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) 목표주가 괴리율(%) 종목명 날짜 투자의견 (천원) 신세계 주가 (6M) 평균 H/L 600 목표주가 신세계 17/02/06 보유 - (004170) 17/08/14 매수 240,000원 -17.6 -2.9 400 17/11/06 매수 285,000원 -0.5 13.3 18/01/22 매수 360,000원 -9.8 -5.4 18/01/31 매수 390,000원 -8.1 7.9 200 18/05/11 매수 490,000원 - - 0 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5

65 2018/5/11 현대백화점 (069960)

기업 실적 Review

기대감이 반영된 주가 투자의견 매수 [상향] 목표주가(6M) 투자의견 매수 상향, 목표주가 132,000원 상향 132,000원 [상향] 28.8% 현대백화점에 대해 투자의견 매수로 상향하고, 목표주가는 132,000원으로 상 현재주가 102,500원 향한다. 목표주가는 동사 2018~2019F 평균 EPS에 동사 2015년 평균 PER 2018/5/10

12.0배를 적용하였다. 1분기 [연결] 총매출액은 1조 4,324억원(-1.5% YoY), 주식지표 영업이익은 1,028억원(-25.8% YoY)를 기록하며 시장기대치 1,065억원을 소 시가총액 2,399십억원 52주최고가 118,500원 폭 하회 하였다. 2017년 일회성 부가세 환급수익 407억원 제외 시 영업이익 52주최저가 85,700원 은 전년 동기 대비 5.1% 증가하였다. 상품군별로는 명품과 리빙에서 성장세 상장주식수 2,340만주/-만주 를 유지하였다. 판매관리비는 광고와 판촉 감소 등으로 전년대비 1.3% 감소 자본금/액면가 117십억원/5,000원 60일평균거래량 10만주 하였다. 60일평균거래대금 9십억원 외국인지분율 27.4% 면세점 기대감이 올라간다 자기주식수 85만주/3.6% 주요주주및지분율 동사는 2018년 11월 면세점 개점이 예상된다. 최근 중국 일부 지역(우한, 충 정몽근 등 47.7% 칭) 한국 단체 관광 상품 판매가 재개 되면서 매월 관광객이 증가할 것으로 전망된다. 동사는 무역센터점 3개층(8~10층, 특허면적 14,005㎡)에 면세점을 주가동향

(%) 현대백화점 운영할 것으로 예상된다. 신규면세점 사업부문 초기 적자 발생은 불가피할 140 KOSPI 것으로 예상된다. 그러나 강남권에서 외국인 관광객 방문률이 높은 삼성동에 120

신규 면세점이 위치한다는 점과, 개별관광객의 접근이 편리한 2호선 지하철 100

역 근처에 위치한 점 등에서 경쟁사 대비 유리한 고지를 차지할 것으로 전망 80

된다. 최근 동사 주가는 저점대비 19.6% 상승하였는데, 이는 최근 중국인 증 60 17/4 17/8 17/12 18/4 가에 따른 면세점 사업의 기대감이 주가에 반영된 것으로 보여진다. 동사는

노동절 연휴에도 중국인 매출액이 전년 동월 대비 81% 증가하였다. 4월에도 이승은 중국인 관광객의 견조한 성장세를 감안할 때 추가적인 주가 상승이 기대된 유통/화장품 다. [email protected] (02)3215-7560

Fig. 96: 현대백화점 연결재무제표 요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액(십억원) 1,832 1,848 1,901 2,186 2,451 영업이익 383 394 379 396 446 세전이익 436 446 415 444 458 순이익[지배] 276 254 250 268 269 EPS(원) 11,784 10,841 10,668 11,439 11,490

증감률(%) 14.5 -8.0 -1.6 7.2 0.4 PER(배) 9.2 9.6 9.6 9.0 8.9 PBR 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA 6.8 6.4 5.8 5.3 4.3 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 7.7 6.6 6.1 6.2 5.9 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 삼성생명 여의도빌딩 6층 자료: 현대백화점, BNK투자증권 / 주: K-66IFRS 연결 www.bnkfn.co.kr

Global Luxury Market

Fig. 97: [IFRS-연결] 현대백화점 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/12 2017 18/3 18/6 18/9 18/12 2018F 총매출액 14,536 13,605 13,466 15,912 57,520 14,324 13,892 13,805 16,207 58,228 YoY 5.4 -1.4 0.4 1.2 1.4 -1.5 2.1 2.5 1.9 1.2 매출총이익 4,050 3,659 3,488 4,165 15,362 3,658 3,461 3,514 4,151 14,784 매출총이익률 27.9 26.9 25.9 26.2 26.7 25.5 24.9 25.5 25.6 25.4 영업이익 1,385 691 695 1,166 3,937 1,028 767 802 1,197 3,794 YoY 35.3 -11.3 -15.1 -3.6 2.7 -25.8 11.1 15.4 2.7 -3.6 영업이익률 9.5 5.1 5.2 7.3 6.8 7.2 5.5 5.8 7.4 6.5 주: 매출총이익률 및 영업이익률은 총매출액에 대한 비율 자료: 현대백화점, BNK투자증권

Fig. 98: 국내 기관과 외국인 누적순매수 비중 Fig. 99: 수정주가 최고/최저가 대비 현재가 괴리율

기관 순매수 6 (%p) 3,000 (억원) -13.5% 외국인 순매수 4 2,500

2 +2.0 2,000 +19.6% 0 1,500 -2 1,000

-4 -2.8 500

-6 0 17/5 17/6 17/8 17/10 17/11 18/1 18/3 18/5 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5

자료: Quantiwise, BNK투자증권 자료: Quantiwise, BNK투자증권

Fig. 100: 현대백화점 목표주가 산정 PER Multiple 2018F 2019F 비고 [지배주주]순이익 (십억원) 250 268 주식수 (만주) 2,340 2,340 EPS (원) 10,668 11,439 적정 PER (배) 12.0 12.0 2015년 평균 PER 적정주가 (원) 128,021 137,264 적정주가 132,000원 현재주가(5/10) 102,500 102,500 102,500 상승여력 (%) 24.9 33.9 28.8 자료: BNK투자증권 추정

Fig. 101: 현대백화점 그룹 지배구조

12.1% 현대백화점 현대그린푸드

4.3% 7.8%

현대푸드시스템 100%

15.8% 25.0% 현대홈쇼핑 현대캐터링시스템 80.2%

100% 11.0% 5.8% 한섬글로벌 현대HCN 씨엔에스푸드시스템 100% 35.3% 11.1% 한섬 34.6% 90.0% 현대지앤에프 현대송도개발 현대드림투어 100% 100%

현대렌탈케어 100% 100% 현대백화점면세점 현대LED 51.0%

46.3% 8.5% 한무쇼핑 30.0% 금강에이앤디 금강A&D 중국 0.4% 100% 100% 현대쇼핑 49.0% 매그놀리아코리아 태국 51.0% 21.3%

50.0% 에버다임 베트남 45.2% 10.4% 현대A&I 39.9% 50.0% 현대리바트 HK E&S 1.3% 100% 100% 100%

현대리바트 현대미디어 에브리온TV 엠앤에스

자료: 금융감독원, BNK투자증권

68 Global Luxury Market

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 1,150 1,003 904 1,151 1,645 매출액 1,832 1,848 1,901 2,186 2,451 현금성자산 70 86 23 131 521 매출원가 315 312 327 417 474 매출채권 597 612 629 723 811 매출총이익 1,517 1,536 1,575 1,769 1,977 재고자산 60 60 79 108 122 매출총이익률 82.8 83.1 82.9 80.9 80.7 비유동자산 5,437 5,774 5,655 5,634 5,604 판매비와관리비 1,133 1,143 1,195 1,373 1,531 투자자산 702 789 812 934 1,047 판관비율 61.8 61.9 62.9 62.8 62.5 유형자산 4,577 4,811 4,669 4,528 4,387 영업이익 383 394 379 396 446 무형자산 45 44 43 41 40 영업이익률 20.9 21.3 19.9 18.1 18.2 자산총계 6,587 6,777 6,559 6,785 7,249 EBITDA 527 536 522 539 589 유동부채 1,326 1,745 1,228 1,082 1,177 영업외손익 53 52 35 48 12 매입채무 450 456 469 480 489 금융이자손익 -7 -5 -2 4 10 단기차입금 180 40 -18 -104 -104 외화관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 951 414 426 490 550 기타영업외손익 60 57 37 44 2 사채및장기차입금 579 0 0 0 0 세전이익 436 446 415 444 458 부채총계 2,277 2,160 1,655 1,572 1,726 세전이익률 23.8 24.1 21.8 20.3 18.7 지배기업지분 3,694 3,956 4,187 4,437 4,687 법인세비용 115 143 110 118 130 자본금 117 117 117 117 117 법인세율 26.4 32.1 26.5 26.6 28.4 자본잉여금 612 612 612 612 612 계속사업이익 321 302 304 326 328 이익잉여금 3,035 3,287 3,519 3,768 4,019 당기순이익 321 302 304 326 328 자본총계 4,311 4,618 4,904 5,213 5,522 당기순이익률 17.5 16.3 16.0 14.9 13.4 총차입금 859 620 62 -104 -104 지배기업순이익 276 254 250 268 269 순차입금 405 338 -68 -343 -726 총포괄손익 313 334 304 326 328

현금흐름표 주요투자지표 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 442 437 435 398 514 EPS (원) 11,784 10,841 10,668 11,439 11,490 당기순이익 321 302 304 326 328 BPS 161,839 173,714 183,612 194,279 204,998 비현금비용 312 337 262 264 271 CFPS 24,923 24,864 22,980 23,874 24,895 감가상각비 143 143 143 143 143 DPS 700 800 800 800 800 비현금수익 -50 -57 -28 -31 -17 PER (배) 9.2 9.6 9.6 9.0 8.9 자산및부채의증감 -42 -42 0 -55 43 PSR 1.4 1.3 1.3 1.1 1.0 매출채권감소 -34 -23 -18 -94 -88 PBR 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 재고자산감소 0 -1 -18 -29 -13 PCR 4.4 4.2 4.5 4.3 4.1 매입채무증가 -33 -20 13 10 9 EV/EBITDA 6.8 6.4 5.8 5.3 4.3 법인세환급(납부) -97 -105 -110 -118 -130 배당성향 (%) 5.0 6.0 5.9 5.5 5.5 투자활동현금흐름 -524 -146 80 -103 -106 배당수익률 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 유형자산증가 -334 -314 0 0 0 매출액증가율 10.6 0.9 2.9 15.0 12.1 유형자산감소 0 0 0 0 0 영업이익증가율 5.6 2.7 -3.6 4.4 12.6 무형자산순감 0 0 0 0 0 순이익증가율 14.5 -8.0 -1.6 7.2 0.4 재무활동현금흐름 108 -275 -576 -184 -18 EPS증가율 14.5 -8.0 -1.6 7.2 0.4 차입금증가 140 -239 -558 -166 0 부채비율 (%) 52.8 46.8 33.7 30.2 31.3 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 19.9 13.4 1.3 -2.0 -1.9 배당금지급 -16 -16 -18 -18 -18 순차입금/자기자본 9.4 7.3 -1.4 -6.6 -13.1 현금의증가 26 16 -63 108 390 ROA (%) 5.0 4.5 4.6 4.9 4.7 기말현금 70 86 23 131 521 ROE 7.7 6.6 6.1 6.2 5.9 잉여현금흐름(FCF) 109 123 435 398 514 ROIC 6.7 6.1 6.3 6.7 7.4 자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2018/5/10 종가 기준

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y) 목표주가 괴리율(%) 종목명 날짜 투자의견 (천원) (6M) 평균 H/L 150 현대백화점 17/02/06 매수 118,000원 -17.4 -16.9 (069960) 17/02/10 매수 118,000원 -10.2 0.4 100 17/08/14 매수 118,000원 -23.0 -18.1 17/11/10 보유 95,000원 2.8 16.3 18/05/11 매수 132,000원 - - 50 현대백화점 주가 목표주가 0 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5

70 Global Luxury Market

관련 기업 리포트 Part II

LVMH (MC FP) 72

DUFRY(DUFN SW) 77

L’OREAL (OR FP) 83

ESTEE LAUDER (EL US) 89

SHISEIDO (4911 JP) 94

71 2018/5/14 LVMH (MC FP)

기업 분석 리포트

투자의견 Not Rated [-] 목표주가(6M) 프랑스의 Global No.1 명품(名品) 기업 - [-] -% LVMH(Louis Vuitton Moët Hennessy) 그룹은 1987년 코냑과 샴페인 제조 현재주가 292.4유로 사인 모에 헤네시사와 가방 명품 브랜드인 루이비통사가 합병하면서 창립되 2018/5/10

었고, 현재 60개의 Luxury 브랜드를 보유하고 있다. 1987년 셀린느, 1997년 주식지표 세포라, 1999년 태그 호이어, 2011년 불가리 등 전세계 Luxury 브랜드와 유 시가총액 148십억유로 52주최고가 294유로 통 채널까지 인수하였고 현재도 꾸준한 투자가 진행중이다. 52주최저가 212유로 상장주식수 50,704만주 동사 실적의 핵심 아시아&패션 부문 자본금/액면가 2억유로/0.3유로 30일평균거래량 62.1만주 지역별 매출비중은 아시아(일본제외 ) 28%, 미국 25%, 유럽(프랑스 제외) 30일평균거래대금 2억유로 19%를 차지하고 있고, 사업부문별 매출비중은 Fashion and Leather Goods 주요주주및지분율 GROUPE 36.2%, Selective Retailing 31.2%, Perfumes and Cosmetics 13% 순이다. 영업 46.8% ARNAULT SAS 등 이익률은 Fashion and Leather Goods에서 31.7%로 가장 높다. 주가동향

(%) 2018년 1분기 아시아 지역 루이비통 브랜드 매출 고성장 LVMH 160 2018년 1분기 매출액은 108억 5,400만유로(+9.8% YoY)를 기록하였으며 CAC 40 지수 140 Fashion&LeatherGoods 부문 매출액 성장률이 전년 대비 25% 증가하여 전 120 체 성장을 견인하였다. 지역별로는 아시아지역(일본 제외)이 매출액 35억 100 8,200만유로(+25% YoY)로 가장 증가율이 높았다. 루이비통 브랜드의 iconic 80 line과 신제품이 아시아 지역에서 고성장 하였다. 동사 주가는 2016년 하반기 17/5 17/9 18/1 18/5

부터 114% 상승하였다. 아시아 지역의 루이비통 브랜드 매출이 증가하면서 이익기여도가 가장 높은 Fashion&Leather Goods 부문의 영업이익률이 상승 이승은 한 것으로 판단된다. 중국인의 Luxury 브랜드 선호도가 상승하고 있어 동사 유통/화장품 [email protected] 2018년 실적 상승에 무리가 없을 것으로 판단된다. (02)3215-7560

Fig. 102: LVMH 연결재무제표 요약 2015 2016 2017 2018F 2019F

시가총액(mil EUR) 73,635 91,984 124,416 148,251 - 매출액 35,664 37,600 42,636 45,868 48,970 영업이익 6,397 6,901 8,116 9,235 9,927 순이익[지배] 3,573 3,981 5,129 5,751 6,305

EPS(EUR) 7.1 7.9 10.2 11.4 12.4 증감률(%) -36.9 11.4 28.9 11.3 9.5 PER(배) 20.4 22.9 24.0 25.6 23.4 PBR 3.0 3.4 4.3 4.6 4.1 EV/EBITDA 9.3 10.6 12.7 13.8 12.8 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 15.5 15.7 18.6 18.5 18.2 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 2.4 2.1 1.9 1.9 2.1 삼성생명 여의도빌딩 6층 주: 2018F, 2019F 추정치는 Bloomberg72컨센서스 기준, 2018F 시가총액 기준일은 2018/ 5/10 www.bnkfn.co.kr 자료: LVMH, BNK투자증권

Global Luxury Market

Fig. 103: LVMH 주가 History

(십억유로) 160 '98.12 La Brosse et J. Dupont 인수 (약 2,270만달러) '99.10 쇼메 인터내셔널 인수 140 '99.11 제니스 인터내셔널 인수 '00.2 Emilio Pucci 인수 '01,12 Kering Holland 지분투자 120 (10억 3,735만달러) '10.10 에르메스 지분투자 '17.4 크리스찬디올 꾸뛰르 인수 (20억 1,883만달러) (71억 1,685만달러) '16.10 리모와 인수 '15.8 (7억 1,642만달러) 100 Sephora Digital Sea 인수

'17.3 De Beers 80 '10.8 찰스앤키스 지분투자 Diamond Jewellers '99.9 '07.7 Les Echos 인수 매각 태그호이어(약 8억 1,150만달러), 60 (3억 3,082만달러) 베네피트 인수 '95.5 Guerlain 인수 '16.7 (3억 6,979만달러) '97.7 '01.11 Fendi 인수 Donna Karan 매각 Sephora 인수 40 (2억 5,916만달러) '11.3 (약 6억 5천만달러) '93.6 (2억 5,946만달러) 불가리 인수 Kenzo 인수 (25억 6,319만달러) (8,386만달러) '00.9 20 Fresh 인수

'03.1 '98.5 Marie-Jeanne Godard 인수 Michael Kors, Phillips&Co, Urban Decay 매각 0 90.5 92.5 94.5 96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 104: CAC40 대비 LVMH 주가 수익률 Fig. 105: LVMH 지역별 매출비중

(2013=100) LVMH 일본 250 CAC 40 지수 프랑스 7% 아시아(일 200 10% 본제외) 기타 28% 150 11%

유럽(프랑 100 미국 스제외) 25% 19% 50 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05 18.05 자료: Bloomberg, BNK투자증권 주: 2017년 기준 자료: LVMH, BNK투자증권

Fig. 106: LVMH 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (백만 EUR,%) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 18/3 매출액 17,053 20,320 23,659 28,103 29,016 30,638 35,664 37,600 42,636 10,854 YoY -0.8 19.2 16.4 18.8 3.2 5.6 16.4 5.4 13.4 9.8 [지역별] Asia(일본 제외) 3,922 5,080 6,388 7,869 8,705 8,885 9,629 9,776 11,938 3,582 United States 3,922 4,674 5,205 6,464 6,674 7,353 9,273 10,152 10,659 2,388 Europe(프랑스 제외) 3,581 4,267 4,968 5,621 5,513 5,821 6,420 6,768 8,101 1,954 Rest of the World 1,535 1,829 2,366 2,810 2,902 3,370 4,280 4,512 4,690 1,194 France 2,387 2,642 2,839 3,091 3,192 3,064 3,566 3,760 4,264 977 Japan 1,705 1,829 1,893 2,248 2,031 2,145 2,496 2,632 2,984 760 [항목별] Fashion&LeatherGoods 6,274 7,549 8,672 9,872 9,834 10,796 12,333 12,775 15,472 4,270 Selective Retailing 4,517 5,360 6,414 7,856 8,880 9,511 11,206 11,973 13,311 3,104 Perfumes&Cosmetics 2,520 2,806 2,851 3,165 3,230 3,368 3,867 4,953 5,560 1,500 Wines & Spirits 2,732 3,252 3,511 4,116 4,146 3,945 4,575 4,835 5,084 1,195 Watches&Jewelry 752 970 1,911 2,778 2,646 2,720 3,250 3,468 3,805 959 HoldingCompanies&Other 258 383 300 316 280 298 433 -404 -596 -174 [YoY] Fashion&Leather Goods 5.0 20.3 14.9 13.8 -0.4 9.8 14.2 3.6 21.1 25.4 Perfumes and Cosmetics -5.4 11.3 1.6 11.0 2.1 4.3 14.8 28.1 12.3 7.5 Selective Retailing 3.6 18.7 19.7 22.5 13.0 7.1 17.8 6.8 11.2 -1.6 Watches&Jewelry -12.9 29.0 97.0 45.4 -4.8 2.8 19.5 6.7 9.7 9.1 Wines & Spirits -12.4 19.0 8.0 17.2 0.7 -4.8 16.0 5.7 5.1 -0.1 영업이익 3,352 4,321 5,263 5,921 6,017 5,715 6,605 7,026 8,293 YoY -7.6 28.9 21.8 12.5 1.6 -5.0 15.6 6.4 18.0 Fashion&Leather Goods 1,986 2,555 3,075 3,264 3,135 3,189 3,505 3,873 4,905 Wines&Spirits 760 930 1,101 1,260 1,367 1,147 1,363 1,504 1,558 Selective Retailing 388 536 716 854 908 882 934 919 1,075 Perfumes&Cosmetics 291 332 348 408 414 415 525 551 600 Watches&Jewelry 63 128 265 334 367 283 432 458 512 Eliminations -1 -19 -38 -35 -2 -39 - -279 -357 HoldingCompanies&Other -135 -141 -204 -164 -172 -162 -154 - - 영업이익률 19.7 21.3 22.2 21.1 20.7 18.7 18.5 18.7 19.5 Fashion&Leather Goods 31.7 33.8 35.5 33.1 31.9 29.5 28.4 30.3 31.7 Wines&Spirits 27.8 28.6 31.4 30.6 33.0 29.1 29.8 31.1 30.6 Selective Retailing 8.4 13.2 13.9 12.0 13.9 10.4 13.3 13.2 13.5 Perfumes&Cosmetics 11.5 11.8 12.2 12.9 12.8 12.3 13.6 11.1 10.8 Watches&Jewelry 8.6 10.0 11.2 10.9 10.2 9.3 8.3 7.7 8.1 Eliminations -52.3 -36.8 -68.0 -51.9 -61.4 -54.4 -35.6 - - 자료: LVMH, BNK투자증권

74 Global Luxury Market

Fig. 107: LVMH 브랜드 Fashion&Leather Goods Wines&Spirits Selective Retailing Perfumes&Cosmetics Watches&Jewelry

자료: LVMH, BNK투자증권

Fig. 108: LVMH 사업부문별 영업이익률(2017) Fig. 109: LVMH 기업 지분 구조

개인 주주 자사주 Selective Retailing 8.1% 5% 1% 프랑스 Perfumes&Cosmetics 10.8% 기관투자자 아르노 13% Watches&Jewelry 13.5% 일가(Arna ult Family Group) Wines&Spirits 30.6% 외국인 47% 기관투자자 Fashion&Leather Goods 31.7% 34%

0% 20% 40%

자료: LVMH, BNK투자증권 자료: LVMH, BNK투자증권

76 2018/5/14

DUFRY (DUFN SW) Global Luxury Market

기업 분석 리포트

투자의견 Not Rated

[-] 목표주가(6M) Global No.1 면세점 - [-] -% Dufry는 스위스에 본부를 둔 면세사업자로 공항, 크루즈, 항만, 철도, 중앙 현재주가 147프랑 관광 지역 등에서 면세점을 운영하고 있다. 본사는 스위스 바젤에 있으며 전 2018/5/10

세계 60여개국에서 면세점을 운영하고 있다. 2013년까지 세계 면세사업자 순 주식지표 위 2위를 기록하였으나, 2014년 6월 스위스 면세사업자 Nuance Group 인수 시가총액 8십억프랑 52주최고가 173프랑 이후 면세사업자 1위로 올라섰다. 2015년 3월에는 이탈리아 World Duty 52주최저가 122프랑 Free까지 인수하여 2017년까지 글로벌 1위 면세사업자를 유지하고 있는 기 상장주식수 5,387만주 업이다. 기업가치를 상승시키기 위해 2008년 인수한 Hudson Group IPO를 자본금/액면가 3억프랑/5프랑 30일평균거래량 28.4만주 진행 중이다. 2016년 기준 동사 글로벌 시장점유율은 13%다. 2016년 2위를 30일평균거래대금 0.4억프랑 기록한 롯데면세점(48억 유로)보다 52.6%의 매출액 차이가 난다. 주요주주및지분율 HNA GROUP CO LTD 20.9%

인천공항공사 제1여객터미널 입찰 전쟁 참여 주가동향 지난 4월 롯데면세점이 반납한 인천국제공항 제1여객터미널(T1) 면세점 사 (%) DUFRY 업권과 관련한 입찰설명회에 동사 계열사인 듀프리토마스쥴리코리아와 듀프 120 SPI Index

리글로벌 2개 법인이 참석했다. 인천국제공항공사에 따르면 이번 제1여객터 100 미널 면세점 사업권 입찰설명회에 참석한 국내 기업은 ①호텔롯데, ②호텔신 80 라, ③신세계디에프, ④한화갤러리아, ⑤현대백화점면세점, ⑥HDC신라면세 60 점, ⑦두산 등 7곳이다. 동사는 한국에서 김해공항 내 면세점을 운영하고 있 17/5 17/9 18/1 18/5 다. 2013년 10월 듀프리 계열사 듀프리토마스줄리코리아는 김해공항 국제선 DF2구역 면세점 사업권을 따내며 국내에 진출했다. 듀프리가 인천공항면세 이승은 점 입찰 전쟁에 참여하는 이유는 ① 면세 강국인 한국에서 현재 사업권을 따 유통/화장품 낸 면세점이 김해공항 1곳 뿐이고, ② 글로벌 No.1 인천국제공항에서 시장 [email protected] (02)3215-7560 점유율과 브랜드 인지도를 높여가고자 하는 전략으로 판단된다.

Fig. 110: DUFRY 연결재무제표 요약 2015 2016 2017 2018F 2019F

시가총액(mil CHF) 6,465 6,842 7,806 7,919 - 매출액 6,139 7,829 8,377 8,946 9,456 영업이익 129 269 420 628 641 순이익[지배] -79 3 57 198 283 EPS(CHF) -1.7 0.1 1.1 3.7 5.3 증감률(%) - - 2020.0 250.9 43.3 PER(배) - 2540.0 136.7 14.91 13.56 PBR 1.4 2.1 2.5 2.59 2.57 EV/EBITDA 18.5 13.3 11.7 10.41 9.65 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) -2.9 0.1 1.8 14.7 21.1 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 - - 0.6 2.7 3.0 삼성생명 여의도빌딩 6층 주: 2018F, 2019F 추정치는 Bloomberg컨센서스 기준, 2018F 시가총액 기준일은 2018/ 5/10 77www.bnkfn.co.kr 자료: DUFRY, BNK투자증권

Fig. 111: DUFRY 주가 History

(억프랑) 100 '16.4 쇼퍼스 스톱에 '06.3 미국 유로트레이드 인수 90 Nuance Group (약 2억 5천만달러) Fashion & Duty Free 브라질 면세점 Brasif 인수 매각 (약 2억 5천만달러) 80

70 '15.3 월드 듀티 프리 인수 (3901.1 mil $) 60

'12.10 FF그룹 인수 50 (258.42 mil $) '11.8 Interbaires 인수 40 (68.62 mil $) '14.6 Nuance Group 인수 '07.1 (1729.33 mil $) 30 Caribbean Retail Shop 인수 '08.9 (157mil $) '13.12 Hudson Group 인수 Hellenic 면세점 인수 (705.72 mil $) 20 (450.93 mil $)

10 '08.4 '10.1 Hudson Group 지분투자 Dufry South America 인수 (522.1 mil $) 0 06.5 07.5 08.5 09.5 10.5 11.5 12.5 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 112: SPI Index 대비 DUFRY 주가 수익률 Fig. 113: DUFRY 지역별 매출비중

(2013=100) DUFRY 영국, 기타 중동, 호주 중앙유럽, 300 S&P Global Luxury Indwx 1% 10% 동유럽 250 26% 라틴아메리 200 카 20% 150

100 남유럽, 50 북아메리카 아프리카 21% 22% 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05 18.05 자료: Bloomberg, BNK투자증권 주: 2017년 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

78 Global Luxury Market

Fig. 114: DUFRY 연간 실적 추이 (백만 CHF) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 항목별 매출액 2,379 2,610 2,638 3,154 3,572 4,197 6,139 7,829 8,377 Retail 2,307 2,534 2,561 3,062 3,465 4,063 5,962 7,623 8,165 Perfumes&Cosmetics 512 589 657 831 952 1,165 1,834 2,453 2,638 Confectionery&Food 402 441 427 529 631 735 1,018 1,296 1,399 Wine&Spirits 325 383 416 515 554 634 906 1,167 1,281 Tobacco Goods 193 192 180 211 288 381 657 867 917 Watches,Jewelry&Accessories 242 249 243 288 323 356 419 475 582 Fashion, Leather,&Baggage 172 199 213 245 268 350 394 450 495 Electronics 73 85 82 95 98 153 229 222 245 Souvenirs ------206 Other 102 103 107 113 151 99 300 480 205 Literature&Publications 286 291 236 235 200 191 205 214 197 Advertising Revenue 72 77 77 92 107 134 178 206 213 UK, Central and Eastern Europe ------1,428 2,089 2,147 Southern Europe and Africa ------1,270 1,702 1,858 North America 702 756 701 809 876 963 1,352 1,661 1,772 Latin America ------1,410 1,531 1,694 Asia Middle East and Australia ------639 771 809 Distribution Centers - 17 25 45 61 56 41 75 98 감가상각비 123 130 132 168 193 249 445 545 583 UK Central and Eastern Europe ------83 136 116 Southeastern Europe and Africa ------93 98 138 North America 48 47 40 41 45 49 84 102 107 Latin America ------143 157 145 Asia Middle East and Australia ------24 34 58 Distribution Centers - 2 1 1 1 1 1 2 2 Unallocated Positions ------17 16 16 EBITDA - 343 371 474 511 577 724 935 1,007 UK, Central and Eastern Europe ------140 242 260 Southern Europe and Africa ------186 230 241 North America 79 77 90 104 122 158 189 195 Latin America 73 101 123 Asia Middle East and Australia 48 66 77 Distribution Centers 56 78 112 119 129 119 108 112 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 115: DUFRY 전년대비 연간 실적 성장률 추이 (%) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 YoY(%) 12.5 9.7 1.1 19.6 13.3 17.5 46.3 27.5 7.0 Retail 12.1 9.8 1.1 19.6 13.2 17.3 46.7 27.9 7.1 Perfumes&Cosmetics -5.5 15.1 11.5 26.6 14.5 22.3 57.5 33.7 7.5 Confectionery&Food 56.6 9.8 -3.3 23.9 19.3 16.5 38.5 27.4 7.9 Wine&Spirits -6.6 17.8 8.6 23.7 7.5 14.6 42.8 28.8 9.8 Tobacco Goods -1.0 -0.3 -6.1 16.7 36.8 32.1 72.6 32.0 5.8 Watches, Jewelry&Accessories -19.3 3.0 -2.6 18.6 12.1 10.2 17.7 13.4 22.5 Fashion, Leather,&Baggage 31.6 15.6 7.1 15.1 9.4 30.5 12.5 14.1 10.1 Electronics -27.8 16.8 -4.3 16.2 3.7 55.4 49.9 -3.3 10.3 Other 68.3 0.7 4.1 5.9 32.9 -34.2 203.1 59.8 -57.3 Literature&Publications 132.0 1.7 -19.0 -0.4 -15.0 -4.7 7.4 4.5 -7.9 Advertising Revenue 27.4 7.1 0.1 19.1 16.6 25.1 33.0 16.2 3.1 UK, Central and Eastern Europe ------46.3 2.8 Southern Europe and Africa ------34.0 9.2 North America - 7.7 -7.3 15.4 8.3 9.9 40.4 22.9 6.7 Latin America ------8.6 10.6 Asia Middle East and Australia ------20.7 4.9 Distribution Centers - - 47.1 80.0 35.6 -8.2 -26.8 82.9 30.7 감가상각비 YoY(%) - 5.7 1.5 27.3 14.9 29.0 78.7 22.5 7.0 UK Central and Eastern Europe ------63.9 -14.7 Southeastern Europe and Africa ------5.4 40.8 North America - -2.1 -14.9 2.5 9.8 8.9 71.4 21.4 4.9 Latin America ------9.8 -7.6 Asia Middle East and Australia ------41.7 70.6 Distribution Centers - - -50.0 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 0.0 Unallocated Positions ------5.9 0.0 EBITDA YoY(%) - - 8.2 27.8 7.8 12.9 25.5 29.1 7.7 UK, Central and Eastern Europe ------72.9 7.4 Southern Europe and Africa ------23.7 4.8 North America - - -2.5 16.9 15.6 17.3 29.5 19.6 3.2 Latin America ------38.4 21.8 Asia Middle East and Australia ------37.5 16.7 Distribution Centers - - 39.3 43.6 6.3 8.4 -7.8 -9.2 3.7 자료: DUFRY, BNK투자증권

80 Global Luxury Market

Fig. 116: DUFRY Brands

자료: DUFRY, BNK투자증권

Fig. 117: 글로벌 면세사업자 순위 (단위: 조원) 2013 2014 2015 2016 사업자명 매출 사업자명 매출 사업자명 매출 사업자명 매출 1 미국 DFS그룹 5.0 스위스 듀프리 6.8 스위스 듀프리 7.1 스위스 듀프리 9.4 2 스위스 듀프리 4.1 미국 DFS그룹 5.2 미국 DFS그룹 4.7 한국 롯데면세점 6.1 3 프랑스 LS트래블리테일 4.1 한국 롯데면세점 4.7 한국 롯데면세점 4.7 미국 DFS그룹 5.1 4 한국 롯데면세점 3.6 프랑스 LS트래블리테일 4.3 프랑스 LS트래블리테일 4.5 프랑스 라가르데르 4.7 5 독일 하이네만 3.4 이탈리아 월드듀티프리 3.4 독일 하이네만 3.5 한국 신라면세점 3.7 6 이탈리아 월드듀티프리 3.1 독일 하이네만 3.4 한국 신라면세점 2.9 독일 하이네만 3.7 7 스위스 뉘앙스 2.5 한국 신라면세점 2.6 태국 킹파워그룹 2.5 태국 킹파워그룹 2.6 8 한국 신라면세점 2.1 UAE 두바이면세점 2.2 UAE 두바이 면세점 2.2 UAE 두바이 면세점 2.3 9 듀티프리 아메리카 1.3 대만 에버리치면세점 2.2 대만 에버리치면세점 2.0 대만 에버리치면세점 2.1 10 아일랜드 에어리안타 1.1 태국 킹파워그룹 1.6 중국 선라이즈 1.7 중국 선라이즈 2.0 주1: 각년도 한국은행 평균 환율 적용 주2: 매출액은 Moody Report와 TR Business 자료를 바탕으로 원화 환산 하였으며, 국내 면세점 사업자가 공시한 수치와는 차이가 있음 자료: Moody Report, TR Business, 한국은행, BNK투자증권

82 2018/5/14

L’OREAL (OR FP) Global Luxury Market

기업 분석 리포트

투자의견 Not Rated [-] 목표주가(6M) 세계 최대 종합 화장품 회사 - [-] -% 로레알은 프랑스의 화장품 회사로서 로레알 그룹을 형성하여 세계 최대의 종 현재주가 201유로 합 화장품 회사로 알려져 있다. 브랜드 포트폴리오는 로레알의 주요 강점 중 2018/5/10

하나이다. 로레알 그룹은 500개 이상의 브랜드를 소유하고 있으며, 이 중에 주식지표 서 17개 대표 브랜드(랑콤, 비오템, 로레알 파리, 헬레나 루빈스타인 등)의 시가총액 113십억유로 52주최고가 202유로 매출액이 로레알 그룹 총 매출액의 90%를 차지하는 것으로 알려져 있다. 52주최저가 170유로 상장주식수 56,180만주 Luxury Products 비중 확대 전망 자본금/액면가 1억유로/0.2유로 30일평균거래량 28.4만주 2018년 동사 Luxury Products 매출액은 전체 매출액의 34%, 영업이익률은 30일평균거래대금 1억유로 22.4%로 예상된다. 2013년 Luxury Products 비중은 26.5%에서 2017년 주요주주및지분율 32.6%까지 6.1%p 상승했는데 이는 중국인의 Luxury Products 선호도가 증 TETHYS SAS 등 27.2%

가하면서 면세점과 아시아지역에서 판매가 증가하고 있는 것으로 판단된다. 주가동향 Luxury Products는 마진율이 높기 때문에 동사 전체 영업이익 기여도가 높 (%) L'OREAL 아질 것으로 전망된다. 120 CAC 40 지수

M&A를 통해 기업을 확장해 나간다 100 동사 주가는 브랜드 M&A를 통해 사업영역을 확장해 나갈 때마다 상승하고 80 있는 모습을 보여주고 있다. 지난 4월 동사는 한국의 라이프스타일 메이크업 17/5 17/9 18/1 18/5 및 패션 회사인 주식회사 난다의 지분 100%를 인수한다고 발표했다. 스타일 난다는 의류 사업으로 출발했으나 메이크업 브랜드 쓰리컨셉아이즈(이하 이승은 3CE)의 성장으로 이는 전체 매출의 70% 이상을 차지한다. 한국과 중국의 유통/화장품 밀레니얼 세대 사이에서 인기 있는 브랜드로 2017년 기준 1억 2천 7백만 유 [email protected] (02)3215-7560 로의 매출액을 올렸다. 인수절차는 규제 승인 이후 2개월 내에 완료될 예정

이다.

Fig. 118: L’OREAL 연결재무제표 요약 2015 2016 2017 2018F 2019F

시가총액(mil EUR) 87,398 97,354 103,623 113,146 - 매출액 25,257 24,916 26,024 26,407 27,728 영업이익 4,256 3,923 4,496 4,844 5,156 순이익[지배] 3,297 3,106 3,581 3,866 4,115 EPS(EUR) 5.9 5.6 6.4 6.8 7.3 증감률(%) 23.5 -6.9 24.0 6.8 6.5 PER(배) 26.2 31.5 27.1 29.0 27.3 PBR 4.0 4.0 4.1 4.2 3.9 EV/EBITDA 14.9 18.3 17.8 18.7 17.6 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 15.1 12.9 14.5 14.8 14.6 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 2.0 1.9 1.9 10.6 10.7 삼성생명 여의도빌딩 6층 주: 2018F, 2019F 추정치는 Bloomberg컨센서스 기준, 2018F 시가총액 기준일은 2018/ 5/10 83www.bnkfn.co.kr 자료: L’OREAL, BNK투자증권

Fig. 119: L'OREAL 주가 History

(십억유로) '18.4 스타일난다 인수 '17.6 120 1967 LANCOME, GARNIER 인수 나투라 코스메치쿠스에 1971 BIOTHERM 인수 더바디샵 매각 1980 VICHY 인수 1985 GIORGIO ARMANI, RALPH LAUREN 인수 1988 HELENA RUBINSTEIN 인수 100 1989 LA ROCHE-POSAY 인수 금융위기에 따른 '14.6 NYX 인수 M&A를 통한 글로벌 경기 악화 사업영역 확장기 '17.1 CeraVe 인수 80 '12.11 '00.4 URBAN DECAY Kiehl's, MATRIX 인수 '06.03 인수 '16.6 Atelier Cologne 인수 '03.11 더바디샵 인수 '10.4 '16.7 슈에무라 인수 '13.8 essie 인수 IT 코스메틱스 인수 60 메이지 인수

'14.9 Niely 인수 40

'08.1 '00.2 '05.5 YSL Beauty SoftSheen Skinceuticals 인수 20 '93.6 REDKEN 인수 Carson 인수 인수

'95.12 메이블린 인수 0 90.5 92.5 94.5 96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 120: CAC40 대비 L'OREAL 주가 수익률 Fig. 121: Luxury Products 매출비중 및 영업이익률

(2013=100) L'OREAL (%) Luxury Products 매출비중(좌) (%) 180 CAC 40 지수 36 23 Luxury Products 영업이익률(우) 34 160 22 32 140 30 21 28 120 26 20 24 100 19 22 80 20 18 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05 18.05 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: L’OREAL, BNK투자증권

84 Global Luxury Market

Fig. 122: L’OREAL 항목별 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (단위: mil EUR) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 20,343 22,463 22,124 22,532 25,257 24,916 26,024 Cosmetic Branch 18,871 20,812 21,289 21,658 24,290 24,916 26,024 Consumer Products 9,835 10,713 10,873 10,768 11,844 11,993 12,119 Luxury Products 4,800 5,568 5,865 6,198 7,230 7,662 8,472 Professional Products 2,814 3,003 2,974 3,032 3,400 3,400 3,350 Active Cosmetics 1,422 1,528 1,576 1,660 1,816 1,861 2,083 The Body Shop Branch 768 855 836 874 967 - - 영업이익 6,397 3,697 3,632 3,549 4,194 4,506 4,676 Cosmetic Branch 3,104 3,477 3,689 3,825 4,333 4,506 4,676 Consumer Products 1,859 2,051 2,167 2,186 2,386 2,417 2,419 Luxury Products 926 1,077 1,174 1,269 1,498 1,623 1,856 Professional Products 579 615 610 609 679 689 669 Active Cosmetics 287 311 343 376 415 432 471 The Body Shop Branch 68 78 72 65 55 - - 매출액 YoY(%) 4.3 10.4 -1.5 1.8 12.1 -1.4 4.4 Cosmetic Branch 4.0 10.3 2.3 1.7 12.2 2.6 4.4 Consumer Products 3.2 8.9 1.5 -1.0 10.0 1.3 1.0 Luxury Products 6.5 16.0 5.3 5.7 16.7 6.0 10.6 Professional Products 3.6 6.7 -1.0 2.0 12.1 0.0 -1.5 Active Cosmetics 2.6 7.5 3.2 5.3 9.4 2.4 11.9 The Body Shop Branch 1.7 11.4 -2.3 4.5 10.7 - - 영업이익률(%) 31.4 16.5 16.4 15.7 16.6 18.1 18.0 Cosmetic Branch 16.5 16.7 17.3 17.7 17.8 18.1 18.0 Consumer Products 18.9 19.1 19.9 20.3 20.1 20.2 20.0 Luxury Products 19.3 19.3 20.0 20.5 20.7 21.2 21.9 Professional Products 20.6 20.5 20.5 20.1 20.0 20.3 20.0 Active Cosmetics 20.2 20.4 21.7 22.7 22.8 23.2 22.6 The Body Shop Branch 8.9 9.1 8.6 7.5 5.7 - - 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 123: L’OREAL 항목별 매출 비중 Fig. 124: L’OREAL 항목별 영업이익률

Profession Active (%) Cosmetics al 23 22.6 Products 8% 21.9 22 13%

Consumer 21 20.0 20.0 Products 20 Luxury 47% 19 Products 32% 18 Consumer Luxury Professional Active Products Products Products Cosmetics

자료: Bloomberg, BNK투자증권 주: 2017년 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권 85

Fig. 125: L’OREAL 지역별 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (단위: mil EUR) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 20,343 22,463 22,124 22,532 25,257 24,916 26,024 Rest of the World 7,218 8,202 8,465 8,571 9,593 9,810 10,548 Asia 3,620 4,287 4,382 4,564 5,464 5,635 6,152 Latin America 1,681 1,827 1,886 1,854 1,871 1,838 1,953 Eastern Europe 1,337 1,625 1,691 1,585 1,530 1,572 1,751 Middle East & North Africa 581 463 505 568 728 765 692 Western Europe 7,247 7,400 7,468 7,698 8,043 8,008 8,125 North America 4,406 5,211 5,356 5,389 6,654 7,099 7,351 The Body Shop Branch 768 855 836 874 967 - - 영업이익 3,293 3,697 3,632 3,549 4,194 4,506 4,676 Rest of the World 1,328 1,518 1,628 1,684 1,893 1,936 2,144 Western Europe 1,512 1,576 1,662 1,746 1,827 1,832 1,860 North America 810 960 1,003 1,010 1,257 1,392 1,411 The Body Shop Branch 68 78 72 65 55 - - 매출액 YoY(%) 4.3 10.4 -1.5 1.8 12.1 -1.4 4.4 Rest of the World 8.3 13.6 3.2 1.3 11.9 2.3 7.5 Asia 13.4 18.4 2.2 4.1 19.7 3.1 9.2 Latin America 10.8 8.7 3.3 -1.7 0.9 -1.8 6.3 Eastern Europe -4.4 21.5 4.1 -6.3 -3.5 2.7 11.4 Middle East & North Africa 4.1 -20.2 9.0 12.5 28.1 5.0 -9.4 Western Europe 0.9 2.1 0.9 3.1 4.5 -0.4 1.5 North America 2.7 18.3 2.8 0.6 23.5 6.7 3.5 The Body Shop Branch 1.7 11.4 -2.3 4.5 10.7 - - 영업이익률(%) 16.2 16.5 16.4 15.7 16.6 18.1 18.0 Rest of the World 18.4 18.5 19.2 19.6 19.7 19.7 20.3 Western Europe 20.9 21.3 22.3 22.7 22.7 22.9 22.9 North America 18.4 18.4 18.7 18.7 18.9 19.6 19.2 The Body Shop Branch 8.9 9.1 8.6 7.5 5.7 - - 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 126: L’OREAL 지역별 매출 비중 Fig. 127: L’OREAL 지역별 영업이익률

(%) 24 22.9 북 아시아 23 아메리카 24% 22 28% 라틴 21 20.3 아메리카 20 19.2 7% 19 18 서유럽 동유럽 17 31% 7% 기타 Rest of the Western Europe North America 3% World

자료: Bloomberg, BNK투자증권 주: 2017년 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권 86 Global Luxury Market

Fig. 128: L'OREAL Brands

자료: INSIDER, BNK투자증권

88 2018/5/14

ESTEE LAUDER (EL US) Global Luxury Market

기업 분석 리포트

투자의견 Not Rated [-] 목표주가(6M) 글로벌 Big5 화장품 기업 - [-] -% 1964년부터 화장품 사업을 시작한 에스티 로더(Estee Lauder Companies)는 현재주가 139달러 미국의 피부 관리, 메이크업, 향수, 모발 관리 제품을 생산하는 기업이다. 에 2018/5/10

스티 로더 산하에 다양한 기업이 있으며, 전 세계 백화점의 고급 코너에 제 주식지표 품들을 유통한다. 2017년 아시아와 유럽시장에서 두 자리수 매출액 증가가 시가총액 51십억달러 52주최고가 154달러 예상되면서 주가는 2017년부터 2018년 2월까지 71% 상승하였다. 동사는 아 52주최저가 91달러 시아 지역의 매출비중이 20%를 차지하고 있으며, 중국 화장품 시장에서 점 상장주식수 22,399만주 유율 부문 10위권에 속해 있다. 자본금/액면가 3백만달러/0.01달러 30일평균거래량 49.4만주

30일평균거래대금 0.7억달러 2018년 3분기 스킨케어 및 아시아/퍼시픽 지역 고성장 주요주주및지분율 3분기 매출액은 33억 7,000만달러(+18% YoY), 영업이익은 4억 9,700만달 FMR LLC 등 7.7%

러를 기록하였다. 사업부문별로 보면 스킨케어 부문에서 14억 4,700만달러 주가동향 (+31% YoY), 지역별로 보면 아시아/퍼시픽 지역에서 7억 7,300만달러 (%) ESTEE LAUDER (+38% YoY)로 가장 성장률이 높았다. LaMer, Estee Lauder, Origins, 180 S&P 500 지수 160 GLAM glow, Clinique는 견고한 두 자리수 성장을 달성했고, 특히 Estee 140 Lauder는 중국과 글로벌 면세점에서 고성장을 기록했다. 아시아지역 성장은 120 중국, 홍콩, 필리핀 및 대만에서 두 자리수 성장이 있었고, 특히 중국에서는 100 80 Estee Lauder, MAC, LaMer, Tom Ford, Jo Malone London이 매출 성장을 17/5 17/9 18/1 18/5 주도했다. 아시아지역 뿐만 아니라 유럽에서도 매출액은 25.8% 성장하였고, 영업이익률은 27.2%로 가장 높은 지역 마진율을 기록했는데 이는 이익기여 이승은 도가 높은 면세점의 성장 때문이다. 유럽 면세점 에서는 Estee Lauder, 유통/화장품 LaMer, MAC, Clinique, Tom Ford 등 모든 브랜드에서 두 자리 수의 매출 [email protected] (02)3215-7560 성장을 기록했다.

Fig. 129: ESTEE LAUDER 연결재무제표 요약 2015 2016 2017 2018F 2019F

시가총액(mil USD) 32,792 33,608 35,305 50,835 - 매출액 10,780 11,262 11,824 13,629 14,681 영업이익 1,606 1,610 1,692 2,268 2,527 순이익[지배] 1,089 1,115 1,249 1,081 1,837 EPS(USD) 2.9 3.0 3.4 2.9 4.9 증감률(%) -8.0 4.9 13.0 -14.7 57.9 PER(배) 30.3 28.8 25.9 31.1 27.7 PBR 8.5 8.6 8.7 11.0 10.0 EV/EBITDA 16.3 17.0 17.2 18.6 16.8 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 29.0 30.9 31.4 35.3 41.2 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 1.0 1.2 1.4 12.6 14.7 삼성생명 여의도빌딩 6층 주1: 2018F, 2019F 추정치는 Bloomberg컨센서스 기준, 회계결산일은 6월 30일, 89www.bnkfn.co.kr 주2: 2018F 시가총액 기준일은 2018년 5월 10일 자료: ESTEE LAUDER, BNK투자증권

Fig. 130: ESTEE LAUDER 주가 History

(십억달러) 60

'95 라메르, 맥 인수 '95.10 바비브라운 인수 '15.05 중국정부 관세 인하에 따른 제품 가격 최대 14% 인하 '15.10 중국 광군절 효과로 2분기 매출 +YoY 80% '16.10 50 Becca 인수 중국 화장품 시장의 성장과 '16.11 매출액 증가 Too Faced Cosmetics 금융위기에 따른 글로벌 경기 악화 인수 40 '14.12 GLAMGLOW 인수

'18.5 30 제품 테스트 결과 관련 이슈로 주가 하락 '10.5 Smashbox 인수 '08.7 '16.2 '99.10 JO MALONE 인수 20 Forest Essentials '14.10 Kilian Brand 인수 '03.5 지분 투자 '97.11 '06.4 Le Labo, MICHAEL KORS 아베다, DKNY, Stila 인수 L Rodin 인수 인수 Donna Karan 인수 10

'00.6 아시아, 유럽 시장에서의 Bumble and bumble 2자리 수 매출 인수 '03.1 성장과 영업이익률 상승 DARPHIN 인수 0 96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 131: ESTEE LAUDER 항목별 매출비중 Fig. 132: ESTEE LAUDER 채널별 매출비중

Hair Care Other 4% 1% 기타 Fragrance 15% 11% 온라인 7% 백화점 Skin Care 42% 43% 단독매장 Makeup 11% 41%

멀티스토어 11% 면세점 14%

자료: Bloomberg, BNK투자증권 주: 2018년 3분기 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

90 Global Luxury Market

Fig. 133: ESTEE LAUDER 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (단위: mil USD, %) 2013 2014 2015 2016 2017 Q1.18 Q2.18 3Q.18 항목별 매출액 10,182 10,969 10,780 11,262 11,824 3,274 3,744 3,370 Makeup 3,877 4,210 4,305 4,702 5,054 1,372 1,515 1,388 Skin Care 4,465 4,770 4,479 4,446 4,527 1,275 1,494 1,447 Fragrance 1,311 1,425 1,416 1,487 1,637 476 565 382 Hair Care 489 516 531 554 539 136 144 139 Other - Not Disclosed 41 48 50 74 69 15 26 14 Returns associated with restructuring activities -2 0 0 -1 -2 0 0 0 항목별 영업이익 1,526 1,828 1,606 1,610 1,692 568 710 497 Makeup 580 716 659 758 713 176 219 119 Skin Care 830 976 832 842 1,014 326 453 440 Fragrance 120 104 83 87 115 87 85 23 Hair Care 27 34 38 52 51 15 17 13 Other -14 -5 -6 5 11 2 5 2 Returns associated with restructuring activities -18 3 0 -134 -212 -38 -69 -100 지역별 매출액 10,182 10,969 10,780 11,262 11,824 3,274 3,744 3,370 The Americas 4,303 4,572 4,514 4,710 4,819 1,329 1,308 1,181 Europe, the Middle East & Africa 3,759 4,164 4,086 4,381 4,650 1,258 1,562 1,416 Asia/Pacific 2,122 2,233 2,180 2,172 2,357 687 874 773 Returns associated with restructuring activities -2 0 0 -1 -2 0 0 0 지역별 영업이익 1,526 1,828 1,606 1,610 1,692 568 710 497 The Americas 423 537 302 346 284 100 98 33 Europe, the Middle East & Africa 813 938 943 1,027 1,203 346 463 385 Asia/Pacific 307 349 361 371 417 160 218 179 Special Charges -18 3 0 -134 -212 -38 -69 -100 항목별 매출액 YoY(%) 4.8 7.7 -1.7 4.5 5.0 14.3 16.7 18.0 Makeup 4.9 8.6 2.2 9.2 7.5 17.7 16.0 9.2 Skin Care 5.7 6.8 -6.1 -0.7 1.8 15.7 19.7 31.0 Fragrance 3.1 8.7 -0.6 5.0 10.1 7.7 13.7 13.7 Hair Care 5.7 5.5 2.9 4.4 -2.7 0.0 5.1 10.3 Other - Not Disclosed -31.5 16.5 4.2 47.7 -6.8 -28.6 30.0 -26.3 항목별 영업이익률(%) 15.0 16.7 14.9 14.3 14.3 17.3 19.0 14.7 Makeup 15.0 17.0 15.3 16.1 14.1 12.8 14.5 8.6 Skin Care 18.6 20.5 18.6 18.9 22.4 25.6 30.3 30.4 Fragrance 9.2 7.3 5.8 5.9 7.0 18.3 15.0 6.0 Hair Care 5.5 6.5 7.1 9.4 9.5 11.0 11.8 9.4 Other - Not Disclosed -33.2 -10.0 -11.8 6.8 15.9 13.3 19.2 14.3 지역별 매출액 YoY(%) 4.8 7.7 -1.7 4.5 5.0 14.3 16.7 18.0 The Americas 4.9 6.3 -1.3 4.3 2.3 7.8 5.3 0.9 Europe, the Middle East & Africa 4.3 10.8 -1.9 7.2 6.1 20.5 19.5 25.8 Asia/Pacific 5.5 5.2 -2.4 -0.4 8.5 16.4 32.6 38.0 지역별 영업이익률(%) 15.0 16.7 14.9 14.3 14.3 17.3 19.0 14.7 The Americas 9.8 11.8 6.7 7.3 5.9 7.5 7.5 2.8 Europe, the Middle East & Africa 21.6 22.5 23.1 23.4 25.9 27.5 29.6 27.2 Asia/Pacific 14.5 15.6 16.5 17.1 17.7 23.3 24.9 23.2 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 134: S&P 500 대비 ESTEE LAUDER 주가 수익률 Fig. 135: ESTEE LAUDER 주요 제품

(2013=100) ESTEE LAUDER 280 S&P 500 지수

230 Estee Lauder Advanced Night Repair Crème De La Mer 180

130

80 13.05 14.05 15.05 16.05 17.05 18.05 M.A.C Lipstick Jo Malone Cologne 자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: Estee Lauder, BNK투자증권

Fig. 136: ESTEE LAUDER Brands

자료: INSIDER, BNK투자증권

92 Global Luxury Market

93 2018/5/14 SHISEIDO (4911 JP)

기업 분석 리포트

투자의견 Not Rated [-] 목표주가(6M) 일본에서 가장 오래된 화장품 브랜드 - [-] -% 시세이도(SHISEIDO)는 후쿠하라 아리노부가 1872년에 설립한 일본에서 가 현재주가 7,208엔 장 오래된 화장품 브랜드이다. 일본 최초의 서양식 약국인 ‘시세이도 약국’으 2018/5/11

로 시작해 140여 년의 역사를 가진 일본 최대의 화장품 회사로 성장했다. 주식지표 시가총액 2,883십억엔 52주최고가 7,410엔 해외사업 실적 증가시 주가 큰폭 상승 52주최저가 3,203엔 1990년 이후부터 총 4번의 주가 상승 시기가 있었는데, 1995년 시세이도 인 상장주식수 40,000만주 터내셔널 설립 이후 1997년까지 아시아 시장 수입 개방에 따른 수출이 증가 자본금/액면가 -/- 30일평균거래량 213만주 하던 시기였다. 2004년에는 해외사업이 흑자전환 하였고 2007년까지 시세이 30일평균거래대금 142억엔 도 중국 매출이 증가했다. 2012~2015년도에는 화장품 수출이 증가했고, 주요주주및지분율 2017년부터 현재까지는 시세이도 중국 매출 및 면세점에서 Cle de Peau MIZUHO FINANCIAL 7.7% Beaute, NARS, ANESSA의 두 자리수 매출 증가로 주가는 수직상승하고 있 GROUP INC 등 다. 주가동향 Prestige 제품 성장이 포인트 (%) SHISEIDO 250 니케이 225 지수

중국 내 Luxury 화장품 시장 성장으로 동사 면세점 및 중국 현지 럭셔리 브 200

랜드(Cle de Peau Beaute, SHISEIDO GINZA, IPSA, NARS 등) 매출 고성장 150

이 예상된다. 동사 Prestige 제품은 동사 매출의 42%를 차지하고 있다. 중국 100 과 방일 관광객의 Prestige 제품 수요 증가로 매출액이 2013년 34%에서 50 17/5 17/9 18/1 18/5 2017년 42%로 8%p 상승했다. 2016년 6월 Prestige 브랜드인 Laura

Mercier, 7월 향수 브랜드인 Dolce&Gabbana를 인수하였다. 2017년 실적에 이승은 두 브랜드 매출액 1,030억엔이 반영되면서 회사 실적 및 주가 상승에 뒷받침 유통/화장품 이 된 것으로 판단된다. [email protected] (02)3215-7560

Fig. 137: SHISEIDO 연결재무제표 요약 2015 2016 2017 2018F 2019F 시가총액(bil JPY) 853 1,183 2,178 2,845 - 매출액 778 850 1,005 1,058 1,133 영업이익 28 37 80 96 115 순이익[지배] 34 32 23 61 75 EPS(JPY) 84.4 80.4 57.0 153.0 189.0

증감률(%) 28.6 -4.8 -29.2 168.7 23.5 PER(배) 25.3 36.8 95.6 47.2 38.5 PBR 2.4 2.9 5.5 6.1 5.5 EV/EBITDA 13.1 16.4 17.4 20.3 17.4 BNK투자증권 리서치센터

ROE(%) 9.3 8.2 5.6 14.1 15.7 07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24 배당수익률 0.9 0.7 0.5 0.5 0.7 삼성생명 여의도빌딩 6층 주: 2018F, 2019F 추정치는 Bloomberg94컨센서스 기준, 2018F 시가총액 기준일은 2018/ 5/ 11 www.bnkfn.co.kr 자료: SHISEIDO, BNK투자증권

Global Luxury Market

Fig. 138: 일본 Shiseido 주가 History (조엔) 3.5

'49 동경증권거래소 상장

3.0 '95~'97 '04~'07 '12~'15 아시아 시장 수입개방에 따른 시세이도 중국매출 증가, 아베노믹스 영향으로 호전, 고급화장품 수출 증대 일본 내 중가격대로 고소득층 타겟 엔화가치 하락으로 2.5 수출 가격 경쟁력 확보

'17.11 Giaran 인수 2.0 '17.10 Zotos 헨켈에 매각 (약 4억 8,500만달러)

'17.1 1.5 Alpha Moda Lab 인수 '10.5 Dah Chong Hong '14.3 인수 (6,425만달러) 일본 소비세 인상 '00.5 NARS 인수 (5%→8%) 1.0 '95 시세이도 인터내셔널 설립

'16.6 0.5 로라메르시에 , '10.1 리바이브 인수 Bare Escentuals 인수 '96.11 '16.7 (18억 3,217만달러) Helene Curtis 인수 Dolce&Gabbana 인수 0.0 92.5 94.5 96.5 98.5 00.5 02.5 04.5 06.5 08.5 10.5 12.5 14.5 16.5 18.5 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 139: SHISEIDO 지역별 매출비중 Fig. 140: 일본 시세이도 면세점 부문 매출 비중

면세점, 기타, (bil JPY) 4.4% 6.2% 70 Travel Retail 58.5 60 중국, Inbound 44.5 14.4% 일본, 50 42.9% 40 34.5 26 아시아, 유럽,아메 30 24.8 17.2 5.4% 리카,아프 20 리카,중동, 10 26.8% 0 2015 2016 2017

자료: Bloomberg, BNK투자증권 자료: Bloomberg, BNK투자증권

Fig. 141: SHISEIDO 매출액 및 영업이익 등 연간 실적 추이 (단위: bil JPY, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 671 682 678 762 778 850 1,005 Japan 358 354 346 350 339 381 431 International Cosmetics 303 320 322 402 428 455 560 China - - - - - 118 144 Americas - - - - - 127 140 EMEA - - - - - 94 128 Asia Pacific - - - - - 46 54 Professional - - - - - 45 48 Travel Retail - - - - - 25 44 Other 10 9 9 10 10 14 14 영업이익 44 39 26 50 28 37 80 Japan 34 29 28 39 30 56 83 International Cosmetics 9 8 -3 8 -5 -8 19 China - - - - - 4 11 Americas ------13 -10 EMEA ------7 -3 Asia Pacific - - - - - 1 6 Professional - - - - - 1 3 Travel Retail - - - - - 5 12 Other 2 1 2 2 2 -12 -13 매출액 YoY(%) - 1.7 -0.7 12.4 2.1 9.3 18.2 Japan - -1.3 -2.2 1.1 -3.0 12.4 13.1 International Cosmetics - 5.6 0.8 24.8 6.4 -99.9 23.0 China ------22.2 Americas ------10.1 EMEA ------36.4 Asia Pacific ------18.8 Professional ------6.7 Travel Retail ------79.3 Other - -7.7 6.5 6.5 3.7 33.4 2.3 영업이익률(%) 6.6 5.7 3.8 6.5 3.6 4.3 8.0 Japan 9.4 8.3 8.0 11.3 8.9 14.8 19.3 International Cosmetics 3.0 2.6 -1.0 1.9 -1.1 -1.8 3.4 China - - - - - 3.1 7.9 Americas ------10.0 -7.3 EMEA ------7.1 -2.5 Asia Pacific - - - - - 2.3 10.6 Professional - - - - - 2.5 6.2 Travel Retail - - - - - 21.6 27.8 Other 19.0 15.5 20.7 20.6 21.3 -85.3 -90.3 주: 2016년부터 회계기준일이 3월31일에서 12월 31일으로 변경되어 사업구분별 매출액 차이가 있음. 자료: SHISEIDO, BNK투자증권

96 Global Luxury Market

Fig. 142: Shiseido 브랜드 구조

Prestige Fragrance 화장품 Personal Care Professional & Healthcare

ANESSA AQUA LABEL AUPRES Avene d program bareMinerals ELIXIR Alaia Paris AG Deo 24 BENEFIQUE ettusais Dolce&Gabbana AQUAIR Cle de Peau Beaute HAKU SHISEIDO - ELIE SAAB MA CHERIE d'icila INTEGRATE PROFESSIONAL ISSEY MIYAKE SEA BREEZE IPSA MAJOLICA - IHADA narciso rodriguez SENKA Laura Mercier MAJORCA The Collagen Serge Lutens TSUBAKI NARS MAQUILLAGE Zadig&Voltaire UNO SHISEIDO PLAYLIST PRIOR PURE&MILD REVITAL GRANAS urara Za

자료: Shiseido, BNK투자증권

Fig. 143: 항목별 매출 성장 Fig. 144: 항목별 매출 비중

(십억엔) Professional Others 5% 3% Personal 1,000 30 50 care 90 Prestige 9% 800 53 46 302 Fragrance Prestige 600 76 Cosmetics 42% 259 111 Cosmetics 400 Personal care 30% 69 Professional 200 422 259 Others 0 Fragrance 2014 2017 11%

자료: SHISEIDO, BNK투자증권 주: 2017년 기준 자료: Bloomberg, BNK투자증권

98 Global Luxury Market

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