Wärtsilä Q4 Huomenna - Lieviä Huolia Ilmassa

Aamukatsaus 26.01.2016

Pääuutiset

Wärtsilä Q4 huomenna - lieviä huolia ilmassa

 Caverion Q4 huomenna - ohjeistus pääosassa  Kesko päivitys - osake oikein hinnoiteltu, aika siirtyä seuraamaan kehitystä sivusta  Saksan elinkeinoelämän luottamus rapisi selvästi tammikuussa

Indeksit Inderesin TOP3

OMXH 8175.0 OMXS 467.8 DAX 9736 Eurostoxx 336.3 Päätös Tavoite Suositus Citycon 2.19 2.60 Lisää -0.3 % -0.3 % -0.3 % -0.6 % "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian suureksi."

Vuoden alusta -4.9 % Vuoden alusta -7.4 % Vuoden alusta -9.4 % Vuoden alusta -8.1 % Stora Enso 7.37 9.00 Osta S&P 500 1877.1 Nikkei 16654.7 Shanghai 2867.5 EUR/USD 1.085 "Riskipreemio on noussut liikaa"

-1.6 % -2.7 % -2.4 % 0.0 % Taaleritehdas 8.70 10.00 Lisää Vuoden alusta -8.2 % Vuoden alusta -12.5 % Vuoden alusta -19.0 % Vuoden alusta -0.1 % "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä"

Edellisen pörssipäivän nousijat ja laskijat Ajankohtaista

Yhtiö Päätös Muutos Yhtiö Päätös Muutos

Detection Technology 4.70 10.6 % Soprano 0.37 -10.7 % Seuraavassa aamukatsauksessa: Bittium 6.51 8.1 % Ixonos 0.06 -6.0 % - Q4-tuloskommentit: Wärtsilä Aktia 11.96 7.7 % Tecnotree 0.11 -5.1 % - Q4-ennakkokommentit: Zeeland Family Cleantech 1.32 5.8 % Talenom 4.80 -4.0 %

Herantis Pharma 1.28 5.8 % Viking Line 22.20 -3.9 % Mukana katsauksessa ovat seuraavat yhtiöt: Kesko, Caverion, Wärtsilä, Innofactor, United Bankers, eQ, Taaleritehdas

Kalenteri

Yhtiö Klo Ennuste (EBIT) Konsensus Vuosi sitten

Talousluvut Klo Konsensus ** Edellinen US: S&P/Case-Shiller-asuntohintaindeksi16:00 5.7 % 5.5 % US: Kuluttajaluottamus 17:00 96.5 96.5

* Aasian kurssit noin 08:00 ** Reuters

Inderes Aamukatsaus sivu 1

Inderes Pörssikanava www.inderes.fi/porssikanava

Q4’15-tuloskausi Sijoitusvuosi 2016 Nixu-tutkimus yhteenveto Panostaja Q4

Markkinakatsaus Viimeisimmät raportit inderes.fi-palvelussa:

 Kehittyneillä markkinoilla Euroopassa viikko alkoi pääasiassa laskutunnelmissa ja lasku jatkui myös USA:ssa, jossa Dow Jones sulki 1,3 % ja S&P 500 sekä Nasdaq 1,6 % 25.1 Soprano Myy miinuksella. Öljyn hinnan painuminen uuteen luisuun laski mielialoja myös markkinalla, Riskitaso noussut korkeaksi jossa päivän laskukärjessä oli jälleen energiasektori. 25.1 Nokian Renkaat Vähennä Kurssilaskusta huolimatta arvostus on haastava  Aasian markkinoilla tiistai alkoi laskun merkeissä. MSCI Asia APEX oli aamukahdeksalta 1,9 % ja Shanghai Composite 2,6 % miinuksella. Japanin 22.1 Stora Enso Osta elvytysspekulaatiot hiipuivat, kun markkinan huomio keskittyi öljyn hinnan luisuun. Turvamarginaalia on jo riittävästi Bloombergin mukaan osakkeiden ja öljyn hintojen korrelaatio on nyt suurimmillaan vuoden 2013 jälkeen. 21.1 Konecranes Lisää Korkea epävarmuus painaa arvostusta  Valuuttamarkkinoilla euron kurssi dollaria vastaan on pysynyt melko vakaana ennen 20.1 CapMan Lisää Fedin huomista korkokokousta. Eiliset odotettua heikommat luvut Saksan Ifo- Tarjolla varma yli 7 %:n osinkotuotto indeksistä lisäsivät hieman painetta euron kurssiin. Aamulla yhteisvaluutta noteerattiin

1,085 dollarissa.

 Raaka-ainemarkkinalla rajut vaihtelut öljyn hinnassa jatkuivat maanantaina. WTI- futuurit painuivat päivän aikana lähes 8 % perjantain kovan nousun jälkeen ja pysyivät laskussa myös aamulla, jolloin futuurit liikkuivat 29,56 dollarissa/bbl.

Markkinat ja valuutat

OMX Helsinki EUR/USD-kurssi

10000 1,45 9500 1,4 1,35 9000 1,3 8500 1,25 8000 1,2 1,15 7500 1,1 7000 1,05 6500 1 6000 1/2014 4/2014 7/2014 10/2014 1/2015 4/2015 7/2015 10/2015

Inderes Aamukatsaus sivu 2

Makrokatsaus

Saksan elinkeinoelämän luottamus rapisi selvästi tammikuussa Marianne Palmu

Alkuvuosi ei ole ollut kovin vahva euroalueen elinkeinoelämälle talousindikaattoreista Saksan talous on odotuksissamme päätellen. Viime perjantaina julkaistut Markit Economicsin ostopäällikköindeksit näyttivät yksi euroalueen tunnelmien heikentyneen sekä teollisuudessa että palvelusektorilla, ja eilen Saksan talouskasvuvetureista kuluvalle elinkeinoelämän tunnelmia kuvaava Ifo-indeksi jäi tammikuun osalta markkinaodotuksista. vuodelle, ja maan hallitus arvioi Indeksi laski tasolle 107,3 joulukuun lukemasta 108,6. Yritysten näkemys nykyisestä talouskasvuksi 1,7 % vuonna 2016. taloustilanteesta pysyi suhteellisen hyvänä, mutta laski tulevaisuuden osalta merkittävästi, Saksan suuren painoarvon ansiosta ja mikä on epämiellyttävä yllätys Saksan talousnäkymiin viitaten. kasvulukemien toteutuessa euroalueen kokonaiskasvu noussee Erot eri toimialojen välillä pysyivät suurina Ifo-kyselyssä. Tehdasteollisuuden tunnelmat lähelle Saksan lukemia. Eiliset luvut painuivat 12 kuukauden pohjiin, samoin rakentamisessa tunnelmat synkentyivät, mutta ovat kuitenkin osoitus siitä, että riskit pysyivät selvästi pitkän aikavälin keskiarvon yläpuolella. Sen sijaan vähittäismyynnissä yritysten toimintaympäristössä ovat odotukset kohentuivat verrattuna joulukuuhun. Sektorikohtaiset luvut kertovat euroalueen nousseet ja pysyvät korkeina. talouskasvuajureiden keskittymisestä kuluttajasektorille, kun taas teollisuuden tuska jatkuu Suhtaudumme edelleen optimistisesti myös alkuvuonna. Saksan näkymiin, sillä etenkin vähittäismyynti- ja palvelusektorilla Saksan talous on odotuksissamme yksi euroalueen talouskasvuvetureista kuluvalle on kaikki ainekset kasvuun. vuodelle, ja maan hallitus arvioi talouskasvuksi 1,7 % vuonna 2016. Saksan suuren painoarvon ansiosta ja kasvulukemien toteutuessa euroalueen kokonaiskasvu noussee lähelle Saksan lukemia. Eiliset luvut ovat kuitenkin osoitus siitä, että riskit yritysten toimintaympäristössä ovat nousseet ja pysyvät korkeina. Suhtaudumme edelleen optimistisesti Saksan näkymiin, sillä etenkin vähittäismyynti- ja palvelusektorilla on kaikki ainekset kasvuun.

Saksan Ifo-indeksi

120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70

Lähde: Thomson Reuters

Inderes Aamukatsaus sivu 3

Teknologia

Innofactorille 0,55 MEUR:n tilaus Kevalta Mikael Rautanen

Innofactor kertoi eilen Kevan valinneen julkisen hankinnan kilpailutuksessa Innofactorin Kyseessä on nykyisen Innofactorin toimittamaan verkkopalveluiden julkaisualustan ja siihen liittyvät palvelut. mittakaavassa jo pienehkö tilaus, sillä yhtiön liikevaihto nousee tänä vuonna Järjestelmätoimitus sisältää uuden järjestelmän käyttöönottoprojektin, ylläpito- ja yrityskaupan myötä lähes 60 MEUR:n tukipalvelut. Hankinnan arvonlisäveroton vertailuhinta sopimuskauden ajalta on 0,55 luokkaan. miljoonaa euroa. Kyseessä on nykyisen Innofactorin mittakaavassa jo pienehkö tilaus, sillä yhtiön liikevaihto nousee tänä vuonna yrityskaupan myötä lähes 60 MEUR:n luokkaan. Innofactor ( IFA1V )

PÄÄTÖS: EUR 0.91 Vähennä TAVOITE: EUR 0.90

Konepajat

Wärtsilä Q4 huomenna - lieviä huolia ilmassa Juha Kinnunen

Ennustetaulukko Q4'14 Q4'15 Q4'15e Q4'15e Konsensus 2015e Wärtsilä julkaisee Q4-raporttinsa MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Inderes huomenaamulla noin kello 8:30. Keskeiset konsensusodotukset ovat: Liikevaihto 1549 1642 1665 1600 - 1759 5081

Liikevoitto (oikaistu) 196,0 221,7 227,7 213,5 - 254,0 618,7  Liikevaihto 1665 MEUR Tulos ennen veroja 157,0 205,7 213,1 188,1 - 271,0 559,7  Liikevoitto ilman kertaeriä 228 EPS (oikaistu) 0,76 0,85 0,86 0,74 - 1,06 2,36 MEUR Osinko/osake 1,15 1,30 1,23 1,16 - 1,36 1,30  Kertaluontoisia kuluja -14 MEUR Liikevaihdon kasvu-% 9,8 % 6,0 % 7,5 % 3,3 % - 13,6 % 6,3 %  Oikaistu EPS 0,86 euroa Liikevoitto-% (oikaistu) 12,7 % 13,5 % 13,7 % 13,3 % - 14,4 % 12,2 %  Uudet tilaukset 1370 MEUR

Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus) Omat ennusteemme ovat

konsensuksen alapuolella, mutta Wärtsilä julkaisee tilinpäätöksensä huomenaamulla noin kello 8:30. Poikkeuksellisen odotamme kuitenkin yhtiöltä varsin epävarmassa markkinatilanteessa huomiomme kiinnittyy erityisesti ohjeistukseen vuodelle vahvaa Q4-tulosta. 2016, uusiin tilauksiin sekä kommentteihin markkinoiden kehityksestä. Q4 on myös yhtiölle kausiluontoisesti selvästi paras neljännes, joten se on myös tuloksellisesti tärkeä. Markkinatilanne on tällä hetkellä Ennusteemme ovat hieman konsensuksen alapuolella. Mielestämme osake on tällä poikkeuksellisen epävarma, minkä hetkellä arvostettu varsin korkealle suhteessa epävarmoihin näkymiin. takia suurin huomiomme keskittyy

ohjeistukseen, uusiin tilauksiin sekä Odotamme Wärtsilän tehneen Q4:llä noin 222 MEUR:n puhdistetun liikevoiton (Q4’14: 196 kommentteihin markkinakehityksestä. MEUR) noin 1,64 miljardin euron liikevaihdolla (+6 % vertailukaudesta). Tulosennusteita sekoittavat mahdolliset negatiiviset kertaerät, joita olemme itse odottaneen kirjattavan 10 Odotamme yhtiön liikevaihdon MEUR liittyen yhtiön uuteen säästöohjelmaan (yhtiön arvio koko ohjelman kertakuluista kasvavan noin 2 % vuonna 2016, mitä 25-30 MEUR). Vara Researchin keräämä konsensus sisälsi keskimäärin 14 MEUR:n ohjeistuksen pitäisi heijastella. kertakulut, mutta ennusteemme ovat myös operatiivisesti konsensuksen alapuolella. Kannattavuuden suhteen odotamme

ohjeistuksen olevan sama kuin 2015 Päähuomiomme tilinpäätöksessä keskittyy ohjeistukseen. Odotamme Wärtsilän eli 12,0-12,5 % (EBIT-% ilman ohjeistavan perinteiseen tyyliinsä liikevaihdon kasvua ja kannattavuutta (EBIT-% ennen kertaeriä). kertaeriä). Liikevaihdon kasvun suhteen haarukka voi olla aikaisempi 0-10 % tai mahdollisesti heikompi -5 - +5 %, sillä odotamme tällä hetkellä vuoden 2016 liikevaihdon Ennustamme uusien tilauksien olleen kasvavan noin 2 % (kuten myös konsensus). Ennustamme kannattavuuden olevan tänä Q4:llä noin 1330 MEUR, mikä on vuonna samalla tasolle kuin vuonna 2015 (ennuste 12,2 %), joten ohjeistushaarukka lienee hieman konsensuksen alapuolella. jälleen 12,0-12,5 %. Kannattavuutta tukevat yhtiön 40 MEUR:n tehostamisohjelma ja Odotamme markkinakommenttien palveluiden korkea osuus, joten ilman liikevaihdon laskua tulostaso pysyy erittäin hyvänä. heijastelevan korkeaa epävarmuutta

sekä Marine Solutions- että Energy

Solutions-segmenteissä.

Inderes Aamukatsaus sivu 4

Merkittävimpiä riskejä ovat suuremmat markkinahäiriöt, joiden myötä esimerkiksi alusten Palveluiden kysynnän pitäisi kuitenkin omistajat voivat pyrkiä venyttämään toimitusaikatauluja ylikapasiteetista kärsivällä jatkaa pienellä kasvu-uralla. markkinalla. Vahvan tilauskannan ja hyvän Erittäin epävarmasta markkinatilanteesta huolimatta Wärtsilä on kerännyt Q4:llä palvelukysynnän takia lähtökohdat kohtuullisen paljon tilauksia, mutta vahvasta vertailukaudesta (1522 MEUR) se tulee vuoteen 2016 ovat vähintään stabiilit, jäämään arviomme mukaan yli 10 %. Odotamme Q4-tilauskertymän olevan noin 1330 mutta lähivuosien tuloskasvunäkymät MEUR (konsensus 1370 MEUR). Tilauskertymä kasvanee hieman palveluissa, mutta Marine ovat kuitenkin kohtuullisen vaisut. Solutions-ja erityisesti Energy Solutions-segmentin tilaukset ovat todennäköisesti laskussa. Näihin suhteutettuna osake on Investointihyödykkeiden kysyntä on alhaista korkean epävarmuuden vallitessa, minkä mielestämme tällä hetkellä arvostettu lisäksi merenkulkualan näkymiä painavat mm. Kiinan talouskasvun hidastuminen ja öljyn varsin korkealle. hinnan lasku. Voimalaitospuolella kysyntätilannetta painavat kehittyvien talouksien epävarma ja epävakaa kehitys. Ennustamme Wärtsilän tilauskannan olleen Wärtsilä ( WRT1V ) vuodenvaihteessa vahvalla noin 4,8 miljardin euron tasolla ja yli 40 % liikevaihdosta tulee PÄÄTÖS: EUR 37.98 palveluista, joten lähtökohdat vuoteen 2016 ovat kuitenkin vähintäänkin stabiilit. Vähennä TAVOITE: EUR 35.00 Odotamme Wärtsilän ehdottavan 1,3 euron osakekohtaista osinkoa, mikä olisi noin 58 % tuloksesta ja antaisi osakkeelle kohtuullisen 3,4 %:n osinkotuoton. Yleisesti arvostustaso on yhtiölle normaalilla tasolla eli osakkeen vuoden 2016 P/E on noin 16x ja EV/EBIT noin 12x. Lähivuosien tuloskasvunäkymät ovat kuitenkin mielestämme normaalia heikompia, minkä takia osake ei tällä tasolla houkuttele meitä ilman nopeampaa tuloskasvua.

Rahoitus

United Bankers ostaa POP Pankkien sijoituspalveluyritys Optiumin Sauli Vilén

United Bankers (UB) ilmoitti eilen tehneensä esisopimuksen Optiumin koko osakekannan Optiumilla on 170 MEUR:n ostosta. Optium on POP Pankkien sijoituspalveluyritys ja sen pääomistajia ovat POP hallinnoitavat varat ja se työllistää Pankit. Optium tarjoaa sijoittajille osakevälitystä ja sijoitusneuvontaa, täyden valtakirjan Tampereella 4 henkilöä. Optium varainhoitoa sekä varainhoitorahastoja. Täyden valtakirjan varainhoidosta ja tarjoaa asiakkailleen osakevälitystä, varainhoitorahastojen hallinnoinnista ja operoinnista vastaa Ålandsbanken. Yhtiöllä on täyden valtakirjan varainhoitoa ja hallinnoitavaa varallisuutta noin 170 MEUR ja se työllistää käsityksemme mukaan 4 varainhoitorahastoja. henkilöä. Optiumin ainoa konttori sijaitsee Tampereella. Kauppa vaatii kilpailuviranomaisten hyväksynnän ja odotamme sen varmistuvan lähiaikoina. Optiumin tulos oli vuonna 2015 arviomme mukaan lievästi tappiolla ja Optiumin vuoden 2015 luvut eivät ole tiedossa, mutta vuonna 2014 yhtiö teki 323 TEUR:n kauppahinta jäi todennäköisesti liikevaihdolla 115 TEUR:n liiketappion. Emme usko vuoden 2015 lukujen merkittävästi erittäin matalaksi. poikenneen vuoden 2014 tasosta. Kauppahintaa ei julkistettu, mutta arvioimme sen jääneen varsin matalaksi, todennäköisesti joihinkin satoihin tuhansiin euroihin johtuen UB:lle Optiumin osto on ennen liiketoiminnan heikosta tuloskunnosta. UB toteaa, ettei Optium-kaupalla ole merkittävää kaikkea strateginen liike. UB tulee vaikutusta vuoden 2016 tulokseen. arviomme mukaan siirtämään nykyisestä kuviosta syrjään Alustavasti kauppa vaikuttaa UB:n kannalta järkevältä ja se tarjoaa mielenkiintoisia Ålandsbankenin, jonka myötä mahdollisuuksia liiketoiminnan laajentamiselle. UB saa myyntikonttorin Tampereelle ja Optiumin saamat palkkiotuotot Optiumin olemassa olevan asiakaskunnan. Lisäksi Ålandsbankenin hallinnoitava kasvavat selvästi. asiakasvarallisuus tulee suurella todennäköisyydellä siirtymään UB:n hallintaan suhteellisen ripeällä aikataululla. Näin ollen UB:n ansaintapotentiaali jo pelkästään Suurin potentiaali liittyy UB:n omien ostetusta liiketoiminnasta on parin vuoden tähtäimellä arviomme mukaan 1-2 MEUR:n tuotteiden jakeluun POP Pankkien tuntumassa. Suurin potentiaali UB:n kannalta on mahdollisessa laajemmassa yhteistyössä erittäin laajalle asiakaskunnalle. POP Pankkien kanssa. Pidämme hyvin mahdollisena, että yhteistyön yhtenä tausta- ajatuksena on saada UB:n tuotteet laajempaan jakeluun POP Pankin verkostoon. POP *Positiivista United Bankersille Pankeilla oli H1’15:n lopussa yhteensä yli 240 000 asiakasta ja onnistuessaan tämä yhteistyö tarjoaisi UB:lle merkittävän uuden jakelukanavan. United Bankers ( UNIAV ) Kaupan riskiprofiili on lähtökohtaisesti pieni johtuen oletetusta matalasta kauppahinnasta. PÄÄTÖS: EUR 43.95 Suurin riski liittyy nykyiseen hallinnoitavaan varallisuuteen ja sen pysyvyyteen, mikäli Lisää Ålandsbanken siirretään kuviosta sivuun. Tyypillisesti asiakkaat ovat finanssipalveluissa TAVOITE: EUR 53.00 kiinni etenkin henkilöissä, eivätkä niinkään tuotteissa ja näin ollen pidämme tätä riskiä suhteellisen rajallisena.

Inderes Aamukatsaus sivu 5

Evliltä vahvat Q4-numerot Sauli Vilén

Joulukuussa listautunut varainhoitotalo Evli julkaisi eilen vahvat Q4-numerot. Evli on Suomen finanssipalvelusektorin erittäin läheinen verrokki seuraamillemme finanssipalveluyhtiöille (eQ, Taaleritehdas ja suurin toimija Evli julkaisi eilen vahvat United Bankers) ja sen luvut antavat hyvää indikaatiota markkinan yleisestä kehityksestä. Q4-numerot. Yhtiön nettoliikevaihto Evlin vahva Q4-tulos vahvisti näkemystämme siitä, että Suomen finanssipalvelumarkkinalla kasvoi 35 % vertailukaudesta johtuen loppuvuosi on sujunut hyvin. Varainhoidon hyvästä operatiivisesta kehityksestä ja Evlin nettoliikevaihto kasvoi 35 % ja oli 18 MEUR. Liikevaihdon kasvun taustalla oli investointipankkitoiminnan vahvasta Varainhoidon hallinnoitavien pääomien kasvu, Varainhoidon saamat tuottosidonnaiset markkinakysynnästä. palkkiot ja Corporate Finance -yksikön vahva aktiviteetti. Liikevoitto kasvoi 4,0 MEUR:oon (Q4’14: 0,6 MEUR) ja sen ajurina toimi liikevaihdon voimakas kasvu ja kulurakenteen Liikevoitto nousi 4,0 MEUR:oon maltillinen nousu. Liiketulos nojaa edelleen käytännössä täysin Varainhoitoon, sillä toimialalle tyypillisen skaalautuvan Pääomamarkkinat sekä Corporate Finance tekivät molemmat vain lievästi positiiviset kulurakenteen ansiosta. tulokset. Osinkoa Evli jakaa 0,31 euroa per osake. Yhtiö toteaa markkinanäkymien Yhtiön hallinnoitavat varat jatkoivat kasvuaan ja vuoden 2015 lopussa yhtiöllä oli 9,4 olevan vakaat. Ohjeistus on alalle miljardin nettovarat hoidossa (2014: 8,4 miljardia) joista 5,2 miljardia (2014: 4,4 miljardia) oli tyypillisesti erittäin varovainen ja sitä sijoitettu yhtiön omiin rahastoihin. Omien rahastojen nettomerkinnät jatkoivat positiivista tullaan tarkistamaan ylöspäin kehitystään ja koko vuoden osalta nettomerkinnät olivat erinomaisella 493 MEUR:n tasolla. todennäköisesti jo H1:n aikana. Katsauskaudella Evli aloitti alan trendien mukaisesti oman pääomarahastoliiketoiminnan ja lanseerasi ensimmäisen kiinteistörahaston. Pidämme todennäköisenä, että Evli tulee Kokonaisuutena Evlin tulos vahvistaa jatkamaan pääomarahastoliiketoiminnan kasvattamista ja myös yritysostot ovat tällä saralla näkemystämme siitä, että loppuvuosi mahdollisia. on sujunut vahvasti Suomen finanssipalvelusektorilla. Näkymien suhteen Evli arvioi markkinakysynnän jatkuvan vakaana. Investointipankkitoiminnassa aktiviteettitaso on säilynyt korkealla ja yhtiön oma eQ ( EQV1V ) toimeksiantokanta oli hyvällä tasolla vuodenvaihteessa. Yhtiö ohjeistaa alalle tyypillisesti PÄÄTÖS: EUR 6.43 erittäin varovaisesti vuoden 2016 tuloksen olevan selvästi positiivinen ja odotamme yhtiön Lisää TAVOITE: EUR 6.10 tarkistavan ohjeistustaan ylös todennäköisesti jo H1:n aikana. Taaleritehdas ( TAALB ) PÄÄTÖS: EUR 8.70 Lisää TAVOITE: EUR 10.00

Kuluttajatuotteet

Kesko päivitys - osake oikein hinnoiteltu, aika siirtyä seuraamaan kehitystä sivusta Sauli Vilén

Toistamme Keskon 35,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme Toistamme Keskon 35 euron vähennä-tasolle (aik. lisää) kohonneen kurssitason myötä. Näkemyksemme mukaan tavoitehintamme ja laskemme nykyinen osakekurssi heijastelee jo täysimääräisesti Keskon lähivuosien tuloskasvu- suosituksemme vähennä-tasolle (aik. näkymiä ja korkeampi kurssitaso ei ole perusteltu ilman tulosennusteiden nousua. lisää) osakekurssin noustua yli tavoitehintamme.  Keskon osakekurssi on Onninen-kaupan ja osinkoehdotuksen (2015: 2,50e) jälkeen noussut noin 15 %. Onninen-kauppa nosti Keskon lähivuosien 1) Onninen-kauppa oli Keskon tulosennusteita hieman ja samalla pienensi yhtiön tulevaisuuteen liittyvää kannalta kokonaisuutena positiivinen epävarmuutta. Kaupan arvostus oli neutraali ja omistaja-arvon luominen riippuu asia ja yhtiöllä on hyvät täysin odotettujen 30 MEUR:n synergioiden realisoitumisesta. Ottaen huomioon mahdollisuudet luoda omistaja-arvoa yhtiön johdon vahvat näytöt liiketoimintojen potentiaalin esiin kaivamisesta, on synergioiden kautta. luottomme synergioiden realisoitumista kohtaan suhteellisen korkea.

Inderes Aamukatsaus sivu 6

 Ennusteemme ovat pysyneet muuttumattomina ja odotamme Keskon tuloksen 2) Kesko tulee palaamaan takaisin siirtyvän kasvu-uralle 2016 alkaen. Tulosparannuksen taustalla ovat Onninen- tuloskasvu-uralle 2016 alkaen ja yrityskauppa sekä Rautakaupan jatkuva tulosparannus. Ennustamme 2016 odotamme yhtiön tarkistavan liikevoiton ilman kertaeriä kasvavan 265 MEUR:oon (2015e: 248 MEUR) ja näin ohjeistustaan ylöspäin Q4-raporttinsa ollen yhtiön pitäisikin Q4-tuloksen yhteydessä tarkistaa 12kk rullaava yhteydessä. tulosohjeistuksensa ylöspäin (nyt: oikaistu liikevoitto pysyy edeltävän 12kk tasolla). Markkinatilanteen heikkoudesta johtuen näemme lievän riskin siitä, että 3) Tulosparannus kiihtyy 2017-2018, yhtiö säilyttäisi liikevoitto-ohjeistuksensa nykyisellä tasolla. kun synergiat alkavat realisoitua, tappiolliset yksiköt kääntyvät  Keskon tulosparannuksen realisoituminen kiihtyy vuosina 2017-2018, kun plussalle ja ruokakaupan yritysostojen synergiat alkavat heijastua kunnolla läpi tulokseen ja Suomen marginaalipaine hellittää. ruokakaupan marginaalipaine alkaa hellittää. Lisäksi tappiollisten yksiköiden vaikutus yhtiön tulokseen poistuu myös asteittain, kun loput ongelmayksiköt (mm. 4) Ennustamme oikaistun Ruotsin ja Norjan rautakauppa) saadaan käännettyä plussalle. Ennustamme liiketuloksen kasvavan välillä 2015- oikaistun liikevoiton kasvavan 14 % 302 MEUR:oon vuonna 2017 ja 10 % 334 2019 noin 10 % per vuosi. Lähikauppa- MEUR:oon vuonna 2018. Kokonaisuutena ennustamme liikevoiton kasvavan ostoksen toteutuessa kasvu kiihtyisi välillä 2015-2019 noin 10 % per vuosi. noin 13 %:iin.

 Lähikauppa-yritysosto ei sisälly ennusteisiimme, koska sen toteutumiseen liittyy 5) Keskon nykyinen arvostus alkaa edelleen epävarmuutta. Toteutuessaan Lähikauppa tarjoaa Keskolle merkittäviä olla haastava ja mielestämme se synergiaetuja ja vuotuinen tuloskasvu kiihtyisi konsernitasolla 10 %:sta noin 13 heijastelee jo täysimääräisesti %:iin kaupan toteutuessa. Lähikauppa-yrityskauppa huomioiden yhtiön nykyisten lähivuosien tuloskasvunäkymiä. liiketoimintojen täysi tulospotentiaali olisi vuosikymmenen lopussa arviomme mukaan noin 400 MEUR (noin 2,75 euron osakekohtainen tulos). 6) Haastavista kertoimista johtuen paineet tuloskasvun realisoitumiselle  Keskon nykyiset arvostuskertoimet ovat varsin haastavat ja ne heijastelevat ovat korkealla ja osake on herkkä odotuksia kovasta tuloskasvusta. P/E-kertoimet vuosille 2016 ja 2017 ovat 20x ja pettymyksille. 17x sekä vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet 10,5x ja 9x. Kertoimet ovat verrokkiryhmän sekä Keskolle historiallisesti hyväksytyn tason yläpuolella ja Kesko ( KESBV ) mielestämme ne hinnoittelevat jo täysimääräisesti lähivuosien suhteellisen hyvät PÄÄTÖS: EUR 35.74 tuloskasvunäkymät. Kevään 7 %:n osinkotuotto tarjoaa osakkeelle tukea, mutta Vähennä muistutamme sijoittajia, että yhtiön normalisoitu osinkotaso on tätä selvästi TAVOITE: EUR 35.00 matalampi ja 2016 ennusteellamme osinkotuotto jää 4,5 %:iin. Korkeista kertoimista johtuen osake on herkkä pettymyksille, eikä tuloskasvu-uralta poikkeamiseen ole varaa.

Inderes Aamukatsaus sivu 7

Rakentaminen

Caverion Q4 huomenna - ohjeistus pääosassa Petri Aho

Ennustetaulukko Q4'14 Q4'15 Q4'15e Q4'15e Konsensus 2015e Caverion julkaisee Q4-raporttinsa huomenna klo 9:00. Nostamme MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Inderes osakkeen suosituksen osta-tasolle Liikevaihto 660 663 669 654 - 684 2438 (aik. lisää) ja toistamme 9,2 euron Käyttökate 34,3 38,5 37,0 35,0 - 39,2 96,1 tavoitehinnan. Keskeiset Liikevoitto (oikaistu) 36,7 31,9 29,5 28,0 - 32,7 78,4 konsensusodotukset ovat: Tulos ennen veroja 26,4 31,1 31,9 27,0 - 31,9 66,5 EPS (oikaistu) 0,23 0,19 0,17 0,16 - 0,19 0,46  Liikevaihto 669 MEUR Osinko/osake 0,22 0,36 0,29 0,24 - 0,36 0,36  Käyttökate 37 MEUR Liikevaihdon kasvu-% -4,1 % 0,4 % 1,3 % -0,9 % - 3,6 % 1,3 %  Osakekohtainen tulos 0,17 euroa Liikevoitto-% (oikaistu) 5,6 % 4,8 % 4,4 % 4,3 % - 4,8 % 3,2 %  Osinko 0,29 euroa

Lähde: Inderes & Thomson Reuters (konsensus) Omat ennusteemme ovat Caverion julkaisee tilinpäätöksensä huomenaamulla klo 9:00. Raportissa huomiomme kannattavuuden ja osingon osalta kiinnittyy erityisesti vuoden 2016 ohjeistukseen, tilauskannan kehitykseen ja konsensusta positiivisemmat. markkinanäkymiin. Myös osinkoehdotus on kiinnostava, sillä osingon odotetaan kasvavan selvästi viime vuodesta. Päivitetyt Q4-ennusteemme ovat konsensuksen ylälaidalla ja Raportissa huomiomme kiinnittyy näemme osakkeen arvostuksessa edelleen selvää nousuvaraa. Siten nostamme erityisesti vuoden 2016 Caverionin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 9,2 euron tavoitehinnan. ohjeistukseen, tilauskannan kehitykseen ja markkinanäkymiin. Odotamme Caverionin raportoivan Q4:ltä 663 MEUR:n liikevaihdon (660 MEUR) ja 38,5 Myös osinkoehdotus on kiinnostava, MEUR:n käyttökatteen (34,3 MEUR). Liikevaihtoennusteemme on siten hieman sillä osingon odotetaan kasvavan konsensuksen (669 MEUR) alapuolella, mutta käyttökatteen osalta osalta ennusteemme selvästi viime vuodesta. ylittää hieman konsensuksen keskiarvon (37 MEUR). Odotamme Caverionin suurimpien markkinoiden (Ruotsi, Suomi ja Saksa) kehityksen olleen hyvää loppuvuonna, mutta Caverionilta odotetaan selvää kasvua öljynhinnan laskusta johtuen Norjan markkinoiden kehitys on voinut jäädä jälleen heikoksi. liikevaihtoon ja kannattavuuteen vuodelle 2016, minkä pitäisi heijastua Arvioimme, että myös Caverionin tilauskannan kehitys jatkui loppuvuonna positiivisena ja ohjeistukseen. tilauskanta kasvaa jälleen selvästi vertailukaudesta. Caverionin tilauskanta oli Q3’15:n lopussa 1477 MEUR ja odotamme, että tilauskanta on säilynyt suunnillleen tällä tasolla Pidämme Caverionin arvostustasoa myös loppuvuonna. Vuoden 2014 lopulla Caverionin tilauskanta oli 1323 MEUR, joten noin edelleen houkuttelevana. Caverion 1450 MEUR:n tilauskanta vuoden lopussa tarkoittaisi vajaan 10 %:n kasvua tilauskantaan. tulee olemaan vahvan kassavirran ja negatiivisen käyttöpääoman myötä Raportin päähuomio keskittyy ohjeistukseen. Odotamme Caverion ohjeistavan kasvua nettovelaton tänä vuonna, mikä liikevaihtoon ja selvää kasvua kannattavuuteen (käyttökatemarginaali). Caverionin mahdollistaa sekä yritysostot että tilauskanta vahvistui viime vuonna selvästi päämarkkinoiden rakennusaktiviteetin nousun kasvavan osinkovirran. Odotamme myötä ja myös liikevaihdon kasvun tulisi seurata perässä. Odotamme tällä hetkellä Caverionin osinkoon selvää kasvua Caverionin vuoden 2016 liikevaihdon kasvuksi 3,5 %, joka on linjassa konsensuksen vertailukaudesta ja yhtiön maksavan keskiarvon kanssa. Ennustamme myös kannattavuuteen liikevaihdon kasvun, integraatio- lähes koko osakekohtaisen tuloksen ja organisaation kehityskustannusten laskun sekä tarkemman projektivalinnan myötä ulos osinkoina. selvää kasvua. Ennusteemme vuoden käyttökatemarginaalille on 5,4 %, kun taas vastaava konsensusennuste on 5,1 %:n tasolla. Caverion taloudellisena tavoitteena on saavuttaa Caverion ( CAV1V ) vuoden 2016 loppuun mennessä yli 6 % käyttökatemarginaali, joten konsensusennusteen PÄÄTÖS: EUR 7.69 mukainen kannattavuus otettaisiin todennäköisesti vastaan hyvin negatiivisesti. Osta TAVOITE: EUR 9.20

Pidämme Caverionin arvostustasoa edelleen houkuttelevana. Vuosien 2016 ja 2017 P/E- luvut ovat ennusteillamme 11x ja 10x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 7x ja 6x. Caverion tulee olemaan vahvan kassavirran ja negatiivisen käyttöpääoman myötä nettovelaton tänä vuonna, mikä mahdollistaa sekä yritysostot ja kasvavan osinkovirran. Odotamme Caverionin osinkoon selvää kasvua vertailukaudesta ja yhtiön maksavan lähes koko osakekohtaisen tuloksen ulos osinkoina. Ennustamme Caverionin osingoksi per osake 0,36 euroa, mikä ylittää selvästi 0,29 euron keskimääräisen konsensusodotuksen. Osinkotuotto on ennusteellamme 4,7 % ja konsensusennusteella 3,8 %.

Inderes Aamukatsaus sivu 8

TOP 3

Citycon

 Cityconin osakekurssi on laskenut voimakkaasti alkuvuodesta kesällä toteutetun "Arvostusero verrokkeihin revennyt liian Sektor-yrityskaupan, 600 MEUR:n osakeannin ja Euroopan kiinteistösektorin suureksi." arvostustason laskun myötä. Näkemyksemme mukaan Cityconin kurssilaskussa on Citycon ( CTY1S ) PÄÄTÖS: EUR 2.19 nähtävissä ylireagoinnin merkkejä ja arvostustaso suhteessa Eurooppalaisiin Lisää verrokkeihin on revennyt liian suureksi. Tällä hetkellä Cityconin osake hinnoitellaan TAVOITE: EUR 2.60 2.50 arviomme mukaan 16 % alle osakekohtaisen nettovarallisuuden, kun Euroopan 2.40 listatut kiinteistöyhtiöt hinnoitellaan keskimäärin 5 % yli niiden nettovarallisuuden. 2.30 2.20  Sektor-kaupan myötä Citycon on noussut uuteen kokoluokkaan ja yhtiön 2.10 kiinteistöportfolion maantieteellinen hajautus sekä laatu ovat parantuneet selvästi. 2.00 1.90 Yli 20 % alennus suhteessa verrokkiryhmään ei siten mielestämme ole perusteltua 21.10. 2.11. 14.11. 26.11. 8.12. 20.12. 1.1. 13.1. 25.1.

ja yhtiö tulisi hinnoitella lähelle eurooppalaista verrokkiryhmää. Lisäksi uskomme, *Lisätty: 18.9.2015 osakekurssilla 2.21 € että nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa raha tulee virtaamaan aiempaa voimakkaammin eurooppalaisiin kiinteistöihin ja näemme koko sektorin arvostustasossa nousupaineita lyhyellä aikavälillä.  Cityconin operatiivisesta tuloksesta lasketut P/E-luvut ovat lähivuosille maltilliset noin 11-12x ja osakkeen odotettu osinkotuotto on suhteellisen vahva, lähes 7 %. Mielestämme Cityconin arvostustason nousuvara, suhteellisen vahva tuotto sekä kiinteistöportfolion maltillinen riskiprofiili tekevät osakkeesta hyvin houkuttelevan.

Stora Enso

 Muutosstrategiaansa määrätietoisesti toteuttavan Stora Enson osakekurssi on ollut "Riskipreemio on noussut liikaa" rajussa paineessa viime huhtikuun huippujen jälkeen, vaikka yhtiön tuloskehitys on ollut odotetun hyvää eikä markkinatilanteessakaan ole tapahtunut merkittäviä muutoksia heikompaan suuntaan. Mielestämme markkinat liioittelevat Stora Enso ( STERV ) PÄÄTÖS: EUR 7.37 Osta osakkeeseen liittyviä riskejä ja riskipreemio on leventynyt liian leveäksi. TAVOITE: EUR 9.00  Stora Enson investointitasot putoavat selvästi tänä vuonna, kun yhtiön 10.0 muutosprosessin viimeiset suurinvestoinnit valmistuvat. Yhtiön tase on toimialan 9.0 logiikka huomioiden kohtuullisessa kunnossa, joten velan lyhentämisen lisäksi 8.0 Stora Enso pääsee allokoimaan vahvaa rahavirtaansa myös omistajilleen. 7.0 Odotammekin Stora Enson osingon kääntyvän nousu-uralle vuonna 2016, mikä on 6.0 21.10. 2.11. 14.11. 26.11. 8.12. 20.12. 1.1. 13.1. 25.1. etenkin pitkäaikaisille osinkosijoittajille houkutteleva skenaario. *Lisätty: 22.1.2016 osakekurssilla 7.26 €  Stora Enson ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2016 ja 2017 ovat 10x ja 9x, kun taas lähivuosien osinkotuottojen ennustamme asettuvan 4-5 %:iin. Tulospohjaisesti osake on arvostettu omaa historiallista arvostustasoaan alemmas. Myös suhteellisesti Stora Enso on hieman aliarvostettu, mitä emme pidä perusteltuna yhtiön tuoteportfolion muutos huomioiden. Näin ollen näemme kertoimissa selvää nousuvaraa riskisentimentin helpottaessa.

Taaleritehdas

 Näemme Taaleritehtaan osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä. "Näemme osakkeessa useita positiivisia ajureita lyhyellä aikavälillä" Operatiivisesti yhtiön H2’15 on arviomme mukaan sujunut hyvin ja odotamme vahvaa H2-raporttia. Lisäksi eilen ilmoitettu irtaantuminen Biotehdas- Taaleritehdas ( TAALB ) PÄÄTÖS: EUR 8.70 pääomarahastosta vahvistaa vuoden 2016 tuloskasvunäkymiä selvästi ja Lisää TAVOITE: EUR 10.00 odotamme yhtiön ohjeistuksen heijastelevan tätä. 9.5  Taaleritehdas tulee myös listautumaan pörssin päälistalle Q1’16 aikana, minkä 9.0 odotamme parantavan osakkeen likviditeettiä ja omalta osaltaan supistavan arvostuseroa suhteessa keskeisiin päälistalla oleviin verrokkeihin. Lisäksi 8.5 odotamme yhtiön irtaantuvan Finsilva-omistuksestaan H1’16 aikana selvällä voitolla, 8.0 7.5 joka tukee niin ikään tuloskasvua ja luottamusta yhtiön yritysjärjestelypotentiaalia 21.10. 2.11. 14.11. 26.11. 8.12. 20.12. 1.1. 13.1. 25.1. kohtaan. *Lisätty: 12.1.2016 osakekurssilla 8.70 €  Myös pidemmällä aikavälillä suhtaudumme osakkeeseen positiivisesti ja odotamme *Kurssikehitys 3kk, väri vaihtuu lisäyspäivämääränä. Osakekurssi yhtiön liikevoiton kasvavan keskimäärin 12 % vuosien 2015-2018e välillä. Osakkeen on lisäystä edeltäneen päivän päätöskurssi. arvostus on edelleen kohtuullinen eikä se anna painoarvoa pääomarahastoihin liittyvälle irtaantumispotentiaalille tai yritysjärjestelyoptiolle.

Inderes Aamukatsaus sivu 9

Viikkokalenteri

Pvm. Yhtiö/Yhtiötapahtumat Makrotalouden tapahtumat (arvioitui/aiempi)

GE: Ifo-indeksi, tammikuu (11:00, 108,4/108,7) MA 25.1.

TI US: S&P/Case-Shiller asuntohintaindeksi, marraskuu (16:00, 5,7 26.1. %/5,5 %) Markit-ostopäällikköindeksi, tammikuu (16:45, - /54,0) Kuluttajaluottamus, tammikuu (16:45, 96,5/96,5)

GE: Gfk-kuluttajaluottamus, helmikuu (09:00, 9,3/9,4) KE Caverion, Nordea, Wärtsilä Q4

27.1. US: Uusien asuntojen myynti, joulukuu (17:00, 500 k/490 k) Keskuspankin korkopäätös (21:00, 0,25-0,5 %/0,25-0,5 %)

TO Kone, Zeeland Family Q4 EZ: Talousluottamus, tammikuu (12:00, -/106,8) 28.1. GE: Kuluttajahinnat, tammikuu (15:00, 0,4 %/0,3 %)

US: Uudet työttömyyskorvaushakemukset (15.30, - / 293 k) Kestohyödykkeiden tilaukset, joulukuu (15:30, -0,5 %/0,0 %) Vireillä olevat asuntokaupat, joulukuu (17:00, 1,0 %/-0,9 %)

PE Ahlstrom, Elisa, Suominen, Tecnotree, EZ: M3-rahan määrä, joulukuu (11:00, 5,2 %/5,1 %) 29.1. TeliaSonera Q4 Kuluttajahinnat, tammikuu (12:00, 0,4 %/0,2 %)

US: Bruttokansantuote, Q4 (15:30, 0,7 %/2,0 %) Chicagon ostopäällikköindeksi, tammikuu (16:45, 45,8/42,9) Michigan-luottamusindeksi, tammikuu (16:55, 92,5/93,3)

1 Makroluvut otettu Bloombergilta

Indeksit

Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Päätös Muutos Vuoden alusta Euroopan markkinat Osakemarkkinat, muu maailma * Korot, raaka-aineet OMX Helsinki 8175.0 -0.3 % -4.9 % Nasdaq 4518.5 -1.6 % -9.8 % Euribor 3kk -0.15 % -1 bp -2 bp OMXH Cap 5291.5 -0.2 % -5.2 % Dow Jones 15885.2 -1.3 % -8.8 % Euribor 12kk 0.03 % -1 bp -3 bp OMX Helsinki 25 3163.4 -0.3 % -5.8 % S&P 500 1877.1 -1.6 % -8.2 % Suomi 10v 0.72 % -2 bp -21 bp OMX Stockholm 467.8 -0.3 % -7.4 % Moskova, RTS 681.6 -1.4 % -10.0 % USA 10v 2.00 % -2 bp -29 bp OMX Copenhagen 743.4 1.0 % -5.4 % Brasilia, Bovespa 38031.2 0.8 % -12.3 % Brent $ 29.6 -2.1 % -22.0 % OMX Nordic 277.7 0.1 % -6.9 % Nikkei 16656.5 -2.7 % -12.5 % Raakaöljy $ 29.6 -2.5 % -22.0 % VINX Benchmark 4311.3 -0.6 % -7.0 % MSCI Asia APEX 50 754.0 -2.0 % -12.1 % Kulta $ 1111.9 0.3 % 4.6 % FTSE 100 5877.0 -0.4 % -5.9 % Shanghai 2867.5 -2.4 % -19.0 % EUR/RUB 87.6 10.3 % DAX 9736.2 -0.3 % -9.4 % Hang Seng 19001.4 -1.8 % -13.3 % EUR/USD 1.085 -0.1 % EUROSTOXX 600 336.3 -0.6 % -8.1 % Sensex 24486.0 0.2 % -6.2 % EUR/SEK 9.296 1.4 % VDAX volatiliteetti 26.9 0.3 % 27.1 % VIX volatiliteetti 24.2 8.1 % 32.6 % USD/JPY 118.07 -1.9 %

Inderes Aamukatsaus sivu 10

Yhtiöseurannan yhteenveto

Energia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Neste 28.43 1.5 % 2.9 % Lisää 28.00 -2 % 13.1 14.1 12.2 10.1 2.5 0.80 2.8 % 7267 Perusteollisuus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kemira 10.19 -1.5 % -6.3 % Vähennä 11.30 11 % 14.5 13.3 12.5 11.8 1.3 0.53 5.2 % 1583 Metsä Board 6.27 -0.9 % -8.6 % Vähennä 6.30 0 % 19.2 12.6 14.1 10.9 2.2 0.15 2.4 % 2229 Outokumpu 2.24 -1.3 % -17.9 % Lisää 2.90 29 % neg. 15.5 neg. 18.6 0.4 0.00 0.0 % 934 Stora Enso 7.37 -1.3 % -12.2 % Osta 9.00 22 % 6.7 9.0 9.9 10.0 1.1 0.30 4.1 % 5812 UPM 14.82 -0.8 % -14.0 % Vähennä 16.00 8 % 8.8 8.8 11.9 10.6 1.0 0.75 5.1 % 7907 Mediaani 11 % 11.6 12.6 12.2 10.9 1.1 4.1 % Teollisuustuotteet/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspo 7.05 0.0 % -6.0 % Lisää 8.00 13 % 10.9 15.0 12.2 12.6 1.8 0.44 6.2 % 218 Cargotec 29.25 -0.8 % -15.2 % Lisää 38.00 30 % 10.9 10.9 11.0 8.9 1.4 1.15 3.9 % 1885 Caverion 7.69 0.7 % -14.8 % Osta 9.20 20 % 16.7 14.0 11.3 8.1 3.7 0.36 4.7 % 962 Cramo 17.10 -1.0 % -10.5 % Vähennä 17.00 -1 % 14.7 14.1 14.0 13.5 1.5 0.65 3.8 % 745 Efore 0.72 0.0 % -5.9 % Vähennä 0.75 4 % neg. neg. 92.3 25.0 2.1 0.00 0.0 % 40 Etteplan 4.37 1.6 % -10.8 % Lisää 5.00 14 % 12.4 11.8 11.8 9.4 2.8 0.16 3.7 % 89 Glaston 0.48 1.7 % -4.0 % Lisää 0.56 17 % 63.0 13.9 14.0 10.1 2.6 0.02 4.2 % 93 Huhtamäki 32.40 1.1 % -3.3 % Vähennä 31.00 -4 % 19.7 17.8 17.8 14.6 3.4 0.74 2.3 % 3350 Kone 37.83 0.5 % -3.4 % Vähennä 38.00 0 % 20.9 14.5 20.0 13.7 8.3 1.50 4.0 % 19434 Konecranes 19.05 -1.7 % -16.8 % Lisää 20.00 5 % 12.1 18.8 13.8 12.5 2.6 1.05 5.5 % 1104 Metso 18.20 -3.6 % -12.1 % Vähennä 19.00 4 % 12.9 4.9 14.6 9.0 1.9 1.05 5.8 % 2728 Outotec 3.40 -1.9 % 0.0 % Osta 3.80 12 % 15.7 36.7 12.9 14.0 1.4 0.10 2.9 % 615 PKC Group 13.98 -1.2 % -14.1 % Lisää 20.00 43 % 18.3 14.5 14.1 9.2 2.0 0.60 4.3 % 336 Piippo 5.50 1.3 % 7.0 % Lisää 5.60 2 % 14.5 14.0 11.0 10.3 1.0 0.24 4.4 % 7 Ponsse 17.83 2.9 % -2.9 % Vähennä 19.00 7 % 14.2 10.5 13.0 9.7 4.6 0.55 3.1 % 495 Ramirent 5.99 0.5 % -7.1 % Vähennä 6.50 9 % 20.9 15.2 16.3 14.0 2.0 0.42 7.0 % 639 Raute 13.39 0.5 % -5.2 % Vähennä 14.00 5 % 8.4 6.0 10.7 6.4 1.9 0.74 5.5 % 55 Scanfil 3.47 1.8 % -8.9 % Lisää 4.00 15 % 13.6 17.3 11.2 13.0 2.0 0.08 2.3 % 200 SRV Yhtiöt 2.86 0.4 % -7.7 % Vähennä 3.15 10 % 26.7 19.9 9.1 13.7 0.6 0.05 1.7 % 170 Tikkurila 14.82 -2.3 % -8.0 % Lisää 18.00 21 % 15.7 11.6 13.8 10.7 3.3 0.80 5.4 % 653 Uponor 12.78 3.7 % -6.0 % Vähennä 13.00 2 % 22.8 16.0 14.6 16.7 3.9 0.42 3.3 % 936 Valmet 8.99 0.8 % 1.0 % Lisää 10.00 11 % 13.9 11.9 12.0 8.5 1.6 0.32 3.6 % 1347 Wärtsilä 37.98 -1.0 % -9.9 % Vähennä 35.00 -8 % 16.1 12.4 15.5 11.6 3.4 1.30 3.4 % 7491 YIT 4.58 -0.3 % -12.6 % Vähennä 5.00 9 % 17.1 15.5 13.1 12.4 1.0 0.18 3.9 % 575 Mediaani 9 % 15.7 14.0 13.8 11.6 2.0 3.9 % Kulutustavarat/palvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Amer Sports 25.09 2.1 % -7.0 % Lisää 28.00 12 % 20.7 15.3 17.0 12.5 3.2 0.56 2.2 % 2945 Finnair 5.39 -0.2 % -0.6 % Vähennä 5.00 -7 % neg. 4.4 11.0 5.1 0.9 0.00 0.0 % 691 Fiskars 17.29 -1.5 % -7.7 % Vähennä 18.00 4 % 27.9 40.1 18.8 17.0 1.5 0.68 3.9 % 1416 Martela 4.56 -0.4 % 29.2 % Osta 5.00 10 % 7.7 5.4 7.7 4.8 0.8 0.25 5.5 % 19 Nokian Renkaat 29.79 -0.6 % -10.0 % Vähennä 29.00 -3 % 16.9 12.9 17.9 12.3 3.1 1.45 4.9 % 3977 Rapala VMC 4.49 -2.8 % -5.3 % Vähennä 5.00 11 % 21.4 12.5 13.8 10.1 1.4 0.20 4.5 % 175 Restamax 4.69 2.0 % -6.4 % Lisää 5.50 17 % 16.2 12.9 11.8 9.2 1.9 0.23 4.9 % 77 Sanoma 4.04 -0.3 % 3.3 % Vähennä 3.80 -6 % 48.9 neg. 13.3 14.8 0.9 0.10 2.5 % 657 Stockmann 6.53 1.6 % 4.4 % Vähennä 6.50 0 % neg. neg. 45.3 46.4 0.4 0.00 0.0 % 470 Suominen 1.13 -0.9 % -8.9 % Vähennä 1.25 11 % 14.6 9.2 12.6 8.4 2.3 0.02 1.8 % 285 Verkkokauppa.com 6.80 0.0 % -5.6 % Lisää 7.00 3 % 40.0 40.7 24.4 16.2 8.9 0.10 1.5 % 306 Zeeland Family 2.91 0.0 % -3.6 % Vähennä 2.90 0 % 5.6 25.5 4.8 14.8 2.0 0.03 1.0 % 3 Mediaani 4 % 18.8 12.9 13.6 12.4 1.7 2.4 % Päivittäistavarat Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Kesko 35.74 0.0 % 10.4 % Vähennä 35.00 -2 % 23.3 14.9 19.7 14.7 1.6 2.50 7.0 % 3526 Apetit 12.31 -3.1 % -2.7 % Vähennä 13.00 6 % neg. neg. 12.0 8.9 0.6 0.50 4.1 % 76

Mediaani 2 % 23.3 14.9 15.9 11.8 1.1 5.5 %

Inderes Aamukatsaus sivu 11

Terveydenhuolto Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Nexstim 6.01 0.2 % -7.0 % Osta 7.70 28 % neg. neg. neg. neg. 53.7 0.00 0.0 % 48 Oriola-KD 4.02 0.8 % -6.9 % Lisää 4.70 17 % 16.8 13.1 14.7 11.4 4.5 0.13 3.2 % 729 Orion 29.45 0.5 % -7.9 % Vähennä 29.00 -2 % 19.9 15.4 21.1 16.3 7.7 1.30 4.4 % 4143 Pihlajalinna 16.60 -2.1 % -6.2 % Lisää 20.00 20 % 157.9 77.0 31.3 21.3 4.7 0.10 0.6 % 317 Revenio Group 27.91 1.5 % -2.4 % Vähennä 30.00 7 % 40.7 32.5 26.9 20.5 13.9 0.60 2.1 % 223 Mediaani 17 % 30.3 23.9 24.0 18.4 7.7 2.1 % Rahoitus Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Capman 0.95 0.0 % -5.0 % Lisää 1.05 11 % 16.7 13.4 12.3 10.3 1.3 0.07 7.4 % 82 Citycon 2.19 0.7 % -8.9 % Lisää 2.60 19 % 12.3 19.8 11.3 15.4 0.9 0.15 6.9 % 1946 eQ 6.43 1.1 % -1.1 % Lisää 6.10 -5 % 22.7 16.6 20.3 15.0 3.4 0.50 7.8 % 236 Orava Asuntorahasto 8.93 -1.2 % -6.0 % Lisää 10.00 12 % 8.9 17.5 9.9 15.5 0.9 1.00 11.2 % 80 Panostaja 0.94 -1.1 % -6.9 % Lisää 1.00 6 % 6.2 13.3 11.1 6.5 1.3 0.05 5.3 % 48 Sampo 44.09 -0.5 % -6.2 % Lisää 48.00 9 % 14.4 12.4 14.8 12.5 2.1 2.20 5.0 % 24690 Sponda 3.59 1.1 % -8.6 % Osta 4.80 34 % 10.0 16.1 9.8 15.9 0.7 0.19 5.3 % 1016 Taaleritehdas 8.70 -0.2 % 3.8 % Lisää 10.00 15 % 16.6 6.5 15.0 11.7 2.6 0.15 1.7 % 247 Technopolis 3.59 2.3 % -3.8 % Vähennä 3.80 6 % 7.8 13.9 7.5 13.7 0.7 0.16 4.5 % 382 United Bankers 43.95 0.0 % -10.1 % Lisää 53.00 21 % 13.1 5.3 11.5 4.1 3.6 2.75 6.3 % 66 Mediaani 11 % 12.7 13.7 11.4 13.1 1.3 5.8 % Informaatioteknologia Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Aspocomp 1.02 0.0 % -8.9 % Vähennä 1.05 3 % neg. neg. 7.6 8.3 0.7 0.00 0.0 % 7 Basw are 32.52 -2.1 % -12.9 % Vähennä 35.00 8 % 87.3 98.3 47.5 35.0 3.3 0.10 0.3 % 462 Comptel 1.47 -2.0 % -19.7 % Vähennä 1.50 2 % 38.2 18.8 19.2 11.2 4.5 0.02 1.4 % 158 Detection Technology 4.70 10.6 % -4.1 % Vähennä 4.70 0 % 40.0 25.6 33.9 16.7 3.5 0.00 0.0 % 61 Bittium 6.51 8.1 % -7.1 % Vähennä 7.00 8 % 69.7 32.9 38.1 29.6 1.7 2.00 30.7 % 232 Innofactor 0.91 4.0 % -7.7 % Vähennä 0.90 -1 % 19.6 15.6 12.6 11.1 1.2 0.00 0.0 % 30 Nokia 6.65 -0.9 % 0.8 % Vähennä 6.40 -4 % 20.4 13.2 23.4 12.7 2.9 0.25 3.8 % 26239 Nixu 4.66 1.3 % -5.1 % Lisää 5.00 7 % 21.3 24.0 16.1 15.4 3.6 0.08 1.7 % 28 Okmetic 6.75 -1.2 % -6.8 % Lisää 7.70 14 % 14.3 10.8 13.0 9.8 1.8 0.45 6.7 % 114 QPR Softw are 1.25 0.0 % 4.2 % Vähennä 1.20 -4 % 30.4 25.2 16.0 11.5 4.8 0.05 4.0 % 15 Solteq 1.77 -2.7 % -0.6 % Osta 2.10 19 % 13.2 23.0 8.5 8.2 1.8 0.01 0.6 % 30 Siili Solutions 23.01 3.4 % -4.1 % Lisää 24.00 4 % 13.4 16.8 12.0 12.7 4.2 0.68 3.0 % 46 Soprano 0.37 -10.7 % -13.1 % Myy 0.32 -13 % neg. neg. 6.9 8.3 2.0 0.00 0.0 % 7 Talenom 4.80 -4.0 % -8.7 % Osta 7.50 56 % neg. neg. 16.6 33.7 3.0 0.00 0.0 % 33 Tecnotree 0.11 -5.1 % 9.8 % Vähennä 0.10 -11 % neg. 5.3 neg. 4.2 1.0 0.00 0.0 % 14 Tieto 24.18 1.3 % -2.2 % Vähennä 24.00 -1 % 16.1 15.6 14.3 12.1 3.8 1.30 5.4 % 1780 Mediaani 2 % 20.9 18.8 16.0 11.8 2.9 1.0 % Tietoliikennepalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Elisa 34.34 -0.4 % -1.3 % Myy 22.00 -36 % 22.5 19.6 22.3 19.1 5.2 1.35 0.0 % 5477 TeliaSonera (SEK) 39.25 -1.2 % -7.0 % Vähennä 45.00 15 % 10.1 10.5 10.7 10.7 1.5 3.00 7.6 % 169956 Yhdyskuntapalvelut Päätös Muutos 2016 Suositus Tavoite Potentiaali P/E15 EV/EBIT15 P/E16 EV/EBIT16 P/B15 Osinko 15e Tuotto-% MCAP Fortum 13.65 0.3 % -1.9 % Osta 17.50 28 % 18.1 198.9 17.8 14.1 0.8 1.30 9.5 % 12126 Lähde: Inderes. Arvostuskertoimet ja kurssidata perustuvat edellisen pörssipäivän päätöskurssiin.

Suositus Nousuvara 12kk tavoitehintaan Määrä -% Kaikista Osta >15% 9 12 % Lisää 5-15% 28 36 % Vähennä -5-5% 39 50 % Myy < -5% 2 3 % Ei suositusta / Pidä - 0 0 % Yhteensä 78 100 %

Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 12 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Yllä oleva taulukko osoittaa potentiaalisen nousu- ja laskuvaran osakkeen hinnassa suhteessa annettuun tavoitteeseen, johon Inderesin suositukset perustuvat. Huomautamme, että pitkän aikavälin laskennallinen arvomme yritykselle, eli laskettu käypä-arvo tai DCF-arvo per osake, voi poiketa annetusta tavoitehinnasta, jos emme usko osakkeen hinnan saavuttavan laskennallista arvoaan seuraavan 12 kuukauden aikana. Muistutamme myös, että kaikki annetut suositukset eivät välttämättä ole päivittäin täysin linjassa annettuun tavoitehintaan muun muassa raportin kirjoittamisesta johtuvan aikaviiveen johdosta. Käyttämämme suositusmetodologia ei myöskään ole aina käytännöllisin työkalu erittäin volatiileihin ja (tai) epälikvideihin osakkeisiin. *RSI (14 päivän) listajärjestys: Inderes listaa päivittäin RSI -indeksin viisi parasta ja viisi heikointa indeksiarvoa, joiden tarkoitus on toimia sijoittajien lyhyen aikavälin sijoituspäätöksien tukena, sekä auttaa sopivan momentumin löytämiseksi sijoitusliikkeisiin. RSI:n heiluntaväli on 0 ja 100 välillä. 70 ja 80 välillä (tai lähellä) oleva luku varoittaa sijoittajaa mahdollisesta osakkeen yliostotilanteesta ja tulee todennäköisesti aiheuttamaan korjausliikkeen alaspäin. 30 ja 20 välillä (tai lähellä) olevaa lukua pidetään osakkeen ylimyyntitilanteena ja varoittaa sijoittajaa mahdollisesta lähellä olevasta korjausliikkeestä ylöspäin.

Ranking-luvut

RSI indikaattori (14 päivää) Yhtiö (ylimyydyin*) RSI Yhtiö (yliostetuin*) RSI Soprano 24.6 Biotie 90.7 Konecranes 33.2 Martela 77.2 Rapala 34.0 Kesko 66.3 Orava Asuntorahasto 34.3 Neste 65.8 PKC Group 35.7 SSH 61.9

Alhaisin P/E Yhtiö P/E15e Yhtiö P/E 16e Zeeland Family 5.6 Zeeland Family 4.8 Panostaja 6.2 Soprano 6.9 Stora Enso 6.7 Technopolis 7.5 Martela 7.7 Aspocomp 7.6 Technopolis 7.8 Martela 7.7

Alhaisin EV/EBITDA Yhtiö EV/EBITDA 15e Yhtiö EV/EBITDA 16e Finnair 2.3 Finnair 2.3 Martela 2.9 Martela 2.9 Metso 4.3 Aspocomp 3.6 Raute 4.7 United Bankers 4.3 Tecnotree 4.7 Sanoma 4.6

Alhaisin EV/EBIT Yhtiö EV/EBIT 15e Yhtiö EV/EBIT 16e Finnair 4.4 United Bankers 4.1 Metso 4.9 Tecnotree 4.2 Tecnotree 5.3 Martela 4.8 United Bankers 5.3 Finnair 5.1 Martela 5.4 Raute 6.4

Korkein osinkotuotto-% Yhtiö Osinko-% 15e Yhtiö Osinko-% 16e Bittium 30.7 % Orava Asuntorahasto 10.1 % Orava Asuntorahasto 11.2 % Fortum 9.5 % Fortum 9.5 % eQ 7.7 % eQ 7.8 % TeliaSonera (SEK) 7.6 % TeliaSonera (SEK) 7.6 % Capman 7.4 %

Alhaisin P/B Yhtiö P/B 15e Stockmann 0.4 Outokumpu 0.4 Apetit 0.6 Sponda 0.7 Aspocomp 0.7

Lähde: Inderes. RSI-indikaattori: Thomson Reuters.

Vertailuyhtiöt

Tietoliikenne Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Metsä Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcatel-Lucent EUR 3.67 -0.3 % 9.8 % 31.9 % 21.2 13.8 3.5 Mondi GBP 1192.00 -2.5 % -0.3 % 17.6 % 11.6 11.6 2.7 Ericsson SEK 80.05 -0.1 % -4.0 % -24.3 % 15.1 13.1 1.8 International Paper USD 32.58 -10.6 % -3.2 % -33.9 % 9.0 8.5 1.9 Ciena USD 17.60 -2.2 % -6.3 % -4.0 % 14.1 12.3 Norske Skog NOK 2.18 3.8 % -24.0 % -67.2 % neg. neg. 0.2 Cisco Systems USD 23.17 -0.9 % -13.1 % -18.0 % 10.7 10.2 2.6 Smurfit Kappa EUR 21.8 -0.5 % 2.6 % 21.7 % 11.4 9.5 2.0 Juniper Netw orks USD 26.19 0.3 % -10.3 % 19.0 % 13.1 11.9 2.1 SCA SEK 245.40 0.4 % -2.0 % 35.1 % 20.2 18.6 2.6 Motorola USD 62.42 0.6 % -5.4 % 0.9 % 19.0 16.2 3.0 Holmen SEK 236.90 -0.8 % -12.8 % -17.0 % 14.9 13.9 0.9 ZTE CNY 15.25 -3.5 % -19.4 % -8.1 % 17.3 14.5 2.5 Billerud SEK 135.90 -0.4 % -5.6 % 24.7 % 15.5 13.8 2.6 Qualcomm USD 47.58 -1.0 % -2.9 % -38.1 % 10.3 11.4 2.1 Metsä Board EUR 6.27 -0.9 % 9.4 % 52.3 % 17.9 14.3 2.4 Nokia EUR 6.65 -0.9 % 3.1 % 2.2 % 21.4 18.0 3.0 Stora Enso EUR 7.37 -1.3 % -2.5 % 6.5 % 11.1 10.0 1.1 Mediaani -0.9 % -5.4 % -4.0 % 15.1 13.1 2.5 UPM EUR 14.82 -0.8 % 0.0 % 18.7 % 9.0 11.8 1.0 Mediaani -0.8 % -2.2 % 18.1 % 11.6 11.8 2.0

Konepaja Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Rakennus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B ABB SEK 140.20 -1.2 % -7.0 % -12.1 % 15.8 14.2 2.0 LSR Group RUB 624.00 -1.7 % -1.9 % 46.2 % 4.6 4.7 1.0 FLSmidth DKK 229.70 -1.8 % -2.7 % -14.2 % 14.1 12.2 1.5 Veidekke NOK 100.00 -3.8 % 2.9 % 38.6 % 16.4 12.5 4.8 MAN SE EUR 91.14 -0.2 % 0.1 % -2.6 % neg. 43.3 2.8 JM SEK 224.80 -0.3 % -8.7 % -12.2 % 14.3 12.9 3.4 Mitsubishi Heavy Ind. JPY 443.80 -3.3 % -17.6 % -25.9 % 13.1 10.5 1.0 NCC SEK 251.10 1.1 % -4.5 % -2.5 % 14.4 12.6 3.0 Sandvik SEK 69.80 -2.0 % -11.1 % -7.5 % 14.1 14.0 2.5 Peab SEK 61.70 0.7 % -0.6 % 9.3 % 13.2 11.6 2.2 Schindler CHF 151.30 -1.5 % -5.3 % 5.9 % 22.7 20.6 5.9 Pik Group GBP 2.60 0.0 % -10.1 % -13.1 % 18.8 16.4 2.7 Terex Corp USD 15.01 -3.1 % -13.1 % -33.5 % 8.1 7.7 0.7 Skanska SEK 156.50 -0.1 % -6.1 % -11.1 % 15.5 13.4 2.9 Cargotec EUR 29.25 -0.8 % -2.3 % 29.0 % 12.6 10.6 1.5 Lemminkäinen EUR 12.80 -1.7 % -6.7 % 22.2 % 25.6 10.3 0.7 Kone EUR 37.83 0.5 % -3.0 % -9.9 % 20.7 20.1 9.8 Cramo EUR 17.10 -1.0 % -5.9 % 43.4 % 14.4 11.8 1.4 Konecranes EUR 19.05 -1.7 % -14.6 % -24.3 % 25.4 13.6 2.5 Ramirent EUR 5.99 0.5 % -3.4 % -9.5 % 17.1 14.8 1.8 Metso EUR 18.20 -3.6 % -11.9 % -24.4 % 12.8 13.4 2.2 SRV Yhtiöt EUR 2.86 0.4 % 0.0 % 16.0 % 22.7 9.1 0.6 Wärtsilä EUR 37.98 -1.0 % -5.1 % 10.9 % 16.4 15.6 3.7 YIT EUR 4.58 -0.3 % -8.4 % 6.4 % 17.0 11.9 0.9 Mediaani -1.6 % -6.1 % -11.0 % 14.1 13.8 2.3 Mediaani -0.2 % -5.2 % 7.8 % 16.0 12.2 2.0

Metalli Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Pankki ja vakuutus Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Alcoa USD 6.80 -1.0 % -17.8 % -55.0 % 12.1 20.1 0.7 Banco Santander EUR 3.86 -4.1 % -10.3 % -28.6 % 7.9 7.9 0.6 ArcelorMittal EUR 3.35 1.5 % -2.6 % -59.0 % neg. 9.3 0.1 Barclays GBP 181.85 -4.7 % -4.2 % -12.6 % 8.3 6.8 0.5 Acerinox EUR 7.72 -0.1 % -10.2 % -34.0 % 32.1 16.6 1.4 BNP Paribas EUR 43.18 -2.9 % -4.6 % 8.1 % 7.6 7.1 0.7 BHP Billiton AUD 15.28 0.1 % -12.7 % -41.9 % 10.5 34.3 1.0 Danske Bank DKK 181.60 0.3 % 3.9 % 12.3 % 10.9 10.5 1.2 Kloeckner EUR 7.51 -1.7 % -0.7 % -9.1 % neg. 44.2 0.5 Deutsche Bank EUR 16.61 -5.5 % -1.6 % -15.3 % 4.3 7.4 0.4 MMC Norilsk Nickel RUB 9050 -0.5 % -3.2 % -14.1 % 6.9 7.3 2.2 Lloyds Bank GBX 63.14 -5.6 % -14.1 % -16.4 % 7.6 8.5 1.1 Nippon Steel JPY 2104.00 -3.1 % -8.9 % -24.6 % 10.1 10.4 0.7 SEB SEK 80.40 -0.6 % -1.4 % -11.8 % 10.4 10.1 1.3 Posco KRW 171500 0.9 % -0.3 % -41.2 % 123.7 12.0 0.3 Sw edbank SEK 177.30 -0.2 % 0.2 % -3.6 % 12.0 11.2 1.7 Rio Tinto USD 22.8 -4.0 % -13.3 % -45.7 % 8.7 12.8 Topdanmark DKK 168.50 0.3 % -7.5 % -14.2 % 14.2 13.3 3.5 RUSAL HKD 2.13 -3.2 % -11.5 % -55.7 % 26.6 32.3 4.7 TrygVesta DKK 127.50 0.1 % -6.4 % -13.8 % 19.3 16.2 3.4 ThyssenKrupp EUR 14.97 -0.3 % -6.6 % -23.2 % 17.3 11.8 2.7 Nordea SEK 88.60 -0.2 % 1.6 % 2.8 % 10.4 10.6 1.3 Outokumpu EUR 2.24 -1.3 % -11.9 % -50.4 % neg. 24.9 0.4 Sampo EUR 44.09 -0.5 % -0.1 % 15.5 % 14.6 15.3 2.2 Mediaani -0.8 % -9.6 % -41.5 % 12.1 14.7 0.7 Mediaani -0.6 % -2.9 % -12.2 % 10.4 10.3 1.2

Energia Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B Päivittäistavarat Valuutta Päätös Muutos 1kk 1v P/E FY1 P/E FY2 P/B BP GBX 350.15 -0.7 % -4.4 % -18.5 % 10.0 12.0 0.5 Carlsberg DKK 543.00 0.5 % -0.4 % 20.4 % 18.5 17.2 1.2 Electricite de France EUR 11.66 -2.3 % -7.7 % -46.4 % 5.7 6.6 0.5 Carrefour EUR 25.01 -1.1 % -3.3 % -0.3 % 15.5 14.1 2.0 E.ON AG EUR 9.00 1.4 % 9.0 % -32.1 % 11.1 11.8 0.5 Unilever USD 42.11 -0.4 % -2.8 % 2.1 % 20.7 19.6 4.5 Exxon Mobil USD 73.98 -3.4 % -0.9 % -20.0 % 19.0 24.2 1.7 Heineken EUR 77.55 0.9 % -3.0 % 23.7 % 21.9 20.2 3.6 General Electric USD 28.04 -0.7 % -7.4 % 16.3 % 21.8 18.6 2.2 H&M SEK 292.80 -0.8 % -0.1 % -12.6 % 22.9 21.6 9.8 Lukoil RUB 2349.0 0.3 % -9.2 % -11.8 % 5.8 4.5 0.3 Nordstrom USD 46.87 -2.4 % -5.5 % -33.6 % 12.5 13.8 4.5 REC NOK 1.32 -4.9 % -6.0 % -13.2 % neg. neg. 3.0 Tesco GBX 155.70 -3.0 % 7.5 % -24.1 % 15.5 33.8 0.7 Royal Dutch Shell EUR 18.51 -0.2 % -10.7 % -31.9 % 10.6 15.0 0.6 Walmart USD 63.45 1.2 % 8.2 % -28.1 % 12.7 13.9 2.6 Vestas DKK 432.50 0.8 % 3.1 % 93.6 % 20.2 19.0 5.5 Kesko EUR 35.74 0.0 % 16.2 % 12.1 % 21.3 19.5 1.6 Fortum EUR 13.65 0.3 % 1.4 % -23.0 % 17.0 19.2 1.0 Verkkokauppa.com EUR 6.80 0.0 % 12.5 % 36.8 % 75.6 27.2 10.6 Neste EUR 28.43 1.5 % -3.2 % 19.8 % 11.8 11.8 2.5 Stockmann EUR 6.53 1.6 % -8.0 % -4.1 % neg. 145.0 0.6 Mediaani -0.2 % -4.4 % -18.5 % 11.5 13.5 1.0 Mediaani 0.0 % -0.4 % -0.3 % 19.6 19.6 2.6

M arkkinadata: Reuters. Inderes ei ota vastuuta lukujen oikeellisuudesta.

FY1 P/E (FY2 P/E) tarkoittaa ensimmäisen (toisen) ennustevuoden osakekohtaisella tuloksella laskettua P/E -lukua. P/B-luku perustuu historiallisiin yhtiön raportoimiin lukuihin.

Yhteystiedot

Inderes Oy Itämerenkatu 5 00180 Helsinki +358 10 219 4690 [email protected] Palkittua analyysiä osoitteessa www.inderes.fi

Marianne Palmu +358 50 3391521 (Ekonomisti, aamukatsauksen tuottaja) Sauli Vilén +358 44 0258908 (Pääanalyytikko, kuluttajatuotteet, finanssi) Juha Kinnunen +358 40 7781368 (Seniorianalyytikko, strategia, konepaja) Jari Honko +358 50 5540343 (Seniorianalyytikko, informaatioteknologia, operaattorit) Mikael Rautanen +358 50 3460321 (Informaatioteknologia) Antti Viljakainen +358 44 5912216 (Metsä, energia, metalli) Petri Aho +358 50 3402986 (Rakentaminen) Petri Kajaani +358 50 5278680 (Terveydenhuolto, kuluttajatuotteet) Jesse Kinnunen +358 50 3738027 (Kiinteistösijoitus) Rasmus Skand +358 50 3382631 (Media, energia)

Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.

Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.