Análise De Empresas 16/03/2018
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Análise de Empresas 16/03/2018 Suzano: O negócio dos sonhos chegou... SUZB3 Recomendação: COMPRA • A Suzano anunciou hoje a aquisição da Fibria, em uma negócio envolvendo Preço-alvo: 28,00 dinheiro e a troca de ações; Upside: -1,8% • O valor implícito das ações da Fibria (ao redor de R$ 63,00/ação) é 12% 160 SUZB3 X IBOV inferior ao preço de fechamento de ontem (15/03); 150 140 • Mesmo considerando a forte alta das ações hoje, calculamos potencial 130 adicional de valorização de 40% para Suzano; 120 110 • Estimamos R$ 10 bilhões em sinergias. A “nova” Suzano poderia ser 100 90 avaliada em R$ 37-43/ação uma vez que o negócio estiver concluído e, 80 portanto, é a nossa nova top pick no setor de Papel & Celulose. 70 SUZB3 IBOV 60 nov-17 dez-17 jan-18 fev-18 mar-18 Suzano e Fibria: O negócio do século. A Suzano anunciou a aquisição da Fibria em Fonte: Bradesco BBI e Bloomberg um acordo envolvendo dinheiro e a troca de ações, avaliando a Fibria em aproximadamente R$ 63,00/FIBR3, implicando em um múltiplo de aquisição de 5,0x Papel & Celulose EV/Ebitda para 2018 (isso excluindo as sinergias). Os acionistas da Fibria receberão Thiago Lofiego* R$ 52,50 em dinheiro, além de 0,4611 ações da Suzano (SUZB3) por cada ação da Renato Chanes Fibria detida. Composição acionária resultante: Família Feffer com 46%, +55 11 2178-4063 BNDESPar com 11%, Votorantim com 5,5% e free float de 37,5%. [email protected] Significativamente mais vantajoso para os minoritários da Suzano. Assumindo os preços de fechamento no dia do anúncio (15/03) e (i) a nossa premissa de preço *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da de celulose de US$ 720/tonelada, (ii) o dólar à R$ 3,30 e (iii) as sinergias estimadas Instrução CVM 483/10. em R$ 10 bilhões, calculamos que as ações da Suzano devam se valorizar ainda mais (já desconsiderando a forte alta de hoje). A “nova” Suzano poderia ser avaliada em R$ 37-43/ação. Esperamos que a empresa resultante da fusão negocie com múltiplos diferentes dos atuais, pois acreditamos que o setor está passando por grandes mudanças estruturais, enquanto a nova empresa também será mais competitiva do ponto de vista operacional, implicando retornos estruturalmente mais elevados ao longo do tempo. Assumindo um múltiplo EV/Ebitda alvo de 6,0-6,5x para 2018, considerando sinergias anuais de R$ 900 milhões e o novo número de ações da Suzano (1,351 bilhão), avaliamos a “nova” SUZB3 entre R$ 37,00 R$ 43,00. Sinergias bilionárias. Estimamos que a combinação dos ativos da Fibria e Suzano gerará pelo menos R$ 10 bilhões em sinergias, sem considerar potenciais benefícios fiscais. Em nossa visão, as principais fontes de sinergia são: (i) comercial, através da redução dos descontos concedidos de 1,0 a 1,5% (R$ 3,5 bilhões); (ii) redução de custos caixa de 7%, conduzida principalmente por custos de madeira inferiores (R$ 4,2 bilhões); (iii) redução de 5% em SG&A (R$ 1 bilhão); e (iv) redução de 3% nos investimentos (R$ 1,2 bilhão). (...continua na próxima página...) Suzano Papel PNA Projeções 17E 18E Preço (R$) 28,50 P/L 9,3 5,4 Valor de Merc. (R$M) 17.778 EV/EBITDA 6,0 4,3 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 17,03 - 21,8 ROE -- Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)70,4 Div. Yield 1,5% 2,7% Fonte: Broadcast e Bradesco BBI Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 16/03/2018 Análise de Empresas 16/03/2018 Esperamos que o acordo seja encerrado no 4T18. O acordo está sujeito ainda à aprovação das agências antitruste brasileiras e internacionais. Acreditamos que as exigências dos reguladores serão pequenas, uma vez que a Suzano terá uma participação de 16% no mercado global, considerando tanto fibra longa, quanto fibra curta. Um gigante emerge! A “nova” Suzano será uma empresa com Ebitda na casa de R$ 15-16 bilhões (assumindo a celulose em US$ 720,00/tonelada, contra os atuais ~US$ 760), com uma Dívida Líquida combinada de R$ 43 bilhões e relação Dívida Líquida/Ebitda 2,8x em 2018. A produção anual será de cerca de 11 milhões de toneladas de celulose, com uma participação de mercado de 29% no mercado fibra longa e 16% no mercado consolidado (fibra longa e curta). Nos preços de mercado atuais, a empresa combinada é negociada à 5,1x EV/Ebitda para 2018. Esse gigante ficará ainda maior? A Fibria está atualmente estudando a possibilidade de continuar expandindo sua capacidade através do potencial projeto Horizonte III, de 2 milhões de toneladas, em sua planta em Três Lagoas. Uma decisão sobre o projeto estava prevista para 2018. Enquanto isso, a Suzano também estava estudando opções de crescimento, embora com uma menor capacidade esperada. Não descartamos a possibilidade de que a “nova” Suzano avance com um projeto de crescimento no médio prazo, especialmente se consideramos que nenhum outro player global de celulose anunciou novos projetos para preencher a janela de fornecimento após 2021. Acreditamos que a opção mais provável seja mesmo o Horizonte III. Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 16/03/2018 Análise de Empresas 16/03/2018 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações do Grupo SBF S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - Sanepar, Movida S.A., Banco do Estado do Rio Grande do Sul S.A. - BANRISUL, Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., Lojas Americanas S.A., BR Properties S.A., AES Tietê S.A., BR Malls Participações S.A., Omega Geração S.A., Atacadão S.A., IRB-Brasil Resseguros S.A., Rumo S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, Magazine Luiza S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. Usiminas, Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL.,Sabesp, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Localiza Rent a Car S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Natura Cosméticos S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., Eneva S.A., Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Vulcabras Azaleia S.A., CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Energisa S.A., Loma Negra, Randon S.A. Implementos e Participações, Equatorial Energia S.A., Alupar Investimentos S.A., Companhia de Locação das Américas, Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. CTEEP - Companhia Paulista de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., SANEPAR, Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CPFL, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Autoban, Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., Equatorial Energia S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Eneva S.A., Energisa S.A.