Análise de Empresas 07/02/2018

Ecorodovias: Plano de crescimento para 2018; ECOR3 Foco na execução Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 12,00

• Na sessão de ontem (06), a Ecorodovias venceu o leilão para operar por 30 Upside: 7,9% 160 anos um lote de rodovias no estado de Minas Gerais; ECOR3 X IBOV 140

120 • A Ecorodovias irá pagar R$ 2 bilhões pela outorga da concessão por um 100 período de 29 anos. Estimamos que o projeto tenha um retorno de 7% 80 aproximadamente (R$, em termos reais); 60

40

• Este foi o primeiro leilão que um grupo Chinês fez oferta por uma rodovia 20 ECOR3 IBOV no Brasil; 0 fev-13 fev-14 fev-15 fev-16 fev-17 fev-18 • A empresa poderá levantar cerca de R$ 2 bilhões em um aumento de Fonte: Bradesco BBI; Bloomberg

capital em 2018 para desalavancar e se preparar para novos leilões;

• Reafirmamos nossa recomendação Neutra e o preço-alvo de R$ Logística 12,00/ação para 2018. Victor Mizusaki* Ricardo França O balanço é agora uma restrição para a expansão do portfólio. A Ecorodovias +55 11 2178 4202 adicionou 3 novas concessões rodoviárias em seu portfólio em 2018. Em janeiro de [email protected]

2018, a Ecorodovias ganhou o leilão para o Rodoanel Norte, uma concessão *Analista responsável principal pelo conteúdo do rodoviária com pedágio com duração de 30 anos no estado de São Paulo. Em relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da fevereiro 2018, a empresa adicionou duas rodovias, no estado de Minas Gerais. Instrução CVM 483/10.

Primeiro, Ecorodovias adquiriu MGO Rodovias, e ontem, a empresa ganhou o leilão da concessão de rodovia em Montes Claros, também por 30 anos. Conforme discutimos em outras ocasiões, com estas três concessões e a aquisição de participações na Ecosul e ECO101, a Ecorodovias expandirá sua dívida líquida/Ebitda para cerca de 3,5x até 2018-2019, a partir de 2,5x no 3T17. Em nossa opinião, para continuar a adicionar novos projetos, a Ecorodovias poderia fazer um aumento de capital de aproximadamente R$ 2 bilhões para desalavancar o balanço para uma relação de dívida líquida/Ebitda de até 2,5x.

Projeto possui retorno potencial atrativo. À primeira vista, o valor pela concessão de R$ 2 bilhões parece agressivo. Os players que ficaram em 2º e 3º no leilão colocaram lances mais conservadores, com pagamentos de R$ 1,2 bilhão e R$ 858 milhões, respectivamente. Mesmo assim, em nossa opinião, a Ecorodovias pode obter um retorno desalavancado de cerca de 7% (em R$), com base em projeções mais otimistas para a curva de tráfego e pela otimização dos gastos de manutenção a partir da integração com outros serviços da Ecorodovias.

(...continua na próxima página...)

EcoRodovias Projeções 17E 18E

Preço (R$) 11,12 P/L 16,3 10,3 Valor de Merc. (R$M) 6.315 EV/EBITDA 6,6 5,9 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 7,94 - 13,1 ROE 61,5% 61,8% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)29,4 Div. Yield 0,3% 2,4% Fonte: Broadcast; Bradesco BBI

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo BBI em 06/02 /201 8.

Análise de Empresas 07/02/2018

E quanto à concorrência? Primeira oferta de uma empresa chinesa por uma concessão rodoviária. A oferta mais conservadora foi colocada pelo consórcio Minas Itália, um grupo de empresas locais de construção mais a Concremat, uma companhia brasileira adquirida pela China Communications Construction Company (CCCC) em 2016. O outro consórcio, Nova MG, foi formado pelos antigos acionistas da MGO Rodovia, a concessão rodoviária adquirida pela Ecorodovias em fevereiro de 2018. Embora a CCCC não tenha ganho este leilão, esta é a primeira participação do grupo no setor de concessões rodoviárias.

Permanecemos com recomendação Neutra para ECOR3 e preço-alvo de R$ 12,00/ação. Nosso preço-alvo é derivado de um modelo de fluxo de caixa descontado e também incorpora R$ 2,00/ação de novas concessões. Portanto, as recentes aquisições anunciadas desde dezembro de 2017 estão refletidas em nosso preço-alvo atual de R$ 12,00.

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 06/02 /201 8.

Análise de Empresas 07/02/2018

Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações do Grupo SBF S.A..

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Companhia de Saneamento do Paraná - , Movida S.A., Banco do Estado do Rio Grande do Sul S.A. - BANRISUL, Instituto Hermes Pardini S.A., Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CCR S.A., S.A., BR Properties S.A., AES Tietê S.A., BR Malls Participações S.A., Omega Geração S.A., Atacadão S.A., IRB-Brasil Resseguros S.A., Rumo S.A., Eletropaulo Metropolitana Eletricidade de São Paulo S.A., Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobrás, S.A., Ecorodovias Infraestrutura e Logística S.A., Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. , Companhia Paulista de Força e Luz - CPFL.,, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Rent a Car S.A., Companhia Brasileira de Distribuição, Natura Cosméticos S.A., Restoque Comércio e Confeccções de Roupas S.A., Eneva S.A., Camil Alimentos S.A., MRV Engenharia e Participações S.A., Vulcabras Azaleia S.A., CVC Brasil Operadora e Agência de Viagens S.A., Energisa S.A., Loma Negra, Randon S.A. Implementos e Participações, Equatorial Energia S.A., Alupar Investimentos S.A., Companhia de Locação das Américas, Petrobrás Distribuidora S.A., BK Brasil Operação e Assessoria a Restaurantes S.A. CTEEP - Companhia Paulista de Trasmissão de Energia Elétrica Paulista.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Instituto Hermes Pardini S.A., SANEPAR, Azul Linhas Aéreas Brasileiras S.A., CPFL, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A., Camil Alimentos S.A., Autoban, Movida S.A., Atacadão S.A., Omega Geração S.A., IRB Brasil Resseguros S.A., Equatorial Energia S.A., Light Serviços de Eletricidade S.A., Eneva S.A., Energisa S.A. e Vulcabras Azaleia S.A.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 06/02 /201 8.

Análise de Empresas 07/02/2018

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Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 06/02 /201 8.