Cyfrowy Polsat-Pierwsza Strona
Total Page：16
File Type：pdf, Size：1020Kb
TVN BRE Bank Securities BRE Bank Securities 12 września 2008 Raport analityczny Media Polska Cyfrowy Polsat Kupuj CPSM.WA; CPS.PW (Nowa) Cena bieżąca 14,3 PLN Rynek wciąż z potencjałem wzrostowym Cena docelowa 16,7 PLN Kapitalizacja 3,85 mld PLN Szacuje się, że liczba abonentów płatnej telewizji wzrośnie w drugim Free float 1,22 mld PLN półroczu 2008 roku o blisko pół miliona użytkowników, z czego więk- szość padnie udziałem cyfrowych platform satelitarnych. W ciągu naj- Średni dzienny obrót (3 mies.) 3,47 mln PLN bliższych kilku lat baza abonentów platform powiększy się o dalsze 1,5 mln użytkowników. Choć dostrzegamy kilka czynników mogących Struktura akcjonariatu wpływać w przyszłości na zaostrzenie konkurencji pomiędzy dostaw- cami płatnej telewizji, to jednak uważamy, że dyskonto nałożone w Polaris Finance B.V. 68,18% związku z nimi na obecną wycenę jest nieadekwatne do stopnia zagro- Pozostali 31,82% żenia jakie w chwili obecnej sobą przedstawiają. W związku z tym wy- dajemy rekomendację kupuj z ceną docelową 16,7 PLN. Wzrost liczby abonentów Rok 2007 był rekordowy pod względem tempa wzrostu liczby abonentów cyfrowych platform satelitarnych. W ciągu minionego roku baza abonentów Strategia dotycząca sektora trzech operatorów satelitarnych powiększyła się o około 1,2 mln nowych Szacuje się, ze rynek płatnej telewizji czeka jeszcze klientów. Choć w przyszłości powtórzenie takiego wzrostu jest niemożliwe, kilka lat zanim osiągnie pełnię dojrzałości i baza abo- to jednak platformy czeka jeszcze kilka lat stabilnego wzrostu z czego sto- nentów ustabilizuje się. Szacuje się, ze do pozyskania sunkowo szybkie tempo powinno mieć miejsce w ciągu najbliższych dwóch jest jeszcze około 2 mln nowych abonentów, z czego najprawdopodobniej lwia część przypadnie cyfrowym lat. Oceniamy, że w okresie naszej prognozy operatorzy płatnej telewizji platformom satelitarnym. zanotują około 2 mln nowych przyłączeń, z czego znamienita większość będzie miała miejsce w platformach cyfrowych. Tłuste lata przed nami Profil spółki Cyfrowy Polsat powinien być głównym beneficjentem spodziewanego wzro- Cyfrowy Polsat jest rynkowym liderem pod względem stu rynku. Szacujemy, że na koniec okresu prognozy baza abonentów plat- liczby posiadanych abonentów z około 2,3 mln użyt- formy będzie liczyła około 3,15 mln użytkowników. Obok wzrostu liczby abo- kowników na koniec drugiego kwartału 2008 roku. nentów spodziewamy się też znacznej poprawy osiąganej marży EBITDA. Z Oprócz świadczenia usług płatnej telewizji Cyfrowy Polsat rozpoczął niedawno świadczenie usług teleko- jednej strony poprawi ją wzrost liczby abonentów. Z drugiej zmniejszy się munikacyjnych jako operator wirtualnej telefonii komór- wraz z malejącą liczbą nowych przyłączeń negatywny wpływ na wyniki sub- kowej. sydiowania ceny dekoderów. Wzrost ARPU powinien być naszym zdaniem determinowany przez migrację abonentów z pakietu mini do pakietów fami- Ważne daty lijnych oraz dodawanie nowych kanałów do poszczególnych pakietów. 13 listopada 2008 - publikacja raportu za 3Q2008 Wzrost konkurencji W najbliższym czasie na rynku płatnej telewizji pojawią się czynniki, które mogą doprowadzić do znacznego wzrostu konkurencji. Do uruchomienia Kurs akcji Cyfrowego Polsatu na tle WIG własnych platform szykują się TP SA i Telewizja Polska, a pod koniec przy- 16 szłego roku możliwy jest również start cyfrowej telewizji naziemnej. Platfor- PLN my cyfrowe mogą również ucierpieć w wyniku rozwoju IPTV, a ich baza 14.6 abonentów uszczuplić się pod wpływem zmian w społeczności polskiej emi- gracji. Naszym zdaniem te zagrożenia przełożą się jednak na rynek w naj- lepszym wypadku pod koniec 2009 roku, kiedy rynek będzie już w znacz- 13.2 nym stopniu zagospodarowany przez obecnych graczy rynkowych. Uważa- my, że w takiej sytuacji Cyfrowemu Polsatowi będzie dużo łatwiej wybronić 11.8 się przed potencjalnymi zagrożeniami konkurencji. (mln PLN) 2006 2007 2008P 2009P 2010P 10.4 Przychody 493,8 796,7 1109,9 1267,5 1360,7 Cyfrowy Polsat WIG EBITDA 74,3 165,9 335,5 448,7 503,1 9 marża EBITDA 15,0% 20,8% 30,2% 35,4% 37,0% 08-05-06 08-06-06 08-07-06 08-08-06 08-09-06 EBIT 41,7 145,1 314,2 427,0 480,8 Zysk netto 55,7 113,4 247,2 342,6 392,0 Piotr Grzybowski DPS 0,0 0,0 0,5 0,6 0,7 (48 22) 697 47 17 P/E 69,0 33,9 15,6 11,2 9,8 [email protected] P/CE 43,6 28,7 14,3 10,6 9,3 www.dibre.com.pl P/BV -61,4 62,9 20,8 10,8 7,0 EV/EBITDA 53,5 23,6 11,4 8,3 7,1 Dom12 września Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu. BRE Bank Securities Cyfrowy Polsat Charakterystyka działalno ści Cyfrowego Polsatu Rynek płatnej telewizji w Polsce Podmioty rynkowe Podstawowym źródłem przychodów spółki s ą przychody ze sprzeda ży usług płatnej telewizji. Obecnie niemal cało ść realizowanej przez Cyfrowy Polsat sprzeda ży pochodzi z tego segmentu. Pozostała cz ęść pochodzi z działalno ści zwi ązanej z zarz ądzaniem nieruchomo ści ą. Na polski rynek płatnej telewizji składaj ą si ę podmioty z trzech grup. Oprócz operatorów platform cyfrowych s ą to operatorzy telewizji kablowych oraz dostawcy telewizji w technologii internetowej (IPTV). Ł ącznie wszystkie te podmioty dostarczaj ą telewizj ę do według ró żnych źródeł od 7,5 mln do 8,2 mln gospodarstw domowych, przy czym rozbie żno ści dotycz ą przede wszystkim operatorów kablówek. Przy podawanej przez GUS szacowanej liczbie gospodarstw domowych na poziomie 14,1 mln oraz ocenianym przez AGB Nielsen na 99% udziale gospodarstw z odbiornikiem telewizyjnym w ich całkowitej ilo ści daje to wska źnik penetracji na poziomie od 54% do 59%. Liczba u żytkowników płatnej telewizji w podziale na segmenty dystrybucji 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 telewizje kablowe platformy cyfrowe IPTV 2006 2007 1hY2008 Źródło: Cyfrowy Polsat, PIKE Platformy Cyfrowe W Polsce funkcjonuj ą obecnie trzy platformy cyfrowe. Zdecydowanym liderem rynkowym jest Cyfrowy Polsat, który posiada licencje KRRiTV na bezprzewodowe rozprowadzanie kanałów telewizyjnych i radiowych od 2003 roku i na koniec pierwszego półrocza 2008 roku posiadał 2,29 mln abonentów. Drug ą co do wielko ści platform ą jest najstarsza na rynku Cyfra+, która operuje na polskim rynku od 1997 roku i posiada obecnie około 1,1 mln u żytkowników. Najmłodsza, a zarazem najmniejsza jest platforma ‘n’, której operatorem jest ITI Neovision, spółka b ędąca własno ści ą ITI (75% udziałów) i TVN (25% udziałów). Platforma ‘n’ funkcjonuje na polskim rynku od pa ździernika 2006 roku i na koniec pierwszego półrocza posiadała 326 tysi ęcy abonentów. Łącznie platformy cyfrowe maj ą zatem na chwil ę bie żą cą w swoim zasi ęgu 3,6 mln gospodarstw domowych. Przy podawanej przez GUS szacowanej liczbie gospodarstw domowych daje to wska źnik penetracji na poziomie 25,9%. Pomy ślny był zwłaszcza ubiegły rok kiedy to ł ącznie platformy zanotowały około 1,2 mln przył ącze ń, przy czym na Cyfrowy Polsat przypadało w tym okresie około 800 tys. nowych abonentów, około 250 tys. na platform ę ‘n’ oraz 150 tys. na Cyfr ę+. Strategia rynkowa Ka żda z istniej ących w Polsce platform cyfrowych funkcjonuje na nieco odmiennym segmencie rynku. Najwy żej pozycjonowana Cyfra+ skupia si ę na segmencie premium. Jej grup ą docelow ą są klienci o wysokich dochodach zapewniaj ący wysoki średni miesi ęczny przychód na abonenta. Liczebno ść tej Grupy jest dosy ć mocno ograniczona i Cyfra+ przejawia najmniejszy potencjał wzrostu liczby u żytkowników bardziej koncentruj ąc si ę w swojej strategii na stałym powi ększaniu ARPU ni ż wzroście bazy abonenckiej. Nieco ni żej w drabince znajduje si ę platforma ‘n’, która koncentruje si ę na segmencie medium. Jej obecny średni przychód na abonenta wynosi około 56 PLN i spółka zamierza powi ększa ć go poprzez dostarczanie klientom nowych kanałów. Cech ą charakterystyczn ą platformy ‘n’ jest wprowadzenie jako pierwszy podmiot w Polsce usług dodanych do płatnej telewizji takich jak 12 wrze śnia 2008 2 BRE Bank Securities Cyfrowy Polsat VOD. Grupa docelowa Cyfrowego Polsatu to w porównaniu do konkurentów mniej zarabiaj ąca cz ęść społecze ństwa. Zdecydowanie niższe jest te ż uzyskiwane ARPU, które wynosi w bie żą cym roku 35 PLN. Wynika to z celowej polityki, w ramach której Cyfrowy Polsat oferuje swoim użytkownikom dwa podstawowe pakiety usług: pakiet familijny i pakiet mini. Pakiet mini jest pakietem socjalnym, którego miesi ęczny koszt to 9,90 PLN, w ramach którego u żytkownik uzyskuje dost ęp do 20 polskich wszystkich zagranicznych kanałów FTA. Dro ższymi pakietami są pakiety familijne, które 37,90 PLN wzwy ż i w przeciwie ństwie do pakietu mini umo żliwiaj ą dokupowanie kolejnych pakietów tematycznych. W założeniu pakiet mini ma poszerza ć baz ę użytkowników i przywi ązywa ć abonentów do marki. Spółka nie przewiduje wzrostu ARPU w tym pakiecie, docelowo notuj ący awans materialny abonenci pakietu mini mieliby po prostu przechodzi ć do pakietu familijnego. Ten z kolei ma wbudowane opcje powi ększania liczby dost ępnych kanałów i jest nastawiony na stopniowy wzrost średnich przychodów na abonenta. Liczba abonentów cyfrowych platform satelitarnych (w mln) 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2006 2007 1hY2008 Cyfrowy Polsat Cyfra+ n' Źródło: Cyfrowy Polsat Operatorzy telewizji kablowych Rynek telewizji kablowych w Polsce jest bardzo rozdrobniony. Według danych KRRiTV w Polsce działa 630 operatorów kablówek. Liczba abonentów przez nich obsługiwanych waha si ę w zale żno ści od źródła. Według publikacji GUS telewizje kablowe maj ą około 3,8 mln abonentów, natomiast zgodnie z danymi podawanymi przez Polsk ą Izb ę Komunikacji Elektronicznej liczba ta wynosi około 4,5 mln klientów. Daje to ł ącznie współczynnik penetracji gospodarstw na poziomie 27,3% przy zastosowaniu danych GUS i 32,4% według danych PIKE.