Avant-propos Le Bosphore suffoque

14 juin 2018 - n° 24 râce à la Coupe du 45 e année - Anvers - P509535 monde de football, c’est Paraît 1 fois par semaine Gle président russe, Vladimir Poutine, qui était A paraître prochainement sur sous les projecteurs ces der - www.initiedelabourse.be niers jours. Pourtant, son • Goldcorp homologue Recep Tayyip • Lotus Bakeries Erdogan ne ménage pas sa • McEwen Mining peine pour faire parler de • Suedzucker lui. Mais son tour viendra • ThromboGenics bientôt. Les deux hommes semblent bien s’entendre ac - tuellement. Il en allait tout autrement il y a quelques an - E

Chattez avec nous ce nées, quand la Turquie avait G A M 14 juin de 12 à 13 heures sur I

abattu un avion de chasse A G L

http://initiedelabourse.be/chat E russe qui avait violé son es - B pace aérien. SOMMAIRE Ces prochains jours, le considéré comme le réfor - ont secoué la Banque cen - monde politique et financier mateur, l’architecte du « mi - trale turque, mais il se re - scrutera avec attention ce racle économique turc », trouve à peu près au même Analyse de la semaine 106 -107 pays aux confins de l’Europe n’est plus qu’un potentat niveau qu’il y a 12 mois, et il Le football, une vitrine pour les quatre et de l’Asie. Politique, parce obstiné, un Roi-Soleil autour a même gagné 25 % en deux géants du sport qu’à l’issue des élections pré - duquel circulent de savou - ans – en livres turques, bien Analyses d’actions 108 -113 sidentielles qui s’y tiendront reuses histoires de corrup - entendu. Aedifica dans quelques semaines (le tion qui tente d’installer Les actions turques présen - Deere & Company 24 juin), Erdogan pourrait un régime présidentiel. tent des valorisations très GIMV s’arroger un pouvoir encore faibles, à sept fois le bénéfice Mosaic plus absolu. Financier, parce attendu en 2018 en OneSpan/Vasco Data Des opportunités à long que la livre turque s’est à moyenne, soit moitié moins Wheaton Precious Metals terme nouveau dépréciée ces der - La chute de la livre turque que les grandes actions eu - Marché en graphiques 114 nières semaines et compte (TRY) a commencé il y a ropéennes (14 fois). Nous Greenyard ainsi parmi les monnaies les plusieurs années. Avec suivons de près Deceuninck, Société Générale moins performantes du à nos yeux une entreprise Tigenix monde cette année. Nous y prometteuse. La Turquie est VastNed Retail Belgium revenons dans la rubrique pour elle un marché crucial Autres investissements 115 Obligations. Les actions turques (elle y réalise une belle part Options sur Bayer Et pourtant, la Turquie de - de son chiffre d’affaires). Vu Dérivés sur la volatilité présentent des meure un pays aux perspec - le manque d’intérêt pour le Portefeuille 116 -117 tives favorables à (très) long valorisations très fonds à capital fixe Turkish Mithra Pharmaceuticals terme. Les Nations unies la faibles. Investment Fund (code ISIN Obligations 118 -119 classent même parmi les US9001451031), celui-ci a L’euro à nouveau en péril ? pays à fort développement été liquidé à la fin de l’an Question d’investissement 120 humain. L’économie turque 0,188 TRY pour 1 euro, elle a dernier. Il reste donc à l’in - Xior enregistre d’ailleurs une perdu 50 % de sa valeur en vestisseur particulier le pro - croissance soutenue, bien cinq ans. Toutefois, l’effon - duit dérivé Turkije Certifi - que celle-ci s’accompagne drement de la monnaie dope caat (17,67 euros ; code ISIN d’une inflation élevée et la compétitivité des entre - NL0000458198) de BNP Disclaimer qu’une bonne part de la prises exportatrices et rend Paribas, qui réplique l’indice Reproduction interdite de quelque dette turque soit entre des la Turquie plus attrayante DJ Turkey Titans 20, com - manière que ce soit. Informations mains étrangères. pour les touristes. L’indice parable au Bel 20. Le certifi - provenant de sources fiables. Mais depuis quelques an - Borsa Istanbul 100 a certes cat en euros s’échange plus Aucune responsabilité en cas de manque à gagner ou de perte lié(e) nées, le Bosphore suffoque. perdu plus de 15 % cette an - de 35 % sous son sommet à l’utilisation de ces informations. Erdogan, qui était jadis née en raison des remous qui de l’an dernier. z

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 105 initié de la bourse analyse de la semaine

Le football, une vitrine pour les géants du sport

ous y sommes ! Dans quelques jours, tous les Nyeux seront rivés sur la Russie, qui accueillera la Coupe du monde de football. Avec ses Diables rouges, la Belgique est l’une des 32 équipes nationales qui s’affronteront. Pour leur part, les géants du sport que sont Nike, Adidas et Puma s’y battront pour une visibilité maximale.

Under Armour dans la cour des grands Plus jeune, Under Armour n’a pas les moyens dont disposent les trois grands du secteur. Le CEO et fondateur football. Les maillots des et Diego Maradona. Au - attendu de 35, elle est cepen - du groupe, Kevin Plank, équipes de São Paulo, jourd’hui, Fàbregas, Antoine dant très chère. Le rende - semble dès lors avoir choisi Southampton et l’AZ Alk - Griezmann, Touré et Balo - ment du dividende de de prendre quelques posi - maar, par exemple, affichent telli jouent en Puma. Durant 0,60 % ne satisfait pas les tions controversées pour faire le logo de la marque. La star la Coupe du monde, les investisseurs. grand bruit . Et Under britannique du tennis sélections serbe, suisse, Si Puma a trouvé un nouvel Armour a atteint son objectif Andy Murray porte égale - sénégalaise et uruguayenne élan, la société mère, Kering (vidéos choc devenues ment un équipement arboreront également le logo (connue pour les marques virales, etc.) . De la mauvaise Under Armour. Mais chez Puma. L’homme le plus Gucci, Stella McCartney et publicité, c’est toujours de la les concurrents du groupe, la rapide de la planète, Usain Yves Saint Laurent), ne la publicité. Cette devise s’est Bolt, portait lui aussi des soutient plus. Contrairement cependant retournée contre chaussures de la marque à ses grandes sœurs Nike et le groupe en février 2017, allemande quand il a battu le Adidas, Puma se concentre quand Plank a ouvertement record du monde. L’équipe exclusivement sur l’équipe - exprimé son soutien au nou - Ce n’est pas en de promotion compte même ment de sport. veau président élu acquérant les titres la pop star Rihanna. Donald Trump. De nom - des géants du sport Nommée creative director , la Adidas : coup dans le mille breux clients ont tourné le chanteuse a conçu sa propre pour GBL dos à la marque. Les inves - la veille d’un collection Puma et a ainsi re - En Russie, les héros du foot - tisseurs aussi ont décroché. événement sportif donné des couleurs à une ball seront beaucoup plus L’action s’est retrouvée dans majeur que marque qui paraissait à bout nombreux à entrer dans une impasse, jusqu’à ce que de souffle. A la fin de l’an l’arène sous la bannière Plank annonce qu’il regret - l’investisseur fera les dernier, Selena Gomez est Adidas. Messi, Bale, Müller, tait la décision de Trump de meilleures affaires. devenue la nouvelle égérie Costa et Neuer portent des se retirer de l’Accord de du groupe. Le chiffre d’af - chaussures à trois bandes. Paris sur le climat. Le mar - faires (CA) de Puma a bondi Les équipes nationales alle - ché a apprécié que le groupe de 12,5 %, à plus d’un mil - mande, espagnole, mexi - accorde une grande impor - liste d’ambassadeurs est bien liard d’euros. Son bénéfice caine, argentine, suédoise, tance au respect de la pla - plus longue. opérationnel a progressé de japonaise et russe jouent en nète. Le redressement du 60 %, et le bénéfice net, de maillot Adidas. Et le ballon cours fut spectaculaire. Puma, la marque des stars 35 %, à 67 millions d’euros. officiel du Mondial russe Under Armour a signé de La marque allemande Puma L’action a gagné 65 % depuis sera l’Adidas Telstar 18. Via nombreux contrats de spon - a habillé les stars du football le début de cette année. Avec sa deuxième marque, soring , notamment dans le Pelé, Eusébio, Johan Cruyff un rapport cours/bénéfice Reebok, le groupe Adidas

106 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE mise principalement sur le LES QUATRE GÉANTS DU SPORT Source : Bloomberg fitness, qui fait fureur dans le monde entier. Action C/B attendu 2018 Rendement Perf. cours sur 1 an Perf. cours depuis le 01/01 Comme Nike, Adidas rachè - du dividende tera des actions propres au Adidas 23,8 % 1,3 % +15 % +16% Nike 31,0 % 1,1 % +39 % +16% cours des années à venir. Le Puma 38,9 % 0,2 % +47 % +44% holding belge GBL en est un Under Armour 12,0 % 2,8 % +6 % +48% actionnaire important de - puis 2015 et cet investisse - ment est un véritable coup dans le mille. GBL détient aujourd’hui 7,5 % du capital. grand producteur de maté - 921 millions de dollars, ou L’action Adidas est moins riel sportif au monde. Son 0,57 dollar par action, est chère que Nike : le rapport CA est une fois et demie une conséquence directe de cours/bénéfice est de 24 plus élevé que celui du nu - la réforme fiscale améri - méro 2, Adidas, bien que la caine. Pour l’exercice 2018 première ait été créée un (qui se terminera en mai), la L’entreprise quart de siècle plus tard. Et direction a pronostiqué une américaine même si les frères Dassler croissance du bénéfice de Nike est toujours travaillaient ensemble 15 % par rapport à 2017. – Adolf a créé Adidas et Nike dispose d’énormément le plus Rudolf, Puma –, le CA addi - de liquidités, qu’elle affecte grand producteur tionné de leurs entreprises notamment au rachat d’ac - de matériel (25 milliards d’euros) serait tions. Pour les actionnaires, inférieur à celui de Nike c’est une bonne nouvelle. En sportif au monde. (34 milliards de dollars). revanche, pour les investis - E G

La liste des sportifs qui utili - A seurs désireux de vivre de M I

(contre 31). Par ailleurs, le sent du matériel Nike est in - A leurs dividendes, Nike n’est G L E rendement du dividende terminable. A la Coupe du B pas l’action appropriée. Le d’Adidas est légèrement plus monde, les Belges (encore). Elle compte com - rendement de son dividende élevé. Thibaut Courtois, mercialiser une série de dépasse rarement 1 % brut. C’est notamment à l’essor Kevin De Bruyne et nouveaux produits pour les De plus, la valorisation d’Adidas, qui se montre par - Eden Hazard défendront la relancer. La perte de actuelle est élevée. z ticulièrement performant marque. Les sportifs l’appré - outre-Atlantique et en cient surtout pour le carac - Chine, que Nike doit sa tère innovant de ses pro - perte de CA en Amérique du duits. Mais ils ne sont pas les Nord. Au dernier trimestre, seuls à être fans de Nike. la marque allemande a accru Des consommateurs ordi - Des valorisations élevées ses ventes de 10 % en glisse - naires portent également Durant cette Coupe du monde, Puma sponsorise quatre équipes ment annuel, et le bénéfice des vêtements de sport nationales, Nike habille 10 sélections. Mais le champion reste net a progressé de 17 %. chaque jour. Avec cette ten - Adidas, avec 12 pays sponsorisés. La relative discrétion de Pour l’exercice 2018, le CEO, dance baptisée « athleisure », Under Armour n’empêche toutefois pas la marque américaine d’afficher désormais un chiffre d’affaires supérieur à celui de Kasper Rorsted, prévoit une Nike pénètre un marché re - Puma (5 milliards de dollars pour le premier, 4,1 pour le second). croissance du CA de 10 %. lativement neuf. L’action Under Armour a gagné quelque 80 % depuis novembre En revanche, il est néces - Au terme du trimestre de l’an dernier, dont 50 % cette année, et le bénéfice devrait saire d’améliorer la rentabi - écoulé, le CA de Nike fut de progresser considérablement cette année. lité de Reebok, laquelle se 1,5 % supérieur aux prévi - Si les actions des géants du sport se portent généralement très dégrade. sions. Les ventes reculent bien à la veille d’un événement sportif mondial majeur, il n’est pas cependant depuis trois recommandé de les acheter à ce moment. Les valorisations sont Nike recule sur son marché trimestres en Amérique du élevées. Or les investisseurs commencent généralement à opérer domestique Nord, son marché domes - des prises de bénéfices pendant ou après ces événements. En L’entreprise américaine tique. La direction de d’autres termes : ce n’est certainement pas en acquérant les titres Nike est toujours le plus l’entreprise ne panique pas aujourd’hui que vous ferez les meilleures affaires.

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 107 initié de la bourse actions

AEDIFICA Prépare une nouvelle augmentation de capital

ette société immobilière instruments de couverture réglementée (SIR) est correspondait à 50,59 euros Csur le point de franchir par action (compte tenu des une nouvelle étape en vue de moins-values non réalisées devenir un acteur axé exclu - sur les couvertures : 47,48 sivement sur l’immobilier de euros par action). Le cours soins. Au 31 mars dernier, actuel de l’action demeure son portefeuille était com - dès lors sensiblement plus posé à 83 % de logements élevé que la valeur intrin - pour seniors, à 17 % d’im - sèque, la prime étant par meubles à appartements, et ailleurs, en moyenne, supé - de quelques hôtels. Aedifica rieure à celle des autres SIR. vient à présent de conclure un accord de principe avec Conclusion K C un partenaire encore tenu O L’immobilier de soins sur le - T S secret qui détiendra une part I quel la SIR veut se concen - de plus en plus importante trer principalement génère dans la nouvelle filiale de la des revenus croissants grâce SIR, créée pour y incorporer Aedifica se à des contrats locatifs de ses immeubles à apparte - longue durée liés à l’évolu - ments. La transaction de - concentrera bientôt tion de l’inflation (durée ré - vrait être finalisée au cours exclusivement sur siduelle moyenne de 20 ans). du 3 e trimestre de 2018. Si l’immobilier de soins. Le rendement du dividende elle est confirmée, Aedifica brut escompté de 3,1 % de pourra en investir le produit l’action Aedifica en fait un dans son activité principale, attrayant substitut aux obli - notamment à l’étranger. ne sont pas meublés), gations. Son cours, qui a Les communiqués de presse 130 maisons de repos (contre reculé considérablement, de la SIR s’enchaînent. Ainsi seulement 68 fin juin 2015 et semble se réorienter à la a-t-on également appris la 110 fin juin 2017) d’une hausse et, selon nous, appro - semaine passée que les contenance totale d’environ cher son sommet. La prime 219 millions d’euros levés 11.000 lits et 6 hôtels offrant par rapport à la valeur in - l’an dernier lors de la troi - 544 chambres. Les immeu - trinsèque du titre est en tout sième augmentation de capi - Cours : 79,5 euros bles d’Aedifica sont concen - état de cause trop élevée tal réalisée par l’entreprise Ticker : AED BB trés à Bruxelles (19 %), en pour que nous puissions en cinq ans (2012, 2015, Code ISIN : BE0003851681 Flandre (44 %), en Wallonie émettre un conseil autre que 2017) ont déjà été investis et Marché : Euronext Bruxelles (10 %), en Allemagne (15 %) «conserver ». z qu’une nouvelle augmenta - Capit. boursière : 1,43 milliard EUR et aux Pays-Bas (12 %). Le tion de capital se prépare C/B 2017 : 27,5 taux d’occupation moyen de pour l’automne. C/B 2018 attendu : 24,5 tous ces logements (meublés Dans l’intervalle, la juste va - Perf. cours sur 12 mois : +9 % non pris en compte) est très leur des immeubles a encore Perf. cours depuis le 01/01 : +1 % élevé : il atteignait le niveau augmenté, à 1,7 milliard d’eu - Rendement du dividende : 3,1 % record de 98,8 % au 31 mars ros au 31 mars 2018, soit une 2018. Le taux d’occupation hausse de 10 % depuis le moyen des appartements 30 juin 2017. En un an, les 2,50 euros brut par action meublés a pour sa part pro - revenus locatifs nets ont (2,25 euros par action un an gressé de 73,5 % au 30 juin progressé de 17 %, à 67,7 mil - plus tôt). 2017 (fin de l’exercice annuel lions d’euros, grâce à la nette Fin mars 2018, Aedifica dis - précédent) à 81,3 % au Conseil : conserver/attendre expansion de l’entreprise à posait au total de 210 im - 31 mars 2018. A cette même Risque : faible l’international. Le rapport meubles, pour une superficie date, le taux d’endettement Rating : 2A intermédiaire relatif au construite de 860.000 m 2. Ce de l’entreprise s’établissait à e 3 trimestre confirme la portefeuille contient 768 ap - 44,6 % et l’actif net hors va - Paru sur www.initiedelabourse.be progression du dividende à partements (dont la plupart riations de la juste valeur des le 6 juin

108 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE DEERE & COMPANY La saison des moissons

e plus grand fabricant de Avec une hausse limitée à vant). Compte non tenu de ments de construction et le matériel agricole au 5 %, phénomène qu’explique la dépréciation ponctuelle matériel forestier ont généré Lmonde a d’ores et déjà l’augmentation des prix des opérée dans le cadre de la le solde. Le groupe compte achevé le 2 e trimestre de son matières premières, comme réforme de la fiscalité des en outre une division finan - exercice 2017 -2018 (fin : le l’acier, et du coût du fret, sociétés américaine, le cière, spécialisée dans la 30/10). Compte tenu du l’Ebit des activités agricoles bénéfice s’élève à 3,14 dollars mise en location et le leasing rythme des saisons auquel «pures » déçoit. Pour le par action alors que les d’engins agricoles, principa - est soumis le secteur, il s’agit 2e trimestre, le bénéfice par analystes s’attendaient à lement. La part des activités du trimestre le plus impor - action s’établit à 3,67 dollars 3,31 dollars ; l’alourdisse - agricoles s’est réduite depuis tant, générateur du chiffre (2,50 dollars un an aupara - ment des dépenses empêche la reprise de l’allemand d’affaires (CA) et des béné - l’entreprise de leur donner Wirtgen Group, l’acquisition fices les plus élevés, de l’an - raison. la plus chère de l’histoire du née. Si les cours des céréales CO Si l’action a augmenté en groupe. Wirtgen est spécia - ne sont repartis à la hausse réaction aux chiffres, elle n’a lisé dans les solutions pour que récemment, les agricul - pas réussi à battre son re - la construction de routes, le teurs avaient précédemment cord. La direction a encore mélange d’asphalte, etc. relevé le CA et le bénéfice Cette transaction rend prévisionnels pour l’exercice Deere moins dépendant de 2017 -2018. Le CA devrait l’activité, très cyclique, augmenter de non pas 25, qu’est l’agriculture. Le groupe devrait mais 26 %, et le bénéfice battre le bénéfice prévisionnel est porté de Conclusion record sur lequel 2,85 à 3,1 milliards de dollars. Au vu du nouveau relève - Les analystes ont par consé - ment de ses prévisions an - il avait achevé quent revu à la hausse leurs nuelles, il est très probable l’exercice 2012 -2013. projections, à 33,6 milliards que Deere & Company enre - de dollars pour ce qui est du gistre de nouveaux béné - Cours : 159,00 dollars CA annuel et 9,43 dollars fices records. Quoique très Ticker : DE US pour le bénéfice par action. bons, les résultats publiés déjà commencé à remplacer Code ISIN : US2441991054 Le groupe devrait en d’au - n’ont pas entraîné d’envol de leurs équipements désuets. Marché : NYSE tres termes faire mieux que l’action vers de nouveaux Deere enregistre donc une Capit. boursière : 51,5 milliards USD le chiffre record (bénéfice sommets. Nous estimons nette accélération des C/B 2017 : 20 de 9,09 dollars par action) que l’évolution du cours (de ventes de ses engins agri - C/B attendu 2018 : 17 sur lequel il avait achevé 80 à 175 dollars en deux ans coles, y compris aux Etats- Perf. cours sur 12 mois : +32 % l’exercice 2012 -2013. environ) va commencer à Unis, où le revenu des agri - Perf. cours depuis le 01/01 : +1,5 % Le segment agricole a livré perdre de la vitesse. A un culteurs se tasse pourtant. Rendement du dividende : 1,5 % 65,7 % du CA réalisé au rapport cours/bénéfice Le dernier exercice annuel 2e trimestre et les équipe - escompté de 17 et un rap - s’est par conséquent achevé port valeur de l’entreprise sur une augmentation, pour (EV)/cash-flow d’exploita - la première fois depuis tion (Ebitda) de 10,5, l’action 2012 -2013, du CA du géant n’est plus bon marché. Le américain. temps est désormais à la Les résultats du 2 e trimestre moisson. z confirment cette tendance. Le CA a bondi de 29 %, à 10,72 milliards de dollars (8,29 milliards pour la pé - riode février-avril 2017). Le résultat d’exploitation (Ebit) Conseil : vendre a augmenté d’une manière Risque : moyen Rating : 3B E moins marquée – de 17 %, à G A M I 1,49 milliard de dollars A Paru sur initiedelabourse.be G L E

(1,28 milliard un an plus tôt). B le 6 juin

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 109 initié de la bourse actions

GIMV Un investissement en capital-risque abordable

imv profite largement des résultats, et non à une de la conjoncture finan - modification des méthodes Gcière favorable. Pour de calcul. Après la correc - l’exercice 2017 -2018 clos le tion boursière du premier 3 mars, la société d’investis - trimestre, Gimv a même ap - sement peut se targuer d’un pliqué des multiples un peu rendement sur portefeuille plus réduits. Son portefeuille de 15,6 %, légèrement supé - est évalué en moyenne à rieur à l’objectif à long terme 7,1 fois les cash-flows opéra - de 15 % et correspondant tionnels, ce qui peut être aux coûts de son capital. considéré comme très Net, il reste un bénéfice de convenable en cette époque 107,1 millions d’euros, soit de taux bas. Il s’agit qui plus E G 4,21 euros par action, qui A est d’un portefeuille relati - M I A G suffit amplement pour finan - L vement jeune, qui présente E cer le dividende de 2,5 euros B un potentiel de croissance par action. Pour l’action - significatif. En marge de la naire, un investissement présentation des résultats dans Gimv a engendré un re - Le grand défi consiste annuels, la direction de turn de plus de 9 % par an Gimv a fait savoir que les en - ces cinq dernières années. à trouver treprises en portefeuille sor - Certes, les performances de nouvelles taient d’un bon premier tri - du passé n’apportent aucune participations mestre et que rien encore garantie pour l’avenir, mais n’annonçait un ralentisse - l’approche de Gimv et la prometteuses à des ment de la conjoncture. qualité comme la valorisa - prix acceptables. tion de son portefeuille pro - Conclusion mettent un rendement simi - Pour les investisseurs, Gimv laire. sements au cours de l’exer - reste une manière intéres - Son principal défi consiste à cice annuel écoulé, pour un sante d’investir dans le capi - trouver de nouvelles partici - montant total de 246,2 mil - tal-risque. La société d’in - pations prometteuses à des lions d’euros – la valeur de vestissement enregistre des prix acceptables. Les inves - son portefeuille d’investisse - plus-values et met une partie tissements actuels sont les Cours : 51,6 euros ment atteignait 960 millions des liquidités disponibles au plus-values et les dividendes Ticker : GIMB BB d’euros et sa position de tré - travail sans prendre de que Gimv récoltera dans Code ISIN : BE0003699130 sorerie, la coquette somme risques inconsidérés. Le ren - cinq ans. Plusieurs années Marché : Euronext Bruxelles de 380 millions. dement moyen de 9 % dont de politique monétaire sou - Capit. boursière : 1,3 milliard EUR Aujourd’hui, il est plus aisé l’actionnaire a bénéficié ces ple ont cependant accru les C/B 2017 -2018 : 12 de vendre que d’acheter des cinq dernières années de - valorisations et incité les in - C/B attendu 2018 -2019 : 12 participations. Durant l’exer - vrait pouvoir être reproduit vestisseurs à opter davan - Perf. cours sur 12 mois : -7 % cice écoulé, Gimv en a cédé par-delà les cycles conjonc - tage pour un financement Perf. cours depuis le 01/01 : +2 % pour 371 millions d’euros, à turels et offre une rémunéra - par la dette afin d’obtenir les Rendement du dividende : 4,9 % des prix intéressants : tion suffisante des risques. rendements visés. Ainsi, la 2,3 fois la valeur d’acquisi - La recommandation de - moitié des transactions réa - tion en moyenne. Ce sont meure « conserver ». z lisées sur le marché du capi - d’ailleurs les plus-values réa - tal-risque reposent sur des à cette périlleuse surenchère lisées sur les ventes qui ont dettes qui représentent au en recherchant elle-même apporté l’essentiel du béné - moins cinq fois les cash- de nouvelles transactions. fice de l’exercice passé, outre Conseil : conserver flows opérationnels. Dans Lesquelles s’effectuent sou - les entrées de dividendes et Risque : moyen ces conditions, toute in - vent à des valorisations plus une légère revalorisation du Rating : 2B flexion de la conjoncture basses que celles qui ont portefeuille. Cette revalori - comporte de gros dangers. cours sur le marché. Gimv a sation est du reste surtout Paru sur initiedelabourse.be Gimv tente d’échapper réalisé 12 nouveaux investis - imputable à l’amélioration le 7 juin

110 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE MOSAIC Mosaic récolte

e titre a cédé plus de 4 % tre), sur 275 millions de dol - ciaires à la hausse (de portés de 350 à 500 millions début mai, après la pu - lars de cash-flows opéra - 1-1,5 dollar à 1,2 -1,6 dollar par pour l’exercice. La demande Lblication des résultats, tionnels (Ebitda) supplé - action) pour le reste de l’an - de potasse et d’engrais phos - décevants, du premier tri - mentaires d’ici à 2020. Le née. Le consensus est passé phatés devrait en effet s’ac - mestre. Mosaic a pourtant chiffre d’affaires (CA) de ces derniers mois de 1,34 à célérer (demande mondiale des circonstances atté - Mosaic Fertilizantes a bondi 1,43 dollar par action. Les de 65,5 à 67,5 millions de nuantes : l’hiver particuliè - de 56 %, de 427 à 665 mil - objectifs de réduction de tonnes, d’après les prévi - rement rude en Amérique lions de dollars. Le prix de l’endettement brut (5,1 mil - sions de la direction, contre du Nord a retardé la saison vente moyen est passé liards au 31 mars) ont été 65 millions l’an dernier, et des plantations et fortement de 375 à 420 dollars la tonne passage à 69,1 -71,1 millions perturbé le transport ferro - et la marge brute, de 18 à de tonnes pour le phos - viaire de potasse en prove - 59 millions de dollars. phate, contre 68,5 millions nance du Canada. Malgré la contraction des en 2017). L’on observe par Les volumes sont donc res - volumes, le CA de la division contre une augmentation tés en deçà des prévisions Phosphates a progressé de plus lente que prévu de la dans les divisions Potasse 3,2 %, à 866 millions de dol - production dans les nou - (1,7 million de tonnes, contre lars. Le prix de vente moyen veaux projets, tant dans la des prévisions arrêtées a augmenté de 16,8 % potasse (Bethune, pour K+S à 1,7 -2 millions de tonnes, (de 369 à 431 dollars la et VolgaKaliy, pour et 2 millions l’an dernier) tonne), la marge brute, de 57 Eurochem) que dans le à 97 millions de dollars. phosphate (deux grands Dans le pôle Potasse, la projets au Maroc et en Ara - Nous tablons sur hausse des prix (+13,8 %, à bie Saoudite). La chute de une amélioration 239 dollars la tonne) n’a pas 24 % des exportations chi - entièrement compensé le re - noises de phosphate au der - des résultats au cours cul des volumes. Le CA a nier semestre est de bon au - des trimestres cédé 2,4 %, à 404 millions de Cours : 27,46 dollars gure. à venir. dollars, mais la marge brute Ticker : MOS US a bondi de 69 à 102 millions Code ISIN : US61945C1036 Conclusion de dollars. Marché : New York Le retard accusé après la pu - et Phosphates (1,9 million de Le groupe acte un bénéfice Capit. boursière : 10,6 milliards USD blication des résultats du tonnes, pour une fourchette net, hors éléments excep - C/B 2017 : 25 premier trimestre est entiè - prévisionnelle de 1,9 -2,2 mil - tionnels, de 0,2 dollar par ac - C/B attendu 2018 : 19 rement comblé. Si nous res - lions, et 2,3 millions de tion, soit moins que le Perf. cours sur 12 mois : +22 % tons un peu sur notre faim, tonnes en 2017). En Amé - consensus (0,24 dollar). La Perf. cours depuis le 01/01 : +7 % nous n’en tablons pas moins rique latine, en revanche, les direction n’en a pas moins Rendement du dividende : 0,4 % sur une amélioration au volumes produits par la revu ses prévisions bénéfi - cours des trimestres à venir. nouvelle division Mosaic A 19 fois le bénéfice et un Fertilizantes (fusion des an - ratio valeur d’entreprise ciennes activités de distribu - (EV)/cash-flows opération - tion en Amérique latine et nels (Ebitda) escomptés de Vale Fertilizantes, le pôle pour pour 2018 de 8,8, la va - Engrais brésilien, acquis l’an lorisation est attrayante. z dernier, de Vale) sont passés de 1,1 à 1,6 million de tonnes – les pronostics avaient été arrêtés à 1,3 -1,6 million de tonnes. Très satisfaite de l’intégra - Conseil : acheter tion, la direction table, grâce Risque : moyen aux gains de productivité et Rating : 1B aux synergies (100 millions de dollars d’ores et déjà Paru sur initiedelabourse.be G identifiés au premier trimes - P le 8 juin

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 111 initié de la bourse actions

ONESPAN Vasco Data rebaptisée OneSpan ’évolution étonnante du à une fourchette de 15 à cours de l’action Vasco 19 millions de dollars. LData Security ces der - OneSpan promet une crois - nières semaines trahissait sance du CA d’au moins 10 % des changements importants dans les logiciels et les ser - au sein du groupe de sécu - vices à partir de l’an pro - rité en ligne. Les résultats chain. trimestriels n’étaient certes Au premier trimestre, le CA pas mauvais, mais ils du groupe a progressé de n’étaient pas non plus de na - 8,2 % en glissement annuel, ture à justifier une hausse du à 45,4 millions de dollars. cours de 40 %. Malgré le bon Soit deux millions de dollars début d’année, les prévisions de mieux que les prévisions annuelles n’ont d’ailleurs pas moyennes des analystes. K C O

été revues à la hausse. En T L’Ebit ajusté s’est accru de S fait, Vasco préparait une I 44 %, à 6,1 millions de dol - vaste opération de renouvel - lars. En raison de la diminu - lement, dont le changement Reste à OneSpan tion de la part du hardware de nom de l’entreprise : dans le CA, la marge brute OneSpan. Depuis le 4 juin, à prouver que a atteint 76 %, contre 71 % l’ancienne Vasco est cotée l’opération l’année précédente. sur le Nasdaq sous le de « rebranding » OneSpan pronostique une ticker OSPN. OneSpan se marge de 70 % pour l’ensem - concentrera pleinement sur est plus qu’un pur ble de l’exercice 2018. L’en - les services à même de lui ravalement treprise n’a pas de dettes apporter de nouveaux dé - et avait encore 166,4 millions bouchés à partir de cette an - de façade. de dollars de liquidités en née. A cet effet, elle a créé la caisse (4,17 dollars par ac - plateforme Trusted Identity cière, dont plus de la moitié tion) à la fin du premier tri - ou TID. OneSpan y propo - des 100 plus grandes mestre (donc avant l’acquisi - sera tous ses produits et ser - banques, peut paraître im - tion de Dealflo). vices : protection des paie - pressionnant, mais un CA ments en ligne et annuel de 193 millions de Conclusion d’applications mobiles, au - dollars (2017) l’est beaucoup OneSpan devra démontrer thentification, etc. Cours : 23,15 dollars moins. OneSpan déboursera que cette opération de re - Vasco a opéré une vaste Ticker : OSPN US 41 millions de livres sterling branding est plus qu’un pur transition du hardware vers Code ISIN : US92230Y1047 pour Dealflo (soit 55 millions ravalement de façade. Ce le software et les services ces Marché : Nasdaq de dollars), une entreprise n’est en effet pas la première dernières années. Si la part Capit. boursière : 933,2 millions USD qui a réalisé l’an dernier un fois dans son histoire que du hardware (principale - C/B 2017 : - CA de 5,1 millions de livres l’entreprise fait miroiter des ment les boîtiers de sécurité C/B attendu 2018 : 52,5 (soit sept millions de dol - taux de croissance élevés. classiques, comme le Perf. cours sur 12 mois : +61 % lars). L’action a abandonné son Digipass physique) dans son Perf. cours depuis le 01/01 : +66 % Les prévisions de CA statut de retardataire pour chiffre d’affaires (CA) s’éle - Rendement du dividende : - pour 2018 ont été légère - se positionner à la pointe vait à 55 % l’an dernier, elle ment revues à la hausse, de la hausse du marché devrait se rapprocher de d’une fourchette de 197 à en un temps record. z 50 % cette année. En 2015, tion avait cité la croissance 207 millions de dollars à une elle s’établissait encore à externe parmi ses priorités fourchette de 200 à 211 mil - 75 %. OneSpan a annoncé pour l’exercice. OneSpan est lions de dollars. Mais en rai - Conseil : conserver/attendre l’acquisition de son concur - confrontée à un marché de son des frais liés à l’opéra - Risque : moyen rent britannique Dealflo, ac - la sécurité en ligne très frag - tion de rachat, le bénéfice Rating : 2B tif dans la vérification menté. Un portefeuille de opérationnel (Ebit) prévi - d’identité et les solutions clients de plus de 2.000 ins - sionnel a été abaissé d’une Paru sur initiedelabourse.be d’automatisation – la direc - titutions de l’industrie finan - fourchette de 21 à 25 millions le 8 juin

112 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE WHEATON PRECIOUS METALS Début d’année encourageant pour WPM

heaton Precious la résolution du contrat compter les contrats d’achat 12,7 % des fonds propres du Metals (WPM) d’achat pour l’argent et la qui pourraient être conclus groupe. WPM a généré pour Wachève le premier cession, à WPM, de 20,9 mil - durant cette période. 125,3 millions de dollars de trimestre sur des résultats lions d’actions First WPM achève le premier tri - cash-flows opérationnels, un opérationnels conformes Majestic. L’accord qui se mestre sur une trésorerie de résultat qu’il devrait pouvoir aux prévisions. Les perfor - substitue au contrat ainsi 115,6 millions et une dette de réitérer au cours des trimes - mances des mines pour les - dénoncé rapportera en - 663 millions de dollars. L’en - tres à venir. Hors acquisi - quelles l’entreprise de strea - tre 40.000 et 50.000 onces dettement net s’élève à tions – qui ne sont d’ailleurs ming a conclu des contrats d’or au cours des cinq pro - 547,4 millions de dollars, pas au programme – , la d’achat se sont mutuelle - chaines années. Il permettra contre 671,5 millions encore dette pourrait être totale - ment équilibrées. La pro - à WPM de tirer plus de re - fin décembre. La dette ne ment remboursée d’ici à la duction d’argent a augmenté venus du métal jaune que de représente pas plus de fin de 2019. La garantie ban - de 12 % sur une base an - l’argent à partir du trimestre caire de 191,7 millions de nuelle, à 7,4 millions d’onces en cours, une première dans dollars canadiens, établie troy, alors que la production son histoire. dans le cadre du litige avec d’or cédait 5 %, à D’autres extensions encore l’administration fiscale ca - 79.700 onces. sont à l’ordre du jour. Le nadienne, n’est pas compta - La marge brute par once projet Pyrite Leach, dans la bilisée dans la dette. Elle re - d’or vendue a en revanche mine de Peñasquito, est présente la moitié de ce que progressé de 14 %, à 931 dol - achevé à 86 %. Il doit rap - WPM devrait débourser lars. Sur l’argent, elle a re - porter un million d’onces dans le pire des cas. Le d’or et 44 millions d’onces groupe privilégie la piste d’argent sur la durée de vie d’un règlement amiable, ce de la mine. Hudbay Mine - qui s’est déjà produit. A dé - A partir de ce rals, son exploitant, étend la faut d’accord, le procès s’ou - mine de Constancia. Le pro - vrira en septembre 2019. trimestre, WPM jet Pampachanca accuse un tirera plus de peu de retard, mais il sera Conclusion revenus de l’or que opérationnel à partir de la Wheaton Precious Metals fin de l’an prochain. Cours : 21,67 dollars a bien commencé l’année de l’argent – une A 22,5 millions d’onces d’ar - Ticker : WPM US et le renouvellement d’un première dans gent et 355.000 onces d’or, Code ISIN : CA8283361076 important contrat de strea - l’histoire du groupe. les prévisions de production Marché : New York Stock Exchange ming est de bon augure. pour 2018 restent inchan - Capit. boursière : 9,6 milliards USD La dette sera intégralement gées. Les extensions proje - C/B 2017 : 150 remboursée l’an prochain. tées entre 2018 et 2023 de - C/B attendu 2018 : 34 L’action s’échange à 1,9 fois culé de 5 % en glissement vraient porter la production Perf. cours sur 12 mois : +9 % la valeur comptable, ce qui annuel (12,24 dollars). Le bé - à 25 millions d’onces troy Perf. cours depuis le 01/01 : -1,5 % est moins que la plupart néfice net ajusté s’établit à d’argent et 370.000 onces Rendement du dividende : 1,6 % des titres concurrents. Nous 69,9 millions de dollars, soit d’or en moyenne – sans recommandons toujours 16 cents par action, un chif - d’acheter. z fre légèrement supérieur au consensus (15 cents). Les problèmes posés par la mine de San Dimas, au Mexique, sont enfin résolus. Les diffi - cultés financières dans les - quelles se débattait Primero Mining, son exploitant, avaient provoqué troubles Conseil : acheter sociaux et interruptions de Risque : moyen la production. La vente du Rating : 1B

site à First Majestic, conclue K C Paru sur initiedelabourse.be O T S en début d’année, a entraîné I le 8 juin

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 113 initié de la bourse marché en graphiques

Conseil : acheter opérationnel récurrent Conseil : conserver/attendre de manipulation du Libor. Risque : moyen (Rebitda) s’est monté à Risque : moyen Par ailleurs, la banque étudie - Rating : 1B 140 millions d’euros. C’est en Rating : 2B rait la possibilité d’une fusion Cours : 14,52 euros raison notamment de la perte Cours : 37,23 euros avec UniCredit, la première Ticker : GREEN BB d’un client allemand que le CA Ticker : GLE FP banque italienne s’agissant du Code ISIN : BE0003765790 est en recul dans sa division Code ISIN : FR0000130809 total d’actifs. Les négociations Fresh. L’acquisition de n’en seraient encore qu’à un Le géant de l’alimentation a Mykogen a porté la dette L’institution financière fran - stade précoce, et les récents publié des résultats 2017 -2018 nette du groupe à 419 millions çaise a trouvé un arrangement soubresauts politiques en Italie conformes aux attentes – il d’euros. Greenyard table avec la justice française et la auraient perturbé le calendrier. avait revu à la baisse le béné - toujours sur une croissance justice américaine. Elle paiera Comme nombre de ses fice prévisionnel à plusieurs du Rebitda de 10 %, une amende de 101,3 milliards concurrentes, l’action Société reprises. Le chiffre d’affaires à 154 millions d’euros. L’action de dollars pour résoudre les Générale a dévissé récem - (CA) s’est établi à 4,18 mil - recherche un nouveau litiges portant sur des soup - ment. La tendance est à nou - liards d’euros, le cash-flow plancher. çons de corruption en Libye et veau baissière.

Conseil : accepter l’offre la deuxième période d’accep - Conseil : conserver/attendre Vastned Retail Belgium reste Risque : élevé tation commencera le 20 juin Risque : faible par conséquent cotée sur Rating : 3C et expirera le 3 juillet. Les Rating : 2A Euronext Bruxelles. Vastned Cours : 1,78 euro modalités sont légèrement Cours : 49,30 euros Retail a par ailleurs affirmé Ticker : TIG BB différentes aux Etats-Unis. Ticker : VASTB BB maintenir ses prévisions Code ISIN : BE0003864817 Une prolongation de cette Code ISIN : BE0003754687 pour 2018, même si les période est possible. A l’issue dépenses faites pèseront sur Le groupe japonais Takeda est de la deuxième période d’ac - L’acquisition de Vastned Retail les résultats. A ces nouvelles, en passe d’absorber l’entre - ceptation, Takeda lancera la Belgium par l’entreprise mère le titre Vastned Retail Belgium prise biotechnologique belge procédure de retrait. Ensuite, Vastned Retail a échoué. Les a perdu 10 %, mais le cours Tigenix. Takeda a en effet l’action devrait être radiée Néerlandais ne sont pas par - reste de 10 % supérieur à son obtenu 90,8 % des droits de d’Euronext Bruxelles. venus à obtenir les 90 % visés niveau d’avant l’offre. vote au terme de la première des actions (en circulation). période d’acceptation, soit A peine 70 % des actionnaires le 31 mai 2018. En Belgique, ont proposé leurs titres.

114 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE options Perspectives de redressement chez Bayer ayer aura mis deux ans ducteur mondial de pesti - septembre 2018, au prix d’ex. de Si le titre Bayer remonte, pour réussir à absorber cides, le second, le 110 EUR, à 1,53 EUR plusieurs possibilités s’offri - BMonsanto. Les autorités numéro un planétaire dans Cette combinaison permet ront à nous. Il sera possible de la concurrence améri - les domaines des semences de profiter, moyennant une d’attendre que le call émis caines viennent d’approuver et des cultures génétique - mise réduite, de la hausse devienne sans valeur, ce qui une série de propositions de ment modifiées. escomptée du cours. L’in - sera le cas si la hausse s’ar - désinvestissements, à l’issue Après avoir relativement vestissement total s’élève à rête autour de 110 euros desquels la transaction sera bien résisté, le titre Bayer 115 euros (268 -153), ce qui avant le 21 septembre. avalisée. Il s’agissait là du semble désormais prêt à re - est également la perte maxi - Le call acheté permettra de dernier obstacle majeur à partir à la hausse. Cette très male possible. Le gain maxi - tenter d’accroître les gains cette opération, d’une valeur longue période de flotte - mal s’établit théoriquement pendant trois mois de plus. de 65,7 milliards de dollars. ment lui a toutefois fait ac - à 385 euros (110-105) x 100) Une autre possibilité consis - La Commission européenne cumuler un retard considé - – (1,15 x 100). En pratique, tera à opérer un roulement ; avait d’ores et déjà donné rable sur l’indice DAX. Nous il pourrait être plus élevé, il s’agira de clôturer la posi - son accord, à condition que misons, à l’aide d’un spread puisque le call émis est as - tion en rachetant (à bas Bayer cède pour quelque acheteur diagonal, sur sorti d’une échéance plus prix) le call émis, et d’émet - 7,5 milliards d’euros d’actifs. un possible redressement courte que le call acheté, de tre immédiatement un nou - La fusion entre l’allemand du cours au fil des mois. sorte que le call court perdra veau call assorti d’un prix Bayer et l’américain plus rapidement sa valeur d’exercice plus élevé Monsanto donnera le jour à Spread acheteur diagonal temps ; en d’autres termes, et éventuellement, une grande puissance dans Achat du call Bayer décembre 2018, il verra sa valeur baisser de la même date d’expira - le domaine agricole. Le pre - au prix d’ex. de 105 EUR, à 2,68 EUR alors que la position achetée tion que le call acheté. z mier est le plus grand pro - Emission du call Bayer résistera plus longtemps. dérivés Volatilité faible, mais pour combien de temps ?

a volatilité des marchés outre moins raide dans le tracker par ordre d’impor - soient directs ou indirects, d’actions a atteint un cas du VStoxx, de sorte que tance, n’est plus disponible les contrats à terme sur le Lplancher l’an passé. La la perte induite par le chez les courtiers belges. VIX sont risqués ; c’est donne semblait avoir récem - contango sur le roulement Les trackers investissent pourquoi il peut être inté - ment changé, l’indice VIX, des positions est plus faible. dans des futures sur le VIX ressant de miser autrement baromètre de la volatilité Le VStoxx est donc pour assortis de différentes sur la hausse de la volatilité. des actions du S & P 500, l’investisseur un outil plus échéances. Il est également En cas de krach , comme ayant renoué début février intéressant que le VIX. possible d’opérer via les tur - en 2008, l’investisseur se avec son plus haut niveau bos de l’émetteur Commerz - tourne vers le dollar, le re - depuis 2011. Trackers et produits bank directement (Euronext fuge le plus liquide. Sur Mais « l’indice de la peur » à effets de levier Amsterdam ; valeur sous- le marché des matières pre - chute à nouveau, même s’il Le règlement européen jacente : VIX ou VStoxx). mières, les fluctuations dé - reste pour l’heure supérieur PRIIP a des conséquences Rappelons que les produits pendent de la cause du re - à son niveau de l’an dernier. sur les trackers sur la volati - permettant de miser sur la gain de volatilité. Si elle est L’indice VStoxx, qui mesure lité, dont certains ne sont volatilité ne sont pas desti - géopolitique, les cours de la volatilité des actions de plus commercialisés. L’iPath nés à être conservés. l’énergie profiteront généra - l’Euro Stoxx 50, suit le S & P 500 VIX Short Term lement de la situation ; même mouvement. Notons Futures, le plus grand ETF Autres possibilités s’il s’agit d’un risque de ré - que le VStoxx est générale - dans cette niche ( ticker : Les fortes hausses de la vo - cession ou d’une crise systé - ment plus élevé que le VIX, VXX, émetteur : Barclays, latilité n’affectent pas que mique, l’or et l’argent puisque son indice sous-ja - frais de gestion annuels : les marchés d’actions : seront souvent les meilleurs cent est composé de moins 0,89 %), reste autorisé. Pro - les cours des matières pre - choix. z d’actions. La courbe des prix Shares Short VIX Short mières et des devises sont des contrats à terme est en Term Futures, le deuxième touchés eux aussi. Qu’ils

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 115 initié de la bourse portefeuille

Mithra Pharmaceuticals : une augmentation de capital porteuse de flexibilité

e 30 mai, le spécialiste vestisseurs internationaux communiquera sa décision liégeois de la santé fémi - spécialisés dans les biotech - au deuxième trimestre et les Lnine Mithra Pharmaceu - nologies. Et ce sont ceux-là Etats-Unis en feront part ticals a levé 75,5 millions qui ont souscrit à la dernière fin 2018, début 2019. D’ici d’euros, bien plus qu’espéré. augmentation de capital au premier semestre Il a émis 2,7 millions d’ac - en date. de 2019, Myring pourrait tions nouvelles à 29 euros Fin 2017, Mithra disposait de bien être la première ou la l’unité, soit une décote de 36,1 millions d’euros de liqui - deuxième version générique 10,2 % par rapport au der - dités. Il était nécessaire d’un anneau à être commer - nier cours de Bourse. Le qu’elle étoffe cette réserve cialisée. Mais ce pourrait nombre d’actions a aug - dans l’attente de la publica - être plus tôt encore, si Mi - menté de 7,6 %. Mithra es - tion cruciale des résultats thra conclut un contrat de li - comptait au moins 60 mil - de l’essai de phase III sur cence avec Mayne Pharma. lions d’euros. Lors de Estelle, au troisième trimes - C’est pourquoi l’entreprise l’augmentation de capital tre de cette année pour le belge anticipe une augmen - précédente, en juin 2017, volet européen de l’étude et tation des volumes et accroît il avait obtenu 26,1 millions au premier trimestre de 2019 actions en dehors de ses la capacité de production d’euros et émis 3,1 millions pour le volet nord-améri - marchés principaux. Après dans son centre (CDMO) d’actions nouvelles à 8,4 eu - cain. Grâce à cette trésorerie le Japon (pour Estelle et Do - hypermoderne. ros chacune. En l’espace de confortable, l’entreprise sera nesta) et le François Fornieri est aussi 12 mois, l’entreprise a réalisé à même de négocier les par - Brésil (Estelle), Mithra a si - ambitieux que confiant. Il a d’énormes progrès. Cette tenariats les plus attrayants gné en avril et début de ce déclaré récemment que, si transaction la dessine par pour les marchés clés que mois de juin des accords de cela pouvait accélérer l’évo - ailleurs définitivement sur la principe portant sur la dis - lution de l’entreprise, il n’est carte de l’industrie biotech - tribution d’Estelle, respecti - pas opposé à une vente, nologique internationale. vement avec Searchlight pourvu que les conditions L’augmentation de capital de Nous attendons avec Pharma au Canada et soient attrayantes, naturelle - l’an dernier avait encore été Huyndai Pharm en Corée ment. Et l’action d’atteindre largement supportée par les impatience du Sud. Outre l’évolution po - un sommet (39,35 euros) à la actionnaires existants, au le deuxième sitive des deux blockbusters nouvelle. L’on savait depuis premier rang desquels le di - semestre, potentiels (ventes à concur - longtemps l’année 2018 cru - recteur, François Fornieri rence d’un milliard d’euros ciale pour Mithra. L’entre - (qui détient 28,18 % des ac - qui s’annonce au moins), de bonnes nou - prise ne nous a pas déçus. tions en circulation depuis passionnant. velles sont également parve - L’augmentation de capital cette opération), et le prési - nues au sujet de Myring, le est une réussite. A présent, dent du conseil d’adminis - nouvel anneau vaginal géné - nous attendons avec impa - tration, Marc Coucke rique pour lequel une de - tience le deuxième semestre, (16,48 %). Mais les excellents sont l’Europe et les Etats- mande d’enregistrement a qui s’annonce passionnant. résultats en matière de sécu - Unis au cours des mois à ve - été introduite en Europe et Nous maintenons notre re - rité qu’a livrés l’étude consa - nir, tant pour Estelle (com - aux Etats-Unis – ce marché commandation, « acheter » crée au contraceptif oral mercialisation) que pour est bien plus vaste. L’Europe (1C). z Estelle au début de cette Donesta (développement année et les résultats clinique, en commun ou non, concluants de l’étude de et commercialisation). phase II sur Donesta, le can - Mithra a confirmé qu’elle L’actualité des sociétés cotées didat médicament destiné au travaillerait au démarrage traitement des bouffées de de deux études de phase III • Valeurs de base/trackers chaleur durant la méno - avec Donesta : une étude - AB InBev : l’action a bondi après que HSBC a relevé sa note pause, combinés avec la avec le seul estetrol (E4) et son objectif de cours pour le brasseur. Mais le cours est redes - forte augmentation de la ca - – un œstrogène naturel – cendu ensuite. pitalisation boursière (qui et l’autre associant l’E4 • Energie dépasse désormais le mil - et un progestatif. L’entre - - Cameco : a profité des déclarations du ministre kazakhe liard d’euros ! ) ont attiré prise n’en continue pas de l’Energie, qui a affirmé que le pays d’Asie centrale, premier l’attention de nombreux in - moins de conclure des trans - producteur d’uranium, allait soutenir le métal et si nécessaire

116 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE PORTEFEUILLE

1 acheter 2 conserver 3 vendre A risque faible B risque moyen C risque élevé Return total Ordres Actions % Cash % Valeur totale % Achat : nous avons acheté 75 actions Bone Therapeutics sup - 144.602,70 (97,3 %) 4.057,31 (2,7 %) 148.660,01 (100 %) plémentaires à 11 euros l’unité (coût : 834,95 euros) ; nous avons perçu le dividende de 7C Solarparken (87,5 euros) ; nous Comparaison des performances achetons 125 actions Nyrstar supplémentaires au prix unitaire Depuis le 01/01/2018 Depuis le 01/01/2018 maximal de 5 euros Initié de la Bourse +17,8 % Indice EuroStoxx 50 -1,6 % Vente : nous avons vendu 300 actions Banco Santander à Indice Bel 20 -5,2 % Indice MSCI World +4,3 % 4,828 euros chacune (bénéfice : 1438,45 euros) ; nous ven - dons les 300 restantes à 4,80 euros l’unité (adapté ! )

réduire sa production (ce serait la troi - Tessenderlo. Le prix indicatif fluctuerait extrêmement prometteuse pour la myas - sième fois) en cas de nouvelle baisse autour de 33 euros. thénie grave, a fait l’objet d’un rapport du cours. positif. Nous y reviendrons dans le pro - • Vieillissement de la population chain numéro. • Agriculture - Argen-x : succédera à Ablynx dans l’in - - MDxHealth : a annoncé une transaction - Tessenderlo : plusieurs notifications de dice Bel 20 dès le 18 juin. Une entreprise avec Philips portant sur son biomarqueur participation de ces dernières semaines biotechnologique étudiant les cellules de validé pour le cancer de la prostate. Celle- révèlent que la société Verbrugge lama laisse donc sa place à une autre. Plus ci rendra possible la commercialisation (actionnaire de référence de Picanol) important pour l’évolution du cours : de son test tissulaire InformMDx en 2019. rachète peu à peu des actions l’ARGX-113 (efgartigimod), leur molécule

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 117 initié de la bourse obligations

L’euro est-il à nouveau en péril ? e marché obligataire eu - ropéen tourne au ralenti Lces derniers temps. Les investisseurs semblent at - tendre les prochains événe - ments macroéconomiques et les émetteurs préfèrent jouer la montre, quand ils n’annulent pas leur émission obligataire. Le marché pri - maire est hésitant. Et l’on sait pourquoi. Le président Trump s’est engagé dans une guerre commerciale contre la Chine puis l’Europe en taxant l’acier et l’aluminium. le milliardaire philanthrope tre. Et tous les Etats mem - que les dettes publiques es - Plusieurs pays du sud de Georges Soros tire la son - bres étaient dans les clous. pagnole, grecque, portu - nette d’alarme : l’Union eu - La suite logique était un gaise, irlandaise et chypriote ropéenne vit une « crise exis - euro vigoureux. Mais les réunies. Si ce n’est que ces La monnaie unique tentielle ». taux d’intérêt italiens se sont pays n’ont connu de pro - symbolise 60 ans envolés ces dernières se - blèmes que lorsqu’ils se sont L’Italie, un malade curable maines et ça et là, des inves - retrouvés dans l’incapacité de paix sur notre Il y a quelques mois encore, tisseurs ont été pris de d’honorer leurs engage - continent. l’avenir de l’euro s’annonçait panique. ments. beau. La Grèce allait redeve - L’Italie est malade, cela En Italie, ce risque est nul. nir autonome – elle a d’ail - ne fait aucun doute. L’économie se redresse et le l’Europe connaissent une leurs déjà enregistré un lé - A 2.300 milliards d’euros, déficit budgétaire devrait re - crise politique et la menace ger excédent budgétaire et sa dette publique dépasse tomber à 1,7 % cette année. des eurosceptiques y incite pourra à nouveau emprunter les dettes cumulées de De plus, la plupart des obli - les plus pessimistes à pré - sur le marché des capitaux l’Allemagne et de la France. gations souveraines sont dé - dire la fin de l’euro. Même à partir du deuxième semes - Elle est même plus élevée tenues par des Italiens. C’est

LA SÉLECTION D’OBLIGATION DE L’INITIÉ Devise Emetteur Coupon Echéance Cours Rendement Coupure Rating EUR Samsonite 3,5% 15/05/26 96,94 3,95% 100.000 BB+ EUR Energo Pro AS 4,5% 04/05/24 100,5 4,4% 100.000 BB- EUR Nordex SE 6,5% 01/02/23 96,00 7,53% 100.000 NR EUR CMA CGM SA 5,25% 15/01/25 89,25 7,33% 100.000 B- CHF Gategroup Finance 3,00% 28/02/22 101,62 2,54% 5000 NR USD GlaxoSmithKline 3,125% 14/05/21 100,01 3,12% 2000 NR USD Diageo Capital PLC 3,5% 18/09/23 100,76 3,34% 200.000 A- USD KOC Holding AS 5,25% 15/03/23 98,18 5,69% 200.000 BBB- GBP Petroleos Mexicanos 3,75% 16/11/25 95,97 4,39% 100.000 BBB+ NOK Volkswagen 2,00% 13/04/21 100,7 1,75% 10.000 BBB+ SEK BEI 1,25% 12/05/25 103,01 0,80% 10.000 AAA CAD Daimler Canada 1,91% 08/07/21 91,83 4,79% 5000 BBB+ AUD Apple Inc. 3,35% 10/01/24 100,96 3,16% 10.000 AA+ NZD Rabobank 3,625% 08/06/22 101,91 3,11% 2000 A+ ZAR KFW 7,500% 10/11/22 98,86 7,81% 5000 AAA TRY BIRD 8,25% 04/03/22 79,24 16,00% 1000 NR PLN BEI 2,75% 25/08/26 96,84 3,19% 1000 AAA *nouveau en sélection

118 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE toyen mensuel de 780 euros, tervention de 500 milliards chaines élections. Et en COURS DE CHANGE une baisse des impôts, à deux d’euros). Mais il faudrait France, il reste à voir si le Cours de change Niveau Perf. sur 1 an taux seulement, et un abatte - avant tout que le gouverne - centriste au pouvoir tiendra EUR/USD 1,1757 +4,21 % ment de 3.000 euros par mé - ment italien en fasse la de - ses promesses. Marine EUR/GBP 0,8766 +0,01 % nage. Comme la Grèce, mande expresse – ce qui, Le Pen est dans l’ombre EUR/NOK 9,5159 +0,15 % l’Italie demande à la Banque naturellement, reviendrait de Macron. EUR/SEK 10,248 +5,35 % centrale européenne (BCE) à autoriser l’immixtion de Ce sont autant de scénarios EUR/CAD 1,5225 -0,01 % qu’elle annule (une partie de) l’Europe dans ses finances. catastrophes qui inquiètent, EUR/AUD 1,5379 +1,27 % sa dette. Mais il y a peu de et à juste titre, les marchés fi - EUR/NZD 1,6704 +5,69 % chances que celle-ci l’ac - Montée des eurosceptiques nanciers. Cependant, les diri - EUR/ZAR 15,053 +4,13 % cepte. D’autant que la chan - Les eurosceptiques ne pro - geants européens semblent EUR/TRY 5,4301 +37,40 % celière allemande gressent pas qu’en Italie. En contrôler la situation. Nom - Angela Merkel n’a pas mâché Autriche, Sebastian Kurz a bre d’entre eux l’ont réaf - ses mots : l’Italie ne doit accédé à la chancellerie à la firmé : ils ne laisseront pas un gage de stabilité, car l’on s’attendre à aucun cadeau. fin de l’an dernier. Depuis tomber l’euro. N’oublions pas sait de longue date que les in - Cela étant, la BCE n’a d’autre que le jeune homme a consti - que la monnaie unique sym - vestisseurs nationaux sont choix que de venir en aide à tué un gouvernement avec bolise 60 ans de paix sur le plus fidèles que les étrangers. l’Italie. Seules les économies le FPÖ eurosceptique et d’ex - Vieux continent. Cependant, environ 300 mil - française et allemande sont trême droite, beaucoup crai - L’investisseur a bien entendu liards d’euros de titres de la plus puissantes que l’ita - gnent qu’ils cherchent à dé - tout intérêt à suivre de près dette publique arriveront à lienne. Par conséquent, stabiliser l’Europe. Que dire, l’actualité européenne. Il évi - échéance dans quelques an - si l’Italie s’effondrait, elle en - par ailleurs, du parti de tera pour l’instant d’acheter nées. Il faudra rembourser traînerait inévitablement Geert Wilders, aux Pays- des obligations de pays du cette dette. Les Italiens de - d’autres pays dans sa chute. Bas ? Et qu’anticiper en sud, comme l’Italie, vraient exiger des taux d’in - Un scénario que la BCE vou - Allemagne, où l’an passé, la l’Espagne, le Portugal ou la térêt plus élevés. Mais des dra absolument éviter. CDU/CSU de Merkel a enre - Grèce. Mais, jusqu’à nouvel charges d’intérêt accrues au - Et la Banque en a les moyens. gistré son pire score électoral ordre, il conservera les posi - raient pour effet de creuser Le MES (Mécanisme euro - depuis la Deuxième Guerre tions existantes. z encore le déficit. péen de stabilité),, pourrait mondiale ? Cela n’augure également aider l’Italie (in - rien de bon pour les pro - Un programme onéreux Toutefois, le plus gros risque pour l’Italie n’est pas de na - EN VEDETTE ture financière. Il est poli - tique. Car dans ce pays qui fut l’un des membres fonda - Dégradation de la note de Deutsche Bank teurs de l’Union européenne, ce sont pour l’heure les partis les plus critiques envers De nombreuses banques détiennent des obliga - pour 16 milliards d’euros de titres de la dette l’euro, le tions publiques. C’est parfaitement normal. Des italienne ; Dexia, pour 23 milliards d’euros. Mouvement cinq Etoiles (po - problèmes ne se posent que quand ces obliga - Deutsche Bank a, elle, un problème en sus. puliste) et la Ligue (d’ex - tions perdent leur valeur, par exemple en cas de La plus grande banque d’Allemagne est dans hausse des taux. C’est précisément ce qui est en le collimateur de la Fed, la Banque centrale amé - trême droite), qui sont au train de se passer dans plusieurs pays. Les obli - ricaine. Laquelle a qualifié de « suspectes » l pouvoir. Comme les Grecs gations constituent une réserve de capitaux. es activités de Deutsche Bank aux Etats-Unis. en 2015, les Italiens deman - Mais lorsque les cours reculent, la réserve Elle figure à présent sur la liste des banques dent aujourd’hui qu’on leur s’amenuise. Les banques sont alors tentées, en difficulté. accorde de rembourser leur sinon contraintes, de vendre une partie de leurs Ce qui a incité l’agence de notation S & P à abais - dette gigantesque, non pas obligations. Leur valeur s’en voit ainsi encore ser sa note, de A- à BBB+. Elle voit donc toujours par l’austérité, mais par la réduite. Et c’est ainsi qu’un cercle vicieux se des - la banque comme un débiteur de qualité, mais croissance. Le programme sine, car les Etats sont confrontés à une charge la seule révision de la note pèse sur la rentabilité de la coalition, s’il est mis en d’intérêts croissante. des enseignes. La banque est à présent moins œuvre, coûtera très cher. De nombreuses banques ont été affectées par la bien notée que (la plupart de) ses concurrentes. Il promet aux chômeurs de hausse subite des taux sur les obligations Elle devra donc payer des intérêts plus élevés longue durée un revenu ci - publiques italiennes. BNP Paribas détiendrait sur sa dette.

WWW.INITIEDELABOURSE.BE 14 JUIN 2018 119 initié de la bourse question d’investissement

Le profil particulier de Xior

s’est engagée à maintenir Recommanderiez-vous AGENDA d’acheter l’action de Xior, le pour 2018 le dividende brut spécialiste belge et néerlan - de 2017, en dépit de l’aug - MARDI 19 JUIN dais de la location de cham - mentation du nombre d’acti - Colruyt : résultats annuels 2017 -2018 bres pour étudiants, pour ons (+5 %) qui résulte de diversifier les investisse - l’augmentation de capital. JEUDI 28 JUIN ments en immobilier ? Le dividende s’élèvera donc à 1,20 euro par action (béné - Hennes & Mauritz : résultats Q3 Depuis son entrée en Bourse fice de 1,43 euro par action). 2017 -2018 fin 2015, Xior est un exemple Cela correspond à un rende - de société immobilière régle - ment de 3,4 % brut ; s’il est MARDI 17 JUILLET mentée (SIR) dynamique. bien plus élevé que celui Investor AB : résultats Q2 SEB : résultats Q2 S Xior Student Housing I qu’offre une obligation (pu - – sa dénomination complète blique), de nombreuses SIR Telenor : résultats Q2 – ne se contente certaine - elle a procédé à une nouvelle font toutefois mieux. Mais Yara International : résultats Q2 ment pas de percevoir les augmentation de capital, le profil de croissance af - loyers. Elle est à la fois pro - plus importante encore. Elle firmé de Xior laisse espérer MERCREDI 18 JUILLET priétaire et exploitant de lo - a ainsi émis plus de quatre une augmentation du divi - Akzo Nobel : résultats Q2 gements pour étudiants en millions d’actions nouvelles, dende à long terme. ASML : résultats Q2 Belgique (41 %) et aux Pays- à 31 euros chacune (soit une De manière générale, nous Ericsson : résultats Q2 Bas (59 %). A la fin de l’an décote de plus de 10 % par estimons que la période la Novartis : résultats Q2 dernier, la juste valeur de rapport au dernier cours de plus propice à un investisse - Wereldhave Belgium : résultats Q2 son portefeuille, composé de l’action avant l’opération ; ment en SIR est passée. Mais 71 immeubles, était estimée à valeur intrinsèque : 27,58 si vous souhaitez néanmoins JEUDI 19 JUILLET environ 489 millions d’euros. euros fin 2017), qui lui ont investir dans ce type de so - Barco : résultats semestriels Mais elle est appelée à grim - rapporté 134 millions d’eu - ciété aujourd’hui, Xior, en Befimmo : résultats Q2 per. Xior a en effet déjà in - ros. L’ensemble des immeu - raison de son profil dynami - SAP : résultats Q2 vesti cette année 80,05 bles offrant 6.672 chambres, que particulier, compte millions d’euros dans des ac - la juste valeur du porte - parmi les meilleurs choix INDEX DES ACTIONS tifs complémentaires. L’en - feuille devrait atteindre 753 (2A). z treprise a notamment acquis millions d’euros d’ici la fin Aedifica 108 un projet immobilier par ap - de cet exercice. port en nature à Enschede, Une nouvelle levée de fonds Bayer 115 aux Pays-Bas ; elle a accru était indispensable pour que Une question Deere & Company 109 son capital d’un peu plus Xior préserve sa « force de d’investissement ? Gimv 110 de 18 millions d’euros grâce frappe » financière. Aussi, Chaque semaine, nous trai - Greenyard 114 à l’émission de plus de son taux d’endettement est tons une question d’un Mithra Pharmaceuticals 116 500.000 actions nouvelles à retombé de 57,5 % à 30,7 %, abonné. Vous avez une Mosaic 111 35 euros l’unité. Mais en vue un niveau plus confortable. question relative à vos OneSpan 112 de financer ses nouveaux in - Bien entendu, les action - investissements ? Société Générale 114 vestissements à Maastricht naires s’intéresseront davan - Envoyez-la par courriel (34 millions d’euros), tage à l’incidence de l’aug - à initiedelabourse@rou - Tigenix 114 Amsterdam et Utrecht mentation de capital sur le larta.be et vous en lirez VastNed Retail Belgium 114 (93 millions d’euros), et bénéfice et le dividende par peut-être la réponse ici. Wheaton Precious Metals 113 Louvain (1,9 million d’euros) action. La direction de Xior Xior 120

Chattez avec nous ce jeudi 14/6 Déjà paru sur le site initiedelabourse.be de 12 à 13 heures Jeudi 7/6 : Gimv, Listes des actions suivies par la rédaction sur http://initiedelabourse.be/chat Vendredi 8/6 : Mosaic, OneSpan (Vasco Data), Wheaton Precious Metals Lundi 11/6 : Dérivés sur la volatilité, Les quatre géants du sport, Mithra Pharmaceuticals, Options sur Bayer Mardi 12/6 : Avant-propos, Question sur Xior Mis à jour quotidiennement sur Mercredi 13/6 : AB InBev, Cameco, PDF de l’édition n° 24 www.initiedelabourse.be

120 14 JUIN 2018 WWW.INITIEDELABOURSE.BE