20200710 Technicolor
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Attestation d’équité Projets d’augmentation de capital avec maintien du Droit Préférentiel de Souscription et d’augmentation de capital réservée à certains créanciers 10 juillet 2020 Attestation d’équité 10 juillet 2020 FINEXSI EXPERT ET CONSEIL FINANCIER Sommaire 1. Présentation de l’opération ................................................................................ 4 1.1 Contexte de l'opération et présentation de la mission de FINEXSI ............... 4 1.1.1 Contexte de l’opération ................................................................................... 4 1.1.1. Mission du cabinet FINEXSI ............................................................................. 6 1.1.2. Diligences effectuées ...................................................................................... 7 1.2 Présentation de TECHNICOLOR .................................................................... 8 1.2.1 Actionnariat de TECHNICOLOR ......................................................................... 8 1.2.2 Historique du Groupe ...................................................................................... 9 1.2.3 Présentation des activités du Groupe ........................................................... 10 1.2.4 Présentation synthétique des données financières ...................................... 17 1.3 Présentation de l’environnement économique et concurrentiel de TECHNICOLOR ....................................................................................................... 18 1.3.1 Marché des Télécoms / Internet (Maison Connectée) ................................. 19 1.3.2 L’industrie de la production cinématographique (Services de Production) .. 24 1.3.3 Marché de la vidéo physique (Services DVD) .............................................. 27 1.4 Matrice SWOT .......................................................................................... 30 1.5 Historique des difficultés du Groupe ......................................................... 31 1.5.1 Analyse des comptes historiques ................................................................. 31 1.5.2 Analyse de l’endettement financier net de TECHNICOLOR ............................. 35 1.5.3 Evolution de la performance boursière de TECHNICOLOR ............................. 37 2. Présentation de l’Opération et de ses modalités ........................................... 38 2.1 Présentation du processus ayant conduit à l’Opération ............................ 38 2.2 Présentation des motifs et des termes de l’Opération .............................. 38 2.2.1 Motifs et description de l’Opération .............................................................. 38 2.2.2 Principales conditions à la réalisation de l’Opération ................................... 42 3. Evaluation des actions du groupe TECHNICOLOR après restructuration ....... 43 3.1 Situation du groupe TECHNICOLOR en l’absence de restructuration et incidence sur l’approche de valorisation ............................................................. 43 3.2 Données de bases pour l’évaluation de TECHNICOLOR .............................. 44 3.2.1 Structure du capital et nombre d’actions ...................................................... 44 3.2.2 Eléments de passage de la valeur d’entreprise à la valeur des fonds propres post-restructuration ...................................................................................................... 45 3.3 Base de référence au cours de bourse ..................................................... 46 Strictement confidentiel 2 Attestation d’équité 10 juillet 2020 FINEXSI EXPERT ET CONSEIL FINANCIER 3.3.1 Analyse du cours de bourse ......................................................................... 46 3.3.2 Objectifs de cours de bourse des analystes ................................................. 49 3.4 Méthodes d’évaluation écartées ............................................................... 50 3.4.1 Actif net comptable consolidé ....................................................................... 50 3.4.2 Actif net comptable réévalué ........................................................................ 50 3.4.3 La valeur de rendement (capitalisation du dividende) .................................. 50 3.4.4 Valeur liquidative ........................................................................................... 50 3.4.5 Transaction récente intervenue sur le capital de la Société ......................... 51 3.4.6 Méthode des comparables boursiers ........................................................... 51 3.4.7 Transactions comparables ............................................................................ 51 3.4.8 L’actualisation des flux de trésorerie prévisionnels ...................................... 51 3.5 Méthodes d’évaluation retenues ............................................................... 52 3.5.1 Approche par la Somme des Parties ............................................................ 52 3.6 Présentation des prévisions obtenues ...................................................... 52 3.7 Mise en œuvre de la valorisation de la société TECHNICOLOR ................... 53 3.7.2 Synthèse de la valeur par la Somme des Parties ........................................ 67 3.8 Synthèse des éléments d’appréciation de la valeur du Groupe post- restructuration ..................................................................................................... 68 4. Analyse financière de l’Opération ................................................................... 69 4.1 Analyse de la structure financière post Opération .................................... 69 4.1.1 Incidence de l’Opération sur la dette brute ................................................... 69 4.1.2 Incidence de l’Opération sur les fonds propres ............................................ 71 4.2 Incidence de l’Opération sur la situation de l’actionnaire en termes de dilution ................................................................................................................ 73 4.3 Incidence de l’Opération sur la situation de l’actionnaire en termes de création de valeur théorique ............................................................................... 74 4.4 Incidence de l’Opération à raison des conditions d’accès au capital des créanciers des Prêts à Terme B et du RCF ........................................................ 79 4.4.1 Les augmentations de capital ouvertes aux créanciers actuels des Prêts à Terme B et Crédit Renouvelable (augmentation de capital avec maintien du DPS et augmentation de capital réservée) .............................................................................. 79 4.4.2 Nouveau Financement assorti d’un BSA exerçable à 0,01€ permettant d’accéder à 7,5% du capital de TECHNICOLOR ............................................................ 82 5. Accords connexes ............................................................................................ 84 6. Conclusion ........................................................................................................ 85 Strictement confidentiel 3 Attestation d’équité 10 juillet 2020 FINEXSI EXPERT ET CONSEIL FINANCIER 1. Présentation de l’opération 1.1 Contexte de l'opération et présentation de la mission de FINEXSI 1.1.1 Contexte de l’opération Le groupe TECHNICOLOR (ci-après « TECHNICOLOR », « le Groupe » ou la Société) a depuis plusieurs années un fort endettement au regard de la rentabilité de ses activités, l’ayant notamment conduit à : - Restructurer sa dette, dans le cadre d’un plan de sauvegarde approuvé par le Tribunal de Commerce de Nanterre en février 2010 ; - Refinancer une partie de sa dette en 2013, en souscrivant à de nouveaux emprunts afin d’étendre la maturité de la majorité de ses dettes financières jusqu’en 2020 ; - Renégocier le coût de sa dette auprès de ses créanciers financiers en 2014. Au 31 décembre 2019, et malgré ses différentes opérations, le niveau d’endettement de TECHNICOLOR reste élevé, à hauteur de 1.298 M€1, soit un ratio dette brute / EBITDA de 4,01x.2 Dans ce contexte, TECHNICOLOR a dévoilé en date du 13 février 2020, un nouveau plan stratégique 2020-2022 prévoyant une réduction substantielle de ses coûts (« Plan Panorama I et II»), et annoncé sa volonté de procéder à une augmentation de capital à hauteur de 300 M€ qui devait lui permettre de renforcer ses réserves de liquidités pour faire face à son important besoin en fonds de roulement saisonnier et financer le plan de transformation envisagé. Cependant, l’impact de la crise sanitaire Covid-19 sur les activités du Groupe et l’incertitude en résultant sur les conditions de marché boursier, ont limité la possibilité de lancer l’augmentation de capital envisagée dans le délai prévu, et augmenté de plus de 100 M€ les besoins de liquidités du Groupe. Dans ce cadre, afin de trouver une solution de financement adaptée à ses importants besoins opérationnels et au remboursement du Crédit-Relais (ci-après le « Bridge ») souscrit auprès de JP MORGAN , le Groupe a annoncé le 26 mai 2020 avoir initié des discussions avec les actionnaires et principaux créanciers, et avoir demandé l’ouverture d’une procédure de conciliation. Le 1 er juin 2020, TECHNICOLOR a annoncé avoir reçu l’accord de la majorité requise de ses créanciers pour l’ouverture d’une procédure de conciliation, et le 2 juin 2020, la SELARL FHB (Maître Hélène BOURBOULOUX et Maître Gaël COUTURIER) a été désignée en tant que conciliateur pour une durée maximale de 2 mois.