• Tesis de Inversión: Tecnoinvestimenti | Jesús Argaiz • Tesis de inversión en Bolsas Mercados Españoles (BME) | Álvaro Torres • Tesis de inversión RA International | Lucas López 31 • Tesis de inversión Parques Reunidos (PQR) | Jose Luís Moreno • Valoración Previa IPO Aston Martin Holdings | Cristian Barros • Tesis de Inversión Elegant Hotels | Mario Sánchez 74 • Tesis de Inversión de Xiaomi, Corp. (Hong Kong 1810) | Fernando Martín • Tesis de inversión Cannae Holdings | Richard Tejedor • Tesis de in- versión CMG Chipotle Mexican Grill | Iván Marqués • Tesis de inversión en CAKE BOX | Miguel del Sordo Nicolás • Tesis de inversión Prosegur Cash by Buy & Hold | Antonio Aspas• Reseña “Batiendo a Wall Street” | Pablo Martínez Bernal SEPTIEMBRE | #2 Tesis profesional invitada Tesis de inversión Prosegur Cash by Buy & Hold Reseña Libro “Batiendo a Wall Street” by Pablo Martínez Cristian Barros nos Descubre Elegant Lucas López nos revela Y Miguel del Sordo nos muestra un análisis ac- Hotels de la mano de los motivos por los analiza Cake Box, una tual y las perspectivas de Mario Sánchez, la mayor cuáles cree que podría de las 100 compañías futuro de la prestigiosa cadena hotelera de lujo en ser un buen momento de más rápido creci- Con la colaboración de: marca de automóviles Barbados. para invertir en RA miento en ingresos en Aston Martin. International. Reino Unido. 1 2 ¡Bienvenido a ! El pasado mes de junio lanzamos el primer número de la revis- ta Buscando Valor. Una revista orientada a encontrar el talento en la gestión fuera de los círculos convencionales. En ese primer número, se incluyeron 17 tesis de inversión procedentes de usua- rios de Rankia. Estas tesis fueron enviadas de manera anónima para su valoración, con la colaboración de Value School, a gran- des gestoras como Cobas, Buy & Hold y Japan Deep Value / Gesiuris y escogieron una ganadora. Tras las distintas valoraciones, la tesis ganadora fue Green Plains Inc. (GPRE) y su autor José Luis Moreno Palomino, como reconocimiento, ha tenido la oportunidad de presentar su tesis junto a los principales gestores value del país en el evento Buscando Valor, además de ser uno de los finalistas que competirá contra los otros 3 ganadores, para conseguir dos entradas para el evento Berkshire Hathaway en Omaha (USA). ¡Enhorabuena! Tras el éxito y la buena acogida de ese primer número llega la segunda edición cargada de novedades. En este número, se analizan 10 tesis de inversión de acciones nacionales e internacionales. Además, podrás encontrar una reseña del libro “Batiendo a Wall Street” a cargo de Pablo Martínez Bernal, socio de Amiral Gestión y una tesis profesional de inversión de Buy & Hold. Agosto y Septiembre no han sido buenos meses para muchos inversores, pero han sido meses para que nuevas acciones entren en el radar, aprovechar oportunidades y hacer un rebalanceo de cartera. La “pesca” en mercados volátiles, no es una ciencia exacta; para la obtención de resul- tados positivos deben de tenerse en cuenta diferentes condicionantes, la mayoría de ellos no controlables por el inversor. Pues bien, sin lugar a dudas uno de los puntos que más influencia puede tener a la hora de conseguir peces que puedan crecer a largo plazo, es la elección del negocio dónde vamos a pescar. Siempre hay algo de lo que preocuparse, pero aprender a distinguir lo que realmente importa, es vital. Si vendemos una acción, que sea porque sus múltiplos hayan cambiado, no por la coyuntura macro, una noticia alarmista o la mala situación del sector o del país de origen. Y recuerden, a río revuelto ganancia de pescadores. Sin más, agradecer a todos los colaboradores su participación en Buscando Valor, y apro- vechar nuevamente para invitar a todo aquel que desee compartir su trabajo con nosotros que lo haga a través de nuestro correo y [email protected]. Paciencia y buenas inversiones, Enrique Valls | Editor [ 3 ] Índice • Tesis de Inversión: Tecnoinvestimenti | Jesús Argaiz 5 • Tesis de inversión en Bolsas y Mercados Españoles (BME) | Álvaro Torres 24 • Tesis de inversión RA International | Lucas López 31 • Tesis de inversión Parques Reunidos (PQR) | Jose Luís Moreno 36 • Valoración Previa IPO Aston Martin Holdings | Cristian Barros 54 • Tesis de Inversión Elegant Hotels | Mario Sánchez 75 • Tesis de Inversión de Xiaomi, Corp. (Hong Kong 1810) | Fernando Martín 82 • Tesis de inversión Cannae Holdings | Richard Tejedor 102 • Tesis de inversión CMG Chipotle Mexican Grill | Iván Marqués 119 • Tesis de inversión en CAKE BOX | Miguel del Sordo Nicolás 124 • Tesis de inversión Prosegur Cash by Buy & Hold | Antonio Aspas 136 • Reseña “Batiendo a Wall Street” | Pablo Martínez Bernal 142 4 ÍNDICE Tesis de Inversión: Tecnoinvestimenti Empresa italiana que capitaliza unos 270 millones de euros. Tres líneas de negocio: seguridad y digitalización de procesos en el trabajo (envío de e-mail, documentos, etc.), software y consultoría para empresas financieras (bancos e inmobiliarias) y comercio y marketing internacional (oficinas en Italia y España). • Empresa en proceso de expansión mediante adquisiciones. CAGR de • ROE y ROIC aparentemente bajos, 14% y 11% respectivamente, pero las ventas los últimos 3 del 33,2%. Con un leve crecimiento orgánico. Opción mejores a la media una vez ajustados (15-16%). Márgenes operativos del a consolidar el sector de seguridad y digitalización en Europa (plan estratégico 15% y se espera una expansión de los mismo según se digieran las adqui- para 2020). siciones, que junto con el crecimiento esperado y los múltiplos contraídos debido a la situación actual en Italia, la hacen una inversión muy apetecible. • La empresa se encuentra bastante castigada ante la inestabilidad Jesús Argaiz política en Italia. En lo que va de año su cotización ha caído un 20% desde • Retornos esperados en un escenario normalizado de entre el 14 y máximos. 21% anual a 3-5 años. Introducción: En la búsqueda de ineficiencias del mercado esta vez me he ido de viaje a Italia, uno de mis países favoritos (soy un amante incondicional de la pizza) la cual está sufriendo (por enésima vez) un convulso momento político, que ha provocado que la bolsa italiana haya caído un 12% desde máximos de este año y arrastrando con ella a varias empresas, viéndose muy perjudicadas empresas pequeñas y olvidadas del país. Esto último se ha podido ver en el rendimiento del fondo de inversión de microcaps de Magallanes (incluso ha reabierto de nuevo el fondo a aportaciones) y donde estuve rebuscando por buenos oportunidades sin acabar de convencerme al 100% ninguna de las opciones. Recordando alguna posición italiana que hubiera echado un vistazo en el pasado, recordamos un compañero de blog y yo que uno de los mejores fondos franceses de small caps Indépendance et Expansión tenía una pequeña empresa italiana llamada Tecnoinvestimenti. Recuerdo mirarla en su momento cuando cotizaba por encima de los 7€, y pensar que el margen de seguridad era suficiente, pero tenía mejores opciones en el punto de mira y la dejamos pasar. Al ver que había corregido más de un 20% desde máximos, decidí mirarla de nuevo, viendo que es una empresa compleja, pero que si buceas en sus informes y la entiendes es muy interesante. La empresa tiene tres líneas de negocio (las desarrollaremos más adelante): •Digital Trust •Credit Information & Management •Innovation & Marketing Solutions 5 La empresa fue fundada en 2009 con capital formado por el Itexit y que al final todas estas noticias no son más que ruido de holding de inversión Tecno Holdings Group (formado por las cámaras corto plazo donde poder pescar en río revuelto. En caso de producirse de comercio de las ciudades italianas y la Unioncamere, algo que un Itexit, nadie puede prever fácilmente qué ocurriría, ya que todavía no me ha gustado especialmente). La compañía siguió creciendo está muy reciente todo el tema del Brexit y no parece claro cómo mediante adquisiciones y el desarrollo de un plan de negocio bien terminará. Resumiendo: ruido de mercado que genera buenas opor- marcado, hasta que finalmente salió a bolsa en agosto de 2014 en el tunidades en pequeñas empresas. AIM italiano. En 2016 añadió finalmente su tercera línea de negocio: innovation & marketing services con la adquisición de Co. Mark S.p.A. Negocio Capitaliza unos 270 millones y normalmente mueve un volumen La compañía se divide en tres líneas de negocio, muy diferenciadas ligeramente superior a los 200.000€, pero si miramos en días en aunque sí que permite un cierto grado de venta cruzada entre las los que no hay mucho movimiento, se puede quedar en un total de distintas divisiones. Voy a desglosar cada uno de los negocios: 50.000€. No es una empresa ilíquida, pero solo es accesible para pe- Digital trust: este negocio está centrado en la certificación digital de queños fondos. La empresa está seguida únicamente por un analista los e-mails, almacenamiento electrónico de información, firma digital, de la casa Intermonte, que la verdad que la ha clavado hasta ahora facturación electrónica, envío de información segura de manera digital, en sus estimaciones y que la sigue viendo con margen de seguridad. etc. Así de primeras puede ser un negocio bastante complejo de en- Le asigna un precio objetivo de 9,5€. tender, pero lo voy a intentar simplificar con algunos de los vídeos que Mi opinión personal en el aspecto laboral es que los italianos las filiales ofrecen y con los casos de estudio que ofrece. Esta unidad siempre han sido serios tanto a la hora de contactar con ellos en mi de negocio está a su vez está divido en dos filiales: Infocert y Visura. trabajo actual como en el anterior. Sus precios son competitivos, con una buena atención al cliente y una calidad aceptable. En mi actual Infocert: empresa los sufrimos, en este caso como rivales, en una de nuestras El objetivo de esta empresa es eliminar papeleos y agilizar la líneas de negocio, donde el sector en crisis y la gente prefiere un firma y transmisión de documentación.