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III. Emisión De Títulos De Deuda Y Gobernanza Corporativa En El Brasil: Un Análisis Multicasos

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III. Emisión De Títulos De Deuda Y Gobernanza Corporativa En El Brasil: Un Análisis Multicasos Documento de proyecto Gobernanza corporativa en el Brasil, Colombia y México La determinación del riesgo en la emisión de instrumentos de deuda corporativa Georgina Núñez Andrés Oneto (Coordinadores) Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) Este material de trabajo, resultado de una tarea conjunta de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), CAF-banco de desarrollo de América Latina y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), ha sido financiado por el BID, CAF y la CEPAL. Las opiniones expresadas en esta publicación, que no ha sido sometida a edición oficial, son de exclusiva responsabilidad de los autores y podrían no coincidir con las de las organizaciones mencionadas. Nuestros agradecimientos a Maria Helena Dos Santos Fernandes de Santana, presidenta de la Comissão de Valores Mobiliários do Brasil, y a João Carlos Ferraz, vicepresidente del Banco Nacional para el Desarrollo Económico y Social del Brasil (BNDES), por el apoyo oficial brindado a este proyecto. Un agradecimiento a Daniel Blume, administrador principal, Mesa Redonda sobre Gobierno Corporativo en América Latina de la Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE), por el apoyo oficial brindado a este proyecto. Un agradecimiento a Mario Marcel, director adjunto, Dirección de Administración Pública y Desarrollo Territorial de la secretaría de la OCDE, a Leonardo Villar, Vicepresidente de Estrategias de Desarrollo y Políticas Públicas de CAF, y a Michael Penfold, Director de Políticas Públicas y Competitividad de CAF, por sus valiosos comentarios al documento, así como los de Inés Bustillo, directora de la Oficina de la CEPAL en Washington, D.C. y los de Leticia Riquelme, de la Representación del BID en México. Nuestros agradecimientos al apoyo logístico y el trabajo realizado por las oficinas de la CEPAL en Brasilia, Bogotá y Washington, D.C. y por la sede subregional de la CEPAL en México (en especial la División de Planificación de Programas y Operaciones) para el éxito del proyecto y nuestro especial reconocimiento a las sedes de la CEPAL (Santiago), CAF (Caracas) y a Franklin Nieder, Economista Senior Sector Financiero del BID (Washington, D.C.), así como a las oficinas de representación de CAF y el BID en el Brasil, Colombia y México. LC/W.468 Copyright © Naciones Unidas, marzo de 2012. Todos los derechos reservados Impreso en Naciones Unidas, Santiago de Chile CEPAL – Colección Documentos de proyectos Gobernanza corporativa en el Brasil, Colombia y México... Índice Prólogo ............................................................................................................................................9 Comentarios de Mario Marcel, director adjunto de la Dirección de Administración Pública y Desarrollo Territorial de la secretaría de la OCDE en su calidad de lector designado por la CEPAL .....................................................................................................11 I. Introducción...........................................................................................................................13 II. Gobernanza corporativa y determinación de riesgos para la emisión de instrumentos de deuda en el Brasil, Colombia y México: Una propuesta metodológica ............................23 A. Antecedentes y alcance del proyecto ...........................................................................23 B. Breve reseña de la evolución de las emisiones de deuda corporativa en América Latina .........................................................................................................25 C. La crisis de las hipotecas de alto riesgo y sus efectos en la emisión de títulos de deuda latinoamericanos ...........................................................................29 1. Revelaciones sobre la crisis financiera de 2007 ..................................................30 2. Préstamos de alto riesgo y calificaciones crediticias infladas..............................30 3. Fallas regulatorias y abusos de los bancos de inversión .....................................31 4. Efectos de la crisis financiera en la emisión de títulos de deuda .........................31 D. Estándares de gobernanza corporativa ........................................................................33 1. El papel del Consejo de Administración ..............................................................34 2. Estructura del Consejo de Administración ...........................................................35 3. El presidente del Consejo de Administración ......................................................36 4. Selección de consejeros ......................................................................................36 5. Los comités corporativos .....................................................................................38 6. Evaluación del desempeño del Consejo de Administración ................................41 E. Construcción de un índice ............................................................................................42 1. Metodología para la definición y ponderación de los estándares y cuantificación de un índice ...................................................................................44 2. Estructuración de la matriz de valores de referencia y determinación del............................................................................................. índice ..................48 F. Aplicación de la matriz de estándares del índice a empresas del Brasil, Colombia y México ........................................................................................................50 1. Algunas reflexiones sobre el indicador.................................................................54 2. Recomendaciones finales .....................................................................................56 Abreviaturas y siglas .............................................................................................................61 Bibliografía ............................................................................................................................63 3 CEPAL – Colección Documentos de proyectos Gobernanza corporativa en el Brasil, Colombia y México... III. Emisión de títulos de deuda y gobernanza corporativa en el Brasil: Un análisis multicasos ..........................................................................................................65 A. Introducción ..................................................................................................................65 B. Gobernanza corporativa, conflictos de agencia, reglamentación y calificación........... 67 1. Gobernanza corporativa en el Brasil ....................................................................67 2. Conflictos de agencia ..........................................................................................68 3. El factor “información” y la gobernanza corporativa ............................................69 4. Los reglamentos y la calificación de las emisiones de deuda en el Brasil ........... 70 C. Emisión de bonos en comparación con otras formas de financiación en el Brasil ....................................................................................................................72 D. Un análisis de varios casos brasileños .........................................................................76 1. Petrobras ..............................................................................................................76 2. Bradespar ............................................................................................................80 3. Diagnósticos de América (DASA) .........................................................................83 4. Klabin ....................................................................................................................86 5. Lupatech ...............................................................................................................88 6. Inepar ....................................................................................................................92 E. Análisis comparativo de los casos analizados ..............................................................97 F. Conclusiones y recomendaciones ..............................................................................101 Abreviaturas y siglas ...........................................................................................................104 Bibliografía ..........................................................................................................................105 IV. Gobernanza corporativa y emisión de instrumentos de deuda corporativa en Colombia ........................................................................................................................ 111 A. Introducción ................................................................................................................ 111 B. El mercado de capitales en Colombia ........................................................................ 113 1. Generalidades del mercado de capitales en Colombia ......................................113 2. Algunas características del mercado de capitales colombiano ..........................116 C. Evolución de la regulación sobre gobernanza corporativa (GC) en Colombia ...........124 1. Encuesta Código País ........................................................................................126 D. Calificadores de riesgo y gobernanza corporativa (GC).............................................132
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